Desmontar la ruta de implementación actual de RWA y explorar la lógica de desarrollo de RWA-Fi en el futuro

Con el inicio del invierno criptográfico en 2022, las regulaciones superpuestas y las tormentas CEX, la alta tasa de interés anual en el mercado criptográfico de ese año ya no existe, y los inversores que aún sobreviven en el mercado han comenzado a explorar retornos libres de riesgo. Coincidiendo con los cambios en el entorno macroeconómico y el aumento de los rendimientos de los bonos estadounidenses, la tokenización de activos del mundo real (Real World Asset Tokenization) se ha convertido en un importante canal de captura de valor en el mercado de cifrado actual.

Este artículo intenta aclarar la lógica de la narrativa actual de RWA clasificando las vías de implementación de los principales proyectos de RWA que poseen activos subyacentes en el mercado actual (Compound & Superstate, Franklin Templeton, MakerDAO, Ondo Finance, Matrixdock, Centrifuge).

TL;DR

  • Demasiado enredo con la definición de RWA no tiene mucho sentido. El token es el portador de valor. El valor de RWA depende de qué tipo de derechos/valores de los activos subyacentes se aportan a la cadena y sus escenarios de aplicación;
  • En el corto plazo, la fuerza impulsora detrás de RWA proviene más de las demandas unilaterales de los protocolos DeFi en el mundo cifrado, como la gestión de activos, la diversificación de inversiones y nuevas clases de activos;
  • El protocolo DeFi utiliza el proyecto RWA para capturar el valor de generación de intereses de los activos subyacentes. Su esencia es establecer una clase de activos basada en U con un rendimiento real (Real Yield) de los activos subyacentes. Su lógica es básicamente la misma. como el de LSD para establecer un activo que genere intereses basado en ETH;
  • Por lo tanto, se busca el RWA de bonos de EE. UU. Según los diferentes caminos para lograr los rendimientos de los bonos de EE. UU., se puede dividir en (1) el camino fuera de la cadena a dentro de la cadena representado por los fondos de cumplimiento tradicionales, y (2) el camino DeFi camino guiado por protocolos dentro de la cadena y fuera de la cadena, pero todavía existen obstáculos importantes para el cumplimiento normativo;
  • El mapeo de los activos que generan intereses por parte de RWA a la cadena es solo el primer paso. Valdrá la pena explorar cómo injertar el Lego componible de DeFi en el futuro, y se espera que abra aún más el techo de RWA+DeFi;
  • A largo plazo, RWA no debería ser solo unidireccional. En el futuro, será bidireccional. Por un lado, puede aportar activos del mundo real a la cadena y, por otro lado, TradFi puede también utilizar las ventajas de DeFi para liberar aún más su potencial;
  • El enfoque de la exploración futura: cómo darse cuenta de que los inversores no solo pueden disfrutar de los ingresos Beta generados por los activos RWA en el mundo real, sino también de los ingresos Alfa del mercado cifrado.

(Fuente:

1. Geometría narrativa de esta ronda de RWA

Para el actual mercado de criptomonedas de 1 billón de dólares, los inversores obtienen ingresos principalmente basándose en actividades en cadena (como transacciones, préstamos, promesas, derivados, etc.), y todo el mercado carece de una fuente estable de rendimiento real (Real Yield).

Desde la conversión de Ethereum a POS, la participación líquida (LSD) basada en ETH puede considerarse como una fuente de rendimiento real (Real Yield) nativa del mercado de cifrado, pero actualmente representa una pequeña parte del mercado de cifrado general. Para superar verdaderamente el cuello de botella del mercado existente, se necesita un fuerte apoyo externo.

Por lo tanto, una nueva fuente de rendimiento real (Real Yield) está surgiendo realidad: los activos del mundo real (Real World Assets, RWA) que existen fuera de la cadena se llevan a la cadena a través de la tokenización (Tokenization), que puede usarse como importante fuente de ingresos reales para los activos estándar U en el mercado cifrado.

El impacto potencial de la entrada de RWA en la cadena en el mercado de las criptomonedas es casi transformador. RWA puede proporcionar al mercado de cifrado una tasa de rendimiento real rica y sostenible respaldada por activos tradicionales. Además, RWA puede unir el sistema financiero descentralizado y el sistema financiero tradicional para DeFi, lo que significa que además de introducir fondos incrementales en el mercado de cifrado, RWA también puede obtener liquidez masiva y un amplio mercado en el mercado financiero tradicional. captura de valor.

Según una investigación de BCG y ADDX, la tokenización global de activos ilíquidos generará un tamaño de mercado de 16 billones de dólares estadounidenses (esto será cerca del 10% del PIB mundial en 2030). El informe de investigación RWA de Citigroup "Dinero, tokens y juegos" también predice que para 2023 habrá un mercado de 10 billones de dólares tokenizado.

(Fuente: Nuevo informe de BCG: Se proyecta que la tokenización de activos crecerá 50 veces hasta convertirse en una oportunidad de 16 billones de dólares para 2030)

1.1 ¿Qué es RWA?

El nombre completo de RWA es Real World Assets Tokenization (Tokenización de activos del mundo real), que es el proceso de convertir el valor del capital en activos tangibles o intangibles (que pueden ser propiedad, derecho de beneficio, derecho de uso, etc.) en fichas digitales. Esto permite el almacenamiento y transferencia de activos sin un intermediario central, y el valor se asigna a la cadena de bloques para lograr la circulación de transacciones.

