Tokenización y Libro Mayor Unificado Construir un plan para el futuro sistema monetario

Escritura:

Diane Cheung**, Máster en Contabilidad de la Universidad de Sídney y MEM de la Universidad de Pekín, Directora de Productos FinTech durante 10 años, centrada en pagos y tokenización

Will Awang, Maestría en Derecho de los Negocios Internacionales Americanos, 10 años de experiencia legal, emprendedor en serie en la industria de la tecnología, abogado de inversiones y finanzas

Espinaca Espinaca, Máster en Blockchain en RMIT, Investigador Web3, SFTLabs y Ample FinTech Buidler

Hoy en día, el sistema monetario mundial se encuentra en la cúspide de un salto histórico. **Después de la digitalización, la tokenización (la expresión digital de la participación en activos en plataformas programables) es la clave del salto. Tokenización al cambiar la forma en que los intermediarios atienden a los usuarios; Cerrar las brechas en la transferencia de información, la conciliación y la liquidación mejora en gran medida las capacidades del sistema monetario y financiero. La tokenización creará nuevas actividades económicas que son difíciles de lograr en el sistema monetario inherente actual.

Las criptomonedas o las finanzas descentralizadas (como la reciente visión de DeFi devorando con avidez los activos de RWA) solo nos revelan un aspecto de la tokenización. Siguen siendo limitadas, no solo por la dificultad de conectarse con el mundo real, sino también porque carecen del respaldo de confianza monetaria que brindan los bancos centrales, e incluso esas monedas estables son inestables.

En nuestra compilación anterior del Informe de investigación de Citi RWA: Dinero, tokens y juegos (los próximos mil millones de usuarios y el valor de diez billones de blockchain), abrimos un nuevo mercado tokenizado de 10 billones de dólares. ** Así que antes de comenzar el magnífico viaje, todavía tenemos que volver al punto original, desde los primeros principios de la cadena de bloques hasta la tokenización, los RWA e incluso el pago de tokens, al igual que cuando estudiamos detenidamente el libro blanco de Bitcoin. **

Por lo tanto, hemos compilado las páginas sobre tokenización en el informe económico anual 2023 del Banco de Pagos Internacionales (BPI) como referencia de la industria para comprender mejor la lógica subyacente de la operación de tokenización.

El BIS deconstruye la tokenización desde la perspectiva del sistema monetario y del sistema bancario, mostrando el futuro del sistema monetario mundial. Los elementos clave para construir un plan futuro son las CBDC, los depósitos tokenizados y otros intereses tokenizados en activos financieros y físicos, y el plan prevé la integración de estos elementos en un nuevo tipo de infraestructura de mercado financiero, el Libro Mayor Unificado, donde se pueden obtener todos los beneficios de la tokenización para mejorar el sistema antiguo y construir el nuevo. **

Ideas centrales

• La tokenización de tokens y activos tiene un gran potencial, pero el respaldo de confianza de las monedas de los bancos centrales y su capacidad para conectarse al sistema financiero es clave para el éxito de la tokenización;
• El "libro mayor unificado" es un nuevo tipo de infraestructura de mercado financiero que combina CBDC, depósitos tokenizados y activos tokenizados en una única plataforma programable para maximizar los beneficios de la tokenización;
• Las CBDC y los depósitos tokenizados tienen ciertas ventajas a la hora de mantener la unicidad de la moneda, la finalidad de la liquidación, la provisión de liquidez y la evitación de riesgos;
• Aplicaciones en tokenización y libros de contabilidad unificados que no solo mejoran la infraestructura existente del mercado financiero mediante la integración perfecta de múltiples sistemas, sino que también crean nuevos acuerdos económicos utilizando plataformas programables con gran valor comercial;
• Pueden coexistir simultáneamente múltiples libros de contabilidad específicos de casos de uso, conectados entre sí a través de interfaces de programación de aplicaciones para garantizar la interoperabilidad y promover al mismo tiempo la inclusión financiera y la competencia leal.
• Los acuerdos de gobernanza son un factor importante para impulsar la adopción de nuevas tecnologías para los libros de contabilidad unificados y la tokenización, y los incentivos adecuados son clave para atraer a los participantes a nuevas citas y, en última instancia, crear efectos de red.

Explicación de los términos

Token – Un token que representa un identificador digital de un derecho o activo en una cadena de bloques o libro mayor unificado distribuido.

Tokeni*s

Dinero Tokenizado Privado – Tokens de privatización, que son tokens emitidos por el sector privado (bancos no centrales).

Singularidad del dinero – La unidad monetaria se refiere al hecho de que en un sistema monetario dado, solo hay una moneda principal, y diferentes formas de dinero o activos pueden intercambiarse por esta moneda principal en igual valor, es decir, el valor del dinero no se ve afectado por las diferentes formas de dinero, ya sea dinero emitido de forma privada (como depósitos) o dinero emitido públicamente (como el efectivo).

Finalidad de la liquidación – Finalidad de la liquidación, lo que significa que los fondos se convierten oficialmente en propiedad legal de la parte receptora después de ser transferidos de una cuenta a otra, de forma irrevocable.

Libro mayor unificado - El libro mayor unificado distribuido, un nuevo tipo de infraestructura del mercado financiero (FMI), se refiere a un sistema que integra múltiples fuentes de datos, plataformas o información del sistema (transacciones financieras, registros de datos, contratos, activos digitales, etc.) para registrar todas las transacciones y datos sin la intervención de una autoridad centralizada.

Plataforma programable: una plataforma programable que no está limitada por una tecnología en particular, incluida una máquina de Turing con un entorno de ejecución, un libro mayor y reglas de gobernanza.

Ramp - Los contratos inteligentes de rampa se refieren a los contratos que conectan plataformas no programables con plataformas programables, y las rampas bloquean activos en sus plataformas originales como garantía de tokens emitidos en plataformas programables.

Liquidación atómica – Liquidación atómica, que se refiere a vincular la transferencia de dos activos para garantizar que el activo solo se pueda transferir si el otro activo se transfiere al mismo tiempo, es decir, la liquidación es condicional, por lo que solo hay dos resultados de liquidación, y las dos partes negocian con éxito el activo o no se produce ninguna transferencia de activos. El asentamiento atómico hace posible el asentamiento T+0***. **

Pago contra pago (PvP) – Liquidación simultánea de transacciones de divisas, un mecanismo de liquidación que garantiza que una moneda debe transferirse simultáneamente con otra moneda (o monedas) para la liquidación final e irrevocable, es decir, dos (o más) monedas de la transacción se liquidan al mismo tiempo.

