Autor: Fidelity Digital Assets Research Compilado por: Cookies, bayemon.eth, ChainCatcher
Resumen
Los usuarios pueden obtener utilidad técnica de la red Ethereum accediendo a varias aplicaciones en el ecosistema Ethereum.
Algunos podrían preguntarse, ¿cómo se traduce la utilidad en el valor de un token Ethereum? En otras palabras, ¿por qué un inversor compraría y conservaría un token de Ethereum en lugar de simplemente usarlo para interactuar con la red Ethereum? En nuestro último artículo que presenta la red Ethereum, consideramos brevemente cómo o por qué los tokens Ethereum generan valor. En este artículo, exploraremos este tema con más profundidad desde una perspectiva de inversión y abordaremos brevemente algunas de las cuestiones técnicas.
Puntos principales de este artículo:
Ethereum puede entenderse como una plataforma tecnológica que utiliza ETH como método de pago.
El valor percibido de Ethereum está ligado a las aplicaciones de red y a la dinámica de oferta y demanda, que han cambiado drásticamente desde The Merge.
El uso general de la plataforma de Ethereum puede transmitir valor a los poseedores de tokens, es decir, el valor del token aumenta con el uso de la red y la plataforma de Ethereum.
La filosofía de inversión de tener Ethereum es similar a la de Bitcoin, es decir, mantenerlo como una forma de moneda emergente.
Sin embargo, debido a las características y efectos de red de Bitcoin, es imposible que otros activos digitales superen a Bitcoin y se conviertan en un bien monetario.
Aún así, el valor es subjetivo, lo que no significa que otras formas de dinero competidoras, incluido Ethereum, no puedan existir, especialmente en mercados, casos de uso y comunidades específicos.
Examinaremos la capacidad de Ethereum para cumplir las dos funciones principales del dinero: depósito de valor y medio de pago.
*Ethereum no es actualmente una red completa y, por lo tanto, se espera que se actualice cada año, lo que introduce riesgos técnicos e incógnitas recurrentes, lo que reduce sus perspectivas. Estas incógnitas perjudican las perspectivas de Ethereum como activo de reserva de valor.
Si bien Ethereum se puede utilizar para diversos fines de pago, la inestabilidad de sus tarifas sigue siendo una barrera para su adopción generalizada.
Analizamos los modelos de demanda de Ethereum, pero descubrimos que el crecimiento de direcciones (una medida de adopción) tiene una pequeña correlación con el precio. En comparación con Bitcoin, el crecimiento de direcciones de Ethereum (una medida de adopción) tiene menos correlación con el precio.
Después de que Ethereum cambió de PoW a PoS, los poseedores de tokens ahora pueden obtener ingresos, parte de los cuales provienen del mayor uso de la red. Examinaremos las fuentes de este rendimiento y los diversos factores y riesgos.
Como activo que genera ingresos, el valor de Ethereum se puede probar mediante un modelo de flujo de caja descontado. Construimos un modelo simple para ilustrar los supuestos que lo impulsan.
Etereum y Éter
**Existe cierta relación entre una red de activos digitales y su token nativo, pero el éxito de ambos no siempre está perfectamente correlacionado. **
El éxito no siempre es completamente identificable. En algunos casos, la red puede proporcionar utilidad a los usuarios, liquidando una cierta cantidad de transacciones complejas por día, pero esto no proporcionará valor incremental a los poseedores de tokens originales. Otras redes pueden tener una correlación más fuerte entre el uso de la red y el valor del token. Un término común utilizado para describir la relación entre el diseño de la red y el valor del token es tokenómica, que ayuda a explicar cómo el diseño de una red o aplicación crea valor económico para los poseedores de tokens.
La red Ethereum ha experimentado cambios dramáticos en los últimos años, y estos cambios también han resultado en cambios en la economía de los tokens de Ethereum. En agosto de 2021, la Propuesta Ethereum 1559 (EIP-1559) introdujo un mecanismo para quemar parte de las tarifas de transacción, la llamada tarifa base. Quemar éter lo está destruyendo, por lo que ejecutar una transacción en ethereum saca el éter de circulación.
Además, la transición de Prueba de trabajo (PoW) a Prueba de participación (PoS) en septiembre de 2022 reduce las tasas de emisión de tokens de red y permite a las entidades obtener ingresos en forma de propinas, emisión y valor máximo extraíble (MEV). Las actualizaciones anteriores de Ethereum esencialmente han cambiado su economía de tokens, al mismo tiempo que cambiaron la percepción de la relación entre la red Ethereum y sus tokens.
Economía de tokens: acumulación de valor de éter
En general, hay tres formas en las que el modelo económico simbólico de Ether convierte el uso en valor. Al realizar transacciones en Ethereum, todos los usuarios deben pagar una tarifa base, una tarifa de prioridad (propina) y generar valor adicional para otros participantes a través de MEV (valor máximo extraíble), que es lo que hacen los validadores durante el proceso de producción del bloque. que se puede obtener incluyendo, excluyendo o cambiando el orden de las transacciones. La tarifa base se paga en Ether, que se quema cuando se incluye en un bloque (paquete de transacciones), reduciendo así el suministro circulante de Ethereum, y la tarifa de prioridad se paga a los validadores, los responsables de actualizar el libro público y mantener el consenso. persona o entidad. Cuando se genera un nuevo bloque, debido a la tarifa de transacción prioritaria, el validador que obtenga la recompensa incluirá la transacción con mayor prioridad. Finalmente, diferentes usuarios presentan oportunidades potenciales de MEV (a menudo arbitraje), y la mayor parte del valor se transfiere a los validadores a través del altamente competitivo mercado de MEV en su estado actual.
El mecanismo de acumulación de valor puede verse como los “ingresos” de la red que se utilizan para diferentes propósitos. En primer lugar, la quema de tarifas base ejerce una presión deflacionaria sobre la oferta total, lo que beneficia a los poseedores de tokens existentes. En segundo lugar, las tarifas de prioridad y MEV provienen de los usuarios y se distribuyen a los validadores a cambio de sus servicios. Aunque estas relaciones no son lineales, un mayor uso de la plataforma significa más quemaduras y mayores recompensas para los validadores.
Tesis de inversión 1: convertirse en una moneda digital ampliamente aceptada
La opinión común es que Ethereum se entiende mejor como un producto monetario emergente, y la pregunta que surge es si los tokens nativos de Ethereum también pueden considerarse monedas. En pocas palabras, Ethereum puede enfrentar más desafíos para convertirse en una forma de moneda ampliamente aceptada, mientras que Bitcoin tiene más ventajas. Como se muestra a continuación, Ethereum tiene propiedades similares a Bitcoin y otras monedas en muchos aspectos; sin embargo, difiere de Bitcoin en términos de escasez e historia. Técnicamente, Ether tiene parámetros de suministro ilimitados que se mantienen dentro de un rango basado en la cantidad de validadores y quemaduras. Si bien estos parámetros están estrictamente controlados por la red Ethereum, no equivalen a un programa de suministro fijo y pueden fluctuar de manera impredecible en diferentes direcciones dependiendo de los componentes subyacentes. La historia de un activo digital no sólo está relacionada con cuánto tiempo fue "creado" sino también cuándo fue "determinado". Dado que Ethereum se somete a actualizaciones de red aproximadamente una vez al año, las actualizaciones y revisiones del código llevan mucho tiempo y, lo que es más importante, se requiere la atención de los desarrolladores para reconstruir su historia. Si bien este concepto de garantías probabilísticas de ejecución de código a lo largo del tiempo es específico de los activos digitales, sin duda es importante para ganarse la confianza de las partes interesadas.
Mucha gente cree que Bitcoin es, con diferencia, la moneda digital más segura, descentralizada y estable, y que cualquier "mejora" debe sopesarse, por lo que pocos activos digitales pueden superar a Bitcoin en términos de "productos monetarios". Si bien los efectos de red son cruciales en el ecosistema blockchain, y Bitcoin tiene un estatus aparentemente "insuperable" como producto monetario en este sentido, esto no significa que no puedan existir otras formas competitivas de dinero, especialmente para diferentes mercados, casos de uso y comunidades. Más específicamente, los casos de uso que no existen en el ecosistema de Bitcoin y que se pueden lograr en la red Ethereum, como facilitar transacciones más complejas, dándole una utilidad única similar a una moneda, deben incluirse en la consideración general interna. Si bien Ethereum se usa comúnmente para transferir valor entre direcciones, su papel como usuario que ejecuta la lógica de contrato inteligente es donde se diferencia como token.
