Cuando hablamos de APR, prestamos más atención a los activos subyacentes como los bonos estadounidenses, la renta fija y los valores, de hecho, además de las stablecoins, el mayor proyecto de APR por activos son los fondos del mercado monetario. Los tres principales proyectos por tamaño de activos son: Franklin Templeton: 312 millones de dólares (bonos del gobierno); seguido de Centrifuge: 247 millones de dólares (garantizados); Ondo Finance: 183 millones de dólares (bonos del gobierno).
Franklin Templeton es completamente un fondo tokenizado, Ondo Finance tiene dos fondos tokenizados y Centrifuge también ha creado un fondo tokenizado en su proyecto RWA con Aave. Esto muestra la importancia de los fondos tokenizados para conectar TradFi y DeFi, y creemos que los fondos son una forma de activo porque (1) están regulados en sí mismos; (2) La expresión digital relativamente estandarizada es el mejor portador de activos APR.
En la actualidad, el RWA del que estamos hablando tiene más que ver con las necesidades de captura de valor unilateral de Crypto (o DeFi) para el mundo real, y desde la perspectiva de la TradFi financiera tradicional, los fondos pueden liberar un mayor valor después de ser tokenizados a través de blockchain y tecnología de contabilidad distribuida.
Por lo tanto, este artículo analizará gradualmente el valor del fondo después de la tokenización y la exploración activa y práctica de los participantes del mercado a través de los casos observados en el mercado actual.
Primero, tokenización de fondos
La tokenización suele ser la expresión de activos en la cadena de bloques después de la digitalización, y las ventajas de la tecnología de contabilidad distribuida se aplican para la contabilidad y la liquidación. Los activos aplicados a la tokenización pueden incluir no solo instrumentos financieros como acciones, bonos, fondos, sino también activos tangibles como bienes raíces y activos intangibles como derechos de transmisión de música. El token generado después de la tokenización del activo es el portador del valor del activo y el certificado del patrimonio del activo.
Esta innovación y disrupción también se aplica a los fondos, que se tokenizan para formar un fondo tokenizado, lo que significa que las acciones de los fondos se registran en forma digital de tokens en un libro mayor distribuido de blockchain, y los tokens se pueden negociar en el mercado secundario. Este fondo tokenizado es diferente de un fondo de criptomonedas que simplemente invierte en los mercados primario y secundario.
! [Informe de investigación de RWA: El valor, la exploración y la práctica de la tokenización de fondos] (https://img.foresightnews.pro/202310/3b60223a7d5e8eb0aa55232a62b6b7f6.png?x-oss-process=style/scale70)
El sector de la gestión de activos a nivel mundial se enfrenta a muchos retos. Si bien los activos bajo gestión generales de la industria han crecido en línea con el mercado, las tarifas de administración de fondos se han visto comprimidas por la competencia entre pares y el cambio de la industria hacia estrategias de inversión pasiva. Además de las presiones de inversión, el mercado ha impuesto mayores exigencias a las capacidades digitales de los fondos para satisfacer las crecientes necesidades de los inversores en materia de distribución en línea, informes de activos, cumplimiento normativo y personalización. Los costes de gestión de los fondos están creciendo más rápido que los ingresos, y los márgenes de los fondos se están reduciendo.
En el caso de los fondos de capital privado, debido a su escasa liquidez y a su elevado umbral de inversión, sus inversores se han limitado durante mucho tiempo a un pequeño número de inversores institucionales, y el mercado de fondos de capital privado necesita urgentemente reducir el umbral de inversión y lanzar productos alternativos que puedan satisfacer las necesidades de inversión de clientes no institucionales, como pequeñas y medianas instituciones, family offices e incluso personas de alto patrimonio neto mediante un diseño de producto adecuado.
La tokenización de fondos puede resolver muchos de los problemas de la actual industria global de gestión de activos. Los defensores de los fondos tokenizados creen que los futuros fondos basados en blockchain y tecnología de contabilidad distribuida no solo pueden aumentar los activos bajo gestión (AuM) del fondo e invertir en una clase de activos más amplia (diversidad de activos tokenizados RWA); También atrae a nuevas categorías de inversores (inversores de Asia, África y América Latina no bancarizados invierten a través de criptoactivos) y mejora la experiencia de inversión de los usuarios (KYC integrado en contratos inteligentes); Y puede ayudar a los fondos a ganar la competencia en la actualización digital industrial (actualización digital), al tiempo que reduce en gran medida sus costos operativos y de marketing (ventajas de blockchain y contabilidad distribuida).
En segundo lugar, la tokenización tendrá un profundo impacto en el mercado de fondos
2.1 La tokenización ayuda a digitalizar el mercado de fondos
En la actualidad, los fondos y los inversores están separados por un gran número de intermediarios, incluidos los asesores financieros, las plataformas de fondos y las redes de enrutamiento de órdenes; Los servicios del Fondo incluyen: Agentes de Pago, Bancos Custodios y Contadores de Fondos.
Los agentes de transferencia ayudan a los fondos coordinando los dos extremos y son responsables del conocimiento del cliente (KYC), la lucha contra el blanqueo de capitales (AML), la detección y verificación de la lucha contra la financiación del terrorismo (CFT) y las sanciones económicas, la liquidación de las suscripciones y reembolsos de fondos, la presentación de informes a los gestores y el mantenimiento de los registros de inversores.
! [Informe de investigación de RWA: El valor, la exploración y la práctica de la tokenización de fondos] (https://img.foresightnews.pro/202310/b8e0d0ffd78c5040f7d0a0f3a0242cae.png?x-oss-process=style/scale70)
(Fuente: SS&C, Tokenización de Fondos - Trazando un Camino a Seguir)
El proceso de operación de los fondos tradicionales es inherentemente ineficiente: (1) las acciones de los fondos se establecen para satisfacer la suscripción y se cancelan para satisfacer la redención; (2) el precio del fondo no se basa en la compra y venta, sino en el valor liquidativo establecido por el contable del fondo; (3) El agente de transferencia fija el precio sobre la base del valor liquidativo al recibir y consolidar la orden, y liquida la orden registrándola en el registro centralizado, y luego concilia la orden con la posición de efectivo de los inversores y fondos; (4) tres días antes de la liberación de las participaciones del fondo y la liquidación en efectivo, los fondos y los inversores estarán expuestos a la volatilidad del mercado y al riesgo de contraparte; (5) Los flujos de fondos también obligan a los gestores de fondos a mantener posiciones de capital para asumir el coste de reequilibrar el valor neto del Fondo.
Por el contrario, la tokenización puede simplificar en gran medida los complejos procesos anteriores: (1) cuando el fondo tokenizado se emite y se negocia en la cadena de bloques, los enlaces de suscripción y reembolso se liquidarán directamente a través del token del fondo y el token de pago e ingresarán a la cuenta del inversor (billetera electrónica), y la transacción es definitiva en la liquidación, eliminando así el riesgo del mercado y las contrapartes; (2) Debido a que todas las transacciones se registran en el libro mayor distribuido de la cadena de bloques, cualquier cambio en la propiedad se registrará automáticamente, eliminando la necesidad de un registro centralizado; (3) Dado que todos los intermediarios pueden acceder a los datos y verlos en la cadena de bloques, no es necesario que se presenten informes y conciliaciones entre varias partes.
Al mismo tiempo, la tokenización ayudará a los gestores de fondos a digitalizar sus interacciones con los inversores: (1) debido a la integración de la detección y verificación de KYC, AML, CFT y sanciones económicas, aumentará la velocidad de apertura de cuentas de los inversores; (2) Liquidación atómica más eficiente basada en blockchain para lograr precios en tiempo real en todo tipo de clima y liquidación en tiempo real; (3) Acceso al libro mayor unificado de múltiples partes, intercambio de datos en tiempo real, los inversores pueden obtener directamente datos de fondos y comerciar; (4) Los gestores de fondos tendrán acceso a una mayor cantidad de información sobre los inversores y sobre las transacciones.
2.2 Plataforma de recaudación de fondos y oferta de fondos on-chain de Solv Protocol
Fundada en 2020, Solv Protocol, dedicada a proporcionar instrumentos financieros basados en blockchain e infraestructura diversificada de gestión de activos a la industria de las criptomonedas, recaudó recientemente USD 6 millones. El último producto de Solv Protocol, Solv V3, establece un nuevo estándar para la emisión de fondos on-chain. El fondo tokenizado creado a través del Protocolo Solv puede realizar la recaudación de fondos en cadena, la emisión, la suscripción, el reembolso, el comercio y la liquidación del fondo, y realizar la financiación eficiente del fondo tokenizado.
A través de nuestro sitio web oficial, podemos ver que Solv Protocol ha logrado la emisión y recaudación de fondos de 74 fondos tokenizados (incluidos fondos abiertos y fondos cerrados), sirviendo a más de 25,000 inversores y administrando más de $ 160 millones en activos.
! [Informe de investigación de RWA: El valor, la exploración y la práctica de la tokenización de fondos] (https://img.foresightnews.pro/202310/0d505d190db99e7ae617607ae1fb591d.png?x-oss-process=style/scale70)
(Fuente: app.solv.finance/earn)
El mecanismo central del Protocolo Solv es permitir a los gestores de fondos crear fondos on-chain, depositar los fondos recaudados (stablecoins, BTC, ETH, etc.) en el contrato inteligente del Protocolo Solv y convertirse en los correspondientes certificados NFT/SFT que representan certificados de acciones de fondos para los inversores, de modo que los gestores de fondos puedan invertir de acuerdo con sus propias estrategias de inversión a través de los fondos recaudados.
Por ejemplo, vemos que Blockin GMX Delta Neutral Pool es un fondo abierto con aproximadamente 2,6 millones de dólares en activos bajo gestión, que se despliega de acuerdo con la estrategia de inversión de la gestora de fondos Blockin; Además, otro fondo abierto, RWA: Generate Yield On Your Stable Coins, iniciado por el gestor de fondos Solv RWA, recauda stablecoins USDT para invertir en activos RWA del Tesoro de EE.UU., proporcionando a los titulares de stablecoins ingresos que devengan intereses de bonos estadounidenses.
El fondo abierto significa que cuando el gestor del fondo establece el fondo, el tamaño total de la unidad o acciones del fondo no es fijo, el fondo puede emitir acciones en cualquier momento y permitir a los inversores reembolsarlas regularmente.
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El fondo tokenizado de cadena completa emitido a través del Protocolo Solv recauda BTC/ETH/stablecoins, y los activos invertidos también son criptoactivos nativos o activos tokenizados (como el RWA del Tesoro de EE. UU.). Una arquitectura de fondos tokenizados de cadena completa de este tipo puede disfrutar del valor que aporta la tokenización en la mayor medida posible. Por ejemplo, el fondo tokenizado de Solv Protocol (1) permite a los gestores de fondos enfrentarse directamente a los inversores y obtener más datos de los inversores e información sobre transacciones; (2) Eliminar la fricción de muchos intermediarios de servicios de fondos y reducir los costos; (3) La recaudación de fondos, la emisión, el comercio y la liquidación de fondos tokenizados se realizan a través de la cadena de bloques y se registran en el libro mayor distribuido, que es eficiente y transparente; (4) El valor neto NAV del fondo se actualiza en tiempo real, y la suscripción/reembolso de acciones del fondo es en cualquier momento y en cualquier lugar, 7/24, y muchas otras ventajas.
