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Informe semanal macro de LD: las expectativas pesimistas de China han tocado fondo, ¿quiénes son los beneficiarios a largo plazo de la IA?
Los mercados de activos de riesgo se han estabilizado, pero los enredos han aumentado durante la semana pasada, con movimientos contradictorios en los mercados de activos que muestran un aumento en los temas de inteligencia artificial, ganancias mejores de lo esperado en las acciones estadounidenses y especulaciones de que la Reserva Federal recurrirá a recortes de tasas una vez que el Después de un fuerte repunte, los inversores ahora tienen pocos motivos para ser más optimistas. Recientemente se ha producido un notable retroceso en el sentimiento de los inversores, pero se trata de una señal benigna y las probabilidades aumentan, ya que el pesimismo sobre las perspectivas económicas de China parece haber tocado fondo en julio. El informe financiero de NVDA superó con creces las expectativas, pero los fondos optaron por abandonar el mercado. Como beneficiario a corto plazo de la IA, ya ha aumentado, por lo que Goldman Sachs hizo un análisis cuantitativo de qué acciones de las empresas beneficiarias a largo plazo deberían comprar.
Mercado estadounidense
La semana pasada, el aumento de los tipos de interés a largo plazo en el mercado de tipos de interés se tomó un respiro y los tipos de interés a corto plazo se recuperaron. Especialmente después del discurso agresivo de Powell el viernes, el rendimiento de los bonos del Tesoro a 2 años alcanzó su nivel más alto desde marzo.
Los principales índices bursátiles estadounidenses cerraron al alza la semana pasada, con amplias fluctuaciones durante el discurso de Powell y finalmente cerraron al alza:
Ahora que la brecha de rendimiento entre acciones y bonos alcanza extremos de varias décadas, el dinero puede volverse más cauteloso, como lo demuestran:
La rentabilidad por dividendo actual del S&P 500 es de aproximadamente el 1,58%, mientras que la tasa del bono a 10 años es de aproximadamente el 4,25%. La brecha entre los dos es del 2,66%, que es la brecha más amplia desde 2007.
La brecha entre el rendimiento actual del S&P 500 y la tasa del bono a 10 años es de sólo 40 puntos básicos, la brecha más pequeña desde 2004.
El índice del dólar alcanzó un mínimo intradiario de 103,75 mientras hablaba Powell. Tan pronto como terminó su discurso, el índice del dólar estadounidense repuntó a un nuevo máximo de 104,45 desde el 1 de junio; sin embargo, el yuan se estabilizó la semana pasada, cerrando en 7,288 el viernes y no logró caer por debajo de la importante marca de 7,3.
El petróleo crudo cerró ligeramente a la baja, el oro, la plata y el cobre cerraron al alza en todos los ámbitos y las criptomonedas cayeron ligeramente. El oro tuvo su mejor semana desde mediados de julio, respaldado por un retroceso en los rendimientos de los bonos estadounidenses a largo plazo antes del discurso de Powell en Jackson Hole.
El discurso del presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, en Jackson Hole en 2023 tuvo tres puntos principales, pero poca información nueva: primero, la Reserva Federal sigue comprometida con su objetivo de inflación del 2%, refutando las especulaciones sobre tolerarlo o aumentarlo. En segundo lugar, los funcionarios están preparados para aumentar aún más las tasas si es necesario y mantendrán altos los costos de endeudamiento hasta que la inflación esté convincentemente cerca de la meta, lo que significa que es probable que las tasas se mantengan altas por más tiempo. Por último, la Reserva Federal se encuentra ahora en una fase en la que se muestra cautelosa ante los riesgos de un ajuste excesivo, después de agresivas subidas de tipos desde 2022, y se mostrará cautelosa ante futuras subidas de tipos, no necesariamente influidas por la continua resiliencia económica. Además, el "tipo de interés neutral", que es el centro de la atención reciente del mercado, no ha dado una orientación clara, por lo que este discurso tiene poco efecto para resolver la actual incertidumbre del mercado.
