Rédaction : David Duong, CFA - Responsable mondial de la recherche
Traduit par : Daisy, ChainCatcher
Note de l'éditeur :
Cet article est basé sur le dernier rapport de recherche mensuel sur les perspectives de Coinbase. Le rapport souligne qu’à mesure que les « déficits jumeaux » des États-Unis continuent de se creuser, que le protectionnisme commercial s’intensifie et que la confiance du marché dans le dollar continue de s’affaiblir, le monde pourrait ouvrir une série de restructurations à grande échelle du portefeuille d’actifs. Dans ce contexte, le bitcoin est considéré comme un actif de réserve supranational potentiel par de plus en plus de pays en raison de sa neutralité souveraine et de son absence de contrôle des capitaux. Selon les estimations prudentes du rapport, si le bitcoin est progressivement inclus dans le système de réserve mondial, sa capitalisation boursière totale devrait augmenter d’environ 1,2 billion de dollars.
Les éléments suivants sont une compilation et un résumé des points clés du rapport.
Résumé
Les flux de capitaux mondiaux sont remodelés par un protectionnisme accru et la domination du dollar alors que la monnaie de réserve mondiale est remise en question. Alors que les déficits budgétaire et commercial des États-Unis continuent de se creuser et que les niveaux d’endettement s’engagent sur une trajectoire insoutenable, la confiance des marchés dans le dollar en tant qu’actif refuge est ébranlée. Cette tendance pourrait conduire à un renversement des entrées de dollars américains, ce qui inciterait les grandes institutions mondiales à recalibrer leurs allocations d’actifs, et le dollar américain pourrait faire face à une pression de vente soutenue et importante à long terme.
Il est à noter que nous pensons que les turbulences des derniers mois ont encore aggravé la tendance à la baisse de la domination du dollar au cours de la dernière décennie. Les changements à venir pourraient constituer un tournant clé pour le Bitcoin et même pour l'ensemble du marché des cryptomonnaies. Les modifications du système dollar actuel font que des actifs de réserve tels que l'or et le Bitcoin deviennent des alternatives plus attrayantes dans le nouveau paysage monétaire émergent. L'élévation de l'or du niveau d'actif de troisième niveau à celui d'actif de premier niveau par le « Bâle III » en est un exemple typique. En particulier, le Bitcoin, grâce à sa neutralité souveraine et à son immunité face aux sanctions et aux contrôles de capitaux, a le potentiel de devenir une unité de compte supranationale viable dans le commerce international.
Nous pensons que la baisse de la demande en dollars pourrait inciter davantage de pays à promouvoir la diversification de leurs réserves internationales. Selon des estimations prudentes, cette tendance pourrait apporter environ 1,2 trillion de dollars d'augmentation à la capitalisation boursière du Bitcoin. Cela explique également en partie pourquoi de plus en plus de pays commencent à s'intéresser à des réserves stratégiques de Bitcoin, soulignant davantage l'importance croissante du Bitcoin dans la géopolitique.
La continuité d'une époque dangereuse
Au cours du dernier demi-siècle, les États-Unis ont connu une profonde transformation de leur modèle de gestion économique. Depuis la crise de stagflation des années 1970, des économistes comme Milton Friedman ont remis en question les théories keynésiennes de la gestion de la demande, alimentant la formation du système bancaire central moderne, basé sur un objectif d’inflation stable et la théorie du « chômage naturel ». Ce cadre a depuis été institutionnalisé grâce à l’indépendance politique des banques centrales, qui s’appuient principalement sur la politique de taux d’intérêt (et plus tard sur certains outils macroprudentiels) pour réguler la masse monétaire et stabiliser l’économie.
Pendant des années, le cadre a fait face à une pression soutenue de la part de l’activisme budgétaire, y compris des dépenses déficitaires massives et des plans de relance de mille milliards de dollars. S’il est vrai qu’une partie des dépenses était nécessaire pour faire face à des défis tels que la crise financière mondiale et la pandémie, le ratio dette/PIB des États-Unis, qui est passé de 63 % en 2008 à environ 122 % aujourd’hui, est clairement sur une trajectoire insoutenable. De plus, les hausses agressives des taux d’intérêt de la Réserve fédérale en 2022-2023 ont considérablement augmenté les coûts d’emprunt du gouvernement américain, et la flambée des charges d’intérêt qui en a résulté a encore exacerbé le problème du déficit budgétaire. Voir la figure 1.
