La valeur fondamentale des stablecoins réside dans l'utilisation de la technologie blockchain pour réaliser des règlements instantanés et réduire les coûts des paiements transfrontaliers. Cependant, si l'on s'arrête là, on sous-estime leur signification profonde. L'accent des stablecoins est mis sur l'efficacité des paiements, le défi réside dans l'équilibre de la réglementation financière, et l'essentiel concerne l'immense écosystème économique qu'ils engendrent - ce qui révèle un problème fondamental : les stablecoins ne sont essentiellement pas un outil technologique, un produit financier ou un phénomène industriel d'une seule dimension, mais un système complexe profondément couplé aux dimensions technologique, financière et industrielle, où les trois sont interconnectés et se façonnent mutuellement, et où aucun d'eux ne peut être omis.
I. Révolution technologique : Focus sur les paiements dans la révolution de l'efficacité
L'engagement technologique fondamental des stablecoins réside dans leur capacité à transformer de manière disruptive les systèmes de paiement traditionnels, en particulier les paiements transfrontaliers, grâce à la technologie blockchain :
La technologie des registres distribués élimine les intermédiaires traditionnels sur lesquels repose le système financier classique, la validation et l'enregistrement des transactions étant réalisés conjointement par les nœuds du réseau. Cela réduit considérablement la chaîne de paiement et compresse le temps de règlement transfrontalier de plusieurs jours dans le système traditionnel SWIFT à quelques minutes, voire secondes, tout en faisant chuter les frais de transaction.
La capacité d'exécution automatique des contrats intelligents insuffle une programmabilité sans précédent aux stablecoins. Les processus de paiement, auparavant soumis à des vérifications manuelles fastidieuses et à des opérations de rapprochement, sont désormais remplacés par des logiques de code qui se déclenchent et s'exécutent automatiquement. Cela réduit non seulement les risques opérationnels et les coûts de friction, mais débloque également des scénarios de paiement complexes, tels que les paiements automatiques programmés et les transactions déclenchées par plusieurs conditions.
Le potentiel d'ouverture et d'interopérabilité de la blockchain offre la possibilité de construire un protocole sous-jacent unifié pour les réseaux de paiement mondiaux. Différents projets de stablecoins explorent des solutions telles que les ponts inter-chaînes et les échanges atomiques au niveau technique, cherchant à briser les îlots de valeur et à réaliser un flux de valeur sans couture entre les différents écosystèmes de blockchain, ouvrant la voie à la construction d'une infrastructure de paiement véritablement mondiale.
La pratique a prouvé sa valeur : l'utilisation généralisée de l'USDT et de l'USDC dans des régions comme l'Asie du Sud-Est et l'Amérique Latine, où les services bancaires traditionnels sont faibles, offre un canal efficace et à coût maîtrisé pour le commerce transfrontalier et les envois de fonds des travailleurs. La technologie est sans aucun doute le levier qui permet aux stablecoins de bouleverser le paysage des paiements financiers traditionnels, et c'est son point de valeur le plus significatif.
II. Innovation financière : Les défis de la régulation dans le jeu de la confiance
Le cœur financier des stablecoins - le mécanisme de stabilité de la valeur - est devenu la source d'une vigilance accrue des régulateurs financiers mondiaux :
Les fondements de confiance du mécanisme d'ancrage. Les lois relatives aux stablecoins exigent que l'émetteur fournisse des actifs de réserve adéquats, de haute qualité et transparents en tant que support. Que ce soit des dépôts en monnaie fiduciaire, des obligations d'État à court terme ou des actifs cryptographiques sur-collatéralisés, la véracité, l'adéquation et la sécurité de la garde des réserves (prévention des détournements et des vols) sont cruciales pour la survie des stablecoins. Les stablecoins algorithmiques tentent d'éviter la dépendance aux réserves physiques, mais l'effondrement de l'UST a révélé de manière brutale la vulnérabilité des mécanismes purement algorithmiques sous une pression extrême du marché.
Le chemin de transmission du risque systémique fait des stablecoins une menace potentielle pour la stabilité financière. En tant que pont entre le monde des cryptomonnaies et le système financier traditionnel, une fois qu'un stablecoin majeur subit une course aux retraits ou s'effondre, son impact ne se limitera pas au marché des cryptomonnaies, mais pourrait également provoquer des turbulences financières plus larges à travers des canaux tels que les banques traditionnelles et les fonds du marché monétaire qui détiennent d'importantes réserves de stablecoins.