Entrega contra pago (DvP) - Efectivo a mano (es decir, mano a mano), un mecanismo de liquidación que garantiza que las entregas se realicen solo cuando se produce el pago correspondiente al vincular la transferencia de activos con la transferencia de fondos.

I. Tokens y tokenización**

1.1 Definición de tokens y tokenización

Los tokens son documentos de propiedad registrados en una plataforma programable que están disponibles para el comercio[1] 。 Más que una sola credencial digital, los tokens a menudo reúnen las reglas y la lógica que rigen la transferencia de activos subyacentes en un libro mayor tradicional (consulte la figura a continuación). Como tal, los tokens son programables y personalizables para cumplir con escenarios personalizados, así como con los requisitos de cumplimiento normativo.

La tokenización es el proceso de registrar reclamaciones sobre activos financieros o reales que existen en un libro mayor tradicional en una plataforma programable[2] 。 El proceso de tokenización se realiza a través del contrato Ramp (ver figura a continuación), que mapea activos de bases de datos tradicionales como valores financieros, materias primas o bienes raíces en forma de tokens de activos en una plataforma programable. ** Los activos en las bases de datos tradicionales se congelan o "bloquean" para actuar como garantía para respaldar los tokens emitidos en plataformas programables. ** El bloqueo de activos garantiza que los activos subyacentes se transfieran al mismo tiempo que se transfieren los tokens que asignan, es decir, los cambios de propiedad simultáneamente.

La tokenización introduce dos características importantes, la ejecución de operaciones descentralizadas y la ejecución condicional de contratos inteligentes. **

Ejecución de operaciones descentralizadas ** – ** A diferencia de los sistemas tradicionales que requieren que un administrador de cuentas intermediario actualice y mantenga los registros de propiedad de activos, en un entorno tokenizado, los tokens o activos se convierten en "objetos ejecutables" mantenidos en una plataforma programable, donde los participantes de la plataforma transfieren activos mediante la emisión de instrucciones programadas sin la necesidad de que un administrador de cuentas intermediario lleve las cuentas. Este enfoque permite un rango más amplio de componibilidad, lo que permite ejecutar varias operaciones en un solo paquete de ejecución. Dichas transacciones tokenizadas no eliminan necesariamente el papel de los intermediarios, pero la naturaleza del papel de intermediario cambia de "actualizar y mantener los registros de propiedad de activos" a "administrar las reglas de la plataforma programable", eliminando así la dependencia de una persona dedicada a actualizar el libro mayor.

Rendimiento contingente de las acciones ** –** La plataforma programable puede implementar la ejecución condicional mediante el uso de declaraciones lógicas en contratos inteligentes, como "si, entonces o si no".

La combinación de la componibilidad de operaciones tokenizadas y la ejecución condicional simplifica la implementación de transacciones que requieren una ejecución condicional compleja.

1.2 CBDC** y tokens de privatización**

La tokenización requiere que la unidad de cuenta y sus medios de pago se utilicen en su totalidad. En comparación con la aplicación del uso de monedas estables como medio de pago para lograr la tokenización en escenarios de finanzas descentralizadas, la CBDC tiene una mejor base debido a su finalidad de liquidación y respaldo del banco central, y la plataforma programable puede usar directamente la liquidación de moneda fiduciaria incorporada como parte necesaria del acuerdo de tokenización, que es la mejor opción para las aplicaciones de tokenización.

El desarrollo de CBDC al por mayor es clave para la adopción tokenizada. Como medio de liquidación tokenizado, las CBDC mayoristas pueden actuar como una función similar a las reservas en el sistema monetario actual, por un lado, y por otro lado, pueden tokenizarse para dar nuevas funciones, como las transacciones que utilizan CBDC mayoristas pueden incorporar todas las características anteriores, como la componibilidad y la ejecución condicional. El token mejorado de esta CBDC también podría convertirse en una variante minorista para que la utilicen los residentes y las empresas, y los bancos centrales puedan apoyar aún más la unidad del dinero proporcionando al público dinero digital que establezca un vínculo directo con las denominaciones soberanas en forma digital.

El papel de las CBDC en un entorno tokenizado es claro, pero todavía hay espacio para la discusión como un token de privatización que complementa a las CBDC en la forma adecuada. Actualmente existen dos formas principales de tokenización, los depósitos tokenizados y las stablecoins respaldadas por activos. Ambos representan pasivos del emisor que promete a los clientes que pueden cobrar su capital a su valor nominal en unidades denominadas en soberano. La diferencia entre ambos se refleja en la forma en que se transfieren y su papel en el sistema financiero, lo que afecta a la naturaleza de ambos como tokens de privatización que complementan a la CBDC.

Tokenizado** Depósito

Los depósitos tokenizados pueden diseñarse para funcionar de manera similar a los depósitos bancarios convencionales en el sistema existente, los bancos pueden emitir depósitos tokenizados para representar los pasivos del emisor y, al igual que los depósitos convencionales, los depósitos tokenizados no se pueden transferir directamente, y la liquidez de compensación proporcionada por el banco central seguirá garantizando el funcionamiento normal de la función de pago.

El siguiente ejemplo compara las similitudes entre los depósitos tokenizados y los depósitos tradicionales, donde John y Paul tienen cuentas que pertenecen a dos bancos diferentes y ambos han pasado KYC.

Tradicionalmente, cuando Juan le pagaba a Pablo 100 libras, Pablo no recibía un depósito de 100 libras esterlinas en el banco de Juan. Por el contrario, el banco de John tuvo una disminución de £ 100 en el saldo de su cuenta bancaria, mientras que el banco de Paul tuvo un aumento en el saldo de su cuenta bancaria en la misma cantidad. Al mismo tiempo, el ajuste de las cuentas personales de los dos bancos se logró mediante la transferencia de reservas del banco central entre los dos bancos.

En un entorno tokenizado, se puede lograr el mismo resultado de pago reduciendo los depósitos tokenizados que John tiene en su banco y aumentando los depósitos tokenizados que Paul tiene en su banco, mientras liquida los pagos a través de transferencias simultáneas de CBDC mayoristas. Paul todavía solo tiene la propiedad de su banco, es un cliente verificado por el banco, y ni el banco de John ni John tienen la propiedad de reclamo.