Los inversores en el mercado de futuros sobre tipos de interés tienen expectativas de 50-50 sobre si la Reserva Federal aumentará los tipos de interés una vez este año o los mantendrá sin cambios. El jueves, la probabilidad de subir los tipos de interés una vez este año era de alrededor del 46%. Después del discurso de Powell el viernes, la apuesta aumentó ligeramente al 53%, pocos cambios esta semana pero significativamente más alto que el 32% de la semana pasada; para el próximo junio, los operadores ven un 62% de posibilidades de que la Reserva Federal reduzca las tasas desde los niveles actuales, por debajo del 83% que pronosticaron para una semana. más temprano.
Combinado con el desempeño contradictorio del aumento del mercado de valores, la caída de los bonos a corto plazo/el aplanamiento de los bonos a largo plazo/los bonos basura incluso aumentando ligeramente, y el desempeño del mercado del oro y las monedas digitales fluctuando y eventualmente aplanándose, se puede ver que el actual Las opiniones de los inversores son bastante diferentes, estancamiento largo y corto.
En cuanto a los comentarios del mercado, el "viejo rey de la deuda" Bill Gross, refiriéndose al discurso de Powell del viernes, dijo que cree que la tasa de interés del bono del Tesoro estadounidense a 10 años puede aumentar al 4,5% en el futuro, y los intereses a corto plazo las tasas se mantendrán relativamente estables y el subtexto será más alto por más tiempo. El exsecretario del Tesoro de Estados Unidos, Summers, cree que el discurso de Powell significa que la Reserva Federal podría necesitar subir las tasas de interés al menos una vez, o incluso más. Summers cree que los comentarios de Powell muestran que la Reserva Federal está abierta a la posibilidad de que el tipo neutral sea más alto que antes.
El índice de sorpresa económica de Estados Unidos cayó ligeramente la semana pasada y se mantiene en su nivel más alto desde abril del año pasado:
Los pedidos de bienes duraderos de Estados Unidos cayeron un 5,2% en julio con respecto al valor inicial, la mayor caída desde la epidemia, debido principalmente a una fuerte caída de casi el 44% en los pedidos de aviones no militares después de un aumento en el mes anterior.
El valor inicial del PMI manufacturero de Markit en Estados Unidos en agosto fue 47, un nuevo mínimo desde febrero de este año; el valor inicial del PMI de servicios fue 51, un mínimo de dos meses; el valor inicial del PMI integral fue 50,4. un nuevo mínimo desde febrero de este año. Los analistas dijeron que la débil demanda de los consumidores y una casi paralización de la actividad empresarial en agosto generaron dudas sobre la fortaleza del crecimiento económico de Estados Unidos en el tercer trimestre.
fuera de los Estados Unidos
El índice pan-Stoxx 600 de Europa cerró plano. La mayoría de los índices bursátiles de China cayeron, pero el sector inmobiliario subió debido a la introducción de medidas de apoyo político como "reconocer la casa sin suscribir el préstamo" para préstamos para primera vivienda y devoluciones de impuestos para mejorar las ventas de viviendas. Además, el fin de semana pasado, el mercado de valores marcó el comienzo de una combinación de políticas de apoyo, incluida la reducción a la mitad del impuesto de timbre, la optimización de la supervisión de las OPI y la refinanciación, la regulación adicional del comportamiento de reducción de la participación accionaria y la reducción de la proporción del margen de financiación, etc. Muchos analistas predicen que Las acciones pueden recuperarse visiblemente. Además, el mercado de valores de Hong Kong también recibió noticias de que se podría abolir el impuesto de timbre.
