Si bien los usuarios obtienen utilidad técnica de la red Ethereum al acceder a varias aplicaciones en el ecosistema, alguien puede preguntarse: "¿Cómo se traduce la utilidad en el valor del token ETH?" En otras palabras, ¿por qué los inversores compran y mantienen ETH? En lugar de simplemente ¿Usándolo para interactuar con la red Ethereum? Este artículo profundizará en el tema, incluidos algunos de los aspectos técnicos relevantes para diversos temas de inversión.
Este artículo trata principalmente:
La mejor comprensión de Ethereum es que es una plataforma tecnológica que utiliza ETH como medio de pago.
El valor percibido de Ethereum está ligado a los casos de uso de la red y a la dinámica de oferta y demanda, que ha cambiado desde The Merge.
El uso general de la plataforma Ethereum puede transmitir valor a los poseedores de tokens, lo que hace que el valor del token ETH se aprecie.
Una tesis de inversión para mantener ETH es como una forma emergente de dinero, similar a Bitcoin.
Sin embargo, parece imposible que cualquier otro activo digital supere a Bitcoin y se convierta en un bien monetario (Monetary good) porque Bitcoin tiene sus propias características y efectos de red.
Dicho esto, el valor es subjetivo y no significa que no puedan existir otras formas de moneda competidoras (como ETH), especialmente en mercados, casos de uso y comunidades específicos.
Examinamos la capacidad de ETH para cumplir las dos funciones principales del dinero: depósito de valor y medio de pago.
Ethereum aún no es perfecto y se espera que se actualice cada año, lo que introduce riesgos técnicos e incógnitas recurrentes, lo que reduce sus perspectivas como activo de reserva de valor.
Si bien ETH se utiliza para diversos fines de pago, la inestabilidad de las tarifas sigue siendo una barrera para su adopción generalizada.
Analizamos el modelo del lado de la demanda de ETH, pero descubrimos que existe menos correlación entre el crecimiento de las direcciones de ETH y el precio en comparación con BTC.
Ethereum ahora está haciendo la transición a PoS, lo que permite a los poseedores de tokens obtener beneficios, algunos de los cuales están impulsados por mayores casos de uso de la red; analizamos de dónde proviene este beneficio y cuáles son los diversos factores y riesgos.
Como activo que produce rendimiento, el valor de ETH se puede examinar a través de un modelo de flujo de efectivo descontado; construimos un modelo simple para ilustrar los supuestos que impulsan el modelo.
Ethereum versus éter
Existe una relación entre las redes de activos digitales y sus tokens nativos, pero el "éxito" entre los dos no siempre está completamente correlacionado. En algunos casos, una red puede brindar utilidad a los usuarios, liquidando una cantidad significativa de transacciones complejas todos los días, pero no aportar mucho valor a sus poseedores de tokens nativos. Mientras que otras redes pueden tener una conexión más fuerte entre el uso de la red y el valor del token.
Un término común utilizado para describir la relación entre el diseño de la red y el valor del token es tokenómica. Tokenomics es la abreviatura de Token Economics y se utiliza para explicar cómo el diseño de una red o aplicación crea valor económico para los poseedores de tokens.
La red Ethereum ha experimentado cambios significativos en los últimos años, afectando su economía simbólica. La introducción de la quema de una parte de las tarifas de transacción (tarifas base) se implementó en agosto de 2021 a través de la Propuesta de mejora de Ethereum 1559 (EIP 1559). Quemar ETH equivale a destruirlo; por lo tanto, la ejecución de transacciones en Ethereum deja fuera de circulación parte de ETH.
Además, el cambio de PoW a PoS en septiembre de 2022 reduce la tasa de emisión de tokens ETH y permite apostar, lo que permite a las entidades obtener beneficios en forma de propinas (Tip), emisión y valor máximo extraíble (MEV). La actualización anterior de Ethereum cambió fundamentalmente la economía de los tokens de ETH y cambió la percepción de la gente sobre la relación entre la red Ethereum y los tokens de ETH.
Economía de tokens: cómo ETH acumula valor
La tokenómica de ETH consta de tres funciones donde los casos de uso se traducen en valor. Al operar en Ethereum, todos los usuarios pagan tarifas base (Base Fee), tarifas de prioridad (propinas) y pueden generar valor adicional para otros participantes a través de MEV o cambiar el orden de las transacciones en un bloque para obtener el máximo valor de las transacciones de los usuarios.
Las tarifas base pagadas en ETH se destruyen cuando se agrega un bloque (paquete de transacciones), lo que reduce el suministro de ETH. Se pagan tarifas de prioridad a los validadores, las personas o entidades responsables de actualizar el libro público y mantener el consenso. Cuando se crea un nuevo bloque, los validadores tienen un incentivo para agregarle las transacciones de mayor prioridad, ya que probablemente esta sea su principal forma de obtener ingresos directamente. Finalmente, las oportunidades MEV subyacentes (generalmente arbitraje) son proporcionadas por diferentes usuarios, y la mayor parte del valor se transfiere a los validadores a través del competitivo mercado MEV en su estado actual.
Los mecanismos de acumulación de valor pueden considerarse como diferentes usos de los "ingresos" de la red. En primer lugar, la tarifa base que se quema es deflacionaria con respecto a la oferta total, lo que favorece a los poseedores de tokens existentes. En segundo lugar, las tarifas de prioridad y MEV provienen de los usuarios y se distribuyen a los validadores que brindan servicios. Aunque la relación entre ellos no es lineal, aumentar los casos de uso de la plataforma equivale a aumentar las quemaduras y aumenta las recompensas de los validadores.
Tema de inversión 1: Moneda aspiracional
Una teoría narrativa común es que Bitcoin se entiende mejor como un producto monetario emergente, lo que ha llevado a discusiones sobre si los tokens ETH también pueden considerarse moneda. La respuesta corta es sí, y algunos pueden pensar que sí; sin embargo, ETH puede enfrentar más resistencia a una aceptación generalizada como moneda que BTC.
ETH comparte muchos atributos monetarios con Bitcoin y otros tokens; sin embargo, se diferencia de Bitcoin en términos de escasez e historia. Técnicamente, ETH tiene parámetros de suministro infinitos que se mantienen dentro de los límites según los validadores y el volumen de quemado. Estos parámetros, si bien la red los aplica estrictamente, no equivalen a un plan de suministro fijo y pueden fluctuar en direcciones inesperadas.
Dado que Ethereum se somete a actualizaciones de red aproximadamente cada año, el nuevo código requiere tiempo para actualizarse y revisarse y, lo que es más importante, atención de los desarrolladores para reconstruir su historial de rendimiento.
Parece imposible que cualquier otro activo digital supere el estatus de Bitcoin como producto monetario. Dado que algunos consideran que Bitcoin es la moneda digital más segura, descentralizada y sólida hasta la fecha, cualquier "superación" debe pensarse dos veces. Si bien los efectos de red son cruciales en el ecosistema blockchain, y Bitcoin está mejor posicionado para hacerlo como un bien monetario, eso no significa que no puedan existir otras formas competitivas de dinero, especialmente para diferentes mercados, casos de uso y comunidades.
