Nota: este artículo es una versión traducida del texto original y parte del contenido se eliminó y se resumió durante el proceso de traducción. Debido a limitaciones de espacio u otras razones, es posible que algunos detalles o información no estén completamente traducidos o se hayan eliminado. Recomendamos que los lectores consulten el texto original al leer este artículo para obtener información más completa.
Los participantes del mercado estadounidense son menos pacientes en el camino hacia la creación de más riqueza. En nuestra interminable búsqueda del próximo mercado alcista, a menudo nos preguntamos: “¿Ya llegamos a ese punto?” Y en el mercado de las criptomonedas, a menudo nos preguntamos: ¿cuándo estarán las mierdas que tenemos en nuestras billeteras cerca de llegar allí nuevamente? Máximos de noviembre de 2021.
Los traders expertos buscan indicadores adelantados que puedan indicar una carrera alcista que se aproxima, con el objetivo de determinar cuándo apostar con todo en el mercado de las criptomonedas. Como un perro pavloviano, nuestros amos del banco central nos han entrenado para comprar activos financieros cada vez que recortan las tasas de interés o imprimen cantidades masivas de dinero para expandir sus balances. Ponemos toda nuestra atención en cada palabra que dicen estos estafadores con la esperanza de que proporcionen dinero gratis que impulse el rendimiento de los activos de riesgo.
Balance de la Fed (blanco) y Bitcoin (amarillo) con un valor de índice inicial de 100
En medio de la ola de impresión masiva de dinero por parte de la Reserva Federal durante la pandemia, Bitcoin superó el crecimiento del balance de la Reserva Federal en un 129%, lo que confirma que nuestro reflejo de invertir basándose en los pronunciamientos del presidente de la Reserva Federal, Powell, un falso profeta, ha sido bastante rentable.
Desde que la Reserva Federal comenzó a subir las tasas de interés en marzo de 2022, un grupo de analistas macroeconómicos ha estado tratando de adivinar cuándo dejará de hacerlo. Les presento a los lectores una serie de razones por las que creo que el ciclo de subidas de tipos de la Reserva Federal conducirá en última instancia a algún tipo de desastre financiero que les obligará a recortar los tipos y ampliar su balance.
El 10 de marzo de este año, Silicon Valley Bank y Signature Bank experimentaron graves problemas de balance debido a las políticas de la Reserva Federal. Para entonces, el domingo por la noche, estaba claro que estos bancos no tenían remedio y, a menos que la Reserva Federal y el Tesoro de Estados Unidos realmente quisieran estar a la altura de los valores del capitalismo de libre mercado y llevar a la quiebra a una empresa financiera tradicional mal administrada, alguna forma de rescate era inminente. Como se esperaba, la Reserva Federal y el Tesoro intervinieron y proporcionaron un rescate en forma del Programa de Financiamiento Bancario a Plazo (BTFP). BTFP proporciona vitalidad ilimitada al sistema bancario de EE.UU. Los bancos pueden entregar sus bonos basura del Tesoro de EE.UU. a la Reserva Federal y recibir nuevos dólares a cambio. Estos dólares luego se entregan a los depositantes, quienes huyen cuando los fondos del mercado monetario (FMM) ofrecen más del 5% de interés, mientras que los depósitos bancarios obtienen tasas de interés cercanas al 0%.
Este es el momento crítico. Muchos otros y yo creemos que la Reserva Federal definitivamente ha dejado de subir las tasas de interés. La verdadera máxima prioridad de la Reserva Federal es proteger a los bancos y otras instituciones financieras de la quiebra, y la podredumbre de los bonos sumergidos que se extiende por todo el sector financiero amenaza a todo el sistema. Parece que la única opción de la Reserva Federal es recortar las tasas de interés, restaurar la salud del sistema bancario estadounidense y luego ver cómo Bitcoin aumenta rápidamente a 70.000 dólares.
pero no es la verdad. Por el contrario, la Reserva Federal ha subido los tipos de interés tres veces más desde marzo.
Cuando sus predicciones siguen siendo erróneas, es hora de revisar lo que cree que es la verdad y explorar algunos escenarios de "¿qué pasa si sigo equivocándome?". En este caso, eso significa empezar a pensar si mi cartera podrá sobrevivir si la Reserva Federal sigue aumentando las tasas de interés.
La semana pasada, pronuncié un discurso de apertura en la conferencia Blockchain Week de Corea del Sur, donde exploré la cuestión de si Bitcoin aún podría subir si la Reserva Federal y otros bancos centrales importantes continúan aumentando las tasas de interés. Para aquellos que no estuvieron allí, o que piensan que estoy avanzando demasiado rápido en algunos conceptos, aquí hay un breve artículo que explora el tema.
¿si?
¿Qué pasa si Estados Unidos no decae?
¿Qué pasa si la inflación no baja?
¿Qué pasa si el sistema financiero estadounidense no colapsa?
Si esto es cierto, entonces podemos esperar que la Reserva Federal y otros bancos centrales importantes no reduzcan las tasas de interés, sino que las aumenten aún más.
Rentabilidades reales pasadas y presentes
¿Cuál es la tasa de rendimiento real? La tasa de rendimiento real es un concepto bastante vago y las definiciones varían de persona a persona. Mi definición (ligeramente simplificada) es que si presto dinero al gobierno, al menos debería obtener un rendimiento que iguale la tasa de crecimiento del producto interno bruto (PIB) nominal. Si recibo menos que eso, el gobierno se está beneficiando a mis expensas.