Los mundos físico y digital parecen estar convergiendo. Como hemos visto en las principales empresas de tecnología, una aplicación que proporciona un servicio único a los usuarios crea efectos de red y demanda. El uso generalizado de aplicaciones convencionales en Ethereum conducirá naturalmente a una mayor demanda de Ether, razón por la cual esta tendencia a largo plazo puede ser uno de los casos más atractivos para ver a Ether como una posible moneda alternativa.
De hecho, ya existen algunos casos de integración de Ethereum de alto perfil en los sectores de criptomonedas y finanzas tradicionales:
MakerDAO compra 500 millones de dólares en Ethereum
El Banco Europeo de Inversiones emite bonos en blockchain
Estados Unidos completó la venta de casas en forma de NFT
El fondo del mercado monetario Franklin Templeton utiliza Ethereum y Polygon para procesar transacciones y registrar la propiedad de acciones
La integración del ecosistema Ethereum y los activos reales ya ha comenzado. Sin embargo, es probable que se necesiten años de refinamiento, claridad regulatoria, educación y la prueba del tiempo para que las masas comiencen a realizar transacciones en Ethereum o en plataformas de la competencia. Entonces, hasta entonces, Ethereum puede seguir siendo una forma de dinero de nicho.
Además, la regulación es el tema más controvertido sobre cómo se puede moldear el futuro de Ethereum. Aunque es una cadena de bloques sin permiso, muchos de los intercambios centralizados que mantienen y participan en Ethereum están ubicados en los Estados Unidos, lo que significa que cualquier orientación proporcionada a los validadores o inversores en esa jurisdicción probablemente afecte significativamente la valoración y las condiciones de la red. Ha habido una serie de acciones regulatorias recientes y cierres de bancos relacionados con criptomonedas y servicios de participación de Kraken en los Estados Unidos. Por tanto, el riesgo regulatorio es uno de los obstáculos más graves que puede enfrentar Ethereum en el corto plazo.
Ethereum como reserva de valor
Para calificar como reserva de valor, un token necesita escasez o una alta relación inventario/circulación. En julio de 2023, la relación inventario-flujo de Ethereum es mayor que la de Bitcoin. Esta dinámica se ha puesto de relieve desde The Merge, reduciendo significativamente la cantidad de ether emitido, como se muestra a continuación.
Hemos elaborado una de las propuestas de valor centrales de Bitcoin, a saber, que su suministro fijo máximo es de 21 millones de BTC, y que el cronograma de suministro no ha cambiado y es poco probable que lo haga. El cronograma de suministro de Bitcoin está codificado en su código y se aplica mediante consenso social e incentivos entre los participantes de la red. Entonces, ¿de qué depende el plan de suministro de Ethereum? Como se mencionó anteriormente, el lanzamiento de Ethereum no es tanto un "plan" sino un equilibrio entre un conjunto de parámetros. En la práctica, hay dos variables que determinan la oferta total de Ethereum, lo que dificulta evaluar la oferta futura:
1. Emisión: La emisión de Ethereum está determinada por la cantidad de validadores activos y su desempeño. A medida que la emisión de Ethereum aumenta con el volumen total prometido, la tasa de crecimiento disminuye gradualmente. Dado que la emisión de Ethereum está vinculada a la cantidad prometida, esta parte no es propensa a fluctuaciones violentas. El protocolo Ethereum ha establecido límites en la cantidad de validadores que pueden entrar y salir de scking, diseñados para garantizar la seguridad del protocolo y que las tasas de emisión sean estables en el tiempo.
**2 Destrucción: **Dado que el bloque Ethereum solo puede realizar una cantidad limitada de trabajo informático cada 12 segundos, es necesario destruir la red Ethereum para cumplir con los requisitos de espacio del bloque. La quema es una operación muy volátil, lo que nos impide predecir con precisión el suministro futuro de éter. Las quemaduras actúan como un péndulo incentivador y rara vez son iguales de un bloque a otro. El protocolo estipula la Tarifa de Gas que debe contener cada bloque. Si el gas de un bloque es mayor o menor que el valor objetivo, la tarifa base del siguiente bloque se ajustará de forma no lineal en consecuencia. Cuando las transacciones en la cadena son muy activas, pueden provocar graves fluctuaciones en las tarifas de transacción. Como tal, también actúa como un mecanismo de seguridad diseñado para evitar que actores maliciosos envíen spam a la red sin límite.
En resumen, el suministro de Ethereum no se basa en un plan fijo y es probable que ambos componentes de su política monetaria cambien constantemente. Sin embargo, lo que es seguro según la estructura actual de Ethereum es que el suministro total de Ethereum permitirá una inflación anual de alrededor del 1,5% en el mejor de los casos. Esto supone que el 100% del suministro actual está apostado y no quemado, lo que significa que no se realizan transacciones en Ethereum. Como se muestra en la figura, no se requiere una gran cantidad de actividad ardiente para mantener la emisión normal de Ethereum o mantener la inflación en un nivel bajo. De hecho, las tasas de quema más altas a menudo resultan en una contracción neta o una disminución en el suministro total de Ethereum.
Se ha sugerido que la oferta futura de Ethereum está relacionada con el número de validadores activos (emisión) y la demanda de ejecución de transacciones (quema), siendo esta última relativamente impredecible a largo plazo. Además, las actualizaciones de Ethereum pueden afectar directamente la cantidad de quemaduras o emisiones en la capa base, por lo que las mediciones actuales aún no son efectivas para predecir los niveles de suministro futuros. Por ejemplo, la mejora de Shanghai/Capella reduce los riesgos asociados con las apuestas y puede aumentar la emisión total debido a mayores tasas de participación en apuestas. Por otro lado, la expansión de la disponibilidad de datos (actualizaciones diseñadas para aumentar el rendimiento de las transacciones) y la maduración de la Capa 2, cadenas de bloques independientes construidas sobre Ethereum, pueden cambiar la dinámica de destrucción de la oferta y la demanda de maneras impredecibles.
Además, la cadena pública independiente de Capa 1 con derechos finales y tokens nativos todavía no tiene el mismo tiempo de iteración y desarrollo que Ethereum. A medida que las dApps migran a otra Capa 1 y heredan con otras blockchains, los inversores deben prestar mucha atención a la transferencia de usuarios y tráfico. Para NFT o juegos en cadena, es posible que los usuarios no necesiten el alto nivel de descentralización y seguridad que proporciona la capa base de Ethereum.
Si los usuarios están dispuestos a sacrificar ciertos componentes del Triángulo Imposible por la escalabilidad, entonces es probable que se acumule algo de valor impulsado por el usuario fuera de Ethereum. Dado que es probable que las economías de plataformas de contratos inteligentes sean inherentemente multicadena, los inversores deberían considerar determinar qué narrativas persistirán en la cadena Ethereum y cuáles existirán más allá de Ethereum.
Otro factor clave que diferencia a Ethereum de otros activos en cadena son las futuras actualizaciones del propio plan de suministro. Secciones como EIP -1559 y MEV Burn en la hoja de ruta señalan claramente el impacto que la quema puede tener en el método de suministro. Si bien no está claro cuál puede ser el impacto exacto de estas actualizaciones, independientemente del resultado, Ethereum ya contrasta marcadamente con la propuesta de valor a largo plazo de Bitcoin, que no cambiará su plan de suministro.
En resumen, aunque hay muchas opiniones de que Ethereum será la próxima "moneda supermodelo", todavía es demasiado pronto para llegar a esta conclusión bajo el actual modelo de suministro inestable de Ethereum. **Aunque el uso de la plataforma Ethereum puede transferir valor a los poseedores de tokens, para Ethereum, que aún se encuentra en sus primeras etapas de vida, el llamado valor es un juicio subjetivo derivado de los usuarios. **
ETH como método de pago
ETH se utiliza como medio de pago, pero estos pagos se limitan al activo nativo digital.
La mayoría de los eventos de transacciones de Ethereum generalmente finalizan en 13 minutos, lo que hace que Ethereum sea más rápido que la liquidación garantizada de probabilidad de seis bloques (una hora) de Bitcoin. La finalidad de Ethereum significa que las transacciones se incluyen en un bloque, que no se puede cambiar sin recortar una gran cantidad de ETH. Este mecanismo hace que Ethereum sea un activo de pago atractivo en términos de tiempo de liquidación final, pero todavía hay obstáculos que superar en términos de uso de pagos. Gran parte de la razón por la que despegó tiene que ver con la experiencia del usuario y las tarifas de transferencia persistentemente altas.
Nota: La reducción se refiere a destruir parte de los derechos del validador y obliga al validador a ser eliminado de la red. Esto sucede cuando la red responde a propuestas deshonestas o bloquea pruebas.