Más específicamente, Ethereum tiene usos alternativos que Bitcoin no tiene, como facilitar transacciones más complejas, lo que ha llevado a la gente a pensar si ETH tiene usos únicos similares a Bitcoin. Si bien ETH, como Bitcoin, generalmente se transfiere entre direcciones para transferir valor, el papel adicional de ETH como moneda a través de la cual los usuarios ejecutan la lógica de contrato inteligente es su verdadero diferenciador.
Las transacciones de bienes cotidianos aún no se realizan en Ethereum de forma significativa, pero los mundos físico y digital parecen estar convergiendo. Como hemos visto en las principales empresas de tecnología, las aplicaciones que brindan servicios únicos a los usuarios impulsan los efectos y la demanda de la red. De forma predeterminada, las aplicaciones principales utilizadas en Ethereum generarán demanda de ETH, por lo que esta tendencia a largo plazo puede ser una de las razones más convincentes para que ETH sea una aspirante a moneda alternativa.
De hecho, Ethereum ya está logrando algunas convergencias convincentes entre el mundo físico y las finanzas tradicionales:
MakerDAO compró 500 millones de dólares en bonos del Tesoro.
La primera venta de bienes raíces en los Estados Unidos en Ethereum se completó en forma de NFT.
El Banco Europeo de Inversiones emite bonos en cadena.
El fondo del mercado monetario de Franklin Templeton utiliza Ethereum y la red Polygon para procesar transacciones y registrar capital.
La integración del ecosistema Ethereum y los activos del mundo real ya ha comenzado. Sin embargo, es probable que sean necesarios años de mejoras, claridad regulatoria, educación y la prueba del tiempo antes de que el público en general comience a realizar transacciones en Ethereum o en plataformas de la competencia. Hasta entonces, es probable que ETH siga siendo una forma de moneda de nicho.
De las muchas dificultades, la regulación es el tema más polémico en términos de cómo dar forma al futuro de Ethereum. Aunque Ethereum es una cadena de bloques global sin permiso, muchos de los mayores intercambios centralizados que mantienen y apuestan fondos en Ethereum se encuentran en los Estados Unidos. Esto significa que cualquier directriz emitida por EE. UU. para validadores o inversores podría tener un impacto significativo en la valoración de Ethereum y la salud de la red. Con las recientes múltiples acciones regulatorias en los EE. UU. y el cierre de bancos relacionados con criptomonedas y servicios de participación de Kraken, el riesgo regulatorio es uno de los mayores obstáculos que Ethereum puede enfrentar en el futuro cercano.
A continuación analizaremos ETH desde las dos funciones principales de la moneda:
ETH como reserva de valor
Para que algo sea una buena reserva de valor, debe ser escaso o tener una alta relación stock-flujo. En julio de 2023, ETH tiene una relación stock-flujo más alta que Bitcoin. Desde la fusión, esta dinámica ha llamado la atención y ha reducido significativamente la emisión de ETH, como se muestra a continuación.
Una de las principales propuestas de valor de Bitcoin es que tiene un suministro máximo fijo de 21 millones de monedas, y el plan de suministro no ha cambiado y es poco probable que cambie. El cronograma de suministro de Bitcoin está programado en el código y se aplica mediante consenso social e incentivos de los participantes de la red. Pero, ¿qué sustenta el calendario de escasez y oferta de ETH? Como puede verse en la figura anterior, la emisión de ETH no es como un cronograma estricto, sino más bien como un proceso para lograr un equilibrio entre un conjunto de parámetros establecidos. De hecho, hay dos variables que determinan la oferta total de ETH, lo que dificulta evaluar la oferta futura:
**El primero es el volumen de circulación: **El volumen de circulación está determinado por la cantidad de validadores activos y su desempeño. Una tendencia importante en este modelo es que a medida que aumenta el número total de promesas de ETH, la cantidad total de emisión de ETH también aumentará, pero la velocidad de emisión disminuirá. Dado que la emisión de ETH está ligada a la cantidad prometida, esta es una parte de la fórmula que es menos propensa a cambios bruscos. El protocolo Ethereum impone límites a la cantidad de validadores que pueden entrar y salir de la apuesta, diseñado para respaldar la seguridad del protocolo y para que las tasas de emisión se mantengan estables a lo largo del tiempo.
** El segundo es la destrucción: ** La destrucción está determinada por la demanda de espacio de bloque. Los recursos informáticos del espacio de bloque son limitados y se produce un nuevo bloque cada 12 segundos. Las quemaduras son extremadamente volátiles, lo que hace que el suministro futuro exacto de ETH sea impredecible.
La quema es como un péndulo de incentivos que rara vez es el mismo de un bloque a otro. El protocolo estipula la tarifa de gas objetivo que debe incluir cada bloque. Si la tarifa de gas de un bloque es mayor o menor que el objetivo, la tarifa base del siguiente bloque se ajustará en consecuencia. Este ajuste no es lineal y puede provocar que las tarifas de transacción aumenten drásticamente cuando la actividad en la cadena es alta. También actúa como mecanismo de seguridad, lo que hace que resulte antieconómico para los delincuentes enviar spam a la red de vez en cuando.
En última instancia, el suministro de ETH no se basa en un cronograma fijo. Es probable que ambos componentes de la política monetaria de ETH sigan cambiando. El mecanismo actual garantiza que el suministro total de ETH se expanda como máximo alrededor del 1,5% por año. Esto supone que el 100% del suministro actual está apostado y no quemado, es decir, no se producen transacciones en Ethereum. Como muestra el gráfico, mantener baja la emisión de ETH o la inflación no requiere aumentar las quemas. De hecho, una mayor destrucción a menudo resulta en una deflación neta o una disminución de la oferta total.
Se ha señalado que la oferta futura de ETH está relacionada con la cantidad de validadores activos (emisión) y la demanda de ejecución de transacciones (quema), siendo esta última relativamente impredecible a largo plazo. La actualización de Ethereum puede afectar directamente la quema o emisión de la capa base, lo que aumenta la incertidumbre sobre la dinámica de la oferta. Por ejemplo, la mejora de Shanghai/Capella reduce el riesgo de participación y puede aumentar la emisión total debido a una mayor participación en participación. Por otro lado, la expansión de la disponibilidad de datos (aumento del rendimiento de las transacciones) y la maduración de las plataformas de capa 2 pueden cambiar la dinámica de la oferta y la demanda de quema de manera impredecible e interrumpir aún más el suministro futuro de ETH.
Además, las redes L1 competidoras son cadenas de bloques independientes con tokens nativos responsables de completar las transacciones, pero no tienen el mismo tiempo de iteración y desarrollo que Ethereum. A medida que las dApps se desarrollan y se integran con otras cadenas de bloques, los inversores deben ser conscientes de que esto puede impulsar el crecimiento de usuarios. Para algunos casos de uso, como NFT o juegos, es posible que los usuarios no necesiten la descentralización y la seguridad que proporciona la capa base de Ethereum.
Si los usuarios están dispuestos a sacrificar la descentralización o la seguridad del trilema de blockchain para priorizar la escalabilidad L1, es posible que se genere algo de valor para el usuario fuera de Ethereum. Dado que es probable que la economía de la plataforma de contratos inteligentes sea multicadena, los inversores deberían considerar qué casos de uso retendrá Ethereum a largo plazo y qué casos de uso ocurrirán en otros lugares.
