Múltiplos de valoración: análisis de datos de la relación entre el precio de Ethereum y los ingresos

Autor: SAM ANDREW; Compilador: MarsBit, MK

Ethereum tiene los atributos de un activo productivo, puede generar ganancias y estas ganancias pertenecen a los poseedores de tokens. Pero, ¿se considera un activo productivo como una acción? ¿El múltiplo de valoración de Ethereum afectará el precio de ETH?

Un múltiplo de valoración es una heurística para estimar el valor de un activo. Google cotiza a 30 veces las ganancias y Nvidia cotiza a 230 veces las ganancias. Si las ganancias actuales de Google continúan sin cambios durante los próximos 30 años, se necesitarán 30 años para recuperar la inversión en Google. Si las ganancias de Google crecen, se necesitarán menos años. En comparación con Nvidia, Google es relativamente "barato" en términos de valoración. Las valoraciones de entrada, como 30x versus 230x, no son los únicos impulsores del retorno de la inversión, pero son importantes. Los activos caros, como Nvidia, ya tienen altas expectativas de crecimiento incorporadas en sus múltiplos de valoración actuales. Si no cumplen con estas elevadas expectativas, los precios caerán en picado.

También se pueden aplicar múltiplos de valoración similares al espacio criptográfico. La capitalización de mercado dividida por las tarifas totales es un múltiplo de valoración criptográfica. La capitalización de mercado representa la percepción actual del mercado sobre el valor de un activo. Las tarifas son los ingresos totales generados por el protocolo. Los ingresos de una cadena de bloques son similares a las ganancias que distribuye a través de la red. Por lo tanto, los múltiplos de ingresos y ganancias de una cadena de bloques son los mismos.

¿Cuál es el múltiplo de valoración de las transacciones de Ethereum?

El múltiplo de la tarifa anualizada de siete días para las transacciones actuales de Ethereum es 100 veces. Desde el verano de 2022, el múltiplo de tarifas de Ethereum ha fluctuado entre 25x y 235x (consulte el gráfico a continuación: Mínimos desde 2022: precio de ETH y capitalización de mercado/tarifas).

Fuente: CoinMetrics, artemiz.xyz

Relación inesperada

El gráfico anterior muestra la relación inversa entre el precio de ETH y los múltiplos de valoración. El mejor momento para comprar ETH es a finales de 2022, cuando el precio de ETH ronda los 1200 dólares. En ese momento, sin embargo, ETH estaba valorado en un múltiplo mucho más alto, alrededor de 200 veces las tarifas. Para la primavera de 2023, el precio de ETH se acercará a los 2000 dólares, pero su múltiplo de tarifas se reducirá a 50-100 veces.

La relación inversa entre el precio y los múltiplos de valoración es inesperada. Normalmente, es más rentable comprar un activo cuando su múltiplo de valoración es menor. Los múltiplos suelen ser más bajos antes de que un activo llegue a un punto de inflexión. El mercado se da cuenta de que los activos están infravalorados. A medida que aumenta el precio, también aumenta el múltiplo de valoración.

El siguiente gráfico (Mercado alcista de la década de 2010: S&P 500 y relación P/E) ilustra la relación general entre el precio y los múltiplos. Traza el curso del mercado alcista del mercado de valores estadounidense en la década de 2010 hasta el brote de Covid. El S&P 500 cotizaba a unas 15 veces las ganancias a principios de la década, ha promediado 18 veces desde 1928 y 26 veces desde 2000. El punto de inflexión se produjo en 2011, cuando Estados Unidos salió de la crisis financiera mundial y las tasas de interés estaban cerca de mínimos históricos. Desde entonces, el precio y el múltiplo han comenzado a aumentar de manera constante.

Fuente: Tendencias Macro

Entonces, ¿qué podemos inferir de los múltiplos de Ethereum?

