Por Patrick Bush, analista sénior de inversiones de activos digitales de VanEck, y Matthew Sigel, jefe de investigación de activos digitales de VanEk
Compilador: Karen, Foresight News
En este estudio, simulamos un escenario en el que Solana fue la primera cadena de bloques en alojar una aplicación con más de 100 millones de usuarios.
Asumimos que la tasa de aceptación de SOL es solo el 20% de ETH y que su cuota de mercado es menos de la mitad de la de ETH debido a diferencias fundamentales en las filosofías de la comunidad.
Vemos un camino seguro para que los poseedores de tokens SOL alcancen los USD 8 mil millones en ingresos para 2030.
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El enfoque de Solana: Usabilidad
Solana vs. Ethereum: Comparación de ideas
Desafíos de costos vs. ingresos de Solana
Resumen de los escenarios de valoración de Solana en 2023
Panorama de acuerdos proyectados de Solana hasta 2030
Potencial de Solana: Riesgo y Recompensa
El propósito de una plataforma de contratos inteligentes (SCP) es alojar aplicaciones que permitan a los usuarios participar en actividades económicas eficientes y sin censura, al tiempo que minimizan la extracción de rentas de terceros de estas actividades económicas.
A pesar de la diversidad de las cadenas de bloques actuales, todas las cadenas de bloques tienen una base de usuarios pequeña en comparación con los usuarios que realizan transacciones fuera de la cadena. Hay aproximadamente 5,5 millones de direcciones únicas activas en la plataforma de contratos inteligentes todos los días y aproximadamente 44 millones de direcciones únicas activas por mes.
Sin embargo, es probable que estos datos exageren mucho el número de usuarios, ya que muchos usuarios controlan varias direcciones. Incluso si miramos el valor nominal de estos datos, estos números siguen siendo relativamente bajos en comparación con los 2 mil millones de personas que interactúan con Facebook diariamente y los 431 millones de usuarios que usan PayPal cada mes.
La razón por la que la adopción de blockchain no es lo suficientemente rápida es porque hay algunos problemas engorrosos con el uso de blockchain, y hay muy poco que hacer en la cadena aparte del intercambio de valor y la especulación.
Para que las criptomonedas logren una adopción generalizada y amplíen su capitalización de mercado de 1,3 billones de dólares, deben ser físicamente atractivas para personas y empresas que no sean extremistas descentralizados o fanáticos liberales, es decir, una aplicación asesina.
De esta manera, la cadena de bloques que aloja la aplicación asesina obtendrá enormes beneficios de la actividad generada por la aplicación. En este estudio, simulamos un escenario en el que Solana se convirtió en la primera cadena de bloques en alojar una sola aplicación que atrajo a más de 100 millones de usuarios.
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Usuarios activos mensuales de SCP
El potencial de Solana comienza con su equipo fundador que combina la experimentación radical con la ciencia aplicada para mejorar drásticamente la escalabilidad de la cadena de bloques.
Mientras que otras cadenas de bloques han optado por rutas de escalado que eluden inteligentemente las limitaciones de los libros de contabilidad distribuidos, Solana ha optado por llevar la cuestión de la viabilidad técnica al límite y empezar a pensar hacia atrás a partir de ahí.
El ecosistema de Ethereum y muchas otras cadenas de bloques han optado por una visión modular en la que las diferentes cadenas de bloques se centran en la funcionalidad central de la cadena de capa 1.
Solana, por otro lado, ha estado trabajando arduamente para optimizar cada componente de su cadena de bloques, esforzándose por lograr un mayor rendimiento de transacciones y haciéndola ultraeficiente.
Como resultado, Solana tiene una ventaja significativa sobre sus competidores tradicionales en términos de potencia de procesamiento de blockchain. Al mismo tiempo, y lo que es más importante, Solana ha traducido su espíritu pionero en una filosofía de ecosistema de asunción de riesgos y optimismo tecnológico.
Solana ha dado lugar a una serie de experimentos fascinantes, como teléfonos blockchain, NFT con aplicaciones y productos orientados al consumidor, como mapas descentralizados y recopilación de datos de automóviles.
Más que otros ecosistemas, los constructores de proyectos en Solana crean más cosas que tienen el potencial de tener un impacto sustancial en la vida cotidiana.
Solana Path: Disponibilidad
La probabilidad de que una red blockchain aloje la próxima "aplicación asesina" depende de la capacidad de la cadena para hacer que el uso de la aplicación sea rápido, conveniente y accesible. Cuanto más fuerte sea esta capacidad, mejor será el entorno en el que el usuario puede confiar.
La pregunta clave es cómo medir las capacidades de la cadena de bloques y traducirlas en usabilidad. Una métrica de uso común, las transacciones por segundo (TPS), es una medida inadecuada y puede manipularse fácilmente.
De hecho, los equipos de blockchain pueden mejorar esta métrica con una variedad de trucos, incluido el cambio de la cantidad de datos que contiene cada transacción, el abandono del orden de las transacciones y la limitación de las partes del libro mayor que las transacciones pueden cambiar.
De hecho, la mejor métrica para medir realmente la capacidad de una cadena de bloques no son las transacciones por segundo (TPS), sino el rendimiento de los datos.
El rendimiento de los datos implica que la cadena de bloques ingiera, procese y clasifique los datos, y luego acuerde el impacto de los datos en el libro mayor de la cadena de bloques.
El rendimiento de los datos se determina midiendo la cantidad de datos que una cadena de bloques es capaz de recibir y aplicar durante un determinado período de tiempo.
Actualmente, Solana tiene más rendimiento de datos que cualquier otra cadena de bloques existente. De hecho, la capacidad de datos de Solana supera a la de la mayoría de las cadenas de bloques planificadas, y la próxima gran actualización de software de Solana, la actualización Firedancer, promete aumentar la capacidad actual de Solana en 10 veces. Si bien no podemos decir con certeza cuántos datos necesitarán ser procesados por la cadena de bloques para la próxima aplicación asesina, podemos imaginar que más de 100 millones de usuarios llevarán la escalabilidad de la cadena de bloques a sus límites.
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Comparación del rendimiento de datos MB/s
Solana aprovecha esta capacidad de rendimiento de datos para abordar las preocupaciones de los usuarios. En comparación con la mayoría de las otras cadenas, Solana es capaz de proporcionar información relativamente rápida a los usuarios porque es capaz de procesar transacciones de forma continua.
Ethereum, por ejemplo, hace esto agregando las transacciones enviadas por los usuarios en un área de espera llamada mempool. Los validadores de Ethereum (constructores de bloques en el nuevo paradigma) seleccionan y clasifican las transacciones del grupo en función del precio ofrecido por cada transacción. Cada 12 segundos, se ejecutan transacciones y los bloques que contienen estas transacciones se transmiten a otros nodos de la red Ethereum. Como resultado, Ethereum procesa transacciones a intervalos discretos.
Esta forma de procesar las transacciones es mucho más lenta que la de Solana, lo que hace que los usuarios esperen más tiempo. En Ethereum, los usuarios deben esperar a que se complete todo el proceso antes de saber si su transacción se ha completado. Por lo general, esto tarda unos minutos.
Por el contrario, Solana comienza a procesar las transacciones inmediatamente y el tiempo de procesamiento es de aproximadamente 2 segundos.
Aplicaciones en Solana
Para mejorar la experiencia del usuario, Solana también ha creado una función novedosa llamada "Local Fee Marketplace".