Es evidente que el gobierno quiere recaudar dinero a un ritmo inferior al valor económico generado por su deuda. El uso de la represión financiera para garantizar que el crecimiento del PIB nominal supere los rendimientos de los bonos ha sido la política de todas las economías asiáticas orientadas a la exportación más exitosas desde el final de la Segunda Guerra Mundial. Desde el final de la Segunda Guerra Mundial, Japón, Corea del Sur y otros han utilizado esta táctica para salir de la devastación que sus países experimentaron después de la Primera Guerra Mundial. El gobierno debe utilizar su sistema bancario para llevar a cabo este tipo de represión financiera. Se ordenó a los bancos que ofrecieran tipos de interés bajos a los depositantes. Luego, el gobierno introdujo restricciones para impedirles sacar dinero del sistema. Luego se ordenó a los bancos que prestaran a bajas tasas de interés a grandes empresas de la industria pesada respaldadas por el estado o vinculadas al gobierno.
Tasa de interés de depósitos < tasa de interés de préstamos corporativos < tasa de crecimiento del PIB nominal
El resultado fue que estas empresas industriales, que requerían grandes gastos de capital, recibieron financiación barata para construir rápidamente bases manufactureras modernas. Luego, el gobierno utiliza estas bases manufactureras para acumular riqueza soberana, que se reinvierte en bonos del Tesoro estadounidense y otros activos financieros denominados en dólares. Se dice que estos fondos se pueden utilizar en tiempos de dificultades financieras. La gente común y corriente puede conseguir empleos industriales bien remunerados y garantizados de por vida. En comparación con sus vidas anteriores como agricultores, cuando sus niveles de vida eran muy difíciles, ahora trabajan para grandes empresas con todos los beneficios y trabajan ocho horas al día. Esta es una mejora importante para ellos.
Rendimiento real = rendimiento de los bonos gubernamentales - crecimiento del PIB nominal
Esta estrategia de supresión financiera sólo funciona si el dinero no puede salir del sistema bancario. Por eso Corea del Sur y otros países han cerrado cuentas de capital. O, en el caso de Japón, es casi imposible para el gobierno lograr que las compañías financieras extranjeras anuncien o acepten depositantes japoneses y, como resultado, los inversores japoneses comunes y corrientes se ven atrapados trabajando con bancos japoneses con rendimientos reales negativos. Sin embargo, en la era digital actual, esta estrategia se ha vuelto más difícil de ejecutar, especialmente dado el surgimiento de sistemas financieros alternativos y descentralizados como Bitcoin. Cuando los rendimientos reales son negativos durante mucho tiempo, los depositantes ahora pueden salir antes de que se cierre la puerta (o al menos creen que pueden hacerlo).
Veamos los rendimientos reales de Estados Unidos a partir de 2022 y hasta ahora.
Rendimiento del Tesoro de EE.UU. a dos años menos crecimiento del PIB nominal de EE.UU.
Utilizo el rendimiento de los bonos del Tesoro a 2 años como indicador de las tasas de los bonos gubernamentales porque es el instrumento más popular y líquido para rastrear las tasas de corto plazo. Como puede ver, cuando la Reserva Federal comience a subir las tasas de interés en marzo de 2022, las tasas de interés reales serán efectivamente negativas. Aunque la Reserva Federal ha aumentado las tasas de interés a un ritmo sin precedentes, las tasas de interés reales ahora son sólo débilmente positivas. Si se reemplaza el rendimiento a 2 años por un rendimiento a 10 o 30 años, el tipo de interés real sigue siendo negativo. Por eso es una tontería comprar bonos a largo plazo con su propio dinero. Las instituciones todavía hacen esto porque la responsabilidad financiera deja de existir cuando eres un administrador que juega en nombre de otros y gana honorarios de gestión considerables debido a tu inteligencia y capacidad promedio.
Al considerar el gráfico anterior, mi siguiente pregunta es: "¿Cómo podemos esperar que sean las ganancias reales en el futuro?" La Reserva Federal de Atlanta ha publicado un pronóstico "GDPNow", que es un pronóstico del crecimiento del PIB real para el trimestre actual. Estimaciones instantáneas. El 8 de septiembre, la Reserva Federal predijo que el crecimiento del tercer trimestre sería increíblemente enorme, del 5,7%. Para llegar a la tasa de crecimiento nominal, agregué otro 3,7%, que calculé observando la diferencia promedio entre el crecimiento nominal y real durante los últimos seis trimestres.
El PIB ahora creció un 5,7% en términos reales + el deflactor del PIB creció un 3,7% = el PIB nominal creció un 9,4% en el tercer trimestre
Rendimiento real previsto para el tercer trimestre = rendimiento del Tesoro a 2 años del 5% - crecimiento del PIB nominal del tercer trimestre del 9,4% = -4,4% de rendimiento real
¿Qué está pasando exactamente? La economía convencional dice que cuando la Reserva Federal aumenta las tasas de interés, el crecimiento se desacelerará en las economías con una sensibilidad crediticia muy alta. El sentido común nos dice que en este caso, el crecimiento del PIB nominal debería caer y las tasas de interés reales deberían aumentar. pero no es la verdad.
Echemos un vistazo a por qué.
Sin dinero, sin dulzura
El gobierno gana dinero mediante impuestos y luego lo gasta en diversas cosas. Si el gasto es mayor que los ingresos fiscales, entonces emitirán deuda para financiar el déficit.
La principal exportación de Estados Unidos son las finanzas. Como resultado, el gobierno obtiene importantes ingresos tributarios sobre las ganancias de capital de los mercados de acciones y bonos.
El mercado alcista pandémico de 2020-2021 generó una enorme cantidad de ingresos fiscales de los ricos. Sin embargo, a partir de principios de 2022, la Reserva Federal comenzó a subir las tasas de interés. Las tasas de interés más altas han tenido un rápido impacto en los mercados de activos financieros. Esta es una de las principales razones por las que cayeron estafadores buenos como Sam Bankman-Fried y empresarios criptográficos como Su Zhu y Kyle Davies.
Aquí están los rendimientos del S&P 500 (amarillo), Nasdaq 100 (blanco), Russell 2000 (verde) y el índice Bloomberg U.S. Aggregate Total Return Bond (magenta) desde principios de 2022 hasta ahora, terminando en un gráfico basado en 100.