Solv Protocol dijo: Actualmente, la mayoría de los servicios de gestión de criptoactivos provienen de instituciones CeFi, que tienen procesos opacos de creación de activos y gestión de fondos, lo que crea problemas de confianza. Las mejores soluciones descentralizadas proporcionan una experiencia de inversión transparente y segura, al tiempo que ayudan a los gestores de activos a ganar confianza y liquidez. Solv está construyendo infraestructura y ecosistemas que proporcionan una gama completa de servicios, incluida la creación, distribución, comercialización y gestión de riesgos. Esto reduce las barreras para la participación en Web3 al tiempo que promueve la maduración del mercado de criptomonedas.
Olivier Deng, inversor de Solv Protocol, Nomura Securities, dijo: "Solv ha construido una plataforma DeFi de grado institucional y sin confianza que integra corredores, suscriptores, creadores de mercado y custodios para crear la primera infraestructura financiera líquida que une DeFi, CeFi y TradFi en la cadena de bloques".
En tercer lugar, la liquidación de fondos tokenizados
Los fondos tokenizados pueden sustituir en cierta medida a algunos intermediarios (como los distribuidores de fondos) y mejorar el nivel digital del mercado de fondos, pero el mercado no se consigue de la noche a la mañana. Para los gestores de fondos y los inversores, lo que la tokenización cambiará inevitablemente es la liquidación de las suscripciones y reembolsos de fondos.
3.1 Liquidación de fondos tokenizados
Por lo general, el precio de los fondos corrientes se fija en el valor liquidativo, y el gestor del fondo recibe o paga efectivo a través del sistema bancario y lo liquida tres días después (T+3) contra la emisión o cancelación de participaciones del fondo. Si bien los fondos tokenizados se calculan más de una vez al día, y dado que las suscripciones y los reembolsos se liquidarán "automáticamente" en la cadena de bloques, se reemplazará la liquidación de acuerdo con el sistema bancario (T + 3). Podemos ver en el caso de Solv Protocol que un fondo tokenizado totalmente basado en blockchain puede lograr precios en tiempo real y liquidación en tiempo real del mercado las 24 horas del día (24/7).
Este método de liquidación con la ayuda de blockchain y la tecnología de contabilidad distribuida se denomina liquidación atómica, lo que significa que la transacción de equivalentes de efectivo y participaciones en fondos está directamente relacionada, es decir, cuando se produce la transferencia de un activo, se produce al mismo tiempo la transferencia de otro activo. En otras palabras, el requisito previo para la liquidación es que haya efectivo y acciones de fondos disponibles para el intercambio en las billeteras electrónicas de compradores y vendedores, y la liquidación depende en última instancia del intercambio simultáneo. Si no se entrega el efectivo o las acciones, la transacción no se realizará. Este método de liquidación se puede liquidar en tiempo real eliminando el riesgo de contraparte, lo que aporta una gran mejora a la eficiencia de las transacciones.
! [Informe de investigación de RWA: El valor, la exploración y la práctica de la tokenización de fondos] (https://img.foresightnews.pro/202310/e223d7b2c8d6a19be7351e65d6f7d04b.png?x-oss-process=style/scale70)
Bitcoin fue diseñado para permitir un sistema de pago electrónico en efectivo descentralizado entre pares. Los pagos con Bitcoin permiten transferencias directas entre usuarios sin pasar por instituciones de terceros como bancos, centros de compensación y plataformas de pago electrónico, evitando altas comisiones y engorrosos procesos de transferencia. Este método de liquidación atómica se aplica al campo del pago transfronterizo, que puede resolver los problemas de alto costo, baja eficiencia y alto costo del pago transfronterizo en el pago transfronterizo tradicional.
Otro caso de uso interesante es la capacidad de liquidar fondos cotizados en bolsa (ETF) de manera más eficiente a través de la tokenización. Debido a que los ETF se suscriben y canjean físicamente, la tokenización de los valores subyacentes (una cartera de valores en un ETF) puede simplificar en gran medida el proceso de liquidación de los valores subyacentes del ETF y lograr la liquidación en tiempo real.
3.2 Casos de uso de liquidación para fondos tokenizados
Este método de liquidación atómica ha sido aprobado por la SEC y se utiliza en el Fondo de Dinero del Gobierno de EE. UU. Franklin OnChain, que tiene activos de USD 310 millones. Al mismo tiempo, vemos que MAS tiene un proyecto piloto similar para el Fondo de Tokenización de UBS. Aunque estos fondos no son un fondo tokenizado on-chain puro, utilizan las ventajas de contabilidad y liquidación de blockchain y la tecnología de contabilidad distribuida para construir un modelo de fondo tokenizado.
3.2.1 Fondo de dinero del gobierno de EE. UU. Franklin OnChain
Vemos que Franklin Templeton ya lanzó el Franklin OnChain U.S. Government Money Fund (FOBXX) en 2021, el primer fondo tokenizado aprobado por la SEC en los EE. UU. para procesar transacciones y registrar la propiedad utilizando la tecnología blockchain Stellar. En abril, se expandió a Polygon, y más tarde podría lanzarse en las cadenas de bloques Avalanche y Aptos y en la solución de capa 2 de Ethereum, Arbitrum.
Hasta la fecha, sus activos bajo gestión han superado los 310 millones de dólares, y los inversores pueden disfrutar de una rentabilidad anualizada del 5,19%. 1 parte del fondo está representada por 1 token BENJI, y actualmente no hay ningún token BENJI para interactuar con la aplicación del protocolo DeFi en la cadena. Los inversores deben pasar por la aplicación o el sitio web de Franklin Templeton para la verificación del cumplimiento y ser incluidos en su lista blanca para cumplir con los requisitos de cumplimiento de KYC/AML/CTF.
El Jefe de Activos Digitales de Franklin Templeton, dijo: "Creemos que la tecnología blockchain tiene el potencial de remodelar la industria de la gestión de activos, proporcionando una mayor transparencia y menores costos operativos para los productos financieros tradicionales. Las cadenas de bloques como Stellar son importantes para la gestión de activos futuros, y los activos tokenizados construidos sobre blockchain eventualmente serán interoperables con el resto del ecosistema de criptoactivos". Se informa que el costo total de los fondos tokenizados de Franklin es solo 1/10 del costo de los fondos tradicionales.
3.2.2 Fondo Superestatal del fundador de Compound
Los gestores de fondos con amplia experiencia en DeFi aprovecharán las ventajas de la tecnología blockchain y de contabilidad distribuida. Por ejemplo, el fundador de Compound, Robert Leshner, anunció el 28 de junio de 2023 la formación de una nueva empresa, Superstate, dedicada a llevar productos financieros regulados de los mercados financieros tradicionales a la cadena.
Según los documentos presentados por Superstate ante la Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. (SEC), Superstate utilizará Ethereum como una herramienta de contabilidad asistida, liquidación y creará fondos que inviertan en bonos gubernamentales a corto plazo, incluidos bonos del Tesoro de EE. UU., valores de agencias gubernamentales y más. En resumen, Superstate creará un fondo fuera de la cadena que cumpla con la SEC para invertir en bonos del Tesoro de EE. UU. a corto plazo, y se encargará de la contabilidad, la liquidación y el seguimiento de la participación en la propiedad del fondo a través de la cadena de bloques Ethereum. Superstate tendrá un sistema de lista blanca de inversores, por lo que los tokens de fondos no se pueden usar en DeFi como Uniswap o Compound.
En un comunicado de Blockworks, Superstate dijo: "Estamos creando un producto de inversión que cumple con la SEC y que permitirá a los inversores obtener un registro de su propiedad de este fondo mutuo, al igual que las stablecoins y otros criptoactivos".
Si bien Superstate no habla de componibilidad con DeFi, el camino concebible es que los tokens del Fondo Superestatal se apuesten en el grupo de préstamos de Compound para prestar monedas estables para construir DeFi Lego.
3.2.3 Piloto de fondos tokenizados de UBS
! [Informe de investigación de RWA: El valor, la exploración y la práctica de la tokenización de fondos] (https://img.foresightnews.pro/202310/f35bc470d300a40123f27ce6e9210bb7.png?x-oss-process=style/scale70)
(Fuente: UBS Asset Management lanza el primer piloto de fondo VCC tokenizado nativo de blockchain en Singapur)
El 2 de octubre de 2023, UBS Asset Management, su brazo de gestión de activos, anunció el lanzamiento de un piloto de fondos tokenizados. A través del servicio de tokenización interno de UBS (UBS Tokenize), los tokens de fondos aparecen en Ethereum en forma de contratos inteligentes que representan la participación en el fondo del mercado monetario subyacente, y la tokenización puede ayudar a facilitar el proceso de emisión, distribución, suscripción y reembolso del fondo.
El proyecto forma parte de Project Guardian, una iniciativa más amplia de la Compañía de Capital Variable (VCC) liderada por la Autoridad Monetaria de Singapur, que tiene como objetivo tokenizar varios activos en el mundo real. Para UBS, el proyecto forma parte de su estrategia global de tecnología de contabilidad distribuida, que se centra en aprovechar las redes blockchain públicas y privadas para mejorar la emisión y distribución de fondos. En noviembre de 2022, UBS lanzó el primer bono tokenizado que cotiza en bolsa del mundo. En diciembre de 2022, UBS emitió 50 millones de dólares en notas tokenizadas a tipo fijo y en junio de 2023 emitió 200 millones de dólares en notas estructuradas tokenizadas para emisores externos.
"Este es un hito clave en la comprensión de la tokenización de fondos, aprovechando la experiencia de UBS en la tokenización de bonos y productos estructurados", dijo el líder del proyecto. A través de esta iniciativa exploratoria, trabajaremos con instituciones financieras tradicionales y proveedores de tecnología financiera para ayudar a comprender cómo mejorar la liquidez del mercado y el acceso al mercado para nuestros clientes".
3.3 Barreras técnicas para la liquidación de fondos tokenizados
La tokenización representa un cambio significativo en la forma en que se liquidan los fondos, cambiando la forma en que los fondos dependen actualmente de los agentes de transferencia para registrar las suscripciones y los reembolsos en el registro de titulares de fondos. Este método de liquidación atómica es similar a las transacciones en efectivo, no hay intermediarios, y si no se entrega ni efectivo ni fichas, la transacción no se realizará. En otras palabras, las transacciones tokenizadas existen solo en forma facturable y no se pueden acordar, registrar y luego cancelar. La mayor ventaja aquí es que elimina el riesgo de contraparte de que el comprador no entregue el equivalente en efectivo o el vendedor no entregue la acción.
Sin embargo, el método de liquidación atómica también presenta un enigma técnico: en la mayoría de los casos, la billetera electrónica en la cadena de bloques debe estar completamente financiada antes de la liquidación, de lo contrario, la transacción no se realizará. A diferencia de las entregas fallidas en las transacciones tradicionales, la parte perdedora no tiene un período de gracia para comprar o pedir prestados los activos faltantes, y la transacción no entra en un estado pendiente a la espera de ser reparada, sino que simplemente se detiene. Esto crea costos adicionales para los emisores e inversionistas, quienes deben mantener saldos excedentes en sus billeteras. Las billeteras de compradores y vendedores deben estar preabastecidas con tokens de fondos o equivalentes de efectivo. El financiamiento inicial tiene un costo. El riesgo que conlleva es que el costo de mantener la billetera del fondo supera el costo de los ahorros en transacciones.
Pero hay otras formas de reducir los costos, que incluyen: compartir libros de contabilidad de datos a través de blockchain en lugar de informes multilaterales y conciliación; Registro de transferencia sin necesidad de un agente de transferencia; Sustituir los libros de contabilidad centralizados por libros de contabilidad distribuidos autosuficientes; y el uso de contratos inteligentes para garantizar que los titulares de tokens de fondos reciban los derechos correspondientes de manera oportuna.