Otra diferencia clara y más crítica entre ETH y otros activos de reserva de valor es la posibilidad de futuras actualizaciones del plan de suministro. En la última versión, los desarrolladores notaron Endgame EIP 1559 y MEV Burn. Estos componentes de la hoja de ruta dejan en claro que se están produciendo cambios en la forma en que la destrucción afecta el suministro, pero aún no es seguro cuáles serán esos cambios. Cualquiera que sea el resultado de estos cambios, contrasta marcadamente con la propuesta de valor de Bitcoin, que afirma que su plan de suministro fijo no cambiará durante mucho tiempo.
Con todo, si bien la narrativa del dinero ultrasónico de Ethereum está ganando terreno entre los miembros de la comunidad, hay muchos más pasos para demostrar que el suministro de ETH es tan estable como el de otros activos de valor almacenado. El caso de uso general de la plataforma para ETH es ofrecer valor a los poseedores de tokens. Sin embargo, el valor es subjetivo y es probable que cualquier descripción de un activo sea meramente semántica, especialmente al principio de su ciclo de vida.
ETH como método de pago
ETH se utiliza como medio de pago, pero estos pagos se limitan al activo nativo digital. Ethereum generalmente completa las confirmaciones finales en 13 minutos para la mayoría de las transacciones, lo que lo hace más rápido que la liquidación garantizada de probabilidad de 6 bloques (1 hora) de BTC. La confirmación final significa que la transacción se ha incluido en un bloque, que no se puede cambiar sin recortar una gran cantidad de ETH. (Nota WEEX: la reducción es cuando ocurre una propuesta deshonesta o una prueba de bloqueo, destruyendo parte de la participación de un validador y forzando la eliminación del validador de la red). Este mecanismo hace que Ethereum sea atractivo en términos del tiempo de liquidación final. Es un poderoso activo de pago. , pero aún quedan muchos obstáculos por superar para lograr el despegue de las aplicaciones de pago, la mayoría de los cuales están relacionados con la experiencia del usuario y las altas tarifas del gas.
Desde la fusión, los pagos NFT tienen la segunda tarifa de gas más alta después de las transacciones relacionadas con DeFi. Los NFT están denominados en ETH, que inherentemente experimentan fluctuaciones de precios. Para los comerciantes que venden NFT a 1 ETH, el poder adquisitivo representado por esta cantidad varía mucho debido a los cambios en el precio de mercado de ETH. Esta variabilidad degrada la experiencia (principalmente para el vendedor) y es un problema común en muchos casos de pago de reclamaciones de activos digitales.
Aunque la red Ethereum tiene una amplia gama de opciones de transacción, la transferencia directa de valor representa una gran parte de los casos de uso de la red; las transferencias entre pares han consumido la tercera mayor cantidad de ETH desde la fusión.
El mayor problema que afecta los casos de uso de pagos de Ethereum son las fluctuaciones de tasas. El modelo de tarifas dinámicas de Ethereum hace que las tasas aumenten rápidamente y de vez en cuando. El costo variable de las transacciones puede limitar los casos de uso de pagos, al tiempo que degrada la experiencia del usuario de Ethereum al no ser una red confiable de transferencia de valor barato. Los usuarios a menudo necesitan tomar esa decisión: ¿operar ahora a un alto costo o esperar hasta que la actividad de la red disminuya antes de operar? Esta variable obliga a los desarrolladores a ser creativos con la esperanza de maximizar la velocidad y la eficiencia para satisfacer las preferencias del usuario.
Además, si ingresan más activos del mundo real a la cadena de bloques, los pagos por estos activos pueden usar ETH, monedas estables u otros tokens. La combinación de estas innovaciones con las tarifas más bajas que ofrecen las plataformas de Capa 2 nos brinda un futuro prometedor para los pagos en la red Ethereum.
Los datos de la red muestran que cuando se utiliza ETH como medio de pago, se utiliza principalmente para el pago nativo de activos digitales. Sin embargo, debido a la mala experiencia del usuario, el potencial de Ethereum como red de pagos aún no ha alcanzado su punto máximo. Que Ethereum pueda convertirse en un método de pago convencional depende en gran medida de si la comunidad puede superar varios obstáculos lo antes posible, como la facilidad de uso, las transacciones del mundo real, la seguridad y las transacciones de bajo costo.
Evaluar ETH según la demanda
Dado que las aplicaciones en la red Ethereum requieren ETH, el aumento de los casos de uso de la red Ethereum puede hacer que el precio de ETH aumente y, debido al mecanismo de oferta y demanda, resultar en un aumento en el valor para los poseedores de tokens ETH.
La siguiente figura muestra las perspectivas de acumulación de valor en la capa base (optimismo), que en última instancia convierte el uso de la red en valor de ETH. La red L2 (Arbitrum) está construida sobre la capa base, que maneja la ejecución de transacciones y depende de la capa base para brindar seguridad y confirmación de transacciones.
A pesar del mercado bajista, el volumen de transacciones de la Capa 1 de Ethereum se ha mantenido bastante estable en alrededor de 1 millón de transacciones por día, mientras que el precio de ETH ha caído un 52% desde principios de 2022. Además, vemos que el volumen de transacciones de la capa L2 ha aumentado, mientras que el volumen de transacciones de la capa L1 se ha mantenido sin cambios, lo que puede indicar que hay un cierto grado de demanda persistente en la capa base, y la nueva demanda es procedente de la capa L2. Esta trayectoria puede indicar que incluso a medida que L2 se vuelva más común, el valor de la capa base seguirá creciendo de manera confiable.
La demanda de ETH como activo monetario es difícil de medir. La Ley de Metcalfe es un principio económico popular que muestra la relación entre el crecimiento de direcciones y la demanda y el precio de Bitcoin. En comparación con Bitcoin, encontramos menos evidencia de esta relación demanda-precio cuando estudiamos Ethereum.
Después de todo, si Bitcoin se ve principalmente como un producto monetario al que se aspira, tiene más sentido medir la relación entre la demanda esperada de un activo y el precio en términos de recuento de direcciones. Para ETH, esta relación aparentemente más débil puede significar que su valor se deriva de otras fuentes, como los casos de uso de la red, en lugar de la simple necesidad de mantener el propio ETH.
Riesgos del modelo del lado de la demanda:
Se puede argumentar que el valor central de Ethereum proviene de la capa de usabilidad, y los modelos que miden los casos de uso por direcciones en lugar de por el volumen de transferencia, el volumen de transacciones o el uso no pueden capturar esto de manera efectiva.
Aunque los datos muestran que existe una relación entre el crecimiento de direcciones y el precio de ETH, no hay garantía de que esta relación continúe en el futuro.
El modelo es sólo un modelo del lado de la demanda y, como se analizó anteriormente, el cronograma de oferta de Ethereum puede cambiar en el futuro. Por lo tanto, incluso si la demanda aumenta, el precio de ETH puede no cambiar e incluso puede disminuir si la oferta también aumenta.
