El 12 de octubre de 2023, han pasado 523 días completos desde la caída de UST, y todavía no sabemos nada sobre las stablecoins.
! [Reflexionando sobre el evento de desanclaje del USDR: ¿Qué lecciones podemos aprender?] ](https://cdn-img.panewslab.com//panews/2022/10/14/images/b5c24b8ff74c511031c517ddb3260932.)
USDR, una "stablecoin" con 60 millones de dólares en circulación, la mayor parte de la cual estaba hipotecada por bienes raíces del Reino Unido, cayó rápidamente de 1 a 0,5 dólares en cuestión de horas. Se trata de un evento clásico de "corrida", con un desajuste de vencimientos entre la deuda altamente líquida de la stablecoin y su garantía ilíquida.
Fue emitido por Tangible, un mercado de compra y venta de bonos respaldados por hipotecas (RWA, por sus siglas en inglés). En la plataforma, los bienes raíces tokenizados, los relojes, el vino y el oro se pueden comprar con USDR.
USD real... Y no es una moneda mejor
Según el documento tangible, "El USD real (USDR) es un nuevo tipo de stablecoin rebasada, que devenga intereses y está sobrecolateralizada vinculada al dólar estadounidense. El USDR está garantizado principalmente por bienes raíces tokenizados que devengan intereses".
Todos los USDR se pueden convertir a DAI en cualquier momento con una comisión de 1:1 del 0,25%. El acuerdo retiene varios millones de dólares en efectivo para actuar como colchón de capital y facilitar la redención.
La derivación se produce cuando la reserva se queda sin 12 millones de dólares en DAI, que pueden utilizarse para canjear USDR, y los titulares empiezan a deshacerse del token a través de un exchange descentralizado. Ahora, los titulares de USDR deben esperar a que los activos financieros de la empresa se asignen o vendan para cubrir la brecha de garantía.
El aspecto más interesante de USDR es que es una stablecoin algorítmica.
USDR se puede acuñar en TNGBL o DAI a escala 1:1. El protocolo impone un límite máximo del 10% a la cantidad de USDR generada por TNGBL. El dinero recaudado en el canje se utiliza para comprar una casa en el Reino Unido. El equipo de Tangible escribió en su documentación que el exceso de garantía por encima del apalancamiento se utilizó para comprar más garantías inmobiliarias. Sin embargo, el equipo de Tangible nos dijo que nunca hicieron esto y que toda la sobrecolateralización se mantuvo como reserva.
! [Reflexionando sobre el evento de desanclaje del USDR: ¿Qué lecciones podemos aprender?] ](https://cdn-img.panewslab.com//panews/2022/10/14/images/303b1b02c65b583524ce8029efe54b18.)
Apoyo inmobiliario
Tangible ofrece dos razones para utilizar los bienes raíces para respaldar el USDR.
En primer lugar, los bienes raíces pueden generar ganancias. Todas las propiedades de Tangible son viviendas de alquiler y pueden generar un alquiler mensual, que fluirá hacia los titulares de USDR a través de recompras.
Tangible solo compra propiedades en el mercado del Reino Unido con un rendimiento del 6,39%. En comparación, el rendimiento del gilt a 1 mes es del 5,31%.
En segundo lugar, el equipo señaló el papel a largo plazo de la "apreciación de los precios" inmobiliarios. Los bienes raíces tienen una "historia predecible de apreciación", dijeron, y que "el precio promedio de venta de una casa en los Estados Unidos aumentó de $27,000 en el primer trimestre de 1970 a $383,000 en el primer trimestre de 2020".
Luego afirman en el documento que el USDR es una "mejor moneda" porque es una "verdadera reserva de valor" porque los precios de la vivienda suben durante mucho tiempo y protegen a los tenedores de la inflación.
Es como si no hubiéramos aprendido ninguna lección de la crisis financiera de 2008.
Paridad bajo demanda
La mayor mentira de las criptomonedas es cómo presentar las tres características del dinero. Todos hemos escuchado innumerables veces que el dinero tiene tres propiedades: medio de intercambio, unidad de valor y depósito de valor. Pero estos solo son relevantes para las denominaciones.