Dans ce contexte, la montée du protectionnisme commercial pourrait redéfinir le paysage des flux de capitaux mondiaux. Le statut du dollar en tant qu'actif refuge est remis en question, ce qui signifie que certaines grandes institutions (comme les fonds de pension non américains, les compagnies d'assurance-vie et les fonds souverains) pourraient modifier leurs stratégies d'investissement habituelles. Au cours des vingt dernières années, ces institutions ont exposé environ 33 billions de dollars d'actifs en dollars (y compris 14,6 billions de dollars d'obligations et 18,4 billions de dollars d'actions), dont environ la moitié n'ont pas été systématiquement couvertes (source : Reuters). Nous pensons qu'au cours des prochains mois, voire des prochaines années, une nouvelle vague d'ajustements massifs de portefeuilles pourrait se produire à l'échelle mondiale. Voir Figure 2.
Ce n’est pas la première fois que les États-Unis connaissent un renversement des entrées de dollars en raison d’un « double déficit » (c’est-à-dire un creusement du déficit budgétaire et un déficit commercial en même temps), mais cela a coïncidé avec de profonds changements dans le paysage économique mondial. À notre avis, le monde est actuellement au milieu d’une transformation majeure du système dollar, et cette tendance pourrait déclencher une nouvelle série de pressions vendeuses à grande échelle sur le dollar.
Même si les droits de douane punitifs sont finalement supprimés, nous pensons que la tendance décrite ci-dessus sera difficile à inverser. Les raisons en sont les suivantes : (1) l'impact du choc de confiance a laissé une profonde impression dans l'esprit de nombreux investisseurs ; (2) la réduction des droits de douane et des impôts affaiblira les revenus fiscaux du gouvernement, augmentant ainsi la pression sur le déficit. Bien sûr, la faiblesse du dollar aide dans une certaine mesure à alléger le fardeau de la dette en réduisant le coût des intérêts, de manière « inflationniste », tout en pouvant stimuler les exportations américaines. Cependant, le coût de ce processus est d'affaiblir la crédibilité du dollar en tant qu'outil de réserve de valeur et en tant que monnaie de réserve mondiale, accélérant ainsi la recherche d'actifs alternatifs sur le marché.
Lorsque nous avons discuté du thème de la "dé-dollarisation" en décembre 2023, nous avions souligné que le dollar se trouvait à un tournant crucial, mais nous pensions alors que ce processus pourrait prendre "de nombreuses générations" avant de se réaliser véritablement. Cependant, une série d'événements survenus ces derniers mois semble avoir considérablement accéléré ce processus. En fait, le déclin de l'influence du dollar était déjà perceptible - l'économiste de Harvard et critique des crypto-monnaies Kenneth Rogoff avait déjà noté que le pic de l'hégémonie du dollar était survenu vers 2015, et que cette tendance s'est accélérée depuis le début de la guerre entre la Russie et l'Ukraine, en raison des sanctions contre la Russie.
Le prochain vent de changement
Mais la question est de savoir où est l’alternative. Lorsque le système monétaire subit un changement fondamental et que la base de la valeur monétaire est redéfinie, les actifs à valeur stockée tels que l’or, ainsi que le bitcoin, qui a fait l’objet de beaucoup d’attention ces dernières années, deviennent souvent particulièrement importants. En fait, ces dernières semaines, le positionnement du bitcoin en tant qu'« or numérique » est devenu de plus en plus clair, en particulier dans le contexte de la surperformance ajustée au risque des actions américaines, et son avantage en matière de valeur est devenu plus important. Selon un nouveau rapport de Coinbase Asset Management, le marché mondial des actifs à valeur stockée pourrait passer de 20 000 milliards de dollars aujourd’hui à 53 000 milliards de dollars au cours de la prochaine décennie, avec un rendement réel annuel moyen de 6 % (ajusté à l’inflation).