Si las cadenas de bloques se comparan con las canalizaciones de datos de los usuarios al libro mayor de la cadena de bloques, el mercado de tarifas nativo de Solana es en realidad una subtubería interna, que permite que la información fluya de diferentes usuarios a múltiples partes del libro mayor al mismo tiempo.
Esto resuelve un problema central con Ethereum y otras cadenas de bloques, ya que el uso excesivo de una aplicación en la tubería de Ethereum ralentiza todas las demás aplicaciones.
Por ejemplo, en Ethereum, si hay muchos usuarios que intentan acuñar un NFT, la congestión resultante impedirá que otros usuarios pidan prestado o presten en AAVE. En el contexto de las aplicaciones asesinas, los usuarios deben poder interactuar con la cadena de bloques de forma continua.
Por el contrario, Solana puede utilizar un mercado local de tarifas para compartimentar estas diferentes tuberías, cobrando diferentes precios en función de la demanda. Incluso si una aplicación está experimentando un uso de alta carga, muchas otras aún pueden acceder a Solana.
Esto es especialmente importante porque la funcionalidad de una aplicación asesina puede depender de la interacción simultánea con muchas aplicaciones diferentes.
Además, ser capaz de ajustar el mercado local de tarifas para fijar el precio de diferentes tipos de transacciones puede ser clave para que Solana ajuste los precios en función del uso. Esto puede permitir a Solana fijar precios de forma diferente en función del valor económico de cada transacción.
El mercado local de tarifas puede permitir a los desarrolladores de aplicaciones asesinas evaluar con mayor precisión sus costos.
Solana vs Ethereum: Comparación de ideas
Solana fue construida por ingenieros de Qualcomm que aplicaron su experiencia en la mejora de la capacidad de la red móvil para construir una cadena de bloques de alto rendimiento.
El principio básico del equipo de Solana es construir una red que asuma que a medida que crece la potencia informática del consumidor, también lo hace el ancho de banda de la red. Como resultado, Solana está diseñado para aprovechar los avances de hardware de forma más directa que sus competidores.
Vemos esto como una mentalidad optimista y creemos que continuaremos progresando en el futuro. La creencia central del equipo de Solana es que las cadenas de bloques deberían hacer que el espacio en bloque (es decir, la cantidad de datos que caben en almacenarse en la cadena durante un período de tiempo) sea muy barato. En su opinión, esto permite a los ingenieros de software y a los empresarios probar nuevos casos de uso de blockchain de forma económica. Esto contrasta con la opinión de Ethereum. En el paradigma de Ethereum, el éxito depende de Ethereum (ETH) como la principal (y única) garantía para asegurar todas las cadenas de bloques.
Solana se concibió originalmente para ser un "NASDAQ descentralizado". Si bien este argumento todavía tiene potencial, el lanzamiento de aplicaciones de consumo no financiero de alto perfil, como Hivemapper, Render y Helium, ha ampliado la percepción de las capacidades de Solana.
El equipo de Solana es encomiable por su apertura al uso de la tecnología innovadora de Solana. Intentaron llevar blockchain a los teléfonos móviles a través de SMS o la pila móvil Solana, lo que permitió a los desarrolladores crear aplicaciones blockchain para teléfonos móviles. Los experimentos de Solana incluso condujeron a la creación de teléfonos móviles optimizados para el uso de blockchain. Aunque el teléfono Solana ha sido criticado como una distracción de la misión principal de Solana, demuestra el deseo de Solana de resolver los problemas básicos de los usuarios. Es este compromiso con los consumidores lo que ha ayudado a Solana a forjar asociaciones con Shopify, Visa y Google para explorar nuevos casos de uso para Solana e impulsar el crecimiento de su ecosistema.
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Cuota de mercado de los desarrolladores de Solana
El desafío de los costos frente a los ingresos de Solana
El enfoque de Solana en el espacio de bloques barato, la experimentación y la tecnología de vanguardia no está exento de inconvenientes. Aunque proporcionar espacio de bloque barato fomenta el crecimiento del ecosistema al proporcionar un entorno de sandbox prácticamente gratuito para proyectos y usuarios, debemos tener en cuenta que todavía hay un costo para proporcionar este espacio de bloque.
Solana generó USD 1.26 millones en ingresos por tarifas en los últimos 30 días, pero a Solana le costó USD 52.78 millones asegurar su cadena de bloques pagando tarifas a los validadores utilizando la inflación de SOL durante el mismo período.
Si bien Solana no corre peligro de colapsar a corto plazo debido a su falta de "rentabilidad", a largo plazo, el costo de garantizar la seguridad debe cubrirse con la demanda orgánica de SOL para la cadena de bloques de Solana.
Esto se debe a que los validadores de Solana venden una parte de sus tokens de inflación para cubrir sus costos operativos diarios, incluidos los costos de hardware, mano de obra y conectividad (en este cálculo, ignoramos los costos de votación).
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Tarifa de ingresos de Solana frente a gastos
Estimamos que el coste total no relacionado con la cadena de bloques de funcionamiento de los 1.977 nodos validadores de Solana es de 11,8 millones de dólares al año, sin incluir la mano de obra. Por lo tanto, consideramos este número como la estimación más baja de la presión de venta del token SOL anual de Solana.
Por el lado de los ingresos, se quemó la mitad de la tarifa de ingresos (USD 630,000), lo que representa la presión de compra de los tokens SOL (la otra mitad de los tokens se remiten a los validadores y stakers y se compensan con las ventas potenciales).
Basándonos en esta presión simplificada de compra y venta, debemos tener un desequilibrio neto de -11,17 millones de dólares, que representa la presión de compra que debe compensar la presión de venta colectiva de los validadores.
De hecho, la presión de venta de los validadores de Solana se ha visto compensada por los fondos de los especuladores.
Como resultado, la capacidad de Solana como ecosistema para funcionar en su estado actual depende de la introducción continua de nuevo capital especulativo hasta que mejoren los ingresos por comisiones de Solana.
El precio a largo plazo del espacio en bloque de Solana y el costo de usar Solana es otro tema complicado. El principal problema de las cadenas monolíticas como Solana es que es difícil extraer valor de los usuarios y devolverlo a los poseedores de tokens.
Este patrón existe porque Solana fija el precio de sus transacciones en función del proceso requerido, la demanda total del proceso y la congestión en la región donde se aplica el proceso.
Si bien el precio de los recursos es económicamente lógico desde el punto de vista de la fijación de precios de la capacidad de la red Solana para asignar sus recursos de red, el precio de los recursos es ilógico desde el punto de vista de la fijación efectiva de precios de varias acciones de los usuarios.
Por ejemplo, el envío de órdenes comerciales a la Bolsa Mercantil de Chicago (CME) es esencialmente gratuito.
Sin embargo, CME Group y otros exchanges similares cobran a los traders una comisión cuando se ejecuta una operación, e incluso pueden variar el importe de la comisión dependiendo de si la operación se ejecuta después de la "aceptación voluntaria" de otra orden o después de la "aceptación" de otra orden. Del mismo modo, en plataformas como Twitter, publicar es gratis, pero los usuarios incurrirán en costos más altos si eligen promocionar sus publicaciones o dirigirlas a otros usuarios.
Tomada de forma aislada, esta fijación de precios, aunque no es ideal desde el punto de vista de la extracción de valor, es irrelevante.
Sin embargo, en presencia de decenas de miles de cadenas de bloques, cada una adaptada a un caso de uso específico, cada cadena de bloques puede capturar valor de manera más eficiente para los titulares de tokens.
