Explorando el módulo de préstamos THORChain: Revelando la sombra oculta de Terra LUNA

Autor: Yilan, LD Capital

Introducción

Al estudiar en profundidad el nuevo módulo de préstamos lanzado por Thorchain el 22 de agosto, encontramos la sombra de Terra LUNA, y la similitud con LUNA se refleja principalmente en el hecho de que la garantía depositada por el usuario se convierte en RUNE, que en realidad es RUNE: el tipo de cambio de la garantía sube y baja Determina la inflación y la deflación de RUNE, ** es decir, RUNE absorbe la volatilidad del tipo de cambio de la garantía RUNE a través de la inflación y la deflación, al igual que LUNA absorbe la volatilidad de UST , pero las dos manifestaciones (RUNE participa en los préstamos, en la apertura de préstamos Destruye y acuña al mantener y cerrar posiciones, LUNA participa en el anclaje de monedas estables, destruye y acuña a través de arbitrajistas cuando UST no está anclado)) y el volumen de riesgo detrás de esto (LUNA no tiene límite superior para la emisión, RUNE tiene un límite superior de inflación y deflación y la garantía de los activos sintéticos es solo el 50% de RUNE). Además, el acuerdo de préstamo ha implementado estrictas medidas de control y aislamiento de riesgos, por lo que el riesgo general es relativamente pequeño y no causará riesgos sistémicos similares a Terra LUNA, incluso si ocurre una espiral negativa, no afectará otras funciones de Thorchain. . **

uno. Comprender el mecanismo de préstamos de Thorchain

Las características de los préstamos de Thorchain son que no hay intereses, no hay riesgo de liquidación y no hay límite de tiempo (período inicial, el período mínimo de préstamo es de 30 días). ** Para los usuarios, la esencia es estar cortos en USD y más BTC/ETH. activos hipotecarios; para el acuerdo La esencia es vender BTC/ETH en corto y USD en largo. **La deuda está denominada en TOR (el equivalente en USD de Thornchain), por lo que el usuario es similar a la opción estándar de oro para comprar el call OTM de BTC, y el titular del acuerdo/RUNE es la contraparte.

La apertura de nuevos préstamos tiene un efecto deflacionario sobre los activos de $RUNE y el cierre de préstamos tiene un efecto inflacionario sobre los activos de $RUNE. La garantía BTC se intercambiará primero por RUNE, luego se quemará y, finalmente, se acuñarán los activos necesarios para el intercambio RUNE. En este proceso, la diferencia entre el valor de la garantía y la deuda, excluyendo los gastos de gestión, corresponde al valor neto de destrucción de RUNE.

Si la garantía aumenta durante el pago, entonces, cuando el precio de RUNE permanezca sin cambios, será necesario acuñar más RUNE para intercambiarlos por los activos requeridos, lo que provocará inflación; si el precio de RUNE aumenta, entonces no hay necesidad de acuñar, por lo que muchos RUNE son ideales. En esta situación, si el precio de RUNE cae, la inflación será más grave. Si la garantía cae durante el pago, el precio de RUNE permanece sin cambios y el usuario puede optar por no pagar (sin acuñación).

Si el valor de RUNE en relación con $BTC sigue siendo el mismo cuando se abre y cierra el préstamo, entonces $RUNE no tendrá ningún efecto inflacionario neto (la misma cantidad quemada es la misma cantidad acuñada menos las tarifas de swap). Sin embargo, si el valor de los activos garantizados en relación con RUNE aumenta entre la apertura y el cierre del préstamo, entonces la oferta de $RUNE será inflacionaria neta.

Para tener en cuenta la inflación, existen controles de préstamos; también hay un diseño de disyuntor si la acuñación hace que la oferta total supere los 5 millones de RUNE. En este caso, la reserva intervendrá para canjear el préstamo (en lugar de seguir acuñando), y todo el diseño del préstamo cesará y será desmantelado, pero otros aspectos de THORChain seguirán funcionando normalmente.

