GMX et dYdX sont déjà tombés du « Saint Graal », mais la dérivation décentralisée devrait encore avoir de nouveaux billets de bateau.
Rédaction : Web3 agriculteur Frank
Quels protocoles de dérivation en chaîne avez-vous utilisés récemment ?
C'est à peu près la note embarrassante de la piste des dérivés DeFi. En toute objectivité, si Hyperliquid, avec le géant James Wynn comme « meilleur ambassadeur en ligne », n'avait pas été là, dYdX et GMX, qui n'ont plus la position « de Saint Graal » depuis deux ans, auraient vu leur déclin rapide pratiquement mettre un terme à la narration des dérivés en chaîne.
La raison en est qu'elles sont longtemps restées enfermées dans l'identité de « imitateurs de CEX » : elles ont copié la logique des contrats et le mécanisme de levier des plateformes centralisées, mais portent un risque d'exposition plus élevé et une expérience utilisateur plus faible. Il existe encore des différences évidentes par rapport aux CEX dans des dimensions clés telles que le mécanisme de liquidation, l'efficacité de l'appariement et la profondeur de marché, jusqu'à l'apparition de Hyperliquid, qui, en s'appuyant sur les caractéristiques de la chaîne, reconstruit la forme des produits et la valeur utilisateur, ce qui conserve de manière rare la possibilité d'une évolution supplémentaire pour ce secteur.
En mai dernier, le volume des transactions de contrats à terme perpétuels de Hyperliquid a atteint 248,295 milliards de dollars, établissant un record historique pour un mois, ce qui équivaut à 42 % du volume des transactions au comptant de Coinbase au cours de la même période. Les revenus du protocole ont également atteint 70,45 millions de dollars, établissant simultanément un nouveau record.
Cependant, dans une perspective à plus long terme, la structure d’Hyperliquid suit toujours le modèle typique de trading de contrats, et ce n’est que la première étape sur la route de l’optimisation de la « solution existante » à l’exploration de la « solution native ».
La prochaine étape des dérivations sur chaîne est de continuer à optimiser le modèle logique centralisé ou, en se basant sur l'ouverture de la chaîne et les caractéristiques des actifs de longue traîne, d'emprunter un chemin d'innovation produit plus différencié ?
« nouveau billet de bateau » de dérivation décentralisée
Du point de vue des données, quelle que soit l’évolution du marché, les dérivés de crypto-monnaie ont toujours été un super gâteau qui continue de croître en volume - mais le couteau et la fourchette qui ont coupé le gâteau sont toujours fermement entre les mains des CEX.
Combiné aux dernières données de Coinglass, on constatera qu’au cours des dernières 24 heures, le volume des transactions sur 24 heures des cinq principaux contrats à terme CEX a atteint le niveau de 10 milliards de dollars, et le chef Binance a dépassé les 60 milliards de dollars.
Par exemple, les statistiques de TokenInsight montrent que le volume actuel des transactions quotidiennes des dérivés Binance représente 78,16 % du volume quotidien total des transactions des dérivés au comptant + (500 milliards de dollars), et cette proportion continue d’augmenter, en bref, le volume actuel des transactions sur une journée des dérivés CEX est près de 4 fois supérieur à celui des transactions au comptant.
Cependant, sur la chaîne, bien que le volume d’échange au comptant des DEX soit stable de l’ordre de milliards de dollars, les produits dérivés décentralisés n’ont jamais été en mesure de combler l’écart du marché : dYdX a un volume d’échange quotidien moyen d’environ 19 millions de dollars, et GMX, qui était autrefois sous les feux de la rampe, est tombé en dessous de 10 millions de dollars en termes d’intérêt ouvert et de volume d’échange sur 24 heures, ce qui est presque oublié par le marché.
La seule surprise est que Hyperliquid, récemment considéré comme "la victoire de la décentralisation progressive", a brisé le statu quo avec son statut de "nouveau roi" des protocoles de dérivation en chaîne, avec un volume de transactions quotidien des dérivés atteignant un pic de 18 milliards de dollars, représentant plus de 60 % de la part de marché des contrats perpétuels en chaîne.
Ses revenus sont même supérieurs à ceux de la plupart des CEX de deuxième ligne, maintenant une croissance mensuelle de plus de 50 % pendant trois mois consécutifs. Si nous observons attentivement le chemin de l'ascension de Hyperliquid, nous découvrirons que la clé de son succès réside précisément dans le fait qu'il a reconstruit la logique de valeur grâce à une architecture d'intégration verticale :
L’intégration approfondie du moteur de carnet d’ordres et de la plateforme de contrats intelligents permet pour la première fois aux produits dérivés on-chain de concurrencer les CEX en termes de vitesse de transaction et de coût, et d’établir des avantages structurels en termes de coût, d’auditabilité, de composabilité et d’autres dimensions (je pense personnellement que c’est un peu similaire aux avantages structurels de BYD sur le marché des nouvelles énergies).