Los depósitos tokenizados conservan y refuerzan algunas de las ventajas clave del actual sistema monetario de dos niveles.

En primer lugar, los depósitos tokenizados ayudarán a mantener la singularidad monetaria. El sistema actual opera la infraestructura de liquidación por parte del banco central, garantizando así la transferencia final de los pagos denominados en moneda soberana y la unidad de pago de los depósitos en los bancos comerciales. Los depósitos tokenizados conservan este mecanismo, y dado que la liquidación de las CBDC mayoristas se realiza a través de contratos inteligentes, mejora la puntualidad, reduce la brecha de tiempo entre el pago y el pago y reduce el riesgo.

En segundo lugar, los depósitos tokenizados liquidados en CBDC mayoristas garantizan la finalidad de la liquidación. El Banco Central deduce el monto correspondiente de la cuenta del pagador y lo acredita en la cuenta del beneficiario, llegando a una liquidación final mediante la actualización del balance, confirmando que el pago es definitivo e irrevocable. En el ejemplo anterior, la firmeza de la liquidación garantiza que Pablo no tenga ningún derecho de propiedad sobre Juan (o el banco de Juan), sino sólo sobre su propio banco.

Por último, los depósitos tokenizados garantizarán que los bancos puedan seguir proporcionando crédito y liquidez de forma flexible. En el sistema monetario existente de dos niveles, los bancos proporcionan préstamos y apoyo de liquidez a la vista (como líneas de crédito) a residentes y empresas, y la mayor parte del dinero que circula en el sistema monetario existente se crea de esta manera, porque el prestatario tiene una cuenta de depósito al mismo tiempo en el banco, y el préstamo emitido por el banco forma directamente un depósito en la cuenta del prestatario, realizando la creación de dinero. A diferencia de la banca estrecha[3] Este enfoque flexible permite a los bancos satisfacer las necesidades de capital de los residentes y las empresas en respuesta a los cambios en las condiciones económicas o financieras, pero también requiere una regulación adecuada para evitar el crecimiento excesivo del crédito y el comportamiento arriesgado.

Stablecoin

Las stablecoins son otra forma de token de privatización que tiene ciertos defectos. A diferencia de los depósitos tokenizados, las stablecoins representan créditos negociables emitidos por el emisor, similares a los bonos digitales al portador, mientras que los pagos realizados con stablecoins equivalen a transferir los pasivos del emisor entre usuarios.

Tomando como ejemplo la transferencia de John y Paul, John tiene una unidad de stablecoin emitida por el emisor de la stablecoin (es decir, una unidad del derecho del emisor), y cuando John le paga a Paul una unidad de stablecoin, el reclamo de John se transfiere a Paul, Paul no tiene ningún reclamo contra el emisor antes de la transferencia, en cuyo caso Paul puede mantener pasivamente el reclamo del emisor en el que no confía. Entonces, la pregunta es: ¿Paul confía en los emisores de stablecoins?

Esto se debe a que las stablecoins tienen los atributos de los bonos al portador, los emisores de stablecoins no necesitan actualizar su balance cuando se produce esta transferencia, y debido a que son tokens privatizados, el balance del banco central no liquida la transacción, la stablecoin en sí es un certificado de la reclamación del emisor y la transferencia del certificado de pagaré no requiere el consentimiento ni la participación del emisor.

En comparación con los depósitos tokenizados, las stablecoins tienen las siguientes desventajas principales:

La primera es que las stablecoins pueden socavar la uniformidad monetaria, es decir, situaciones en las que el valor del dinero es inconsistente. Esto se debe a que las stablecoins son negociables y, en caso de que se produzca una diferencia de liquidez entre las stablecoins o una diferencia en la solvencia del emisor, su precio puede desviarse del valor nominal, o incluso de una incertidumbre más grave. Por ejemplo, en el incidente de Silicon Valley Bank, debido a que a los usuarios les preocupaba que la liquidez de Silicon Valley Bank afectara el precio de las stablecoins, los usuarios vendieron stablecoins en grandes cantidades, lo que provocó que el precio de la stablecoin se desplomara, destruyendo la soltería. La falta de una regulación clara y de respaldo crediticio por parte de los bancos centrales es una razón importante de estos problemas.

En segundo lugar, a diferencia de los depósitos tokenizados, que pueden proporcionar liquidez de forma flexible, las stablecoins respaldadas por activos funcionan más como bancos estrechos. Esto se debe a que, en principio, todos los dólares correspondientes a la emisión de stablecoins deben invertirse en activos líquidos de alta seguridad, lo que reduce la oferta de activos líquidos que pueden ser utilizados para otros fines, y por lo tanto no pueden proporcionar liquidez de manera flexible.

Además, en comparación con los depósitos tokenizados, las stablecoins carecen de la supervisión de KYC, AML y CFT, lo que tiene ciertos riesgos. En el ejemplo anterior, John transfiere stablecoins a Paul, pero el emisor no verifica la identidad de Paul ni realiza comprobaciones de cumplimiento para confirmar la verdadera identidad de Paul, lo que conlleva el riesgo de fraude. En lugar de requerir importantes reformas regulatorias para garantizar el cumplimiento de KYC, AML y CFT para las stablecoins, los depósitos tokenizados pueden operar dentro de un marco regulatorio existente imitando el proceso de transferencia de los depósitos tradicionales.

2. Tokenización y libro mayor unificado**

La aplicación completa de la tokenización depende de la capacidad de combinar el comercio y la operación de monedas y una variedad de activos en una plataforma programable. ** La tokenización proporciona un medio de pago necesario que mapea las transacciones del activo subyacente, con el dinero del banco central en su núcleo en forma tokenizada para facilitar la finalización de la liquidación. El libro mayor unificado es un "lugar común" que unifica estas funciones, colocando las CBDC, los tokens privatizados y otros activos tokenizados en la misma plataforma programable para integrar sin problemas nuevos acuerdos económicos.

2.1 Cómo se crea el libro mayor unificado

El concepto de libro mayor unificado no implica un libro de contabilidad único en el que "un libro de contabilidad gobierne a todos", y la forma adoptada depende principalmente del equilibrio de intereses a corto y largo plazo, principalmente porque el establecimiento de un libro de contabilidad unificado requiere la introducción de una nueva infraestructura de mercado financiero (IMF) y las necesidades específicas de cada jurisdicción.

