Au premier trimestre 2025, le montant du financement dans le domaine du Web3 est resté stable, avec un total de 7,7 milliards de dollars levés, presque au même niveau que le record du quatrième trimestre 2024 (7,9 milliards de dollars). Cependant, le nombre de transactions a diminué de 34 %, atteignant son niveau le plus bas depuis le troisième trimestre 2023.
Binance a levé 2 milliards de dollars en une seule opération de financement, ce qui représente plus d'un quart du capital total de ce trimestre. Si l'on ne tient pas compte de ce financement, l'activité réelle sur le marché est d'environ 5,7 milliards de dollars, ce qui est à peu près conforme à la moyenne de 2024.
Le tour de financement stratégique domine le marché, avec 102 transactions attirant 2,5 milliards de dollars de fonds, poursuivant la tendance de soutien des fonds souverains et des écosystèmes aux grands projets d'infrastructure et de Layer 1.
La finance précoce montre une divergence : le montant du financement de la phase de seed a chuté à son plus bas niveau en deux ans (4,4 millions de dollars), tandis que le financement de la phase pré-seed reste solide (2,9 millions de dollars). Le financement de la série A continue d'être sous pression, avec seulement 27 transactions réalisées, mais le montant par transaction a rebondi, atteignant 15,6 millions de dollars.
Le paysage des catégories présente des caractéristiques de coexistence entre la décentralisation et la concentration. La catégorie des Réseaux (Networks) est en tête (grâce à l'impulsion de Binance), tandis que les Données (Data), les Portefeuilles (Wallets) et l'Infrastructure Consommateur (Consumer Infra) affichent des montants de financement médian relativement élevés. Les Outils de Développement (Developer Tooling) attirent le plus grand nombre d'investisseurs, mais la taille des tours de financement est plus petite, montrant qu'elle reste la partie "longue traîne" du secteur des infrastructures.
Rebond fort du financement par token : 96 ventes publiques et privées ont levé un total de 1,6 milliard de dollars, représentant la performance trimestrielle la plus forte depuis 2022. Parmi celles-ci, World Liberty (590 millions de dollars) et TON (400 millions de dollars) sont devenus des cas emblématiques.
Aperçu du marché : La concentration de capital prime sur le nombre de transactions
Le premier trimestre 2025 en matière de financement Web3 présente un contraste unique : bien que le déploiement total de capital reste élevé (7,7 milliards de dollars), frôlant le record de 7,9 milliards de dollars du quatrième trimestre 2024, le nombre de transactions a chuté de manière spectaculaire, n’atteignant que 603. Qu'est-ce que cela signifie ? Les investisseurs mettent davantage d'argent dans moins d'entreprises, privilégiant une concentration de capital plutôt qu'une large dispersion.
Figure 1 : Nombre de transactions et fonds levés dans le Web3 par trimestre, du premier trimestre 2021 au premier trimestre 2025
Source : Outlier Ventures, Messari
Ce phénomène de différenciation met en évidence l'ajustement continu des stratégies des investisseurs. Alors que la liquidité du marché se rétablit progressivement, le sentiment général tend à être optimiste, les sociétés de capital-risque semblent augmenter leurs paris sur les "gagnants de catégorie" ainsi que sur les projets d'infrastructure de plus en plus matures, plutôt que de disperser leurs capitaux vers des projets à haut risque en phase précoce. Comme au quatrième trimestre 2024, la plupart des fonds se dirigent vers des tours de financement de milieu et de fin de cycle ainsi que vers des projets définissant l'écosystème, qui disposent généralement d'une forte traction sur le marché, du soutien d'investisseurs renommés, ou d'une stratégie de Token prête pour le marché. (Pour une compréhension plus approfondie de cette transition des projets consommateurs aux projets d'infrastructure, veuillez consulter notre article d'analyse précédent : "Tout ce que vous savez sur le financement de Web3 est faux.")
Cependant, le montant total de 770 millions de dollars de financement masque la réalité sous-jacente. Le financement de 2 milliards de dollars de Binance — dirigé par MGX Capital, basé aux Émirats Arabes Unis, et considéré comme le plus grand financement privé en crypto-monnaie à ce jour — représente plus de 25 % de tous les déploiements de capital de ce trimestre. Si l'on exclut ce cas particulier, le montant total des financements au premier trimestre 2025 tomberait à environ 5,7 milliards de dollars, se rapprochant ainsi du niveau global de 2024 (qui était inférieur à 4 milliards de dollars avant le quatrième trimestre 2024). Cela indique que l'intérêt des investisseurs est relativement soutenu, plutôt qu'une flambée soudaine des activités de financement.
Même en excluant cette valeur aberrante, le déploiement des capitaux montre toujours une résilience. La croissance tardive des financements par capital-risque dans les infrastructures et les domaines liés à l'IA continue d'attirer l'attention. Le financement de 150 millions de dollars de Phantom en série C, le financement de 91,8 millions de dollars de Flowdesk, ainsi que le financement d'extension de 50 millions de dollars de LayerZero, indiquent qu'un certain nombre d'entreprises d'infrastructure de plus en plus matures consolident leur part de marché et s'orientent vers une échelle de revenus.