Tema de inversión dos: ETH como activo de ingresos
**¿Por qué y cómo proporciona rendimiento ETH? **
Desde la fusión, ETH es un activo completamente diferente. No solo consume significativamente menos energía, sino que también brinda beneficios a quienes estén dispuestos a bloquear su ETH en la capa de consenso. El paso a PoS es un punto de inflexión en el modelo de seguridad de Ethereum. En comparación con PoW, que introduce sanciones por el mal comportamiento del validador, PoS mantiene o incluso mejora la seguridad de la red con tarifas más bajas.
Los validadores reciben una recompensa económica por contribuir con recursos a la red y realizar las tareas asignadas para ayudar a Ethereum a alcanzar un consenso. A continuación se muestra una breve descripción de las responsabilidades y recompensas de los distintos validadores:
Desde la fusión el 15 de septiembre de 2022, a julio de 2023, el 53% de los ingresos del validador provienen de Ethereum (en referencia a las recompensas en bloque, nota WEEX). A continuación se muestran algunas otras formas de recompensas que no paga el protocolo sino los usuarios y que proporcionan un vínculo interesante entre el uso de la red y los ingresos del validador.
MEV:
Está claro que MEV proviene directamente de las transacciones de los usuarios, ya que una mayor actividad de los usuarios generalmente genera más oportunidades de arbitraje. Dado que Ethereum tiene múltiples casos de uso, existen muchas formas de extraer valor de las transacciones de los usuarios. Según Flashbots, una organización dedicada a contrarrestar los efectos centralizadores de MEV, las formas más comunes de MEV generalmente provienen del arbitraje y la liquidación, y estas oportunidades florecen en entornos altamente volátiles como el de noviembre de 2022.
consejo:
El mercado de tarifas de Ethereum ha cambiado drásticamente desde que la actualización de Ethereum London de 2021 introdujo EIP-1559. Antes de la actualización, los mineros de PoW recibían todas las tarifas de gas de los bloques que minaban. Después de la actualización, la red tiene dos tipos de tarifas independientes: tarifa base y tarifa de prioridad (propina). Todas las tarifas aún las paga el usuario que intenta ejecutar la transacción; una vez que se pagan estas tarifas, EIP-1559 afecta la forma en que se distribuyen.
Los validadores sólo cobran tarifas de prioridad, no todas las tarifas pagadas por los usuarios. La tarifa base se destruye o deja de circular. La propina puede incentivar a los validadores a priorizar el empaquetado de transacciones en sus bloques; de lo contrario, los validadores podrían empaquetar bloques vacíos (lo que sería más viable económicamente). Para los usuarios que necesitan ejecutar una transacción con urgencia, una propina más alta que otras transacciones competidoras en Mempool (Lista de transacciones pendientes, nota WEEX) incentivará a los validadores a priorizar la adición de sus transacciones al bloque.
Si bien MEV desempeña un papel importante a la hora de determinar qué transacciones se incluyen en cada bloque, las sugerencias siguen sirviendo como mecanismo de incentivo, ya que los validadores utilizan sugerencias para decidir qué transacciones incluir en sus bloques. Desde que cambiaron a PoS, las propinas representaron el 22% de los ingresos totales de los validadores en julio de 2023.
Valoración de ETH basada en el modelo de flujo de caja descontado
Después de pasar a PoS, el valor asignado a ETH es más fácil de modelar. La demanda de espacio en bloque se puede medir mediante las tarifas de transacción. Estas tarifas se queman o recompensan a los validadores, acumulando valor para los titulares de ETH.
Por lo tanto, las tarifas y el crecimiento del valor de ETH deberían estar intrínsecamente correlacionados a largo plazo. La siguiente figura muestra esta relación utilizando un modelo simple de flujo de efectivo descontado. Los resultados de dichos modelos varían ampliamente según los supuestos de crecimiento y las tasas de descuento. El propósito de construir un modelo de este tipo no es proporcionar una predicción del valor razonable de ETH, sino describir la relación entre los casos de uso de la red y la acumulación de valor.
Como punto de partida, el siguiente gráfico muestra la tarifa diaria promedio pagada en USD en Ethereum desde la implementación de EIP 1559 en agosto de 2021. El gráfico se calcula utilizando un modelo de flujo de efectivo descontado de dos etapas, con una fase inicial en la que la adopción y las tarifas continúan creciendo sustancialmente, seguida de una disminución en las tasas de crecimiento de las tarifas, por lo que la ampliación podría reducir el techo para el crecimiento de las tarifas independientemente de la utilidad obtenida. por los usuarios de Ethereum.
Más del 70% del valor simbólico asociado con este modelo proviene del crecimiento perpetuo terminal, que es la tasa de crecimiento supuesta para los años posteriores a 2030 (crecimiento anual del 5%, nota WEEX). Este resultado es común al pronosticar el futuro de negocios de alto crecimiento y es parte de la razón por la cual el uso de un modelo de flujo de efectivo descontado es teóricamente efectivo.
El modelo de sensibilidad que se muestra en la figura siguiente describe con más detalle el efecto de modelar los precios sobre la tasa de crecimiento y la tasa de descuento supuestas. Es extremadamente importante comprender la relación entre ETH y la disposición a pagar de los usuarios. Sin embargo, confiar en un modelo que sea muy sensible a pequeños cambios en los supuestos de crecimiento futuro puede no ser tan útil.
Riesgo del modelo de flujo de caja descontado:
Si la tecnología de escalamiento reduce los ingresos por tarifas de gas, la relación entre ETH y el valor proporcionado a los usuarios por la red Ethereum puede debilitarse, a menos que el aumento en el volumen de transacciones compense la disminución de los ingresos causada por la caída de las tarifas de gas.
Modelar el futuro de cualquier activo sensible al crecimiento y aplicar las tasas de descuento pertinentes es muy subjetivo y, por lo tanto, las valoraciones pueden ser sólo útiles en teoría.
Los esfuerzos actuales para minimizar el impacto negativo del MEV mejorarán la experiencia del usuario, pero pueden reducir los ingresos. En este sencillo modelo no hemos ajustado ni tenido en cuenta esta cuestión y muchos otros pequeños detalles importantes.
en conclusión
No hay duda de que Ethereum es una plataforma líder en tecnología blockchain que permite a los desarrolladores crear aplicaciones descentralizadas, muchas de las cuales pueden hacer cosas que no se pueden hacer en la red Bitcoin debido a la superior programabilidad de Ethereum. Esto ha dado lugar a que algunas de las aplicaciones más grandes y activas del ecosistema de activos digitales se hayan construido en Ethereum, y ETH ha seguido manteniendo su posición como la segunda mayor capitalización de mercado durante muchos años.
Sin embargo, la pregunta que se hacen los inversores es: "¿El aumento de desarrolladores y aplicaciones se traducirá en el valor de ETH?" Hemos demostrado, incluyendo la teoría y los datos hasta la fecha, que el aumento de la actividad en la red Ethereum impulsa el interés en la demanda de la región. por espacio de bloque, lo que a su vez genera flujos de efectivo que aportan valor a los poseedores de tokens. Pero también está claro que estos diferentes factores son complejos, sutiles y cambian con el tiempo con diversas actualizaciones de protocolos y desarrollos de escala (como L2) y probablemente seguirán cambiando en el futuro.