Bitcoin puede convertirse en una moneda porque conserva valor y la plataforma lo integra como opción de pago. Esto es cierto para cualquier producto. Bitcoin puede fluctuar un 5%, 10%, 15% por día, lo que no disminuye su capacidad como método de pago porque el precio es relativo al dólar estadounidense. Dicen que 1 BTC = 1 BTC.
Las deudas denominadas en dólares están sujetas a estándares más altos. Las stablecoins en USD deberían poder canjearse por 1 dólar o alrededor de 1 dólar bajo cualquier circunstancia.
Si no, no es moneda en dólares.
Digo porque si se acepta que el dinero emitido de forma privada merece un lugar en nuestra sociedad, siempre tendrá una ligera sensibilidad al precio. Sólo una moneda emitida por el gobierno puede considerarse insensible a los precios, ya que goza de plena confianza en la imprenta de dinero.
Las stablecoins son una imitación del dólar estadounidense, y FRAX entra ahora en esta categoría con el lanzamiento de la v3. Nuestras stablecoins se pueden vender por USDC por un valor de alrededor de $1, pero no hay garantía. FraxDAO tiene la tarea de mantener una tesorería de activos de alta liquidez para mantener la paridad, pero las cosas siempre cambian y las carteras están preparadas para lo peor.
En particular, Tangible implementó su estrategia de crecimiento en Curve en el primer y segundo trimestre de este año. El equipo de riesgo de Llama expresó su preocupación por su apoyo colateral. Mientras tanto, la DAO de Frax votó a favor de aumentar el ratio de colateralización al 100%.
! [Reflexionando sobre el evento de desanclaje del USDR: ¿Qué lecciones podemos aprender?] ](https://cdn-img.panewslab.com//panews/2022/10/14/images/794c9dcd29124a51861aab5efe2486d5.)
La perspectiva que se debe adoptar al mirar las stablecoins es "Si algo sucede, toda la tesorería debe venderse con descuento, ¿cuánto puedo recuperar?" Si no es "pagadero a la vista", entonces la denominación de referencia es incorrecta.
Dados los activos del balance tangible, podemos hacer los siguientes supuestos:
En caso de que se produzca un fallo en el protocolo, los tokens TNGBL son "similares a las apuestas" y no tendrán valor. No puede agregar ningún valor al soporte de las monedas estables.
Tanto el fondo de seguro como el POL en poder del equipo se retirarán a casi cero o hasta que se corte el reembolso para retener la garantía restante.
Cuando Tangible vende propiedades en una venta de intercambio para recuperar su dinero, es posible que tenga que vender por debajo del precio de mercado debido a las condiciones futuras inciertas del mercado. Además, las propiedades se distribuyen por todo el mundo, lo que aumenta el riesgo monetario de sus ventas.
La pregunta que debe responderse, entonces, es cuánto descuento debe asignarse al valor de la propiedad. Con los tipos de interés en máximos de 15 años, la liquidez de estas valoraciones se ha evaporado.
Plan de acción tangible
Dado el desacoplamiento de los tokens USDR, el equipo ha propuesto los siguientes pasos:
Liquidación de activos: Teniendo en cuenta los bienes inmuebles y los activos líquidos, el USDR tiene actualmente un ratio de colateralización del 84%.
Introducción de cestas: Tangible ofrecerá pools inmobiliarios tokenizados, es decir, fondos indexados inmobiliarios, en lugar de stablecoins. Estas canastas, como los bienes raíces del Reino Unido, se distribuirán proporcionalmente a los titulares de USDR. Los usuarios pueden tener tokens de índice, ganar dinero con el cobro de alquileres, minar perlas o venderlas. Si no hay demanda para la canasta, Tangible comenzará a liquidar la propiedad, pero lo más probable es que el proceso tarde varios meses en completarse.
Canje en USDR: Una vez que los activos de la canasta estén en su lugar, Tangible iniciará el proceso de canje en USDR. Los USDR se canjearán en forma de una combinación de stablecoins, tokens de cesta y NFT TNGBL bloqueados de 3,3+. Si hay una brecha hipotecaria a partir de entonces, estará cubierta por TNGBL 3,3+, bloqueado por un año.