Por lo tanto, todo el proceso de endeudamiento tiene un mayor impacto en la inflación y la deflación de RUNE, pero hay un límite superior para la inflación y la deflación cuando el límite general del préstamo es bajo. Cuando el tipo de cambio de la garantía de RUNE aumenta infinitamente, la deflación máxima será el La posición abierta es actualmente de 15 millones*0,33 (0,33 es la palanca de préstamo, podría cambiar) o 4,95 millones (puede aumentar en el futuro). En el caso de que el tipo de cambio de la garantía RUNE caiga infinitamente, la inflación también se controla dentro de 5 millones por el disyuntor.

**Específicamente, si el usuario sobregarantiza el 200% de la garantía para prestar el 50% de los activos requeridos, el otro 50% se acuña de acuerdo con el tipo de cambio de la garantía RUNE al momento del canje. Este paso es esencialmente similar a LUNA, excepto que bajo el mecanismo de Thorchain Lending, dado que la parte trasera de Rune es solo el 50% y la capacidad del producto es pequeña, el riesgo general es relativamente pequeño y no habrá ningún riesgo sistémico similar a Terra LUNA. Aislamiento parcial del riesgo, incluso si se produce una espiral negativa, no afectará otras funciones de Thorchain. **

** 1. Cómo entender que el diseño de los préstamos es similar a una opción alcista con un precio de ejercicio reajustable y muy fuera de dinero para los usuarios **

Cuando Alice da 1 BTC, también obtiene el 50% en efectivo (en el caso de 200% CR) y la oportunidad de comprar 1 BTC con este efectivo.

Si BTC aumenta durante el pago (suponiendo un mes después), Alice paga la deuda (es decir, equivalente al 50% del valor de BTC hace un mes) y compra este BTC al precio de BTC hace un mes. mucho, supera el 50%, Alice elige no pagar el préstamo y el acuerdo no generará inflación causada por mint rune (para Alice, no pudo hacerlo por mucho tiempo).

** 2. Cómo entender sin intereses prestados **

Se puede ver que el usuario ha pagado múltiples tarifas de swap en lugar de la tasa de interés, y su esencia también es un producto CDP. Si se cobran intereses por préstamos, este producto será menos atractivo para los usuarios.

Todo el proceso de endeudamiento es el siguiente:

El usuario deposita la garantía de los activos originales (BTC, ETH, BNB, ATOM, AVAX, LTC, BCH, DOGE), en la etapa inicial la garantía se limita a BTC y ETH. La cantidad de garantía que puede aceptar cada depósito de deuda (límite superior del depósito de deuda) está determinada por el límite máximo (15 millones), el nivel de préstamo y el coeficiente de profundidad del fondo común. La sobrecolateralización crea deuda y la proporción de deuda disponible está determinada por CR.

**Préstamo: **Alice deposita 1 BTC. Este BTC se intercambiará por RUNE en el grupo de intercambio BTC-RUNE primero. Estos RUNE ingresarán a un grupo V BTC y serán destruidos y convertidos en un activo derivado Thor.BTC al mismo tiempo **Síntesis La garantía del activo es la liquidez constante del producto, que siempre es el 50% del activo, y el 50% restante es RUNE. ** Luego, el activo derivado Thor.BTC se envía a un módulo interno, donde hay una CR (tasa hipotecaria) dinámica para determinar cuántos préstamos se pueden obtener, y se generan tokens Thor.Tor (similares a USD) como créditos para cuenta de préstamos significa. Los pasos que se llevan a cabo aquí son puramente para fines de contabilidad interna, seguidos de la creación de un préstamo en USDT a disposición de Alice.

Reembolso del préstamo: Cuando Alice paga el préstamo, envía todos los USDT u otros activos respaldados por Thorchain al protocolo y los convierte a RUNE, RUNE acuñará Tor y el protocolo verifica si el usuario ha devuelto todos los denominados en Tor. préstamos, y si es así, todas las devoluciones, la garantía se liberará y se convertirá en garantía derivada (Thor.BTC), y luego el activo derivado se volverá a acuñar en RUNE y luego se intercambiará nuevamente a L1 BTC. Durante este proceso se lanza RUNE.