La fragmentation et le retard des cadres réglementaires au niveau mondial constituent le plus grand obstacle institutionnel au développement des stablecoins. Les autorités réglementaires de chaque pays ont d'énormes divergences sur des questions clés telles que la qualification des stablecoins (outil de paiement, titre ou monnaie), les exigences de réserves, la qualification des émetteurs, ainsi que les obligations en matière de lutte contre le blanchiment d'argent et le financement du terrorisme. Les réglementations strictes des États-Unis, de l'Union européenne et du Comité de Bâle sur le risque pondéré des actifs cryptographiques détenus par les banques reflètent le processus difficile de formation d'un consensus réglementaire mondial.
La nature financière des stablecoins impose qu'ils doivent fonctionner dans un cadre réglementaire strict pour maintenir la confiance du public. Comment construire un système de réglementation coordonné à l'échelle mondiale qui puisse à la fois prévenir les risques, protéger les consommateurs et ne pas étouffer l'innovation est le défi le plus épineux et le plus central actuel.
Trois, Écosystème industriel : points de développement sous le réseau de valeur
La véritable vitalité et le potentiel futur des stablecoins dépassent largement leur rôle en tant qu'outils de paiement ou moyens de stockage de valeur ; leur cœur réside dans l'énorme et dynamique écosystème économique qu'ils suscitent en tant que vecteurs de valeur sous-jacents.
Le « carburant de base » de la DeFi (finance décentralisée). Les stablecoins sont les blocs de construction essentiels qui composent la DeFi. En tant qu'ancre de valeur sans volatilité, ils soutiennent le bon fonctionnement d'activités financières complexes telles que les protocoles de prêt (comme Aave et Compound où les utilisateurs déposent des stablecoins pour gagner des intérêts ou emprunter), les échanges décentralisés (DEX comme Uniswap où ils sont utilisés comme principales paires de trading), les plateformes de dérivés, les agrégateurs de rendement, etc. Sans stablecoins, il serait impossible de parler des énormes pools de liquidité de la DeFi et de la circulation efficace du capital.
La fusion et l'intégration de la finance traditionnelle et de l'économie réelle. Les stablecoins accélèrent leur « rupture », devenant un pont entre le monde en chaîne et hors chaîne, entre le monde crypto et le commerce traditionnel. De grandes institutions (comme PayPal avec le PYUSD) entrent sur le marché en émettant des stablecoins, explorant leur application dans des scénarios tels que le financement de la chaîne d'approvisionnement, le règlement commercial, le paiement des salaires, et le paiement B2B transfrontalier. Les marques mondiales commencent à accepter les paiements en stablecoins, le marché des NFT s'appuyant sur eux pour régler des transactions de grande valeur, et le système économique du métavers les considérant comme une monnaie de circulation centrale.
Moteur des économies émergentes et de la finance inclusive. Dans les régions où les devises fiduciaires fluctuent fortement ou où les services bancaires sont rares, les stablecoins offrent un moyen de stockage de valeur relativement stable et un moyen de paiement pratique. Ils abaissent le seuil de participation aux services financiers mondiaux, permettant aux particuliers et aux petites et micro-entreprises d'accéder plus facilement aux marchés mondiaux, de réaliser des échanges transfrontaliers ou de recevoir des paiements, présentant un potentiel significatif pour la finance inclusive.
La prospérité de l'écosystème des stablecoins détermine directement sa valeur à long terme et son espace de survie. Les paiements sont l'entrée, la régulation est la barrière, mais l'écosystème est véritablement le terreau qui engendre de la valeur, crée de la demande et stimule l'innovation. Par conséquent, construire et prospérer un écosystème d'applications de stablecoins ouvert, diversifié et innovant est une priorité absolue pour son développement.
Quatrième, couplage multidimensionnel : Une nouvelle pratique sous l'angle du système
L'évolution des stablecoins illustre clairement un processus d'innovation financière guidé par la technologie, où la transformation des formes financières engendre de nouveaux écosystèmes industriels, et où la croissance de ces écosystèmes impose à son tour des exigences plus élevées et plus complexes en matière de technologie et de régulation financière.
L'innovation technologique est le moteur de base. Chaque avancée dans l'amélioration des performances de la blockchain, la protection de la vie privée et l'interopérabilité inter-chaînes ouvre de nouveaux horizons pour l'efficacité des paiements, la sécurité et le champ d'application des stablecoins.