Suponiendo que la propiedad se pueda vender sin un descuento significativo, cada titular de USDR recibirá:
0.052 USD Stablecoin (DAI);
$0.78 bienes raíces en forma de canasta;
$0.168 TNGBL bloqueado para un rendimiento del alquiler.
Cada proyecto de ley de stablecoins discutido o aprobado requiere que todos los emisores mantengan solo efectivo y equivalentes a corto plazo, y hay una razón para ello. Las condiciones del mercado se han deteriorado y los inversores han entrado en pánico. Si no tiene suficientes reembolsos de capital de trabajo, el desacoplamiento/corridas es inevitable. La deuda ilíquida aumenta exponencialmente la convexidad. Tan pronto como el mercado detecta el más mínimo signo de falta de liquidez, los precios de los activos se descuentan inmediatamente.
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En el momento de escribir este artículo, el precio del USDR es de 0,53 dólares. A pesar de que el equipo afirmó que los tokens tenían una relación de colateralización del 84%, el mercado sabía que liquidar la cartera de tesorería podría llevar varios meses, por lo que descontó en consecuencia.
Una vez finalizado este proceso, USDR ya no existirá. Las stablecoins están muertas después de la corrida.
Seamos claros... Todas las stablecoins son una forma de deuda. Un instrumento de deuda extremadamente líquido y fungible en forma de tokens. Tangible cree que puede emitir el 78% de su deuda multimillonaria respaldada por bienes raíces con riesgo de vencimiento cero. Hasta cierto punto, el colchón de efectivo y POL del 30% anterior a la crisis era suficiente para proporcionar suficiente liquidez en caso de una corrida.
El incidente de hoy se repite innumerables veces en las finanzas tradicionales, cuando se afirma que "las medidas establecidas para proteger a los clientes son demasiado fáciles de manipular para atacar el protocolo" muestra la esencia del proyecto. Tampoco Tangible "prueba cosas nuevas". El equipo emite conscientemente tokens de deuda líquida canjeables contra activos ilíquidos. Tangible comercializa su jerga a usuarios no institucionales que no saben nada más.
La razón por la que la caída del USDR es frustrante es que el equipo de riesgo de Llama ha documentado los riesgos, escribiendo:
En resumen, Tangible ha establecido varios mecanismos para respaldar las paridades USDR. Concibieron un método prometedor (pDAI) para garantizar que los titulares de USDR siempre puedan canjear USDR con algo de igual valor. Sin embargo, la mayoría de las medidas son todavía nuevas y no han sido probadas, y algunas están totalmente centralizadas (por ejemplo, la liquidación de bienes inmuebles). Especialmente en el caso de una corrida, es cuestionable si el USDR puede mantener la paridad. Además, el proyecto agrega múltiples dimensiones de complejidad y debilidades potenciales a través de su token wUSDR y la integración entre cadenas. Estos factores no son propicios para la estabilidad del USDR.
Sin embargo, hoy seguimos discutiendo el fracaso de otra "stablecoin". Esto es frustrante porque estos incidentes son exactamente lo que citan los legisladores anti-cripto cuando redactan regulaciones y leyes draconianas. El colapso de Tangible da más razones al lobby anti-cripto sobre por qué nuestra industria debería cerrarse.
Es hora de disipar la idea de que cualquier stablecoin puede estar respaldada al 100% por cualquier cosa que no sea efectivo o equivalentes a corto plazo. Los bienes raíces son una buena garantía, pero permitir un préstamo del 100% al valor neto de la vivienda en forma de monedas estables es obviamente catastrófico.
En Frax, nos comprometemos a construir un ecosistema robusto de stablecoins con la menor exposición posible. En el último lanzamiento de la v3, Frax también utiliza RWA para proporcionar ingresos a las DAO, pero sólo permite los activos más líquidos con los vencimientos más cortos: letras del tesoro, repos a un día, USD en la cuenta maestra de la Fed y fondos seleccionados del mercado monetario. No hay otra.
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Reflexionando sobre el evento de desanclaje del USDR: ¿Qué lecciones podemos aprender?
Escrito por Samuel McCulloch
Compilado: DeepTide TechFlow
El 12 de octubre de 2023, han pasado 523 días completos desde la caída de UST, y todavía no sabemos nada sobre las stablecoins.