Cabe señalar que estos procesos de swap y conversión generarán tarifas de gestión (un préstamo generará al menos 4 tarifas de swap), por lo que el monto total de reembolso debe ser mayor que el monto real para pagar estas tarifas de swap. interés, este tipo de El cobro de múltiples tarifas de tramitación en realidad puede considerarse como un sustituto de los intereses. Aunque el desgaste es enorme, la tarifa RUNE generada se destruye, lo que supone una auténtica deflación.

** 3. Cómo entender que no hay liquidación ni límite de tiempo de reembolso **

Dado que la deuda denominada en la moneda estable TOR es fija, de hecho, aunque el prestatario puede elegir cualquier activo para pagar el pago, en realidad se convertirá a RUNE a través del mercado**, y los proveedores de liquidez y depositantes no transferirán directamente sus Los activos se prestan al prestatario. El pool es solo un medio para el intercambio entre garantía y deuda, y todo el proceso es un comportamiento de juego, razón por la cual no hay liquidación**. El protocolo necesita utilizar RUNE para reembolsar suficiente TOR (reembolso total) para ayudar a los usuarios a recuperar la garantía. Si el precio de la garantía baja mucho, el usuario opta por no pagar (al mismo tiempo, esta parte de RUNE no se refundirá, lo que provocará una destrucción neta). ** De hecho, el acuerdo no quiere que los usuarios paguen. Si el precio de la garantía aumenta y el precio de RUNE baja, el pago de los usuarios provocará inflación. **

4. Cómo entender la deflación y la inflación de RUNE como medio comercial

En primer lugar, el límite superior total de todos los fondos de préstamos se determina multiplicando la parte RUNE quemada en la parte gris de la figura siguiente por la palanca de préstamos, y la RUNE quemada de 15 millones es el resultado de quemar BEP2/ERC20 no actualizado. RUNE en el protocolo anterior. Por lo tanto, se puede ver que el acuerdo está actualmente a 15 millones de distancia del suministro máximo de 500 millones de RUNE para la inflación.

Lo anterior también presenta el papel de RUNE en todo el proceso de préstamo (puede revisar la sección anterior sobre el mecanismo). La apertura de nuevos préstamos tiene un efecto deflacionario sobre los activos de RUNE, y el cierre de préstamos tiene un efecto inflacionario sobre los activos de RUNE.

Si la garantía aumenta durante el pago, cuando el precio de RUNE permanezca sin cambios, será necesario acuñar más RUNE para intercambiarlos por los activos requeridos, lo que generará inflación; si el precio de RUNE aumenta, lo ideal es no necesitar acuñar tantas RUNE En esta situación, si el precio de RUNE cae, la inflación será más grave. Si la garantía cae durante el pago, el precio de RUNE permanece sin cambios y el usuario puede optar por no pagar (sin acuñación).

Si el valor de RUNE en relación con BTC sigue siendo el mismo cuando se abre y cierra el préstamo, entonces RUNE no tendrá ningún efecto inflacionario neto (la cantidad quemada es la misma que la cantidad acuñada menos las tarifas de swap). Sin embargo, si el valor de los activos garantizados en relación con RUNE aumenta entre la apertura y el cierre del préstamo, entonces la oferta de RUNE será inflacionaria neta.

Para tener en cuenta la inflación, existen controles de préstamos; también hay un diseño de disyuntor si la acuñación hace que la oferta total supere los 5 millones de RUNE. En este caso, la reserva intervendrá para canjear el préstamo (en lugar de seguir acuñando), y todo el diseño del préstamo cesará y será desmantelado, pero otros aspectos de THORChain seguirán funcionando normalmente.

Si se calcula con los parámetros de la figura, de hecho, el monto total de todos los depósitos de deuda es de solo 4,95 millones de RUNE en la actualidad. Es decir, todos los depósitos de deuda pueden aceptar garantías equivalentes a 4,95 millones de RUNE.