La logique réside dans le fait d'inclure des actifs tels que le Bitcoin et l'or dans un portefeuille d'investissement, ce qui aide à réaliser une diversification des risques (nous avons déjà effectué des analyses à ce sujet auparavant) et à améliorer la stabilité des rendements pendant la période de transformation du système économique. Bien que la volatilité du Bitcoin soit supérieure à celle de l'or, son potentiel de rendement plus élevé peut compléter la stabilité de l'or, permettant ainsi de construire une stratégie de préservation de la richesse plus équilibrée.
De plus, nous pensons que le bitcoin n’est pas soumis à l’expropriation arbitraire du gouvernement et aux contrôles de capitaux, ce qui est très différent de l’or. Par exemple, en 1934, Roosevelt a signé le Gold Act, qui interdisait la propriété privée de l’or et l’obligeait à être détenu en fiducie par le Trésor américain. Au niveau international, en raison de sa dépendance à l’égard des infrastructures financières traditionnelles et de la conservation physique (par exemple, les banques et les coffres-forts), l’or est vulnérable aux risques de sanctions lorsqu’il est détenu à grande échelle. Le bitcoin, quant à lui, a la capacité d’être autogéré numériquement par une variété de groupes de revenus. En 2022, par exemple, plus de 2 000 tonnes d’or déposées par la Russie dans des pays amis ont été gelées et n’ont pas pu être réalisées. En ce qui concerne le contrôle des capitaux, les gouvernements argentins précédents ont non seulement restreint l’accès des citoyens au dollar américain, mais ont également interdit la vente d’or pour empêcher les sorties de capitaux.
C'est pourquoi nous considérons le Bitcoin comme un actif de réserve supranational et pensons qu'il présente des avantages uniques en matière de construction de la crédibilité monétaire dans le commerce international. Actuellement, plus de 80 % du commerce international dans le monde est encore réglé en dollars américains (voir Figure 4), mais à mesure que le monde s'oriente progressivement vers un système multipolaire, de plus en plus de pays se sentent mal à l'aise de dépendre continuellement du dollar en tant qu'intermédiaire dans leurs balances des paiements. Cependant, les alternatives réellement disponibles restent très limitées.
Par exemple, la circulation mondiale de la monnaie des pays ayant un excédent de compte courant peut être insuffisante (c'est là le « problème de Triffin » proposé par l'économiste Robert Triffin, qui avait suggéré de créer une nouvelle unité de monnaie de réserve pour faire face à ce problème). Dans le même temps, en raison de la forte décentralisation de la politique fiscale de la zone euro et des nombreuses restrictions institutionnelles de la Banque centrale européenne, bien que l'euro soit la deuxième monnaie de réserve mondiale, son influence reste largement inférieure à celle du dollar.
À notre avis, les actifs qui résistent à la censure et qui sont neutres sur le plan souverain (c’est-à-dire supranationaux) seront plus attrayants pour les relations commerciales politiquement sensibles, en particulier les pays à excédent courant. Bien sûr, le choix de ces actifs est très limité, de sorte que le bitcoin peut être le concurrent le plus potentiel pour le moment. À long terme, cela pourrait donner au bitcoin un énorme potentiel de hausse asymétrique. Cependant, il est important de noter que son adoption généralisée peut encore être limitée, car de nombreux pays sont réticents à renoncer au contrôle de leurs propres politiques monétaires. Bien sûr, étant donné que la plupart des matières premières sont encore libellées en dollars, la Fed influence largement l’orientation politique de la plupart des banques centrales du monde d’un point de vue pratique.
Pourquoi maintenant ?
C'est précisément la raison pour laquelle nous soulignons de ne pas confondre « actifs de valeur de stockage » et « actifs de protection contre l'inflation », bien que les deux soient étroitement liés. Nous définissons les « actifs de valeur de stockage » comme des actifs capables de maintenir leur valeur sur une période d'investissement à long terme, tandis que les « actifs de protection contre l'inflation » sont des outils utilisés pour faire face aux chocs de prix à court terme et protéger le pouvoir d'achat. Un actif, même s'il est un outil de valeur de stockage de haute qualité, n'est pas nécessairement un moyen efficace de protection contre l'inflation, et vice versa.