Desde Ethereum Merge (The Merge), los pagos NFT han consumido las segundas tarifas de red más altas, solo superadas por las transacciones relacionadas con DeFi. Los NFT están denominados en ETH y, por su naturaleza, experimentan fluctuaciones de precios. Para un vendedor que vende un NFT por 1 ETH, esta cantidad representa una gran diferencia en el poder adquisitivo, dependiendo del precio de mercado de ETH. Esta discrepancia degrada la experiencia de la transacción (principalmente en el lado de la venta) y es un caso comúnmente citado en muchos casos de uso de pago de reclamaciones de activos digitales.
Aunque Ethereum tiene una amplia gama de escenarios de transacciones, las transferencias directas de valor representan una gran parte del uso de la red; desde la fusión, ETH consumido por transferencias entre pares ocupa el tercer lugar en la lista de clasificación. El mayor problema que afecta los casos de uso de pagos de Ethereum es la volatilidad de las tarifas de transacción. El modelo dinámico de tarifas de Ethereum facilita que las tarifas aumenten rápidamente y a pasos agigantados. Los precios variables para las transacciones pueden limitar los casos de uso de pagos y, por lo tanto, una red de transferencia de valor barata y poco confiable resta valor a la experiencia del usuario de Ethereum.
Los usuarios a menudo necesitan tomar una decisión: realizar transacciones al alto costo actual o esperar hasta que la actividad de la red disminuya antes de realizar transacciones. Esta variable obliga a los desarrolladores a ser creativos con la esperanza de maximizar la velocidad y la eficiencia de las transacciones para satisfacer las preferencias del usuario.
Además, si ingresan más activos del mundo real a la cadena de bloques, los pagos por esos activos podrían realizarse utilizando ETH, monedas estables u otros tokens. Si estas innovaciones se combinan con las tarifas más bajas que ofrecen las plataformas de Capa 2, podría crear un futuro atractivo para las oportunidades de pago en la red Ethereum.
Los datos de la red muestran que ETH se utiliza como medio de pago, aunque se utiliza para pagos de activos digitales nativos. Sin embargo, el potencial de Ethereum como red de pagos aún no ha alcanzado su punto máximo debido a las tarifas y fluctuaciones de precios que pueden conducir a un pobre experiencia de usuario.
Este concepto se utilizará en análisis de mercado posteriores a medida que los desarrolladores de Ethereum busquen optimizar la red para casos de uso futuros. Que ETH se convierta en un método de pago convencional probablemente dependerá en gran medida de la rapidez con la que la comunidad pueda abordar obstáculos como la facilidad de uso, la vinculación de activos del mundo real y las opciones para transferencias seguras y de bajo costo.
Evaluar ETH desde la perspectiva de la demanda
Dado que las aplicaciones en la red Ethereum requieren ETH para el pago, una mayor adopción de la red Ethereum puede resultar en un aumento en el precio de ETH y un aumento en el valor para los poseedores de tokens de Ethereum debido al mecanismo de oferta y demanda. Además, a medida que avanza el escalamiento de Ethereum, los inversores deberían considerar revisar el modelo del lado de la demanda. Determine de dónde provienen los nuevos usuarios y el impacto de las tendencias en la inversión en los casos de uso que buscan.
La siguiente figura muestra el proceso de acumulación de valor (optimismo) en la capa base. La cadena de bloques de capa 2 completa las transacciones y, en última instancia, convierte el uso de la red en el valor de ETH. Arbitrum se construye sobre la capa base de la red, maneja la ejecución de transacciones y se basa en en la capa base Proporciona seguridad y confirmación de transacciones.
A pesar de estar en un mercado bajista, el volumen de transacciones diarias de Ethereum se ha mantenido estable en alrededor de 1 millón, mientras que el precio de ETH ha caído un 52% desde principios de 2022. Además, el volumen de transacciones de la Capa 2 aumentó, mientras que el volumen de transacciones de la Capa 1 se mantuvo sin cambios. Esto puede indicar un grado de demanda persistente en la capa base, con nueva demanda originándose en la Capa 2. Estos signos pueden indicar que incluso a medida que la Capa 2 se vuelva más común, el valor continuará acumulándose en la capa base.
Medir la demanda de ETH como activo monetario puede resultar difícil. La Ley de Metcalfe es un modelo económico popular que muestra la relación entre el crecimiento de direcciones y representa la relación entre la demanda y el precio de Bitcoin. En comparación con Bitcoin, encontramos que la demanda de ETH está menos correlacionada con el precio.
En conclusión, si Bitcoin se entiende principalmente como un bien monetario sentimental, entonces razonablemente esperaríamos una relación más fuerte entre la demanda de activos y el precio medido por el número de direcciones. Para ETH, esta relación más débil podría significar que su valor se deriva de otras fuentes, como el uso de la red, en lugar de simplemente la necesidad de mantener el activo en sí.
Riesgos del modelo del lado de la demanda
1 El valor central de Ethereum proviene de la capa de disponibilidad, a través de direcciones en lugar de transacciones, volúmenes o uso, y los modelos de adopción no miden eficazmente estas relaciones.
2 Si bien los datos muestran una relación entre el crecimiento de direcciones y el precio de ETH, no hay garantía de que esta relación continúe en el futuro.
3 Este modelo es únicamente del lado de la demanda y, como se analizó anteriormente, el programa de oferta de Ethereum puede cambiar en el futuro. Por lo tanto, incluso si la demanda aumenta, el precio de ETH puede no cambiar e incluso puede disminuir si la oferta también aumenta.
Tesis de inversión 2: ETH como activo de ingresos
Cómo funciona el modelo de ingresos de ETH
Desde que se implementó la fusión, ETH ha experimentado cambios fundamentales. Esto no solo reduce significativamente el consumo de energía de la red, sino que también brinda oportunidades de ingresos para los usuarios que deseen bloquear su ETH en la capa de consenso. Este cambio implica prueba de participación, un importante punto de inflexión en el modelo de seguridad de Ethereum.
Algunos pueden argumentar que, en comparación con el mecanismo de prueba de trabajo, la prueba de participación mantiene o incluso mejora la seguridad de la red a un costo menor al penalizar a los validadores por mal comportamiento. Los validadores aportan recursos a la red y desempeñan las responsabilidades asignadas para ayudar a Ethereum a alcanzar un consenso y recibir recompensas financieras por hacerlo. Aquí hay una breve descripción de las diversas responsabilidades y recompensas del validador:
Atestaciones: Cada validador presenta una atestación o voto en cada período y propone y verifica bloques dentro de 32 períodos de tiempo. Estos votos contienen puntos de datos clave de lo que cada validador cree que es correcto para cada época (bloque). Estos votos se combinan y se imponen algunas reglas para determinar la validez de los votos, lo que permite a la red llegar a un consenso sobre la cadena de bloques y proporcionar beneficios económicos. El costo de la finalidad económica de Ethereum (es decir, regresar a una cadena finalizada) es al menos un tercio del total de ETH apostado. En julio de 2023, este valor supera los 15.000 millones de dólares. Este umbral de seguridad aumenta con el valor de ETH y la cantidad de ETH apostado.
Propuestas de bloques: La frecuencia con la que cada validador propone bloques es relativamente baja debido a que solo una persona realiza esta tarea por período de tiempo, lo que equivale a 32 proponentes por período. Los validadores se seleccionan de forma pseudoaleatoria y en relación con sus saldos efectivos. El saldo efectivo se refiere a la cantidad de ETH que afecta la acumulación de recompensas. Cuanto mayor sea la cantidad de ETH retenida, mayor será el rendimiento potencial. El saldo máximo efectivo de todos los validadores es 32 ETH, cualquier saldo superior a esta cantidad no aumentará las posibles recompensas.
Además del valor recibido del protocolo, los validadores propuestos también reciben tarifas pagadas por los usuarios para que sus transacciones se incluyan en bloques, así como MEV (Extracción de Máxima Eficiencia), que es el orden en el que el validador u otros Un mecanismo para excluir ciertas transacciones dentro de un bloque basadas en el valor de, inclusión y extracción de información. Si bien las recompensas potenciales del protocolo dependen de la cantidad de validadores activos, los ingresos adicionales por tarifas y MEV están directamente relacionados con la congestión y la actividad de la red.