Pour le dire franchement, les contrats perpétuels traditionnels reposent sur des mécanismes de marge, un effet de levier élevé conduit à des liquidations fréquentes et les risques liés aux utilisateurs sont difficiles à contrôler, tandis que les dérivés on-chain précédents ont mis du temps à créer une valeur irremplaçable pour les CEX.
Une fois que les utilisateurs réalisent qu'ils doivent supporter le même risque de liquidation en négociant sur dYdX/GMX, tout en n'ayant pas accès à la profondeur de liquidité et à l'expérience de trading au niveau de Binance, leur volonté de migration tombe naturellement à zéro.
Pour cette raison, les produits dérivés décentralisés ont inévitablement été désenchantés par rapport au « Saint Graal » dans le dernier tour de récits, et son déclin est essentiellement une profonde contradiction entre le cadre décentralisé et la demande de produits financiers - il n’y a pas de récit décentralisé, mais il n’y a pas de billet de produit pour les utilisateurs à « utiliser », ce qui est également le facteur central pour que Hyperliquid dépasse dans les coins.
Ainsi, à première vue, l'avantage écrasant des CEX provient de sa base d'utilisateurs et de la profondeur de sa liquidité, mais le paradoxe plus profond réside dans le fait que les dérivations sur chaîne n'ont jamais réussi à résoudre une question centrale : comment équilibrer le risque, l'efficacité et l'expérience utilisateur dans un cadre décentralisé ? Surtout lorsque l'industrie entre dans une zone profonde d'innovation des dérivations, comment réduire au maximum le seuil d'entrée pour les nouveaux utilisateurs et maximiser l'efficacité des actifs ?
En fait, le "contrat d'événement" récemment lancé par Binance offre une nouvelle approche à considérer - c'est essentiellement une variante des produits d'options, qui confirme le besoin croissant du marché pour des solutions simples et faciles à utiliser, avec des "rendements non linéaires".
De mon point de vue personnel, si vous voulez sortir de la mer rouge de la concurrence dans les contrats perpétuels, pour les utilisateurs de masse, les options peuvent être un antidote plus adapté aux caractéristiques de la chaîne - ses caractéristiques de « rendement non linéaire » (pertes d’acheteurs limitées, gains potentiels illimités) sont naturellement adaptées à la forte volatilité des crypto-monnaies, et le mécanisme de « prépaiement de petites primes » peut répondre de manière significative aux besoins de trading simples des utilisateurs de masse.
De contrats à options, le territoire promis des dérivations sur chaîne ?
Objectivement, dans le domaine des dérivations sur la chaîne, les options avec des caractéristiques de « rendement non linéaire » sont en réalité la forme de produit la plus adaptée : elles évitent naturellement le risque de liquidation et réalisent un rapport risque-rendement supérieur à celui des contrats à terme grâce à l'« effet de levier de la valeur temporelle ».
Cependant, en raison des jours d'exercice, des prix d'exercice et d'autres éléments complexes des options, il n'est pas aussi intuitif pour les investisseurs particuliers que les contrats perpétuels, en particulier les règles d'exercice complexes des options traditionnelles (comme la date d'expiration, les combinaisons de spreads) qui présentent toujours un conflit structurel avec la quête de simplicité et de transactions instantanées des investisseurs particuliers, et cet écart est particulièrement évident dans les scénarios en chaîne.
Par conséquent, pour les produits d’options décentralisés, le problème est de savoir comment construire un système d’options on-chain capable d’équilibrer « l’efficacité du capital crypto » et la « convivialité du produit ».
Si l'on décompose la structure de « option perpétuelle adossée à la cryptomonnaie », les points clés se trouvent en fait dans sa signification littérale : « adossée à la cryptomonnaie » et « option perpétuelle ».
Seule une monnaie de référence peut maximiser l'efficacité des fonds des « actifs de longue traîne ».
Le point de départ central de « l'étalon de la monnaie » réside dans la maximisation de l'efficacité des fonds des actifs Crypto des utilisateurs sur la chaîne. Après tout, dans le contexte de la vague des mèmes et de l'explosion de l'écosystème multi-chaînes, la plupart des actifs des utilisateurs sur la chaîne présentent une caractéristique de fragmentation élevée, étant par exemple dispersés entre différentes chaînes et des actifs de jetons à longue traîne.