De ce point de vue, nous pensons que la taille potentielle de l’afflux de capitaux dans le bitcoin pourrait être très importante, en particulier en 2025, lorsque la crypto-monnaie devrait vraiment faire son chemin sur le marché grand public. L’augmentation des avoirs en bitcoins (voir figure 5) est principalement due à l’introduction de véhicules d’investissement tels que les ETF Bitcoin au comptant, qui ont considérablement abaissé la barrière d’investissement à l’entrée ; Dans le même temps, la liquidité et la profondeur du marché ont considérablement augmenté au cours des cinq dernières années. En plus du Bitcoin, l’espace des paiements en crypto-monnaies commence également à s’accélérer, et de plus en plus d’acteurs institutionnels se rendent progressivement compte des avantages uniques de l’infrastructure blockchain en termes d’amélioration de l’efficacité et de contrôle des coûts.
La base croissante d’investisseurs en bitcoins va de pair avec les initiatives de plusieurs pays (et de certains États des États-Unis) visant à constituer des réserves stratégiques de bitcoins (ou réserves d’actifs numériques). En mars 2025, la Maison Blanche a adopté un décret visant à établir officiellement une réserve stratégique de bitcoins, en utilisant les bitcoins saisis par le gouvernement américain, pour un total d’environ 198 000 BTC. Il convient de noter que la Chine est peut-être le deuxième plus grand détenteur de bitcoins au niveau national, avec des avoirs estimés à environ 190 000 BTC, également issus d’actifs saisis, bien que le programme de réserve de bitcoins n’ait pas encore été officiellement lancé. Dans le même temps, des pays comme la République tchèque, la Finlande, l’Allemagne, le Japon, la Pologne et la Suisse étudient également la faisabilité d’inclure le bitcoin dans leurs systèmes de réserves nationales.
En revanche, selon le Fonds monétaire international (FMI) et le Conseil mondial de l’or, les réserves mondiales d’or au-dessus du sol ont dépassé 216 000 tonnes à la fin de 2024, les banques centrales nationales et les départements des finances souveraines détenant environ 17 % (3,6 billions de dollars) de réserves. D’autre part, les réserves mondiales de change sont passées de 12,75 billions de dollars à 12,36 billions de dollars au quatrième trimestre de 2024 en raison des fluctuations des taux de change en 2024. Cela signifie que les réserves d’or (à l’exclusion des réserves de change) représentent aujourd’hui environ 23 % des réserves internationales combinées du monde, contre seulement 10 % il y a dix ans. En outre, lorsque Bâle III entrera en vigueur le 1er juillet 2025, l’or sera reclassé d’un actif de niveau 3 à un « actif liquide de haute qualité » de niveau 1, ce qui pourrait également favoriser la dédollarisation mondiale de l’allocation d’actifs.
Avec la baisse de la demande pour le dollar américain, nous pensons que de plus en plus de pays chercheront à diversifier leur allocation de réserves de change. À titre de projection prudente, si seulement 10 % des réserves internationales totales mondiales étaient allouées à Bitcoin, la capitalisation boursière totale de Bitcoin pourrait ainsi augmenter d'environ 1,2 billion de dollars à long terme.
Conclusion
Le système monétaire mondial subit un changement majeur, qui se manifeste par des préoccupations accrues concernant la politique budgétaire et commerciale des États-Unis et l’érosion progressive de la domination du dollar, créant des opportunités uniques pour les actifs alternatifs à valeur stockée. Nous pensons que le bitcoin devrait bénéficier de manière significative de cette tendance à l’avenir en raison de sa neutralité souveraine, de son immunité contre les sanctions internationales et du fait qu’il est de plus en plus reconnu comme un actif de réserve stratégique potentiel par de plus en plus de pays. Dans le même temps, le reclassement de la classe d’actifs aurifère selon Bâle III et le ralentissement du rythme des avoirs en or de certaines banques centrales confirment encore ce changement structurel. Dans l’ensemble, nous pensons que le monde s’éloigne de sa dépendance traditionnelle vis-à-vis du dollar américain à un rythme accéléré, et que le bitcoin a le potentiel de devenir un élément clé du système financier mondial à l’avenir.