Phase de financement : le capital stratégique domine
Les données de financement pour le premier trimestre 2025, classées par phases de cycle, soulignent à nouveau un thème central : le capital stratégique domine.
Les tours de financement stratégique ne représentent que 18 % du volume total des transactions, mais attirent plus de 32 % des déploiements de capital, soit un total de 2,5 milliards de dollars, répartis sur 102 transactions. Cela prolonge la tendance que nous avons observée à la fin de 2024 : les géants de l'industrie cryptographique, les fonds écologiques et les entités soutenues par des souverains s'engagent activement dans des investissements ciblés et de haute conviction, qui sont généralement fortement alignés avec les intérêts nationaux, institutionnels ou au niveau des protocoles. Ces tours de financement sont généralement concentrés dans les domaines de Layer 1 (blockchain de première couche), des protocoles middleware et des infrastructures de Token - les moteurs de déploiement de capital ne sont pas seulement le retour sur investissement (ROI), mais aussi l'alignement profond des intérêts et des objectifs.
En revanche, le financement de démarrage est encore diversifié. Les tours de table de pré-amorçage et d’amorçage ont représenté près d’un quart (24 %) du volume total des transactions, mais n’ont attiré que 6 % des déploiements de capitaux. Le prétour moyen des amorçages est d’environ 2,6 millions de dollars ; Les tours de table d’amorçage ont coûté en moyenne 4 millions de dollars, bien en deçà du financement médian de 2024. Cela suggère que les valorisations sont en train de se réduire ou que les investisseurs investissent avec de plus petits montants de chèques tout en resserrant les conditions pour les fondateurs. Cela signifie également que la « véritable diligence raisonnable » est de retour : les fondateurs doivent prouver une traction sur le marché, et pas seulement une vision, pour obtenir un soutien financier.
Graphique 2 : Nombre de transactions et montants levés de pré-amorçage (Pre-seed) à série B et au-delà (Series B+) ainsi que les tours stratégiques au premier trimestre 2025. Une analyse plus approfondie des activités de Token sera développée ci-dessous.
Source : Outlier Ventures, Messari
Le financement de série A reste sous pression. Seulement 27 transactions de série A ont été enregistrées au cours du trimestre, ce qui représente moins de 5 % du volume total des transactions, mais elles ont attiré 392 millions de dollars de financement, avec une taille moyenne d’environ 14,5 millions de dollars. Les investisseurs semblent sauter complètement la série A, choisissant plutôt d’entrer dans le tour de table d’amorçage d’une manière semblable à une option, ou d’attendre une série B moins risquée et supérieure avec une stratégie de token plus claire.
La performance des investissements à un stade ultérieur est stable. Au stade de la série B et au-delà, seulement 9 transactions ont été réalisées, mais elles ont attiré 531 millions de dollars de fonds, avec une taille moyenne de financement d'environ 59 millions de dollars par tour. Ces entreprises ont généralement des modèles commerciaux et des mécanismes de Token vérifiés, et sont prêtes pour une cotation en bourse ou une gestion de fonds. Dans de nombreux cas, ces transactions ne sont plus considérées comme du capital-risque au sens traditionnel, mais ressemblent plutôt à des transactions de quasi-capital-investissement en phase de croissance.
Dans l'ensemble, les données classées par stade de financement confirment un point de vue plus large : le marché du financement montre une tendance à la fragmentation, non seulement entre les projets de consommation et les projets d'infrastructure, mais aussi entre les phases d'expérimentation précoce et les investissements de haute conviction en phase avancée. Et la phase intermédiaire - le financement de série A - est précisément l'endroit où l'appétit pour le risque disparaît, et c'est également le domaine dans lequel le capital est actuellement le moins enclin à s'engager.
Si le volume des transactions reflète le sentiment du marché et que le déploiement de capital révèle la croyance des investisseurs, la médiane de financement illustre alors le pouvoir de négociation des fondateurs. Au premier trimestre 2025, ce pouvoir de négociation s'éloigne progressivement des équipes en phase de démarrage.
Graphique 3 : Évolution de la médiane des financements en phase pré-seed, seed et série A du premier trimestre 2021 au premier trimestre 2025.
Source : Outlier Ventures, Messari
Le financement médian des tours de semences a atteint 2,9 millions de dollars, presque égalant le pic du premier trimestre 2024, et se rapprochant de trois fois la moyenne de 2021. Cela marque un retour discret de la confiance à ses tout débuts. Les accélérateurs, les fonds écologiques et les alliances d'investissement providentiel semblent toujours préférer les investissements précoces avec options, en particulier ceux reposant sur des récits de haute conviction, tels que les réseaux d'infrastructure physique décentralisés (DePIN), l'infrastructure AI native et les outils d'agent en chaîne (onchain agent tooling). Pour les fondateurs, c'est encore la phase la plus favorable pour le capital.