Las recompensas de prueba de validez y propuesta de bloque son recompensas por acuñar nuevo ETH del protocolo. Estas recompensas pueden verse como un incentivo para que el protocolo mantenga su seguridad. El modelo de prueba de participación minimiza los presupuestos de seguridad de pagos al introducir sanciones y reducir drásticamente las deducciones. La recompensa base es igual a la recompensa promedio del validador por época, y la recompensa potencial del protocolo se puede calcular mediante la siguiente fórmula:
Recompensa básica = Saldo válido del verificador* ( 16 * sqrt (ETH total prometido ))
El punto clave de esta estructura de pago es que la recompensa base es proporcional al saldo efectivo del validador, lo que incentiva a los validadores a apostar hasta 32 ETH, e inversamente proporcional al número de validadores en la red. A medida que aumenta el número de validadores, aumenta la emisión total, pero disminuye la recompensa promedio por validador. El principio básico de este modelo de emisión es garantizar que haya suficientes validadores participando, porque si el conjunto de validadores es demasiado pequeño, puede provocar eventos de alta emisión, pero también garantizar que no habrá eventos de alta emisión inesperados cuando muchos validadores participar. .
Esta economía simbólica específica permite a ETH mantener ganancias reales. A julio de 2023, el 53% de los ingresos de los validadores provienen de este mecanismo desde la fusión el 15 de septiembre de 2022. Aquí hay algunas otras formas de ingresos que no pagan el protocolo sino los usuarios, lo que proporciona un vínculo interesante entre el uso de la red y los validadores.
MEV (Ingresos máximos por retiro):
MEV proviene directamente de las transacciones de los usuarios, ya que una mayor actividad de los usuarios generalmente crea más oportunidades de beneficiarse de dicha actividad. Debido a que Ethereum tiene tantos usos, existen muchas formas de extraer valor de las transacciones de los usuarios. Flashbots (una organización dedicada a reducir el efecto centralizador de MEV) dijo que las formas más comunes de MEV a menudo provienen del arbitraje y la liquidación, y estas oportunidades prosperan en entornos altamente inestables, como noviembre de 2022.
MEV-Boost es un programa que tiene como objetivo subcontratar la función de los componentes básicos a actores dedicados para que las recompensas relacionadas con MEV puedan compartirse con todo el conjunto de validadores, y ha sido utilizado por la mayoría de los validadores desde la fusión. Los validadores que utilicen MEV-Boost y Flashbots Relay recibirán una recompensa promedio de 0,1 ETH por bloque el 7 de noviembre de 2022. Debido a la liquidación multinivel y la intensa actividad de la red que siguió a este día, la recompensa promedio por bloque se disparó casi un 700% para el 9 de noviembre de 2022, a 0,68 ETH por bloque. Este espectacular aumento demuestra la fuerte relación entre la congestión de la red y las recompensas de los validadores. En tiempos de alta volatilidad, la actividad en cadena aumenta, lo que incentiva a los usuarios a ejecutar más rápido con tarifas más altas y aumenta la cantidad de MEV que se puede capturar.
Aunque la relación entre las oportunidades de MEV y las ganancias de los validadores es sólida en julio de 2023, muchas aplicaciones, organizaciones e individuos diferentes dentro de la comunidad Ethereum están explorando formas de cambiar la forma en que se gestiona MEV. Según lo propuesto por Flashbots en MEV-Share lanzado recientemente, muchos de estos esfuerzos de captura se centran en devolver el MEV al usuario que lo generó.
Otras soluciones incluyen destruir MEV creado por el usuario o cifrar datos de transacciones para que MEV sea más valioso y sea más difícil de capturar. Cualquiera que sea la ruta que elija la comunidad, podría tener un impacto significativo en las ganancias relacionadas con MEV, que en julio de 2023 representaron alrededor del 24% de los ingresos de los validadores desde la fusión de Ethereum.
A diferencia de las cadenas de aplicaciones específicas, Ethereum tiene una gran cantidad de tipos MEV disponibles, que probablemente seguirán creciendo a medida que aumente la funcionalidad. Esta diferencia sugiere que una solución puede no ser suficiente para reducir todos los MEV.
Consejos:
Desde el lanzamiento de EIP-1559 en la actualización Ethereum "London" en 2021, el mercado de tarifas de Ethereum ha cambiado drásticamente. Antes de la actualización, los mineros de Prueba de Trabajo recibían todas las tarifas de gas de cualquier transacción incluida en los bloques que minaban. Debido a los cambios en el mercado de tarifas, las redes ahora tienen dos tipos diferentes de tarifas: tarifas básicas y tarifas de prioridad (propinas). Todas las tarifas aún las paga el usuario que intenta ejecutar la transacción; EIP 1559 afecta la distribución después de que se pagan estas tarifas.
Los validadores sólo cobran una tarifa de prioridad en lugar de todas las tarifas pagadas por los usuarios. Las tarifas base se queman o se retiran de circulación. Las sugerencias pueden incentivar a los validadores a incluir transacciones en sus bloques primero; de lo contrario, los validadores pueden incluir bloques vacíos (más viable económicamente). Para los usuarios que necesitan ejecutar transacciones con urgencia, una propina más alta que otras transacciones competidoras en el mempool incentiva a los validadores a priorizar su inclusión.
Nota: mempool (grupo de memoria) equivale a una lista de transacciones pendientes, que incluye eventos de transacciones en bloque que están a punto de ejecutarse.
Si bien MEV desempeña un papel importante a la hora de determinar qué transacciones se incluyen en cada bloque, las sugerencias siguen sirviendo como mecanismo de incentivo, ya que los validadores utilizan sugerencias para decidir qué transacciones incluir en sus bloques. Desde que se pasó a la prueba de participación, las propinas representaron el 22% de todos los ingresos de los validadores en julio de 2023.
Valoración de ETH basada en el modelo de "flujo de caja descontado":
A medida que la red avanza hacia la prueba de participación, resulta más fácil calcular el valor de ETH mediante el modelado. La demanda de espacio en bloque se puede medir mediante las tarifas de transacción. Estas tarifas se queman o se transfieren a validadores, acumulando valor para los titulares de ETH.
Por lo tanto, las tarifas y el crecimiento del valor del éter deberían estar intrínsecamente relacionados a largo plazo. El aumento de los casos de uso de Ethereum crea una mayor demanda de espacio en bloque, lo que resulta en mayores tarifas de transacción y ganancias para los validadores.
Demostraremos esta relación utilizando un modelo simple de flujo de efectivo descontado. Los resultados de dichos modelos varían ampliamente según los supuestos de crecimiento y las tasas de descuento, como es el caso de los modelos de flujo de caja de alto crecimiento. El propósito de construir un modelo de este tipo no es proporcionar una estimación del valor razonable de Ethereum, sino describir la relación entre el uso de la red y la acumulación de valor. Además, también puede mostrar un análisis de modelado adicional del valor de ETH basado en estimaciones de tarifas futuras pagadas a los accionistas de Ethereum.
El siguiente gráfico muestra la tarifa diaria promedio pagada en USD en Ethereum desde la implementación de EIP-1559 en agosto de 2021. El gráfico se calcula utilizando un modelo de flujo de efectivo descontado de dos etapas, con un período inicial en el que la adopción y las tarifas continúan creciendo significativamente, seguido de una disminución en las tasas de crecimiento de las tarifas, por lo que es probable que la ampliación reduzca el límite de crecimiento de las tarifas independientemente de la utilidad obtenida por los usuarios de Ethereum.
Esta es la tasa de crecimiento supuesta para todos los años después de 2030. Este resultado es común al predecir el futuro de empresas de alto crecimiento. Es importante señalar que los modelos de flujo de efectivo descontado sólo son útiles en teoría.
La siguiente figura describe con más detalle la capacidad de respuesta del precio modelado a la tasa de crecimiento y la tasa de descuento supuestas utilizando un modelo de sensibilidad. Es extremadamente importante comprender la relación entre el crecimiento de ETH y la disposición de los usuarios a pagar tarifas. Sin embargo, los modelos que se basan en pequeños cambios en los supuestos de crecimiento futuro pueden ser menos útiles.
Riesgos del modelo de flujo de caja descontado:
Si la tecnología de escala reduce los ingresos por tarifas, la relación entre ETH y el valor que proporciona a los usuarios de la red puede debilitarse a menos que el volumen de transacciones aumente y compense esta ganancia reducida.
Modelar el futuro de cualquier activo sensible al crecimiento y aplicar la tasa de descuento asociada es muy subjetivo, por lo que las valoraciones pueden ser útiles sólo teóricamente.