Aproveche las API para conectar varios libros de contabilidad y sistemas existentes para formar un libro de contabilidad unificado[4] A corto plazo, los costos iniciales son más bajos, es más fácil coordinar a las partes interesadas y es posible satisfacer las necesidades de diferentes jurisdicciones. La conexión de los sistemas existentes a través de API permite algunos procesos automatizados de intercambio de datos similares a los que operan en un entorno tokenizado, pueden coexistir varios libros de contabilidad y se pueden incorporar nuevas funcionalidades con el tiempo, y el alcance del libro mayor unificado determinará las partes involucradas en los acuerdos de gobernanza de cada libro mayor. Sin embargo, este enfoque incremental también tiene ciertas limitaciones, y se basa en las limitaciones de la previsión y la compatibilidad con los sistemas existentes, y en condiciones de expansión, las restricciones se volverán más estrictas, lo que en última instancia obstaculizará la innovación.

** La introducción directa de nuevas infraestructuras de mercados financieros en el registro unificado permite una evaluación exhaustiva de los beneficios de la aplicación de nuevas tecnologías, aunque los costes de los insumos a corto plazo y el coste de la transición a la nueva norma son más elevados. ** La tokenización trae una oportunidad tan mala que el valor generado por la plataforma programable en el futuro será mucho mayor que la inversión a corto plazo.

Para ser claros, no hay una forma absolutamente buena o mala entre las dos realizaciones, y la implementación específica depende en gran medida de la base técnica y las necesidades específicas de la jurisdicción.

2.2 Composición de la Cuenta Unificada

Un libro mayor unificado permite que los tokens en una plataforma común aprovechen al máximo sus beneficios, creando nuevos tipos de transacciones y optimizando la ejecución de contratos en este entorno seguro para el almacenamiento cifrado y los datos compartidos. Hay dos factores clave en el diseño del libro mayor unificado, uno es que todos los componentes necesarios para las transacciones se almacenan en la misma plataforma, y el otro es que los tokens o activos tokenizados son objetos ejecutables, por lo que aún se pueden transferir de forma segura sin depender de la mensajería y la autenticación externas.

En la siguiente figura se muestra la estructura simplificada del libro mayor unificado, que incluye dos módulos, el entorno de datos y el entorno de ejecución, y el libro mayor unificado en su conjunto está sujeto a un marco de gobernanza común.

Entorno de datos. ** El entorno de datos consta principalmente de tres partes, la privatización de tokens y activos simbólicos, la información necesaria para el funcionamiento del libro mayor (como los datos necesarios para transferir fondos y activos de forma segura y legal) y toda la información del mundo real necesaria para las operaciones contingentes (que pueden ser los resultados de las transacciones dentro del libro mayor u obtenidos del entorno externo). Los tokens privatizados y los activos simbólicos son particiones separadas que son propiedad de las entidades operativas calificadas correspondientes y están operadas por ellas.

Entorno de ejecución. ** Se utiliza para realizar una variedad de operaciones, que pueden ser realizadas directamente por los usuarios o contratos inteligentes, combinando solo las instituciones y sus activos que necesita el negocio, según la aplicación específica. Por ejemplo, cuando dos personas transfieren dinero a través de un contrato inteligente, el pago reúne al banco del usuario (el proveedor de depósitos tokenizados) y al banco central (el proveedor de la CBDC), y también se incluye la información sobre las condiciones externas requeridas para la ejecución.

**Marco común de gobernanza. ** Se utiliza para especificar cómo deben interactuar los diferentes componentes en el entorno de ejecución y las reglas de privacidad que se aplican para garantizar una estricta confidencialidad. La partición de datos y el cifrado de datos son las principales formas de lograr la confidencialidad y el control de los datos. La creación de particiones de datos aísla diferentes regiones y solo las entidades autorizadas pueden acceder a los datos dentro de sus respectivas regiones; El cifrado de datos, por otro lado, garantiza que los datos se encripten durante la transmisión y el almacenamiento, y solo las partes autorizadas puedan descifrar y acceder a los datos. Los dos se complementan entre sí y trabajan juntos para garantizar la seguridad y la confiabilidad de las transacciones y operaciones financieras.

III. Casos de aplicación

Como se mencionó anteriormente, la tokenización y los libros de contabilidad unificados pueden proporcionar nuevos acuerdos económicos para las empresas financieras existentes, mejorando así los modelos comerciales existentes e innovando los modelos comerciales.

3.1 Mejorar los modelos de negocio existentes

La aplicación de la tokenización puede mejorar las operaciones existentes de liquidación de pagos y liquidación de valores.

3.1.1 Liquidación de pagos

El sistema de pago actual puede satisfacer las necesidades básicas de los usuarios, pero el proceso de pago aún tiene los problemas de alto costo, baja velocidad y baja transparencia, principalmente porque las monedas digitales se encuentran actualmente en el borde de las redes de comunicación, y los sistemas de mensajería externos deben conectarse a bases de datos propietarias operadas por bancos y no bancos para lograr la colaboración. La separación de la mensajería, la conciliación y la liquidación provoca retrasos y los participantes no tienen una imagen completa del progreso, lo que da lugar a altos costes de corrección de errores y riesgos operativos cuando las cosas van mal[5] 。

La siguiente figura muestra un proceso simple de notificación de transferencia bancaria nacional, la transferencia de fondos del pagador Alice al beneficiario Bob implica una gran cantidad de notificaciones de mensajes, verificaciones internas y ajustes de cuenta, que son muy complicados, es difícil para los participantes realizar un seguimiento del progreso del pago y el beneficiario y el pagador solo pueden conocer pasivamente el estado del pago[6] 。 En los negocios reales, el proceso de pago de las transacciones transfronterizas es más complicado, ya que involucra una serie de factores como la mensajería transfronteriza, las diferencias horarias y las diferencias de días festivos, y la liquidación de divisas, lo que dificulta aún más la puntualidad y aumenta el riesgo de pago.