! [Reflexionando sobre el evento de desanclaje del USDR: ¿Qué lecciones podemos aprender?] ](https://cdn-img.panewslab.com//panews/2022/10/14/images/b5c24b8ff74c511031c517ddb3260932.)
USDR, una "stablecoin" con 60 millones de dólares en circulación, la mayor parte de la cual estaba hipotecada por bienes raíces del Reino Unido, cayó rápidamente de 1 a 0,5 dólares en cuestión de horas. Se trata de un evento clásico de "corrida", con un desajuste de vencimientos entre la deuda altamente líquida de la stablecoin y su garantía ilíquida.
Fue emitido por Tangible, un mercado de compra y venta de bonos respaldados por hipotecas (RWA, por sus siglas en inglés). En la plataforma, los bienes raíces tokenizados, los relojes, el vino y el oro se pueden comprar con USDR.
USD real... Y no es una moneda mejor
Según el documento tangible, "El USD real (USDR) es un nuevo tipo de stablecoin rebasada, que devenga intereses y está sobrecolateralizada vinculada al dólar estadounidense. El USDR está garantizado principalmente por bienes raíces tokenizados que devengan intereses".
Todos los USDR se pueden convertir a DAI en cualquier momento con una comisión de 1:1 del 0,25%. El acuerdo retiene varios millones de dólares en efectivo para actuar como colchón de capital y facilitar la redención.
La derivación se produce cuando la reserva se queda sin 12 millones de dólares en DAI, que pueden utilizarse para canjear USDR, y los titulares empiezan a deshacerse del token a través de un exchange descentralizado. Ahora, los titulares de USDR deben esperar a que los activos financieros de la empresa se asignen o vendan para cubrir la brecha de garantía.
El aspecto más interesante de USDR es que es una stablecoin algorítmica.
USDR se puede acuñar en TNGBL o DAI a escala 1:1. El protocolo impone un límite máximo del 10% a la cantidad de USDR generada por TNGBL. El dinero recaudado en el canje se utiliza para comprar una casa en el Reino Unido. El equipo de Tangible escribió en su documentación que el exceso de garantía por encima del apalancamiento se utilizó para comprar más garantías inmobiliarias. Sin embargo, el equipo de Tangible nos dijo que nunca hicieron esto y que toda la sobrecolateralización se mantuvo como reserva.
! [Reflexionando sobre el evento de desanclaje del USDR: ¿Qué lecciones podemos aprender?] ](https://cdn-img.panewslab.com//panews/2022/10/14/images/303b1b02c65b583524ce8029efe54b18.)
Apoyo inmobiliario
Tangible ofrece dos razones para utilizar los bienes raíces para respaldar el USDR.
En primer lugar, los bienes raíces pueden generar ganancias. Todas las propiedades de Tangible son viviendas de alquiler y pueden generar un alquiler mensual, que fluirá hacia los titulares de USDR a través de recompras.
Tangible solo compra propiedades en el mercado del Reino Unido con un rendimiento del 6,39%. En comparación, el rendimiento del gilt a 1 mes es del 5,31%.
En segundo lugar, el equipo señaló el papel a largo plazo de la "apreciación de los precios" inmobiliarios. Los bienes raíces tienen una "historia predecible de apreciación", dijeron, y que "el precio promedio de venta de una casa en los Estados Unidos aumentó de $27,000 en el primer trimestre de 1970 a $383,000 en el primer trimestre de 2020".
Luego afirman en el documento que el USDR es una "mejor moneda" porque es una "verdadera reserva de valor" porque los precios de la vivienda suben durante mucho tiempo y protegen a los tenedores de la inflación.
Es como si no hubiéramos aprendido ninguna lección de la crisis financiera de 2008.
Paridad bajo demanda
La mayor mentira de las criptomonedas es cómo presentar las tres características del dinero. Todos hemos escuchado innumerables veces que el dinero tiene tres propiedades: medio de intercambio, unidad de valor y depósito de valor. Pero estos solo son relevantes para las denominaciones.
Bitcoin puede convertirse en una moneda porque conserva valor y la plataforma lo integra como opción de pago. Esto es cierto para cualquier producto. Bitcoin puede fluctuar un 5%, 10%, 15% por día, lo que no disminuye su capacidad como método de pago porque el precio es relativo al dólar estadounidense. Dicen que 1 BTC = 1 BTC.
