Le projet de loi « GENIUS » a été adopté par le Sénat américain, offrant un aperçu du cadre réglementaire mondial des stablecoins.

Rédigé par : Tuo Luo Finance

Qu'il soit reconnu ou non, en termes d'application, le monde de la cryptographie actuel ne présente pas de différences essentielles par rapport à celui d'il y a 5 ou même 10 ans. Bien sûr, l'échelle continue d'augmenter, et la DeFi est l'un des points forts, mais au fond, le marché de la cryptographie n'a que des applications liées à la monnaie qui sortent du lot, à part le Bitcoin, il y a aussi les stablecoins.

Bien qu'ils sortent tous deux du cadre, leurs chemins sont très différents. Le Bitcoin attire les gens par ses hausses, traçant une courbe de croissance stupéfiante de cent fois, réussissant à faire reconnaître son nom à travers le monde, représentant principalement la monnaie décentralisée. Mais si l'on mesure en termes d'utilité plutôt que de valeur, les stablecoins sont en réalité les véritables exemples d'adoption à grande échelle de la cryptographie à l'échelle mondiale.

Depuis son développement, la capitalisation boursière des stablecoins dans le monde a atteint 243,8 milliards de dollars. Selon les données fournies par Visa, au cours des 12 derniers mois, le volume total des transactions des stablecoins a atteint 33,4 billions de dollars, avec un nombre total de transactions atteignant 5,8 milliards, et le nombre total d'adresses actives s'élevant également à 250 millions.

La fréquence d’utilisation élevée et la grande échelle suffisent à voir que la demande d’application et la logique d’application des stablecoins ont fondamentalement mûri, mais du point de vue de la supervision, les stablecoins sont encore en phase de rodage. Ces dernières années, la réglementation mondiale des stablecoins s’est améliorée, et aujourd’hui, le Sénat américain a voté en faveur de l’adoption du « Guiding and Promoting National Innovation in U.S. Stablecoin Act » (également connu sous le nom de GENIUS Act), qui ouvre une fois de plus la voie à la réglementation mondiale des stablecoins.

1. Le développement des stablecoins est rapide, avec un effet de tête marqué.

Un stablecoin, comme son nom l’indique, est un actif cryptographique qui offre une stabilité de valeur en étant rattaché à un actif sous-jacent tel que les monnaies fiduciaires, les métaux précieux, les matières premières ou les portefeuilles d’actifs, dans le but principal d’éliminer la volatilité qui est unique à de nombreuses crypto-monnaies, en fournissant aux utilisateurs des outils fiables de règlement, de réserve de valeur et d’investissement. En tant que mesure de la valeur sur le marché des cryptomonnaies, chaque expansion des stablecoins reflète la croissance de la taille de l’industrie. En 2017, la circulation totale des stablecoins mondiaux était inférieure à 1 milliard de dollars, mais aujourd’hui, elle est proche de 250 milliards de dollars, et le marché mondial des crypto-monnaies est passé de moins d’un billion à 3 trillions, d’un marché marginal étroit au grand public.

D'après les données récentes, ce cycle haussier peut être considéré comme un marché haussier des stablecoins. Après l'incident de FTX, l'offre mondiale de stablecoins est tombée de 190 milliards à 120 milliards de dollars, mais par la suite, l'offre de stablecoins a augmenté régulièrement, continuant à croître pendant 18 mois. En parallèle, le BTC a grimpé depuis son creux de 17 500 dollars pour dépasser à nouveau les 100 000 dollars. La raison principale est que la liquidité de ce cycle haussier provient d'institutions externes, et une fois que ces institutions s'impliquent, elles choisissent généralement les stablecoins comme moyen, ce qui se traduit par une augmentation de la liquidité externe et une expansion de l'échelle des stablecoins.