Como puede ver, nadie ha ganado dinero desde principios de 2022. Como resultado, los ingresos por impuestos a las ganancias de capital cayeron drásticamente. La Oficina de Presupuesto del Congreso estima que en 2021 las ganancias de capital realizadas ascenderán aproximadamente al 9% del PIB. Esos impuestos disminuyeron rápidamente a medida que la Reserva Federal tomó medidas para combatir la inflación.
"Un conjunto de datos del Servicio de Impuestos Internos (IRS) muestra un aumento significativo en las ganancias realizadas en 2021, alcanzando el 8,7% del PIB según estimaciones de la CBO, el nivel más alto en más de 40 años".
Además, recuerde que la máxima prioridad para cualquier político es la reelección. La generación anterior de los "baby boomers" ha estado prometiendo atención médica relativamente gratuita, mientras que al público estadounidense en general le gusta consumir energía a niveles mucho más altos por persona que el resto del mundo. Teniendo en cuenta estos dos hechos, es seguro asumir que los políticos que hacen campaña para recortar el gasto en atención médica y/o los presupuestos de defensa no serán reelegidos. En cambio, los gobiernos seguirán aumentando el gasto en ambas áreas a medida que las poblaciones envejezcan y el mundo se vuelva más multipolar. Si el gasto aumenta y los ingresos disminuyen, el déficit debe aumentar. Dado que el PIB es sólo una instantánea de la actividad económica, cuando el gobierno gasta dinero, por definición aumenta el PIB, independientemente de si el gasto es realmente productivo.
Déficit del gobierno de EE.UU. como % del PIB nominal
Los crecientes déficits deben financiarse vendiendo más bonos. Para fin de año, el Tesoro de Estados Unidos debe vender 1,85 billones de dólares adicionales en bonos para pagar deuda antigua y cubrir el déficit presupuestario. Además, además de tener que emitir estos bonos, la Reserva Federal está aumentando las tasas de interés, lo que aumenta aún más la cantidad de intereses que debe pagar el Tesoro de Estados Unidos.
Al final del segundo trimestre, el Tesoro de Estados Unidos gastaba 1 billón de dólares anualmente en pagos de intereses a los tenedores de deuda. Dado que la mayor parte de la riqueza se concentra entre el 10% de los hogares más ricos (lo que significa que estos hogares poseen la mayor parte de la deuda pública), el Tesoro de Estados Unidos distribuye efectivamente beneficios en forma de pagos de intereses a los ricos.
¿Qué compraban los nobles cuando habían acumulado suficiente dinero para pagar las partes más importantes de la vida (vivienda y comida)? Pagarán por los servicios. Aproximadamente el 77% de la economía estadounidense está relacionada con los servicios. En resumen: cuando las tasas de interés aumentan, el gobierno paga más intereses a los ricos, los ricos consumen más servicios a través de los ingresos por intereses y el PIB crece aún más.
Alabandonos unos a otros en el circulo
Juntémoslo todo y analicémoslo paso a paso para ver cómo el aumento de las tasas por parte de la Reserva Federal aumenta el PIB nominal, produciendo así más ajuste monetario por parte de la Reserva Federal.
La Reserva Federal debe aumentar las tasas de interés para combatir la inflación.
Nunca me cansaré de esta foto. Powell parece un tonto mientras Biden le apunta con su bolígrafo, ordenando a la Reserva Federal que se ocupe de la inflación.
Los precios de los activos financieros caen y luego los ingresos fiscales también caen.
Con la excepción de algunas acciones tecnológicas destacadas como Nvidia, la mayoría de las empresas que fabrican productos físicos han tenido dificultades debido al aumento de los costos crediticios y la disminución de la disponibilidad de crédito, lo que a su vez ha hecho bajar los precios de sus acciones. Los bonos, el mercado de activos más grande del mundo, estaban en camino de registrar un segundo año consecutivo de pérdidas en términos de rendimiento total. Los ingresos fiscales del gobierno sobre las ganancias de capital cayeron drásticamente, mientras que los mercados de acciones y bonos en general se mantuvieron por debajo de los máximos de 2021.
Al mismo tiempo que cayeron los ingresos tributarios, el gasto público aumentó y el déficit también aumentó, lo que llevó a déficits mayores. Cuanto más gasto público, mayor será el déficit. Si más gasto = mayores déficits, y más gasto también = mayor crecimiento del PIB nominal, entonces, lógicamente, mayores déficits = mayor crecimiento del PIB nominal.
Debido a las altas tasas de interés, el Tesoro de Estados Unidos debe emitir más bonos a tasas de interés más altas.
Los ahorradores ricos no habían tenido tantos ingresos por intereses en más de dos décadas.
Los ricos utilizarán sus ingresos por intereses para consumir más servicios, lo que impulsa aún más el crecimiento del PIB nominal.
Aproximadamente el 77% del PIB de Estados Unidos consiste en servicios.
La inflación se vuelve persistente a medida que el crecimiento del PIB nominal > el rendimiento de los bonos gubernamentales.
Los mayores rendimientos de los bonos no han frenado el gasto del gobierno estadounidense porque el gobierno estadounidense obtiene un beneficio neto de la situación. Cuando el gobierno se financia a un ritmo inferior al que produciría el crecimiento de la deuda, la relación deuda/PIB en realidad cae. Esta es exactamente la misma política adoptada por el gobierno de Estados Unidos después de la Segunda Guerra Mundial para pagar la enorme deuda de guerra del país.
La Reserva Federal debe aumentar las tasas de interés para combatir la inflación.
A medida que el crecimiento del PIB siga superando los rendimientos de los bonos, la inflación aumentará desde los niveles "deprimidos" actuales y se mantendrá elevada. Mientras la inflación se mantenga muy por encima del objetivo del 2% de la Reserva Federal, deben seguir subiendo las tasas.
debilidad fatal
Powell puede seguir aumentando las tasas mientras los mercados estén dispuestos a aceptar tasas inferiores al crecimiento del PIB nominal. Pero Satoshi Nakamoto le dio al mundo un sistema financiero alternativo que incluía una moneda de oferta fija y una red de pagos descentralizada y casi instantánea llamada Bitcoin. Los bancos enfrentan una competencia sin precedentes. (Por supuesto, antes se podía sacar dinero del banco y comprar oro, pero no era práctico utilizar oro pesado en la vida cotidiana).