Cependant, les protocoles existants exigent souvent un règlement en stablecoins, ce qui oblige les utilisateurs qui détiennent des actifs à longue traîne tels que BTC, ETH et même des pièces mèmes à ne pas pouvoir participer directement aux transactions, ou à supporter passivement la perte d’échange (à l’heure actuelle, les CEX traditionnels utilisent également USDT/USDC comme monnaie de règlement, et tous ont des limites minimales de transaction), ce qui est essentiellement contraire au concept de « souveraineté et de liberté des actifs » dans la DeFi.
Par exemple, Fufuture, un protocole décentralisé d’options sur marge qui explore actuellement des produits similaires, permet aux utilisateurs d’utiliser directement n’importe quel jeton on-chain comme marge pour participer au trading d’options sur indices BTC/ETH, visant ainsi à éliminer l’étape d’échange et à activer la valeur dérivée des actifs dormants - par exemple, les utilisateurs qui détiennent des pièces mèmes peuvent couvrir le risque de volatilité du marché sans liquidation, et même amplifier leurs rendements grâce à un effet de levier élevé.
Du point de vue des données, à partir de mai 2025, dans le trading sur marge soutenu par Fufuture, les positions de marge totales des pièces mèmes telles que Shiba Inu (SHIB) et PEPE représentent une forte proportion des positions actives sur l’ensemble de la plateforme, ce qui prouve que les utilisateurs ont une forte demande pour l’utilisation d’actifs non stablecoins pour participer à la couverture d’options et à la spéculation, et vérifie également que la marge « à marge de pièces » est effectivement un gros point sensible du marché sur le côté.
La pensée extrême de levier de la "dérivation perpétuelle".
D’autre part, ces dernières années, il y a eu une préférence croissante pour le trading à court terme avec des cotes élevées telles que les options terminales - depuis 2016, les petits traders ont commencé à affluer en masse vers les options, le trading d’options 0 DTE représentant 43% du volume total des options SPX.
Source : moomoo.com
La "pérennisation" des options à terme, en fait, offre aux utilisateurs l'opportunité de parier continuellement sur des "options à terme" à haute cote.
Après tout, la définition de la « date d'exercice » des options traditionnelles est gravement décalée par rapport aux habitudes de trading à court terme de la plupart des utilisateurs, et l'ouverture fréquente de « futures options » est inévitablement épuisante. Prenons l'exemple de Fufuture qui introduit la logique de conception du mécanisme de perpétuité dans les produits d'options : suppression de la date d'échéance fixe, et ajustement des coûts de position via un taux de financement dynamique.
Cela signifie que les utilisateurs peuvent détenir des positions d’options de vente/achat indéfiniment, et n’ont besoin de payer que des frais de financement quotidiens très faibles (bien inférieurs au taux de financement des contrats perpétuels CEX), ce qui équivaut à ce que les utilisateurs puissent prolonger la période de position indéfiniment, transformant les caractéristiques de cotes élevées de l’option « terminale » en une stratégie durable, tout en évitant les pertes passives causées par la dépréciation du temps (Theta).
Un exemple peut peut-être rendre cela plus intuitif. Lorsque l'utilisateur ouvre une option de vente BTC de 24 heures avec USDT ou d'autres actifs à long terme comme marge, si le prix du BTC continue de chuter, sa position peut être conservée longtemps pour capturer des bénéfices plus importants ; en cas d'erreur de jugement, la perte maximale est limitée à la marge initiale, sans se soucier du risque de liquidation. — De plus, à l'expiration de 24 heures, il peut librement choisir de prolonger ou non.
Cette combinaison de « perte limitée + gains illimités + liberté temporelle » transforme en réalité les options en « contrats perpétuels à faible risque », réduisant considérablement la barrière d'entrée pour les traders particuliers.
Dans l'ensemble, la valeur profonde de la migration du paradigme des « options perpétuelles en monnaie » réside dans le fait que lorsque les utilisateurs découvrent que n'importe quel jeton de longue traîne dans leur portefeuille, même un jeton meme, peut être directement transformé en outil de couverture des risques, et lorsque la dimension temporelle n'est plus l'ennemi juré des rendements, les dérivations sur la chaîne pourraient réellement espérer percer le marché de niche et établir une position écologique rivalisant avec celle des CEX.
Sous cet angle, le potentiel de « l'option perpétuelle adossée à la cryptomonnaie » en tant que « nouveau billet de bateau » pourrait bien être l'un des poids importants qui commence à faire pencher l'équilibre du jeu entre la chaîne et les CEX.
Les options sur chaîne vont-elles émerger avec de nouvelles interprétations dignes d'attention ?