Si el débil precio de SOL hace que el presupuesto de seguridad de Solana no satisfaga sus necesidades, esto podría amenazar la sostenibilidad económica de Solana.
Del mismo modo, desde el punto de vista de los recursos, las cadenas de bloques querrán asegurarse de que sus recursos limitados se asignen a actividades económicamente beneficiosas.
Si los recursos no tienen un precio adecuado, la cadena de bloques puede verse inundada de actividades que son perjudiciales para la economía, independientemente de que esas actividades estén segmentadas o no por el mercado de tarifas nativo de Solana. Esto ya está sucediendo y está llevando a una mayor interferencia con casos de uso más legítimos. Del mismo modo, con Solana ejecutando cientos de operaciones por segundo, las operaciones de arbitraje de bajo valor inundaron la red. Esto puede mitigarse a través del mercado local de tarifas, pero queda por ver si esta mejora es lo suficientemente adaptable si el uso de Solana se acelera significativamente.
Damos un gran crédito a Solana y a su equipo por su visión y espíritu de experimentación, pero su arquitectura ha dado lugar a malos resultados y ha afectado a la estabilidad técnica de Solana.
Aunque después de marzo de 2023, Solana logró un tiempo de actividad del 100% después de una serie de actualizaciones significativas de la red, experimentó varios tiempos de inactividad antes de eso, lo que resultó en una interrupción completa de la funcionalidad de la red.
Entre enero de 2022 y febrero de 2023, Solana experimentó interrupciones en 7 de esos 13 meses. El apagón más reciente ocurrió el 25 de febrero de 2023 y duró casi 19 horas.
La causa principal de esta interrupción y otras interrupciones en el pasado es un sistema experimental que Solana está ejecutando.
El mecanismo de consenso de Solana no ha sido validado formalmente y, debido a la gran cantidad de datos procesados por el sistema, es imposible predecir posibles fallos futuros en el diseño de Solana.
Aunque Solana ha implementado muchas mejoras para mitigarlo, el diseño de Solana puede dar lugar a una complejidad que no se puede predecir en el futuro hasta que surjan problemas. Como resultado, el equipo de Solana todavía considera que la cadena se encuentra en un estado "beta", ya que futuras fallas de la red podrían deberse a causas imprevistas.
Debido a la complejidad de Solana y a la cantidad de datos que procesa, resolver estos problemas puede llevar bastante tiempo.
Obviamente, esta situación es inaceptable tanto para las empresas financieras como para las no financieras que puedan estar buscando desplegarse en Solana. La imprevisibilidad de la disponibilidad de Solana es parte de la razón por la que Solana tiene un TVL (valor total bloqueado) bajo en relación con sus pares en el espacio de las finanzas descentralizadas.
Aunque el equipo de Solana ha implementado correcciones que creen que son importantes, la vulnerabilidad de la red seguirá siendo un problema en el futuro previsible, y el lanzamiento del nuevo diseño Firedancer puede incluso aumentar la probabilidad de problemas irreconciliables.
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Cuota de mercado semanal de desarrolladores activos de SCL
Por último, planteamos algunas preguntas sobre la capacidad de Solana para atraer desarrolladores a su ecosistema. Debido a la complejidad de la máquina virtual de Solana (SVM) y al complejo diseño de Solana, crear aplicaciones en Solana es una tarea desafiante.
De hecho, construir un proyecto de Solana es difícil para los desarrolladores, y el fundador de Solana, Anatoly, lo comparó una vez con "masticar vidrio". Esto se debe en parte a que los desarrolladores de Solana deben estar familiarizados con Rust, un lenguaje con 2,2 millones de desarrolladores activos, en comparación con Ethereum, que atrae a 17,4 millones de desarrolladores de Java. Aunque Solana ha logrado avances significativos en la creación de herramientas que simplifican el desarrollo, sus altas demandas en habilidades de programación han llevado a Solana a representar alrededor del 6-7% de los desarrolladores de criptomonedas activos semanalmente en los últimos 18 meses.
Dado que Solana perdió a su mayor partidario, FTX/Alameda, en noviembre de 2022, está bien mantener una cuota relativamente estable de desarrolladores, pero tendrá que aumentar el número total de desarrolladores y la cuota de mercado de los desarrolladores para aumentar la posibilidad de alojar aplicaciones de gran éxito.
Una visión general del escenario de valoración de Solana en 2023
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Aplicamos el marco de valoración estándar de VanEchk a Solana y llegamos a una valoración de tokens de USD 335 en el escenario de referencia en 2030. Esta estimación se basa en una proyección del múltiplo de valoración final del token SOL basado en la tasa de rendimiento real prevista.
Esta tasa de rendimiento real se calcula en función del flujo de caja proyectado devuelto a los titulares de tokens SOL. Este múltiplo se aplica al token FCF (flujo de caja libre) para el último año y se divide por el número esperado de tokens para el último año.
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Más concretamente, en términos de ingresos y flujo de caja, nuestro marco examina primero las diferentes partidas de ingresos de Solana. El primero es la tasa de aceptación de las actividades del mercado final. Comenzamos identificando los mercados finales que aprovecharán las cadenas de bloques públicas, como Ethereum y Solana.
Sus tres categorías principales son Finanzas, Banca y Pagos (FBP), Metaverso y Juegos (MG) e Infraestructura (I).
Dependiendo de las circunstancias, asumimos que una parte del negocio y sus ingresos provendrán de la actividad de la cadena de bloques, o aprovecharemos la cadena de bloques de alguna manera para encontrar clientes, crear nuevos productos, reducir costos o simplificar las funciones comerciales de back-end.
Dado que las cadenas de bloques públicas son similares a las plataformas de la Web 2.0 como Amazon, Apple App Store y Uber, asumimos que las cadenas de bloques públicas adoptarán una relación de tasa de aceptación efectiva (GMV por ingresos de plataforma) del valor total de la transacción (GMV) de sus ingresos del mercado final.
En nuestro caso base, descubrimos que la tasa de adopción de la actividad de blockchain era 1/5 de la tasa de adopción equivalente de Ethereum. Como resultado, los ingresos totales de Solana por transacciones en el mercado final fueron de 2.880 millones de dólares.
Además, también tenemos MEV como un elemento de ingresos, MEV en realidad pasa de ser una entidad comercial a un validador y a un poseedor de tokens. Calculamos el MEV estimando el número total de activos bloqueados en Solana DeFi y multiplicándolo por la tasa de aceptación anual.
Además, consideramos MEV (Valor Máximo Extraíble) como un elemento de ingresos que fluye efectivamente de la entidad comercial al validador y, en última instancia, al titular del token. Calculamos el MEV estimando el número total de activos bloqueados en Solana DeFi y multiplicándolo por el porcentaje de recaudación anual.
En nuestro escenario base, encontramos que los ingresos de MEV en 2030 serán de 5.990 millones de dólares. Una vez que tenemos los datos brutos de ingresos, deducimos la tasa impositiva asumida, así como una estimación aproximada del costo de los validadores para el ecosistema.
Supuestos de estimación de ingresos por transacciones para 2030
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Hipótesis para las estimaciones de ingresos por transacciones para 2030 en el caso base
A pesar de su gran potencial, creemos que la probabilidad de que Solana albergue la mayoría de las transacciones criptográficas del mundo para 2030 sigue siendo menor que la de Ethereum.
La red y el motor de ejecución de Solana permiten un mayor rendimiento y desbloquean un mayor potencial, pero carece del impulso de adopción de la mayoría de los usuarios y desarrolladores de criptomonedas.