IV. Emisión de fondos tokenizados
A pesar de los muchos beneficios de la tokenización, como la liquidación en tiempo real, la emisión de fondos tokenizados solo está disponible para nuevos fondos. Porque si un fondo existente está tokenizado, esto significa que las acciones del fondo pueden registrarse en el libro mayor distribuido de la cadena de bloques o por un agente de transferencia en un registro tradicional, lo que resultará en el costo de registros duplicados del libro mayor. Y también habrá conflictos entre los accionistas originales del fondo y los accionistas del fondo tokenizado.
A mediados de 2021, hay 127.913 fondos (AUM de 68,6 billones de dólares) en el mundo, y en lugar de migrarlos todos a la cadena de bloques, las clases de activos tokenizados deben añadirse a los fondos existentes (como la licencia de fondo número 9 después de completar la actualización del negocio de activos virtuales a la SFC, que permite a los fondos invertir el 100% de su cuota en criptoactivos), o proporcionar versiones tokenizadas de las clases de activos existentes (es decir, tokenizar activos reales, como acciones tokenizadas, deuda tokenizada, También incluye fondos tokenizados).
4.1 Tokenización de fondos del mercado monetario – Franklin OnChain, Ondo Finance, Centrifuge
Aparte de las stablecoins, el mayor proyecto de RWA tokenizado por tamaño de activo en la actualidad es un fondo del mercado monetario. A la cabeza de la lista está Franklin Templeton: 312 millones de dólares (bonos del gobierno); Centrifugadora: 247 millones de dólares (garantizados); Ondo Finance: 183 millones de dólares (bonos del gobierno).
Franklin Templeton es completamente un fondo tokenizado, Ondo Finance también tiene dos fondos tokenizados y Centrifuge ha creado un fondo tokenizado en el proyecto RWA con Aave. Esto muestra la importancia de los fondos tokenizados para conectar TradFi y DeFi.
! [Informe de investigación de RWA: El valor, la exploración y la práctica de la tokenización de fondos] (https://img.foresightnews.pro/202310/f99cb498c5b0a93d45367e3902504508.png?x-oss-process=style/scale70)
(Fuente: RWA.xyz)
4.1.1 Ondo Finance OUSG / OMMF
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(Fuente: Ondo.Finance)
Ondo Finance lanzó un fondo tokenizado en enero de 2023 para proporcionar oportunidades y servicios de inversión de grado institucional a los inversores profesionales on-chain, aportando a la cadena productos de fondos de tipos de interés libres de riesgo o de bajo riesgo, permitiendo a los titulares de stablecoins invertir en bonos del gobierno y bonos del Tesoro de EE.UU. en la cadena. Los dos fondos tokenizados de Ondo Finance, OUSG y OMMF, tienen activos subyacentes en el ETF a corto plazo del Tesoro de EE. UU. y el fondo del mercado monetario de BlackRock, respectivamente.
Los inversores primero deben pasar el proceso oficial de verificación KYC y AML de Ondo Finance antes de firmar los documentos de suscripción, los inversores elegibles colocan monedas estables en el fondo tokenizado de Ondo Finance y luego Ondo Finance deposita y retira moneda fiduciaria a través de Coinbase Custody, y luego ejecuta transacciones de ETF del Tesoro de EE. UU. a través del corredor Clear Street.
Por razones de cumplimiento normativo, Ondo Finance adopta un estricto sistema de lista blanca para los inversores, abriendo las inversiones solo a compradores calificados. Los inversores primero deben pasar por el proceso oficial de verificación KYC y AML de Ondo Finance antes de firmar los documentos de suscripción, y los inversores elegibles invertirán stablecoins en el fondo tokenizado de Ondo Finance.
4.1.2 Centrifugadora y asignación de APR de Tesorería Aave
Como parte superior del modelo de préstamos hipotecarios de RWA, Centrifuge ayudó a los activos de la bóveda de Aave a capturar el valor de rendimiento de los bonos estadounidenses en el esquema de tokenización de RWA diseñado recientemente para Aave. Lo mismo se aplica a los fondos tokenizados en este esquema.
En este esquema, el Anemoy Liquid Treasury Fund es un fondo off-chain registrado en las Islas Vírgenes Británicas que primero tokeniza su fondo a través del protocolo Centrifuge; En segundo lugar, Aave invierte los fondos de tesorería en el Centrifuge Pool correspondiente al fondo tokenizado Anemoy y genera certificados de tokens de fondos; A continuación, el Centrifuge Pool distribuyó los activos invertidos por Aave al Fondo Anemoy a través de un acuerdo; Por último, el Fondo Anemoy compra bonos del Tesoro de EE.UU. a través de depósitos y retiros, custodia y corredores, y realiza los ingresos de los bonos de EE.UU. en la cadena.
! [Informe de investigación de RWA: El valor, la exploración y la práctica de la tokenización de fondos] (https://img.foresightnews.pro/202310/af030b2a7bb040dce5a3a2f37bb9c2ad.png?x-oss-process=style/scale70)
(Fuente: [ARFC] Asignación de APR del Tesoro de Aave)
4.2 Tokenización de fondos de capital privado – Hamilton Lane, KKR
Históricamente, ha habido un umbral para que los inversores minoristas inviertan en fondos de capital privado, un mercado limitado a los grandes inversores institucionales y a las personas con un patrimonio neto ultra alto. Además, un objetivo explícito del mercado de gestión de activos es aumentar la asignación a los inversores minoristas. Esta persistente infraasignación se debe a los elevados umbrales de inversión, los largos periodos de tenencia, la limitada liquidez (incluida la falta de un mercado secundario desarrollado), la falta de herramientas de descubrimiento de valor, los complejos procesos de inversión manual y la falta de formación de los inversores.
Aunque el mercado de la tokenización aún se encuentra en sus primeras etapas, algunos administradores de capital privado están probando las aguas lanzando versiones tokenizadas de sus fondos insignia. Podemos ver a los famosos gigantes de capital privado Hamilton Lane, KKR y Apollo experimentando con fondos tokenizados.
Debido a algunas limitaciones de los fondos existentes, si solo una parte de las acciones de un fondo existente están tokenizadas, esto significa que la misma parte del fondo puede registrarse en un libro mayor distribuido en la cadena de bloques, o puede ser registrada por un agente de transferencia en un registro centralizado tradicional, lo que resultará en el costo del registro duplicado del libro mayor. Una solución es que el agente de transferencia sea responsable de agregar y agregar. Otra solución es tokenizarlo a través de un fondo alimentador.
A través de la Estructura Master-Feeder, los fondos de capital privado tokenizan directamente el Fondo Feeder para realizar la tokenización de parte de las acciones del fondo de todo el fondo privado. En una estructura vinculada principalmente, los administradores de fondos recaudan fondos de diferentes tipos de inversores para crear un fondo subordinado, y el fondo subordinado invierte estos fondos en un fondo maestro. Los inversores invierten y pagan comisiones de gestión a nivel de fondo subordinado, mientras que las transacciones e inversiones se realizan a nivel de fondo principal.
La estructura de enlace principal es la estructura preferida por las grandes instituciones financieras para emitir fondos, generalmente enfrentando a inversores en diferentes jurisdicciones para cumplir con los requisitos regulatorios de diferentes jurisdicciones, así como para formular diferentes términos comerciales como tarifas de administración, términos de suscripción, estrategias de inversión, etc.
! [Informe de investigación de RWA: El valor, la exploración y la práctica de la tokenización de fondos] (https://img.foresightnews.pro/202310/9045f9ead1f945b252dbb02571c86a92.png?x-oss-process=style/scale70)
4.2.1 Hamilton Lane
Hamilton Lane es una firma de capital privado líder a nivel mundial con 823.900 millones de dólares en activos bajo gestión. La empresa tokeniza una parte de las acciones de su fondo en la red Polygon y la abre a los inversores en la plataforma de negociación Securitize. A través de una asociación con Securitize, el fondo tokeniza una parte de sus acciones del fondo en forma de un fondo alimentador, que es administrado por Securitize Capital (presentado bajo el Reg D 506 (c) de la SEC).
El CEO de Securitize dijo: "Hamilton Lane ofrece algunas de las ofertas de mercados privados con mejor rendimiento, pero históricamente se han limitado a inversores institucionales. La tokenización permitirá a los inversores individuales participar digitalmente en inversiones de capital privado por primera vez y co-crear valor".
Desde la perspectiva de los inversores individuales, aunque los fondos tokenizados proporcionan una forma de participar en los principales fondos de capital privado en "paridad", y el umbral mínimo de inversión se ha reducido considerablemente de un promedio de USD 5 millones a solo USD 20,000, todavía existe un cierto umbral para que los inversores individuales pasen la verificación de inversor calificado de la plataforma Securitize.
! [Informe de investigación de RWA: El valor, la exploración y la práctica de la tokenización de fondos] (https://piccdn.0daily.com/202310/20095934/eiwylxu1a5gysivb!webp)
(Fuente: Securitize.io)
4.2.2 KKR
Del mismo modo, KKR, que gestiona casi 50 millones de dólares en activos, se asoció con la plataforma de negociación Securitize en octubre de 2022 para tokenizar una parte de su fondo cerrado, el Health Care Strategic Growth Fund II, en la red Avalanche en forma de fondo alimentador.
Desde la perspectiva de los fondos privados, las ventajas de los fondos tokenizados son evidentes, no solo pueden proporcionar directamente liquidez en tiempo real para algunas de las acciones de fondos de fondos de capital privado (en comparación con los fondos de capital privado tradicionales, que tienen un período de bloqueo de hasta 7-10 años); Y se puede lograr la diversificación de los LP y la flexibilidad de las fuentes de financiamiento. Esta ventaja puede ser capaz de resolver la situación actual del mercado de que los proyectos obtenidos en la era de la liquidez laxa y la alta valoración no pueden salir en el período actual de restricción de liquidez y menor apetito por el riesgo.
Desde la perspectiva de un inversor, la tokenización de los fondos de capital privado les brinda una oportunidad de bajo umbral para invertir en fondos de capital privado de primer nivel (los fondos de capital privado tienen un rendimiento muy superior al 70% del rendimiento del índice S&P). Los requisitos de umbral para que los grandes inversores institucionales y las personas con un patrimonio neto ultra alto participen en los fondos KKR suelen ser de millones de dólares, y el umbral mínimo de inversión para los inversores individuales a través de este fondo alimentador "tokenizado" se ha reducido a 100.000 dólares.
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(Fuente: Securitize.io)
V. Trading e Inversión de Fondos Tokenizados
5.1 Trading en el mercado secundario de fondos tokenizados
! [Informe de investigación de RWA: El valor, la exploración y la práctica de la tokenización de fondos] (https://img.foresightnews.pro/202310/9919f3547fd255de5689cc609e7a2e8f.png?x-oss-process=style/scale70)
(Fuente: SS&C, Tokenización de Fondos - Trazando un Camino a Seguir)
Quizás lo más emocionante de la tokenización no es la liquidación y emisión basada en blockchain, sino el comercio de tokens de fondos en el mercado secundario.
A medida que el mercado de tokenización madura, el precio al que se negocian completamente los tokens de fondos en el mercado secundario puede reflejar con mayor precisión el valor del fondo, lo que facilita el descubrimiento de precios y proporciona una base para la fijación de precios de los fondos, en lugar de negociar únicamente sobre el valor liquidativo publicado como en los ETF. Esto no solo ofrece a los inversores visibilidad en tiempo real de las transacciones, las valoraciones de las carteras y el rendimiento de las inversiones, sino que también les permite ajustar su exposición ellos mismos. Los tokens de fondos también se negociarán en función de la demanda de los inversores, los movimientos de divisas y los arbitrajistas, que eliminarán cualquier diferencia de precio entre los fondos tokenizados y las versiones no tokenizadas.