Fuente: Cripto de base El RUNE Burnt de toda la Reserva es el amortiguador de todos los depósitos de deuda y el último recurso donde se produce la inflación. La cantidad total de 4,95 millones de RUNE Burnt* Palanca de préstamo en la Reserva (actualmente) se asignará de acuerdo con la profundidad de cada grupo de depósito de deuda, y cuanto más profunda se asigna la profundidad, más buffers de reserva se obtienen, por ejemplo, la profundidad del grupo de préstamos BTC es el doble de la profundidad del grupo de préstamos ETH, entonces el valor de Rune Burnt*Palanca de préstamos\ *el coeficiente de profundidad en la Reserva es el límite máximo de hipoteca que se puede soportar en este grupo de préstamos, por lo tanto, cuando el precio de RUNE aumenta, el grupo puede aceptar más garantías. También se puede ver que el precio del apalancamiento crediticio y RUNE determinan conjuntamente el límite superior de garantía en poder del grupo de préstamos.

El protocolo THORChain y todos los titulares de RUNE son contrapartes de cada préstamo. El mecanismo de quema/acuñación de RUNE significa que RUNE se condensa/diluye (entre todos los titulares de RUNE) cuando se abre y cierra la deuda. Cuando el tipo de cambio de la garantía RUNE cae, se produce inflación y viceversa, se produce deflación.

** 5. ¿Es el protocolo CDP un buen modelo de almacenamiento en cadena?**

**Para los préstamos lanzados por Thorchain, es un almacenamiento disfrazado y utiliza RUNE como un medio indispensable en el proceso de préstamo y pago, agregando escenarios de destrucción y lanzamiento. **

**Entonces, ¿hay alguna ventaja en este modo de almacenamiento? Primero, veamos los modos de almacenamiento de otras pistas. **

CEX es el beneficiario más obvio del modelo de absorción de depósitos, porque al mismo tiempo que el custodio, esta parte de los fondos puede generar más ingresos en muchos casos (esta parte de los ingresos es mucho menor que antes después de que se requiere la reserva para revelar), cómo proteger los fondos de custodia del usuario Seguridad Esto también es algo que el marco regulatorio debe aclarar, y los reguladores generalmente quieren que los intercambios se reserven por completo.

La situación en la cadena es completamente diferente.

Después de que DEX absorbe las reservas, necesita dar a LP un alto incentivo. Por lo tanto, el propósito de absorber reservas es profundizar la liquidez. No puede utilizar directamente los "depósitos" proporcionados por los LP para generar beneficios, sino que forma un foso de liquidez a través de enormes reservas.

Pure Lending es similar a Aave o compuesto. Necesita pagar el costo de la tasa de interés para la absorción de depósitos. Todo el modelo no es diferente de los préstamos tradicionales. Por ejemplo, necesita administrar activamente la posición de endeudamiento y hay un límite de tiempo para reembolso.

Por el contrario, el modelo CDP es un modelo más saludable para la absorción de depósitos. Debido a la alta volatilidad de los activos hipotecarios, la mayoría de los CDP con exceso de garantía en el mercado son usuarios que hipotecan en exceso ciertos activos y obtienen ciertas monedas estables/otros activos. En este proceso, el acuerdo CDP en realidad obtuvo más "depósitos". Y no es necesario pagar intereses por esta parte del depósito.

Thorchain también pertenece a este modelo CDP, entonces, ¿dónde se aloja la garantía? De hecho, la garantía se intercambia por RUNE a través de fondos de liquidez. Por tanto, nadie "almacena" garantías. Mientras el grupo de THORChain esté sano y funcionando, cualquier garantía depositada se intercambiará por RUNE y luego el arbitrajista reequilibrará el grupo como de costumbre. Se puede ver aquí que la garantía se deposita en el grupo de pares RUNE de Thorchain frente a otras monedas. **Debido a que BTC y otras garantías han ingresado al mercado de circulación en lugar de estar depositadas en garantía en el acuerdo, aunque la deuda generada está 100% hipotecada, la diferencia entre el valor de la garantía y la deuda está determinada por el valor de RUNE, por lo que La Todo el mecanismo está cubierto por una sombra similar a Terra LUNA. **

Capital Sink puede ser uno de los objetivos que los préstamos de Thorchain quieren lograr. Los activos hipotecarios del usuario se depositan en la liquidez de activos en el grupo de intercambio. Siempre que el usuario no cierre el préstamo y el precio de RUNE no caiga bruscamente, El acuerdo mantendrá los activos, RUNE produce deflación, formando un buen ciclo positivo. Por supuesto, hacer lo contrario crea una espiral negativa.