Los RWA pueden representar muchos tipos diferentes de activos tradicionales (tanto tangibles como intangibles), como bienes raíces comerciales, bonos, automóviles y casi cualquier activo que tenga una reserva de valor que pueda tokenizarse. Desde los primeros días de la tecnología blockchain, los actores del mercado han estado buscando incorporar RWA a la cadena. Las instituciones tradicionales de TradFi, como Goldman Sachs, Hamilton Lane, Siemens y KKR, están trabajando arduamente para poner sus activos del mundo real en la cadena. Además, los protocolos DeFi cifrados nativos como MakerDAO y Aave también están realizando ajustes para adoptar activamente RWA.

En comparación con la monótona narrativa de financiación simbólica de ICO/STO (Oferta de tokens de seguridad) en 2018, la narrativa actual de RWA cubre un rango más amplio: no se limita al mercado primario en las finanzas tradicionales, casi cualquier activo que pueda marcarse por valor puede ser tokenizado. Además, el protocolo DeFi y muchas infraestructuras que no existían en 2018 también pueden abrir límites infinitos para los RWA en la actualidad.

1.2 Fuerza impulsora detrás de RWA

En la actualidad, la principal fuerza impulsora detrás de traer activos del mundo real al mundo cifrado es que los activos del mundo real (especialmente la deuda estadounidense) pueden proporcionar un rendimiento estable y libre de riesgo para el mercado cifrado en un contexto macro.

Por lo tanto, la mayoría de las rutas de implementación actuales de proyectos RWA maduros se basan en la demanda unilateral de los protocolos DeFi de activos del mundo real, como

  • Demanda de gestión de activos: los ingresos de la cadena original provienen principalmente de actividades de pignoración, transacciones y préstamos. Sin embargo, en el contexto del criptoinvierno, la lentitud de las actividades en cadena ha llevado directamente a una disminución de los rendimientos en cadena. En el contexto del actual mayor rendimiento de la deuda estadounidense, el antiguo protocolo DeFi comenzó a introducir gradualmente los RWA de la deuda estadounidense. Por ejemplo, MakerDAO ha adoptado una propuesta reciente para convertir gradualmente los activos de monedas estables (sin rendimiento o de bajo rendimiento) en el tesoro en activos de deuda estadounidense RWA que devengan intereses (rendimiento libre de riesgo del 4% al 5%). Esto puede garantizar la seguridad de los activos de tesorería y al mismo tiempo obtener ingresos estables;
  • Diversificación de la cartera: cuando existe una situación de mercado extrema, la alta volatilidad y la alta correlación de los activos nativos cifrados hacen que sea fácil desadaptar y liquidar los activos. La introducción de activos RWA que estén menos correlacionados y estables con los activos nativos cifrados en la cadena puede ser aliviar eficazmente tales problemas. Los inversores pueden diversificar y crear carteras más sólidas y eficientes;
  • Introducir nuevas clases de activos: Injertar DeFi Lego sobre la base de RWA puede liberar aún más el potencial de los activos de RWA. Por ejemplo, Flux Finance proporciona préstamos para OUSG de Ondo Finance, Curve permite que STBT de MatrixDock negocie y Pendle proporciona un grupo de transacciones AMM para activos que generan intereses.

A corto plazo, la realización de esta demanda se basa únicamente en la carrera unidireccional hacia el mercado de cifrado. En el mundo real, las finanzas tradicionales no están muy dispuestas a ingresar al mercado de cifrado, y algunas son solo tentativas. A largo plazo, los RWA no deberían ser unidireccionales, como la actual demanda unilateral de DeFi por TradFi. El futuro será una carrera bidireccional: por un lado, los activos del mundo real pueden incorporarse a la cadena y, por otro lado, el mundo real también puede utilizar diversas tecnologías y ventajas de la cadena de bloques para liberar aún más el potencial.

1.3 Cómo capturar el valor de los activos subyacentes de RWA

Dependiendo del activo subyacente del RWA, la clasificación puede variar.

A corto plazo, dividimos los RWA en "RWA que devengan intereses" y "RWA que no devengan intereses". Porque creemos que la mayoría de los proyectos de RWA en el mercado hoy en día tienen más que ver con capturar el valor que genera intereses de los activos subyacentes, como los rendimientos de los activos que generan intereses, como los bonos estadounidenses, los valores gubernamentales, los bonos corporativos y los REIT.

**La esencia de los RWA que devengan intereses es establecer una clase de activo RWA basada en U con una tasa de rendimiento real (rendimiento real) de los activos subyacentes, lo que es lógicamente consistente con el establecimiento por parte de LSD de un activo que devenga intereses basado en ETH. Aunque la tasa de rendimiento de los activos RWA no es grande, se pueden combinar aún más en DeFi Lego. **

En lugar de los RWA que devengan intereses, es más adecuado capturar el valor de las materias primas de los propios activos subyacentes, como el valor del oro, el petróleo crudo, los objetos de colección, las obras de arte en sí y el valor de los RWA de los actores sudamericanos.

Segundo, ruta en cadena de activos RWA

Según el informe de investigación de Binance Research, divide el proceso de implementación de RWA en tres etapas: (1) empaquetado fuera de la cadena; (2) puente de información; (3) oferta y demanda del protocolo RWA.

2.1 Formalización fuera de la cadena

Para incorporar activos del mundo real a DeFi, primero se deben empaquetar los activos fuera de la cadena para digitalizarlos, financiarizarlos y cumplir con las normas, a fin de aclarar el valor de los activos, la propiedad de los activos y la protección legal de los derechos e intereses de los activos.