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El exitoso informe de Fidelity: ¿Ethereum será deflacionario?
Si bien los usuarios obtienen utilidad técnica de la red Ethereum al acceder a varias aplicaciones en el ecosistema, alguien puede preguntarse: "¿Cómo se traduce la utilidad en el valor del token ETH?" En otras palabras, ¿por qué los inversores compran y mantienen ETH? En lugar de simplemente ¿Usándolo para interactuar con la red Ethereum? Este artículo profundizará en el tema, incluidos algunos de los aspectos técnicos relevantes para diversos temas de inversión.
Este artículo trata principalmente:
La mejor comprensión de Ethereum es que es una plataforma tecnológica que utiliza ETH como medio de pago.
El valor percibido de Ethereum está ligado a los casos de uso de la red y a la dinámica de oferta y demanda, que ha cambiado desde The Merge.
El uso general de la plataforma Ethereum puede transmitir valor a los poseedores de tokens, lo que hace que el valor del token ETH se aprecie.
Una tesis de inversión para mantener ETH es como una forma emergente de dinero, similar a Bitcoin.
Sin embargo, parece imposible que cualquier otro activo digital supere a Bitcoin y se convierta en un bien monetario (Monetary good) porque Bitcoin tiene sus propias características y efectos de red.
Dicho esto, el valor es subjetivo y no significa que no puedan existir otras formas de moneda competidoras (como ETH), especialmente en mercados, casos de uso y comunidades específicos.
Examinamos la capacidad de ETH para cumplir las dos funciones principales del dinero: depósito de valor y medio de pago.
Ethereum aún no es perfecto y se espera que se actualice cada año, lo que introduce riesgos técnicos e incógnitas recurrentes, lo que reduce sus perspectivas como activo de reserva de valor.
Si bien ETH se utiliza para diversos fines de pago, la inestabilidad de las tarifas sigue siendo una barrera para su adopción generalizada.
Analizamos el modelo del lado de la demanda de ETH, pero descubrimos que existe menos correlación entre el crecimiento de las direcciones de ETH y el precio en comparación con BTC.
Ethereum ahora está haciendo la transición a PoS, lo que permite a los poseedores de tokens obtener beneficios, algunos de los cuales están impulsados por mayores casos de uso de la red; analizamos de dónde proviene este beneficio y cuáles son los diversos factores y riesgos.
Como activo que produce rendimiento, el valor de ETH se puede examinar a través de un modelo de flujo de efectivo descontado; construimos un modelo simple para ilustrar los supuestos que impulsan el modelo.
Ethereum versus éter
Existe una relación entre las redes de activos digitales y sus tokens nativos, pero el "éxito" entre los dos no siempre está completamente correlacionado. En algunos casos, una red puede brindar utilidad a los usuarios, liquidando una cantidad significativa de transacciones complejas todos los días, pero no aportar mucho valor a sus poseedores de tokens nativos. Mientras que otras redes pueden tener una conexión más fuerte entre el uso de la red y el valor del token.
Un término común utilizado para describir la relación entre el diseño de la red y el valor del token es tokenómica. Tokenomics es la abreviatura de Token Economics y se utiliza para explicar cómo el diseño de una red o aplicación crea valor económico para los poseedores de tokens.
La red Ethereum ha experimentado cambios significativos en los últimos años, afectando su economía simbólica. La introducción de la quema de una parte de las tarifas de transacción (tarifas base) se implementó en agosto de 2021 a través de la Propuesta de mejora de Ethereum 1559 (EIP 1559). Quemar ETH equivale a destruirlo; por lo tanto, la ejecución de transacciones en Ethereum deja fuera de circulación parte de ETH.
Además, el cambio de PoW a PoS en septiembre de 2022 reduce la tasa de emisión de tokens ETH y permite apostar, lo que permite a las entidades obtener beneficios en forma de propinas (Tip), emisión y valor máximo extraíble (MEV). La actualización anterior de Ethereum cambió fundamentalmente la economía de los tokens de ETH y cambió la percepción de la gente sobre la relación entre la red Ethereum y los tokens de ETH.
Economía de tokens: cómo ETH acumula valor
La tokenómica de ETH consta de tres funciones donde los casos de uso se traducen en valor. Al operar en Ethereum, todos los usuarios pagan tarifas base (Base Fee), tarifas de prioridad (propinas) y pueden generar valor adicional para otros participantes a través de MEV o cambiar el orden de las transacciones en un bloque para obtener el máximo valor de las transacciones de los usuarios.
Las tarifas base pagadas en ETH se destruyen cuando se agrega un bloque (paquete de transacciones), lo que reduce el suministro de ETH. Se pagan tarifas de prioridad a los validadores, las personas o entidades responsables de actualizar el libro público y mantener el consenso. Cuando se crea un nuevo bloque, los validadores tienen un incentivo para agregarle las transacciones de mayor prioridad, ya que probablemente esta sea su principal forma de obtener ingresos directamente. Finalmente, las oportunidades MEV subyacentes (generalmente arbitraje) son proporcionadas por diferentes usuarios, y la mayor parte del valor se transfiere a los validadores a través del competitivo mercado MEV en su estado actual.
Los mecanismos de acumulación de valor pueden considerarse como diferentes usos de los "ingresos" de la red. En primer lugar, la tarifa base que se quema es deflacionaria con respecto a la oferta total, lo que favorece a los poseedores de tokens existentes. En segundo lugar, las tarifas de prioridad y MEV provienen de los usuarios y se distribuyen a los validadores que brindan servicios. Aunque la relación entre ellos no es lineal, aumentar los casos de uso de la plataforma equivale a aumentar las quemaduras y aumenta las recompensas de los validadores.
Tema de inversión 1: Moneda aspiracional
Una teoría narrativa común es que Bitcoin se entiende mejor como un producto monetario emergente, lo que ha llevado a discusiones sobre si los tokens ETH también pueden considerarse moneda. La respuesta corta es sí, y algunos pueden pensar que sí; sin embargo, ETH puede enfrentar más resistencia a una aceptación generalizada como moneda que BTC.
ETH comparte muchos atributos monetarios con Bitcoin y otros tokens; sin embargo, se diferencia de Bitcoin en términos de escasez e historia. Técnicamente, ETH tiene parámetros de suministro infinitos que se mantienen dentro de los límites según los validadores y el volumen de quemado. Estos parámetros, si bien la red los aplica estrictamente, no equivalen a un plan de suministro fijo y pueden fluctuar en direcciones inesperadas.
Dado que Ethereum se somete a actualizaciones de red aproximadamente cada año, el nuevo código requiere tiempo para actualizarse y revisarse y, lo que es más importante, atención de los desarrolladores para reconstruir su historial de rendimiento.
Parece imposible que cualquier otro activo digital supere el estatus de Bitcoin como producto monetario. Dado que algunos consideran que Bitcoin es la moneda digital más segura, descentralizada y sólida hasta la fecha, cualquier "superación" debe pensarse dos veces. Si bien los efectos de red son cruciales en el ecosistema blockchain, y Bitcoin está mejor posicionado para hacerlo como un bien monetario, eso no significa que no puedan existir otras formas competitivas de dinero, especialmente para diferentes mercados, casos de uso y comunidades.