Cependant, la propagation à grande échelle des options, en particulier des options on-chain, en est encore à un stade très précoce.
À l'œil nu, depuis le second semestre de 2023, les nouvelles recrues des dérivés en chaîne explorent de nouvelles directions commerciales : que ce soit le levier natif en chaîne de Hyperliquid ou les « options perpétuelles basées sur des cryptomonnaies » comme celles de Fufuture, les produits de trading de dérivés décentralisés sont en train de préparer certaines variables de changement majeures.
Pour ces protocoles de nouvelle génération, en plus d’atteindre une concurrence directe avec les CEX en termes de vitesse et de coût de transaction, ainsi que l’efficacité du capital de la libération d’actifs à longue traîne sur la chaîne crypto, y compris les mèmes, le plus important est que, sur la base de l’architecture on-chain, les intérêts de la communauté, des utilisateurs de trading et du protocole peuvent être complètement liés aux fournisseurs de liquidité maximale, les utilisateurs de trading, et la propre structure du protocole peut former un réseau de communauté d’intérêts (avec Fufuture). à titre d’exemple de l’architecture du protocole) :
Les fournisseurs de liquidité obtiennent des rendements à risque stratifiés via un mécanisme à double piscine (piscine privée à rendement élevé + piscine publique à faible risque) ;
Les traders participent à des stratégies à fort effet de levier avec n'importe quel actif, et la limite de perte est clairement définie ;
Le protocole capte la croissance de la valeur écologique grâce aux jetons de gouvernance ;
Il s’agit essentiellement d’une subversion complète de la relation d’exploitation traditionnelle CEX « plateforme-utilisateur », lorsque les jetons de longue traîne détenus dans le portefeuille de l’utilisateur peuvent directement devenir un outil de trading sans dépendre du CEX, et lorsque les frais de transaction et la valeur écologique sont distribués aux contributeurs écologiques par le biais de la DAO, les produits dérivés on-chain montrent enfin à quoi devrait ressembler la DeFi - non seulement une plate-forme de trading, mais aussi un réseau de redistribution de valeur.
C'est en fait le « moment DeepSeek » des dérivations en chaîne que le marché attend depuis des années - permettant aux dérivations décentralisées de briser les contraintes de l'expérience de trading, introduisant progressivement des leviers natifs en chaîne et maximisant l'efficacité des fonds dans DeFi, sans dépendre des CEX comme élément nécessaire, ce qui est susceptible d'apporter une plus grande portée au marché, de favoriser plus d'innovations sans frontières et d'ouvrir la voie à un nouvel été de DeFi.
L'expérience historique nous dit que chaque explosion de récit nécessite une résonance entre « récit correct + bon moment ». Celui qui peut, au bon moment, résoudre le problème d'efficacité des actifs le plus douloureux pour les utilisateurs, pourra saisir le bâton de pouvoir des dérivations sur la chaîne.
Écrit à la fin
Je pense personnellement que le protocole de dérivation décentralisé est sans aucun doute le « Saint Graal on-chain », et non une fausse problématique narrative.
Et sous plusieurs angles, les dérivations décentralisées ont encore le potentiel de devenir l'une des pistes les plus évolutives et génératrices de revenus dans l'écosystème DeFi. Cependant, elles doivent vraiment sortir de l'ombre des "alternatives centralisées" et, grâce à la révolution de la structure native en chaîne et de l'efficacité des fonds, réaliser une auto-réforme de la forme des produits.
Tout est une question clé : pour les utilisateurs sur la chaîne, la valeur des dérivations décentralisées ne réside pas seulement dans la fourniture de nouveaux outils de négociation, mais aussi dans la capacité à établir un chemin de "flux d'actifs sans friction - couverture des dérivations - croissance composite des revenus".
Dans cette perspective, lorsque les détenteurs de Meme peuvent participer directement à des transactions d'actifs à long terme en Crypto avec leurs tokens, et que les actifs multi-chaînes peuvent devenir des marges sans avoir besoin de passer par des chaînes différentes, la forme des dérivations sur la chaîne est alors considérée comme redéfinie. C'est également la pensée de transition des nouveaux acteurs tels que Hyperliquid et Fufuture.
Peut-être que l'issue des dérivations décentralisées ne réside pas dans la copie des CEX, mais dans la création de nouvelles demandes grâce aux avantages natifs de la chaîne (ouvert, combinable, sans permission), et le marché a peut-être déjà franchi une étape clé.