Un libro mayor unificado puede mejorar estos problemas en los pagos, eliminando la necesidad de tokens privatizados y CBDC en la misma plataforma programable para enviar mensajes secuencialmente entre bases de datos propietarias. El libro mayor unificado utiliza la liquidación atómica (es decir, se intercambian dos activos al mismo tiempo), y cuando se transfiere un activo, también se transfiere el otro activo, lo que permite la liquidación de pagos mayoristas de un banco a otro en el proceso de pago, la liquidación simultánea de CBDC al por mayor, combinando así la mensajería y el flujo de pagos, eliminando retrasos y reduciendo el riesgo. Al mismo tiempo, debido a la partición unificada de los datos del libro mayor y a la configuración de los permisos de acceso, proporciona privacidad de datos y transparencia de las transacciones para las partes y una mejor experiencia de pago para las contrapartes.

3.1.2 Liquidación de valores

Liquidación de valores[7] También es un escenario típico en el que el libro mayor unificado empodera a las empresas existentes.

El proceso de liquidación de valores existente involucra a muchos participantes, como corredores, custodios, depositarios centrales de valores, cámaras de compensación y registradores, etc., y las instrucciones de mensajes, el flujo de capital y los procedimientos de conciliación involucrados en la liquidación de transacciones son complicados, lo que hace que el proceso general sea largo y costoso, lo que resulta en un riesgo de costo de reemplazo y riesgo de principal.

En el negocio tradicional de liquidación de valores, los Depositarios Centrales de Valores gestionan directa o indirectamente valores para los beneficiarios de los valores. El comprador o vendedor de valores inicia el proceso de negociación dando instrucciones a su corredor o custodio, y la liquidación final puede tardar hasta 2 días hábiles en completarse (consulte el proceso de liquidación de valores de HKEX en el gráfico a continuación), exponiendo a las partes de la transacción con el riesgo de costos de reemplazo (es decir, el riesgo de que la transacción tenga que negociarse nuevamente a un precio más desfavorable debido a la falta de liquidación de la transacción). Al mismo tiempo, debido a las diferentes etapas entre la entrega de fondos y la entrega de valores, también existe el riesgo de que el vendedor no pueda obtener los fondos o que el comprador no pueda obtener el principal de los valores.

(Fuente de la imagen:

Los libros de contabilidad unificados y la tokenización pueden mejorar las operaciones de liquidación de valores. Como se muestra en el siguiente gráfico, al agrupar monedas y valores tokenizados en una plataforma programable, se pueden reducir los retrasos en la liquidación y la necesidad de mensajería y conciliación, lo que reduce el riesgo de costo de reemplazo. La entrega simultánea de fondos y la entrega de valores pueden ampliar el alcance de los valores cubiertos por el DvP y reducir aún más el riesgo principal. La implantación de este nuevo tipo de liquidación de valores requiere de un mecanismo de ahorro de liquidez correspondiente[8] , porque la liquidación atómica en el sistema es más líquida, lo que es similar a la transición de la compensación diferida (DNS) a la liquidación completa en tiempo real (RTGS).

**El proyecto Evergreen lanzado por la Autoridad Monetaria de Hong Kong en 2022 es una aplicación típica del negocio de liquidación de valores habilitado para el libro mayor unificado, consulte la sección Finanzas verdes a continuación para obtener más detalles. **

3.1.3 Liquidación de divisas

Los libros de contabilidad unificados y la tokenización también pueden reducir eficazmente el riesgo de liquidación del mercado de divisas de un billón de dólares.

El actual mecanismo de liquidación simultánea (PvP) para las transacciones de divisas ayuda a reducir el riesgo de liquidación, pero los riesgos persisten, y el régimen PvP no está disponible ni es aplicable para ciertas transacciones, y los participantes en el mercado consideran que su costo es demasiado alto.

La liquidación atómica las 24 horas del día elimina los retrasos en la liquidación, lo que reduce aún más el riesgo. Los contratos inteligentes que combinan FX y proveedores de FX autorizados pueden ampliar el alcance de la liquidación de PvP y reducir los costos de transacción.

3.2 Crear un nuevo escenario de negocio

Un libro mayor unificado no solo mejora los negocios existentes, sino que también amplía la colaboración y crea tipos completamente nuevos de acuerdos comerciales y modelos de transacciones a través de contratos inteligentes, entornos de almacenamiento e intercambio de información seguros y confidenciales, y ejecución tokenizada de transacciones.

3.2.1 Mitigación del riesgo de corridas bancarias

La aplicación de contratos inteligentes puede ampliar efectivamente el alcance de la colaboración colectiva, superando así el "parasitismo" de los individuos individuales[9] , reduciendo así eficazmente el riesgo de corridas bancarias.

Un contrato de depósito a plazo fijo es un acuerdo bilateral entre un banco y un depositante, y el valor del depósito puede verse afectado cuando el banco o el sector bancario se encuentran bajo presión de liquidez, en cuyo caso el valor del depósito dependerá de la decisión colectiva de todos los depositantes. Dado que los bancos invierten principalmente los fondos de los depositantes en activos ilíquidos, los bancos pueden garantizar el valor de los depósitos de los depositantes que son los primeros en retirar los depósitos por orden de llegada cuando se enfrentan a presiones de liquidez a corto plazo, lo que conduce a corridas bancarias.

Este riesgo puede mitigarse mediante la aplicación de contratos de depósito inteligentes, que permiten a todos los depositantes lograr una colaboración colectiva (es decir, el valor de los depósitos de los depositantes no difiere según el orden de retirada) mediante la aplicación de sus condiciones contingentes, eliminando el incentivo para que los depositantes retiren anticipadamente porque temen que otros retiren sus depósitos primero. Si bien este enfoque no evita todas las ejecuciones, mitiga la ventaja de ser el primero en moverse y los errores de sinergia que normalmente se producirían.

3.2.2 Nueva financiación de la cadena de suministro

Al incorporar información en tiempo real en los contratos inteligentes, se puede mejorar la financiación de la cadena de suministro utilizando un libro mayor unificado.

El siguiente diagrama muestra una cadena de suministro simple. Un comprador, normalmente una gran empresa, compra al Proveedor 1 (normalmente una PYME), que necesita abastecerse de materias primas del Proveedor 2 para la producción. Por lo general, el proveedor 1 paga al proveedor 1 a la llegada de las mercancías, y el proveedor 1 debe pagar los salarios y las materias primas antes de recibir el pago, en cuyo caso el proveedor 1 debe financiar y reembolsar las mercancías al recibir el pago.