Cependant, le tour de seed a été frappé. Le montant médian de financement a chuté à 4,4 millions de dollars, en baisse par rapport à plus de 5,8 millions de dollars au trimestre précédent, atteignant ainsi son niveau le plus bas depuis le quatrième trimestre de 2022. C'est un signal fort indiquant que la phase intermédiaire est en déclin. Les investisseurs réduisent le montant des chèques, resserrent les conditions ou contournent directement cette phase, à moins que le projet ne dispose de critères clés ou de capacités de distribution clairement définis. Le modèle d'"expansion par pulvérisation" (spray-and-scale) n'existe manifestement plus.
Le financement de la série A a légèrement rebondi, avec une médiane atteignant 15,6 millions de dollars, supérieure au creux saisonnier du trimestre précédent (13,2 millions de dollars). Cela dit, cela reste bien en deçà des sommets de 2021 et début 2022, lorsque la médiane dépassait souvent les 30 millions de dollars. Plus important encore, le nombre de transactions à cette étape est très faible (seulement 27), ce qui souligne la sélectivité du marché. Ces financements de série A ne sont pas que des noms en l'air – leurs prix ressemblent davantage à ceux des mini séries B, ne s'appliquant qu'aux entreprises qui disposent déjà de revenus, d'une traction sur le marché et d'une stratégie de jeton exécutable.
En résumé, l'"effet barre" est toujours présent : il y a encore des flux de capitaux pendant la phase de création et la phase d'attraction du marché, mais la phase intermédiaire est abandonnée. Ce n'est pas un hiver de financement, mais plutôt une restructuration et un équilibre attendu par les fondateurs.
Flux de capitaux : Points saillants par catégorie
Du point de vue des catégories, le premier trimestre 2025 a continué de mettre en évidence la décentralisation du déploiement de capital et la différenciation de l'enthousiasme des investisseurs.
Comme prévu, le domaine des réseaux (Networks) occupe la première place du classement, avec un montant médian de financement atteignant 45,1 millions de dollars, un chiffre fortement influencé par le financement stratégique de 2 milliards de dollars de Binance. Mais même sans tenir compte de cette valeur aberrante, les 243 transactions d'investissement dans cette catégorie démontrent un fort intérêt des allocataires institutionnels, des fonds stratégiques et des soutiens écologiques pour les chaînes de blocs de couche 1 et les projets d'évolutivité. L'infrastructure réseau reste un "pôle" de flux de capitaux, un domaine où les investisseurs souhaitent afficher un sérieux.
Graphique 4 : Moyenne des phases de financement et des tailles de tours par catégorie pour le premier trimestre 2025
Source : Outlier Ventures, Messari
Remarque : "transactions des investisseurs" fait référence au nombre total de participations des investisseurs dans une catégorie donnée, et non au nombre d'investisseurs distincts. Si un investisseur participe à un financement trois fois, cela comptera comme trois transactions d'investisseurs.
Les outils de développement (Developer Tooling) ont attiré le plus d'investissements, avec un total de 290 transactions d'investisseurs, mais leur médiane de financement n'est que de 3,1 millions de dollars. Cette comparaison souligne le rôle des outils de développement en tant que "longue traîne" d'infrastructure : un grand intérêt, un faible risque et un potentiel de modularité. Ce sont généralement des transactions de plus petite taille et plus rapides - dirigées par des ingénieurs, alignées sur des protocoles, et parfois bénéficiant de subventions.
Dans le secteur de la consommation, le métavers (Metaverse) et le domaine des jeux (Gaming) ont enregistré 193 transactions d'investisseurs, avec un montant médian de financement de seulement 2,9 millions de dollars, ce qui reflète une tendance à passer d'investissements à forte intensité de contenu à des investissements dans des "infrastructures de divertissement" (infra-for-fun). Le domaine du divertissement (Entertainment) présente également un schéma similaire - le montant médian de financement est de 4,65 millions de dollars, avec un total de 164 transactions d'investisseurs - ce qui montre encore une fois que les sociétés de capital-risque (VCs) s'intéressent toujours aux projets Web3 centrés sur l'audience, mais adoptent une attitude plus prudente.
Les marchés (Marketplaces) et les services financiers (Financial Services) se distinguent également par un fort taux de participation des investisseurs, avec respectivement 279 et 277 transactions d'investisseurs, bien que le niveau d'intensité capitalistique varie. Le montant médian de financement dans le domaine des marchés est de 9 millions de dollars, montrant un nouvel intérêt pour les infrastructures de trading et la commercialisation de tokens. Le montant médian de financement dans le domaine des services financiers est de 11,98 millions de dollars, en faisant l'un des domaines de consommation avec le plus haut montant de financement ce trimestre.
Dans la catégorie des infrastructures, l'infrastructure de consommation (Consumer Infrastructure, 19,3 millions de dollars), les portefeuilles (Wallets, 20,7 millions de dollars) et les données (Data, 24,3 millions de dollars) affichent tous des montants de financement médians élevés et un niveau modéré de participation des investisseurs, ce qui indique que, bien que ces domaines ne soient pas aussi en vue que ceux des réseaux (Networks) ou de l'informatique (Compute), ils en profitent en raison d'un retour aux fondamentaux : expérience utilisateur (UX), modularité (composability) et liquidité des données (data liquidity).