Actualmente, Solana tiene solo una parte menor del valor total bloqueado (TVL) de la criptomoneda de USD 40.8 mil millones, o USD 408 millones, y un bajo porcentaje de usuarios activos diarios, con 184,000 de 5.5 millones de usuarios.
También creemos que los nuevos desarrolladores que ingresan al espacio pueden no sentirse dependientes del ecosistema existente y no necesariamente pueden ser extremistas descentralizados a medida que las cadenas de bloques públicas se adoptan ampliamente.
Como resultado, es probable que los nuevos desarrolladores que se unan en el futuro estén intrigados por la próxima generación de cadenas de bloques que ofrecen nuevos marcos, características y capacidades de desarrollo, al igual que los ciclos anteriores de criptomonedas. Como resultado, en nuestro escenario base, esperamos que la adopción de Solana se acerque al 30%, lo que supone un aumento significativo con respecto a las cifras actuales, pero muy por debajo del 70% de Ethereum.
Esta comparación es apropiada porque el crecimiento del ecosistema Ethereum tiene un efecto similar al de un agujero negro, que devora y absorbe varias ideas al tiempo que aumenta su participación entre los desarrolladores de blockchain.
Vale la pena mencionar que nuestro precio objetivo de $ 11,800 para Ethereum es alcanzar una participación de mercado del 70% en términos de transferencia de valor en blockchains de código abierto basadas en la red Ethereum.
Si Solana puede evitar caer en el horizonte de eventos de Ethereum (el límite más externo del agujero negro) y lograr un dominio similar al de Ethereum, nuestro caso alcista muestra USD 51.8 mil millones en ingresos y un precio objetivo de USD 3,211 en 2030.
En términos de captura de valor para los ingresos del mercado final habilitados por blockchain, no creemos que Solana tenga el mismo potencial de captura de valor que Ethereum. En nuestro caso base, creemos que la captura de valor GMV de Solana será del 20% de Ethereum. Hacemos esta afirmación basándonos en la simplicidad del marco de captura de valor de Solana y en el apoyo de su fundador, Anatoly Yakovenko, a la propuesta filosófica de la abundancia sobre la escasez.
El resultado de la abundancia en lugar de la escasez significa que el espacio de bloque seguirá siendo barato, lo que resultará en costos de transacción extremadamente bajos. En términos matemáticos, esto le daría a Solana una tasa de toma de aproximadamente el 0,60% del FBP, el 2,00% del MSG y el 1,00% del I sobre el Valor Total de la Transacción (GMV).
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El costo promedio por transacción en diferentes redes durante los últimos 30 días
La pregunta clave es: "¿Cómo puede Solana ganar dinero a largo plazo, dado su bajo precio de transacción?" Actualmente, el precio de la transacción es muy pequeño, por lo que se requiere mucha actividad comercial para aumentar las cifras de ingresos de Solana.
En nuestro modelo de referencia, esperamos que el volumen anual de transacciones sea de alrededor de 600.000 millones de dólares para 2030, basándonos en los supuestos de la cuota de mercado de Solana en el mercado final y el número de transacciones por usuario. Basándonos en estos supuestos, estimamos que el número de usuarios activos mensuales es de 534 millones.
Si bien MEV será el mecanismo de captura de valor más importante de Solana en nuestro escenario de referencia, representando el 67.5% de todos los ingresos, creemos que incluso si el uso no cumple con nuestras estimaciones de referencia, Solana tiene el potencial de aumentar el valor de sus tokens de otras maneras.
Como mencionamos anteriormente, las cadenas de bloques deben ser lo suficientemente baratas como para fomentar la adopción generalizada, al mismo tiempo que garantizan que los validadores reciban el pago suficiente para validar la red.
Las cadenas de bloques como Solana proporcionan un presupuesto seguro al introducir inflación, que es el dinero que se paga a los validadores, y esta inflación diluye la participación de los poseedores de tokens existentes para compensar a los validadores.
Si no hay actividad económica, o si la actividad económica on-chain tiene un precio demasiado bajo, no es sostenible pagar un presupuesto de seguridad solo a través de la inflación. Esto no puede continuar indefinidamente.
Si bien es casi seguro que el rendimiento de las transacciones disminuirá si Solana aumenta el precio de la transacción, es razonable decir que Solana debería poder capturar efectivamente una parte de ese valor si hay actividad de valor económico.
Además, Solana también puede reducir el suministro efectivo de sus tokens aumentando la cantidad de tarifas cobradas por aplicaciones, billeteras criptográficas, NFT y tokens utilizados para almacenar datos en la cadena.
En Solana, todas las entidades que despliegan código en Solana u operan una billetera deben pagar una tarifa en SOL en función de su tamaño de almacenamiento. Cualquiera que use Solana puede optar por renunciar a esta tarifa y simplemente mantener suficiente SOL en su cuenta para cubrir 2 años de alquiler.
Dado que la tarifa de almacenamiento es de 0,00000348 SOL por byte y el tamaño de los datos de la billetera es de 372 bytes, cada titular de billetera activa debe mantener 0,0026 SOL. Del mismo modo, las aplicaciones y los contratos inteligentes de tokens deben mantener estas tarifas de almacenamiento.
Un programa como Serum, que tiene un tamaño de aproximadamente 340 KB, necesita mantener un saldo de 2.4 SOL para evitar pagar el alquiler. Si Solana decide hacerlo, puede aumentar significativamente estos saldos, reduciendo efectivamente el suministro de SOL en circulación.
Por supuesto, estos cambios en los costos de alquiler y transacción violarían los principios del acuerdo actualmente controlado por el equipo fundador de Solana. Al mismo tiempo, Solana no tiene un mecanismo de gobernanza para regular estas decisiones, pero recientemente algunos validadores han propuesto introducir la gobernanza de la votación de tokens en Solana. Para 2030, creemos que Solana ya se regirá mediante la votación de tokens, lo que mejorará la economía del token SOL si la blockchain de Solana tiene un ecosistema vibrante.
El potencial de Solana: riesgos y recompensas
Solana es, de hecho, un proyecto muy convincente que tiene como objetivo mejorar la experiencia del usuario al ampliar los límites de lo que es posible en la cadena de bloques, proporcionando las características adecuadas necesarias para evolucionar la próxima aplicación asesina.
Además, el equipo de Solana es un "gigante" en el espacio, y su mentalidad de no consenso ha dado lugar a una de las cadenas de bloques más poderosas que existen.
A medida que continúan innovando, sus ideas de experimentación y optimismo han permeado un ecosistema de aplicaciones pequeño pero creativo y centrado en el consumidor.
Además de eso, la comunidad de Solana tiene un fuerte sentido de identidad, lo que le ha permitido mantenerse resistente frente a enormes contratiempos que podrían destruir muchos otros ecosistemas de blockchain.
A diferencia de Ethereum y sus partidarios, que se centran en la construcción de componentes modulares de la cadena de bloques, Solana ha elegido un camino diferente, desarrollando una cadena de bloques integral que combina estos componentes en una máquina integrada de rendimiento de datos.
Esta es una tarea desalentadora, y el equipo de Solana comenzó desde una posición relativamente débil, donde tienen menos desarrolladores, valor total bloqueado (TVL), fondos de capital de riesgo y capital de fundación que las cadenas compatibles con EVM. Del mismo modo, todavía se enfrentan a grandes problemas en lo que respecta a la estabilidad a largo plazo de su enfoque de la tecnología blockchain.