¿Los múltiplos de Ethereum indican que ETH es "barato" o "caro"? ¿Cómo se refleja "barato" o "caro" en el desempeño del precio de ETH? ¿Es esto un indicio de una buena oportunidad de compra como el mercado de valores? El análisis de datos históricos puede responder a estas preguntas.

En cinco años, el precio de ETH pasó de $10 a más de $4000. Este movimiento de precio de 400x hace que sea difícil observar la relación en un gráfico. En cambio, se destacan diferentes períodos para ilustrar las tendencias.

El mercado alcista de 2017 puso de relieve la relación inversa entre múltiplos y precios. A principios de 2017, el múltiplo de tarifas de ETH alcanzó la asombrosa cifra de 7700 veces (consulte el cuadro a continuación: Bull Run 2017: precio de ETH y capitalización de mercado/tarifas). Sin embargo, a juzgar por la acción del precio, ese es un buen momento para comprar ETH a alrededor de $10. Posteriormente, el precio de ETH aumentó 10 veces y el múltiplo se redujo a 100 veces.

Fuente: CoinMetrics, artemis.xyz

El mercado alcista de 2021 muestra la misma tendencia. A principios de 2020, el precio de ETH rondaba los $200, cuando tenía una tarifa múltiplo de 650x (consulte el cuadro a continuación: Bull Run 2021: precio de ETH y capitalización de mercado/tarifas). El precio de ETH aumentó 24 veces mientras que su múltiplo se comprimió a 22 veces.

Fuente: CoinMetrics, artemis.xyz

El mercado bajista de Ethereum también mostró la misma relación inversa. A principios de 2018, el múltiplo de tarifas de ETH cayó a un mínimo de 200x, mientras que su precio alcanzó un máximo cercano a los $1,000 (consulte el gráfico a continuación: Mercado bajista de 2018: precio de ETH y capitalización de mercado/tarifas). Hace unos meses, las tarifas de ETH superaban las 3000 veces (consulte el gráfico anterior: Bull Run de 2017: precio de ETH y capitalización de mercado/tarifas).

Fuente: CoinMetrics, artemis.xyz

Del mismo modo, el momento de vender también es a finales de 2021, cuando el múltiplo de tarifas de ETH cayó a un mínimo de 25 veces mientras que su precio alcanzó un récord de $4000 (consulte el gráfico a continuación: Mercado bajista de 2022: precio de ETH y capitalización de mercado/tarifas).

Fuente: CoinMetrics, artemis.xyz

en conclusión

El precio y el múltiplo de ETH tienen una relación inversa. La historia ha demostrado que es mejor comprar ETH cuando su múltiplo está en su punto máximo y vender cuando su múltiplo está en su punto más bajo. Esto significa comprar ETH cuando su múltiplo de valoración sea más alto y vender cuando sea más bajo.

Esto es muy contrario a la intuición, a diferencia de cómo se negocian activos productivos como las acciones. ¿Qué explica esta peculiar relación?

Esta conclusión contraria a la intuición se puede explicar de la siguiente manera:

• El mercado mira hacia el futuro. *ETH no se valora como múltiplo de las tarifas.

1. El mercado mira hacia el futuro

Ya sean acciones, materias primas o criptomonedas, los mercados miran hacia el futuro. Los precios reflejan expectativas futuras, no lo que sucedió en el pasado. Se puede entender así: el valor de una empresa se basa en su flujo de caja futuro.

El múltiplo de capitalización de mercado/tarifa refleja las tarifas de Ethereum en un momento específico. La tarifa utilizada para calcular el múltiplo es la suma de las tarifas de los últimos siete días multiplicada por 52 semanas. No refleja el potencial de tarifas futuras de Ethereum. Las cifras de tarifas no son un indicador prospectivo.

El análisis de datos históricos confirma la naturaleza prospectiva del mercado de Ethereum. Durante la carrera alcista de 2017, las tarifas de Ethereum aumentaron antes del repunte de Ethereum (consulte el gráfico a continuación: Carrera alcista de 2017: precio y tarifas de ETH). Tenga en cuenta que los precios no bajaron tan rápido como lo hicieron las tarifas a principios de 2018.