Aujourd'hui, les types de stablecoins sont divers et complexes. On peut distinguer les stablecoins centralisés et décentralisés en fonction du centre de contrôle, et les stablecoins en fonction de la devise, tels que les stablecoins en dollars et ceux en d'autres devises. Ils peuvent même être classés en stablecoins avec ou sans intérêt, et en stablecoins adossés à des actifs tels que des obligations américaines, des dollars ou des actifs numériques, couvrant une portée assez large. Contrairement à d'autres cas d'utilisation, bien que le marché commence à voir des stablecoins avec intérêts ou des remises, en raison de la tendance à la stabilité des valeurs, les stablecoins sont essentiellement des outils de tarification clés, non utilisés pour la spéculation, et souvent sans restrictions des institutions officielles, adoptés à l'échelle mondiale, ce qui a également jeté les bases pour que les stablecoins deviennent des monnaies mondiales.

En termes de couverture, en plus des régions majeures comme l'Europe, l'Amérique du Nord, le Japon et la Corée du Sud, des marchés émergents tels que le Brésil, l'Inde, l'Indonésie, le Nigeria et la Turquie, en particulier dans des zones où l'infrastructure financière est faible et où l'inflation est un problème, ont commencé à utiliser des stablecoins pour des transactions quotidiennes. Selon un rapport publié par Visa l'année dernière, l'utilisation la plus populaire des stablecoins en dehors des crypto-monnaies est en tant que substitut monétaire (69 %), suivie du paiement de biens et de services (39 %) et des paiements transfrontaliers (39 %).

Il est clair que les stablecoins ont commencé à se défaire de l'étiquette d'investissement en cryptomonnaies, devenant un point d'entrée important pour l'intégration du marché des cryptomonnaies avec l'économie mondiale. Dans ce contexte, le développement des stablecoins à l'échelle mondiale attire également beaucoup d'attention. En termes de part de marché, les stablecoins adossés au dollar représentent 99 % de la taille du marché des stablecoins, ce qui a conduit à ce que les stablecoins soient surnommés « branche du dollar ».

En termes de subdivision, en raison de l’effet d’échelle de la monnaie elle-même, les forts sont toujours forts et la tête est mise en évidence, ce qui est la caractéristique clé du champ des stablecoins. Du côté des stablecoins centralisés, l’USDT est devenu le leader absolu, avec une part de marché de 152 milliards de dollars, représentant 62,29 % du marché total, et la deuxième place est l’USDC, avec une taille de marché d’environ 60,3 milliards de dollars, soit 24,71 %, et ces deux-là représentent à eux seuls plus de 80 % du marché total, ce qui montre le degré de centralisation. En troisième position, USDe, qui est un stablecoin semi-centralisé avec son mécanisme unique et son rendement élevé, est techniquement un stablecoin semi-centralisé avec une taille de marché de 4,9 milliards de dollars. Depuis Terra, les stablecoins algorithmiques ont décliné, et dans le classement des stablecoins, seuls les stablecoins décentralisés de l’écosystème Sky sont toujours en tête, avec des USDS d’environ 3,5 milliards de dollars, et DAI n’est plus que de 4,5 milliards de dollars en raison de l’effet de détournement. En termes de chaînes publiques, Ethereum occupe une position dominante absolue, représentant 50 % des parts de marché, suivi de Tron (31,36 %), Solana (4,85 %) et BSC (4,15 %).

En termes d’affaires, l’émission de stablecoins est une transaction inoffensive, et l’ampleur des grandes quantités peut rendre le coût marginal de l’émetteur infiniment proche de zéro, et la manière d’échanger directement de la monnaie numérique contre de l’argent liquide permet à l’émetteur de gagner beaucoup d’argent dans le rendement sans risque. Prenons l’exemple de l’émetteur d’USDT, Tether, selon son rapport sur les revenus de l’année 2024, il a réalisé un bénéfice net de 13,7 milliards de dollars en un an, et la valeur nette du groupe a grimpé à 20 milliards de dollars, tandis que l’équipe de l’entreprise ne compte que 165 personnes et que les employés sont incroyables. Ces dernières années, les institutions financières traditionnelles telles que Visa et PayPal déploient activement ce secteur, et les entreprises Internet sont également prêtes à déménager, en plus de Meta à l’étranger, JD.com nationale espère également prendre une part du gâteau à Hong Kong. Actuellement, le projet de la famille Trump, WLFI, lance également le stablecoin USD1, qui a été lancé en douceur le 12 avril et a rapidement étendu et intégré plus de 10 protocoles ou applications.