Además, los tokens de fondos que circulan en el mercado secundario también se pueden utilizar como complemento de liquidez para el reembolso de fondos. El Fondo puede reducir las reservas de efectivo de bajo rendimiento mantenidas en respuesta a reembolsos. Una vez que los inversores pueden vender tokens en lugar de optar por canjear acciones, el tamaño de los activos del fondo se estabiliza y el costo de reequilibrio cae. Si los activos subyacentes del fondo también están tokenizados, los gestores de fondos ya no tendrán que cubrir el desajuste de liquidez entre la suscripción y el reembolso vendiendo los activos subyacentes o pidiendo préstamos a los bancos. En cambio, los activos subyacentes se pueden vender directamente en forma de tokens en el mercado secundario.
La tokenización en realidad no aumenta la liquidez para algunas clases de activos inherentemente ilíquidos, como el capital privado y el crédito, la infraestructura, los bienes raíces, el arte y los bosques, pero la tokenización puede aprovechar al máximo la interacción directa con la comunidad de inversores, aumentar la aplicación de escenarios DeFi y reducir el alto descuento de activos debido a la emisión ilíquida. Al mismo tiempo, la tokenización puede fragmentar los activos y dividir los activos unitarios en denominaciones más pequeñas, de modo que la reducción del umbral de inversión puede permitir que los inversores que antes no podían participar debido a los altos umbrales participen y aporten liquidez adicional. La importancia de estas características ya se ha demostrado en los mercados de criptomonedas y DeFi.
La actual contracción de las acciones que cotizan en bolsa y el consiguiente crecimiento de la industria del capital privado ha cortado una serie de vías de inversión para los inversores minoristas. La tokenización podría permitirles volver a ingresar a clases de activos que actualmente solo están disponibles para inversores institucionales.
Sin embargo, desafortunadamente, la mayoría de los fondos tokenizados actuales aún no han abierto transacciones sin permiso basadas en cadenas de bloques públicas basadas en razones de cumplimiento como KYC / AML / CTF. Por ejemplo, Franklin OnChain U.S. Government Money Fund, el mayor fondo tokenizado con activos bajo gestión, aunque también se basa en la blockchain de Stellar para procesar transacciones y registrar la propiedad, pero aún no ha visto ninguna operación de transacción en la cadena pública. Además, los fondos de capital privado tokenizados como Hamilton Lane y KKR solo pueden suscribir y canjear fondos a través de la entrada de la plataforma (a través de un estricto KYC), y más operaciones comerciales pueden ser en forma de OTC. En el futuro, las transacciones del mercado secundario podrán llevarse a cabo a través de blockchains autorizadas.
5.2 La tokenización acelerará el desarrollo de la inversión personalizada
El umbral de inversión más alto en las inversiones tradicionales refleja el mayor costo de capital. La tokenización reduce significativamente el umbral de inversión al reducir el costo de emisión, suscripción y reembolso de fondos, registro y servicios. Los esquemas de tokenización también se pueden aplicar a los fondos de pequeños inversores, que pueden invertir en cosas como bienes raíces comerciales y residenciales, proyectos de infraestructura, capital privado y deuda, arte y objetos de colección, pero actualmente están excluidos de las inversiones tradicionales.
A largo plazo, el impacto de la tokenización podría ser mucho más amplio que la reducción de los costes de transacción, la mejora del descubrimiento de precios, el aumento de la liquidez y la ampliación de la base de inversores del fondo. La tokenización tiene el potencial de crear carteras que se ajusten perfectamente a las necesidades, deseos y valores de los inversores individuales.
En la actualidad, los fondos son productos genéricos que prometen rentabilidad o crecimiento del capital, o que cumplen un conjunto de criterios ambientales, sociales y de gobernanza (ESG). Los millennials crecieron con la economía digital, sin conocer un mundo sin teléfonos inteligentes, necesitaban productos de fondos directos, simples y transparentes. Para ellos, los fondos mutuos son un producto complejo que es difícil de entender, lento de comprar y difícil de personalizar.
La tokenización puede eliminar estas barreras. La compra y venta de tokens de fondos es más barata, fácil y rápida que las acciones de fondos tradicionales. Los contratos inteligentes se pueden incrustar en tokens de fondos para completar rápida y fácilmente la diligencia debida, lo que permite a los jóvenes inversores abrir una cuenta (billetera electrónica) en minutos en lugar de días, similar a la billetera que tienen para comerciar y mantener criptomonedas.
Lo más importante es que los tokens personalizan la cartera del fondo. Su capacidad para tokenizar y fragmentar cualquier activo amplía la gama de activos invertibles y permite que incluso pequeñas inversiones de fondos se adapten a las preferencias personales del inversor. Con el tiempo, los fondos tokenizados pueden ofrecer paquetes de cartera personalizados para cada inversor, al igual que los inversores gestionan sus propias cuentas bancarias. Además de eso, las inversiones personalizadas de los fondos tokenizados tienen un atractivo intuitivo para un gran grupo de inversores jóvenes.
Según Newzoo, hay 2.900 millones de jugadores de videojuegos en todo el mundo. El cruce entre los jugadores de videojuegos y los entusiastas de las criptomonedas significa que ya existen casos de uso para las criptomonedas, lo que permite a los jugadores de videojuegos comprar y vender artículos del juego en la cadena de bloques. Los NFT son en realidad inventos para jugadores de videojuegos. Técnicamente, los fondos tokenizados se han convertido en parte de la vida de los millennials y la generación Z.
! [Informe de investigación de RWA: El valor, la exploración y la práctica de la tokenización de fondos] (https://img.foresightnews.pro/202310/7eaa9704405919764e2279ca2dbb6248.png?x-oss-process=style/scale70)
(Fuente:
V. Regulación de los fondos tokenizados
Básicamente, los fondos tradicionales están sujetos a una supervisión más estricta en las jurisdicciones locales, y existen directrices operativas y vías de implementación más claras en este sentido. Pero después de la tokenización de los fondos, ¿quién lo regulará? Todavía es un tema completamente nuevo. Una cosa a la que los participantes de fondos tokenizados deben adaptarse es que, después de la tokenización, los fondos circulan globalmente en función de las cadenas de bloques públicas (aunque actualmente solo se ven escenarios de circulación autorizada limitada), por lo que pueden enfrentarse a los reguladores de los principales mercados de fondos del mundo, así como a los marcos regulatorios de los criptoactivos de todo el mundo.
Aunque los reguladores de todo el mundo han respondido al aumento de la financiación de tokens blockchain desde 2017, y los reguladores internacionales han tratado de llegar a un consenso global sobre cómo regular los criptoactivos, las leyes y regulaciones que rigen la tokenización siguen siendo solo aplicables a jurisdicciones específicas y son poco claras e inequívocas. La regulación de los criptoactivos abarca desde la regulación de las funciones, los derechos y las obligaciones de los emisores, inversores e intermediarios de criptoactivos a nivel legislativo (por ejemplo, en Liechtenstein) hasta la regulación de los criptoactivos y las actividades de criptoactivos que requieren autorización reglamentaria (por ejemplo, en el Reino Unido). En ausencia de una definición legal clara de criptoactivos y contratos inteligentes, así como de la jurisprudencia posterior, la tokenización aún enfrenta incertidumbre legal y regulatoria.
La incertidumbre regulatoria ha desconcertado a los gestores de fondos. Como entidades reguladas, son reacias a actuar primero y luego buscar la aprobación regulatoria. Sin embargo, al menos en el Reino Unido, la orientación de la Autoridad de Conducta Financiera (FCA) ha demostrado ser suficiente para permitir que la industria de la tokenización evolucione sobre la base de que los criptoactivos emitidos en redes privadas en lugar de redes públicas están sujetos a las normas existentes para valores y pagos en efectivo.
En primer lugar, la emisión de criptoactivos en una cadena de bloques privada (en lugar de una cadena de bloques pública) permite a los gestores de fondos cumplir con sus obligaciones reglamentarias y puede realizar controles de detección de KYC, AML, CTF y sanciones económicas a los inversores, que son requisitos previos para invertir. En segundo lugar, los tokens de fondos están regulados por la FCA como valores. Esto tranquiliza a los inversores, en particular, de que los riesgos serán contenidos; La divulgación de información mantendrá la integridad del mercado; Se frenará la manipulación del mercado y el uso de información privilegiada; Los tokens también se mantendrán seguros.
Aunque los tokens de fondos anteriores se clasifican como "tokens de seguridad", los tokens de fondos emitidos en el Reino Unido están regulados por el Manual de Recursos del Esquema de Inversión Colectiva (COLL) de la FCA de la misma manera que las acciones de los fondos mutuos en la actualidad. En otras palabras, los emisores de tokens de fondos deben emitir folletos de fondos y documentos de datos fundamentales para los inversores (KID), cumplir con las normas detalladas de COLL relativas a las inversiones, los préstamos, la gestión de riesgos y la valoración, y designar depositarios para proteger a los inversores.
VI. Conclusión
Si desea aprovechar la cadena de bloques y los libros de contabilidad distribuidos para lograr la forma final de un fondo tokenizado, la analogía es como reemplazar el motor de un avión que vuela a 30,000 pies. Además, el nuevo motor necesitaba ser completamente recableado sin dejar de ser compatible con el sistema anterior. Por supuesto, el cambio no ocurrirá de la noche a la mañana.
En la industria de los fondos, el cambio en la dirección estratégica ya es evidente, y las casas de fondos están explorando la tokenización para reposicionar sus negocios para un futuro tokenizado. Las empresas de gestión de fondos están adquiriendo empresas de gestión de patrimonios e invirtiendo en plataformas de fondos. La Plataforma del Fondo está considerando la capacidad de los registradores. Los agentes de transferencia y los custodios están invirtiendo en tecnología de gestión de órdenes y ejecución, así como en plataformas de fondos y servicios de custodia.
Estos acontecimientos indican que los sectores de distribución y servicios de la industria de fondos han comenzado a reestructurarse. Las ventajas anunciadas por la tokenización (costos más bajos, mercados más grandes, mayor liquidez, menor riesgo de contraparte, automatización de la apertura de cuentas/verificación continua, expansión de las clases de propiedades invertibles, cambios en el servicio al cliente y personalización de las inversiones en fondos) se están logrando minuciosamente.
Hay razones para creer que la tokenización puede simplificar la cadena intermedia que separa a los gestores de fondos de los inversores; acelerar la digitalización de los productos y ampliar la gama de activos invertibles bajo gestión; En última instancia, la emisión y el reembolso de acciones de fondos pueden dar paso a un mercado secundario activo para los tokens de fondos, lo que permite a los fondos liberarse de los grilletes del NAV diario y negociarse de una manera comparable a los fondos de inversión y los ETF.
Todavía hay muchos obstáculos que superar antes de que se pueda realizar el valor de la tokenización. Tales como KYC, AML, CTF y sanciones económicas y verificación de estándares generales, canales y oráculos entre cadenas de permisos públicos y privados, cómo construir el mercado secundario, etc. Además, existe incertidumbre regulatoria, y la falta de monedas fiduciarias en la cadena de bloques es una limitación importante, pero el mayor obstáculo para el progreso es el tiempo.
La transformación de una industria global hacia el futuro no se puede lograr de la noche a la mañana. El peligro es que, a medida que se extienda el período de reforma, se convierta en una razón para la inacción ahora, lo que será un error. Para blockchain, lo que es valioso hoy seguirá teniendo valor mañana, al igual que Bitcoin.