Los esfuerzos continuos de la comunidad Ethereum para minimizar el impacto negativo de MEV mejorarán la experiencia del usuario, lo que puede reducir la producción. Esto, junto con otros detalles menores que tendrían un impacto, no se ha ajustado ni tenido en cuenta en el modelo.
en conclusión
No hay duda de que Ethereum es una plataforma de tecnología blockchain líder que permite a los desarrolladores crear aplicaciones descentralizadas, muchas de las cuales pueden hacer cosas que no se pueden hacer en la red Bitcoin debido a la superior programabilidad de Ethereum. Esto permite que el ecosistema Ethereum tenga las aplicaciones más grandes y activas en el espacio criptográfico, y ETH ha mantenido la segunda posición de valor de mercado más grande (después de Bitcoin) durante muchos años.
Sin embargo, la pregunta que se hacen los inversores es: "¿El aumento de la actividad de desarrolladores y aplicaciones se traducirá en valor para ETH?" En nuestra opinión, la teoría y los datos actuales sugieren que el aumento de la actividad en la red Ethereum genera interés en la demanda de espacio de bloques, lo que a su vez genera efectivo. flujo para los poseedores de tokens. Pero también está claro que estos diferentes factores son complejos, sutiles y cambian con el tiempo, con varias actualizaciones de protocolo y desarrollos de extensiones como la Capa 2, y es probable que se produzcan cambios nuevamente en el futuro.
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Fidelity: estudio de viabilidad sobre Ethereum como activo digital y activo potencial generador de ingresos
Autor: Fidelity Digital Assets Research Compilado por: Cookies, bayemon.eth, ChainCatcher
Resumen
Los usuarios pueden obtener utilidad técnica de la red Ethereum accediendo a varias aplicaciones en el ecosistema Ethereum.
Algunos podrían preguntarse, ¿cómo se traduce la utilidad en el valor de un token Ethereum? En otras palabras, ¿por qué un inversor compraría y conservaría un token de Ethereum en lugar de simplemente usarlo para interactuar con la red Ethereum? En nuestro último artículo que presenta la red Ethereum, consideramos brevemente cómo o por qué los tokens Ethereum generan valor. En este artículo, exploraremos este tema con más profundidad desde una perspectiva de inversión y abordaremos brevemente algunas de las cuestiones técnicas.
Puntos principales de este artículo:
Etereum y Éter
**Existe cierta relación entre una red de activos digitales y su token nativo, pero el éxito de ambos no siempre está perfectamente correlacionado. **
El éxito no siempre es completamente identificable. En algunos casos, la red puede proporcionar utilidad a los usuarios, liquidando una cierta cantidad de transacciones complejas por día, pero esto no proporcionará valor incremental a los poseedores de tokens originales. Otras redes pueden tener una correlación más fuerte entre el uso de la red y el valor del token. Un término común utilizado para describir la relación entre el diseño de la red y el valor del token es tokenómica, que ayuda a explicar cómo el diseño de una red o aplicación crea valor económico para los poseedores de tokens.
La red Ethereum ha experimentado cambios dramáticos en los últimos años, y estos cambios también han resultado en cambios en la economía de los tokens de Ethereum. En agosto de 2021, la Propuesta Ethereum 1559 (EIP-1559) introdujo un mecanismo para quemar parte de las tarifas de transacción, la llamada tarifa base. Quemar éter lo está destruyendo, por lo que ejecutar una transacción en ethereum saca el éter de circulación.
Además, la transición de Prueba de trabajo (PoW) a Prueba de participación (PoS) en septiembre de 2022 reduce las tasas de emisión de tokens de red y permite a las entidades obtener ingresos en forma de propinas, emisión y valor máximo extraíble (MEV). Las actualizaciones anteriores de Ethereum esencialmente han cambiado su economía de tokens, al mismo tiempo que cambiaron la percepción de la relación entre la red Ethereum y sus tokens.
Economía de tokens: acumulación de valor de éter
En general, hay tres formas en las que el modelo económico simbólico de Ether convierte el uso en valor. Al realizar transacciones en Ethereum, todos los usuarios deben pagar una tarifa base, una tarifa de prioridad (propina) y generar valor adicional para otros participantes a través de MEV (valor máximo extraíble), que es lo que hacen los validadores durante el proceso de producción del bloque. que se puede obtener incluyendo, excluyendo o cambiando el orden de las transacciones. La tarifa base se paga en Ether, que se quema cuando se incluye en un bloque (paquete de transacciones), reduciendo así el suministro circulante de Ethereum, y la tarifa de prioridad se paga a los validadores, los responsables de actualizar el libro público y mantener el consenso. persona o entidad. Cuando se genera un nuevo bloque, debido a la tarifa de transacción prioritaria, el validador que obtenga la recompensa incluirá la transacción con mayor prioridad. Finalmente, diferentes usuarios presentan oportunidades potenciales de MEV (a menudo arbitraje), y la mayor parte del valor se transfiere a los validadores a través del altamente competitivo mercado de MEV en su estado actual.
El mecanismo de acumulación de valor puede verse como los “ingresos” de la red que se utilizan para diferentes propósitos. En primer lugar, la quema de tarifas base ejerce una presión deflacionaria sobre la oferta total, lo que beneficia a los poseedores de tokens existentes. En segundo lugar, las tarifas de prioridad y MEV provienen de los usuarios y se distribuyen a los validadores a cambio de sus servicios. Aunque estas relaciones no son lineales, un mayor uso de la plataforma significa más quemaduras y mayores recompensas para los validadores.
Tesis de inversión 1: convertirse en una moneda digital ampliamente aceptada
La opinión común es que Ethereum se entiende mejor como un producto monetario emergente, y la pregunta que surge es si los tokens nativos de Ethereum también pueden considerarse monedas. En pocas palabras, Ethereum puede enfrentar más desafíos para convertirse en una forma de moneda ampliamente aceptada, mientras que Bitcoin tiene más ventajas. Como se muestra a continuación, Ethereum tiene propiedades similares a Bitcoin y otras monedas en muchos aspectos; sin embargo, difiere de Bitcoin en términos de escasez e historia. Técnicamente, Ether tiene parámetros de suministro ilimitados que se mantienen dentro de un rango basado en la cantidad de validadores y quemaduras. Si bien estos parámetros están estrictamente controlados por la red Ethereum, no equivalen a un programa de suministro fijo y pueden fluctuar de manera impredecible en diferentes direcciones dependiendo de los componentes subyacentes. La historia de un activo digital no sólo está relacionada con cuánto tiempo fue "creado" sino también cuándo fue "determinado". Dado que Ethereum se somete a actualizaciones de red aproximadamente una vez al año, las actualizaciones y revisiones del código llevan mucho tiempo y, lo que es más importante, se requiere la atención de los desarrolladores para reconstruir su historia. Si bien este concepto de garantías probabilísticas de ejecución de código a lo largo del tiempo es específico de los activos digitales, sin duda es importante para ganarse la confianza de las partes interesadas.
Mucha gente cree que Bitcoin es, con diferencia, la moneda digital más segura, descentralizada y estable, y que cualquier "mejora" debe sopesarse, por lo que pocos activos digitales pueden superar a Bitcoin en términos de "productos monetarios". Si bien los efectos de red son cruciales en el ecosistema blockchain, y Bitcoin tiene un estatus aparentemente "insuperable" como producto monetario en este sentido, esto no significa que no puedan existir otras formas competitivas de dinero, especialmente para diferentes mercados, casos de uso y comunidades. Más específicamente, los casos de uso que no existen en el ecosistema de Bitcoin y que se pueden lograr en la red Ethereum, como facilitar transacciones más complejas, dándole una utilidad única similar a una moneda, deben incluirse en la consideración general interna. Si bien Ethereum se usa comúnmente para transferir valor entre direcciones, su papel como usuario que ejecuta la lógica de contrato inteligente es donde se diferencia como token.
Los mundos físico y digital parecen estar convergiendo. Como hemos visto en las principales empresas de tecnología, una aplicación que proporciona un servicio único a los usuarios crea efectos de red y demanda. El uso generalizado de aplicaciones convencionales en Ethereum conducirá naturalmente a una mayor demanda de Ether, razón por la cual esta tendencia a largo plazo puede ser uno de los casos más atractivos para ver a Ether como una posible moneda alternativa.
De hecho, ya existen algunos casos de integración de Ethereum de alto perfil en los sectores de criptomonedas y finanzas tradicionales:
La integración del ecosistema Ethereum y los activos reales ya ha comenzado. Sin embargo, es probable que se necesiten años de refinamiento, claridad regulatoria, educación y la prueba del tiempo para que las masas comiencen a realizar transacciones en Ethereum o en plataformas de la competencia. Entonces, hasta entonces, Ethereum puede seguir siendo una forma de dinero de nicho.
