En juillet, le soleil brûlait, et l'été dans le monde de la crypto a accueilli la vague de tokenisation sur le marché boursier américain.

Robinhood a annoncé de manière très médiatisée que les utilisateurs européens peuvent trader des actions américaines sur la chaîne Arbitrum avec une disponibilité 24/7 ; xStocks collabore avec Kraken et Solana pour lancer des jetons en chaîne pour 60 actions américaines populaires, et Coinbase a également demandé à la SEC de lancer des titres tokenisés…

Pendant un certain temps, la tokenisation des actions américaines est devenue l'un des rares récits corrects dans l'espace crypto ennuyeux, et cette tendance a dominé les timelines de tout le monde.

Mais ce n'est pas la première fois que la tokenisation des actions américaines a lieu.

Les souvenirs morts commencent à m'attaquer à nouveau, me faisant me remémorer cet été il y a cinq ans.

En août 2020, l'été de la DeFi a balayé l'espace crypto comme un feu de forêt, le minage de liquidité d'Uniswap a déclenché une frénésie, la chaîne Luna de Terra et l'UST ont grimpé en flèche, et la finance on-chain a réellement apporté de nombreuses innovations, y compris la tokenisation des actions américaines.

À l'époque, il y avait un protocole appelé Mirror sur Luna, et j'ai créé mAAPL (le jeton correspondant à l'action Apple) avec quelques dollars de UST sur Terra Station, sans KYC, sans ouvrir de compte, touchant le pouls du prix de l'action d'Apple pour la première fois tout en contournant le courtage.

Mais il y a une chanson qui décrit parfaitement les sentiments des anciens investisseurs après avoir vécu tout cela :

"Tu as laissé du bruit dans ma vie, mais après ton départ, c'est terriblement silencieux."

Luna a finalement chuté, et Mirror a également été écrasé par la poursuite de la SEC, brisant les rêves de 2020 en morceaux. En dehors du hachage de trading, il semble qu'il n'y ait rien qui puisse prouver que la tokenisation des actions américaines existait dès l'été il y a cinq ans.

Maintenant, xStocks et Robinhood font un retour, ravivant l'espoir pour les actions américaines en chaîne. Cette fois-ci sera-t-elle réussie ? En quoi cela est-il différent par rapport à il y a cinq ans ?

Cet été, l'utopie gratuite de Mirror

Si vous ne vous souvenez plus du Mirror Protocol, ou si vous n'étiez pas impliqué à l'époque, laissez-moi vous aider à raviver ce souvenir perdu depuis longtemps.

L'idée principale du Mirror Protocol est d'utiliser des actifs synthétiques sur la chaîne pour suivre les prix des actions des actions américaines dans le monde réel. Cette approche a donné naissance à un type d'actif appelé mAssets.

Les soi-disant "actifs synthétiques" mAssets sont des jetons qui simulent les prix des actions via des contrats intelligents et des oracles. Les détenteurs de jetons ne possèdent pas les actions réelles, mais agissent plutôt comme des "ombres on-chain" pour suivre les fluctuations de prix.

Par exemple, mAAPL (Apple), mTSLA (Tesla) et mSPY (S&P 500 ETF) s'appuient sur l'oracle décentralisé de Band Protocol pour obtenir des données boursières américaines en temps réel.

Bien que cela soit différent de l'achat direct d'actions américaines, c'est pratique.

La création de mAssets est très simple. Vous pouvez sur-collatéraliser 150%-200% avec le stablecoin UST sur la chaîne Terra à ce moment-là, et vous pouvez obtenir les actions tokenisées correspondantes via la Terra Station sans KYC. Les frais de transaction ne sont que d'environ 0,1 USD.

Ces jetons ne peuvent pas seulement être échangés 24/7 sur Terraswap (le DEX de Terra à l'époque), aussi flexiblement que les paires de jetons sur Uniswap ; ils peuvent également être utilisés comme garantie dans un autre protocole de prêt au sein de leur écosystème, le protocole Anchor, pour emprunter ou gagner des intérêts.