Si el mercado exige bonos del Tesoro con un rendimiento de al menos el 9,4%, equivalente al crecimiento del PIB nominal previsto, entonces las tornas cambiarán. Luego, la Reserva Federal debe prohibir a los bancos permitir que se transfieran fondos a empresas digitales de tecnología financiera que ofrecen criptomonedas físicas, o debe reiniciar la flexibilización cuantitativa (también conocida como impresión de dinero) y comprar bonos para garantizar que sus rendimientos sean inferiores al crecimiento del PIB nominal. Seguiré recordándote que comprar ETF no saca tu dinero del sistema financiero tradicional. La única salida es comprar Bitcoin y retirarlo a su propia billetera, donde tendrá las claves privadas.
Es razonable suponer que cuando existe una trampilla de escape financiera como Bitcoin, el mercado se cansará de entregar ganancias al gobierno. Pero en lo que resta de este análisis daré por sentado que la Reserva Federal podrá continuar su camino de subir las tasas de interés sin que demasiado dinero abandone el sistema bancario estadounidense.
Clima financiero cambiante
Nos enseñan a creer que cuando las tasas de interés suben, los precios de los activos financieros riesgosos como Bitcoin, las acciones y el oro deberían bajar. Sin embargo, a medida que el gobierno continúa con su gasto frenético y aumenta el PIB, el rendimiento real que uno obtendría de lo que parece ser un bono gubernamental valioso de ~5% puede en realidad estar más cerca del -4%, lo que significa que el riesgo El activo sigue siendo muy Opción atractiva para inversores.
La búsqueda de los inversores de rentabilidades positivas en los rendimientos reales dio lugar al mercado alcista de Bitcoin, que comenzó oficialmente el fatídico fin de semana del 10 de marzo de 2022. Desde entonces, el precio de Bitcoin ha aumentado casi un 29%. Aunque el precio ha probado los $30,000 varias veces y no logró superar, Bitcoin todavía se cotiza en su nivel de subsidio prebancario de $20,000.
El mercado nos dice silenciosamente que si la Reserva Federal continúa aumentando las tasas de interés, las tasas de interés reales se volverán más negativas y seguirán siéndolo en el futuro previsible. Si ese no fuera el caso, ¿no debería Bitcoin rondar los 16.000 dólares? La razón por la que no llegamos a los 70.000 dólares es porque todo el mundo está centrado en la tasa base federal nominal en lugar de en la tasa real en comparación con el asombrosamente alto crecimiento del PIB nominal de Estados Unidos. Sin embargo, esta información se está difundiendo lentamente a través de varios portavoces de propaganda gubernamental de los principales medios de comunicación, como el Washington Post:
Furman dijo: "Es realmente impactante ver esto en una economía con un bajo desempleo. Nunca había sucedido nada como esto. Una economía buena y fuerte sin nuevos gastos de emergencia, pero con un déficit tan grande. Es tan grande en un año que "Crees que debe estar sucediendo algo extraño y extraño".
A medida que se vuelve cada vez más claro que poseer bonos es un juego de tontos, incluso con tasas de interés nominales de corto plazo del 5,5%, el capital marginal comenzará a buscar activos financieros incondicionales. Ciertos activos como Bitcoin, acciones de Big Tech/AI, tierras agrícolas productivas, etc. seguirán aumentando y harán que la mayoría de los expertos en análisis financiero (que en realidad son sólo fideicomisarios de una inteligencia y capacidad promedio) puedan obtener una gran tarifa de gestión por utilizar los fondos de otras personas. dinero) es confuso. No entienden por qué Bitcoin se mantiene firme porque lo que ven es un mercado manipulado y controlado por la Reserva Federal que compra activos como los rendimientos de los títulos del Tesoro protegidos contra la inflación (TIPS), que (parecen ser) positivos y en aumento.
Dejando de lado el análisis erróneo que seguramente leeremos en las principales noticias financieras, creo que he demostrado que Bitcoin puede sobrevivir incluso si la Reserva Federal tiene que seguir aumentando las tasas de interés. Esto es tranquilizador para mí, porque si bien sigo creyendo que el escenario base es que la Reserva Federal se ve obligada a recortar las tasas a casi cero y reiniciar la imprenta de dinero QE, incluso si me equivoco, sigo creyendo que las criptomonedas pueden aumentar significativamente.
La razón por la que existe una relación convexa tan positiva entre Bitcoin y la política de la Reserva Federal es que la relación deuda-PIB es tan alta que la relación económica tradicional se ha roto. Esto es similar a cuando la temperatura del agua se eleva a 100 grados centígrados, permanecerá en estado líquido hasta que de repente hierva y se convierta en gas. En casos extremos, las cosas se vuelven no lineales, a veces binarias.
Las economías de Estados Unidos y del resto del mundo se encuentran en una situación extrema. Los bancos centrales y los gobiernos están tratando de utilizar las teorías económicas de antaño para responder a las nuevas condiciones actuales; al mismo tiempo, una relación deuda-PIB global del 360% está creando condiciones inversas que requieren un replanteamiento de las correlaciones entre activos.
Sí, es posible enseñarle nuevos trucos a un perro viejo, pero sólo si el perro está dispuesto a aprender. Los sinvergüenzas que toleramos y que gobiernan en nuestro nombre no tienen ese deseo de aprender. Por ello, el Maestro Satoshi los castigará con poderosos Bitcoins.
Enlace original
Ver originales
Esta página puede contener contenido de terceros, que se proporciona únicamente con fines informativos (sin garantías ni declaraciones) y no debe considerarse como un respaldo por parte de Gate a las opiniones expresadas ni como asesoramiento financiero o profesional. Consulte el Descargo de responsabilidad para obtener más detalles.