No obstante, a pesar de que los supuestos de cuota de mercado terminal y tasa de toma que utilizamos son mucho más bajos que nuestros supuestos para Ethereum, nuestro modelo tiene un mayor potencial alcista para el token SOL en el caso de referencia. Por lo tanto, creemos que es razonable dar un peso significativo a los tokens SOL en las carteras de los inversores.
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Escenario de valoración de Solana
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Divulgación: El equipo de VanEck posee una parte del token SOL, así como de otras aplicaciones basadas en Solana, como Hivemapper, Helium y Render.
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¿SOL puede alcanzar los 3.211 dólares en 2030? ¿Por qué VanEck es tan optimista?
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A pesar de la diversidad de las cadenas de bloques actuales, todas las cadenas de bloques tienen una base de usuarios pequeña en comparación con los usuarios que realizan transacciones fuera de la cadena. Hay aproximadamente 5,5 millones de direcciones únicas activas en la plataforma de contratos inteligentes todos los días y aproximadamente 44 millones de direcciones únicas activas por mes.
Sin embargo, es probable que estos datos exageren mucho el número de usuarios, ya que muchos usuarios controlan varias direcciones. Incluso si miramos el valor nominal de estos datos, estos números siguen siendo relativamente bajos en comparación con los 2 mil millones de personas que interactúan con Facebook diariamente y los 431 millones de usuarios que usan PayPal cada mes.
La razón por la que la adopción de blockchain no es lo suficientemente rápida es porque hay algunos problemas engorrosos con el uso de blockchain, y hay muy poco que hacer en la cadena aparte del intercambio de valor y la especulación.
Para que las criptomonedas logren una adopción generalizada y amplíen su capitalización de mercado de 1,3 billones de dólares, deben ser físicamente atractivas para personas y empresas que no sean extremistas descentralizados o fanáticos liberales, es decir, una aplicación asesina.
De esta manera, la cadena de bloques que aloja la aplicación asesina obtendrá enormes beneficios de la actividad generada por la aplicación. En este estudio, simulamos un escenario en el que Solana se convirtió en la primera cadena de bloques en alojar una sola aplicación que atrajo a más de 100 millones de usuarios.
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Usuarios activos mensuales de SCP
El potencial de Solana comienza con su equipo fundador que combina la experimentación radical con la ciencia aplicada para mejorar drásticamente la escalabilidad de la cadena de bloques.
Mientras que otras cadenas de bloques han optado por rutas de escalado que eluden inteligentemente las limitaciones de los libros de contabilidad distribuidos, Solana ha optado por llevar la cuestión de la viabilidad técnica al límite y empezar a pensar hacia atrás a partir de ahí.
El ecosistema de Ethereum y muchas otras cadenas de bloques han optado por una visión modular en la que las diferentes cadenas de bloques se centran en la funcionalidad central de la cadena de capa 1.
Solana, por otro lado, ha estado trabajando arduamente para optimizar cada componente de su cadena de bloques, esforzándose por lograr un mayor rendimiento de transacciones y haciéndola ultraeficiente.
Como resultado, Solana tiene una ventaja significativa sobre sus competidores tradicionales en términos de potencia de procesamiento de blockchain. Al mismo tiempo, y lo que es más importante, Solana ha traducido su espíritu pionero en una filosofía de ecosistema de asunción de riesgos y optimismo tecnológico.
Solana ha dado lugar a una serie de experimentos fascinantes, como teléfonos blockchain, NFT con aplicaciones y productos orientados al consumidor, como mapas descentralizados y recopilación de datos de automóviles.
Más que otros ecosistemas, los constructores de proyectos en Solana crean más cosas que tienen el potencial de tener un impacto sustancial en la vida cotidiana.
Solana Path: Disponibilidad
La probabilidad de que una red blockchain aloje la próxima "aplicación asesina" depende de la capacidad de la cadena para hacer que el uso de la aplicación sea rápido, conveniente y accesible. Cuanto más fuerte sea esta capacidad, mejor será el entorno en el que el usuario puede confiar.
La pregunta clave es cómo medir las capacidades de la cadena de bloques y traducirlas en usabilidad. Una métrica de uso común, las transacciones por segundo (TPS), es una medida inadecuada y puede manipularse fácilmente.
De hecho, los equipos de blockchain pueden mejorar esta métrica con una variedad de trucos, incluido el cambio de la cantidad de datos que contiene cada transacción, el abandono del orden de las transacciones y la limitación de las partes del libro mayor que las transacciones pueden cambiar.
De hecho, la mejor métrica para medir realmente la capacidad de una cadena de bloques no son las transacciones por segundo (TPS), sino el rendimiento de los datos.
El rendimiento de los datos implica que la cadena de bloques ingiera, procese y clasifique los datos, y luego acuerde el impacto de los datos en el libro mayor de la cadena de bloques.
El rendimiento de los datos se determina midiendo la cantidad de datos que una cadena de bloques es capaz de recibir y aplicar durante un determinado período de tiempo.
Actualmente, Solana tiene más rendimiento de datos que cualquier otra cadena de bloques existente. De hecho, la capacidad de datos de Solana supera a la de la mayoría de las cadenas de bloques planificadas, y la próxima gran actualización de software de Solana, la actualización Firedancer, promete aumentar la capacidad actual de Solana en 10 veces. Si bien no podemos decir con certeza cuántos datos necesitarán ser procesados por la cadena de bloques para la próxima aplicación asesina, podemos imaginar que más de 100 millones de usuarios llevarán la escalabilidad de la cadena de bloques a sus límites.
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Comparación del rendimiento de datos MB/s
Solana aprovecha esta capacidad de rendimiento de datos para abordar las preocupaciones de los usuarios. En comparación con la mayoría de las otras cadenas, Solana es capaz de proporcionar información relativamente rápida a los usuarios porque es capaz de procesar transacciones de forma continua.
Ethereum, por ejemplo, hace esto agregando las transacciones enviadas por los usuarios en un área de espera llamada mempool. Los validadores de Ethereum (constructores de bloques en el nuevo paradigma) seleccionan y clasifican las transacciones del grupo en función del precio ofrecido por cada transacción. Cada 12 segundos, se ejecutan transacciones y los bloques que contienen estas transacciones se transmiten a otros nodos de la red Ethereum. Como resultado, Ethereum procesa transacciones a intervalos discretos.
Esta forma de procesar las transacciones es mucho más lenta que la de Solana, lo que hace que los usuarios esperen más tiempo. En Ethereum, los usuarios deben esperar a que se complete todo el proceso antes de saber si su transacción se ha completado. Por lo general, esto tarda unos minutos.
Por el contrario, Solana comienza a procesar las transacciones inmediatamente y el tiempo de procesamiento es de aproximadamente 2 segundos.
Aplicaciones en Solana
Para mejorar la experiencia del usuario, Solana también ha creado una función novedosa llamada "Local Fee Marketplace".
Si las cadenas de bloques se comparan con las canalizaciones de datos de los usuarios al libro mayor de la cadena de bloques, el mercado de tarifas nativo de Solana es en realidad una subtubería interna, que permite que la información fluya de diferentes usuarios a múltiples partes del libro mayor al mismo tiempo.
Esto resuelve un problema central con Ethereum y otras cadenas de bloques, ya que el uso excesivo de una aplicación en la tubería de Ethereum ralentiza todas las demás aplicaciones.
Por ejemplo, en Ethereum, si hay muchos usuarios que intentan acuñar un NFT, la congestión resultante impedirá que otros usuarios pidan prestado o presten en AAVE. En el contexto de las aplicaciones asesinas, los usuarios deben poder interactuar con la cadena de bloques de forma continua.