Le contenu est fourni à titre de référence uniquement, il ne s'agit pas d'une sollicitation ou d'une offre. Aucun conseil en investissement, fiscalité ou juridique n'est fourni. Consultez l'Avertissement pour plus de détails sur les risques.
off-chain dérivation grande évasion : dYdX/GMX déclin, Hyperliquid domine, qui obtiendra le prochain billet ?
GMX et dYdX sont déjà tombés du « Saint Graal », mais la dérivation décentralisée devrait encore avoir de nouveaux billets de bateau.
Rédaction : Web3 agriculteur Frank
Quels protocoles de dérivation en chaîne avez-vous utilisés récemment ?
C'est à peu près la note embarrassante de la piste des dérivés DeFi. En toute objectivité, si Hyperliquid, avec le géant James Wynn comme « meilleur ambassadeur en ligne », n'avait pas été là, dYdX et GMX, qui n'ont plus la position « de Saint Graal » depuis deux ans, auraient vu leur déclin rapide pratiquement mettre un terme à la narration des dérivés en chaîne.
La raison en est qu'elles sont longtemps restées enfermées dans l'identité de « imitateurs de CEX » : elles ont copié la logique des contrats et le mécanisme de levier des plateformes centralisées, mais portent un risque d'exposition plus élevé et une expérience utilisateur plus faible. Il existe encore des différences évidentes par rapport aux CEX dans des dimensions clés telles que le mécanisme de liquidation, l'efficacité de l'appariement et la profondeur de marché, jusqu'à l'apparition de Hyperliquid, qui, en s'appuyant sur les caractéristiques de la chaîne, reconstruit la forme des produits et la valeur utilisateur, ce qui conserve de manière rare la possibilité d'une évolution supplémentaire pour ce secteur.
En mai dernier, le volume des transactions de contrats à terme perpétuels de Hyperliquid a atteint 248,295 milliards de dollars, établissant un record historique pour un mois, ce qui équivaut à 42 % du volume des transactions au comptant de Coinbase au cours de la même période. Les revenus du protocole ont également atteint 70,45 millions de dollars, établissant simultanément un nouveau record.
Cependant, dans une perspective à plus long terme, la structure d’Hyperliquid suit toujours le modèle typique de trading de contrats, et ce n’est que la première étape sur la route de l’optimisation de la « solution existante » à l’exploration de la « solution native ».
La prochaine étape des dérivations sur chaîne est de continuer à optimiser le modèle logique centralisé ou, en se basant sur l'ouverture de la chaîne et les caractéristiques des actifs de longue traîne, d'emprunter un chemin d'innovation produit plus différencié ?
« nouveau billet de bateau » de dérivation décentralisée
Du point de vue des données, quelle que soit l’évolution du marché, les dérivés de crypto-monnaie ont toujours été un super gâteau qui continue de croître en volume - mais le couteau et la fourchette qui ont coupé le gâteau sont toujours fermement entre les mains des CEX.
Combiné aux dernières données de Coinglass, on constatera qu’au cours des dernières 24 heures, le volume des transactions sur 24 heures des cinq principaux contrats à terme CEX a atteint le niveau de 10 milliards de dollars, et le chef Binance a dépassé les 60 milliards de dollars.
Par exemple, les statistiques de TokenInsight montrent que le volume actuel des transactions quotidiennes des dérivés Binance représente 78,16 % du volume quotidien total des transactions des dérivés au comptant + (500 milliards de dollars), et cette proportion continue d’augmenter, en bref, le volume actuel des transactions sur une journée des dérivés CEX est près de 4 fois supérieur à celui des transactions au comptant.
Cependant, sur la chaîne, bien que le volume d’échange au comptant des DEX soit stable de l’ordre de milliards de dollars, les produits dérivés décentralisés n’ont jamais été en mesure de combler l’écart du marché : dYdX a un volume d’échange quotidien moyen d’environ 19 millions de dollars, et GMX, qui était autrefois sous les feux de la rampe, est tombé en dessous de 10 millions de dollars en termes d’intérêt ouvert et de volume d’échange sur 24 heures, ce qui est presque oublié par le marché.
La seule surprise est que Hyperliquid, récemment considéré comme "la victoire de la décentralisation progressive", a brisé le statu quo avec son statut de "nouveau roi" des protocoles de dérivation en chaîne, avec un volume de transactions quotidien des dérivés atteignant un pic de 18 milliards de dollars, représentant plus de 60 % de la part de marché des contrats perpétuels en chaîne.