En este paso, es necesario aclarar: (1) Representación del valor económico: el valor económico del activo puede expresarse mediante el valor justo de mercado del activo en el mercado financiero tradicional, datos de desempeño recientes, condición física o cualquier otro. Valor económico Indicadores a representar. (2) Propiedad y legitimidad del título: La propiedad de los activos puede establecerse mediante escritura, hipoteca, pagaré o cualquier otra forma. (3) Respaldo legal: en los casos que involucran cambios que afectan la propiedad de activos o el patrimonio, debe haber un proceso de resolución claro, que generalmente incluye procedimientos legales específicos para la liquidación de activos, la resolución de disputas y la ejecución.

2.2 Puente de información

A continuación, la información sobre el valor económico, la propiedad y los derechos e intereses de los activos se lleva a la cadena después de ser digitalizada y almacenada en el libro mayor distribuido de la cadena de bloques.

En este paso, implicará: (1) Tokenización: una vez digitalizada la información empaquetada en la etapa fuera de la cadena, se cargará en la cadena y se representará mediante los metadatos en el token digital. Se puede acceder a estos metadatos a través de blockchain, y el valor económico, la propiedad y los derechos de los activos son completamente abiertos y transparentes. Diferentes clases de activos pueden corresponder a diferentes estándares de protocolo DeFi. (2) Tecnología regulatoria/titulización (tecnología regulatoria/titulización): para los activos que deben regularse o considerarse valores, los activos se pueden incluir en DeFi de manera legal y conforme. Estas regulaciones incluyen, entre otras, licencias para emitir tokens de seguridad, KYC/AML/CTF, listado de requisitos de cumplimiento de intercambio, etc. (3) Oracle (Oracle): para RWA, para hacer referencia a datos externos en el mundo real para describir con precisión el valor de los activos, como los RWA de acciones, es necesario acceder a los datos de rendimiento de las acciones, etc. Sin embargo, dado que la cadena de bloques no puede centralizar directamente datos externos en la cadena de bloques, es necesario conectar los datos de la cadena con información del mundo real, como Chainlink, para proporcionar datos como el valor de los activos bajo la cadena al protocolo DeFi.

2.3 Oferta y demanda del protocolo RWA

Los protocolos DeFi centrados en RWA impulsan todo el proceso de tokenización de activos del mundo real. Por el lado de la oferta, los protocolos DeFi supervisan la formación de RWA. Por el lado de la demanda, los protocolos DeFi han contribuido a la demanda de RWA por parte de los inversores. De esta manera, la mayoría de los protocolos DeFi que se especializan en RWA pueden servir como punto de partida para la formación de RWA y como mercado para el producto final de RWA.

2.4 La ruta de implementación específica de RWA

(Fuente:

En la ruta de implementación específica de activos en cadena de RWA, se puede adoptar una idea similar a la titulización de activos, y los activos subyacentes pueden respaldarse mediante el establecimiento de un vehículo de propósito especial (SPV) para desempeñar el papel de control, gestión y riesgo. aislamiento. Al mismo tiempo, el informe de investigación de BCG y ADDX también proporciona una hoja de ruta para varios participantes ecológicos (iniciadores de activos, plataformas de emisión, custodia de activos, liquidación de fondos, etc.) desde la perspectiva de los iniciadores de activos RWA:

En tercer lugar, la trayectoria de realización de los actuales RWA de la deuda estadounidense

Hemos dejado en claro que RWA es la tokenización de activos del mundo real bajo la cadena, por lo que es muy importante aclarar cómo se convierten los derechos y valores de los activos entre el mundo real y el mundo cifrado, es decir, cómo cómo interpretar RWA como una representación legal de activos del mundo real, y cómo interpretar RWA como una representación legal de activos del mundo real, o cómo se asignan los activos del mundo real a la cadena.

Al seleccionar el proyecto RWA más maduro: la deuda estadounidense, encontramos dos caminos: (1) el camino fuera de la cadena a la cadena representado por fondos de cumplimiento tradicionales, y (2) el camino dentro de la cadena dominado por protocolos DeFi al camino fuera de la cadena. . Dado que la principal fuerza impulsora actual detrás de RWA proviene del mundo cifrado, la exploración de protocolos DeFi en proyectos RWA está más madura.

En la actualidad, a excepción del protocolo T, que es un acuerdo sin licencia, el resto de los proyectos han establecido un estricto proceso de verificación KYC/AML por motivos de cumplimiento, y la gran mayoría de los proyectos RWA de deuda estadounidense no respaldan la transferencia. La función de transacción y los escenarios de uso son muy limitados y deben explorarse y excavarse más a fondo.

3.1 Fuera de la cadena a dentro de la cadena de las finanzas tradicionales

3.1.1 El fundador de la nueva empresa de Compound, Superstate

(Fuente:

Robert Leshner, el fundador de Compound, apuntó a la candente narrativa actual de RWA y el 28 de junio de 2023 anunció el establecimiento de una nueva empresa, Superstate, dedicada a llevar a la cadena productos financieros regulados de los mercados financieros tradicionales.

Según la presentación de Superstate ante la Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. (SEC), Superstate utilizará Ethereum como herramienta de contabilidad auxiliar y creará fondos que inviertan en bonos gubernamentales a corto plazo, incluidos bonos del Tesoro de EE. UU., valores de agencias gubernamentales y más. Pero el documento es muy claro en que el Fondo no invertirá directa o indirectamente en ningún activo que dependa de la tecnología blockchain, como las criptomonedas (el Fondo no invertirá directa o indirectamente en ningún activo que dependa de la tecnología blockchain, como las criptomonedas).