Además, la regulación es el tema más controvertido sobre cómo se puede moldear el futuro de Ethereum. Aunque es una cadena de bloques sin permiso, muchos de los intercambios centralizados que mantienen y participan en Ethereum están ubicados en los Estados Unidos, lo que significa que cualquier orientación proporcionada a los validadores o inversores en esa jurisdicción probablemente afecte significativamente la valoración y las condiciones de la red. Ha habido una serie de acciones regulatorias recientes y cierres de bancos relacionados con criptomonedas y servicios de participación de Kraken en los Estados Unidos. Por tanto, el riesgo regulatorio es uno de los obstáculos más graves que puede enfrentar Ethereum en el corto plazo.
Ethereum como reserva de valor
Para calificar como reserva de valor, un token necesita escasez o una alta relación inventario/circulación. En julio de 2023, la relación inventario-flujo de Ethereum es mayor que la de Bitcoin. Esta dinámica se ha puesto de relieve desde The Merge, reduciendo significativamente la cantidad de ether emitido, como se muestra a continuación.
Hemos elaborado una de las propuestas de valor centrales de Bitcoin, a saber, que su suministro fijo máximo es de 21 millones de BTC, y que el cronograma de suministro no ha cambiado y es poco probable que lo haga. El cronograma de suministro de Bitcoin está codificado en su código y se aplica mediante consenso social e incentivos entre los participantes de la red. Entonces, ¿de qué depende el plan de suministro de Ethereum? Como se mencionó anteriormente, el lanzamiento de Ethereum no es tanto un "plan" sino un equilibrio entre un conjunto de parámetros. En la práctica, hay dos variables que determinan la oferta total de Ethereum, lo que dificulta evaluar la oferta futura:
1. Emisión: La emisión de Ethereum está determinada por la cantidad de validadores activos y su desempeño. A medida que la emisión de Ethereum aumenta con el volumen total prometido, la tasa de crecimiento disminuye gradualmente. Dado que la emisión de Ethereum está vinculada a la cantidad prometida, esta parte no es propensa a fluctuaciones violentas. El protocolo Ethereum ha establecido límites en la cantidad de validadores que pueden entrar y salir de scking, diseñados para garantizar la seguridad del protocolo y que las tasas de emisión sean estables en el tiempo.
**2 Destrucción: **Dado que el bloque Ethereum solo puede realizar una cantidad limitada de trabajo informático cada 12 segundos, es necesario destruir la red Ethereum para cumplir con los requisitos de espacio del bloque. La quema es una operación muy volátil, lo que nos impide predecir con precisión el suministro futuro de éter. Las quemaduras actúan como un péndulo incentivador y rara vez son iguales de un bloque a otro. El protocolo estipula la Tarifa de Gas que debe contener cada bloque. Si el gas de un bloque es mayor o menor que el valor objetivo, la tarifa base del siguiente bloque se ajustará de forma no lineal en consecuencia. Cuando las transacciones en la cadena son muy activas, pueden provocar graves fluctuaciones en las tarifas de transacción. Como tal, también actúa como un mecanismo de seguridad diseñado para evitar que actores maliciosos envíen spam a la red sin límite.
En resumen, el suministro de Ethereum no se basa en un plan fijo y es probable que ambos componentes de su política monetaria cambien constantemente. Sin embargo, lo que es seguro según la estructura actual de Ethereum es que el suministro total de Ethereum permitirá una inflación anual de alrededor del 1,5% en el mejor de los casos. Esto supone que el 100% del suministro actual está apostado y no quemado, lo que significa que no se realizan transacciones en Ethereum. Como se muestra en la figura, no se requiere una gran cantidad de actividad ardiente para mantener la emisión normal de Ethereum o mantener la inflación en un nivel bajo. De hecho, las tasas de quema más altas a menudo resultan en una contracción neta o una disminución en el suministro total de Ethereum.
Se ha sugerido que la oferta futura de Ethereum está relacionada con el número de validadores activos (emisión) y la demanda de ejecución de transacciones (quema), siendo esta última relativamente impredecible a largo plazo. Además, las actualizaciones de Ethereum pueden afectar directamente la cantidad de quemaduras o emisiones en la capa base, por lo que las mediciones actuales aún no son efectivas para predecir los niveles de suministro futuros. Por ejemplo, la mejora de Shanghai/Capella reduce los riesgos asociados con las apuestas y puede aumentar la emisión total debido a mayores tasas de participación en apuestas. Por otro lado, la expansión de la disponibilidad de datos (actualizaciones diseñadas para aumentar el rendimiento de las transacciones) y la maduración de la Capa 2, cadenas de bloques independientes construidas sobre Ethereum, pueden cambiar la dinámica de destrucción de la oferta y la demanda de maneras impredecibles.
Además, la cadena pública independiente de Capa 1 con derechos finales y tokens nativos todavía no tiene el mismo tiempo de iteración y desarrollo que Ethereum. A medida que las dApps migran a otra Capa 1 y heredan con otras blockchains, los inversores deben prestar mucha atención a la transferencia de usuarios y tráfico. Para NFT o juegos en cadena, es posible que los usuarios no necesiten el alto nivel de descentralización y seguridad que proporciona la capa base de Ethereum.
Si los usuarios están dispuestos a sacrificar ciertos componentes del Triángulo Imposible por la escalabilidad, entonces es probable que se acumule algo de valor impulsado por el usuario fuera de Ethereum. Dado que es probable que las economías de plataformas de contratos inteligentes sean inherentemente multicadena, los inversores deberían considerar determinar qué narrativas persistirán en la cadena Ethereum y cuáles existirán más allá de Ethereum.
Otro factor clave que diferencia a Ethereum de otros activos en cadena son las futuras actualizaciones del propio plan de suministro. Secciones como EIP -1559 y MEV Burn en la hoja de ruta señalan claramente el impacto que la quema puede tener en el método de suministro. Si bien no está claro cuál puede ser el impacto exacto de estas actualizaciones, independientemente del resultado, Ethereum ya contrasta marcadamente con la propuesta de valor a largo plazo de Bitcoin, que no cambiará su plan de suministro.
En resumen, aunque hay muchas opiniones de que Ethereum será la próxima "moneda supermodelo", todavía es demasiado pronto para llegar a esta conclusión bajo el actual modelo de suministro inestable de Ethereum. **Aunque el uso de la plataforma Ethereum puede transferir valor a los poseedores de tokens, para Ethereum, que aún se encuentra en sus primeras etapas de vida, el llamado valor es un juicio subjetivo derivado de los usuarios. **
ETH como método de pago
ETH se utiliza como medio de pago, pero estos pagos se limitan al activo nativo digital.
La mayoría de los eventos de transacciones de Ethereum generalmente finalizan en 13 minutos, lo que hace que Ethereum sea más rápido que la liquidación garantizada de probabilidad de seis bloques (una hora) de Bitcoin. La finalidad de Ethereum significa que las transacciones se incluyen en un bloque, que no se puede cambiar sin recortar una gran cantidad de ETH. Este mecanismo hace que Ethereum sea un activo de pago atractivo en términos de tiempo de liquidación final, pero todavía hay obstáculos que superar en términos de uso de pagos. Gran parte de la razón por la que despegó tiene que ver con la experiencia del usuario y las tarifas de transferencia persistentemente altas.
Nota: La reducción se refiere a destruir parte de los derechos del validador y obliga al validador a ser eliminado de la red. Esto sucede cuando la red responde a propuestas deshonestas o bloquea pruebas.
Desde Ethereum Merge (The Merge), los pagos NFT han consumido las segundas tarifas de red más altas, solo superadas por las transacciones relacionadas con DeFi. Los NFT están denominados en ETH y, por su naturaleza, experimentan fluctuaciones de precios. Para un vendedor que vende un NFT por 1 ETH, esta cantidad representa una gran diferencia en el poder adquisitivo, dependiendo del precio de mercado de ETH. Esta discrepancia degrada la experiencia de la transacción (principalmente en el lado de la venta) y es un caso comúnmente citado en muchos casos de uso de pago de reclamaciones de activos digitales.
Aunque Ethereum tiene una amplia gama de escenarios de transacciones, las transferencias directas de valor representan una gran parte del uso de la red; desde la fusión, ETH consumido por transferencias entre pares ocupa el tercer lugar en la lista de clasificación. El mayor problema que afecta los casos de uso de pagos de Ethereum es la volatilidad de las tarifas de transacción. El modelo dinámico de tarifas de Ethereum facilita que las tarifas aumenten rápidamente y a pasos agigantados. Los precios variables para las transacciones pueden limitar los casos de uso de pagos y, por lo tanto, una red de transferencia de valor barata y poco confiable resta valor a la experiencia del usuario de Ethereum.