À l'autre extrémité, le montant médian de financement dans les domaines de la consultation et du conseil (Consultancy & Advisory) ainsi que des nouvelles et des informations (News & Information) est relativement faible (environ 2 millions de dollars) et le nombre d'investisseurs est également bas - ces catégories ont du mal à prouver qu'elles disposent de perspectives à l'échelle du capital-risque, et pourraient être pressées par le financement de biens publics ou par des modèles de monétisation natifs.
Les catégories phares du trimestre – l’interopérabilité inter-chaînes (9,7 millions de dollars), la sécurité (6,4 millions de dollars) et les réseaux de calcul (4,8 millions de dollars) – reflètent le fait que la couche d’infrastructure hautement technique et à faible exposition reçoit toujours un soutien important. Ces catégories ne sont plus des frontières, mais font partie de la pile technologique prévue.
Rebond fort du financement par token : la vente privée stratégique et l'offre publique avancent de concert
Au premier trimestre 2025, le financement par jetons présente un renversement clair de la tendance de 2024, avec un retour en force des ventes privées à haute valeur et à haut risque, tandis qu'une grande vente publique relance également l'engouement.
Ce trimestre, il y a eu 69 ventes de tokens publiques, pour un montant total de financement atteignant 798 millions de dollars, dont World Liberty Financial a levé 590 millions de dollars, représentant près de 74 % du montant total de financement des tokens publics de ce trimestre. Parallèlement, les ventes de tokens privés ont levé 771 millions de dollars à travers seulement 27 transactions, avec un financement de 400 millions de dollars de la part de la Fondation TON (TON Foundation) en tête. Dans l'ensemble, le montant total du financement des tokens pour le premier trimestre a atteint 1,6 milliard de dollars, dépassant de loin le niveau de n'importe quel trimestre de 2024.
Graphique 5 : Comparaison des ventes de jetons privés et publics par montant de financement et nombre de transactions de 2022 à 2024
Source : Outlier Ventures, Messari
Par rapport à l'année dernière : au premier trimestre 2024, le nombre de transactions en vente publique a largement dépassé celui des ventes privées (163 contre 24), mais le montant total des fonds levés était inférieur (296 millions de dollars contre 140 millions de dollars). À l'époque, le marché était davantage orienté vers les émissions de liquidité, la participation des petits investisseurs et l'économie des tokens dirigée par la communauté. Le premier trimestre 2025 montre cependant un autre extrême du balancement du marché : la distribution de tokens centralisée et dirigée par des institutions reprend le dessus - ce qui est à la fois un signal de la montée de la confiance du marché et reflète une préférence pour le contrôle, les mécanismes de verrouillage et la tarification hors marché.
Ce qui est le plus frappant, c'est non seulement la croissance absolue, mais aussi le changement structurel : les ventes publiques ne représentent aujourd'hui que moins de 60 % du volume total des transactions de financement par jetons, mais ont à peine levé plus de fonds que les ventes privées - bien que le nombre de transactions de ventes publiques soit plus de deux fois supérieur à celui des ventes privées. Cette différence de capital par transaction révèle une transformation du marché.
Le trading de tokens privés fait son retour, avec une échelle plus grande, une profondeur accrue et une stratégie renforcée. Ces transactions ne sont plus de simples émissions initiales de DEX (IDOs) ou des machines à spéculer qui se mettent rapidement en ligne, mais représentent un agencement crucial pour façonner l'écosystème - étroitement lié aux coffres de la chaîne de premier niveau (L1), aux missions des fondations ou aux flux de capitaux transfrontaliers.
Parallèlement, les ventes publiques semblent déséquilibrées. En excluant le financement de World Liberty, le montant moyen de financement des 68 autres tours publics n'est que de 3 millions de dollars - ce qui indique que, bien que l'accès au marché s'élargisse, la demande massive des petits investisseurs reste concentrée sur un nombre restreint de projets à forte confiance et de grande marque.
Réflexion : Naviguer dans un marché en différenciation
Le premier trimestre de 2025 a confirmé le sentiment de nombreux acteurs du secteur : ce n'est pas un marché baissier, mais un marché plus ciblé. Le capital n'a pas disparu, mais est devenu plus exigeant, plus stratégique et plus enclin à soutenir la construction d'infrastructures, les résultats concrets et les récits à long terme.
Ce trimestre marque également le retour dynamique sain des deux voies : le tour de financement privé pour le contrôle stratégique, tandis que le tour public établit un cadre pour l'image de marché et la liquidité. C'est la première fois en plus d'un an que les tours privés et publics prospèrent simultanément.
Pour les fondateurs, l'avenir est désormais clair : vous n'avez pas besoin de "chronométrer le marché", vous devez créer des choses qui "se réaliseront inévitablement".