En resumen, Superstate creará un fondo fuera de la cadena compatible con la SEC para invertir en bonos del Tesoro de EE. UU. a corto plazo, procesar las transacciones y registros del fondo a través de la cadena (Ethereum) y realizar un seguimiento de la participación de propiedad del fondo. Superstate declaró que los inversores deben estar en la lista blanca y no incluirá en la lista blanca contratos inteligentes como Uniswap o Compound, por lo que dichas aplicaciones DeFi no pueden usarlo.

En una declaración de Blockworks, Superstate dijo: "Estamos creando un producto de inversión compatible con la SEC que permitirá a los inversores obtener un registro de su propiedad de este fondo mutuo), al igual que tener monedas estables y otros criptoactivos".

3.1.2 Fondo monetario del gobierno de EE. UU. de Franklin OnChain

(Fuente: rwa.xyz y experto en Stellar)

Antes de Superstate, vimos que Franklin Templeton lanzó el Franklin OnChain US Government Money Fund (FOBXX) en 2021, que es el primer fondo aprobado por la SEC en los Estados Unidos, que utiliza tecnología blockchain (Stellar) para procesar transacciones y registrar la propiedad del fondo. Hasta ahora, sus activos bajo gestión (AUM) han superado los 29.000 millones de dólares y los inversores pueden disfrutar de una rentabilidad anualizada del 4,88%.

Aunque 1 acción del fondo está representada por 1 token BENJI, actualmente no existe interacción entre los tokens BENJI y las aplicaciones del protocolo DeFi en la cadena. Los inversores deben realizar una verificación de cumplimiento a través de la aplicación o el sitio web de Franklin Templeton para ingresar a su lista blanca.

3.1.3 Tokenización del fondo de capital privado de Hamilton Lane

Hamilton Lane es una firma de inversión líder a nivel mundial con $823,9 mil millones en activos bajo administración. La empresa tokenizó una parte de las acciones de sus tres fondos en la red Polygon y las puso a disposición de los inversores en la plataforma comercial Securitize. A través de la cooperación con Securitize, parte de las acciones del fondo formarán un fondo alimentador en la plataforma y serán administradas por Securitize Capital.

El director ejecutivo de Securitize dijo: "Hamilton Lane ofrece algunos de los productos del mercado privado con mejor rendimiento, pero históricamente se han limitado a inversores institucionales. La tokenización permitirá a los inversores individuales participar digitalmente en capital privado por primera vez. Invierta y cocree valor".

Desde la perspectiva de los inversores individuales, aunque los fondos tokenizados proporcionan una forma "paritaria" de participar en los principales fondos de capital privado, y el umbral mínimo de inversión se ha reducido considerablemente de un promedio de 5 millones de dólares a sólo 20.000 dólares, los inversores individuales todavía necesitan Todavía existen ciertos umbrales para pasar la verificación de inversores calificados en la plataforma Securitize.

Desde la perspectiva de los fondos de capital privado, es evidente que los fondos tokenizados pueden proporcionar liquidez en tiempo real (en comparación con el período de bloqueo de 7 a 10 años de los fondos de capital privado tradicionales) y pueden lograr la diversificación de LP y el despliegue de capital. flexibilidad.

3.1.4 Resumen

El camino de Off-Chain a On-Chain es más bien una exploración innovadora de las finanzas tradicionales sobre la base de su cumplimiento. Teniendo en cuenta la fuerte supervisión de las finanzas tradicionales, la exploración actual es aplicar la tecnología blockchain a los propios productos financieros tradicionales, pero utilizar blockchain como método contable en lugar de acceder directamente a DeFi para la interacción, para lograr la expansión externa. Sin embargo, un registro de su propiedad de este fondo mutuo (un registro de su propiedad de este fondo mutuo) es básicamente lo mismo que un Token. Imagínese la diferencia entre un registro de su propiedad de este fondo mutuo y una moneda estable.

Esperamos que el fundador de Compound, Robert Leshner, proporcione más exploración de valor para el camino fuera de la cadena a dentro de la cadena de RWA desde una perspectiva más criptonativa/DeFi.

3.2 Dentro y fuera de la cadena de finanzas cifradas

3.2.1 Estructura legal del fideicomiso Monetalis de Makerdao

MakerDAO es una organización autónoma descentralizada (DAO) diseñada para gestionar el protocolo Maker que se ejecuta en Ethereum. El acuerdo proporciona la primera moneda estable básica descentralizada DAI (que puede entenderse simplemente como el dólar en Ethereum) y una serie de sistemas financieros derivados. Desde su lanzamiento en 2017, DAI siempre ha estado vinculado al dólar estadounidense.

Debido a la alta volatilidad del mercado de las criptomonedas, depender de un único activo colateral puede dar lugar a grandes liquidaciones. Por lo tanto, MakerDAO ha estado explorando activamente formas de diversificar la garantía y RWA es una parte importante de ello. Después de años de intentos, MakerDAO ha implementado dos caminos maduros de RWA: (1) compra directa y tenencia de activos en forma de DAO + fideicomiso (propuesta MIP65); (2) compra directa de activos RWA tokenizados (a través de la plataforma de préstamos descentralizada Centrifuge) , incluidos Valut como New Silver (préstamos inmobiliarios) y BlockTower (crédito estructurado) que actualmente posee.

Según MakerBurn.com, actualmente hay 11 proyectos relacionados con RWA que se utilizan como garantía en MakerDAO, con un TVL combinado de 2.700 millones de dólares.