Los usuarios a menudo necesitan tomar una decisión: realizar transacciones al alto costo actual o esperar hasta que la actividad de la red disminuya antes de realizar transacciones. Esta variable obliga a los desarrolladores a ser creativos con la esperanza de maximizar la velocidad y la eficiencia de las transacciones para satisfacer las preferencias del usuario.
Además, si ingresan más activos del mundo real a la cadena de bloques, los pagos por esos activos podrían realizarse utilizando ETH, monedas estables u otros tokens. Si estas innovaciones se combinan con las tarifas más bajas que ofrecen las plataformas de Capa 2, podría crear un futuro atractivo para las oportunidades de pago en la red Ethereum.
Los datos de la red muestran que ETH se utiliza como medio de pago, aunque se utiliza para pagos de activos digitales nativos. Sin embargo, el potencial de Ethereum como red de pagos aún no ha alcanzado su punto máximo debido a las tarifas y fluctuaciones de precios que pueden conducir a un pobre experiencia de usuario.
Este concepto se utilizará en análisis de mercado posteriores a medida que los desarrolladores de Ethereum busquen optimizar la red para casos de uso futuros. Que ETH se convierta en un método de pago convencional probablemente dependerá en gran medida de la rapidez con la que la comunidad pueda abordar obstáculos como la facilidad de uso, la vinculación de activos del mundo real y las opciones para transferencias seguras y de bajo costo.
Evaluar ETH desde la perspectiva de la demanda
Dado que las aplicaciones en la red Ethereum requieren ETH para el pago, una mayor adopción de la red Ethereum puede resultar en un aumento en el precio de ETH y un aumento en el valor para los poseedores de tokens de Ethereum debido al mecanismo de oferta y demanda. Además, a medida que avanza el escalamiento de Ethereum, los inversores deberían considerar revisar el modelo del lado de la demanda. Determine de dónde provienen los nuevos usuarios y el impacto de las tendencias en la inversión en los casos de uso que buscan.
La siguiente figura muestra el proceso de acumulación de valor (optimismo) en la capa base. La cadena de bloques de capa 2 completa las transacciones y, en última instancia, convierte el uso de la red en el valor de ETH. Arbitrum se construye sobre la capa base de la red, maneja la ejecución de transacciones y se basa en en la capa base Proporciona seguridad y confirmación de transacciones.
A pesar de estar en un mercado bajista, el volumen de transacciones diarias de Ethereum se ha mantenido estable en alrededor de 1 millón, mientras que el precio de ETH ha caído un 52% desde principios de 2022. Además, el volumen de transacciones de la Capa 2 aumentó, mientras que el volumen de transacciones de la Capa 1 se mantuvo sin cambios. Esto puede indicar un grado de demanda persistente en la capa base, con nueva demanda originándose en la Capa 2. Estos signos pueden indicar que incluso a medida que la Capa 2 se vuelva más común, el valor continuará acumulándose en la capa base.
Medir la demanda de ETH como activo monetario puede resultar difícil. La Ley de Metcalfe es un modelo económico popular que muestra la relación entre el crecimiento de direcciones y representa la relación entre la demanda y el precio de Bitcoin. En comparación con Bitcoin, encontramos que la demanda de ETH está menos correlacionada con el precio.
En conclusión, si Bitcoin se entiende principalmente como un bien monetario sentimental, entonces razonablemente esperaríamos una relación más fuerte entre la demanda de activos y el precio medido por el número de direcciones. Para ETH, esta relación más débil podría significar que su valor se deriva de otras fuentes, como el uso de la red, en lugar de simplemente la necesidad de mantener el activo en sí.
Riesgos del modelo del lado de la demanda
1 El valor central de Ethereum proviene de la capa de disponibilidad, a través de direcciones en lugar de transacciones, volúmenes o uso, y los modelos de adopción no miden eficazmente estas relaciones.
2 Si bien los datos muestran una relación entre el crecimiento de direcciones y el precio de ETH, no hay garantía de que esta relación continúe en el futuro.
3 Este modelo es únicamente del lado de la demanda y, como se analizó anteriormente, el programa de oferta de Ethereum puede cambiar en el futuro. Por lo tanto, incluso si la demanda aumenta, el precio de ETH puede no cambiar e incluso puede disminuir si la oferta también aumenta.
Tesis de inversión 2: ETH como activo de ingresos
Cómo funciona el modelo de ingresos de ETH
Desde que se implementó la fusión, ETH ha experimentado cambios fundamentales. Esto no solo reduce significativamente el consumo de energía de la red, sino que también brinda oportunidades de ingresos para los usuarios que deseen bloquear su ETH en la capa de consenso. Este cambio implica prueba de participación, un importante punto de inflexión en el modelo de seguridad de Ethereum.
Algunos pueden argumentar que, en comparación con el mecanismo de prueba de trabajo, la prueba de participación mantiene o incluso mejora la seguridad de la red a un costo menor al penalizar a los validadores por mal comportamiento. Los validadores aportan recursos a la red y desempeñan las responsabilidades asignadas para ayudar a Ethereum a alcanzar un consenso y recibir recompensas financieras por hacerlo. Aquí hay una breve descripción de las diversas responsabilidades y recompensas del validador:
Atestaciones: Cada validador presenta una atestación o voto en cada período y propone y verifica bloques dentro de 32 períodos de tiempo. Estos votos contienen puntos de datos clave de lo que cada validador cree que es correcto para cada época (bloque). Estos votos se combinan y se imponen algunas reglas para determinar la validez de los votos, lo que permite a la red llegar a un consenso sobre la cadena de bloques y proporcionar beneficios económicos. El costo de la finalidad económica de Ethereum (es decir, regresar a una cadena finalizada) es al menos un tercio del total de ETH apostado. En julio de 2023, este valor supera los 15.000 millones de dólares. Este umbral de seguridad aumenta con el valor de ETH y la cantidad de ETH apostado.
Propuestas de bloques: La frecuencia con la que cada validador propone bloques es relativamente baja debido a que solo una persona realiza esta tarea por período de tiempo, lo que equivale a 32 proponentes por período. Los validadores se seleccionan de forma pseudoaleatoria y en relación con sus saldos efectivos. El saldo efectivo se refiere a la cantidad de ETH que afecta la acumulación de recompensas. Cuanto mayor sea la cantidad de ETH retenida, mayor será el rendimiento potencial. El saldo máximo efectivo de todos los validadores es 32 ETH, cualquier saldo superior a esta cantidad no aumentará las posibles recompensas.
Además del valor recibido del protocolo, los validadores propuestos también reciben tarifas pagadas por los usuarios para que sus transacciones se incluyan en bloques, así como MEV (Extracción de Máxima Eficiencia), que es el orden en el que el validador u otros Un mecanismo para excluir ciertas transacciones dentro de un bloque basadas en el valor de, inclusión y extracción de información. Si bien las recompensas potenciales del protocolo dependen de la cantidad de validadores activos, los ingresos adicionales por tarifas y MEV están directamente relacionados con la congestión y la actividad de la red.
Las recompensas de prueba de validez y propuesta de bloque son recompensas por acuñar nuevo ETH del protocolo. Estas recompensas pueden verse como un incentivo para que el protocolo mantenga su seguridad. El modelo de prueba de participación minimiza los presupuestos de seguridad de pagos al introducir sanciones y reducir drásticamente las deducciones. La recompensa base es igual a la recompensa promedio del validador por época, y la recompensa potencial del protocolo se puede calcular mediante la siguiente fórmula:
Recompensa básica = Saldo válido del verificador* ( 16 * sqrt (ETH total prometido ))
El punto clave de esta estructura de pago es que la recompensa base es proporcional al saldo efectivo del validador, lo que incentiva a los validadores a apostar hasta 32 ETH, e inversamente proporcional al número de validadores en la red. A medida que aumenta el número de validadores, aumenta la emisión total, pero disminuye la recompensa promedio por validador. El principio básico de este modelo de emisión es garantizar que haya suficientes validadores participando, porque si el conjunto de validadores es demasiado pequeño, puede provocar eventos de alta emisión, pero también garantizar que no habrá eventos de alta emisión inesperados cuando muchos validadores participar. .
Esta economía simbólica específica permite a ETH mantener ganancias reales. A julio de 2023, el 53% de los ingresos de los validadores provienen de este mecanismo desde la fusión el 15 de septiembre de 2022. Aquí hay algunas otras formas de ingresos que no pagan el protocolo sino los usuarios, lo que proporciona un vínculo interesante entre el uso de la red y los validadores.