Más específicamente, Ethereum tiene usos alternativos que Bitcoin no tiene, como facilitar transacciones más complejas, lo que ha llevado a la gente a pensar si ETH tiene usos únicos similares a Bitcoin. Si bien ETH, como Bitcoin, generalmente se transfiere entre direcciones para transferir valor, el papel adicional de ETH como moneda a través de la cual los usuarios ejecutan la lógica de contrato inteligente es su verdadero diferenciador.
Las transacciones de bienes cotidianos aún no se realizan en Ethereum de forma significativa, pero los mundos físico y digital parecen estar convergiendo. Como hemos visto en las principales empresas de tecnología, las aplicaciones que brindan servicios únicos a los usuarios impulsan los efectos y la demanda de la red. De forma predeterminada, las aplicaciones principales utilizadas en Ethereum generarán demanda de ETH, por lo que esta tendencia a largo plazo puede ser una de las razones más convincentes para que ETH sea una aspirante a moneda alternativa.
De hecho, Ethereum ya está logrando algunas convergencias convincentes entre el mundo físico y las finanzas tradicionales:
MakerDAO compró 500 millones de dólares en bonos del Tesoro.
La primera venta de bienes raíces en los Estados Unidos en Ethereum se completó en forma de NFT.
El Banco Europeo de Inversiones emite bonos en cadena.
El fondo del mercado monetario de Franklin Templeton utiliza Ethereum y la red Polygon para procesar transacciones y registrar capital.
La integración del ecosistema Ethereum y los activos del mundo real ya ha comenzado. Sin embargo, es probable que sean necesarios años de mejoras, claridad regulatoria, educación y la prueba del tiempo antes de que el público en general comience a realizar transacciones en Ethereum o en plataformas de la competencia. Hasta entonces, es probable que ETH siga siendo una forma de moneda de nicho.
De las muchas dificultades, la regulación es el tema más polémico en términos de cómo dar forma al futuro de Ethereum. Aunque Ethereum es una cadena de bloques global sin permiso, muchos de los mayores intercambios centralizados que mantienen y apuestan fondos en Ethereum se encuentran en los Estados Unidos. Esto significa que cualquier directriz emitida por EE. UU. para validadores o inversores podría tener un impacto significativo en la valoración de Ethereum y la salud de la red. Con las recientes múltiples acciones regulatorias en los EE. UU. y el cierre de bancos relacionados con criptomonedas y servicios de participación de Kraken, el riesgo regulatorio es uno de los mayores obstáculos que Ethereum puede enfrentar en el futuro cercano.
A continuación analizaremos ETH desde las dos funciones principales de la moneda:
ETH como reserva de valor
Para que algo sea una buena reserva de valor, debe ser escaso o tener una alta relación stock-flujo. En julio de 2023, ETH tiene una relación stock-flujo más alta que Bitcoin. Desde la fusión, esta dinámica ha llamado la atención y ha reducido significativamente la emisión de ETH, como se muestra a continuación.
Una de las principales propuestas de valor de Bitcoin es que tiene un suministro máximo fijo de 21 millones de monedas, y el plan de suministro no ha cambiado y es poco probable que cambie. El cronograma de suministro de Bitcoin está programado en el código y se aplica mediante consenso social e incentivos de los participantes de la red. Pero, ¿qué sustenta el calendario de escasez y oferta de ETH? Como puede verse en la figura anterior, la emisión de ETH no es como un cronograma estricto, sino más bien como un proceso para lograr un equilibrio entre un conjunto de parámetros establecidos. De hecho, hay dos variables que determinan la oferta total de ETH, lo que dificulta evaluar la oferta futura:
**El primero es el volumen de circulación: **El volumen de circulación está determinado por la cantidad de validadores activos y su desempeño. Una tendencia importante en este modelo es que a medida que aumenta el número total de promesas de ETH, la cantidad total de emisión de ETH también aumentará, pero la velocidad de emisión disminuirá. Dado que la emisión de ETH está ligada a la cantidad prometida, esta es una parte de la fórmula que es menos propensa a cambios bruscos. El protocolo Ethereum impone límites a la cantidad de validadores que pueden entrar y salir de la apuesta, diseñado para respaldar la seguridad del protocolo y para que las tasas de emisión se mantengan estables a lo largo del tiempo.
** El segundo es la destrucción: ** La destrucción está determinada por la demanda de espacio de bloque. Los recursos informáticos del espacio de bloque son limitados y se produce un nuevo bloque cada 12 segundos. Las quemaduras son extremadamente volátiles, lo que hace que el suministro futuro exacto de ETH sea impredecible.
La quema es como un péndulo de incentivos que rara vez es el mismo de un bloque a otro. El protocolo estipula la tarifa de gas objetivo que debe incluir cada bloque. Si la tarifa de gas de un bloque es mayor o menor que el objetivo, la tarifa base del siguiente bloque se ajustará en consecuencia. Este ajuste no es lineal y puede provocar que las tarifas de transacción aumenten drásticamente cuando la actividad en la cadena es alta. También actúa como mecanismo de seguridad, lo que hace que resulte antieconómico para los delincuentes enviar spam a la red de vez en cuando.
En última instancia, el suministro de ETH no se basa en un cronograma fijo. Es probable que ambos componentes de la política monetaria de ETH sigan cambiando. El mecanismo actual garantiza que el suministro total de ETH se expanda como máximo alrededor del 1,5% por año. Esto supone que el 100% del suministro actual está apostado y no quemado, es decir, no se producen transacciones en Ethereum. Como muestra el gráfico, mantener baja la emisión de ETH o la inflación no requiere aumentar las quemas. De hecho, una mayor destrucción a menudo resulta en una deflación neta o una disminución de la oferta total.
Se ha señalado que la oferta futura de ETH está relacionada con la cantidad de validadores activos (emisión) y la demanda de ejecución de transacciones (quema), siendo esta última relativamente impredecible a largo plazo. La actualización de Ethereum puede afectar directamente la quema o emisión de la capa base, lo que aumenta la incertidumbre sobre la dinámica de la oferta. Por ejemplo, la mejora de Shanghai/Capella reduce el riesgo de participación y puede aumentar la emisión total debido a una mayor participación en participación. Por otro lado, la expansión de la disponibilidad de datos (aumento del rendimiento de las transacciones) y la maduración de las plataformas de capa 2 pueden cambiar la dinámica de la oferta y la demanda de quema de manera impredecible e interrumpir aún más el suministro futuro de ETH.
Además, las redes L1 competidoras son cadenas de bloques independientes con tokens nativos responsables de completar las transacciones, pero no tienen el mismo tiempo de iteración y desarrollo que Ethereum. A medida que las dApps se desarrollan y se integran con otras cadenas de bloques, los inversores deben ser conscientes de que esto puede impulsar el crecimiento de usuarios. Para algunos casos de uso, como NFT o juegos, es posible que los usuarios no necesiten la descentralización y la seguridad que proporciona la capa base de Ethereum.
Si los usuarios están dispuestos a sacrificar la descentralización o la seguridad del trilema de blockchain para priorizar la escalabilidad L1, es posible que se genere algo de valor para el usuario fuera de Ethereum. Dado que es probable que la economía de la plataforma de contratos inteligentes sea multicadena, los inversores deberían considerar qué casos de uso retendrá Ethereum a largo plazo y qué casos de uso ocurrirán en otros lugares.