(Fuente:

Echemos un vistazo al MIP65: Monetalis Clydesdale: estrategia de bonos líquidos y propuesta de acción. La propuesta fue propuesta por el fundador de Monetalis, Allan Pedersen, en enero de 2022. Su objetivo es invertir parte de los activos de monedas estables en la bóveda de MakerDAO en activos de bonos de alta liquidez y bajo riesgo en el mundo real a través de fideicomisos administrados por Monetalis. La propuesta fue votada por la comunidad MakerDAO y se implementará en octubre de 2022 con un techo de deuda inicial de 500 millones de dólares. En mayo de 2023, una propuesta posterior elevó el límite a 1.250 millones de dólares.

Según la propuesta MIP65, MakerDAO votó para confiar a Monetalis como ejecutor del proyecto, responsable de diseñar la estructura legal general e informar periódicamente a MakerDAO. Monetalis ha diseñado un conjunto de acuerdos marco legales fiduciarios con base en las Islas Vírgenes Británicas (BVI) para conectar la gobernanza dentro de la cadena (MakerDAO), la gobernanza fuera de la cadena (resoluciones de autorización de empresas fiduciarias) y la ejecución fuera de la cadena (transacciones fuera de la cadena). ) unidad.

En primer lugar, MakerDAO y Monetalis autorizan a un administrador de transacciones a revisar todas las transacciones y garantizar que la ejecución de la transacción sea coherente con la propuesta de MakerDAO; en segundo lugar, la propuesta dentro de la cadena de MakerDAO se utiliza como condición previa para que la entidad fuera de la cadena tome una decisión. y cualquier decisión que no tenga nada que ver con la resolución de MakerDAO. Los asuntos relacionados con esto serán excluidos del alcance de la autorización de entidades fuera de la cadena; finalmente, de acuerdo con la flexibilidad de las leyes de BVI, la unidad de la gobernanza dentro y fuera de la cadena la gobernanza y la ejecución estarán garantizadas hasta cierto punto. Después de complejos acuerdos legales y autorización fiduciaria, el acuerdo entre MakerDAO y Monetalis es el siguiente:

(Fuente: Investigación DigiFT, MakerDAO MIP65)

Después de resolver la unificación de la gobernanza dentro de la cadena y la gobernanza fuera de la cadena y la ejecución de MakerDAO y Monetalis, James Assets (PTC) Limited, una empresa fiduciaria establecida en BVI, llevará a cabo la adquisición de ETF de deuda estadounidense externamente. incluyen el ETF iShares US$ Treasury Bond 0-1 años UCITS de BlackRock y el iShares US$ Treasury Bond 1-3 años UCITS ETF. El proceso específico es el siguiente:

(Fuente: MakerDAO MIP65)

En el proceso general, James Assets (PTC) Limited, como sujeto externo de MakerDAO y Monetalis, procesa cada transacción bajo la premisa de obtener autorización dentro y fuera de la cadena. Entre ellos, Coinbase actúa como agencia de cambio para depósitos y retiros de moneda fiduciaria, y Sygnum Bank ofrece transacciones y custodia de activos fiduciarios y establece otra cuenta para los gastos de operación del fideicomiso (el costo inicial alcanza los 950.000 dólares estadounidenses).

3.2.2 Ruta de tokenización SPV de Centrifuge

Centrifuge es una plataforma de préstamos descentralizada, que se compromete a introducir activos del mundo real en el mundo cifrado, brindando más oportunidades de inversión y liquidez a través de la tokenización, la fragmentación y la estructuración. Centrifuge es uno de los primeros protocolos DeFi en pisar el campo RWA y también es el proveedor de tecnología detrás de los principales protocolos DeFi como MakerDAO y Aave. Según los datos de rwa.xyz, Centrifuge es actualmente un proyecto relativamente completo en el campo RWA y tiene su propia cadena Centrifuge y el protocolo Tinlake del producto principal.

La ruta de implementación del RWA de Centrifuge se puede resumir a grandes rasgos de la siguiente manera: (1) El prestatario tokeniza los activos fuera de la cadena en NFT a través de promotores de activos (suscripción) y los bloquea en el grupo de activos de contrato inteligente de Centrifuge; Los NFT de activos del mismo tipo de los prestatarios se reúnen para formar un conjunto de activos, y el proveedor de liquidez proporciona fondos para este conjunto de activos, en lugar de individuos individuales; (3) De manera estructurada, el conjunto de activos se divide en tramo primario (Junior) y Senior (correspondiente a diferentes tokens ERC20 respectivamente), entre ellos, los inversores en Junior Tranche obtienen más beneficios y asumen más riesgos, mientras que los inversores en Senior Tranche obtienen más beneficios y asumen más riesgos Bajos, lo que puede satisfacer las necesidades de personas con diferentes preferencias de riesgo.

De acuerdo con la estructura legal de titulización de activos en los Estados Unidos (506 (b)(c) bajo Reg D de la Ley de Valores de EE. UU.), Centrifuge ha realizado un trabajo considerable en cumplimiento y está mejorando constantemente. Por ejemplo, Centrifuge y Securitize cooperan para ayudar a los inversores a completar la verificación de cumplimiento, como KYC/AML; cada promotor de activos en Centrifuge necesita establecer una entidad legal independiente correspondiente para el fondo común, es decir, una entidad de propósito especial (SPV), SPV desempeña el papel papel del aislamiento de quiebras. Legalmente estos activos han sido vendidos al SPV, incluso si el promotor del activo quiebra, no afectará los activos en poder del SPV, protegiendo así los intereses de los inversores, el inversor firma un acuerdo de inversión con el SPV correspondiente al activo. grupo, que incluye Después de confirmar la estructura de inversión, riesgos, términos, etc., use DAI para comprar tokens DROP o TIN correspondientes a diferentes Trench.