La régulation financière est la pierre angulaire de la stabilité. Les stablecoins dépourvus de régulation efficace sont comme des navires sans gouvernail, susceptibles de chavirer à tout moment en raison de l'effondrement de la confiance ou d'un risque incontrôlé. Un cadre de régulation clair, solide et coordonné au niveau international est la condition préalable à leur acceptation par les marchés financiers traditionnels et à leur application à grande échelle.
L'écosystème industriel est une source de valeur. Ce n'est que lorsque les stablecoins s'intègrent profondément dans une large gamme d'activités économiques, créant un flux de valeur réel et durable dans des domaines tels que la DeFi, le commerce traditionnel et la finance inclusive, que leur existence devient irremplaçable et possède une longévité.
Si l'on considère isolément l'une ou l'autre de ces dimensions, on risque de tomber dans un biais. Les geeks de la technologie, s'ils ignorent les exigences de base en matière de réglementation financière et les véritables besoins de l'écosystème industriel, pourraient créer un "château en Espagne" efficace mais fragile, voire dangereux ; les régulateurs financiers, s'ils ne voient que les risques et étouffent l'innovation technologique et l'exploration de l'écosystème, manqueront l'opportunité historique d'améliorer l'efficacité financière et l'inclusion ; les acteurs de l'industrie, s'ils se détachent d'une base technologique solide et d'un cadre de conformité, pourraient voir l'écosystème prospère qu'ils ont construit s'effondrer en un instant.
Les stablecoins ne sont pas seulement une question technique, ni un sujet financier unique, et ne se limitent pas non plus à un phénomène industriel. Ils sont le produit d'une profonde interconnexion et d'une coexistence entre la technologie blockchain, les principes financiers modernes et l'écosystème de l'économie numérique à l'ère numérique. Leur objectif est d'optimiser l'efficacité des paiements grâce à la technologie, le défi réside dans la construction d'un cadre de régulation financière qui équilibre innovation et risque, tandis que l'accent est mis sur le développement et la prospérité d'un écosystème économique vaste, ouvert et innovant, centré sur les stablecoins en tant que moyen de valeur stable.
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Les stablecoins sont-ils principalement un problème technique, un problème financier ou un problème industriel ?
Rédigé par : Zhang Feng
La valeur fondamentale des stablecoins réside dans l'utilisation de la technologie blockchain pour réaliser des règlements instantanés et réduire les coûts des paiements transfrontaliers. Cependant, si l'on s'arrête là, on sous-estime leur signification profonde. L'accent des stablecoins est mis sur l'efficacité des paiements, le défi réside dans l'équilibre de la réglementation financière, et l'essentiel concerne l'immense écosystème économique qu'ils engendrent - ce qui révèle un problème fondamental : les stablecoins ne sont essentiellement pas un outil technologique, un produit financier ou un phénomène industriel d'une seule dimension, mais un système complexe profondément couplé aux dimensions technologique, financière et industrielle, où les trois sont interconnectés et se façonnent mutuellement, et où aucun d'eux ne peut être omis.
I. Révolution technologique : Focus sur les paiements dans la révolution de l'efficacité
L'engagement technologique fondamental des stablecoins réside dans leur capacité à transformer de manière disruptive les systèmes de paiement traditionnels, en particulier les paiements transfrontaliers, grâce à la technologie blockchain :
La technologie des registres distribués élimine les intermédiaires traditionnels sur lesquels repose le système financier classique, la validation et l'enregistrement des transactions étant réalisés conjointement par les nœuds du réseau. Cela réduit considérablement la chaîne de paiement et compresse le temps de règlement transfrontalier de plusieurs jours dans le système traditionnel SWIFT à quelques minutes, voire secondes, tout en faisant chuter les frais de transaction.
La capacité d'exécution automatique des contrats intelligents insuffle une programmabilité sans précédent aux stablecoins. Les processus de paiement, auparavant soumis à des vérifications manuelles fastidieuses et à des opérations de rapprochement, sont désormais remplacés par des logiques de code qui se déclenchent et s'exécutent automatiquement. Cela réduit non seulement les risques opérationnels et les coûts de friction, mais débloque également des scénarios de paiement complexes, tels que les paiements automatiques programmés et les transactions déclenchées par plusieurs conditions.