Otra diferencia clara y más crítica entre ETH y otros activos de reserva de valor es la posibilidad de futuras actualizaciones del plan de suministro. En la última versión, los desarrolladores notaron Endgame EIP 1559 y MEV Burn. Estos componentes de la hoja de ruta dejan en claro que se están produciendo cambios en la forma en que la destrucción afecta el suministro, pero aún no es seguro cuáles serán esos cambios. Cualquiera que sea el resultado de estos cambios, contrasta marcadamente con la propuesta de valor de Bitcoin, que afirma que su plan de suministro fijo no cambiará durante mucho tiempo.
Con todo, si bien la narrativa del dinero ultrasónico de Ethereum está ganando terreno entre los miembros de la comunidad, hay muchos más pasos para demostrar que el suministro de ETH es tan estable como el de otros activos de valor almacenado. El caso de uso general de la plataforma para ETH es ofrecer valor a los poseedores de tokens. Sin embargo, el valor es subjetivo y es probable que cualquier descripción de un activo sea meramente semántica, especialmente al principio de su ciclo de vida.
ETH como método de pago
ETH se utiliza como medio de pago, pero estos pagos se limitan al activo nativo digital. Ethereum generalmente completa las confirmaciones finales en 13 minutos para la mayoría de las transacciones, lo que lo hace más rápido que la liquidación garantizada de probabilidad de 6 bloques (1 hora) de BTC. La confirmación final significa que la transacción se ha incluido en un bloque, que no se puede cambiar sin recortar una gran cantidad de ETH. (Nota WEEX: la reducción es cuando ocurre una propuesta deshonesta o una prueba de bloqueo, destruyendo parte de la participación de un validador y forzando la eliminación del validador de la red). Este mecanismo hace que Ethereum sea atractivo en términos del tiempo de liquidación final. Es un poderoso activo de pago. , pero aún quedan muchos obstáculos por superar para lograr el despegue de las aplicaciones de pago, la mayoría de los cuales están relacionados con la experiencia del usuario y las altas tarifas del gas.
Desde la fusión, los pagos NFT tienen la segunda tarifa de gas más alta después de las transacciones relacionadas con DeFi. Los NFT están denominados en ETH, que inherentemente experimentan fluctuaciones de precios. Para los comerciantes que venden NFT a 1 ETH, el poder adquisitivo representado por esta cantidad varía mucho debido a los cambios en el precio de mercado de ETH. Esta variabilidad degrada la experiencia (principalmente para el vendedor) y es un problema común en muchos casos de pago de reclamaciones de activos digitales.
Aunque la red Ethereum tiene una amplia gama de opciones de transacción, la transferencia directa de valor representa una gran parte de los casos de uso de la red; las transferencias entre pares han consumido la tercera mayor cantidad de ETH desde la fusión.
El mayor problema que afecta los casos de uso de pagos de Ethereum son las fluctuaciones de tasas. El modelo de tarifas dinámicas de Ethereum hace que las tasas aumenten rápidamente y de vez en cuando. El costo variable de las transacciones puede limitar los casos de uso de pagos, al tiempo que degrada la experiencia del usuario de Ethereum al no ser una red confiable de transferencia de valor barato. Los usuarios a menudo necesitan tomar esa decisión: ¿operar ahora a un alto costo o esperar hasta que la actividad de la red disminuya antes de operar? Esta variable obliga a los desarrolladores a ser creativos con la esperanza de maximizar la velocidad y la eficiencia para satisfacer las preferencias del usuario.
Además, si ingresan más activos del mundo real a la cadena de bloques, los pagos por estos activos pueden usar ETH, monedas estables u otros tokens. La combinación de estas innovaciones con las tarifas más bajas que ofrecen las plataformas de Capa 2 nos brinda un futuro prometedor para los pagos en la red Ethereum.
Los datos de la red muestran que cuando se utiliza ETH como medio de pago, se utiliza principalmente para el pago nativo de activos digitales. Sin embargo, debido a la mala experiencia del usuario, el potencial de Ethereum como red de pagos aún no ha alcanzado su punto máximo. Que Ethereum pueda convertirse en un método de pago convencional depende en gran medida de si la comunidad puede superar varios obstáculos lo antes posible, como la facilidad de uso, las transacciones del mundo real, la seguridad y las transacciones de bajo costo.
Evaluar ETH según la demanda
Dado que las aplicaciones en la red Ethereum requieren ETH, el aumento de los casos de uso de la red Ethereum puede hacer que el precio de ETH aumente y, debido al mecanismo de oferta y demanda, resultar en un aumento en el valor para los poseedores de tokens ETH.
La siguiente figura muestra las perspectivas de acumulación de valor en la capa base (optimismo), que en última instancia convierte el uso de la red en valor de ETH. La red L2 (Arbitrum) está construida sobre la capa base, que maneja la ejecución de transacciones y depende de la capa base para brindar seguridad y confirmación de transacciones.
A pesar del mercado bajista, el volumen de transacciones de la Capa 1 de Ethereum se ha mantenido bastante estable en alrededor de 1 millón de transacciones por día, mientras que el precio de ETH ha caído un 52% desde principios de 2022. Además, vemos que el volumen de transacciones de la capa L2 ha aumentado, mientras que el volumen de transacciones de la capa L1 se ha mantenido sin cambios, lo que puede indicar que hay un cierto grado de demanda persistente en la capa base, y la nueva demanda es procedente de la capa L2. Esta trayectoria puede indicar que incluso a medida que L2 se vuelva más común, el valor de la capa base seguirá creciendo de manera confiable.
La demanda de ETH como activo monetario es difícil de medir. La Ley de Metcalfe es un principio económico popular que muestra la relación entre el crecimiento de direcciones y la demanda y el precio de Bitcoin. En comparación con Bitcoin, encontramos menos evidencia de esta relación demanda-precio cuando estudiamos Ethereum.
Después de todo, si Bitcoin se ve principalmente como un producto monetario al que se aspira, tiene más sentido medir la relación entre la demanda esperada de un activo y el precio en términos de recuento de direcciones. Para ETH, esta relación aparentemente más débil puede significar que su valor se deriva de otras fuentes, como los casos de uso de la red, en lugar de la simple necesidad de mantener el propio ETH.
Riesgos del modelo del lado de la demanda:
Se puede argumentar que el valor central de Ethereum proviene de la capa de usabilidad, y los modelos que miden los casos de uso por direcciones en lugar de por el volumen de transferencia, el volumen de transacciones o el uso no pueden capturar esto de manera efectiva.
Aunque los datos muestran que existe una relación entre el crecimiento de direcciones y el precio de ETH, no hay garantía de que esta relación continúe en el futuro.
El modelo es sólo un modelo del lado de la demanda y, como se analizó anteriormente, el cronograma de oferta de Ethereum puede cambiar en el futuro. Por lo tanto, incluso si la demanda aumenta, el precio de ETH puede no cambiar e incluso puede disminuir si la oferta también aumenta.