Referencia:
[ 1 ] SS&C, Tokenización de Fondos - Trazando un Camino a Seguir
[ 2 ] CMS, Serie de fondos tokenizados
[ 3 ] Abierto para invertir las 24 horas del día, los 7 días de la semana: una introducción a los fondos abiertos en Solv V3
[ 4 ] Franklin Templeton anuncia que el fondo de dinero del gobierno de EE. UU. Franklin OnChain supera los $ 270 millones en activos bajo administración
[5] UBS Asset Management lanza el primer piloto de fondos VCC tokenizados nativos de blockchain en Singapur
[ 6 ] Hamilton Lane y Securitize para tokenizar fondos, ampliando el acceso a los mercados privados para un conjunto más amplio de inversores
[ 7 ] [ARFC] Asignación de APR de la Tesorería de Aave
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Informe de investigación de RWA: El valor, la exploración y la práctica de la tokenización de fondos
Will Awang (X:@Will_7th)
Fuente original: Web3 Xiaolu
Cuando hablamos de APR, prestamos más atención a los activos subyacentes como los bonos estadounidenses, la renta fija y los valores, de hecho, además de las stablecoins, el mayor proyecto de APR por activos son los fondos del mercado monetario. Los tres principales proyectos por tamaño de activos son: Franklin Templeton: 312 millones de dólares (bonos del gobierno); seguido de Centrifuge: 247 millones de dólares (garantizados); Ondo Finance: 183 millones de dólares (bonos del gobierno).
Franklin Templeton es completamente un fondo tokenizado, Ondo Finance tiene dos fondos tokenizados y Centrifuge también ha creado un fondo tokenizado en su proyecto RWA con Aave. Esto muestra la importancia de los fondos tokenizados para conectar TradFi y DeFi, y creemos que los fondos son una forma de activo porque (1) están regulados en sí mismos; (2) La expresión digital relativamente estandarizada es el mejor portador de activos APR.
En la actualidad, el RWA del que estamos hablando tiene más que ver con las necesidades de captura de valor unilateral de Crypto (o DeFi) para el mundo real, y desde la perspectiva de la TradFi financiera tradicional, los fondos pueden liberar un mayor valor después de ser tokenizados a través de blockchain y tecnología de contabilidad distribuida.
Por lo tanto, este artículo analizará gradualmente el valor del fondo después de la tokenización y la exploración activa y práctica de los participantes del mercado a través de los casos observados en el mercado actual.
Primero, tokenización de fondos
La tokenización suele ser la expresión de activos en la cadena de bloques después de la digitalización, y las ventajas de la tecnología de contabilidad distribuida se aplican para la contabilidad y la liquidación. Los activos aplicados a la tokenización pueden incluir no solo instrumentos financieros como acciones, bonos, fondos, sino también activos tangibles como bienes raíces y activos intangibles como derechos de transmisión de música. El token generado después de la tokenización del activo es el portador del valor del activo y el certificado del patrimonio del activo.
Esta innovación y disrupción también se aplica a los fondos, que se tokenizan para formar un fondo tokenizado, lo que significa que las acciones de los fondos se registran en forma digital de tokens en un libro mayor distribuido de blockchain, y los tokens se pueden negociar en el mercado secundario. Este fondo tokenizado es diferente de un fondo de criptomonedas que simplemente invierte en los mercados primario y secundario.
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El sector de la gestión de activos a nivel mundial se enfrenta a muchos retos. Si bien los activos bajo gestión generales de la industria han crecido en línea con el mercado, las tarifas de administración de fondos se han visto comprimidas por la competencia entre pares y el cambio de la industria hacia estrategias de inversión pasiva. Además de las presiones de inversión, el mercado ha impuesto mayores exigencias a las capacidades digitales de los fondos para satisfacer las crecientes necesidades de los inversores en materia de distribución en línea, informes de activos, cumplimiento normativo y personalización. Los costes de gestión de los fondos están creciendo más rápido que los ingresos, y los márgenes de los fondos se están reduciendo.
En el caso de los fondos de capital privado, debido a su escasa liquidez y a su elevado umbral de inversión, sus inversores se han limitado durante mucho tiempo a un pequeño número de inversores institucionales, y el mercado de fondos de capital privado necesita urgentemente reducir el umbral de inversión y lanzar productos alternativos que puedan satisfacer las necesidades de inversión de clientes no institucionales, como pequeñas y medianas instituciones, family offices e incluso personas de alto patrimonio neto mediante un diseño de producto adecuado.
La tokenización de fondos puede resolver muchos de los problemas de la actual industria global de gestión de activos. Los defensores de los fondos tokenizados creen que los futuros fondos basados en blockchain y tecnología de contabilidad distribuida no solo pueden aumentar los activos bajo gestión (AuM) del fondo e invertir en una clase de activos más amplia (diversidad de activos tokenizados RWA); También atrae a nuevas categorías de inversores (inversores de Asia, África y América Latina no bancarizados invierten a través de criptoactivos) y mejora la experiencia de inversión de los usuarios (KYC integrado en contratos inteligentes); Y puede ayudar a los fondos a ganar la competencia en la actualización digital industrial (actualización digital), al tiempo que reduce en gran medida sus costos operativos y de marketing (ventajas de blockchain y contabilidad distribuida).
En segundo lugar, la tokenización tendrá un profundo impacto en el mercado de fondos
2.1 La tokenización ayuda a digitalizar el mercado de fondos
En la actualidad, los fondos y los inversores están separados por un gran número de intermediarios, incluidos los asesores financieros, las plataformas de fondos y las redes de enrutamiento de órdenes; Los servicios del Fondo incluyen: Agentes de Pago, Bancos Custodios y Contadores de Fondos.
Los agentes de transferencia ayudan a los fondos coordinando los dos extremos y son responsables del conocimiento del cliente (KYC), la lucha contra el blanqueo de capitales (AML), la detección y verificación de la lucha contra la financiación del terrorismo (CFT) y las sanciones económicas, la liquidación de las suscripciones y reembolsos de fondos, la presentación de informes a los gestores y el mantenimiento de los registros de inversores.
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(Fuente: SS&C, Tokenización de Fondos - Trazando un Camino a Seguir)
El proceso de operación de los fondos tradicionales es inherentemente ineficiente: (1) las acciones de los fondos se establecen para satisfacer la suscripción y se cancelan para satisfacer la redención; (2) el precio del fondo no se basa en la compra y venta, sino en el valor liquidativo establecido por el contable del fondo; (3) El agente de transferencia fija el precio sobre la base del valor liquidativo al recibir y consolidar la orden, y liquida la orden registrándola en el registro centralizado, y luego concilia la orden con la posición de efectivo de los inversores y fondos; (4) tres días antes de la liberación de las participaciones del fondo y la liquidación en efectivo, los fondos y los inversores estarán expuestos a la volatilidad del mercado y al riesgo de contraparte; (5) Los flujos de fondos también obligan a los gestores de fondos a mantener posiciones de capital para asumir el coste de reequilibrar el valor neto del Fondo.
Por el contrario, la tokenización puede simplificar en gran medida los complejos procesos anteriores: (1) cuando el fondo tokenizado se emite y se negocia en la cadena de bloques, los enlaces de suscripción y reembolso se liquidarán directamente a través del token del fondo y el token de pago e ingresarán a la cuenta del inversor (billetera electrónica), y la transacción es definitiva en la liquidación, eliminando así el riesgo del mercado y las contrapartes; (2) Debido a que todas las transacciones se registran en el libro mayor distribuido de la cadena de bloques, cualquier cambio en la propiedad se registrará automáticamente, eliminando la necesidad de un registro centralizado; (3) Dado que todos los intermediarios pueden acceder a los datos y verlos en la cadena de bloques, no es necesario que se presenten informes y conciliaciones entre varias partes.
Al mismo tiempo, la tokenización ayudará a los gestores de fondos a digitalizar sus interacciones con los inversores: (1) debido a la integración de la detección y verificación de KYC, AML, CFT y sanciones económicas, aumentará la velocidad de apertura de cuentas de los inversores; (2) Liquidación atómica más eficiente basada en blockchain para lograr precios en tiempo real en todo tipo de clima y liquidación en tiempo real; (3) Acceso al libro mayor unificado de múltiples partes, intercambio de datos en tiempo real, los inversores pueden obtener directamente datos de fondos y comerciar; (4) Los gestores de fondos tendrán acceso a una mayor cantidad de información sobre los inversores y sobre las transacciones.
2.2 Plataforma de recaudación de fondos y oferta de fondos on-chain de Solv Protocol
Fundada en 2020, Solv Protocol, dedicada a proporcionar instrumentos financieros basados en blockchain e infraestructura diversificada de gestión de activos a la industria de las criptomonedas, recaudó recientemente USD 6 millones. El último producto de Solv Protocol, Solv V3, establece un nuevo estándar para la emisión de fondos on-chain. El fondo tokenizado creado a través del Protocolo Solv puede realizar la recaudación de fondos en cadena, la emisión, la suscripción, el reembolso, el comercio y la liquidación del fondo, y realizar la financiación eficiente del fondo tokenizado.
A través de nuestro sitio web oficial, podemos ver que Solv Protocol ha logrado la emisión y recaudación de fondos de 74 fondos tokenizados (incluidos fondos abiertos y fondos cerrados), sirviendo a más de 25,000 inversores y administrando más de $ 160 millones en activos.
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(Fuente: app.solv.finance/earn)
El mecanismo central del Protocolo Solv es permitir a los gestores de fondos crear fondos on-chain, depositar los fondos recaudados (stablecoins, BTC, ETH, etc.) en el contrato inteligente del Protocolo Solv y convertirse en los correspondientes certificados NFT/SFT que representan certificados de acciones de fondos para los inversores, de modo que los gestores de fondos puedan invertir de acuerdo con sus propias estrategias de inversión a través de los fondos recaudados.
Por ejemplo, vemos que Blockin GMX Delta Neutral Pool es un fondo abierto con aproximadamente 2,6 millones de dólares en activos bajo gestión, que se despliega de acuerdo con la estrategia de inversión de la gestora de fondos Blockin; Además, otro fondo abierto, RWA: Generate Yield On Your Stable Coins, iniciado por el gestor de fondos Solv RWA, recauda stablecoins USDT para invertir en activos RWA del Tesoro de EE.UU., proporcionando a los titulares de stablecoins ingresos que devengan intereses de bonos estadounidenses.
El fondo abierto significa que cuando el gestor del fondo establece el fondo, el tamaño total de la unidad o acciones del fondo no es fijo, el fondo puede emitir acciones en cualquier momento y permitir a los inversores reembolsarlas regularmente.
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El fondo tokenizado de cadena completa emitido a través del Protocolo Solv recauda BTC/ETH/stablecoins, y los activos invertidos también son criptoactivos nativos o activos tokenizados (como el RWA del Tesoro de EE. UU.). Una arquitectura de fondos tokenizados de cadena completa de este tipo puede disfrutar del valor que aporta la tokenización en la mayor medida posible. Por ejemplo, el fondo tokenizado de Solv Protocol (1) permite a los gestores de fondos enfrentarse directamente a los inversores y obtener más datos de los inversores e información sobre transacciones; (2) Eliminar la fricción de muchos intermediarios de servicios de fondos y reducir los costos; (3) La recaudación de fondos, la emisión, el comercio y la liquidación de fondos tokenizados se realizan a través de la cadena de bloques y se registran en el libro mayor distribuido, que es eficiente y transparente; (4) El valor neto NAV del fondo se actualiza en tiempo real, y la suscripción/reembolso de acciones del fondo es en cualquier momento y en cualquier lugar, 7/24, y muchas otras ventajas.