Non seulement on peut profiter des rendements de croissance des entreprises cotées aux États-Unis, mais aussi tirer parti de la flexibilité de la finance on-chain. Il y a cinq ans, le DeFi semblait avoir compris comment tokeniser les actions américaines.

Mais les bons moments n'ont pas duré longtemps, et ce rêve d'été s'est brisé de manière inattendue.

En mai 2022, un célèbre événement cygne noir a frappé le monde de la crypto. Le stablecoin algorithmique de Terra, UST, a perdu son ancrage, Luna a chuté de 80 $ à quelques centimes, les mAssets sont tombés à zéro du jour au lendemain, et Mirror a failli s'arrêter.

Pour aggraver les choses, la SEC américaine a agi, accusant mAssets d'être des titres non enregistrés, et Terraform Labs ainsi que son fondateur Do Kwon sont embourbés dans des problèmes juridiques.

De "Accrochez-vous, les amis" à "Désolé, nous avons échoué", l'effondrement du système Terra a également fait disparaître sans laisser de trace la tokenisation des actions américaines sur la chaîne. En réfléchissant et en se remémorant, on peut également voir sa faiblesse fatale à l'envers :

Les actifs synthétiques dépendent fortement des oracles et de la stabilité de l'UST, sans aucun soutien réel en actions ; l'effondrement de la base sous-jacente transformera les actifs de couche supérieure en illusions. De plus, bien que les transactions anonymes attirent les utilisateurs, elles touchent inévitablement aux lignes rouges réglementaires ; à ce moment-là, les réglementations et les politiques étaient loin d'être aussi ouvertes et indulgentes qu'elles le sont aujourd'hui.

La fragilité des actifs synthétiques, les risques des stablecoins et le manque de réglementation ont eu un coût douloureux pour cette expérience.

Qu'est-ce qui est différent cette fois-ci ?

Ce n'est pas parce que cela n'a pas réussi à l'époque que cela ne réussira pas maintenant.

L'été 2020 est passé, et cette fois Kraken, Robinhood et Coinbase essaient de réécrire l'histoire avec une technologie plus mature et une posture de conformité.

En tant qu'ancien joueur qui a été témoin de l'été de DeFi, je ne peux m'empêcher de comparer : qu'est-ce qui est différent cette fois par rapport à Mirror il y a cinq ans ?

Nous pourrions l'examiner sous trois aspects : les produits, les participants et l'environnement de marché.

• Produit : De l'ombre on-chain à l'ancre réelle

Comme mentionné précédemment, des jetons comme mAAPL et mTSLA ne sont que des "ombres on-chain" simulées par des contrats intelligents, ne détenant pas d'actions réelles, mais simulant uniquement des fluctuations de prix.

Et maintenant xStocks a suivi un chemin différent. xStocks est détenu par des courtiers réglementés, garantissant la valeur en espèces rachetable après l'achat d'actions.

Le processus de tokenisation des actions américaines est géré par Backed Assets, un émetteur de jetons enregistré en Suisse, responsable de l'achat et de la tokenisation des actifs.

Il achète des actions, telles qu'Apple ou Tesla, via le canal IBKR Prime d'Interactive Brokers (un service de courtage professionnel se connectant au marché boursier américain), puis transfère les actifs à Clearstream (l'institution de garde de Deutsche Börse) pour un stockage isolé, garantissant que chaque Jeton correspond 1:1 aux avoirs réels et est soumis à un audit légal.

En résumé, chaque achat on-chain que vous effectuez est ancré par un achat d'actions réel derrière lui.

(Source de l'image : utilisateur X@_FORAB)

De plus, xStocks permet aux détenteurs de jetons de racheter des actions réelles via des Actifs Soutenus, une fonctionnalité qui lui permet de se détacher du cadre spéculatif purement on-chain de Mirror, reliant on-chain et off-chain.