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Outlier Ventures Rapport de financement Q1 2025 : L1 et infrastructures restent privilégiés, VC souhaitent "un bonheur stable"
Auteur : Robert Osborne
Compilation : Shenchao TechFlow
Aperçu
Au premier trimestre 2025, le montant du financement dans le domaine du Web3 est resté stable, avec un total de 7,7 milliards de dollars levés, presque au même niveau que le record du quatrième trimestre 2024 (7,9 milliards de dollars). Cependant, le nombre de transactions a diminué de 34 %, atteignant son niveau le plus bas depuis le troisième trimestre 2023.
Binance a levé 2 milliards de dollars en une seule opération de financement, ce qui représente plus d'un quart du capital total de ce trimestre. Si l'on ne tient pas compte de ce financement, l'activité réelle sur le marché est d'environ 5,7 milliards de dollars, ce qui est à peu près conforme à la moyenne de 2024.
Le tour de financement stratégique domine le marché, avec 102 transactions attirant 2,5 milliards de dollars de fonds, poursuivant la tendance de soutien des fonds souverains et des écosystèmes aux grands projets d'infrastructure et de Layer 1.
La finance précoce montre une divergence : le montant du financement de la phase de seed a chuté à son plus bas niveau en deux ans (4,4 millions de dollars), tandis que le financement de la phase pré-seed reste solide (2,9 millions de dollars). Le financement de la série A continue d'être sous pression, avec seulement 27 transactions réalisées, mais le montant par transaction a rebondi, atteignant 15,6 millions de dollars.
Le paysage des catégories présente des caractéristiques de coexistence entre la décentralisation et la concentration. La catégorie des Réseaux (Networks) est en tête (grâce à l'impulsion de Binance), tandis que les Données (Data), les Portefeuilles (Wallets) et l'Infrastructure Consommateur (Consumer Infra) affichent des montants de financement médian relativement élevés. Les Outils de Développement (Developer Tooling) attirent le plus grand nombre d'investisseurs, mais la taille des tours de financement est plus petite, montrant qu'elle reste la partie "longue traîne" du secteur des infrastructures.
Rebond fort du financement par token : 96 ventes publiques et privées ont levé un total de 1,6 milliard de dollars, représentant la performance trimestrielle la plus forte depuis 2022. Parmi celles-ci, World Liberty (590 millions de dollars) et TON (400 millions de dollars) sont devenus des cas emblématiques.
Aperçu du marché : La concentration de capital prime sur le nombre de transactions
Le premier trimestre 2025 en matière de financement Web3 présente un contraste unique : bien que le déploiement total de capital reste élevé (7,7 milliards de dollars), frôlant le record de 7,9 milliards de dollars du quatrième trimestre 2024, le nombre de transactions a chuté de manière spectaculaire, n’atteignant que 603. Qu'est-ce que cela signifie ? Les investisseurs mettent davantage d'argent dans moins d'entreprises, privilégiant une concentration de capital plutôt qu'une large dispersion.
Figure 1 : Nombre de transactions et fonds levés dans le Web3 par trimestre, du premier trimestre 2021 au premier trimestre 2025
Source : Outlier Ventures, Messari
Ce phénomène de différenciation met en évidence l'ajustement continu des stratégies des investisseurs. Alors que la liquidité du marché se rétablit progressivement, le sentiment général tend à être optimiste, les sociétés de capital-risque semblent augmenter leurs paris sur les "gagnants de catégorie" ainsi que sur les projets d'infrastructure de plus en plus matures, plutôt que de disperser leurs capitaux vers des projets à haut risque en phase précoce. Comme au quatrième trimestre 2024, la plupart des fonds se dirigent vers des tours de financement de milieu et de fin de cycle ainsi que vers des projets définissant l'écosystème, qui disposent généralement d'une forte traction sur le marché, du soutien d'investisseurs renommés, ou d'une stratégie de Token prête pour le marché. (Pour une compréhension plus approfondie de cette transition des projets consommateurs aux projets d'infrastructure, veuillez consulter notre article d'analyse précédent : "Tout ce que vous savez sur le financement de Web3 est faux.")
Cependant, le montant total de 770 millions de dollars de financement masque la réalité sous-jacente. Le financement de 2 milliards de dollars de Binance — dirigé par MGX Capital, basé aux Émirats Arabes Unis, et considéré comme le plus grand financement privé en crypto-monnaie à ce jour — représente plus de 25 % de tous les déploiements de capital de ce trimestre. Si l'on exclut ce cas particulier, le montant total des financements au premier trimestre 2025 tomberait à environ 5,7 milliards de dollars, se rapprochant ainsi du niveau global de 2024 (qui était inférieur à 4 milliards de dollars avant le quatrième trimestre 2024). Cela indique que l'intérêt des investisseurs est relativement soutenu, plutôt qu'une flambée soudaine des activités de financement.
Même en excluant cette valeur aberrante, le déploiement des capitaux montre toujours une résilience. La croissance tardive des financements par capital-risque dans les infrastructures et les domaines liés à l'IA continue d'attirer l'attention. Le financement de 150 millions de dollars de Phantom en série C, le financement de 91,8 millions de dollars de Flowdesk, ainsi que le financement d'extension de 50 millions de dollars de LayerZero, indiquent qu'un certain nombre d'entreprises d'infrastructure de plus en plus matures consolident leur part de marché et s'orientent vers une échelle de revenus.