Las deudas denominadas en dólares están sujetas a estándares más altos. Las stablecoins en USD deberían poder canjearse por 1 dólar o alrededor de 1 dólar bajo cualquier circunstancia.
Si no, no es moneda en dólares.
Digo porque si se acepta que el dinero emitido de forma privada merece un lugar en nuestra sociedad, siempre tendrá una ligera sensibilidad al precio. Sólo una moneda emitida por el gobierno puede considerarse insensible a los precios, ya que goza de plena confianza en la imprenta de dinero.
Las stablecoins son una imitación del dólar estadounidense, y FRAX entra ahora en esta categoría con el lanzamiento de la v3. Nuestras stablecoins se pueden vender por USDC por un valor de alrededor de $1, pero no hay garantía. FraxDAO tiene la tarea de mantener una tesorería de activos de alta liquidez para mantener la paridad, pero las cosas siempre cambian y las carteras están preparadas para lo peor.
En particular, Tangible implementó su estrategia de crecimiento en Curve en el primer y segundo trimestre de este año. El equipo de riesgo de Llama expresó su preocupación por su apoyo colateral. Mientras tanto, la DAO de Frax votó a favor de aumentar el ratio de colateralización al 100%.
! [Reflexionando sobre el evento de desanclaje del USDR: ¿Qué lecciones podemos aprender?] ](https://cdn-img.panewslab.com//panews/2022/10/14/images/794c9dcd29124a51861aab5efe2486d5.)
La perspectiva que se debe adoptar al mirar las stablecoins es "Si algo sucede, toda la tesorería debe venderse con descuento, ¿cuánto puedo recuperar?" Si no es "pagadero a la vista", entonces la denominación de referencia es incorrecta.
Dados los activos del balance tangible, podemos hacer los siguientes supuestos:
En caso de que se produzca un fallo en el protocolo, los tokens TNGBL son "similares a las apuestas" y no tendrán valor. No puede agregar ningún valor al soporte de las monedas estables.
Tanto el fondo de seguro como el POL en poder del equipo se retirarán a casi cero o hasta que se corte el reembolso para retener la garantía restante.
Cuando Tangible vende propiedades en una venta de intercambio para recuperar su dinero, es posible que tenga que vender por debajo del precio de mercado debido a las condiciones futuras inciertas del mercado. Además, las propiedades se distribuyen por todo el mundo, lo que aumenta el riesgo monetario de sus ventas.
La pregunta que debe responderse, entonces, es cuánto descuento debe asignarse al valor de la propiedad. Con los tipos de interés en máximos de 15 años, la liquidez de estas valoraciones se ha evaporado.
Plan de acción tangible
Dado el desacoplamiento de los tokens USDR, el equipo ha propuesto los siguientes pasos:
Liquidación de activos: Teniendo en cuenta los bienes inmuebles y los activos líquidos, el USDR tiene actualmente un ratio de colateralización del 84%.
Introducción de cestas: Tangible ofrecerá pools inmobiliarios tokenizados, es decir, fondos indexados inmobiliarios, en lugar de stablecoins. Estas canastas, como los bienes raíces del Reino Unido, se distribuirán proporcionalmente a los titulares de USDR. Los usuarios pueden tener tokens de índice, ganar dinero con el cobro de alquileres, minar perlas o venderlas. Si no hay demanda para la canasta, Tangible comenzará a liquidar la propiedad, pero lo más probable es que el proceso tarde varios meses en completarse.
Canje en USDR: Una vez que los activos de la canasta estén en su lugar, Tangible iniciará el proceso de canje en USDR. Los USDR se canjearán en forma de una combinación de stablecoins, tokens de cesta y NFT TNGBL bloqueados de 3,3+. Si hay una brecha hipotecaria a partir de entonces, estará cubierta por TNGBL 3,3+, bloqueado por un año.
Suponiendo que la propiedad se pueda vender sin un descuento significativo, cada titular de USDR recibirá:
0.052 USD Stablecoin (DAI);
$0.78 bienes raíces en forma de canasta;
$0.168 TNGBL bloqueado para un rendimiento del alquiler.