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Perspective mensuelle de Coinbase : le système monétaire mondial se transforme, Bitcoin commence à être sur la table des négociations.
Rédaction : David Duong, CFA - Responsable mondial de la recherche
Traduit par : Daisy, ChainCatcher
Note de l'éditeur :
Cet article est basé sur le dernier rapport de recherche mensuel sur les perspectives de Coinbase. Le rapport souligne qu’à mesure que les « déficits jumeaux » des États-Unis continuent de se creuser, que le protectionnisme commercial s’intensifie et que la confiance du marché dans le dollar continue de s’affaiblir, le monde pourrait ouvrir une série de restructurations à grande échelle du portefeuille d’actifs. Dans ce contexte, le bitcoin est considéré comme un actif de réserve supranational potentiel par de plus en plus de pays en raison de sa neutralité souveraine et de son absence de contrôle des capitaux. Selon les estimations prudentes du rapport, si le bitcoin est progressivement inclus dans le système de réserve mondial, sa capitalisation boursière totale devrait augmenter d’environ 1,2 billion de dollars.
Les éléments suivants sont une compilation et un résumé des points clés du rapport.
Résumé
Les flux de capitaux mondiaux sont remodelés par un protectionnisme accru et la domination du dollar alors que la monnaie de réserve mondiale est remise en question. Alors que les déficits budgétaire et commercial des États-Unis continuent de se creuser et que les niveaux d’endettement s’engagent sur une trajectoire insoutenable, la confiance des marchés dans le dollar en tant qu’actif refuge est ébranlée. Cette tendance pourrait conduire à un renversement des entrées de dollars américains, ce qui inciterait les grandes institutions mondiales à recalibrer leurs allocations d’actifs, et le dollar américain pourrait faire face à une pression de vente soutenue et importante à long terme.
Il est à noter que nous pensons que les turbulences des derniers mois ont encore aggravé la tendance à la baisse de la domination du dollar au cours de la dernière décennie. Les changements à venir pourraient constituer un tournant clé pour le Bitcoin et même pour l'ensemble du marché des cryptomonnaies. Les modifications du système dollar actuel font que des actifs de réserve tels que l'or et le Bitcoin deviennent des alternatives plus attrayantes dans le nouveau paysage monétaire émergent. L'élévation de l'or du niveau d'actif de troisième niveau à celui d'actif de premier niveau par le « Bâle III » en est un exemple typique. En particulier, le Bitcoin, grâce à sa neutralité souveraine et à son immunité face aux sanctions et aux contrôles de capitaux, a le potentiel de devenir une unité de compte supranationale viable dans le commerce international.
Nous pensons que la baisse de la demande en dollars pourrait inciter davantage de pays à promouvoir la diversification de leurs réserves internationales. Selon des estimations prudentes, cette tendance pourrait apporter environ 1,2 trillion de dollars d'augmentation à la capitalisation boursière du Bitcoin. Cela explique également en partie pourquoi de plus en plus de pays commencent à s'intéresser à des réserves stratégiques de Bitcoin, soulignant davantage l'importance croissante du Bitcoin dans la géopolitique.
La continuité d'une époque dangereuse
Au cours du dernier demi-siècle, les États-Unis ont connu une profonde transformation de leur modèle de gestion économique. Depuis la crise de stagflation des années 1970, des économistes comme Milton Friedman ont remis en question les théories keynésiennes de la gestion de la demande, alimentant la formation du système bancaire central moderne, basé sur un objectif d’inflation stable et la théorie du « chômage naturel ». Ce cadre a depuis été institutionnalisé grâce à l’indépendance politique des banques centrales, qui s’appuient principalement sur la politique de taux d’intérêt (et plus tard sur certains outils macroprudentiels) pour réguler la masse monétaire et stabiliser l’économie.
Pendant des années, le cadre a fait face à une pression soutenue de la part de l’activisme budgétaire, y compris des dépenses déficitaires massives et des plans de relance de mille milliards de dollars. S’il est vrai qu’une partie des dépenses était nécessaire pour faire face à des défis tels que la crise financière mondiale et la pandémie, le ratio dette/PIB des États-Unis, qui est passé de 63 % en 2008 à environ 122 % aujourd’hui, est clairement sur une trajectoire insoutenable. De plus, les hausses agressives des taux d’intérêt de la Réserve fédérale en 2022-2023 ont considérablement augmenté les coûts d’emprunt du gouvernement américain, et la flambée des charges d’intérêt qui en a résulté a encore exacerbé le problème du déficit budgétaire. Voir la figure 1.