Phase de financement : le capital stratégique domine
Les données de financement pour le premier trimestre 2025, classées par phases de cycle, soulignent à nouveau un thème central : le capital stratégique domine.
Les tours de financement stratégique ne représentent que 18 % du volume total des transactions, mais attirent plus de 32 % des déploiements de capital, soit un total de 2,5 milliards de dollars, répartis sur 102 transactions. Cela prolonge la tendance que nous avons observée à la fin de 2024 : les géants de l'industrie cryptographique, les fonds écologiques et les entités soutenues par des souverains s'engagent activement dans des investissements ciblés et de haute conviction, qui sont généralement fortement alignés avec les intérêts nationaux, institutionnels ou au niveau des protocoles. Ces tours de financement sont généralement concentrés dans les domaines de Layer 1 (blockchain de première couche), des protocoles middleware et des infrastructures de Token - les moteurs de déploiement de capital ne sont pas seulement le retour sur investissement (ROI), mais aussi l'alignement profond des intérêts et des objectifs.
En revanche, le financement de démarrage est encore diversifié. Les tours de table de pré-amorçage et d’amorçage ont représenté près d’un quart (24 %) du volume total des transactions, mais n’ont attiré que 6 % des déploiements de capitaux. Le prétour moyen des amorçages est d’environ 2,6 millions de dollars ; Les tours de table d’amorçage ont coûté en moyenne 4 millions de dollars, bien en deçà du financement médian de 2024. Cela suggère que les valorisations sont en train de se réduire ou que les investisseurs investissent avec de plus petits montants de chèques tout en resserrant les conditions pour les fondateurs. Cela signifie également que la « véritable diligence raisonnable » est de retour : les fondateurs doivent prouver une traction sur le marché, et pas seulement une vision, pour obtenir un soutien financier.
Graphique 2 : Nombre de transactions et montants levés de pré-amorçage (Pre-seed) à série B et au-delà (Series B+) ainsi que les tours stratégiques au premier trimestre 2025. Une analyse plus approfondie des activités de Token sera développée ci-dessous.
Source : Outlier Ventures, Messari
Le financement de série A reste sous pression. Seulement 27 transactions de série A ont été enregistrées au cours du trimestre, ce qui représente moins de 5 % du volume total des transactions, mais elles ont attiré 392 millions de dollars de financement, avec une taille moyenne d’environ 14,5 millions de dollars. Les investisseurs semblent sauter complètement la série A, choisissant plutôt d’entrer dans le tour de table d’amorçage d’une manière semblable à une option, ou d’attendre une série B moins risquée et supérieure avec une stratégie de token plus claire.
La performance des investissements à un stade ultérieur est stable. Au stade de la série B et au-delà, seulement 9 transactions ont été réalisées, mais elles ont attiré 531 millions de dollars de fonds, avec une taille moyenne de financement d'environ 59 millions de dollars par tour. Ces entreprises ont généralement des modèles commerciaux et des mécanismes de Token vérifiés, et sont prêtes pour une cotation en bourse ou une gestion de fonds. Dans de nombreux cas, ces transactions ne sont plus considérées comme du capital-risque au sens traditionnel, mais ressemblent plutôt à des transactions de quasi-capital-investissement en phase de croissance.
Dans l'ensemble, les données classées par stade de financement confirment un point de vue plus large : le marché du financement montre une tendance à la fragmentation, non seulement entre les projets de consommation et les projets d'infrastructure, mais aussi entre les phases d'expérimentation précoce et les investissements de haute conviction en phase avancée. Et la phase intermédiaire - le financement de série A - est précisément l'endroit où l'appétit pour le risque disparaît, et c'est également le domaine dans lequel le capital est actuellement le moins enclin à s'engager.
Si le volume des transactions reflète le sentiment du marché et que le déploiement de capital révèle la croyance des investisseurs, la médiane de financement illustre alors le pouvoir de négociation des fondateurs. Au premier trimestre 2025, ce pouvoir de négociation s'éloigne progressivement des équipes en phase de démarrage.
Graphique 3 : Évolution de la médiane des financements en phase pré-seed, seed et série A du premier trimestre 2021 au premier trimestre 2025.
Source : Outlier Ventures, Messari
Le financement médian des tours de semences a atteint 2,9 millions de dollars, presque égalant le pic du premier trimestre 2024, et se rapprochant de trois fois la moyenne de 2021. Cela marque un retour discret de la confiance à ses tout débuts. Les accélérateurs, les fonds écologiques et les alliances d'investissement providentiel semblent toujours préférer les investissements précoces avec options, en particulier ceux reposant sur des récits de haute conviction, tels que les réseaux d'infrastructure physique décentralisés (DePIN), l'infrastructure AI native et les outils d'agent en chaîne (onchain agent tooling). Pour les fondateurs, c'est encore la phase la plus favorable pour le capital.