Arthur Hayes: Bitcoin puede sobrevivir incluso si la Reserva Federal tiene que seguir aumentando las tasas de interés
Compilación original: GaryMa Wu Shuo Blockchain
Nota: este artículo es una versión traducida del texto original y parte del contenido se eliminó y se resumió durante el proceso de traducción. Debido a limitaciones de espacio u otras razones, es posible que algunos detalles o información no estén completamente traducidos o se hayan eliminado. Recomendamos que los lectores consulten el texto original al leer este artículo para obtener información más completa.
Los participantes del mercado estadounidense son menos pacientes en el camino hacia la creación de más riqueza. En nuestra interminable búsqueda del próximo mercado alcista, a menudo nos preguntamos: “¿Ya llegamos a ese punto?” Y en el mercado de las criptomonedas, a menudo nos preguntamos: ¿cuándo estarán las mierdas que tenemos en nuestras billeteras cerca de llegar allí nuevamente? Máximos de noviembre de 2021.
Los traders expertos buscan indicadores adelantados que puedan indicar una carrera alcista que se aproxima, con el objetivo de determinar cuándo apostar con todo en el mercado de las criptomonedas. Como un perro pavloviano, nuestros amos del banco central nos han entrenado para comprar activos financieros cada vez que recortan las tasas de interés o imprimen cantidades masivas de dinero para expandir sus balances. Ponemos toda nuestra atención en cada palabra que dicen estos estafadores con la esperanza de que proporcionen dinero gratis que impulse el rendimiento de los activos de riesgo.
Balance de la Fed (blanco) y Bitcoin (amarillo) con un valor de índice inicial de 100
En medio de la ola de impresión masiva de dinero por parte de la Reserva Federal durante la pandemia, Bitcoin superó el crecimiento del balance de la Reserva Federal en un 129%, lo que confirma que nuestro reflejo de invertir basándose en los pronunciamientos del presidente de la Reserva Federal, Powell, un falso profeta, ha sido bastante rentable.
Desde que la Reserva Federal comenzó a subir las tasas de interés en marzo de 2022, un grupo de analistas macroeconómicos ha estado tratando de adivinar cuándo dejará de hacerlo. Les presento a los lectores una serie de razones por las que creo que el ciclo de subidas de tipos de la Reserva Federal conducirá en última instancia a algún tipo de desastre financiero que les obligará a recortar los tipos y ampliar su balance.
El 10 de marzo de este año, Silicon Valley Bank y Signature Bank experimentaron graves problemas de balance debido a las políticas de la Reserva Federal. Para entonces, el domingo por la noche, estaba claro que estos bancos no tenían remedio y, a menos que la Reserva Federal y el Tesoro de Estados Unidos realmente quisieran estar a la altura de los valores del capitalismo de libre mercado y llevar a la quiebra a una empresa financiera tradicional mal administrada, alguna forma de rescate era inminente. Como se esperaba, la Reserva Federal y el Tesoro intervinieron y proporcionaron un rescate en forma del Programa de Financiamiento Bancario a Plazo (BTFP). BTFP proporciona vitalidad ilimitada al sistema bancario de EE.UU. Los bancos pueden entregar sus bonos basura del Tesoro de EE.UU. a la Reserva Federal y recibir nuevos dólares a cambio. Estos dólares luego se entregan a los depositantes, quienes huyen cuando los fondos del mercado monetario (FMM) ofrecen más del 5% de interés, mientras que los depósitos bancarios obtienen tasas de interés cercanas al 0%.
Este es el momento crítico. Muchos otros y yo creemos que la Reserva Federal definitivamente ha dejado de subir las tasas de interés. La verdadera máxima prioridad de la Reserva Federal es proteger a los bancos y otras instituciones financieras de la quiebra, y la podredumbre de los bonos sumergidos que se extiende por todo el sector financiero amenaza a todo el sistema. Parece que la única opción de la Reserva Federal es recortar las tasas de interés, restaurar la salud del sistema bancario estadounidense y luego ver cómo Bitcoin aumenta rápidamente a 70.000 dólares.
pero no es la verdad. Por el contrario, la Reserva Federal ha subido los tipos de interés tres veces más desde marzo.
Cuando sus predicciones siguen siendo erróneas, es hora de revisar lo que cree que es la verdad y explorar algunos escenarios de "¿qué pasa si sigo equivocándome?". En este caso, eso significa empezar a pensar si mi cartera podrá sobrevivir si la Reserva Federal sigue aumentando las tasas de interés.
La semana pasada, pronuncié un discurso de apertura en la conferencia Blockchain Week de Corea del Sur, donde exploré la cuestión de si Bitcoin aún podría subir si la Reserva Federal y otros bancos centrales importantes continúan aumentando las tasas de interés. Para aquellos que no estuvieron allí, o que piensan que estoy avanzando demasiado rápido en algunos conceptos, aquí hay un breve artículo que explora el tema.
¿si?
¿Qué pasa si Estados Unidos no decae?
¿Qué pasa si la inflación no baja?
¿Qué pasa si el sistema financiero estadounidense no colapsa?
Si esto es cierto, entonces podemos esperar que la Reserva Federal y otros bancos centrales importantes no reduzcan las tasas de interés, sino que las aumenten aún más.
Rentabilidades reales pasadas y presentes
¿Cuál es la tasa de rendimiento real? La tasa de rendimiento real es un concepto bastante vago y las definiciones varían de persona a persona. Mi definición (ligeramente simplificada) es que si presto dinero al gobierno, al menos debería obtener un rendimiento que iguale la tasa de crecimiento del producto interno bruto (PIB) nominal. Si recibo menos que eso, el gobierno se está beneficiando a mis expensas.