Ses revenus sont même supérieurs à ceux de la plupart des CEX de deuxième ligne, maintenant une croissance mensuelle de plus de 50 % pendant trois mois consécutifs. Si nous observons attentivement le chemin de l'ascension de Hyperliquid, nous découvrirons que la clé de son succès réside précisément dans le fait qu'il a reconstruit la logique de valeur grâce à une architecture d'intégration verticale :
L’intégration approfondie du moteur de carnet d’ordres et de la plateforme de contrats intelligents permet pour la première fois aux produits dérivés on-chain de concurrencer les CEX en termes de vitesse de transaction et de coût, et d’établir des avantages structurels en termes de coût, d’auditabilité, de composabilité et d’autres dimensions (je pense personnellement que c’est un peu similaire aux avantages structurels de BYD sur le marché des nouvelles énergies).
Pour le dire franchement, les contrats perpétuels traditionnels reposent sur des mécanismes de marge, un effet de levier élevé conduit à des liquidations fréquentes et les risques liés aux utilisateurs sont difficiles à contrôler, tandis que les dérivés on-chain précédents ont mis du temps à créer une valeur irremplaçable pour les CEX.
Une fois que les utilisateurs réalisent qu'ils doivent supporter le même risque de liquidation en négociant sur dYdX/GMX, tout en n'ayant pas accès à la profondeur de liquidité et à l'expérience de trading au niveau de Binance, leur volonté de migration tombe naturellement à zéro.
Pour cette raison, les produits dérivés décentralisés ont inévitablement été désenchantés par rapport au « Saint Graal » dans le dernier tour de récits, et son déclin est essentiellement une profonde contradiction entre le cadre décentralisé et la demande de produits financiers - il n’y a pas de récit décentralisé, mais il n’y a pas de billet de produit pour les utilisateurs à « utiliser », ce qui est également le facteur central pour que Hyperliquid dépasse dans les coins.
Ainsi, à première vue, l'avantage écrasant des CEX provient de sa base d'utilisateurs et de la profondeur de sa liquidité, mais le paradoxe plus profond réside dans le fait que les dérivations sur chaîne n'ont jamais réussi à résoudre une question centrale : comment équilibrer le risque, l'efficacité et l'expérience utilisateur dans un cadre décentralisé ? Surtout lorsque l'industrie entre dans une zone profonde d'innovation des dérivations, comment réduire au maximum le seuil d'entrée pour les nouveaux utilisateurs et maximiser l'efficacité des actifs ?
En fait, le "contrat d'événement" récemment lancé par Binance offre une nouvelle approche à considérer - c'est essentiellement une variante des produits d'options, qui confirme le besoin croissant du marché pour des solutions simples et faciles à utiliser, avec des "rendements non linéaires".
De mon point de vue personnel, si vous voulez sortir de la mer rouge de la concurrence dans les contrats perpétuels, pour les utilisateurs de masse, les options peuvent être un antidote plus adapté aux caractéristiques de la chaîne - ses caractéristiques de « rendement non linéaire » (pertes d’acheteurs limitées, gains potentiels illimités) sont naturellement adaptées à la forte volatilité des crypto-monnaies, et le mécanisme de « prépaiement de petites primes » peut répondre de manière significative aux besoins de trading simples des utilisateurs de masse.
De contrats à options, le territoire promis des dérivations sur chaîne ?
Objectivement, dans le domaine des dérivations sur la chaîne, les options avec des caractéristiques de « rendement non linéaire » sont en réalité la forme de produit la plus adaptée : elles évitent naturellement le risque de liquidation et réalisent un rapport risque-rendement supérieur à celui des contrats à terme grâce à l'« effet de levier de la valeur temporelle ».
Cependant, en raison des jours d'exercice, des prix d'exercice et d'autres éléments complexes des options, il n'est pas aussi intuitif pour les investisseurs particuliers que les contrats perpétuels, en particulier les règles d'exercice complexes des options traditionnelles (comme la date d'expiration, les combinaisons de spreads) qui présentent toujours un conflit structurel avec la quête de simplicité et de transactions instantanées des investisseurs particuliers, et cet écart est particulièrement évident dans les scénarios en chaîne.
Par conséquent, pour les produits d’options décentralisés, le problème est de savoir comment construire un système d’options on-chain capable d’équilibrer « l’efficacité du capital crypto » et la « convivialité du produit ».
Si l'on décompose la structure de « option perpétuelle adossée à la cryptomonnaie », les points clés se trouvent en fait dans sa signification littérale : « adossée à la cryptomonnaie » et « option perpétuelle ».
Seule une monnaie de référence peut maximiser l'efficacité des fonds des « actifs de longue traîne ».
Le point de départ central de « l'étalon de la monnaie » réside dans la maximisation de l'efficacité des fonds des actifs Crypto des utilisateurs sur la chaîne. Après tout, dans le contexte de la vague des mèmes et de l'explosion de l'écosystème multi-chaînes, la plupart des actifs des utilisateurs sur la chaîne présentent une caractéristique de fragmentation élevée, étant par exemple dispersés entre différentes chaînes et des actifs de jetons à longue traîne.