Le potentiel d'ouverture et d'interopérabilité de la blockchain offre la possibilité de construire un protocole sous-jacent unifié pour les réseaux de paiement mondiaux. Différents projets de stablecoins explorent des solutions telles que les ponts inter-chaînes et les échanges atomiques au niveau technique, cherchant à briser les îlots de valeur et à réaliser un flux de valeur sans couture entre les différents écosystèmes de blockchain, ouvrant la voie à la construction d'une infrastructure de paiement véritablement mondiale.
La pratique a prouvé sa valeur : l'utilisation généralisée de l'USDT et de l'USDC dans des régions comme l'Asie du Sud-Est et l'Amérique Latine, où les services bancaires traditionnels sont faibles, offre un canal efficace et à coût maîtrisé pour le commerce transfrontalier et les envois de fonds des travailleurs. La technologie est sans aucun doute le levier qui permet aux stablecoins de bouleverser le paysage des paiements financiers traditionnels, et c'est son point de valeur le plus significatif.
II. Innovation financière : Les défis de la régulation dans le jeu de la confiance
Le cœur financier des stablecoins - le mécanisme de stabilité de la valeur - est devenu la source d'une vigilance accrue des régulateurs financiers mondiaux :
Les fondements de confiance du mécanisme d'ancrage. Les lois relatives aux stablecoins exigent que l'émetteur fournisse des actifs de réserve adéquats, de haute qualité et transparents en tant que support. Que ce soit des dépôts en monnaie fiduciaire, des obligations d'État à court terme ou des actifs cryptographiques sur-collatéralisés, la véracité, l'adéquation et la sécurité de la garde des réserves (prévention des détournements et des vols) sont cruciales pour la survie des stablecoins. Les stablecoins algorithmiques tentent d'éviter la dépendance aux réserves physiques, mais l'effondrement de l'UST a révélé de manière brutale la vulnérabilité des mécanismes purement algorithmiques sous une pression extrême du marché.
Le chemin de transmission du risque systémique fait des stablecoins une menace potentielle pour la stabilité financière. En tant que pont entre le monde des cryptomonnaies et le système financier traditionnel, une fois qu'un stablecoin majeur subit une course aux retraits ou s'effondre, son impact ne se limitera pas au marché des cryptomonnaies, mais pourrait également provoquer des turbulences financières plus larges à travers des canaux tels que les banques traditionnelles et les fonds du marché monétaire qui détiennent d'importantes réserves de stablecoins.
La fragmentation et le retard des cadres réglementaires au niveau mondial constituent le plus grand obstacle institutionnel au développement des stablecoins. Les autorités réglementaires de chaque pays ont d'énormes divergences sur des questions clés telles que la qualification des stablecoins (outil de paiement, titre ou monnaie), les exigences de réserves, la qualification des émetteurs, ainsi que les obligations en matière de lutte contre le blanchiment d'argent et le financement du terrorisme. Les réglementations strictes des États-Unis, de l'Union européenne et du Comité de Bâle sur le risque pondéré des actifs cryptographiques détenus par les banques reflètent le processus difficile de formation d'un consensus réglementaire mondial.
La nature financière des stablecoins impose qu'ils doivent fonctionner dans un cadre réglementaire strict pour maintenir la confiance du public. Comment construire un système de réglementation coordonné à l'échelle mondiale qui puisse à la fois prévenir les risques, protéger les consommateurs et ne pas étouffer l'innovation est le défi le plus épineux et le plus central actuel.
Trois, Écosystème industriel : points de développement sous le réseau de valeur
La véritable vitalité et le potentiel futur des stablecoins dépassent largement leur rôle en tant qu'outils de paiement ou moyens de stockage de valeur ; leur cœur réside dans l'énorme et dynamique écosystème économique qu'ils suscitent en tant que vecteurs de valeur sous-jacents.
Le « carburant de base » de la DeFi (finance décentralisée). Les stablecoins sont les blocs de construction essentiels qui composent la DeFi. En tant qu'ancre de valeur sans volatilité, ils soutiennent le bon fonctionnement d'activités financières complexes telles que les protocoles de prêt (comme Aave et Compound où les utilisateurs déposent des stablecoins pour gagner des intérêts ou emprunter), les échanges décentralisés (DEX comme Uniswap où ils sont utilisés comme principales paires de trading), les plateformes de dérivés, les agrégateurs de rendement, etc. Sans stablecoins, il serait impossible de parler des énormes pools de liquidité de la DeFi et de la circulation efficace du capital.