Es evidente que el gobierno quiere recaudar dinero a un ritmo inferior al valor económico generado por su deuda. El uso de la represión financiera para garantizar que el crecimiento del PIB nominal supere los rendimientos de los bonos ha sido la política de todas las economías asiáticas orientadas a la exportación más exitosas desde el final de la Segunda Guerra Mundial. Desde el final de la Segunda Guerra Mundial, Japón, Corea del Sur y otros han utilizado esta táctica para salir de la devastación que sus países experimentaron después de la Primera Guerra Mundial. El gobierno debe utilizar su sistema bancario para llevar a cabo este tipo de represión financiera. Se ordenó a los bancos que ofrecieran tipos de interés bajos a los depositantes. Luego, el gobierno introdujo restricciones para impedirles sacar dinero del sistema. Luego se ordenó a los bancos que prestaran a bajas tasas de interés a grandes empresas de la industria pesada respaldadas por el estado o vinculadas al gobierno.
Tasa de interés de depósitos < tasa de interés de préstamos corporativos < tasa de crecimiento del PIB nominal
El resultado fue que estas empresas industriales, que requerían grandes gastos de capital, recibieron financiación barata para construir rápidamente bases manufactureras modernas. Luego, el gobierno utiliza estas bases manufactureras para acumular riqueza soberana, que se reinvierte en bonos del Tesoro estadounidense y otros activos financieros denominados en dólares. Se dice que estos fondos se pueden utilizar en tiempos de dificultades financieras. La gente común y corriente puede conseguir empleos industriales bien remunerados y garantizados de por vida. En comparación con sus vidas anteriores como agricultores, cuando sus niveles de vida eran muy difíciles, ahora trabajan para grandes empresas con todos los beneficios y trabajan ocho horas al día. Esta es una mejora importante para ellos.
Rendimiento real = rendimiento de los bonos gubernamentales - crecimiento del PIB nominal
Esta estrategia de supresión financiera sólo funciona si el dinero no puede salir del sistema bancario. Por eso Corea del Sur y otros países han cerrado cuentas de capital. O, en el caso de Japón, es casi imposible para el gobierno lograr que las compañías financieras extranjeras anuncien o acepten depositantes japoneses y, como resultado, los inversores japoneses comunes y corrientes se ven atrapados trabajando con bancos japoneses con rendimientos reales negativos. Sin embargo, en la era digital actual, esta estrategia se ha vuelto más difícil de ejecutar, especialmente dado el surgimiento de sistemas financieros alternativos y descentralizados como Bitcoin. Cuando los rendimientos reales son negativos durante mucho tiempo, los depositantes ahora pueden salir antes de que se cierre la puerta (o al menos creen que pueden hacerlo).
Veamos los rendimientos reales de Estados Unidos a partir de 2022 y hasta ahora.
Rendimiento del Tesoro de EE.UU. a dos años menos crecimiento del PIB nominal de EE.UU.
Utilizo el rendimiento de los bonos del Tesoro a 2 años como indicador de las tasas de los bonos gubernamentales porque es el instrumento más popular y líquido para rastrear las tasas de corto plazo. Como puede ver, cuando la Reserva Federal comience a subir las tasas de interés en marzo de 2022, las tasas de interés reales serán efectivamente negativas. Aunque la Reserva Federal ha aumentado las tasas de interés a un ritmo sin precedentes, las tasas de interés reales ahora son sólo débilmente positivas. Si se reemplaza el rendimiento a 2 años por un rendimiento a 10 o 30 años, el tipo de interés real sigue siendo negativo. Por eso es una tontería comprar bonos a largo plazo con su propio dinero. Las instituciones todavía hacen esto porque la responsabilidad financiera deja de existir cuando eres un administrador que juega en nombre de otros y gana honorarios de gestión considerables debido a tu inteligencia y capacidad promedio.
Al considerar el gráfico anterior, mi siguiente pregunta es: "¿Cómo podemos esperar que sean las ganancias reales en el futuro?" La Reserva Federal de Atlanta ha publicado un pronóstico "GDPNow", que es un pronóstico del crecimiento del PIB real para el trimestre actual. Estimaciones instantáneas. El 8 de septiembre, la Reserva Federal predijo que el crecimiento del tercer trimestre sería increíblemente enorme, del 5,7%. Para llegar a la tasa de crecimiento nominal, agregué otro 3,7%, que calculé observando la diferencia promedio entre el crecimiento nominal y real durante los últimos seis trimestres.
El PIB ahora creció un 5,7% en términos reales + el deflactor del PIB creció un 3,7% = el PIB nominal creció un 9,4% en el tercer trimestre
Rendimiento real previsto para el tercer trimestre = rendimiento del Tesoro a 2 años del 5% - crecimiento del PIB nominal del tercer trimestre del 9,4% = -4,4% de rendimiento real
¿Qué está pasando exactamente? La economía convencional dice que cuando la Reserva Federal aumenta las tasas de interés, el crecimiento se desacelerará en las economías con una sensibilidad crediticia muy alta. El sentido común nos dice que en este caso, el crecimiento del PIB nominal debería caer y las tasas de interés reales deberían aumentar. pero no es la verdad.
Echemos un vistazo a por qué.
Sin dinero, sin dulzura
El gobierno gana dinero mediante impuestos y luego lo gasta en diversas cosas. Si el gasto es mayor que los ingresos fiscales, entonces emitirán deuda para financiar el déficit.
La principal exportación de Estados Unidos son las finanzas. Como resultado, el gobierno obtiene importantes ingresos tributarios sobre las ganancias de capital de los mercados de acciones y bonos.
El mercado alcista pandémico de 2020-2021 generó una enorme cantidad de ingresos fiscales de los ricos. Sin embargo, a partir de principios de 2022, la Reserva Federal comenzó a subir las tasas de interés. Las tasas de interés más altas han tenido un rápido impacto en los mercados de activos financieros. Esta es una de las principales razones por las que cayeron estafadores buenos como Sam Bankman-Fried y empresarios criptográficos como Su Zhu y Kyle Davies.