El pesimismo sobre las expectativas económicas de China parece haber tocado fondo en julio: además del período extraordinario provocado por la epidemia de Covid después de 2020 que se prolongó durante casi tres años, el bajo índice de sorpresa económica en China se remonta a 2015, lo que coincide con La formación de Estados Unidos en términos de ciclo tiene dos extremos:
En el mercado chino, los inversores están activos en julio de este año. La escala de los fondos de oferta pública ha vuelto a alcanzar un nuevo máximo, con un crecimiento mensual de más de 1 billón. El valor liquidativo del fondo cayó ligeramente en 41.431 millones de yuanes a 4,59 billones de yuanes. El valor liquidativo de los fondos de bonos aumentó en 178.690 millones de yuanes desde finales de junio hasta 4,94 billones de yuanes. Además, afectado por el efecto lucrativo de los mercados extranjeros, el valor liquidativo de los fondos QDII aumentó en 42.498 millones de yuanes en julio, y la escala aumentó a 401.302 millones de yuanes.
Flujo de fondos y posiciones
El mercado estuvo estancado la semana pasada y el desempeño de las acciones defensivas y cíclicas no divergió significativamente:
Los fondos públicos estadounidenses registraron salidas netas de 4.300 millones de dólares la semana pasada, la primera vez en 12 semanas:
Pero los fondos del sector tecnológico registraron la semana pasada sus mayores entradas netas en 10 semanas:
El apalancamiento neto de los fondos de cobertura bursátiles estadounidenses aumentó hasta un máximo del 70% en el segundo trimestre, pero cayó al 65% la semana pasada, cifra inferior al percentil 50 de los datos históricos de los últimos cinco años.
Los fondos de bonos estadounidenses registraron 28 semanas consecutivas de entradas netas (+5.200 millones de dólares), la racha más larga desde 2010:
Indicadores de sentimiento
El indicador de sentimiento bursátil estadounidense de Goldman Sachs cayó a 0,6 la semana pasada desde 0,8 la semana anterior, todavía en el rango neutral:
El índice de avaricia de CNN se mantuvo prácticamente plano la semana pasada después de una fuerte caída la semana anterior:
criptomoneda
Divulgación del IRS Requisitos fiscales más estrictos
El Departamento del Tesoro de EE. UU. y el Servicio de Impuestos Internos (IRS) han propuesto nuevas reglas que requerirán que las plataformas de comercio de criptomonedas como Coinbase y Kraken informen detalles de las transacciones de los clientes, como las ganancias y pérdidas de capital de los clientes, a partir de 2026, similar a lo existente. Requisitos para corredores de acciones y bonos. La medida tiene como objetivo combatir la evasión fiscal relacionada con las criptomonedas y aumentar la transparencia.
Obviamente, esta noticia es muy negativa para la industria de la moneda digital a mediano plazo, porque reducirá aún más los ingresos potenciales de la inversión, pero dado que el tiempo de implementación esperará hasta enero del próximo año, es posible que el mercado aún no sea sensible a ella. Pero las perspectivas a largo plazo son buenas para la industria, ya que ayudarán a generar escenarios de aplicaciones más compatibles.
Flujo de moneda estable
Según las estadísticas de Glassnode, el saldo de las monedas estables en el intercambio centralizado apenas ha cambiado, con una pequeña salida de 4,4 millones de dólares estadounidenses:
El saldo total de monedas estables en la cadena aumentó significativamente en 1,22 mil millones de dólares, el mayor aumento en diez meses, pero casi todas fueron aportadas por DAI, que tuvo un impacto limitado en la liquidez del mercado:
El fondo financiero del sistema MakerDao ha bloqueado 1,26 mil millones de DAI en el último mes, lo que corresponde al 24% del DAI bloqueado, por lo que el crecimiento de DAI se debe casi en su totalidad al fondo financiero:
Enfoque en NVDA, líder en IA
Los ingresos del centro de datos de Nvidia superaron las expectativas el miércoles pasado:
Los ingresos de Nvidia en el segundo trimestre de 13.500 millones de dólares superaron las previsiones de la compañía de 11.000 millones de dólares.
De particular interés es el enorme crecimiento interanual del 171% en los ingresos del centro de datos de la compañía, donde los proveedores de servicios en la nube representan el 50% de los ingresos, frente al 40% del trimestre anterior.