Por el contrario, Solana puede utilizar un mercado local de tarifas para compartimentar estas diferentes tuberías, cobrando diferentes precios en función de la demanda. Incluso si una aplicación está experimentando un uso de alta carga, muchas otras aún pueden acceder a Solana.
Esto es especialmente importante porque la funcionalidad de una aplicación asesina puede depender de la interacción simultánea con muchas aplicaciones diferentes.
Además, ser capaz de ajustar el mercado local de tarifas para fijar el precio de diferentes tipos de transacciones puede ser clave para que Solana ajuste los precios en función del uso. Esto puede permitir a Solana fijar precios de forma diferente en función del valor económico de cada transacción.
El mercado local de tarifas puede permitir a los desarrolladores de aplicaciones asesinas evaluar con mayor precisión sus costos.
Solana vs Ethereum: Comparación de ideas
Solana fue construida por ingenieros de Qualcomm que aplicaron su experiencia en la mejora de la capacidad de la red móvil para construir una cadena de bloques de alto rendimiento.
El principio básico del equipo de Solana es construir una red que asuma que a medida que crece la potencia informática del consumidor, también lo hace el ancho de banda de la red. Como resultado, Solana está diseñado para aprovechar los avances de hardware de forma más directa que sus competidores.
Vemos esto como una mentalidad optimista y creemos que continuaremos progresando en el futuro. La creencia central del equipo de Solana es que las cadenas de bloques deberían hacer que el espacio en bloque (es decir, la cantidad de datos que caben en almacenarse en la cadena durante un período de tiempo) sea muy barato. En su opinión, esto permite a los ingenieros de software y a los empresarios probar nuevos casos de uso de blockchain de forma económica. Esto contrasta con la opinión de Ethereum. En el paradigma de Ethereum, el éxito depende de Ethereum (ETH) como la principal (y única) garantía para asegurar todas las cadenas de bloques.
Solana se concibió originalmente para ser un "NASDAQ descentralizado". Si bien este argumento todavía tiene potencial, el lanzamiento de aplicaciones de consumo no financiero de alto perfil, como Hivemapper, Render y Helium, ha ampliado la percepción de las capacidades de Solana.
El equipo de Solana es encomiable por su apertura al uso de la tecnología innovadora de Solana. Intentaron llevar blockchain a los teléfonos móviles a través de SMS o la pila móvil Solana, lo que permitió a los desarrolladores crear aplicaciones blockchain para teléfonos móviles. Los experimentos de Solana incluso condujeron a la creación de teléfonos móviles optimizados para el uso de blockchain. Aunque el teléfono Solana ha sido criticado como una distracción de la misión principal de Solana, demuestra el deseo de Solana de resolver los problemas básicos de los usuarios. Es este compromiso con los consumidores lo que ha ayudado a Solana a forjar asociaciones con Shopify, Visa y Google para explorar nuevos casos de uso para Solana e impulsar el crecimiento de su ecosistema.
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Cuota de mercado de los desarrolladores de Solana
El desafío de los costos frente a los ingresos de Solana
El enfoque de Solana en el espacio de bloques barato, la experimentación y la tecnología de vanguardia no está exento de inconvenientes. Aunque proporcionar espacio de bloque barato fomenta el crecimiento del ecosistema al proporcionar un entorno de sandbox prácticamente gratuito para proyectos y usuarios, debemos tener en cuenta que todavía hay un costo para proporcionar este espacio de bloque.
Solana generó USD 1.26 millones en ingresos por tarifas en los últimos 30 días, pero a Solana le costó USD 52.78 millones asegurar su cadena de bloques pagando tarifas a los validadores utilizando la inflación de SOL durante el mismo período.
Si bien Solana no corre peligro de colapsar a corto plazo debido a su falta de "rentabilidad", a largo plazo, el costo de garantizar la seguridad debe cubrirse con la demanda orgánica de SOL para la cadena de bloques de Solana.
Esto se debe a que los validadores de Solana venden una parte de sus tokens de inflación para cubrir sus costos operativos diarios, incluidos los costos de hardware, mano de obra y conectividad (en este cálculo, ignoramos los costos de votación).
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Tarifa de ingresos de Solana frente a gastos
Estimamos que el coste total no relacionado con la cadena de bloques de funcionamiento de los 1.977 nodos validadores de Solana es de 11,8 millones de dólares al año, sin incluir la mano de obra. Por lo tanto, consideramos este número como la estimación más baja de la presión de venta del token SOL anual de Solana.
Por el lado de los ingresos, se quemó la mitad de la tarifa de ingresos (USD 630,000), lo que representa la presión de compra de los tokens SOL (la otra mitad de los tokens se remiten a los validadores y stakers y se compensan con las ventas potenciales).
Basándonos en esta presión simplificada de compra y venta, debemos tener un desequilibrio neto de -11,17 millones de dólares, que representa la presión de compra que debe compensar la presión de venta colectiva de los validadores.
De hecho, la presión de venta de los validadores de Solana se ha visto compensada por los fondos de los especuladores.
Como resultado, la capacidad de Solana como ecosistema para funcionar en su estado actual depende de la introducción continua de nuevo capital especulativo hasta que mejoren los ingresos por comisiones de Solana.
El precio a largo plazo del espacio en bloque de Solana y el costo de usar Solana es otro tema complicado. El principal problema de las cadenas monolíticas como Solana es que es difícil extraer valor de los usuarios y devolverlo a los poseedores de tokens.
Este patrón existe porque Solana fija el precio de sus transacciones en función del proceso requerido, la demanda total del proceso y la congestión en la región donde se aplica el proceso.
Si bien el precio de los recursos es económicamente lógico desde el punto de vista de la fijación de precios de la capacidad de la red Solana para asignar sus recursos de red, el precio de los recursos es ilógico desde el punto de vista de la fijación efectiva de precios de varias acciones de los usuarios.
Por ejemplo, el envío de órdenes comerciales a la Bolsa Mercantil de Chicago (CME) es esencialmente gratuito.
Sin embargo, CME Group y otros exchanges similares cobran a los traders una comisión cuando se ejecuta una operación, e incluso pueden variar el importe de la comisión dependiendo de si la operación se ejecuta después de la "aceptación voluntaria" de otra orden o después de la "aceptación" de otra orden. Del mismo modo, en plataformas como Twitter, publicar es gratis, pero los usuarios incurrirán en costos más altos si eligen promocionar sus publicaciones o dirigirlas a otros usuarios.
Tomada de forma aislada, esta fijación de precios, aunque no es ideal desde el punto de vista de la extracción de valor, es irrelevante.
Sin embargo, en presencia de decenas de miles de cadenas de bloques, cada una adaptada a un caso de uso específico, cada cadena de bloques puede capturar valor de manera más eficiente para los titulares de tokens.
Si el débil precio de SOL hace que el presupuesto de seguridad de Solana no satisfaga sus necesidades, esto podría amenazar la sostenibilidad económica de Solana.
Del mismo modo, desde el punto de vista de los recursos, las cadenas de bloques querrán asegurarse de que sus recursos limitados se asignen a actividades económicamente beneficiosas.