Solv Protocol dijo: Actualmente, la mayoría de los servicios de gestión de criptoactivos provienen de instituciones CeFi, que tienen procesos opacos de creación de activos y gestión de fondos, lo que crea problemas de confianza. Las mejores soluciones descentralizadas proporcionan una experiencia de inversión transparente y segura, al tiempo que ayudan a los gestores de activos a ganar confianza y liquidez. Solv está construyendo infraestructura y ecosistemas que proporcionan una gama completa de servicios, incluida la creación, distribución, comercialización y gestión de riesgos. Esto reduce las barreras para la participación en Web3 al tiempo que promueve la maduración del mercado de criptomonedas.
Olivier Deng, inversor de Solv Protocol, Nomura Securities, dijo: "Solv ha construido una plataforma DeFi de grado institucional y sin confianza que integra corredores, suscriptores, creadores de mercado y custodios para crear la primera infraestructura financiera líquida que une DeFi, CeFi y TradFi en la cadena de bloques".
En tercer lugar, la liquidación de fondos tokenizados
Los fondos tokenizados pueden sustituir en cierta medida a algunos intermediarios (como los distribuidores de fondos) y mejorar el nivel digital del mercado de fondos, pero el mercado no se consigue de la noche a la mañana. Para los gestores de fondos y los inversores, lo que la tokenización cambiará inevitablemente es la liquidación de las suscripciones y reembolsos de fondos.
3.1 Liquidación de fondos tokenizados
Por lo general, el precio de los fondos corrientes se fija en el valor liquidativo, y el gestor del fondo recibe o paga efectivo a través del sistema bancario y lo liquida tres días después (T+3) contra la emisión o cancelación de participaciones del fondo. Si bien los fondos tokenizados se calculan más de una vez al día, y dado que las suscripciones y los reembolsos se liquidarán "automáticamente" en la cadena de bloques, se reemplazará la liquidación de acuerdo con el sistema bancario (T + 3). Podemos ver en el caso de Solv Protocol que un fondo tokenizado totalmente basado en blockchain puede lograr precios en tiempo real y liquidación en tiempo real del mercado las 24 horas del día (24/7).
Este método de liquidación con la ayuda de blockchain y la tecnología de contabilidad distribuida se denomina liquidación atómica, lo que significa que la transacción de equivalentes de efectivo y participaciones en fondos está directamente relacionada, es decir, cuando se produce la transferencia de un activo, se produce al mismo tiempo la transferencia de otro activo. En otras palabras, el requisito previo para la liquidación es que haya efectivo y acciones de fondos disponibles para el intercambio en las billeteras electrónicas de compradores y vendedores, y la liquidación depende en última instancia del intercambio simultáneo. Si no se entrega el efectivo o las acciones, la transacción no se realizará. Este método de liquidación se puede liquidar en tiempo real eliminando el riesgo de contraparte, lo que aporta una gran mejora a la eficiencia de las transacciones.
! [Informe de investigación de RWA: El valor, la exploración y la práctica de la tokenización de fondos] (https://img.foresightnews.pro/202310/e223d7b2c8d6a19be7351e65d6f7d04b.png?x-oss-process=style/scale70)
Bitcoin fue diseñado para permitir un sistema de pago electrónico en efectivo descentralizado entre pares. Los pagos con Bitcoin permiten transferencias directas entre usuarios sin pasar por instituciones de terceros como bancos, centros de compensación y plataformas de pago electrónico, evitando altas comisiones y engorrosos procesos de transferencia. Este método de liquidación atómica se aplica al campo del pago transfronterizo, que puede resolver los problemas de alto costo, baja eficiencia y alto costo del pago transfronterizo en el pago transfronterizo tradicional.
Otro caso de uso interesante es la capacidad de liquidar fondos cotizados en bolsa (ETF) de manera más eficiente a través de la tokenización. Debido a que los ETF se suscriben y canjean físicamente, la tokenización de los valores subyacentes (una cartera de valores en un ETF) puede simplificar en gran medida el proceso de liquidación de los valores subyacentes del ETF y lograr la liquidación en tiempo real.
3.2 Casos de uso de liquidación para fondos tokenizados
Este método de liquidación atómica ha sido aprobado por la SEC y se utiliza en el Fondo de Dinero del Gobierno de EE. UU. Franklin OnChain, que tiene activos de USD 310 millones. Al mismo tiempo, vemos que MAS tiene un proyecto piloto similar para el Fondo de Tokenización de UBS. Aunque estos fondos no son un fondo tokenizado on-chain puro, utilizan las ventajas de contabilidad y liquidación de blockchain y la tecnología de contabilidad distribuida para construir un modelo de fondo tokenizado.
3.2.1 Fondo de dinero del gobierno de EE. UU. Franklin OnChain
Vemos que Franklin Templeton ya lanzó el Franklin OnChain U.S. Government Money Fund (FOBXX) en 2021, el primer fondo tokenizado aprobado por la SEC en los EE. UU. para procesar transacciones y registrar la propiedad utilizando la tecnología blockchain Stellar. En abril, se expandió a Polygon, y más tarde podría lanzarse en las cadenas de bloques Avalanche y Aptos y en la solución de capa 2 de Ethereum, Arbitrum.
Hasta la fecha, sus activos bajo gestión han superado los 310 millones de dólares, y los inversores pueden disfrutar de una rentabilidad anualizada del 5,19%. 1 parte del fondo está representada por 1 token BENJI, y actualmente no hay ningún token BENJI para interactuar con la aplicación del protocolo DeFi en la cadena. Los inversores deben pasar por la aplicación o el sitio web de Franklin Templeton para la verificación del cumplimiento y ser incluidos en su lista blanca para cumplir con los requisitos de cumplimiento de KYC/AML/CTF.
El Jefe de Activos Digitales de Franklin Templeton, dijo: "Creemos que la tecnología blockchain tiene el potencial de remodelar la industria de la gestión de activos, proporcionando una mayor transparencia y menores costos operativos para los productos financieros tradicionales. Las cadenas de bloques como Stellar son importantes para la gestión de activos futuros, y los activos tokenizados construidos sobre blockchain eventualmente serán interoperables con el resto del ecosistema de criptoactivos". Se informa que el costo total de los fondos tokenizados de Franklin es solo 1/10 del costo de los fondos tradicionales.
3.2.2 Fondo Superestatal del fundador de Compound
Los gestores de fondos con amplia experiencia en DeFi aprovecharán las ventajas de la tecnología blockchain y de contabilidad distribuida. Por ejemplo, el fundador de Compound, Robert Leshner, anunció el 28 de junio de 2023 la formación de una nueva empresa, Superstate, dedicada a llevar productos financieros regulados de los mercados financieros tradicionales a la cadena.
Según los documentos presentados por Superstate ante la Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. (SEC), Superstate utilizará Ethereum como una herramienta de contabilidad asistida, liquidación y creará fondos que inviertan en bonos gubernamentales a corto plazo, incluidos bonos del Tesoro de EE. UU., valores de agencias gubernamentales y más. En resumen, Superstate creará un fondo fuera de la cadena que cumpla con la SEC para invertir en bonos del Tesoro de EE. UU. a corto plazo, y se encargará de la contabilidad, la liquidación y el seguimiento de la participación en la propiedad del fondo a través de la cadena de bloques Ethereum. Superstate tendrá un sistema de lista blanca de inversores, por lo que los tokens de fondos no se pueden usar en DeFi como Uniswap o Compound.
En un comunicado de Blockworks, Superstate dijo: "Estamos creando un producto de inversión que cumple con la SEC y que permitirá a los inversores obtener un registro de su propiedad de este fondo mutuo, al igual que las stablecoins y otros criptoactivos".
Si bien Superstate no habla de componibilidad con DeFi, el camino concebible es que los tokens del Fondo Superestatal se apuesten en el grupo de préstamos de Compound para prestar monedas estables para construir DeFi Lego.
3.2.3 Piloto de fondos tokenizados de UBS
! [Informe de investigación de RWA: El valor, la exploración y la práctica de la tokenización de fondos] (https://img.foresightnews.pro/202310/f35bc470d300a40123f27ce6e9210bb7.png?x-oss-process=style/scale70)
(Fuente: UBS Asset Management lanza el primer piloto de fondo VCC tokenizado nativo de blockchain en Singapur)
El 2 de octubre de 2023, UBS Asset Management, su brazo de gestión de activos, anunció el lanzamiento de un piloto de fondos tokenizados. A través del servicio de tokenización interno de UBS (UBS Tokenize), los tokens de fondos aparecen en Ethereum en forma de contratos inteligentes que representan la participación en el fondo del mercado monetario subyacente, y la tokenización puede ayudar a facilitar el proceso de emisión, distribución, suscripción y reembolso del fondo.
El proyecto forma parte de Project Guardian, una iniciativa más amplia de la Compañía de Capital Variable (VCC) liderada por la Autoridad Monetaria de Singapur, que tiene como objetivo tokenizar varios activos en el mundo real. Para UBS, el proyecto forma parte de su estrategia global de tecnología de contabilidad distribuida, que se centra en aprovechar las redes blockchain públicas y privadas para mejorar la emisión y distribución de fondos. En noviembre de 2022, UBS lanzó el primer bono tokenizado que cotiza en bolsa del mundo. En diciembre de 2022, UBS emitió 50 millones de dólares en notas tokenizadas a tipo fijo y en junio de 2023 emitió 200 millones de dólares en notas estructuradas tokenizadas para emisores externos.
"Este es un hito clave en la comprensión de la tokenización de fondos, aprovechando la experiencia de UBS en la tokenización de bonos y productos estructurados", dijo el líder del proyecto. A través de esta iniciativa exploratoria, trabajaremos con instituciones financieras tradicionales y proveedores de tecnología financiera para ayudar a comprender cómo mejorar la liquidez del mercado y el acceso al mercado para nuestros clientes".
3.3 Barreras técnicas para la liquidación de fondos tokenizados
La tokenización representa un cambio significativo en la forma en que se liquidan los fondos, cambiando la forma en que los fondos dependen actualmente de los agentes de transferencia para registrar las suscripciones y los reembolsos en el registro de titulares de fondos. Este método de liquidación atómica es similar a las transacciones en efectivo, no hay intermediarios, y si no se entrega ni efectivo ni fichas, la transacción no se realizará. En otras palabras, las transacciones tokenizadas existen solo en forma facturable y no se pueden acordar, registrar y luego cancelar. La mayor ventaja aquí es que elimina el riesgo de contraparte de que el comprador no entregue el equivalente en efectivo o el vendedor no entregue la acción.
Sin embargo, el método de liquidación atómica también presenta un enigma técnico: en la mayoría de los casos, la billetera electrónica en la cadena de bloques debe estar completamente financiada antes de la liquidación, de lo contrario, la transacción no se realizará. A diferencia de las entregas fallidas en las transacciones tradicionales, la parte perdedora no tiene un período de gracia para comprar o pedir prestados los activos faltantes, y la transacción no entra en un estado pendiente a la espera de ser reparada, sino que simplemente se detiene. Esto crea costos adicionales para los emisores e inversionistas, quienes deben mantener saldos excedentes en sus billeteras. Las billeteras de compradores y vendedores deben estar preabastecidas con tokens de fondos o equivalentes de efectivo. El financiamiento inicial tiene un costo. El riesgo que conlleva es que el costo de mantener la billetera del fondo supera el costo de los ahorros en transacciones.
Pero hay otras formas de reducir los costos, que incluyen: compartir libros de contabilidad de datos a través de blockchain en lugar de informes multilaterales y conciliación; Registro de transferencia sin necesidad de un agente de transferencia; Sustituir los libros de contabilidad centralizados por libros de contabilidad distribuidos autosuficientes; y el uso de contratos inteligentes para garantizar que los titulares de tokens de fondos reciban los derechos correspondientes de manera oportuna.