Aquí están los rendimientos del S&P 500 (amarillo), Nasdaq 100 (blanco), Russell 2000 (verde) y el índice Bloomberg U.S. Aggregate Total Return Bond (magenta) desde principios de 2022 hasta ahora, terminando en un gráfico basado en 100.
Como puede ver, nadie ha ganado dinero desde principios de 2022. Como resultado, los ingresos por impuestos a las ganancias de capital cayeron drásticamente. La Oficina de Presupuesto del Congreso estima que en 2021 las ganancias de capital realizadas ascenderán aproximadamente al 9% del PIB. Esos impuestos disminuyeron rápidamente a medida que la Reserva Federal tomó medidas para combatir la inflación.
"Un conjunto de datos del Servicio de Impuestos Internos (IRS) muestra un aumento significativo en las ganancias realizadas en 2021, alcanzando el 8,7% del PIB según estimaciones de la CBO, el nivel más alto en más de 40 años".
Además, recuerde que la máxima prioridad para cualquier político es la reelección. La generación anterior de los "baby boomers" ha estado prometiendo atención médica relativamente gratuita, mientras que al público estadounidense en general le gusta consumir energía a niveles mucho más altos por persona que el resto del mundo. Teniendo en cuenta estos dos hechos, es seguro asumir que los políticos que hacen campaña para recortar el gasto en atención médica y/o los presupuestos de defensa no serán reelegidos. En cambio, los gobiernos seguirán aumentando el gasto en ambas áreas a medida que las poblaciones envejezcan y el mundo se vuelva más multipolar. Si el gasto aumenta y los ingresos disminuyen, el déficit debe aumentar. Dado que el PIB es sólo una instantánea de la actividad económica, cuando el gobierno gasta dinero, por definición aumenta el PIB, independientemente de si el gasto es realmente productivo.
Déficit del gobierno de EE.UU. como % del PIB nominal
Los crecientes déficits deben financiarse vendiendo más bonos. Para fin de año, el Tesoro de Estados Unidos debe vender 1,85 billones de dólares adicionales en bonos para pagar deuda antigua y cubrir el déficit presupuestario. Además, además de tener que emitir estos bonos, la Reserva Federal está aumentando las tasas de interés, lo que aumenta aún más la cantidad de intereses que debe pagar el Tesoro de Estados Unidos.
Al final del segundo trimestre, el Tesoro de Estados Unidos gastaba 1 billón de dólares anualmente en pagos de intereses a los tenedores de deuda. Dado que la mayor parte de la riqueza se concentra entre el 10% de los hogares más ricos (lo que significa que estos hogares poseen la mayor parte de la deuda pública), el Tesoro de Estados Unidos distribuye efectivamente beneficios en forma de pagos de intereses a los ricos.
¿Qué compraban los nobles cuando habían acumulado suficiente dinero para pagar las partes más importantes de la vida (vivienda y comida)? Pagarán por los servicios. Aproximadamente el 77% de la economía estadounidense está relacionada con los servicios. En resumen: cuando las tasas de interés aumentan, el gobierno paga más intereses a los ricos, los ricos consumen más servicios a través de los ingresos por intereses y el PIB crece aún más.
Alabandonos unos a otros en el circulo
Juntémoslo todo y analicémoslo paso a paso para ver cómo el aumento de las tasas por parte de la Reserva Federal aumenta el PIB nominal, produciendo así más ajuste monetario por parte de la Reserva Federal.
La Reserva Federal debe aumentar las tasas de interés para combatir la inflación.
Nunca me cansaré de esta foto. Powell parece un tonto mientras Biden le apunta con su bolígrafo, ordenando a la Reserva Federal que se ocupe de la inflación.
Los precios de los activos financieros caen y luego los ingresos fiscales también caen.
Con la excepción de algunas acciones tecnológicas destacadas como Nvidia, la mayoría de las empresas que fabrican productos físicos han tenido dificultades debido al aumento de los costos crediticios y la disminución de la disponibilidad de crédito, lo que a su vez ha hecho bajar los precios de sus acciones. Los bonos, el mercado de activos más grande del mundo, estaban en camino de registrar un segundo año consecutivo de pérdidas en términos de rendimiento total. Los ingresos fiscales del gobierno sobre las ganancias de capital cayeron drásticamente, mientras que los mercados de acciones y bonos en general se mantuvieron por debajo de los máximos de 2021.
Al mismo tiempo que cayeron los ingresos tributarios, el gasto público aumentó y el déficit también aumentó, lo que llevó a déficits mayores. Cuanto más gasto público, mayor será el déficit. Si más gasto = mayores déficits, y más gasto también = mayor crecimiento del PIB nominal, entonces, lógicamente, mayores déficits = mayor crecimiento del PIB nominal.
Debido a las altas tasas de interés, el Tesoro de Estados Unidos debe emitir más bonos a tasas de interés más altas.
Los ahorradores ricos no habían tenido tantos ingresos por intereses en más de dos décadas.
Los ricos utilizarán sus ingresos por intereses para consumir más servicios, lo que impulsa aún más el crecimiento del PIB nominal.
Aproximadamente el 77% del PIB de Estados Unidos consiste en servicios.
La inflación se vuelve persistente a medida que el crecimiento del PIB nominal > el rendimiento de los bonos gubernamentales.
Los mayores rendimientos de los bonos no han frenado el gasto del gobierno estadounidense porque el gobierno estadounidense obtiene un beneficio neto de la situación. Cuando el gobierno se financia a un ritmo inferior al que produciría el crecimiento de la deuda, la relación deuda/PIB en realidad cae. Esta es exactamente la misma política adoptada por el gobierno de Estados Unidos después de la Segunda Guerra Mundial para pagar la enorme deuda de guerra del país.
La Reserva Federal debe aumentar las tasas de interés para combatir la inflación.