Debido a la posibilidad de que el comprador no pague después de la entrega, la financiación del proveedor se realiza principalmente en forma de préstamo comercial (prenda). Por ejemplo, si una PYME italiana compra productos semiacabados a un proveedor indio, que se entregan por buque de carga un mes después, para iniciar la producción, la PYME utiliza estos bienes en tránsito como garantía para obtener un préstamo de un banco o proveedor, y si la PYME incumple, el acreedor tiene derecho a recuperar la garantía. Debido al riesgo de daños colaterales y depreciación, como piratas o tormentas, los acreedores solo pueden otorgar crédito insuficiente o aumentar los costos de endeudamiento. Además, las pymes también pueden ser fraudulentas, como la pignoración de garantías a varios prestamistas al mismo tiempo. Estos problemas comunes de financiación permiten a los proveedores depender únicamente de sus propios fondos para satisfacer las necesidades operativas.

Un libro mayor unificado puede aliviar los problemas de financiación del comercio al integrar en un solo lugar los diferentes componentes de las relaciones de la cadena de suministro y los diferentes pasos del proceso de financiación. El uso de contratos inteligentes entre compradores y proveedores estipula que el comprador pagará automáticamente cuando se entregue la mercancía, o parcialmente cuando se alcance un paso intermedio, reduciendo el riesgo de que el comprador no cumpla con sus obligaciones de pago a su llegada. Los préstamos de contratos inteligentes se utilizan entre bancos y proveedores para hacer cumplir automáticamente los términos de los préstamos en diferentes etapas del transporte en función de los datos en tiempo real proporcionados por los dispositivos IoT, como la reducción automática de las tasas de interés o el crédito adicional después de que el barco pase por un área de alto riesgo. De esta manera, se puede satisfacer el capital de trabajo del proveedor en la etapa inicial y, debido a que la garantía se ha registrado en el libro unificado, no se puede hipotecar repetidamente, lo que reduce el riesgo del lado de la financiación y aumentará aún más la voluntad de la parte financiadora de proporcionar crédito.

**3.**2.3 Optimización del servicio de préstamos

A través de su entorno seguro y confidencial de almacenamiento e intercambio de información, el libro mayor unificado también puede aprovechar los beneficios de los datos para reducir el costo del crédito y la dificultad de obtener crédito.

En primer lugar, los datos integrados por el libro mayor unificado permiten a los prestamistas incorporar datos más diversificados en el sistema de evaluación del riesgo crediticio del prestatario, reduciendo así los costos de endeudamiento y la dependencia de las garantías.

En segundo lugar, la aplicación de la tecnología de cifrado de datos permite a los usuarios del libro mayor unificado mantener el control de sus datos, lo que mejora los altos costos de endeudamiento causados por los efectos de red. Aunque el efecto de red agrega una gran cantidad de datos de usuarios y proporciona a los prestatarios canales de préstamo convenientes, a medida que estos servicios atraen a más y más usuarios, el aumento en la cantidad de datos hace que más usuarios creen datos, formando un ciclo de ADN (Datos-Red-Actividades). La concentración de mercado resultante se vuelve alta, y los beneficios excesivos o monopolísticos generan altos costos de endeudamiento. El libro mayor unificado preserva el acuerdo de que los usuarios conservan el control sobre sus datos, lo que permite a los usuarios decidir por sí mismos si los prestamistas pueden compartir o utilizar sus datos, reduciendo así los beneficios de la concentración del mercado y, en última instancia, reduciendo los costes de endeudamiento en beneficio de los residentes y las empresas.

Además, el libro mayor unificado también puede mejorar la inclusión financiera a través de mejores acuerdos de intercambio de datos, de modo que los datos sobre grupos vulnerables, como las minorías y los hogares de bajos ingresos, puedan incluirse en el sistema crediticio, y los solicitantes con "menos historiales crediticios" se beneficiarán de la selección de datos no tradicional porque las puntuaciones crediticias tradicionales de los bancos interfieren más con sus indicadores de riesgo de incumplimiento que otros grupos, y los datos más completos proporcionados en el libro mayor unificado mejoran la calidad de las evaluaciones crediticias, reduciendo así los costos de endeudamiento para estos grupos.

3.2.4 Lucha contra el blanqueo de capitales

Mediante el uso de la criptografía, el libro mayor unificado también puede introducir nuevas formas de reforzar la lucha contra el blanqueo de capitales (AML) y la financiación del terrorismo (CFT).

Las instituciones financieras deben proteger los datos altamente confidenciales y de propiedad bajo la ley, y la imposibilidad de compartir estos datos confidenciales sin exponer información confidencial dificulta la implementación de AML y CFT. Un libro mayor unificado proporciona un registro transparente y auditable de transacciones, transferencias y cambios de propiedad, mientras que el cifrado permite a las instituciones financieras compartir esta información de forma confidencial a través de las fronteras para detectar el fraude y el lavado de dinero de conformidad con las regulaciones locales de datos.

Sus ventajas se pueden destacar aún más aprovechando las propiedades duales de la tokenización y el hecho de que los tokens contienen información de identificación y estipulan reglas de transferencia. Por ejemplo, en un negocio de pagos, los requisitos de cumplimiento normativo, como las partes de la transacción, los atributos geográficos de las partes de la transacción y el tipo de transferencia, se pueden incrustar directamente en el token. El programa Aurora del Centro de Innovación del BPI está explorando cómo se pueden utilizar las tecnologías de mejora de la privacidad y la analítica avanzada para combatir las instituciones financieras cruzadas y el lavado de dinero transfronterizo.

3.2.5 Bonos de titulización de activos

Al combinar contratos inteligentes, información y tokenización, un libro mayor unificado también puede mejorar el proceso de titulización y emisión e inversión de bonos.

Tomemos como ejemplo los bonos de titulización hipotecaria (MBS), que son un producto de inversión en el que las hipotecas se agrupan y se clasifican en diferentes grados de bonos, que luego se venden a los inversores. Incluso en un mercado como el estadounidense, donde la liquidez de los MBS alcanza los 12 billones de dólares, el proceso de titulización requiere la participación de más de una docena de intermediarios, lo cual es un proceso complicado.

Mediante la aplicación de contratos inteligentes automatizados, se pueden eliminar los retrasos en el flujo de información y fondos, simplificando el proceso de titulización. El token puede integrar datos en tiempo real sobre los reembolsos de los prestatarios y los métodos de agregación de reembolsos, así como las distribuciones de los inversores, lo que reduce aún más la dependencia de los intermediarios.

3.2.6 Finanzas verdes

Las finanzas verdes son otro caso de uso típico para la innovación en libros de contabilidad unificados y aplicaciones tokenizadas.