IV. Emisión de fondos tokenizados
A pesar de los muchos beneficios de la tokenización, como la liquidación en tiempo real, la emisión de fondos tokenizados solo está disponible para nuevos fondos. Porque si un fondo existente está tokenizado, esto significa que las acciones del fondo pueden registrarse en el libro mayor distribuido de la cadena de bloques o por un agente de transferencia en un registro tradicional, lo que resultará en el costo de registros duplicados del libro mayor. Y también habrá conflictos entre los accionistas originales del fondo y los accionistas del fondo tokenizado.
A mediados de 2021, hay 127.913 fondos (AUM de 68,6 billones de dólares) en el mundo, y en lugar de migrarlos todos a la cadena de bloques, las clases de activos tokenizados deben añadirse a los fondos existentes (como la licencia de fondo número 9 después de completar la actualización del negocio de activos virtuales a la SFC, que permite a los fondos invertir el 100% de su cuota en criptoactivos), o proporcionar versiones tokenizadas de las clases de activos existentes (es decir, tokenizar activos reales, como acciones tokenizadas, deuda tokenizada, También incluye fondos tokenizados).
4.1 Tokenización de fondos del mercado monetario – Franklin OnChain, Ondo Finance, Centrifuge
Aparte de las stablecoins, el mayor proyecto de RWA tokenizado por tamaño de activo en la actualidad es un fondo del mercado monetario. A la cabeza de la lista está Franklin Templeton: 312 millones de dólares (bonos del gobierno); Centrifugadora: 247 millones de dólares (garantizados); Ondo Finance: 183 millones de dólares (bonos del gobierno).
Franklin Templeton es completamente un fondo tokenizado, Ondo Finance también tiene dos fondos tokenizados y Centrifuge ha creado un fondo tokenizado en el proyecto RWA con Aave. Esto muestra la importancia de los fondos tokenizados para conectar TradFi y DeFi.
! [Informe de investigación de RWA: El valor, la exploración y la práctica de la tokenización de fondos] (https://img.foresightnews.pro/202310/f99cb498c5b0a93d45367e3902504508.png?x-oss-process=style/scale70)
(Fuente: RWA.xyz)
4.1.1 Ondo Finance OUSG / OMMF
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(Fuente: Ondo.Finance)
Ondo Finance lanzó un fondo tokenizado en enero de 2023 para proporcionar oportunidades y servicios de inversión de grado institucional a los inversores profesionales on-chain, aportando a la cadena productos de fondos de tipos de interés libres de riesgo o de bajo riesgo, permitiendo a los titulares de stablecoins invertir en bonos del gobierno y bonos del Tesoro de EE.UU. en la cadena. Los dos fondos tokenizados de Ondo Finance, OUSG y OMMF, tienen activos subyacentes en el ETF a corto plazo del Tesoro de EE. UU. y el fondo del mercado monetario de BlackRock, respectivamente.
Los inversores primero deben pasar el proceso oficial de verificación KYC y AML de Ondo Finance antes de firmar los documentos de suscripción, los inversores elegibles colocan monedas estables en el fondo tokenizado de Ondo Finance y luego Ondo Finance deposita y retira moneda fiduciaria a través de Coinbase Custody, y luego ejecuta transacciones de ETF del Tesoro de EE. UU. a través del corredor Clear Street.
Por razones de cumplimiento normativo, Ondo Finance adopta un estricto sistema de lista blanca para los inversores, abriendo las inversiones solo a compradores calificados. Los inversores primero deben pasar por el proceso oficial de verificación KYC y AML de Ondo Finance antes de firmar los documentos de suscripción, y los inversores elegibles invertirán stablecoins en el fondo tokenizado de Ondo Finance.
4.1.2 Centrifugadora y asignación de APR de Tesorería Aave
Como parte superior del modelo de préstamos hipotecarios de RWA, Centrifuge ayudó a los activos de la bóveda de Aave a capturar el valor de rendimiento de los bonos estadounidenses en el esquema de tokenización de RWA diseñado recientemente para Aave. Lo mismo se aplica a los fondos tokenizados en este esquema.
En este esquema, el Anemoy Liquid Treasury Fund es un fondo off-chain registrado en las Islas Vírgenes Británicas que primero tokeniza su fondo a través del protocolo Centrifuge; En segundo lugar, Aave invierte los fondos de tesorería en el Centrifuge Pool correspondiente al fondo tokenizado Anemoy y genera certificados de tokens de fondos; A continuación, el Centrifuge Pool distribuyó los activos invertidos por Aave al Fondo Anemoy a través de un acuerdo; Por último, el Fondo Anemoy compra bonos del Tesoro de EE.UU. a través de depósitos y retiros, custodia y corredores, y realiza los ingresos de los bonos de EE.UU. en la cadena.
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(Fuente: [ARFC] Asignación de APR del Tesoro de Aave)
4.2 Tokenización de fondos de capital privado – Hamilton Lane, KKR
Históricamente, ha habido un umbral para que los inversores minoristas inviertan en fondos de capital privado, un mercado limitado a los grandes inversores institucionales y a las personas con un patrimonio neto ultra alto. Además, un objetivo explícito del mercado de gestión de activos es aumentar la asignación a los inversores minoristas. Esta persistente infraasignación se debe a los elevados umbrales de inversión, los largos periodos de tenencia, la limitada liquidez (incluida la falta de un mercado secundario desarrollado), la falta de herramientas de descubrimiento de valor, los complejos procesos de inversión manual y la falta de formación de los inversores.
Aunque el mercado de la tokenización aún se encuentra en sus primeras etapas, algunos administradores de capital privado están probando las aguas lanzando versiones tokenizadas de sus fondos insignia. Podemos ver a los famosos gigantes de capital privado Hamilton Lane, KKR y Apollo experimentando con fondos tokenizados.
Debido a algunas limitaciones de los fondos existentes, si solo una parte de las acciones de un fondo existente están tokenizadas, esto significa que la misma parte del fondo puede registrarse en un libro mayor distribuido en la cadena de bloques, o puede ser registrada por un agente de transferencia en un registro centralizado tradicional, lo que resultará en el costo del registro duplicado del libro mayor. Una solución es que el agente de transferencia sea responsable de agregar y agregar. Otra solución es tokenizarlo a través de un fondo alimentador.
A través de la Estructura Master-Feeder, los fondos de capital privado tokenizan directamente el Fondo Feeder para realizar la tokenización de parte de las acciones del fondo de todo el fondo privado. En una estructura vinculada principalmente, los administradores de fondos recaudan fondos de diferentes tipos de inversores para crear un fondo subordinado, y el fondo subordinado invierte estos fondos en un fondo maestro. Los inversores invierten y pagan comisiones de gestión a nivel de fondo subordinado, mientras que las transacciones e inversiones se realizan a nivel de fondo principal.
La estructura de enlace principal es la estructura preferida por las grandes instituciones financieras para emitir fondos, generalmente enfrentando a inversores en diferentes jurisdicciones para cumplir con los requisitos regulatorios de diferentes jurisdicciones, así como para formular diferentes términos comerciales como tarifas de administración, términos de suscripción, estrategias de inversión, etc.
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4.2.1 Hamilton Lane
Hamilton Lane es una firma de capital privado líder a nivel mundial con 823.900 millones de dólares en activos bajo gestión. La empresa tokeniza una parte de las acciones de su fondo en la red Polygon y la abre a los inversores en la plataforma de negociación Securitize. A través de una asociación con Securitize, el fondo tokeniza una parte de sus acciones del fondo en forma de un fondo alimentador, que es administrado por Securitize Capital (presentado bajo el Reg D 506 (c) de la SEC).
El CEO de Securitize dijo: "Hamilton Lane ofrece algunas de las ofertas de mercados privados con mejor rendimiento, pero históricamente se han limitado a inversores institucionales. La tokenización permitirá a los inversores individuales participar digitalmente en inversiones de capital privado por primera vez y co-crear valor".
Desde la perspectiva de los inversores individuales, aunque los fondos tokenizados proporcionan una forma de participar en los principales fondos de capital privado en "paridad", y el umbral mínimo de inversión se ha reducido considerablemente de un promedio de USD 5 millones a solo USD 20,000, todavía existe un cierto umbral para que los inversores individuales pasen la verificación de inversor calificado de la plataforma Securitize.
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(Fuente: Securitize.io)
4.2.2 KKR
Del mismo modo, KKR, que gestiona casi 50 millones de dólares en activos, se asoció con la plataforma de negociación Securitize en octubre de 2022 para tokenizar una parte de su fondo cerrado, el Health Care Strategic Growth Fund II, en la red Avalanche en forma de fondo alimentador.
Desde la perspectiva de los fondos privados, las ventajas de los fondos tokenizados son evidentes, no solo pueden proporcionar directamente liquidez en tiempo real para algunas de las acciones de fondos de fondos de capital privado (en comparación con los fondos de capital privado tradicionales, que tienen un período de bloqueo de hasta 7-10 años); Y se puede lograr la diversificación de los LP y la flexibilidad de las fuentes de financiamiento. Esta ventaja puede ser capaz de resolver la situación actual del mercado de que los proyectos obtenidos en la era de la liquidez laxa y la alta valoración no pueden salir en el período actual de restricción de liquidez y menor apetito por el riesgo.
Desde la perspectiva de un inversor, la tokenización de los fondos de capital privado les brinda una oportunidad de bajo umbral para invertir en fondos de capital privado de primer nivel (los fondos de capital privado tienen un rendimiento muy superior al 70% del rendimiento del índice S&P). Los requisitos de umbral para que los grandes inversores institucionales y las personas con un patrimonio neto ultra alto participen en los fondos KKR suelen ser de millones de dólares, y el umbral mínimo de inversión para los inversores individuales a través de este fondo alimentador "tokenizado" se ha reducido a 100.000 dólares.
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(Fuente: Securitize.io)
V. Trading e Inversión de Fondos Tokenizados
5.1 Trading en el mercado secundario de fondos tokenizados
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(Fuente: SS&C, Tokenización de Fondos - Trazando un Camino a Seguir)
Quizás lo más emocionante de la tokenización no es la liquidación y emisión basada en blockchain, sino el comercio de tokens de fondos en el mercado secundario.
A medida que el mercado de tokenización madura, el precio al que se negocian completamente los tokens de fondos en el mercado secundario puede reflejar con mayor precisión el valor del fondo, lo que facilita el descubrimiento de precios y proporciona una base para la fijación de precios de los fondos, en lugar de negociar únicamente sobre el valor liquidativo publicado como en los ETF. Esto no solo ofrece a los inversores visibilidad en tiempo real de las transacciones, las valoraciones de las carteras y el rendimiento de las inversiones, sino que también les permite ajustar su exposición ellos mismos. Los tokens de fondos también se negociarán en función de la demanda de los inversores, los movimientos de divisas y los arbitrajistas, que eliminarán cualquier diferencia de precio entre los fondos tokenizados y las versiones no tokenizadas.
Además, los tokens de fondos que circulan en el mercado secundario también se pueden utilizar como complemento de liquidez para el reembolso de fondos. El Fondo puede reducir las reservas de efectivo de bajo rendimiento mantenidas en respuesta a reembolsos. Una vez que los inversores pueden vender tokens en lugar de optar por canjear acciones, el tamaño de los activos del fondo se estabiliza y el costo de reequilibrio cae. Si los activos subyacentes del fondo también están tokenizados, los gestores de fondos ya no tendrán que cubrir el desajuste de liquidez entre la suscripción y el reembolso vendiendo los activos subyacentes o pidiendo préstamos a los bancos. En cambio, los activos subyacentes se pueden vender directamente en forma de tokens en el mercado secundario.