02, l'accélération de l'adaptation réglementaire, le Sénat américain a adopté la loi "GENIUS".

Les institutions se précipitent, et la réglementation arrive comme prévu. À ce jour, à l'échelle mondiale, des pays comme les États-Unis, l'Union européenne, Singapour, Dubaï et Hong Kong ont commencé ou ont déjà élaboré une législation autour du cadre des stablecoins. Le centre crypto, les États-Unis, est sans aucun doute la région la plus observée au monde.

Du point de vue de la réglementation aux États-Unis seulement, les stablecoins sont passés par un processus complet de grande incertitude à la certitude. Aucun des Congrès américains n’a promulgué de réglementation spécifique pour les stablecoins et les crypto-monnaies jusqu’en 2025, et parmi les réglementations existantes, la SEC, la CFTC et l’OCC ont toutes défini des stablecoins afin de dominer ce secteur émergent. La Financial Crimes Enforcement Agency (FCE) des États-Unis est chargée de superviser les entités engagées dans l’émission et le trading de crypto-monnaies par le biais d’un système de licence, tandis que la SEC s’appuie sur le Securities Exchange Act pour accuser certains stablecoins (tels que BUSD, USDC) d’être des valeurs mobilières, et la théorie des matières premières de la CFTC se concentre sur la lutte contre la fraude et la manipulation du marché des stablecoins. Non seulement l’imbrication réglementaire complexe rend difficile la définition du contrôle du sujet, mais l’environnement réglementaire des stablecoins au niveau de l’État se diversifie sous le système administratif américain, et il existe des licences de courtier en devises en vertu de la loi de l’État, si l’on prend l’exemple de New York, l’État dispose d’une licence de crypto-monnaie indépendante.

Il est évident qu'avant 2025, la réglementation des stablecoins était assez fragmentée, et même qu'il y avait des phénomènes de confusion réglementaire dus aux luttes entre les agences de réglementation, ce qui a entraîné une grande incertitude et des défis de conformité pour l'industrie des stablecoins. Mais aujourd'hui, avec l'arrivée de Trump au pouvoir, la réglementation des stablecoins a également été accélérée.

Dès février de cette année, le président du sous-comité des actifs numériques de la Chambre des représentants des États-Unis, Bryan Steil, et le président du comité des services financiers, French Hill, ont soumis un projet de loi intitulé « Loi sur la transparence et la responsabilité des stablecoins pour une économie de registre en 2025 » (abrégé en « STABLE »). Dans le même mois, les sénateurs Bill Hagerty, Tim Scott, Kirsten Gillibrand et Cynthia Lummis ont conjointement présenté au Sénat le projet de loi « Loi sur l'orientation et l'établissement de l'innovation nationale des stablecoins aux États-Unis ».

La proposition conjointe des deux grands projets de loi n'est pas une surprise, mais plutôt une action prospective soutenue par le niveau supérieur. Lors du premier sommet sur les crypto-monnaies organisé par la Maison Blanche en mars de cette année, Trump a exprimé son intérêt pour les stablecoins, déclarant non seulement que cela deviendrait un modèle de croissance "très prometteur", mais a également affirmé espérer que le Congrès puisse soumettre la législation pertinente au bureau du président avant la pause estivale d'août, envoyant ainsi un signal clair.

Le 17 mars, le Comité bancaire du Sénat a adopté le projet de loi GENIUS avec un soutien bipartite, avec 18 votes pour et 6 contre, et a officiellement soumis le projet de loi au Sénat. Le 26 mars, le projet de loi STABLE a réussi à soumettre une version révisée, et le 3 avril, il a été approuvé par le Comité des services financiers de la Chambre des représentants, et soumis à la Chambre pour un vote complet.