Los clientes estadounidenses experimentaron el mayor crecimiento, mientras que China contribuyó entre el 20% y el 25% de los ingresos totales.
El aumento de la demanda ha permitido a Nvidia cobrar precios más altos por los chips que vende. El margen bruto de la compañía en el segundo trimestre fue del 70,1%, frente al 43,5% del año anterior.
Para el tercer trimestre, Nvidia proporcionó una guía de ingresos de 16 mil millones de dólares, lo que disipó algunas preocupaciones del mercado sobre posibles cuellos de botella en la cadena de suministro. Nvidia aseguró que incluso ante posibles restricciones a las exportaciones estadounidenses, la oferta de la compañía seguirá aumentando cada trimestre durante el próximo año.
Los mercados estuvieron brevemente entusiasmados por otros 25 mil millones de dólares en recompras de acciones, el quinto mayor anuncio de recompra realizado por una empresa estadounidense este año. A pesar de la asombrosa cantidad, las recompras representaron sólo el 2,1% de su capitalización de mercado de casi 1,2 billones de dólares, y eso es incluso inferior al rendimiento de recompra del 2,58% de toda la historia del S&P 500.
Al mismo tiempo, varias otras grandes empresas de tecnología y crecimiento anunciaron la escala de las recompras de este año: Apple recompró 90 mil millones de dólares, Alphabet recompró 70 mil millones de dólares y Meta recompró 40 mil millones de dólares.
El director ejecutivo de Nvidia, Huang Renxun, dijo que se estima que se gastará alrededor de 1 billón de dólares en actualizaciones de los centros de datos de IA en los próximos cuatro años, incluidas las actualizaciones de GPU. Según Huang Renxun, la mayoría de las tarifas las pagarán los proveedores de servicios en la nube y otras grandes empresas de tecnología, incluidas principalmente: Amazon, Microsoft, Google, Meta y otras empresas. Estas empresas están avanzando agresivamente en la inteligencia artificial generativa.
Sin embargo, algunos analistas señalaron que el pastel de Huang Renxun es demasiado grande, porque el efectivo actual y los equivalentes de efectivo de Amazon, Microsoft, Google y Meta son sólo 334 mil millones de dólares estadounidenses. La estimación de un billón de dólares está muy lejos.
Las acciones de Nvidia habían estado subiendo en los días previos al informe, subiendo más del 6% el jueves para alcanzar un máximo histórico durante la sesión, pero redujeron las ganancias al cierre antes de caer un 2,4% en la sesión siguiente. Pero aun así registró una ganancia del 3,4% durante la semana.
Los analistas de Wall Street elevaron colectivamente sus objetivos de precios para Nvidia tras el informe. La acción tiene actualmente un precio objetivo de 640,71 dólares, según FactSet. La acción cerró el viernes a 460,18 dólares.
La conocida inversora Cathie Wood no quedó impresionada por el brillante informe financiero de Nvidia. Vendió casi 3 millones de dólares en acciones de Nvidia antes y después del anuncio del informe financiero, diciendo que la valoración se había reflejado e insistió en vender en los repuntes. Ella dijo: Creo que en los próximos cinco años, Nvidia, que puede proporcionar las herramientas básicas necesarias para la IA, estará en una posición muy favorable. Pero todo el mundo lo sabe y el valor de Nvidia se ha valorado en consecuencia.
Como mencionamos la semana pasada, el mercado confía en gran medida en el desempeño de Nvidia para impulsar el sentimiento, pero incluso la publicación del miércoles de un desempeño histórico mucho mejor de lo esperado y de la orientación futura finalmente no logró sostener el sentimiento del mercado. Algunos analistas señalan esto como una señal de que el repunte de este año ha “agotado” el impulso, señalando que se avecinan más pérdidas.