Fuente: CoinMetrics, artemis.xyz

Una tendencia similar pero más débil ha surgido en el mercado alcista de 2021. A partir de mayo de 2021, el precio subió antes del aumento de tarifa correspondiente (consulte el cuadro a continuación: Bull Run 2021: precio y tarifas de ETH). Sin embargo, en el verano de 2020, las tarifas casi se triplicaron sin el correspondiente aumento en el precio de ETH. Además, a principios de 2021, el aumento de las tarifas provocó un aumento en el precio de ETH. El punto de inflexión que se produjo primero probablemente se debió a Covid. En el verano de 2020, la gente está encerrada. Las aplicaciones DeFi están explotando. Debido a esto, los usuarios gastan más en tarifas en Ethereum. Sin embargo, la comunidad inversora no está prestando atención al espacio criptográfico.

Fuente: CoinMetrics, artemis.xyz

La evidencia de un aumento temprano en los precios de ETH en respuesta al aumento de las tarifas de Ethereum es más clara en un mercado alcista. Durante los períodos de caída o lateralidad de los precios de ETH, esta relación no ha sido refutada ni confirmada. Por brevedad, omitimos los gráficos de precios y tarifas de ETH en mercados bajistas y laterales.

2. ETH no se valora como un múltiplo de tarifas

Es posible que el mercado no valore Ethereum como un múltiplo de tarifas. Si el mercado lo hace, entonces el precio y el múltiplo de tarifas de ETH deberían moverse en cierta medida en conjunto. La lógica debería ser que múltiplos más bajos tienden a significar precios de entrada más atractivos, y no al revés.

El múltiplo de tarifas de Ethereum fluctúa enormemente, tendiendo hacia múltiplos de valoración más altos. Desde 2016, el múltiplo de Ethereum ha fluctuado entre 10x y 8800x. Desde 2021, este rango se ha reducido de 20x a 235x. Los múltiplos de valoración siguen siendo relativamente altos.

Ethereum tiene los atributos de productividad, productos básicos y almacenamiento de valor. Las valoraciones de los activos productivos se basan en múltiplos de ganancias. Este no es el caso de las materias primas y los activos de reserva de valor. Es difícil justificar la valoración de ETH a través de múltiplos de tarifas, lo que puede indicar que ETH se considera más un activo de reserva de valor que un activo productivo.

Sin embargo, ¡esto tiene una complicación! Si ETH no se valora como un activo productivo, ¿por qué el precio reflejaría el aumento de la tarifa por adelantado? Básicamente, no debería. Después de todo, si ETH es un activo de reserva de valor, entonces los aumentos de tarifas de Ethereum no tendrán mucho impacto en su valoración.

Pero las tarifas sí tienen un impacto en el precio, ¿y en qué medida?

Es difícil decirlo, el precio de ETH se ve afectado por múltiples variables, incluidos factores macro, regulación y competencia. Es imposible aislar las diferentes variables para determinar cuál tiene el mayor impacto en el precio.

En el espacio criptográfico, y en Ethereum en particular, los fundamentos, como las tarifas, sí son importantes para el espacio criptográfico y para Ethereum en particular. Los fundamentos determinan la salud y las perspectivas de una red. Para las cadenas de bloques de Capa 1, los fundamentos solo pueden hacerlo en términos de valorar la red. Gran parte del valor de una cadena de bloques reside en su naturaleza monetaria. Sirve como depósito de valor y como capacidad para transferir valor. Protege la capacidad de la red. Los protocolos y aplicaciones creados en blockchains Layer dependen más de las propiedades de sus activos productivos, como se explica en "Creación de valor de token: embudos hacia una sola cosa".

Por lo tanto, no se puede deducir el precio de ETH del múltiplo comercial. Los múltiplos "baratos" o "caros" de Ethereum no dicen mucho. Pero las métricas de Ethereum, en particular sus tarifas, impulsan las oscilaciones de precios.