• Participants : De la DeFi native à l'intégration TradFi

La plateforme de Mirror appartient aux acteurs natifs de la DeFi. Les investisseurs de détail et les développeurs de la communauté Terra constituent la force principale, et les discussions animées sur Discord et Twitter ont propulsé la popularité des mAssets. Le succès de Mirror est indissociable du boom de Luna et de l'UST au sein de l'écosystème Terra, et l'esprit expérimental de la communauté lui a permis de briller comme une comète.

Cela fait également soupirer que l'ère adulte a changé.

La récente tokenisation des actions américaines est principalement menée par de grands acteurs financiers traditionnels et des entreprises conformes de l'industrie.

Par exemple, xStocks est une plateforme conforme fournie par Kraken, Robinhood apporte une expérience de courtage traditionnel sur la chaîne, et le projet de tokenisation de BlackRock signifie davantage l'entrée des institutions.

L'écosystème DeFi de Solana (comme Raydium et Jupiter) dynamise effectivement xStocks, permettant aux investisseurs de détail d'utiliser des jetons pour le minage de liquidités ou le prêt, conservant ainsi certains gènes DeFi.

Mais comparé à l'approche communautaire de Mirror, xStocks semble plus comme une grande production dirigée par des échanges et des géants de la finance traditionnelle : plus grande en échelle, mais moins sauvage.

• Environnement de marché et réglementaire : De la zone grise à la conformité est roi

Le Mirror, né dans la zone grise réglementaire de 2020, a vu peu d'intérêt pour la conformité pendant l'été DeFi, où le trading anonyme était la règle par défaut de la communauté. En 2022, la SEC a classé les mAssets comme des valeurs mobilières non enregistrées, et Terraform Labs s'est retrouvé profondément impliqué dans des litiges, l'anonymat devenant une faille fatale.

À cette époque, le marché était encore petit, et la DeFi ressemblait davantage à un terrain d'essai pour un groupe de geeks.

Le marché et la réglementation en 2025 seront radicalement différents. Des projets comme xStocks priorisent la conformité, appliquent le KYC/AML et respectent les réglementations MiCA de l'UE et les lois sur les valeurs mobilières américaines.

Après avoir pris ses fonctions en janvier 2025, le nouveau président de la SEC, Paul Atkins, a qualifié la tokenisation de « révolution numérique de la finance », et les politiques laxistes assouplissent également les restrictions sur l'innovation. En juin 2025, Dinari a obtenu la première licence de courtage d'actions tokenisées aux États-Unis, ouvrant ainsi la voie à Kraken et Coinbase.

L'adoption par la finance traditionnelle et les changements dans l'environnement du marché ont permis à xStocks et Robinhood de naviguer dans les pièges juridiques de Mirror de manière conforme, mais cela semble également avoir enlevé le goût populaire des actions US on-chain des années passées.

L'Écho de l'Été

L'espace crypto a changé au fil des ans, pourtant il semble qu'il n'ait pas changé.

Il y a cinq ans, la tokenisation des actions américaines dans la DeFi ressemblait à un carnaval non raffiné, plein de passion mais manquant de stabilité. Aujourd'hui, cinq ans plus tard, la crypto a revêtu un extérieur conforme, empruntant un chemin plus stable, mais elle a également perdu une partie de sa spontanéité et de sa rugosité.

Produits similaires, scénarios différents.

Alors que de plus en plus de personnes considèrent le BTC comme de l'or numérique, que les institutions se préparent et que la crypto devient progressivement un outil pour faire grimper les prix des actions des marchés de capitaux traditionnels, deux groupes de personnes, à l'intérieur et à l'extérieur de l'industrie, ont peut-être achevé sans s'en rendre compte la transformation de leurs doutes :

Les personnes qui avaient l'habitude de trader des actions américaines ne comprenaient pas pourquoi le marché des cryptomonnaies était si florissant ; maintenant, ceux qui échangent des jetons commencent à se demander pourquoi les actions américaines avec une étiquette crypto continuent d'augmenter.

Ce seul été, la frénésie de FOMO à laquelle tout le monde voulait participer, cet esprit omniprésent des grassroots et des geeks, a peut-être depuis longtemps disparu avec le vent.

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