Dans ce contexte, la montée du protectionnisme commercial pourrait redéfinir le paysage des flux de capitaux mondiaux. Le statut du dollar en tant qu'actif refuge est remis en question, ce qui signifie que certaines grandes institutions (comme les fonds de pension non américains, les compagnies d'assurance-vie et les fonds souverains) pourraient modifier leurs stratégies d'investissement habituelles. Au cours des vingt dernières années, ces institutions ont exposé environ 33 billions de dollars d'actifs en dollars (y compris 14,6 billions de dollars d'obligations et 18,4 billions de dollars d'actions), dont environ la moitié n'ont pas été systématiquement couvertes (source : Reuters). Nous pensons qu'au cours des prochains mois, voire des prochaines années, une nouvelle vague d'ajustements massifs de portefeuilles pourrait se produire à l'échelle mondiale. Voir Figure 2.
Ce n’est pas la première fois que les États-Unis connaissent un renversement des entrées de dollars en raison d’un « double déficit » (c’est-à-dire un creusement du déficit budgétaire et un déficit commercial en même temps), mais cela a coïncidé avec de profonds changements dans le paysage économique mondial. À notre avis, le monde est actuellement au milieu d’une transformation majeure du système dollar, et cette tendance pourrait déclencher une nouvelle série de pressions vendeuses à grande échelle sur le dollar.
Même si les droits de douane punitifs sont finalement supprimés, nous pensons que la tendance décrite ci-dessus sera difficile à inverser. Les raisons en sont les suivantes : (1) l'impact du choc de confiance a laissé une profonde impression dans l'esprit de nombreux investisseurs ; (2) la réduction des droits de douane et des impôts affaiblira les revenus fiscaux du gouvernement, augmentant ainsi la pression sur le déficit. Bien sûr, la faiblesse du dollar aide dans une certaine mesure à alléger le fardeau de la dette en réduisant le coût des intérêts, de manière « inflationniste », tout en pouvant stimuler les exportations américaines. Cependant, le coût de ce processus est d'affaiblir la crédibilité du dollar en tant qu'outil de réserve de valeur et en tant que monnaie de réserve mondiale, accélérant ainsi la recherche d'actifs alternatifs sur le marché.
Lorsque nous avons discuté du thème de la "dé-dollarisation" en décembre 2023, nous avions souligné que le dollar se trouvait à un tournant crucial, mais nous pensions alors que ce processus pourrait prendre "de nombreuses générations" avant de se réaliser véritablement. Cependant, une série d'événements survenus ces derniers mois semble avoir considérablement accéléré ce processus. En fait, le déclin de l'influence du dollar était déjà perceptible - l'économiste de Harvard et critique des crypto-monnaies Kenneth Rogoff avait déjà noté que le pic de l'hégémonie du dollar était survenu vers 2015, et que cette tendance s'est accélérée depuis le début de la guerre entre la Russie et l'Ukraine, en raison des sanctions contre la Russie.
Le prochain vent de changement
Mais la question est de savoir où est l’alternative. Lorsque le système monétaire subit un changement fondamental et que la base de la valeur monétaire est redéfinie, les actifs à valeur stockée tels que l’or, ainsi que le bitcoin, qui a fait l’objet de beaucoup d’attention ces dernières années, deviennent souvent particulièrement importants. En fait, ces dernières semaines, le positionnement du bitcoin en tant qu'« or numérique » est devenu de plus en plus clair, en particulier dans le contexte de la surperformance ajustée au risque des actions américaines, et son avantage en matière de valeur est devenu plus important. Selon un nouveau rapport de Coinbase Asset Management, le marché mondial des actifs à valeur stockée pourrait passer de 20 000 milliards de dollars aujourd’hui à 53 000 milliards de dollars au cours de la prochaine décennie, avec un rendement réel annuel moyen de 6 % (ajusté à l’inflation).