BIEN QU’IL S’AGISSE DE DEUX BILLETS DE STABLECOIN, LES DEUX ONT DES ACCENTS LÉGÈREMENT DIFFÉRENTS, STABLE DONNANT LA PRIORITÉ AU CONTRÔLE UNIFIÉ DE LA FÉDÉRATION, TANDIS QUE GENIUS MET L’ACCENT SUR LA CONSTRUCTION D’UN SYSTÈME DE GESTION À DOUBLE RÉGULATION AU NIVEAU ÉTATIQUE ET FÉDÉRAL. STABLE LIMITE L’ÉLIGIBILITÉ À L’ÉMISSION AUX INSTITUTIONS DE DÉPÔT ASSURÉES ET AUX INSTITUTIONS NON BANCAIRES APPROUVÉES PAR LE GOUVERNEMENT FÉDÉRAL, TANDIS QUE GENIUS PERMET UN ACCÈS OUVERT À UN PLUS LARGE ÉVENTAIL D’ÉMETTEURS. LES DEUX EXIGENT QUE LES RÉSERVES SOIENT GARANTIES À RAISON DE 1:1 ET DIVULGUÉES MENSUELLEMENT, MAIS STABLE EST PLUS STRICT AVEC UNE ASSURANCE FDIC SUPPLÉMENTAIRE, UNE INTERDICTION DE DEUX ANS DES STABLECOINS ALGORITHMIQUES, ET GENIUS PERMET L’EXPLORATION DES MÉCANISMES DE STABLECOINS ALGORITHMIQUES SOUS CERTAINES CONDITIONS. En outre, le GENIUS Act soutient les stablecoins fournissant des intérêts ou des revenus aux détenteurs, tandis que le STABLE Act interdit explicitement le paiement d’intérêts.

Au cours du processus pratique, les deux lois ont été confrontées à des questions de multiples sources, les gouvernements des États s'opposant à la priorité réglementaire fédérale sur STABLE, certains professionnels de l'industrie exprimant leur mécontentement face aux clauses strictes, tandis que GENIUS a principalement vu émerger des discussions sur les coûts de conformité, arguant que le système à deux niveaux augmenterait les coûts de conformité et que cette loi se concentre trop sur le marché intérieur américain, négligeant les besoins d'utilisation des pays du tiers monde.

Pour le moment, le projet de loi GENIUS progresse plus rapidement que STABLE. Le 9 mai, lors du vote au Sénat, le vote sur le projet de loi GENIUS a échoué avec 48 voix pour et 49 contre, en raison de la demande des démocrates de renforcer les clauses anti-corruption et d'interdire aux membres de l'administration de détenir des cryptomonnaies, accusant Trump de corruption liée aux cryptomonnaies, mais les républicains ne cèdent pas. En réponse à cet événement, le secrétaire au Trésor américain a tweeté que les législateurs américains ne faisaient rien, exprimant son mécontentement face à cette décision.

Peu de temps après, le GENIUS Act a été mis à jour pour diviser le mécanisme réglementaire par échelle, c’est-à-dire que les stablecoins avec plus de 10 milliards d’actifs sont réglementés au niveau fédéral, et les stablecoins avec moins de 10 milliards de capitalisation boursière sont autorégulés par les États, et en même temps, il est clairement séparé du crédit d’assurance et du crédit gouvernemental des États-Unis, réduisant les risques systémiques et augmentant les restrictions sur la participation des entreprises technologiques dans les stablecoins. Bien que le projet de loi mis à jour ne touche toujours pas aux normes éthiques remises en question par le Parti démocrate, il y a encore des progrès dans la protection des investisseurs et les mécanismes existants, dans ce contexte, certains démocrates ont fait défection avec succès, et le Sénat américain a adopté la motion de procédure du « GENIUS Act » avec un vote de 66 voix pour et 32 voix contre le soir du 19, ouvrant la voie à la législation finale. La prochaine étape consistera à passer au processus de débat et d’amendement complet du Sénat, puis le processus consistera à envoyer le projet de loi à la Chambre des représentants pour examen, mais étant donné le seuil relativement bas pour l’adoption par la Chambre des représentants, les chances que le projet de loi soit finalement envoyé au bureau du président pour signature en tant que législation finale sont très élevées.