A medida que el crecimiento del PIB siga superando los rendimientos de los bonos, la inflación aumentará desde los niveles "deprimidos" actuales y se mantendrá elevada. Mientras la inflación se mantenga muy por encima del objetivo del 2% de la Reserva Federal, deben seguir subiendo las tasas.
debilidad fatal
Powell puede seguir aumentando las tasas mientras los mercados estén dispuestos a aceptar tasas inferiores al crecimiento del PIB nominal. Pero Satoshi Nakamoto le dio al mundo un sistema financiero alternativo que incluía una moneda de oferta fija y una red de pagos descentralizada y casi instantánea llamada Bitcoin. Los bancos enfrentan una competencia sin precedentes. (Por supuesto, antes se podía sacar dinero del banco y comprar oro, pero no era práctico utilizar oro pesado en la vida cotidiana).
Si el mercado exige bonos del Tesoro con un rendimiento de al menos el 9,4%, equivalente al crecimiento del PIB nominal previsto, entonces las tornas cambiarán. Luego, la Reserva Federal debe prohibir a los bancos permitir que se transfieran fondos a empresas digitales de tecnología financiera que ofrecen criptomonedas físicas, o debe reiniciar la flexibilización cuantitativa (también conocida como impresión de dinero) y comprar bonos para garantizar que sus rendimientos sean inferiores al crecimiento del PIB nominal. Seguiré recordándote que comprar ETF no saca tu dinero del sistema financiero tradicional. La única salida es comprar Bitcoin y retirarlo a su propia billetera, donde tendrá las claves privadas.
Es razonable suponer que cuando existe una trampilla de escape financiera como Bitcoin, el mercado se cansará de entregar ganancias al gobierno. Pero en lo que resta de este análisis daré por sentado que la Reserva Federal podrá continuar su camino de subir las tasas de interés sin que demasiado dinero abandone el sistema bancario estadounidense.
Clima financiero cambiante
Nos enseñan a creer que cuando las tasas de interés suben, los precios de los activos financieros riesgosos como Bitcoin, las acciones y el oro deberían bajar. Sin embargo, a medida que el gobierno continúa con su gasto frenético y aumenta el PIB, el rendimiento real que uno obtendría de lo que parece ser un bono gubernamental valioso de ~5% puede en realidad estar más cerca del -4%, lo que significa que el riesgo El activo sigue siendo muy Opción atractiva para inversores.
La búsqueda de los inversores de rentabilidades positivas en los rendimientos reales dio lugar al mercado alcista de Bitcoin, que comenzó oficialmente el fatídico fin de semana del 10 de marzo de 2022. Desde entonces, el precio de Bitcoin ha aumentado casi un 29%. Aunque el precio ha probado los $30,000 varias veces y no logró superar, Bitcoin todavía se cotiza en su nivel de subsidio prebancario de $20,000.
El mercado nos dice silenciosamente que si la Reserva Federal continúa aumentando las tasas de interés, las tasas de interés reales se volverán más negativas y seguirán siéndolo en el futuro previsible. Si ese no fuera el caso, ¿no debería Bitcoin rondar los 16.000 dólares? La razón por la que no llegamos a los 70.000 dólares es porque todo el mundo está centrado en la tasa base federal nominal en lugar de en la tasa real en comparación con el asombrosamente alto crecimiento del PIB nominal de Estados Unidos. Sin embargo, esta información se está difundiendo lentamente a través de varios portavoces de propaganda gubernamental de los principales medios de comunicación, como el Washington Post:
Furman dijo: "Es realmente impactante ver esto en una economía con un bajo desempleo. Nunca había sucedido nada como esto. Una economía buena y fuerte sin nuevos gastos de emergencia, pero con un déficit tan grande. Es tan grande en un año que "Crees que debe estar sucediendo algo extraño y extraño".
A medida que se vuelve cada vez más claro que poseer bonos es un juego de tontos, incluso con tasas de interés nominales de corto plazo del 5,5%, el capital marginal comenzará a buscar activos financieros incondicionales. Ciertos activos como Bitcoin, acciones de Big Tech/AI, tierras agrícolas productivas, etc. seguirán aumentando y harán que la mayoría de los expertos en análisis financiero (que en realidad son sólo fideicomisarios de una inteligencia y capacidad promedio) puedan obtener una gran tarifa de gestión por utilizar los fondos de otras personas. dinero) es confuso. No entienden por qué Bitcoin se mantiene firme porque lo que ven es un mercado manipulado y controlado por la Reserva Federal que compra activos como los rendimientos de los títulos del Tesoro protegidos contra la inflación (TIPS), que (parecen ser) positivos y en aumento.
Dejando de lado el análisis erróneo que seguramente leeremos en las principales noticias financieras, creo que he demostrado que Bitcoin puede sobrevivir incluso si la Reserva Federal tiene que seguir aumentando las tasas de interés. Esto es tranquilizador para mí, porque si bien sigo creyendo que el escenario base es que la Reserva Federal se ve obligada a recortar las tasas a casi cero y reiniciar la imprenta de dinero QE, incluso si me equivoco, sigo creyendo que las criptomonedas pueden aumentar significativamente.
La razón por la que existe una relación convexa tan positiva entre Bitcoin y la política de la Reserva Federal es que la relación deuda-PIB es tan alta que la relación económica tradicional se ha roto. Esto es similar a cuando la temperatura del agua se eleva a 100 grados centígrados, permanecerá en estado líquido hasta que de repente hierva y se convierta en gas. En casos extremos, las cosas se vuelven no lineales, a veces binarias.
Las economías de Estados Unidos y del resto del mundo se encuentran en una situación extrema. Los bancos centrales y los gobiernos están tratando de utilizar las teorías económicas de antaño para responder a las nuevas condiciones actuales; al mismo tiempo, una relación deuda-PIB global del 360% está creando condiciones inversas que requieren un replanteamiento de las correlaciones entre activos.
Sí, es posible enseñarle nuevos trucos a un perro viejo, pero sólo si el perro está dispuesto a aprender. Los sinvergüenzas que toleramos y que gobiernan en nuestro nombre no tienen ese deseo de aprender. Por ello, el Maestro Satoshi los castigará con poderosos Bitcoins.
Enlace original