MEV (Ingresos máximos por retiro):
MEV proviene directamente de las transacciones de los usuarios, ya que una mayor actividad de los usuarios generalmente crea más oportunidades de beneficiarse de dicha actividad. Debido a que Ethereum tiene tantos usos, existen muchas formas de extraer valor de las transacciones de los usuarios. Flashbots (una organización dedicada a reducir el efecto centralizador de MEV) dijo que las formas más comunes de MEV a menudo provienen del arbitraje y la liquidación, y estas oportunidades prosperan en entornos altamente inestables, como noviembre de 2022.
MEV-Boost es un programa que tiene como objetivo subcontratar la función de los componentes básicos a actores dedicados para que las recompensas relacionadas con MEV puedan compartirse con todo el conjunto de validadores, y ha sido utilizado por la mayoría de los validadores desde la fusión. Los validadores que utilicen MEV-Boost y Flashbots Relay recibirán una recompensa promedio de 0,1 ETH por bloque el 7 de noviembre de 2022. Debido a la liquidación multinivel y la intensa actividad de la red que siguió a este día, la recompensa promedio por bloque se disparó casi un 700% para el 9 de noviembre de 2022, a 0,68 ETH por bloque. Este espectacular aumento demuestra la fuerte relación entre la congestión de la red y las recompensas de los validadores. En tiempos de alta volatilidad, la actividad en cadena aumenta, lo que incentiva a los usuarios a ejecutar más rápido con tarifas más altas y aumenta la cantidad de MEV que se puede capturar.
Aunque la relación entre las oportunidades de MEV y las ganancias de los validadores es sólida en julio de 2023, muchas aplicaciones, organizaciones e individuos diferentes dentro de la comunidad Ethereum están explorando formas de cambiar la forma en que se gestiona MEV. Según lo propuesto por Flashbots en MEV-Share lanzado recientemente, muchos de estos esfuerzos de captura se centran en devolver el MEV al usuario que lo generó.
Otras soluciones incluyen destruir MEV creado por el usuario o cifrar datos de transacciones para que MEV sea más valioso y sea más difícil de capturar. Cualquiera que sea la ruta que elija la comunidad, podría tener un impacto significativo en las ganancias relacionadas con MEV, que en julio de 2023 representaron alrededor del 24% de los ingresos de los validadores desde la fusión de Ethereum.
A diferencia de las cadenas de aplicaciones específicas, Ethereum tiene una gran cantidad de tipos MEV disponibles, que probablemente seguirán creciendo a medida que aumente la funcionalidad. Esta diferencia sugiere que una solución puede no ser suficiente para reducir todos los MEV.
Consejos:
Desde el lanzamiento de EIP-1559 en la actualización Ethereum "London" en 2021, el mercado de tarifas de Ethereum ha cambiado drásticamente. Antes de la actualización, los mineros de Prueba de Trabajo recibían todas las tarifas de gas de cualquier transacción incluida en los bloques que minaban. Debido a los cambios en el mercado de tarifas, las redes ahora tienen dos tipos diferentes de tarifas: tarifas básicas y tarifas de prioridad (propinas). Todas las tarifas aún las paga el usuario que intenta ejecutar la transacción; EIP 1559 afecta la distribución después de que se pagan estas tarifas.
Los validadores sólo cobran una tarifa de prioridad en lugar de todas las tarifas pagadas por los usuarios. Las tarifas base se queman o se retiran de circulación. Las sugerencias pueden incentivar a los validadores a incluir transacciones en sus bloques primero; de lo contrario, los validadores pueden incluir bloques vacíos (más viable económicamente). Para los usuarios que necesitan ejecutar transacciones con urgencia, una propina más alta que otras transacciones competidoras en el mempool incentiva a los validadores a priorizar su inclusión.
Nota: mempool (grupo de memoria) equivale a una lista de transacciones pendientes, que incluye eventos de transacciones en bloque que están a punto de ejecutarse.
Si bien MEV desempeña un papel importante a la hora de determinar qué transacciones se incluyen en cada bloque, las sugerencias siguen sirviendo como mecanismo de incentivo, ya que los validadores utilizan sugerencias para decidir qué transacciones incluir en sus bloques. Desde que se pasó a la prueba de participación, las propinas representaron el 22% de todos los ingresos de los validadores en julio de 2023.
Valoración de ETH basada en el modelo de "flujo de caja descontado":
A medida que la red avanza hacia la prueba de participación, resulta más fácil calcular el valor de ETH mediante el modelado. La demanda de espacio en bloque se puede medir mediante las tarifas de transacción. Estas tarifas se queman o se transfieren a validadores, acumulando valor para los titulares de ETH.
Por lo tanto, las tarifas y el crecimiento del valor del éter deberían estar intrínsecamente relacionados a largo plazo. El aumento de los casos de uso de Ethereum crea una mayor demanda de espacio en bloque, lo que resulta en mayores tarifas de transacción y ganancias para los validadores.
Demostraremos esta relación utilizando un modelo simple de flujo de efectivo descontado. Los resultados de dichos modelos varían ampliamente según los supuestos de crecimiento y las tasas de descuento, como es el caso de los modelos de flujo de caja de alto crecimiento. El propósito de construir un modelo de este tipo no es proporcionar una estimación del valor razonable de Ethereum, sino describir la relación entre el uso de la red y la acumulación de valor. Además, también puede mostrar un análisis de modelado adicional del valor de ETH basado en estimaciones de tarifas futuras pagadas a los accionistas de Ethereum.
El siguiente gráfico muestra la tarifa diaria promedio pagada en USD en Ethereum desde la implementación de EIP-1559 en agosto de 2021. El gráfico se calcula utilizando un modelo de flujo de efectivo descontado de dos etapas, con un período inicial en el que la adopción y las tarifas continúan creciendo significativamente, seguido de una disminución en las tasas de crecimiento de las tarifas, por lo que es probable que la ampliación reduzca el límite de crecimiento de las tarifas independientemente de la utilidad obtenida por los usuarios de Ethereum.
Esta es la tasa de crecimiento supuesta para todos los años después de 2030. Este resultado es común al predecir el futuro de empresas de alto crecimiento. Es importante señalar que los modelos de flujo de efectivo descontado sólo son útiles en teoría.
La siguiente figura describe con más detalle la capacidad de respuesta del precio modelado a la tasa de crecimiento y la tasa de descuento supuestas utilizando un modelo de sensibilidad. Es extremadamente importante comprender la relación entre el crecimiento de ETH y la disposición de los usuarios a pagar tarifas. Sin embargo, los modelos que se basan en pequeños cambios en los supuestos de crecimiento futuro pueden ser menos útiles.
Riesgos del modelo de flujo de caja descontado:
Si la tecnología de escala reduce los ingresos por tarifas, la relación entre ETH y el valor que proporciona a los usuarios de la red puede debilitarse a menos que el volumen de transacciones aumente y compense esta ganancia reducida.
Modelar el futuro de cualquier activo sensible al crecimiento y aplicar la tasa de descuento asociada es muy subjetivo, por lo que las valoraciones pueden ser útiles sólo teóricamente.
Los esfuerzos continuos de la comunidad Ethereum para minimizar el impacto negativo de MEV mejorarán la experiencia del usuario, lo que puede reducir la producción. Esto, junto con otros detalles menores que tendrían un impacto, no se ha ajustado ni tenido en cuenta en el modelo.
en conclusión
No hay duda de que Ethereum es una plataforma de tecnología blockchain líder que permite a los desarrolladores crear aplicaciones descentralizadas, muchas de las cuales pueden hacer cosas que no se pueden hacer en la red Bitcoin debido a la superior programabilidad de Ethereum. Esto permite que el ecosistema Ethereum tenga las aplicaciones más grandes y activas en el espacio criptográfico, y ETH ha mantenido la segunda posición de valor de mercado más grande (después de Bitcoin) durante muchos años.
Sin embargo, la pregunta que se hacen los inversores es: "¿El aumento de la actividad de desarrolladores y aplicaciones se traducirá en valor para ETH?" En nuestra opinión, la teoría y los datos actuales sugieren que el aumento de la actividad en la red Ethereum genera interés en la demanda de espacio de bloques, lo que a su vez genera efectivo. flujo para los poseedores de tokens. Pero también está claro que estos diferentes factores son complejos, sutiles y cambian con el tiempo, con varias actualizaciones de protocolo y desarrollos de extensiones como la Capa 2, y es probable que se produzcan cambios nuevamente en el futuro.