6. Riesgo

**BTC y otras garantías han entrado al mercado de circulación en lugar de estar custodiadas en el acuerdo, por lo que, aunque la deuda generada está 100% hipotecada, la diferencia entre el valor de la garantía y la deuda está determinada por el valor de RUNE, por lo que dando a todo el mecanismo una sombra similar a Terra LUNA. ** Debido a que la RUNE que activa la quema del préstamo y la RUNE que desactiva la acuñación del préstamo no son necesariamente exactamente iguales, habrá dos situaciones de deflación e inflación. También se puede entender que el precio de RUNE aumenta durante el pago. resultando en deflación, y viceversa. Si el precio de RUNE cae por debajo del precio de la palanca de préstamo cuando se abrió la posición, se activará el disyuntor. Durante todo el proceso de préstamo, el precio de RUNE juega un papel decisivo en la deflación y la inflación. Cuando el precio de RUNE baja, un gran número de usuarios optan por cerrar sus préstamos y el riesgo de inflación sigue siendo muy alto. **Sin embargo, el protocolo tiene estrictas medidas de control y aislamiento de riesgos, por lo que el riesgo general es relativamente pequeño y no causará riesgos sistémicos similares a Terra LUNA. Incluso si ocurre una espiral negativa, no afectará otras funciones de Thorchain. **

Los tres factores de apalancamiento crediticio, CR y la posibilidad de abrir diferentes posiciones de deuda colateral se convierten en los tres pilares del control del riesgo crediticio de Thorchain.

Además, Thorchain tiene un historial de robo y su código es relativamente complejo, y Thorchain Lending también puede tener vulnerabilidades que deben suspenderse o corregirse.

dos. en conclusión

El lanzamiento de los productos Thorchain Lending generará beneficios de vinculación de red, volumen de transacciones adicional y una mayor eficiencia del capital común para impulsar al sistema a generar ingresos reales, aumentar la cantidad total de bonos totales y permitir que Thorchain obtenga un crecimiento potencial al reducir la cantidad total. de circulación (en RUNE- Cuando sube el tipo de cambio de garantía).

El sumidero de capital (la absorción de almacenamiento puede ser un objetivo que los préstamos de Thorchain quieren lograr) utiliza los activos hipotecarios del usuario para depositarlos como liquidez de activos en el grupo de intercambio, siempre que el usuario no cierre el préstamo y el precio de RUNE no caiga bruscamente. , el acuerdo retiene activos, RUNE Cuando ocurre la deflación, se puede formar un buen ciclo positivo.

Pero, de hecho, la tendencia opuesta del mercado conduce a la inflación y una espiral negativa es totalmente posible. Para controlar los riesgos, los préstamos de Thorchain tienen un uso limitado y una capacidad pequeña. En términos generales, la deflación y la inflación no tendrán un impacto fundamental en el precio de RUNE en términos del volumen máximo actual (hasta 5 millones de RUNE).

Además, la eficiencia del capital de Thorchain no es alta para los usuarios: la CR está entre el 200% y el 500%, y eventualmente puede fluctuar entre el 300% y el 400%. No es el mejor producto desde la perspectiva del apalancamiento. Y aunque no hay ninguna tarifa de préstamo, el desgaste de múltiples tarifas de transacciones internas no es amigable para los usuarios.

La sola evaluación del producto de los préstamos no puede representar el desarrollo de toda la matriz de productos defi de Thorchain. Habrá una serie de análisis sobre otros productos Thorchain en el futuro.