Cependant, le tour de seed a été frappé. Le montant médian de financement a chuté à 4,4 millions de dollars, en baisse par rapport à plus de 5,8 millions de dollars au trimestre précédent, atteignant ainsi son niveau le plus bas depuis le quatrième trimestre de 2022. C'est un signal fort indiquant que la phase intermédiaire est en déclin. Les investisseurs réduisent le montant des chèques, resserrent les conditions ou contournent directement cette phase, à moins que le projet ne dispose de critères clés ou de capacités de distribution clairement définis. Le modèle d'"expansion par pulvérisation" (spray-and-scale) n'existe manifestement plus.
Le financement de la série A a légèrement rebondi, avec une médiane atteignant 15,6 millions de dollars, supérieure au creux saisonnier du trimestre précédent (13,2 millions de dollars). Cela dit, cela reste bien en deçà des sommets de 2021 et début 2022, lorsque la médiane dépassait souvent les 30 millions de dollars. Plus important encore, le nombre de transactions à cette étape est très faible (seulement 27), ce qui souligne la sélectivité du marché. Ces financements de série A ne sont pas que des noms en l'air – leurs prix ressemblent davantage à ceux des mini séries B, ne s'appliquant qu'aux entreprises qui disposent déjà de revenus, d'une traction sur le marché et d'une stratégie de jeton exécutable.
En résumé, l'"effet barre" est toujours présent : il y a encore des flux de capitaux pendant la phase de création et la phase d'attraction du marché, mais la phase intermédiaire est abandonnée. Ce n'est pas un hiver de financement, mais plutôt une restructuration et un équilibre attendu par les fondateurs.
Flux de capitaux : Points saillants par catégorie
Du point de vue des catégories, le premier trimestre 2025 a continué de mettre en évidence la décentralisation du déploiement de capital et la différenciation de l'enthousiasme des investisseurs.
Comme prévu, le domaine des réseaux (Networks) occupe la première place du classement, avec un montant médian de financement atteignant 45,1 millions de dollars, un chiffre fortement influencé par le financement stratégique de 2 milliards de dollars de Binance. Mais même sans tenir compte de cette valeur aberrante, les 243 transactions d'investissement dans cette catégorie démontrent un fort intérêt des allocataires institutionnels, des fonds stratégiques et des soutiens écologiques pour les chaînes de blocs de couche 1 et les projets d'évolutivité. L'infrastructure réseau reste un "pôle" de flux de capitaux, un domaine où les investisseurs souhaitent afficher un sérieux.
Graphique 4 : Moyenne des phases de financement et des tailles de tours par catégorie pour le premier trimestre 2025
Source : Outlier Ventures, Messari
Remarque : "transactions des investisseurs" fait référence au nombre total de participations des investisseurs dans une catégorie donnée, et non au nombre d'investisseurs distincts. Si un investisseur participe à un financement trois fois, cela comptera comme trois transactions d'investisseurs.
Les outils de développement (Developer Tooling) ont attiré le plus d'investissements, avec un total de 290 transactions d'investisseurs, mais leur médiane de financement n'est que de 3,1 millions de dollars. Cette comparaison souligne le rôle des outils de développement en tant que "longue traîne" d'infrastructure : un grand intérêt, un faible risque et un potentiel de modularité. Ce sont généralement des transactions de plus petite taille et plus rapides - dirigées par des ingénieurs, alignées sur des protocoles, et parfois bénéficiant de subventions.
Dans le secteur de la consommation, le métavers (Metaverse) et le domaine des jeux (Gaming) ont enregistré 193 transactions d'investisseurs, avec un montant médian de financement de seulement 2,9 millions de dollars, ce qui reflète une tendance à passer d'investissements à forte intensité de contenu à des investissements dans des "infrastructures de divertissement" (infra-for-fun). Le domaine du divertissement (Entertainment) présente également un schéma similaire - le montant médian de financement est de 4,65 millions de dollars, avec un total de 164 transactions d'investisseurs - ce qui montre encore une fois que les sociétés de capital-risque (VCs) s'intéressent toujours aux projets Web3 centrés sur l'audience, mais adoptent une attitude plus prudente.
Les marchés (Marketplaces) et les services financiers (Financial Services) se distinguent également par un fort taux de participation des investisseurs, avec respectivement 279 et 277 transactions d'investisseurs, bien que le niveau d'intensité capitalistique varie. Le montant médian de financement dans le domaine des marchés est de 9 millions de dollars, montrant un nouvel intérêt pour les infrastructures de trading et la commercialisation de tokens. Le montant médian de financement dans le domaine des services financiers est de 11,98 millions de dollars, en faisant l'un des domaines de consommation avec le plus haut montant de financement ce trimestre.