(Fuente:

MakerDAO y New Silver lanzaron el primer RWA002 Vault en Centrifuge en febrero de 2021. Desde entonces, BlockTower S4 (RWA013-A) y BlockTower S3 (RWA012-A), de escala relativamente grande, se basan en la ruta de realización de RWA antes mencionada, y los principales activos subyacentes de BlockTower S4 son principalmente productos ABS de préstamos al consumo.

Después de eso, la propuesta MIP6 mejoró la ruta de implementación del RWA de Centrifuge, introduciendo el concepto de fiduciario (Trustee) y seguro (LockBox). MakerDAO cree que esta estructura de transacción regula las transacciones del grupo de activos y puede proteger mejor los beneficios para los inversores y DAO. Dos de los cambios más notables son:

  1. El emisor de activos confía a un tercero como fiduciario para que actúe en nombre de DAO y de los inversores. El fiduciario protegerá los intereses de DAO y garantizará la independencia de los activos. En casos extremos de incumplimiento, el fiduciario también puede disponer y distribuir activos de modo que ya no estén bajo el control del emisor o liquidador;

  2. Introdujo el concepto de caja fuerte (LockBox). Una caja fuerte significa una cuenta segregada que mantiene activos fuera del control del emisor de activos y del SPV. Esta estructura significa que los activos del SPV ya no están controlados por el emisor del activo, sino por el fiduciario. La función del fideicomisario es recibir y procesar pagos en cuentas segregadas y garantizar que la parte correcta (como MakerDAO) reciba los pagos. Esto significa que el emisor de activos ya no controla el flujo de fondos de los prestatarios a las reservas de MakerDAO, lo que reduce el riesgo de que los fondos del emisor se pierdan o se utilicen indebidamente.

(Fuente:

En la ruta de implementación mejorada de RWA mencionada anteriormente, primero, los activos subyacentes se venden al SPV, y el SPV llega a un acuerdo con el fideicomisario para pignorar los activos subyacentes al fiduciario, y luego el SPV emite tokens DROP y TIN a MakerDAO. según el acuerdo de Tinlake. Cuando el pago del flujo de efectivo ocurre en los activos subyacentes, según el acuerdo, el pago se paga directamente a una cuenta aislada llamada LockBox, que es independiente de SPV y MakerDAO. Cuando LockBox recibe el pago, la parte encargada inicia una instrucción a LockBox para que pague DROP y TIN a MakerDAO, y LockBox luego completa el pago a través del protocolo Tinlake.

Cabe señalar que MakerDAO y SPV no tienen ninguna posibilidad de tocar el flujo de caja de DAI o USD, porque todo el flujo de caja se maneja a través de los protocolos LockBox y Tinlake. La única función de MakerDAO y SPV es firmar el acuerdo de suscripción y tomar decisiones como poseedores de tokens.

Esta estructura protege mejor a los inversores y emisores de activos de posibles demandas judiciales y proporciona una resolución consistente y coherente para las discusiones con reguladores y proveedores de servicios externos, como los bancos custodios. Una vez que esta estructura ha sido ampliamente reconocida en la industria y aceptada por muchos participantes tradicionales de la industria financiera. El uso de esta estructura debería facilitar la incorporación de los actores tradicionales de la industria financiera a DeFi, ampliando el tipo y la cantidad de activos del mundo real disponibles para Maker y reduciendo la volatilidad de DAI.

3.2.3 Ruta de exención de Ondo Finance y Flux Finance (acuerdo de préstamo DeFi)

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Ondo Finance lanzó un fondo tokenizado en enero de 2023 y se compromete a brindar oportunidades y servicios de inversión a nivel institucional para inversores profesionales en la cadena. Trae a la cadena productos de fondos sin riesgo o con tasas de bajo riesgo, lo que permite a los titulares poder invertir en bonos del gobierno y bonos del Tesoro de EE. UU. en cadena. Al mismo tiempo, Ondo Finance coopera con el protocolo DeFi Flux Finance en el back-end para proporcionar a los titulares de tokens OUSG servicios de préstamo de monedas estables en cadena.

Según datos de DeFiLlama, al 1 de agosto, el TVL de Ondo Finance era de 162 millones de dólares, el TVL de su acuerdo de préstamo Flux Finance alcanzó los 42,78 millones de dólares y el monto del préstamo alcanzó los 280,2 mil millones de dólares.

Ondo Finance lanza actualmente 4 productos de fondos tokenizados, a saber (1) fondo del mercado monetario de EE. UU. (OMMF); (2) bonos del Tesoro de EE. UU. (OUSG); (3) bonos a corto plazo (OSTB); (4) bonos de alto rendimiento ( OHYG). Entre ellos, el fondo con más inversores es OUSG, y el activo subyacente que posee el fondo es el ETF BlackRock iShares Short Tearsury Bond. OUSG ancla la moneda estable del USD, y el token OUSG obtenido al invertir en el fondo OUSG está garantizado por bonos del Tesoro a corto plazo de EE. UU. Los poseedores de tokens OUSG también pueden hipotecar OUSG a través de Flux Finance, un acuerdo de préstamo descentralizado desarrollado por Ondo Finance, y pedir prestado. USDC y DAI Esperan monedas estables.

(Fuente:

Por consideraciones de cumplimiento normativo, Ondo Finance adopta un estricto sistema de lista blanca para inversores y solo abre inversiones para compradores calificados. La SEC define un Comprador Calificado como un individuo o entidad que invierte al menos $5 millones. Si un fondo sólo tiene compradores calificados, puede estar exento de la Ley de Sociedades de Inversión de 1940 y no tiene que registrarse como sociedad de inversión en la SEC de EE. UU.