Si los recursos no tienen un precio adecuado, la cadena de bloques puede verse inundada de actividades que son perjudiciales para la economía, independientemente de que esas actividades estén segmentadas o no por el mercado de tarifas nativo de Solana. Esto ya está sucediendo y está llevando a una mayor interferencia con casos de uso más legítimos. Del mismo modo, con Solana ejecutando cientos de operaciones por segundo, las operaciones de arbitraje de bajo valor inundaron la red. Esto puede mitigarse a través del mercado local de tarifas, pero queda por ver si esta mejora es lo suficientemente adaptable si el uso de Solana se acelera significativamente.
Damos un gran crédito a Solana y a su equipo por su visión y espíritu de experimentación, pero su arquitectura ha dado lugar a malos resultados y ha afectado a la estabilidad técnica de Solana.
Aunque después de marzo de 2023, Solana logró un tiempo de actividad del 100% después de una serie de actualizaciones significativas de la red, experimentó varios tiempos de inactividad antes de eso, lo que resultó en una interrupción completa de la funcionalidad de la red.
Entre enero de 2022 y febrero de 2023, Solana experimentó interrupciones en 7 de esos 13 meses. El apagón más reciente ocurrió el 25 de febrero de 2023 y duró casi 19 horas.
La causa principal de esta interrupción y otras interrupciones en el pasado es un sistema experimental que Solana está ejecutando.
El mecanismo de consenso de Solana no ha sido validado formalmente y, debido a la gran cantidad de datos procesados por el sistema, es imposible predecir posibles fallos futuros en el diseño de Solana.
Aunque Solana ha implementado muchas mejoras para mitigarlo, el diseño de Solana puede dar lugar a una complejidad que no se puede predecir en el futuro hasta que surjan problemas. Como resultado, el equipo de Solana todavía considera que la cadena se encuentra en un estado "beta", ya que futuras fallas de la red podrían deberse a causas imprevistas.
Debido a la complejidad de Solana y a la cantidad de datos que procesa, resolver estos problemas puede llevar bastante tiempo.
Obviamente, esta situación es inaceptable tanto para las empresas financieras como para las no financieras que puedan estar buscando desplegarse en Solana. La imprevisibilidad de la disponibilidad de Solana es parte de la razón por la que Solana tiene un TVL (valor total bloqueado) bajo en relación con sus pares en el espacio de las finanzas descentralizadas.
Aunque el equipo de Solana ha implementado correcciones que creen que son importantes, la vulnerabilidad de la red seguirá siendo un problema en el futuro previsible, y el lanzamiento del nuevo diseño Firedancer puede incluso aumentar la probabilidad de problemas irreconciliables.
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Cuota de mercado semanal de desarrolladores activos de SCL
Por último, planteamos algunas preguntas sobre la capacidad de Solana para atraer desarrolladores a su ecosistema. Debido a la complejidad de la máquina virtual de Solana (SVM) y al complejo diseño de Solana, crear aplicaciones en Solana es una tarea desafiante.
De hecho, construir un proyecto de Solana es difícil para los desarrolladores, y el fundador de Solana, Anatoly, lo comparó una vez con "masticar vidrio". Esto se debe en parte a que los desarrolladores de Solana deben estar familiarizados con Rust, un lenguaje con 2,2 millones de desarrolladores activos, en comparación con Ethereum, que atrae a 17,4 millones de desarrolladores de Java. Aunque Solana ha logrado avances significativos en la creación de herramientas que simplifican el desarrollo, sus altas demandas en habilidades de programación han llevado a Solana a representar alrededor del 6-7% de los desarrolladores de criptomonedas activos semanalmente en los últimos 18 meses.
Dado que Solana perdió a su mayor partidario, FTX/Alameda, en noviembre de 2022, está bien mantener una cuota relativamente estable de desarrolladores, pero tendrá que aumentar el número total de desarrolladores y la cuota de mercado de los desarrolladores para aumentar la posibilidad de alojar aplicaciones de gran éxito.
Una visión general del escenario de valoración de Solana en 2023
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Aplicamos el marco de valoración estándar de VanEchk a Solana y llegamos a una valoración de tokens de USD 335 en el escenario de referencia en 2030. Esta estimación se basa en una proyección del múltiplo de valoración final del token SOL basado en la tasa de rendimiento real prevista.
Esta tasa de rendimiento real se calcula en función del flujo de caja proyectado devuelto a los titulares de tokens SOL. Este múltiplo se aplica al token FCF (flujo de caja libre) para el último año y se divide por el número esperado de tokens para el último año.
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Más concretamente, en términos de ingresos y flujo de caja, nuestro marco examina primero las diferentes partidas de ingresos de Solana. El primero es la tasa de aceptación de las actividades del mercado final. Comenzamos identificando los mercados finales que aprovecharán las cadenas de bloques públicas, como Ethereum y Solana.
Sus tres categorías principales son Finanzas, Banca y Pagos (FBP), Metaverso y Juegos (MG) e Infraestructura (I).
Dependiendo de las circunstancias, asumimos que una parte del negocio y sus ingresos provendrán de la actividad de la cadena de bloques, o aprovecharemos la cadena de bloques de alguna manera para encontrar clientes, crear nuevos productos, reducir costos o simplificar las funciones comerciales de back-end.
Dado que las cadenas de bloques públicas son similares a las plataformas de la Web 2.0 como Amazon, Apple App Store y Uber, asumimos que las cadenas de bloques públicas adoptarán una relación de tasa de aceptación efectiva (GMV por ingresos de plataforma) del valor total de la transacción (GMV) de sus ingresos del mercado final.
En nuestro caso base, descubrimos que la tasa de adopción de la actividad de blockchain era 1/5 de la tasa de adopción equivalente de Ethereum. Como resultado, los ingresos totales de Solana por transacciones en el mercado final fueron de 2.880 millones de dólares.
Además, también tenemos MEV como un elemento de ingresos, MEV en realidad pasa de ser una entidad comercial a un validador y a un poseedor de tokens. Calculamos el MEV estimando el número total de activos bloqueados en Solana DeFi y multiplicándolo por la tasa de aceptación anual.
Además, consideramos MEV (Valor Máximo Extraíble) como un elemento de ingresos que fluye efectivamente de la entidad comercial al validador y, en última instancia, al titular del token. Calculamos el MEV estimando el número total de activos bloqueados en Solana DeFi y multiplicándolo por el porcentaje de recaudación anual.
En nuestro escenario base, encontramos que los ingresos de MEV en 2030 serán de 5.990 millones de dólares. Una vez que tenemos los datos brutos de ingresos, deducimos la tasa impositiva asumida, así como una estimación aproximada del costo de los validadores para el ecosistema.
Supuestos de estimación de ingresos por transacciones para 2030
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Hipótesis para las estimaciones de ingresos por transacciones para 2030 en el caso base
A pesar de su gran potencial, creemos que la probabilidad de que Solana albergue la mayoría de las transacciones criptográficas del mundo para 2030 sigue siendo menor que la de Ethereum.
La red y el motor de ejecución de Solana permiten un mayor rendimiento y desbloquean un mayor potencial, pero carece del impulso de adopción de la mayoría de los usuarios y desarrolladores de criptomonedas.
Actualmente, Solana tiene solo una parte menor del valor total bloqueado (TVL) de la criptomoneda de USD 40.8 mil millones, o USD 408 millones, y un bajo porcentaje de usuarios activos diarios, con 184,000 de 5.5 millones de usuarios.
También creemos que los nuevos desarrolladores que ingresan al espacio pueden no sentirse dependientes del ecosistema existente y no necesariamente pueden ser extremistas descentralizados a medida que las cadenas de bloques públicas se adoptan ampliamente.