Tema de inversión dos: ETH como activo de ingresos
**¿Por qué y cómo proporciona rendimiento ETH? **
Desde la fusión, ETH es un activo completamente diferente. No solo consume significativamente menos energía, sino que también brinda beneficios a quienes estén dispuestos a bloquear su ETH en la capa de consenso. El paso a PoS es un punto de inflexión en el modelo de seguridad de Ethereum. En comparación con PoW, que introduce sanciones por el mal comportamiento del validador, PoS mantiene o incluso mejora la seguridad de la red con tarifas más bajas.
Los validadores reciben una recompensa económica por contribuir con recursos a la red y realizar las tareas asignadas para ayudar a Ethereum a alcanzar un consenso. A continuación se muestra una breve descripción de las responsabilidades y recompensas de los distintos validadores:
Desde la fusión el 15 de septiembre de 2022, a julio de 2023, el 53% de los ingresos del validador provienen de Ethereum (en referencia a las recompensas en bloque, nota WEEX). A continuación se muestran algunas otras formas de recompensas que no paga el protocolo sino los usuarios y que proporcionan un vínculo interesante entre el uso de la red y los ingresos del validador.
MEV:
Está claro que MEV proviene directamente de las transacciones de los usuarios, ya que una mayor actividad de los usuarios generalmente genera más oportunidades de arbitraje. Dado que Ethereum tiene múltiples casos de uso, existen muchas formas de extraer valor de las transacciones de los usuarios. Según Flashbots, una organización dedicada a contrarrestar los efectos centralizadores de MEV, las formas más comunes de MEV generalmente provienen del arbitraje y la liquidación, y estas oportunidades florecen en entornos altamente volátiles como el de noviembre de 2022.
consejo:
El mercado de tarifas de Ethereum ha cambiado drásticamente desde que la actualización de Ethereum London de 2021 introdujo EIP-1559. Antes de la actualización, los mineros de PoW recibían todas las tarifas de gas de los bloques que minaban. Después de la actualización, la red tiene dos tipos de tarifas independientes: tarifa base y tarifa de prioridad (propina). Todas las tarifas aún las paga el usuario que intenta ejecutar la transacción; una vez que se pagan estas tarifas, EIP-1559 afecta la forma en que se distribuyen.
Los validadores sólo cobran tarifas de prioridad, no todas las tarifas pagadas por los usuarios. La tarifa base se destruye o deja de circular. La propina puede incentivar a los validadores a priorizar el empaquetado de transacciones en sus bloques; de lo contrario, los validadores podrían empaquetar bloques vacíos (lo que sería más viable económicamente). Para los usuarios que necesitan ejecutar una transacción con urgencia, una propina más alta que otras transacciones competidoras en Mempool (Lista de transacciones pendientes, nota WEEX) incentivará a los validadores a priorizar la adición de sus transacciones al bloque.
Si bien MEV desempeña un papel importante a la hora de determinar qué transacciones se incluyen en cada bloque, las sugerencias siguen sirviendo como mecanismo de incentivo, ya que los validadores utilizan sugerencias para decidir qué transacciones incluir en sus bloques. Desde que cambiaron a PoS, las propinas representaron el 22% de los ingresos totales de los validadores en julio de 2023.
Valoración de ETH basada en el modelo de flujo de caja descontado
Después de pasar a PoS, el valor asignado a ETH es más fácil de modelar. La demanda de espacio en bloque se puede medir mediante las tarifas de transacción. Estas tarifas se queman o recompensan a los validadores, acumulando valor para los titulares de ETH.
Por lo tanto, las tarifas y el crecimiento del valor de ETH deberían estar intrínsecamente correlacionados a largo plazo. La siguiente figura muestra esta relación utilizando un modelo simple de flujo de efectivo descontado. Los resultados de dichos modelos varían ampliamente según los supuestos de crecimiento y las tasas de descuento. El propósito de construir un modelo de este tipo no es proporcionar una predicción del valor razonable de ETH, sino describir la relación entre los casos de uso de la red y la acumulación de valor.
Como punto de partida, el siguiente gráfico muestra la tarifa diaria promedio pagada en USD en Ethereum desde la implementación de EIP 1559 en agosto de 2021. El gráfico se calcula utilizando un modelo de flujo de efectivo descontado de dos etapas, con una fase inicial en la que la adopción y las tarifas continúan creciendo sustancialmente, seguida de una disminución en las tasas de crecimiento de las tarifas, por lo que la ampliación podría reducir el techo para el crecimiento de las tarifas independientemente de la utilidad obtenida. por los usuarios de Ethereum.
Más del 70% del valor simbólico asociado con este modelo proviene del crecimiento perpetuo terminal, que es la tasa de crecimiento supuesta para los años posteriores a 2030 (crecimiento anual del 5%, nota WEEX). Este resultado es común al pronosticar el futuro de negocios de alto crecimiento y es parte de la razón por la cual el uso de un modelo de flujo de efectivo descontado es teóricamente efectivo.
El modelo de sensibilidad que se muestra en la figura siguiente describe con más detalle el efecto de modelar los precios sobre la tasa de crecimiento y la tasa de descuento supuestas. Es extremadamente importante comprender la relación entre ETH y la disposición a pagar de los usuarios. Sin embargo, confiar en un modelo que sea muy sensible a pequeños cambios en los supuestos de crecimiento futuro puede no ser tan útil.
Riesgo del modelo de flujo de caja descontado:
Si la tecnología de escalamiento reduce los ingresos por tarifas de gas, la relación entre ETH y el valor proporcionado a los usuarios por la red Ethereum puede debilitarse, a menos que el aumento en el volumen de transacciones compense la disminución de los ingresos causada por la caída de las tarifas de gas.
Modelar el futuro de cualquier activo sensible al crecimiento y aplicar las tasas de descuento pertinentes es muy subjetivo y, por lo tanto, las valoraciones pueden ser sólo útiles en teoría.
Los esfuerzos actuales para minimizar el impacto negativo del MEV mejorarán la experiencia del usuario, pero pueden reducir los ingresos. En este sencillo modelo no hemos ajustado ni tenido en cuenta esta cuestión y muchos otros pequeños detalles importantes.
en conclusión
No hay duda de que Ethereum es una plataforma líder en tecnología blockchain que permite a los desarrolladores crear aplicaciones descentralizadas, muchas de las cuales pueden hacer cosas que no se pueden hacer en la red Bitcoin debido a la superior programabilidad de Ethereum. Esto ha dado lugar a que algunas de las aplicaciones más grandes y activas del ecosistema de activos digitales se hayan construido en Ethereum, y ETH ha seguido manteniendo su posición como la segunda mayor capitalización de mercado durante muchos años.
Sin embargo, la pregunta que se hacen los inversores es: "¿El aumento de desarrolladores y aplicaciones se traducirá en el valor de ETH?" Hemos demostrado, incluyendo la teoría y los datos hasta la fecha, que el aumento de la actividad en la red Ethereum impulsa el interés en la demanda de la región. por espacio de bloque, lo que a su vez genera flujos de efectivo que aportan valor a los poseedores de tokens. Pero también está claro que estos diferentes factores son complejos, sutiles y cambian con el tiempo con diversas actualizaciones de protocolos y desarrollos de escala (como L2) y probablemente seguirán cambiando en el futuro.