Cependant, les protocoles existants exigent souvent un règlement en stablecoins, ce qui oblige les utilisateurs qui détiennent des actifs à longue traîne tels que BTC, ETH et même des pièces mèmes à ne pas pouvoir participer directement aux transactions, ou à supporter passivement la perte d’échange (à l’heure actuelle, les CEX traditionnels utilisent également USDT/USDC comme monnaie de règlement, et tous ont des limites minimales de transaction), ce qui est essentiellement contraire au concept de « souveraineté et de liberté des actifs » dans la DeFi.
Par exemple, Fufuture, un protocole décentralisé d’options sur marge qui explore actuellement des produits similaires, permet aux utilisateurs d’utiliser directement n’importe quel jeton on-chain comme marge pour participer au trading d’options sur indices BTC/ETH, visant ainsi à éliminer l’étape d’échange et à activer la valeur dérivée des actifs dormants - par exemple, les utilisateurs qui détiennent des pièces mèmes peuvent couvrir le risque de volatilité du marché sans liquidation, et même amplifier leurs rendements grâce à un effet de levier élevé.
Du point de vue des données, à partir de mai 2025, dans le trading sur marge soutenu par Fufuture, les positions de marge totales des pièces mèmes telles que Shiba Inu (SHIB) et PEPE représentent une forte proportion des positions actives sur l’ensemble de la plateforme, ce qui prouve que les utilisateurs ont une forte demande pour l’utilisation d’actifs non stablecoins pour participer à la couverture d’options et à la spéculation, et vérifie également que la marge « à marge de pièces » est effectivement un gros point sensible du marché sur le côté.
La pensée extrême de levier de la "dérivation perpétuelle".
D’autre part, ces dernières années, il y a eu une préférence croissante pour le trading à court terme avec des cotes élevées telles que les options terminales - depuis 2016, les petits traders ont commencé à affluer en masse vers les options, le trading d’options 0 DTE représentant 43% du volume total des options SPX.
Source : moomoo.com
La "pérennisation" des options à terme, en fait, offre aux utilisateurs l'opportunité de parier continuellement sur des "options à terme" à haute cote.
Après tout, la définition de la « date d'exercice » des options traditionnelles est gravement décalée par rapport aux habitudes de trading à court terme de la plupart des utilisateurs, et l'ouverture fréquente de « futures options » est inévitablement épuisante. Prenons l'exemple de Fufuture qui introduit la logique de conception du mécanisme de perpétuité dans les produits d'options : suppression de la date d'échéance fixe, et ajustement des coûts de position via un taux de financement dynamique.
Cela signifie que les utilisateurs peuvent détenir des positions d’options de vente/achat indéfiniment, et n’ont besoin de payer que des frais de financement quotidiens très faibles (bien inférieurs au taux de financement des contrats perpétuels CEX), ce qui équivaut à ce que les utilisateurs puissent prolonger la période de position indéfiniment, transformant les caractéristiques de cotes élevées de l’option « terminale » en une stratégie durable, tout en évitant les pertes passives causées par la dépréciation du temps (Theta).
Un exemple peut peut-être rendre cela plus intuitif. Lorsque l'utilisateur ouvre une option de vente BTC de 24 heures avec USDT ou d'autres actifs à long terme comme marge, si le prix du BTC continue de chuter, sa position peut être conservée longtemps pour capturer des bénéfices plus importants ; en cas d'erreur de jugement, la perte maximale est limitée à la marge initiale, sans se soucier du risque de liquidation. — De plus, à l'expiration de 24 heures, il peut librement choisir de prolonger ou non.
Cette combinaison de « perte limitée + gains illimités + liberté temporelle » transforme en réalité les options en « contrats perpétuels à faible risque », réduisant considérablement la barrière d'entrée pour les traders particuliers.
Dans l'ensemble, la valeur profonde de la migration du paradigme des « options perpétuelles en monnaie » réside dans le fait que lorsque les utilisateurs découvrent que n'importe quel jeton de longue traîne dans leur portefeuille, même un jeton meme, peut être directement transformé en outil de couverture des risques, et lorsque la dimension temporelle n'est plus l'ennemi juré des rendements, les dérivations sur la chaîne pourraient réellement espérer percer le marché de niche et établir une position écologique rivalisant avec celle des CEX.
Sous cet angle, le potentiel de « l'option perpétuelle adossée à la cryptomonnaie » en tant que « nouveau billet de bateau » pourrait bien être l'un des poids importants qui commence à faire pencher l'équilibre du jeu entre la chaîne et les CEX.