Los inversores primero deben pasar el proceso de verificación oficial KYC y AML de Ondo Finance antes de poder firmar los documentos de suscripción. Los inversores que cumplan con los requisitos invertirán la moneda estable en el fondo OUSG de Ondo Finance y luego depositarán y retirarán moneda legal a través de Coinbase. Custodia y luego, a través de un corredor compatible, Trader Clear Street ejecuta operaciones en ETF del Tesoro de EE. UU.

Cabe señalar que el concepto de comprador calificado (Comprador Calificado) es diferente al de inversionista calificado (Inversor Acreditado), este último siempre que los ingresos anuales superen los 200.000 dólares estadounidenses o los activos netos distintos de la residencia principal superen 1 millón de dólares estadounidenses.

3.2.4 Protocolo Matrixdock y T (deuda estadounidense en la cadena sin permiso)

Matricdock es una plataforma de bonos en cadena lanzada por Matrixport, una empresa de gestión de activos con sede en Singapur. Short-term Treasury Bill Token (STBT) es un producto del Tesoro de EE. UU. lanzado por Matrixdock. Solo los inversores calificados que hayan aprobado KYC pueden invertir en los productos de Matrixdock. Los inversores depositan monedas estables y acuñan STBT a través de direcciones de la lista blanca. Los activos subyacentes de STBT son bonos del Tesoro de EE. UU. a 6 meses y acuerdos de recompra inversa garantizados por bonos del Tesoro de EE. UU., STBT también solo se puede transferir entre usuarios incluidos en la lista blanca, incluso en el grupo de Curve.

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El camino de implementación de STBT es el siguiente: (1) Los inversores depositan monedas estables en emisores de STBT, y los emisores de STBT acuñan el STBT correspondiente a través de contratos inteligentes; (2) Los emisores de STBT intercambian monedas estables por moneda de curso legal a través de Circle; (3) La moneda fiduciaria se confía a un tercero calificado, y el depósito en garantía del tercero calificado compra bonos a corto plazo con vencimiento dentro de seis meses a través de la cuenta de negociación de bonos estadounidenses de una institución financiera tradicional, o los coloca en el mercado de recompra inversa a un día de la Reserva Federal.

El emisor de STBT es un SPV establecido por Matrixport. El SPV promete la deuda estadounidense y los activos en efectivo que posee a los tenedores de STBT, y los tenedores de STBT tienen la primera prioridad para reembolsar el conjunto de activos de la entidad.

(Fuente:

El protocolo T se lanzará en marzo de 2023 y el activo subyacente de su token TBT es el STBT de MatrixDock. El protocolo T elimina las restricciones de la lista blanca de STBT a través de la encapsulación de tokens y crea un producto de tokenización de bonos de EE. UU. sin permiso (sin permiso). TBT utiliza un mecanismo de rebase para fijar su precio en 1 dólar y puede negociarse en Curve.

TBT cumple con los requisitos de la lista blanca de STBT al acumular activos en moneda estable de los inversores, comprando así STBT del socio MatrixDock. TBT realiza la desautorización de los activos RWA de deuda estadounidense de forma indirecta.

3.2.5 Resumen

En el caso de MakerDAO, a efectos de gestión de activos, es necesario convertir algunos activos de monedas estables de su tesorería en activos RWA. En términos de ruta de realización, en comparación con la compra a gran escala de deuda estadounidense bajo la ruta de la estructura legal fiduciaria de Monetalis, varios grupos de activos RWA de Centrifuge actualmente adoptados por MakerDAO son de tamaño relativamente pequeño, y el BlockTower S4 más grande acaba de alcanzar cientos. de millones en total de dólares. La ventaja de la solución RWA de Centrifuge es que el proceso es simple y no requiere que MakerDAO construya una estructura legal compleja.

La ruta de implementación de RWA de Matrixdock es básicamente la misma que la de Ondo Finance y, debido a los requisitos de cumplimiento, se requiere un estricto sistema de lista blanca. En vista del alto umbral del sistema de lista blanca, después de que Ondo Finance realice RWA en cadena, puede realizar préstamos OUSG vinculando el acuerdo de préstamo DeFi de Flux Finance, mejorando así la liquidez; mientras que Matrixdock puede realizar RWA de deuda estadounidense a través de la licencia del acuerdo de protocolo T. -libre circulación.

** 4. Colisión entre RWA y DeFi Lego **

Creemos que la lógica de aplicación posterior de los activos que generan intereses RWA basados en U es consistente con la lógica de aplicación DeFi de los activos que generan intereses LSD basados en ETH. El mapeo de activos que generan intereses por parte de RWA a la cadena es solo el primer paso (dólar estadounidense apostado), cómo combinarlo con DeFi y cómo injertar DeFi Lego será muy interesante.

También vimos la combinación de Ondo Finance y Flux Finance, MatrixDock con protocolo T y Curve en el caso anterior. A continuación se enumerará el producto "Web3 Yu'e Bao" de la ecología TRON - stUSDT, para comprender mejor la aplicación de RWA para incorporar activos que devengan intereses a la cadena, y luego se hará referencia al proyecto Pendle basado en la pista LSD para profundizar. Analice los posibles escenarios de aplicación de RWA + DeFi.

4.1 stUSDT —— Web3 Yu'e Bao

El 3 de julio de 2023, el ecosistema TRON lanzó oficialmente el producto de promesa estable de RWA stUSDT, posicionándolo como la "versión Web3 Yu'ebao", lo que permite a los usuarios prometer USDT para obtener beneficios de RWA en el mundo real, y el certificado de promesa stUSDT también se convertirá en a Un bloque de construcción importante construido en el mundo ecológico DeFi Lego de TRON.