El estratega de Morgan Stanley, Michael Wilson, dijo que a pesar del brillante informe de ganancias de Nvidia, la caída de las acciones estadounidenses el jueves significa que el impulso alcista del mercado este año se ha agotado e indica que el futuro será más bajo. La reacción del mercado el jueves fue una señal perfecta de un pico. Wilson explicó: "El mercado alcanzó su punto máximo con buenas noticias y tocó fondo con malas noticias. No puedo pensar en ninguna mejor noticia que Nvidia. El hecho de que el informe de ganancias de Nvidia no haya logrado levantar el mercado es un factor negativo que ha agotado el repunte general del mercado. señales. Ahora necesitamos una nueva historia para entusiasmar al mercado, pero no sé qué es eso".
El estratega del Bank of America, Michael Hartnett, se hizo eco de la opinión de Wilson. Él cree que a medida que las tasas de interés se mantengan altas por más tiempo y el impacto del debilitamiento de la liquidez de la Reserva Federal se haga más evidente, el impulso de la inteligencia artificial a las acciones estadounidenses se desvanecerá en la segunda mitad de este año, y se espera que las acciones tecnológicas estadounidenses tengan dificultades. .
Hartnett espera que la segunda mitad del año sea una época de problemas, no de nuevas reglas de IA. La razón es que la correlación entre la liquidez de la Reserva Federal y las acciones tecnológicas, con el Nasdaq acercándose a un máximo histórico, mientras el balance de la Reserva Federal está cayendo bruscamente, es incongruente.
Punto de vista institucional
Los beneficiarios a corto plazo de la IA ya han aumentado, entonces, ¿qué acciones de beneficiarios a largo plazo deberían comprar?
Los economistas de Goldman Sachs calcularon la proporción de las facturas de nómina de 1.000 empresas que enfrentan la automatización de la IA. Utilizando datos del contenido de las tareas de más de 900 ocupaciones en los Estados Unidos en la base de datos ONET, estiman la carga de trabajo total que enfrenta la automatización que ahorra mano de obra por ocupación, suponiendo que la IA puede completar tareas en la escala de dificultad de "nivel" ONET hasta 4.
Luego tomaron un promedio ponderado por importancia y complejidad de las tareas laborales esenciales para cada ocupación y estimaron la proporción de la carga de trabajo total de cada ocupación que la IA tiene el potencial de reemplazar, basándose en la plantilla global de la empresa y la plantilla media informada en su informe anual. Declaración Las tarifas de estimación de compensación se calculan para los costos laborales de cada empresa como un porcentaje de los ingresos totales. Combinando estos dos indicadores, calcule la mejora potencial de los ingresos bajo los dos supuestos de mantener un margen de beneficio estable y mantener unos ingresos estables.
Figura: Lógica de valoración
Al final, se obtienen dos tablas de "código de riqueza" de la siguiente manera. Por supuesto, siempre hemos abogado por enfatizar la lógica en lugar de las conclusiones. Aquellos que estén interesados pueden realizar análisis más detallados o mejorar en función de su lógica:
Las acciones de esta cesta, seleccionadas por Goldman Sachs, proyectan que el BPA medio podría ser un 72% superior al consenso del mercado tras la adopción generalizada de la inteligencia artificial. La canasta de acciones ha superado al S&P 500 por sólo 6 puntos porcentuales este año, muy por debajo de los ganadores de corto plazo, lo que sugiere que la mayoría de las ganancias potenciales de productividad aún no han sido descontadas. Es posible que ese aumento de margen no sea permanente, pero los inversores pueden estar exagerando la posibilidad.
Sigue esta semana
Informe de empleo no agrícola de EE. UU. de agosto, PCE de julio, progreso del acuerdo presupuestario del Congreso de EE. UU. para el nuevo año fiscal, visita del secretario del Tesoro de EE. UU. a China, PMI de China, EE. UU. y Europa, IPC inicial de la eurozona en agosto, etc.
El próximo mes de septiembre, el mercado de valores estadounidense ha tenido históricamente un desempeño mediocre: desde 1945, el índice S&P 500 ha caído una media del 0,7% en septiembre, que es el peor mes en un año.