La tokenización en realidad no aumenta la liquidez para algunas clases de activos inherentemente ilíquidos, como el capital privado y el crédito, la infraestructura, los bienes raíces, el arte y los bosques, pero la tokenización puede aprovechar al máximo la interacción directa con la comunidad de inversores, aumentar la aplicación de escenarios DeFi y reducir el alto descuento de activos debido a la emisión ilíquida. Al mismo tiempo, la tokenización puede fragmentar los activos y dividir los activos unitarios en denominaciones más pequeñas, de modo que la reducción del umbral de inversión puede permitir que los inversores que antes no podían participar debido a los altos umbrales participen y aporten liquidez adicional. La importancia de estas características ya se ha demostrado en los mercados de criptomonedas y DeFi.
La actual contracción de las acciones que cotizan en bolsa y el consiguiente crecimiento de la industria del capital privado ha cortado una serie de vías de inversión para los inversores minoristas. La tokenización podría permitirles volver a ingresar a clases de activos que actualmente solo están disponibles para inversores institucionales.
Sin embargo, desafortunadamente, la mayoría de los fondos tokenizados actuales aún no han abierto transacciones sin permiso basadas en cadenas de bloques públicas basadas en razones de cumplimiento como KYC / AML / CTF. Por ejemplo, Franklin OnChain U.S. Government Money Fund, el mayor fondo tokenizado con activos bajo gestión, aunque también se basa en la blockchain de Stellar para procesar transacciones y registrar la propiedad, pero aún no ha visto ninguna operación de transacción en la cadena pública. Además, los fondos de capital privado tokenizados como Hamilton Lane y KKR solo pueden suscribir y canjear fondos a través de la entrada de la plataforma (a través de un estricto KYC), y más operaciones comerciales pueden ser en forma de OTC. En el futuro, las transacciones del mercado secundario podrán llevarse a cabo a través de blockchains autorizadas.
5.2 La tokenización acelerará el desarrollo de la inversión personalizada
El umbral de inversión más alto en las inversiones tradicionales refleja el mayor costo de capital. La tokenización reduce significativamente el umbral de inversión al reducir el costo de emisión, suscripción y reembolso de fondos, registro y servicios. Los esquemas de tokenización también se pueden aplicar a los fondos de pequeños inversores, que pueden invertir en cosas como bienes raíces comerciales y residenciales, proyectos de infraestructura, capital privado y deuda, arte y objetos de colección, pero actualmente están excluidos de las inversiones tradicionales.
A largo plazo, el impacto de la tokenización podría ser mucho más amplio que la reducción de los costes de transacción, la mejora del descubrimiento de precios, el aumento de la liquidez y la ampliación de la base de inversores del fondo. La tokenización tiene el potencial de crear carteras que se ajusten perfectamente a las necesidades, deseos y valores de los inversores individuales.
En la actualidad, los fondos son productos genéricos que prometen rentabilidad o crecimiento del capital, o que cumplen un conjunto de criterios ambientales, sociales y de gobernanza (ESG). Los millennials crecieron con la economía digital, sin conocer un mundo sin teléfonos inteligentes, necesitaban productos de fondos directos, simples y transparentes. Para ellos, los fondos mutuos son un producto complejo que es difícil de entender, lento de comprar y difícil de personalizar.
La tokenización puede eliminar estas barreras. La compra y venta de tokens de fondos es más barata, fácil y rápida que las acciones de fondos tradicionales. Los contratos inteligentes se pueden incrustar en tokens de fondos para completar rápida y fácilmente la diligencia debida, lo que permite a los jóvenes inversores abrir una cuenta (billetera electrónica) en minutos en lugar de días, similar a la billetera que tienen para comerciar y mantener criptomonedas.
Lo más importante es que los tokens personalizan la cartera del fondo. Su capacidad para tokenizar y fragmentar cualquier activo amplía la gama de activos invertibles y permite que incluso pequeñas inversiones de fondos se adapten a las preferencias personales del inversor. Con el tiempo, los fondos tokenizados pueden ofrecer paquetes de cartera personalizados para cada inversor, al igual que los inversores gestionan sus propias cuentas bancarias. Además de eso, las inversiones personalizadas de los fondos tokenizados tienen un atractivo intuitivo para un gran grupo de inversores jóvenes.
Según Newzoo, hay 2.900 millones de jugadores de videojuegos en todo el mundo. El cruce entre los jugadores de videojuegos y los entusiastas de las criptomonedas significa que ya existen casos de uso para las criptomonedas, lo que permite a los jugadores de videojuegos comprar y vender artículos del juego en la cadena de bloques. Los NFT son en realidad inventos para jugadores de videojuegos. Técnicamente, los fondos tokenizados se han convertido en parte de la vida de los millennials y la generación Z.
! [Informe de investigación de RWA: El valor, la exploración y la práctica de la tokenización de fondos] (https://img.foresightnews.pro/202310/7eaa9704405919764e2279ca2dbb6248.png?x-oss-process=style/scale70)
(Fuente:
V. Regulación de los fondos tokenizados
Básicamente, los fondos tradicionales están sujetos a una supervisión más estricta en las jurisdicciones locales, y existen directrices operativas y vías de implementación más claras en este sentido. Pero después de la tokenización de los fondos, ¿quién lo regulará? Todavía es un tema completamente nuevo. Una cosa a la que los participantes de fondos tokenizados deben adaptarse es que, después de la tokenización, los fondos circulan globalmente en función de las cadenas de bloques públicas (aunque actualmente solo se ven escenarios de circulación autorizada limitada), por lo que pueden enfrentarse a los reguladores de los principales mercados de fondos del mundo, así como a los marcos regulatorios de los criptoactivos de todo el mundo.
Aunque los reguladores de todo el mundo han respondido al aumento de la financiación de tokens blockchain desde 2017, y los reguladores internacionales han tratado de llegar a un consenso global sobre cómo regular los criptoactivos, las leyes y regulaciones que rigen la tokenización siguen siendo solo aplicables a jurisdicciones específicas y son poco claras e inequívocas. La regulación de los criptoactivos abarca desde la regulación de las funciones, los derechos y las obligaciones de los emisores, inversores e intermediarios de criptoactivos a nivel legislativo (por ejemplo, en Liechtenstein) hasta la regulación de los criptoactivos y las actividades de criptoactivos que requieren autorización reglamentaria (por ejemplo, en el Reino Unido). En ausencia de una definición legal clara de criptoactivos y contratos inteligentes, así como de la jurisprudencia posterior, la tokenización aún enfrenta incertidumbre legal y regulatoria.
La incertidumbre regulatoria ha desconcertado a los gestores de fondos. Como entidades reguladas, son reacias a actuar primero y luego buscar la aprobación regulatoria. Sin embargo, al menos en el Reino Unido, la orientación de la Autoridad de Conducta Financiera (FCA) ha demostrado ser suficiente para permitir que la industria de la tokenización evolucione sobre la base de que los criptoactivos emitidos en redes privadas en lugar de redes públicas están sujetos a las normas existentes para valores y pagos en efectivo.
En primer lugar, la emisión de criptoactivos en una cadena de bloques privada (en lugar de una cadena de bloques pública) permite a los gestores de fondos cumplir con sus obligaciones reglamentarias y puede realizar controles de detección de KYC, AML, CTF y sanciones económicas a los inversores, que son requisitos previos para invertir. En segundo lugar, los tokens de fondos están regulados por la FCA como valores. Esto tranquiliza a los inversores, en particular, de que los riesgos serán contenidos; La divulgación de información mantendrá la integridad del mercado; Se frenará la manipulación del mercado y el uso de información privilegiada; Los tokens también se mantendrán seguros.
Aunque los tokens de fondos anteriores se clasifican como "tokens de seguridad", los tokens de fondos emitidos en el Reino Unido están regulados por el Manual de Recursos del Esquema de Inversión Colectiva (COLL) de la FCA de la misma manera que las acciones de los fondos mutuos en la actualidad. En otras palabras, los emisores de tokens de fondos deben emitir folletos de fondos y documentos de datos fundamentales para los inversores (KID), cumplir con las normas detalladas de COLL relativas a las inversiones, los préstamos, la gestión de riesgos y la valoración, y designar depositarios para proteger a los inversores.
VI. Conclusión
Si desea aprovechar la cadena de bloques y los libros de contabilidad distribuidos para lograr la forma final de un fondo tokenizado, la analogía es como reemplazar el motor de un avión que vuela a 30,000 pies. Además, el nuevo motor necesitaba ser completamente recableado sin dejar de ser compatible con el sistema anterior. Por supuesto, el cambio no ocurrirá de la noche a la mañana.
En la industria de los fondos, el cambio en la dirección estratégica ya es evidente, y las casas de fondos están explorando la tokenización para reposicionar sus negocios para un futuro tokenizado. Las empresas de gestión de fondos están adquiriendo empresas de gestión de patrimonios e invirtiendo en plataformas de fondos. La Plataforma del Fondo está considerando la capacidad de los registradores. Los agentes de transferencia y los custodios están invirtiendo en tecnología de gestión de órdenes y ejecución, así como en plataformas de fondos y servicios de custodia.
Estos acontecimientos indican que los sectores de distribución y servicios de la industria de fondos han comenzado a reestructurarse. Las ventajas anunciadas por la tokenización (costos más bajos, mercados más grandes, mayor liquidez, menor riesgo de contraparte, automatización de la apertura de cuentas/verificación continua, expansión de las clases de propiedades invertibles, cambios en el servicio al cliente y personalización de las inversiones en fondos) se están logrando minuciosamente.
Hay razones para creer que la tokenización puede simplificar la cadena intermedia que separa a los gestores de fondos de los inversores; acelerar la digitalización de los productos y ampliar la gama de activos invertibles bajo gestión; En última instancia, la emisión y el reembolso de acciones de fondos pueden dar paso a un mercado secundario activo para los tokens de fondos, lo que permite a los fondos liberarse de los grilletes del NAV diario y negociarse de una manera comparable a los fondos de inversión y los ETF.
Todavía hay muchos obstáculos que superar antes de que se pueda realizar el valor de la tokenización. Tales como KYC, AML, CTF y sanciones económicas y verificación de estándares generales, canales y oráculos entre cadenas de permisos públicos y privados, cómo construir el mercado secundario, etc. Además, existe incertidumbre regulatoria, y la falta de monedas fiduciarias en la cadena de bloques es una limitación importante, pero el mayor obstáculo para el progreso es el tiempo.
La transformación de una industria global hacia el futuro no se puede lograr de la noche a la mañana. El peligro es que, a medida que se extienda el período de reforma, se convierta en una razón para la inacción ahora, lo que será un error. Para blockchain, lo que es valioso hoy seguirá teniendo valor mañana, al igual que Bitcoin.
Referencia:
[ 1 ] SS&C, Tokenización de Fondos - Trazando un Camino a Seguir
[ 2 ] CMS, Serie de fondos tokenizados
[ 3 ] Abierto para invertir las 24 horas del día, los 7 días de la semana: una introducción a los fondos abiertos en Solv V3
[ 4 ] Franklin Templeton anuncia que el fondo de dinero del gobierno de EE. UU. Franklin OnChain supera los $ 270 millones en activos bajo administración
[5] UBS Asset Management lanza el primer piloto de fondos VCC tokenizados nativos de blockchain en Singapur
[ 6 ] Hamilton Lane y Securitize para tokenizar fondos, ampliando el acceso a los mercados privados para un conjunto más amplio de inversores
[ 7 ] [ARFC] Asignación de APR de la Tesorería de Aave