La logique réside dans le fait d'inclure des actifs tels que le Bitcoin et l'or dans un portefeuille d'investissement, ce qui aide à réaliser une diversification des risques (nous avons déjà effectué des analyses à ce sujet auparavant) et à améliorer la stabilité des rendements pendant la période de transformation du système économique. Bien que la volatilité du Bitcoin soit supérieure à celle de l'or, son potentiel de rendement plus élevé peut compléter la stabilité de l'or, permettant ainsi de construire une stratégie de préservation de la richesse plus équilibrée.
De plus, nous pensons que le bitcoin n’est pas soumis à l’expropriation arbitraire du gouvernement et aux contrôles de capitaux, ce qui est très différent de l’or. Par exemple, en 1934, Roosevelt a signé le Gold Act, qui interdisait la propriété privée de l’or et l’obligeait à être détenu en fiducie par le Trésor américain. Au niveau international, en raison de sa dépendance à l’égard des infrastructures financières traditionnelles et de la conservation physique (par exemple, les banques et les coffres-forts), l’or est vulnérable aux risques de sanctions lorsqu’il est détenu à grande échelle. Le bitcoin, quant à lui, a la capacité d’être autogéré numériquement par une variété de groupes de revenus. En 2022, par exemple, plus de 2 000 tonnes d’or déposées par la Russie dans des pays amis ont été gelées et n’ont pas pu être réalisées. En ce qui concerne le contrôle des capitaux, les gouvernements argentins précédents ont non seulement restreint l’accès des citoyens au dollar américain, mais ont également interdit la vente d’or pour empêcher les sorties de capitaux.
C'est pourquoi nous considérons le Bitcoin comme un actif de réserve supranational et pensons qu'il présente des avantages uniques en matière de construction de la crédibilité monétaire dans le commerce international. Actuellement, plus de 80 % du commerce international dans le monde est encore réglé en dollars américains (voir Figure 4), mais à mesure que le monde s'oriente progressivement vers un système multipolaire, de plus en plus de pays se sentent mal à l'aise de dépendre continuellement du dollar en tant qu'intermédiaire dans leurs balances des paiements. Cependant, les alternatives réellement disponibles restent très limitées.
Par exemple, la circulation mondiale de la monnaie des pays ayant un excédent de compte courant peut être insuffisante (c'est là le « problème de Triffin » proposé par l'économiste Robert Triffin, qui avait suggéré de créer une nouvelle unité de monnaie de réserve pour faire face à ce problème). Dans le même temps, en raison de la forte décentralisation de la politique fiscale de la zone euro et des nombreuses restrictions institutionnelles de la Banque centrale européenne, bien que l'euro soit la deuxième monnaie de réserve mondiale, son influence reste largement inférieure à celle du dollar.
À notre avis, les actifs qui résistent à la censure et qui sont neutres sur le plan souverain (c’est-à-dire supranationaux) seront plus attrayants pour les relations commerciales politiquement sensibles, en particulier les pays à excédent courant. Bien sûr, le choix de ces actifs est très limité, de sorte que le bitcoin peut être le concurrent le plus potentiel pour le moment. À long terme, cela pourrait donner au bitcoin un énorme potentiel de hausse asymétrique. Cependant, il est important de noter que son adoption généralisée peut encore être limitée, car de nombreux pays sont réticents à renoncer au contrôle de leurs propres politiques monétaires. Bien sûr, étant donné que la plupart des matières premières sont encore libellées en dollars, la Fed influence largement l’orientation politique de la plupart des banques centrales du monde d’un point de vue pratique.
Pourquoi maintenant ?
C'est précisément la raison pour laquelle nous soulignons de ne pas confondre « actifs de valeur de stockage » et « actifs de protection contre l'inflation », bien que les deux soient étroitement liés. Nous définissons les « actifs de valeur de stockage » comme des actifs capables de maintenir leur valeur sur une période d'investissement à long terme, tandis que les « actifs de protection contre l'inflation » sont des outils utilisés pour faire face aux chocs de prix à court terme et protéger le pouvoir d'achat. Un actif, même s'il est un outil de valeur de stockage de haute qualité, n'est pas nécessairement un moyen efficace de protection contre l'inflation, et vice versa.