Les options sur chaîne vont-elles émerger avec de nouvelles interprétations dignes d'attention ?
Cependant, la propagation à grande échelle des options, en particulier des options on-chain, en est encore à un stade très précoce.
À l'œil nu, depuis le second semestre de 2023, les nouvelles recrues des dérivés en chaîne explorent de nouvelles directions commerciales : que ce soit le levier natif en chaîne de Hyperliquid ou les « options perpétuelles basées sur des cryptomonnaies » comme celles de Fufuture, les produits de trading de dérivés décentralisés sont en train de préparer certaines variables de changement majeures.
Pour ces protocoles de nouvelle génération, en plus d’atteindre une concurrence directe avec les CEX en termes de vitesse et de coût de transaction, ainsi que l’efficacité du capital de la libération d’actifs à longue traîne sur la chaîne crypto, y compris les mèmes, le plus important est que, sur la base de l’architecture on-chain, les intérêts de la communauté, des utilisateurs de trading et du protocole peuvent être complètement liés aux fournisseurs de liquidité maximale, les utilisateurs de trading, et la propre structure du protocole peut former un réseau de communauté d’intérêts (avec Fufuture). à titre d’exemple de l’architecture du protocole) :
Les fournisseurs de liquidité obtiennent des rendements à risque stratifiés via un mécanisme à double piscine (piscine privée à rendement élevé + piscine publique à faible risque) ;
Les traders participent à des stratégies à fort effet de levier avec n'importe quel actif, et la limite de perte est clairement définie ;
Le protocole capte la croissance de la valeur écologique grâce aux jetons de gouvernance ;
Il s’agit essentiellement d’une subversion complète de la relation d’exploitation traditionnelle CEX « plateforme-utilisateur », lorsque les jetons de longue traîne détenus dans le portefeuille de l’utilisateur peuvent directement devenir un outil de trading sans dépendre du CEX, et lorsque les frais de transaction et la valeur écologique sont distribués aux contributeurs écologiques par le biais de la DAO, les produits dérivés on-chain montrent enfin à quoi devrait ressembler la DeFi - non seulement une plate-forme de trading, mais aussi un réseau de redistribution de valeur.
C'est en fait le « moment DeepSeek » des dérivations en chaîne que le marché attend depuis des années - permettant aux dérivations décentralisées de briser les contraintes de l'expérience de trading, introduisant progressivement des leviers natifs en chaîne et maximisant l'efficacité des fonds dans DeFi, sans dépendre des CEX comme élément nécessaire, ce qui est susceptible d'apporter une plus grande portée au marché, de favoriser plus d'innovations sans frontières et d'ouvrir la voie à un nouvel été de DeFi.
L'expérience historique nous dit que chaque explosion de récit nécessite une résonance entre « récit correct + bon moment ». Celui qui peut, au bon moment, résoudre le problème d'efficacité des actifs le plus douloureux pour les utilisateurs, pourra saisir le bâton de pouvoir des dérivations sur la chaîne.
Écrit à la fin
Je pense personnellement que le protocole de dérivation décentralisé est sans aucun doute le « Saint Graal on-chain », et non une fausse problématique narrative.
Et sous plusieurs angles, les dérivations décentralisées ont encore le potentiel de devenir l'une des pistes les plus évolutives et génératrices de revenus dans l'écosystème DeFi. Cependant, elles doivent vraiment sortir de l'ombre des "alternatives centralisées" et, grâce à la révolution de la structure native en chaîne et de l'efficacité des fonds, réaliser une auto-réforme de la forme des produits.
Tout est une question clé : pour les utilisateurs sur la chaîne, la valeur des dérivations décentralisées ne réside pas seulement dans la fourniture de nouveaux outils de négociation, mais aussi dans la capacité à établir un chemin de "flux d'actifs sans friction - couverture des dérivations - croissance composite des revenus".
Dans cette perspective, lorsque les détenteurs de Meme peuvent participer directement à des transactions d'actifs à long terme en Crypto avec leurs tokens, et que les actifs multi-chaînes peuvent devenir des marges sans avoir besoin de passer par des chaînes différentes, la forme des dérivations sur la chaîne est alors considérée comme redéfinie. C'est également la pensée de transition des nouveaux acteurs tels que Hyperliquid et Fufuture.
Peut-être que l'issue des dérivations décentralisées ne réside pas dans la copie des CEX, mais dans la création de nouvelles demandes grâce aux avantages natifs de la chaîne (ouvert, combinable, sans permission), et le marché a peut-être déjà franchi une étape clé.