La fusion et l'intégration de la finance traditionnelle et de l'économie réelle. Les stablecoins accélèrent leur « rupture », devenant un pont entre le monde en chaîne et hors chaîne, entre le monde crypto et le commerce traditionnel. De grandes institutions (comme PayPal avec le PYUSD) entrent sur le marché en émettant des stablecoins, explorant leur application dans des scénarios tels que le financement de la chaîne d'approvisionnement, le règlement commercial, le paiement des salaires, et le paiement B2B transfrontalier. Les marques mondiales commencent à accepter les paiements en stablecoins, le marché des NFT s'appuyant sur eux pour régler des transactions de grande valeur, et le système économique du métavers les considérant comme une monnaie de circulation centrale.
Moteur des économies émergentes et de la finance inclusive. Dans les régions où les devises fiduciaires fluctuent fortement ou où les services bancaires sont rares, les stablecoins offrent un moyen de stockage de valeur relativement stable et un moyen de paiement pratique. Ils abaissent le seuil de participation aux services financiers mondiaux, permettant aux particuliers et aux petites et micro-entreprises d'accéder plus facilement aux marchés mondiaux, de réaliser des échanges transfrontaliers ou de recevoir des paiements, présentant un potentiel significatif pour la finance inclusive.
La prospérité de l'écosystème des stablecoins détermine directement sa valeur à long terme et son espace de survie. Les paiements sont l'entrée, la régulation est la barrière, mais l'écosystème est véritablement le terreau qui engendre de la valeur, crée de la demande et stimule l'innovation. Par conséquent, construire et prospérer un écosystème d'applications de stablecoins ouvert, diversifié et innovant est une priorité absolue pour son développement.
Quatrième, couplage multidimensionnel : Une nouvelle pratique sous l'angle du système
L'évolution des stablecoins illustre clairement un processus d'innovation financière guidé par la technologie, où la transformation des formes financières engendre de nouveaux écosystèmes industriels, et où la croissance de ces écosystèmes impose à son tour des exigences plus élevées et plus complexes en matière de technologie et de régulation financière.
L'innovation technologique est le moteur de base. Chaque avancée dans l'amélioration des performances de la blockchain, la protection de la vie privée et l'interopérabilité inter-chaînes ouvre de nouveaux horizons pour l'efficacité des paiements, la sécurité et le champ d'application des stablecoins.
La régulation financière est la pierre angulaire de la stabilité. Les stablecoins dépourvus de régulation efficace sont comme des navires sans gouvernail, susceptibles de chavirer à tout moment en raison de l'effondrement de la confiance ou d'un risque incontrôlé. Un cadre de régulation clair, solide et coordonné au niveau international est la condition préalable à leur acceptation par les marchés financiers traditionnels et à leur application à grande échelle.
L'écosystème industriel est une source de valeur. Ce n'est que lorsque les stablecoins s'intègrent profondément dans une large gamme d'activités économiques, créant un flux de valeur réel et durable dans des domaines tels que la DeFi, le commerce traditionnel et la finance inclusive, que leur existence devient irremplaçable et possède une longévité.
Si l'on considère isolément l'une ou l'autre de ces dimensions, on risque de tomber dans un biais. Les geeks de la technologie, s'ils ignorent les exigences de base en matière de réglementation financière et les véritables besoins de l'écosystème industriel, pourraient créer un "château en Espagne" efficace mais fragile, voire dangereux ; les régulateurs financiers, s'ils ne voient que les risques et étouffent l'innovation technologique et l'exploration de l'écosystème, manqueront l'opportunité historique d'améliorer l'efficacité financière et l'inclusion ; les acteurs de l'industrie, s'ils se détachent d'une base technologique solide et d'un cadre de conformité, pourraient voir l'écosystème prospère qu'ils ont construit s'effondrer en un instant.
Les stablecoins ne sont pas seulement une question technique, ni un sujet financier unique, et ne se limitent pas non plus à un phénomène industriel. Ils sont le produit d'une profonde interconnexion et d'une coexistence entre la technologie blockchain, les principes financiers modernes et l'écosystème de l'économie numérique à l'ère numérique. Leur objectif est d'optimiser l'efficacité des paiements grâce à la technologie, le défi réside dans la construction d'un cadre de régulation financière qui équilibre innovation et risque, tandis que l'accent est mis sur le développement et la prospérité d'un écosystème économique vaste, ouvert et innovant, centré sur les stablecoins en tant que moyen de valeur stable.