De ce point de vue, nous pensons que la taille potentielle de l’afflux de capitaux dans le bitcoin pourrait être très importante, en particulier en 2025, lorsque la crypto-monnaie devrait vraiment faire son chemin sur le marché grand public. L’augmentation des avoirs en bitcoins (voir figure 5) est principalement due à l’introduction de véhicules d’investissement tels que les ETF Bitcoin au comptant, qui ont considérablement abaissé la barrière d’investissement à l’entrée ; Dans le même temps, la liquidité et la profondeur du marché ont considérablement augmenté au cours des cinq dernières années. En plus du Bitcoin, l’espace des paiements en crypto-monnaies commence également à s’accélérer, et de plus en plus d’acteurs institutionnels se rendent progressivement compte des avantages uniques de l’infrastructure blockchain en termes d’amélioration de l’efficacité et de contrôle des coûts.
La base croissante d’investisseurs en bitcoins va de pair avec les initiatives de plusieurs pays (et de certains États des États-Unis) visant à constituer des réserves stratégiques de bitcoins (ou réserves d’actifs numériques). En mars 2025, la Maison Blanche a adopté un décret visant à établir officiellement une réserve stratégique de bitcoins, en utilisant les bitcoins saisis par le gouvernement américain, pour un total d’environ 198 000 BTC. Il convient de noter que la Chine est peut-être le deuxième plus grand détenteur de bitcoins au niveau national, avec des avoirs estimés à environ 190 000 BTC, également issus d’actifs saisis, bien que le programme de réserve de bitcoins n’ait pas encore été officiellement lancé. Dans le même temps, des pays comme la République tchèque, la Finlande, l’Allemagne, le Japon, la Pologne et la Suisse étudient également la faisabilité d’inclure le bitcoin dans leurs systèmes de réserves nationales.
En revanche, selon le Fonds monétaire international (FMI) et le Conseil mondial de l’or, les réserves mondiales d’or au-dessus du sol ont dépassé 216 000 tonnes à la fin de 2024, les banques centrales nationales et les départements des finances souveraines détenant environ 17 % (3,6 billions de dollars) de réserves. D’autre part, les réserves mondiales de change sont passées de 12,75 billions de dollars à 12,36 billions de dollars au quatrième trimestre de 2024 en raison des fluctuations des taux de change en 2024. Cela signifie que les réserves d’or (à l’exclusion des réserves de change) représentent aujourd’hui environ 23 % des réserves internationales combinées du monde, contre seulement 10 % il y a dix ans. En outre, lorsque Bâle III entrera en vigueur le 1er juillet 2025, l’or sera reclassé d’un actif de niveau 3 à un « actif liquide de haute qualité » de niveau 1, ce qui pourrait également favoriser la dédollarisation mondiale de l’allocation d’actifs.
Avec la baisse de la demande pour le dollar américain, nous pensons que de plus en plus de pays chercheront à diversifier leur allocation de réserves de change. À titre de projection prudente, si seulement 10 % des réserves internationales totales mondiales étaient allouées à Bitcoin, la capitalisation boursière totale de Bitcoin pourrait ainsi augmenter d'environ 1,2 billion de dollars à long terme.
Conclusion
Le système monétaire mondial subit un changement majeur, qui se manifeste par des préoccupations accrues concernant la politique budgétaire et commerciale des États-Unis et l’érosion progressive de la domination du dollar, créant des opportunités uniques pour les actifs alternatifs à valeur stockée. Nous pensons que le bitcoin devrait bénéficier de manière significative de cette tendance à l’avenir en raison de sa neutralité souveraine, de son immunité contre les sanctions internationales et du fait qu’il est de plus en plus reconnu comme un actif de réserve stratégique potentiel par de plus en plus de pays. Dans le même temps, le reclassement de la classe d’actifs aurifère selon Bâle III et le ralentissement du rythme des avoirs en or de certaines banques centrales confirment encore ce changement structurel. Dans l’ensemble, nous pensons que le monde s’éloigne de sa dépendance traditionnelle vis-à-vis du dollar américain à un rythme accéléré, et que le bitcoin a le potentiel de devenir un élément clé du système financier mondial à l’avenir.