Como resultado, es probable que los nuevos desarrolladores que se unan en el futuro estén intrigados por la próxima generación de cadenas de bloques que ofrecen nuevos marcos, características y capacidades de desarrollo, al igual que los ciclos anteriores de criptomonedas. Como resultado, en nuestro escenario base, esperamos que la adopción de Solana se acerque al 30%, lo que supone un aumento significativo con respecto a las cifras actuales, pero muy por debajo del 70% de Ethereum.
Esta comparación es apropiada porque el crecimiento del ecosistema Ethereum tiene un efecto similar al de un agujero negro, que devora y absorbe varias ideas al tiempo que aumenta su participación entre los desarrolladores de blockchain.
Vale la pena mencionar que nuestro precio objetivo de $ 11,800 para Ethereum es alcanzar una participación de mercado del 70% en términos de transferencia de valor en blockchains de código abierto basadas en la red Ethereum.
Si Solana puede evitar caer en el horizonte de eventos de Ethereum (el límite más externo del agujero negro) y lograr un dominio similar al de Ethereum, nuestro caso alcista muestra USD 51.8 mil millones en ingresos y un precio objetivo de USD 3,211 en 2030.
En términos de captura de valor para los ingresos del mercado final habilitados por blockchain, no creemos que Solana tenga el mismo potencial de captura de valor que Ethereum. En nuestro caso base, creemos que la captura de valor GMV de Solana será del 20% de Ethereum. Hacemos esta afirmación basándonos en la simplicidad del marco de captura de valor de Solana y en el apoyo de su fundador, Anatoly Yakovenko, a la propuesta filosófica de la abundancia sobre la escasez.
El resultado de la abundancia en lugar de la escasez significa que el espacio de bloque seguirá siendo barato, lo que resultará en costos de transacción extremadamente bajos. En términos matemáticos, esto le daría a Solana una tasa de toma de aproximadamente el 0,60% del FBP, el 2,00% del MSG y el 1,00% del I sobre el Valor Total de la Transacción (GMV).
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El costo promedio por transacción en diferentes redes durante los últimos 30 días
La pregunta clave es: "¿Cómo puede Solana ganar dinero a largo plazo, dado su bajo precio de transacción?" Actualmente, el precio de la transacción es muy pequeño, por lo que se requiere mucha actividad comercial para aumentar las cifras de ingresos de Solana.
En nuestro modelo de referencia, esperamos que el volumen anual de transacciones sea de alrededor de 600.000 millones de dólares para 2030, basándonos en los supuestos de la cuota de mercado de Solana en el mercado final y el número de transacciones por usuario. Basándonos en estos supuestos, estimamos que el número de usuarios activos mensuales es de 534 millones.
Si bien MEV será el mecanismo de captura de valor más importante de Solana en nuestro escenario de referencia, representando el 67.5% de todos los ingresos, creemos que incluso si el uso no cumple con nuestras estimaciones de referencia, Solana tiene el potencial de aumentar el valor de sus tokens de otras maneras.
Como mencionamos anteriormente, las cadenas de bloques deben ser lo suficientemente baratas como para fomentar la adopción generalizada, al mismo tiempo que garantizan que los validadores reciban el pago suficiente para validar la red.
Las cadenas de bloques como Solana proporcionan un presupuesto seguro al introducir inflación, que es el dinero que se paga a los validadores, y esta inflación diluye la participación de los poseedores de tokens existentes para compensar a los validadores.
Si no hay actividad económica, o si la actividad económica on-chain tiene un precio demasiado bajo, no es sostenible pagar un presupuesto de seguridad solo a través de la inflación. Esto no puede continuar indefinidamente.
Si bien es casi seguro que el rendimiento de las transacciones disminuirá si Solana aumenta el precio de la transacción, es razonable decir que Solana debería poder capturar efectivamente una parte de ese valor si hay actividad de valor económico.
Además, Solana también puede reducir el suministro efectivo de sus tokens aumentando la cantidad de tarifas cobradas por aplicaciones, billeteras criptográficas, NFT y tokens utilizados para almacenar datos en la cadena.
En Solana, todas las entidades que despliegan código en Solana u operan una billetera deben pagar una tarifa en SOL en función de su tamaño de almacenamiento. Cualquiera que use Solana puede optar por renunciar a esta tarifa y simplemente mantener suficiente SOL en su cuenta para cubrir 2 años de alquiler.
Dado que la tarifa de almacenamiento es de 0,00000348 SOL por byte y el tamaño de los datos de la billetera es de 372 bytes, cada titular de billetera activa debe mantener 0,0026 SOL. Del mismo modo, las aplicaciones y los contratos inteligentes de tokens deben mantener estas tarifas de almacenamiento.
Un programa como Serum, que tiene un tamaño de aproximadamente 340 KB, necesita mantener un saldo de 2.4 SOL para evitar pagar el alquiler. Si Solana decide hacerlo, puede aumentar significativamente estos saldos, reduciendo efectivamente el suministro de SOL en circulación.
Por supuesto, estos cambios en los costos de alquiler y transacción violarían los principios del acuerdo actualmente controlado por el equipo fundador de Solana. Al mismo tiempo, Solana no tiene un mecanismo de gobernanza para regular estas decisiones, pero recientemente algunos validadores han propuesto introducir la gobernanza de la votación de tokens en Solana. Para 2030, creemos que Solana ya se regirá mediante la votación de tokens, lo que mejorará la economía del token SOL si la blockchain de Solana tiene un ecosistema vibrante.
El potencial de Solana: riesgos y recompensas
Solana es, de hecho, un proyecto muy convincente que tiene como objetivo mejorar la experiencia del usuario al ampliar los límites de lo que es posible en la cadena de bloques, proporcionando las características adecuadas necesarias para evolucionar la próxima aplicación asesina.
Además, el equipo de Solana es un "gigante" en el espacio, y su mentalidad de no consenso ha dado lugar a una de las cadenas de bloques más poderosas que existen.
A medida que continúan innovando, sus ideas de experimentación y optimismo han permeado un ecosistema de aplicaciones pequeño pero creativo y centrado en el consumidor.
Además de eso, la comunidad de Solana tiene un fuerte sentido de identidad, lo que le ha permitido mantenerse resistente frente a enormes contratiempos que podrían destruir muchos otros ecosistemas de blockchain.
A diferencia de Ethereum y sus partidarios, que se centran en la construcción de componentes modulares de la cadena de bloques, Solana ha elegido un camino diferente, desarrollando una cadena de bloques integral que combina estos componentes en una máquina integrada de rendimiento de datos.
Esta es una tarea desalentadora, y el equipo de Solana comenzó desde una posición relativamente débil, donde tienen menos desarrolladores, valor total bloqueado (TVL), fondos de capital de riesgo y capital de fundación que las cadenas compatibles con EVM. Del mismo modo, todavía se enfrentan a grandes problemas en lo que respecta a la estabilidad a largo plazo de su enfoque de la tecnología blockchain.
No obstante, a pesar de que los supuestos de cuota de mercado terminal y tasa de toma que utilizamos son mucho más bajos que nuestros supuestos para Ethereum, nuestro modelo tiene un mayor potencial alcista para el token SOL en el caso de referencia. Por lo tanto, creemos que es razonable dar un peso significativo a los tokens SOL en las carteras de los inversores.
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Escenario de valoración de Solana
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Las 5 mejores dApps hambrientas de gasolina y las 5 dApps más prometedoras en Solana
Divulgación: El equipo de VanEck posee una parte del token SOL, así como de otras aplicaciones basadas en Solana, como Hivemapper, Helium y Render.