Cada proyecto de ley de stablecoins discutido o aprobado requiere que todos los emisores mantengan solo efectivo y equivalentes a corto plazo, y hay una razón para ello. Las condiciones del mercado se han deteriorado y los inversores han entrado en pánico. Si no tiene suficientes reembolsos de capital de trabajo, el desacoplamiento/corridas es inevitable. La deuda ilíquida aumenta exponencialmente la convexidad. Tan pronto como el mercado detecta el más mínimo signo de falta de liquidez, los precios de los activos se descuentan inmediatamente.
! [Reflexionando sobre el evento de desanclaje del USDR: ¿Qué lecciones podemos aprender?] ](https://cdn-img.panewslab.com//panews/2022/10/14/images/70657a7e1813aab3d4653a677742ca76.)
En el momento de escribir este artículo, el precio del USDR es de 0,53 dólares. A pesar de que el equipo afirmó que los tokens tenían una relación de colateralización del 84%, el mercado sabía que liquidar la cartera de tesorería podría llevar varios meses, por lo que descontó en consecuencia.
Una vez finalizado este proceso, USDR ya no existirá. Las stablecoins están muertas después de la corrida.
Seamos claros... Todas las stablecoins son una forma de deuda. Un instrumento de deuda extremadamente líquido y fungible en forma de tokens. Tangible cree que puede emitir el 78% de su deuda multimillonaria respaldada por bienes raíces con riesgo de vencimiento cero. Hasta cierto punto, el colchón de efectivo y POL del 30% anterior a la crisis era suficiente para proporcionar suficiente liquidez en caso de una corrida.
El incidente de hoy se repite innumerables veces en las finanzas tradicionales, cuando se afirma que "las medidas establecidas para proteger a los clientes son demasiado fáciles de manipular para atacar el protocolo" muestra la esencia del proyecto. Tampoco Tangible "prueba cosas nuevas". El equipo emite conscientemente tokens de deuda líquida canjeables contra activos ilíquidos. Tangible comercializa su jerga a usuarios no institucionales que no saben nada más.
La razón por la que la caída del USDR es frustrante es que el equipo de riesgo de Llama ha documentado los riesgos, escribiendo:
En resumen, Tangible ha establecido varios mecanismos para respaldar las paridades USDR. Concibieron un método prometedor (pDAI) para garantizar que los titulares de USDR siempre puedan canjear USDR con algo de igual valor. Sin embargo, la mayoría de las medidas son todavía nuevas y no han sido probadas, y algunas están totalmente centralizadas (por ejemplo, la liquidación de bienes inmuebles). Especialmente en el caso de una corrida, es cuestionable si el USDR puede mantener la paridad. Además, el proyecto agrega múltiples dimensiones de complejidad y debilidades potenciales a través de su token wUSDR y la integración entre cadenas. Estos factores no son propicios para la estabilidad del USDR.
Sin embargo, hoy seguimos discutiendo el fracaso de otra "stablecoin". Esto es frustrante porque estos incidentes son exactamente lo que citan los legisladores anti-cripto cuando redactan regulaciones y leyes draconianas. El colapso de Tangible da más razones al lobby anti-cripto sobre por qué nuestra industria debería cerrarse.
Es hora de disipar la idea de que cualquier stablecoin puede estar respaldada al 100% por cualquier cosa que no sea efectivo o equivalentes a corto plazo. Los bienes raíces son una buena garantía, pero permitir un préstamo del 100% al valor neto de la vivienda en forma de monedas estables es obviamente catastrófico.
En Frax, nos comprometemos a construir un ecosistema robusto de stablecoins con la menor exposición posible. En el último lanzamiento de la v3, Frax también utiliza RWA para proporcionar ingresos a las DAO, pero sólo permite los activos más líquidos con los vencimientos más cortos: letras del tesoro, repos a un día, USD en la cuenta maestra de la Fed y fondos seleccionados del mercado monetario. No hay otra.
! [Reflexionando sobre el evento de desanclaje del USDR: ¿Qué lecciones podemos aprender?] ](https://cdn-img.panewslab.com//panews/2022/10/14/images/7859801b4d655fe77dc30c8334f00e37.)