Específicamente, cuando un usuario promete USDT, el USDT puede acuñar un certificado de compromiso stUSDT a 1:1. stUSDT anclará activos del mundo real (como bonos nacionales, etc.), y el contrato inteligente stUSDT-RWA distribuirá ingresos a los tenedores a través de el mecanismo de Rebase. stUSDT se diseñó con referencia a las ideas de diseño de Lido stETH, por lo que stUSDT también es un token TRC-20 empaquetado, que mejorará aún más la componibilidad de stUSDT en el ecosistema TRON, injertará DeFi Lego y liberará las infinitas posibilidades de los activos.

En una entrevista exclusiva con Foresight News, Justin Sun dijo: "stUSDT es muy componible, puede existir en varios préstamos, ingresos, contratos y otros acuerdos de DeFi, y también puede incluirse en el intercambio en línea para que los usuarios intercambien. stUSDT se convertirá en "Todo el campo de ondas TRON en el futuro. Un ancla para el ingreso básico de 50 mil millones de dólares estadounidenses en activos en la cadena también es muy importante para todo DeFi Lego".

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4.2 Pendle —— Acuerdo de permuta de tipos de interés basado en activos que generan intereses

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Pendle es un acuerdo de derivados de tasas de interés basado en activos que generan intereses. A través de Pendle, los usuarios pueden implementar diversas estrategias de gestión de ingresos basadas en el principal y las tasas de interés de acuerdo con sus propias preferencias de riesgo. Desde la conversión de Ethereum a POS, la popularidad de la vía de participación líquida (LSD) de ETH ha llevado el TVL de Pendle a la marca de $145 millones.

En primer lugar, Pendle define "Token con rendimiento" (Token con rendimiento, SY), que generalmente se refiere a cualquier token que pueda generar ingresos, por ejemplo, el stETH que obtuvimos al apostar ETH en Lido, etc. Luego, Pendle divide el token que genera intereses (SY) en dos partes: "Token principal" (PT) y "Token de rendimiento" (YT), es decir, P (PT) + P (YT) = P (SY). PT representa la parte principal de los activos subyacentes que generan intereses, lo que brinda a los usuarios el derecho a canjear el principal antes de la fecha de vencimiento, e YT representa los ingresos generados por los activos subyacentes que generan intereses, lo que brinda a los usuarios el derecho a obtener ingresos antes del vencimiento. fecha.

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Desde entonces, Pendle AMM (Automatic Market Maker) ha aparecido en escena y se ha configurado un par de transacciones de token principal (PT)/token de rendimiento (YT) en el fondo de liquidez de Pendle. Los usuarios pueden utilizar la fórmula constante X*Y=K para formular estrategias comerciales de acuerdo con las condiciones del mercado, como aumentar la exposición al rendimiento en un mercado alcista y cubrir la caída del rendimiento en un mercado bajista.

Como protocolo de derivados de tipos de interés, Pendle lleva el mercado de derivados de intereses de TradFi (con un valor de más de 400 billones de dólares) a DeFi, haciéndolo accesible para todos. Al crear un mercado de derivados de tasas de interés en DeFi, Pendle desbloquea todo el potencial de las tasas de interés, permitiendo a los usuarios ejecutar estrategias de ingresos avanzadas como: (1) renta fija (obtenga ingresos fijos a través de stETH); (2) rendimiento a largo plazo (a través de Comprar más rendimiento para apostar por el aumento del rendimiento de stETH); (3) Obtenga más rendimiento sin riesgo adicional (use stETH para proporcionar liquidez).

Cinco, escrito al final

Demasiado enredo en la definición de RWA no tiene sentido. El token es el portador de valor. El valor de RWA depende de qué tipo de derechos/valores de los activos subyacentes se aportan a la cadena y sus escenarios de aplicación.

A corto plazo, la fuerza impulsora detrás de RWA proviene más de las demandas unilaterales de los protocolos DeFi en el mundo cifrado, como la gestión de activos, la diversificación de inversiones y nuevas clases de activos; los protocolos DeFi utilizan el proyecto RWA para capturar el valor que devenga intereses. de activos subyacentes. Se trata de establecer una clase de activos basada en U con un rendimiento real (Real Yield) de los activos subyacentes. Su lógica es básicamente la misma que la del LSD para establecer un activo que genera intereses basado en ETH. Por lo tanto, se busca el RWA de bonos de EE. UU. De acuerdo con los diferentes caminos para lograr los rendimientos de los bonos de EE. UU., se puede dividir en (1) el camino fuera de la cadena a dentro de la cadena representado por los fondos de cumplimiento tradicionales, y (2) el camino dentro de la cadena. Camino de la cadena dominado por los protocolos DeFi: camino de la cadena a fuera de la cadena, pero todavía existen obstáculos importantes para el cumplimiento normativo.

Es solo el primer paso para que RWA mapee los activos que generan intereses en la cadena (como el producto "Web3 Yu'e Bao" de TRON Ecology - stUSDT). Valdrá la pena explorar cómo injertar la componibilidad de DeFi en Lego en el futuro. y se espera que abra aún más el techo de RWA+DeFi. Se puede comparar con el proyecto de intercambio de tasas de interés de Pendle en la vía LSD-Fi, o el proyecto de moneda estable basado en LSD.

A largo plazo, los RWA no deberían ser unidireccionales, como la actual demanda unilateral de DeFi por TradFi. El futuro será una carrera bidireccional: por un lado, puede incorporar activos del mundo real a la cadena y, por otro lado, TradFi también puede utilizar las ventajas de DeFi para liberar aún más su potencial.

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