Dans la catégorie des infrastructures, l'infrastructure de consommation (Consumer Infrastructure, 19,3 millions de dollars), les portefeuilles (Wallets, 20,7 millions de dollars) et les données (Data, 24,3 millions de dollars) affichent tous des montants de financement médians élevés et un niveau modéré de participation des investisseurs, ce qui indique que, bien que ces domaines ne soient pas aussi en vue que ceux des réseaux (Networks) ou de l'informatique (Compute), ils en profitent en raison d'un retour aux fondamentaux : expérience utilisateur (UX), modularité (composability) et liquidité des données (data liquidity).
À l'autre extrémité, le montant médian de financement dans les domaines de la consultation et du conseil (Consultancy & Advisory) ainsi que des nouvelles et des informations (News & Information) est relativement faible (environ 2 millions de dollars) et le nombre d'investisseurs est également bas - ces catégories ont du mal à prouver qu'elles disposent de perspectives à l'échelle du capital-risque, et pourraient être pressées par le financement de biens publics ou par des modèles de monétisation natifs.
Les catégories phares du trimestre – l’interopérabilité inter-chaînes (9,7 millions de dollars), la sécurité (6,4 millions de dollars) et les réseaux de calcul (4,8 millions de dollars) – reflètent le fait que la couche d’infrastructure hautement technique et à faible exposition reçoit toujours un soutien important. Ces catégories ne sont plus des frontières, mais font partie de la pile technologique prévue.
Rebond fort du financement par token : la vente privée stratégique et l'offre publique avancent de concert
Au premier trimestre 2025, le financement par jetons présente un renversement clair de la tendance de 2024, avec un retour en force des ventes privées à haute valeur et à haut risque, tandis qu'une grande vente publique relance également l'engouement.
Ce trimestre, il y a eu 69 ventes de tokens publiques, pour un montant total de financement atteignant 798 millions de dollars, dont World Liberty Financial a levé 590 millions de dollars, représentant près de 74 % du montant total de financement des tokens publics de ce trimestre. Parallèlement, les ventes de tokens privés ont levé 771 millions de dollars à travers seulement 27 transactions, avec un financement de 400 millions de dollars de la part de la Fondation TON (TON Foundation) en tête. Dans l'ensemble, le montant total du financement des tokens pour le premier trimestre a atteint 1,6 milliard de dollars, dépassant de loin le niveau de n'importe quel trimestre de 2024.
Graphique 5 : Comparaison des ventes de jetons privés et publics par montant de financement et nombre de transactions de 2022 à 2024
Source : Outlier Ventures, Messari
Par rapport à l'année dernière : au premier trimestre 2024, le nombre de transactions en vente publique a largement dépassé celui des ventes privées (163 contre 24), mais le montant total des fonds levés était inférieur (296 millions de dollars contre 140 millions de dollars). À l'époque, le marché était davantage orienté vers les émissions de liquidité, la participation des petits investisseurs et l'économie des tokens dirigée par la communauté. Le premier trimestre 2025 montre cependant un autre extrême du balancement du marché : la distribution de tokens centralisée et dirigée par des institutions reprend le dessus - ce qui est à la fois un signal de la montée de la confiance du marché et reflète une préférence pour le contrôle, les mécanismes de verrouillage et la tarification hors marché.
Ce qui est le plus frappant, c'est non seulement la croissance absolue, mais aussi le changement structurel : les ventes publiques ne représentent aujourd'hui que moins de 60 % du volume total des transactions de financement par jetons, mais ont à peine levé plus de fonds que les ventes privées - bien que le nombre de transactions de ventes publiques soit plus de deux fois supérieur à celui des ventes privées. Cette différence de capital par transaction révèle une transformation du marché.
Le trading de tokens privés fait son retour, avec une échelle plus grande, une profondeur accrue et une stratégie renforcée. Ces transactions ne sont plus de simples émissions initiales de DEX (IDOs) ou des machines à spéculer qui se mettent rapidement en ligne, mais représentent un agencement crucial pour façonner l'écosystème - étroitement lié aux coffres de la chaîne de premier niveau (L1), aux missions des fondations ou aux flux de capitaux transfrontaliers.
Parallèlement, les ventes publiques semblent déséquilibrées. En excluant le financement de World Liberty, le montant moyen de financement des 68 autres tours publics n'est que de 3 millions de dollars - ce qui indique que, bien que l'accès au marché s'élargisse, la demande massive des petits investisseurs reste concentrée sur un nombre restreint de projets à forte confiance et de grande marque.
Réflexion : Naviguer dans un marché en différenciation
Le premier trimestre de 2025 a confirmé le sentiment de nombreux acteurs du secteur : ce n'est pas un marché baissier, mais un marché plus ciblé. Le capital n'a pas disparu, mais est devenu plus exigeant, plus stratégique et plus enclin à soutenir la construction d'infrastructures, les résultats concrets et les récits à long terme.
Ce trimestre marque également le retour dynamique sain des deux voies : le tour de financement privé pour le contrôle stratégique, tandis que le tour public établit un cadre pour l'image de marché et la liquidité. C'est la première fois en plus d'un an que les tours privés et publics prospèrent simultanément.
Pour les fondateurs, l'avenir est désormais clair : vous n'avez pas besoin de "chronométrer le marché", vous devez créer des choses qui "se réaliseront inévitablement".