Mediante la creación de una plataforma digital en la que los inversores pueden descargar una aplicación e invertir cualquier cantidad en bonos gubernamentales tokenizados a través de ese programa para financiar inversiones ecológicas. Los inversores no solo pueden ver los intereses acumulados a lo largo de la vida del bono, sino también realizar un seguimiento en tiempo real de información como la cantidad de energía limpia y las reducciones de emisiones de carbono generadas como resultado de esta inversión. El bono también permite a los inversores cotizar en un mercado secundario transparente.

En el proyecto Génesis del Centro de Innovación del BPI, el BPI y la Autoridad Monetaria de Hong Kong continúan explorando conjuntamente esta área, lanzando el proyecto Evergreen en 2022 para emitir bonos verdes utilizando la tokenización y un libro mayor unificado. La arquitectura y el proceso de lanzamiento de primer nivel del proyecto se muestran en la siguiente figura. El proyecto hace un uso completo del libro mayor unificado distribuido para integrar a los participantes involucrados en la emisión de bonos en la misma plataforma de datos, respaldar flujos de trabajo de múltiples partes y proporcionar funciones de autorización, verificación y firma específicas de los participantes, mejorando la eficiencia del procesamiento de transacciones, mientras que la liquidación de bonos realiza la liquidación DvP, reduciendo el retraso en la liquidación y el riesgo de liquidación, y la actualización de datos en tiempo real de los participantes en la plataforma también mejora la transparencia de las transacciones. Si bien el proyecto todavía adopta la forma de integración de API con sistemas heredados y una plataforma de contabilidad unificada, es un intento significativo de eficiencia de transacciones y reducción de riesgos.

Evergreen****Arquitectura general del proyecto

(Fuente de la imagen:

**Proceso de flujo de trabajo para la emisión de primer nivel del proyecto Evergreen establecido en DvP

(Fuente de la imagen:

4. Principios básicos de la aplicación del libro mayor unificado

Al aplicar un libro mayor unificado y sus tokens, hay algunas pautas generales a seguir. El primer principio es que cualquier aplicación debe ser coherente con la estructura de dos niveles del sistema monetario, en la que los bancos centrales pueden seguir manteniendo la unidad de dinero mediante la liquidación de CBDC al por mayor, mientras que el sector privado puede seguir innovando para beneficiar a los residentes y a las empresas.

Además, los principios relacionados con el alcance y la gobernanza son fundamentales para aclarar la mejor manera de nivelar el campo de juego y promover la competencia, así como la privacidad de los datos y la resiliencia operativa. La aplicación de estos principios depende, en última instancia, de las necesidades y preferencias de cada jurisdicción, así como de las características específicas de su aplicación específica.

4.1 Ámbito de aplicación, gobernanza y competencia

4.1.1 Alcance del libro mayor unificado

Como se mencionó anteriormente, un libro mayor unificado puede contener varios libros de contabilidad, y cada libro mayor tiene un caso de uso específico, por lo que la aplicación de un libro mayor unificado puede comenzar con un escenario específico y su efecto es más obvio. ** La siguiente figura muestra el alcance y las características de las aplicaciones tokenizadas, y cuando se implementa la tokenización, el efecto de la implementación debe sopesarse por completo, porque el retorno unitario de la aplicación relativamente fácil de la tokenización puede no ser significativo, pero la aplicación de una tokenización relativamente difícil puede tener enormes beneficios después de la implementación. Por lo tanto, a corto plazo, la tokenización puede centrarse en identificar activos que sean adecuados para la tokenización y que puedan negociarse a escala. El alcance de los casos de uso de los libros de contabilidad unificados puede ampliarse con el tiempo, pero su aplicación final dependerá de las necesidades y limitaciones específicas de cada jurisdicción.

Un libro mayor unificado es en realidad un nuevo tipo de FMI (o una combinación de FMI), como en los Principios de Infraestructuras de los Mercados Financieros[10] El principio más fundamental del FMI es que debe proporcionar una liquidación final clara e inequívoca del dinero del banco central en condiciones viables y utilizables, y este principio se aplica a diversas infraestructuras, como los sistemas de pago, los depositarios centrales de valores, los sistemas de compensación de valores, la compensación de entidades de contrapartida central y las bases de datos de transacciones.

4.1.2 Gobernanza y competencia

**El alcance del libro mayor unificado afecta directamente a sus acuerdos de gobernanza, panorama competitivo e incentivos de participación. **

La gobernanza de un libro mayor unificado puede seguir el acuerdo existente en virtud del cual los bancos centrales y los participantes del sector privado regulado participan en la gobernanza de acuerdo con las normas establecidas. En el caso de la liquidación de pagos, cuando el libro mayor unificado involucra moneda y pagos, el banco central sigue siendo responsable de la liquidación final de los activos, mientras que los participantes del sector privado regulados y supervisados continúan brindando servicios a los usuarios para garantizar la integridad, y también deben cumplir con las regulaciones existentes de KYC, AML y CFT y llevar a cabo la debida diligencia continua para garantizar el cumplimiento de la privacidad.

A medida que se amplía el alcance del libro mayor, también lo hacen los requisitos para los acuerdos de gobernanza. Por ejemplo, un registro unificado para los pagos transfronterizos requiere relativamente pocos esfuerzos de coordinación, ya que requiere una interoperabilidad fluida entre los proveedores privados de servicios de pago (PSP) y los bancos centrales ubicados en diferentes jurisdicciones con diferentes marcos regulatorios, lo que requiere mucha colaboración interjurisdiccional.

Un entorno abierto y justo es esencial para la competencia y la inclusión financiera. Desde el punto de vista de la política regulatoria, es importante considerar cómo afectará la introducción de una plataforma común a la organización de la industria monetaria y de pagos, y su eventual impacto en el sistema financiero en su conjunto. Las plataformas abiertas pueden promover una competencia sana y la innovación entre los actores del sector privado, reduciendo así los costos para los usuarios finales al reducir los márgenes elevados. **Las autoridades reguladoras deben diseñar plataformas y normas teniendo esto en cuenta para garantizar que los efectos de red sirvan a los intereses de los consumidores y evitar que los actores monopolísticos lo hagan. **

Proporcionar a los participantes potenciales incentivos financieros adecuados es fundamental para promover la competencia y, sin los incentivos adecuados, los proveedores privados de servicios de pago pueden optar por no participar. Si la aplicación de nuevas tecnologías afecta a la distribución de los incentivos económicos existentes y reduce la influencia o los beneficios de los intereses creados, puede disuadir a los participantes de aplicar nuevas tecnologías. ** La participación obligatoria, junto con la provisión de infraestructura que permita a los actores privados innovar, probablemente será clave para la implementación, y los participantes podrán obtener incentivos económicos y efectos de agregación a medida que los participantes aumenten y los efectos de red se vuelvan prominentes. **

4.2 Privacidad de datos y resiliencia cibernética

Un libro mayor unificado agrega moneda, activos e información en una sola plataforma, lo que hace que la privacidad de los datos y la resiliencia operativa sean aún más importantes.

4.2.1 Protección de la privacidad

Agrupar diferentes tipos de datos en un solo lugar puede generar preocupaciones de que los datos puedan ser robados o utilizados indebidamente. Con el fin de proteger la privacidad de los usuarios, es necesario tomar las medidas de seguridad adecuadas, y los datos del libro mayor unificado deben gestionarse de manera conservadora para lograr el propósito de la protección de la privacidad. Lo mismo se aplica a los secretos comerciales, en los que las empresas están dispuestas a participar en el libro mayor unificado sólo si su información confidencial está adecuadamente protegida.

La creación de particiones en el contexto de datos de un libro mayor unificado es una forma importante de proteger la privacidad, de modo que cada participante solo pueda ver y tener acceso a los datos relevantes en sus propias particiones. La aplicación de la clave privada fortalece aún más la protección de datos, y la actualización de datos en la partición, la autenticación de identidad y la autorización de transacciones se completan a través de la clave privada, lo que garantiza que solo las cuentas autorizadas puedan administrar los datos de la partición.

El cifrado es otra forma eficaz de proteger la privacidad. Cuando diferentes participantes interactúan en una transacción, la información de diferentes particiones debe compartirse y analizarse en el entorno de ejecución, y la tecnología de intercambio seguro de datos permite realizar cálculos matemáticos directamente en datos cifrados o anónimos sin exponer información confidencial. Esto no solo satisface el deseo de las instituciones financieras y los usuarios de compartir datos de una forma que preserve la privacidad, sino que también promueve la competencia y la innovación debido a la descentralización. Los secretos comerciales pueden protegerse mediante el cifrado de contratos inteligentes separados, ya que solo el propietario del código o sus partes designadas pueden acceder a los detalles del contrato.

Hay muchas tecnologías diferentes que pueden lograr la confidencialidad de la información y la protección de la privacidad en un libro mayor unificado, y cada una tiene ventajas y desventajas debido a su uso, así como diferencias en la protección de la privacidad, la carga informática y la dificultad de implementación.

Además, como instituciones que sirven al interés público y no tienen ningún interés comercial en los datos personales, los bancos centrales pueden diseñar un libro mayor unificado para garantizar la implementación de protecciones de privacidad en la fuente, como la incorporación de leyes de privacidad directamente en los tokens del libro mayor unificado. Las leyes de privacidad de datos otorgan a los consumidores el derecho de autorizar o denegar a terceros el acceso a sus datos, como el Reglamento General de Protección de Datos de la Unión Europea que exige a las empresas eliminar los datos personales de los consumidores, y la Ley de Protección de la Privacidad del Consumidor de California que otorga a los consumidores acceso a los detalles de la información que recopilan las empresas. La aplicación efectiva de las leyes de privacidad de datos se puede mejorar aprovechando un libro mayor unificado para incorporar opciones que prohíban la venta de datos personales o la eliminación de datos personales directamente en contratos inteligentes para tokens y transacciones.

4.2.2 Ataques cibernéticos

Además de la protección de la privacidad, la resiliencia cibernética también es fundamental, y el costo de los ataques cibernéticos ha aumentado significativamente en los últimos años, lo que requiere una sólida protección de la resiliencia cibernética tanto a nivel institucional como legal. Cuando FMI o Unified Ledger se ve afectado por un ciberataque, el colapso generalizado resultante del sistema financiero y el eventual daño social es incalculable en comparación con el enorme daño financiero y reputacional causado. Cuanto más amplio sea el alcance de un libro mayor unificado, mayor será el riesgo de un único punto de fallo y mayores serán las pérdidas que pueda causar. Por estas razones, es fundamental invertir adecuadamente en resiliencia y seguridad cibernéticas, lo que requiere medidas de seguridad de varias capas para la integridad y confidencialidad de los datos del libro mayor unificados.

V. Conclusión

El papel de los bancos centrales es fundamental para aprovechar el potencial innovador del dinero, los pagos y los servicios financieros en general, así como para construir un futuro sistema monetario que pueda adaptarse a las necesidades del mundo real e innovar en los desarrollos.

Este artículo pinta un plan para un futuro sistema monetario que aprovecha el potencial transformador de la tokenización para mejorar las estructuras existentes y abrir nuevas posibilidades. Este plan propone un libro mayor unificado, una nueva infraestructura de mercado financiero que integra CBDC, depósitos tokenizados y otras participaciones tokenizadas en activos financieros y físicos en una sola plataforma. Sus ventajas son, en primer lugar, que permite una integración y automatización perfectas de una gama más amplia de transacciones financieras, lo que permite la sincronización y la liquidación instantánea; En segundo lugar, centraliza toda la información y el contenido de datos en la misma plataforma, utilizando contratos inteligentes para superar los problemas de información e incentivos y servir al interés público.

La idea de la tokenización y un libro mayor unificado revela el contexto del futuro sistema monetario, pero en la práctica, las necesidades y restricciones específicas de cada jurisdicción determinan el alcance y el orden de aplicación. En este desarrollo, varios libros de contabilidad pueden coexistir e interconectarse a través de API para la interoperabilidad.

Además, lograr esta visión requerirá esfuerzos conjuntos de los sectores público y privado para impulsar la investigación y el desarrollo de soluciones tecnológicas, establecer plataformas digitales comunes y garantizar una regulación y supervisión adecuadas. A través de la cooperación, la innovación y la integración continua, creemos en el establecimiento de un sistema monetario basado en la confianza mutua, que permita nuevos arreglos económicos, mejore la eficiencia y la accesibilidad de las transacciones financieras y satisfaga las necesidades cambiantes de los residentes y las empresas.