L'adoption de cette loi est sans aucun doute une étape importante dans l'histoire des actifs cryptographiques aux États-Unis, comblant le vide réglementaire des stablecoins et clarifiant les entités et les règles de régulation, tout en favorisant le développement florissant de l'industrie des stablecoins aux États-Unis, contribuant ainsi à la mainstreamisation de l'industrie cryptographique. En ce qui concerne les États-Unis, après l'adoption de la loi, les effets de l'influence croissante du dollar, basé sur les stablecoins, seront encore plus évidents, renforçant la tendance du marché cryptographique à devenir un appendice du dollar, fournissant un moteur central pour construire une hégémonie à la fois centralisée et décentralisée du dollar. Il est à noter que quelle que soit la loi, elle exige que les détenteurs de stablecoins détiennent des obligations d'État américaines, des dollars, etc., ce qui crée également une nouvelle et durable demande d'achat pour les obligations américaines.

03, en dehors des États-Unis, la réglementation des stablecoins dans le monde a commencé à prendre forme.

Il n’y aura une réglementation claire des stablecoins qu’en 2025, ce qui est suffisant pour voir que les stablecoins ne sont pas à l’avant-garde de la réglementation aux États-Unis. En fait, bien avant les États-Unis, l’Union européenne a introduit le Markets in Crypto Assets (MiCA) Act, qui fournit un cadre réglementaire complet pour tous les crypto-actifs, y compris les stablecoins. En ce qui concerne les stablecoins, MiCA les divise en jetons de référence d’actifs et jetons de monnaie électronique, et interdit également les stablecoins algorithmiques, ce qui oblige les émetteurs de stablecoins, en particulier ceux ayant une certaine taille de marché, à maintenir des réserves de capital 1:1, à se conformer aux règles de transparence et à effectuer l’enregistrement auprès des régulateurs de l’UE. Dans le même temps, l’Autorité européenne des assurances et des pensions professionnelles (AEAPP) a recommandé que les compagnies d’assurance détenant des crypto-actifs, y compris des stablecoins, soient mises en œuvre

Mettre en place un système de gestion stricte des capitaux, exigeant des compagnies d'assurance qu'elles provisionnent un taux de solvabilité de 100 % pour ce type d'actifs et qu'elles les considèrent comme des actifs de valeur nulle dans le calcul de la capacité de paiement.

En dehors de l’Union européenne, Hong Kong est également un leader en matière de réglementation des stablecoins. Le 6 décembre 2024, le gouvernement de Hong Kong a publié au Journal officiel le projet de loi sur les stablecoins et l’a soumis au Conseil législatif de Hong Kong pour la première lecture le 18 décembre, et selon les dernières nouvelles, le plan reprendra le débat en deuxième lecture lors de la réunion du Conseil législatif le 21 mai. Hong Kong a fait preuve d’une attitude prudente et tolérante à l’égard de la législation sur les stablecoins, et a également adopté un système de licence pour la direction, précisant que l’émetteur doit être établi à Hong Kong, disposer de ressources financières suffisantes et d’actifs liquides, et avoir un capital social libéré d’au moins 25 millions de dollars de Hong Kong, et veiller à ce que les actifs de réserve soient séparés des autres portefeuilles d’actifs de réserve, et que la valeur de marché du portefeuille d’actifs de réserve spécifiés doit être au moins égale à la valeur nominale des stablecoins qui n’ont pas encore été remboursés et qui sont toujours en circulation, c’est-à-dire des réserves de 1:1. Plus tôt, en juillet de l’année dernière, l’Autorité monétaire de Hong Kong (HKMA) a annoncé la liste des participants à la « Sandbox » des émetteurs de stablecoins, notamment JD Coin Technology (Hong Kong) Co., Ltd., Yuanbi Innovation Technology Co., Ltd., Standard Chartered Bank (Hong Kong) Co., Ltd., Anxi Group Limited et Hong Kong Telecommunications Co., Ltd.

En plus des régions mentionnées ci-dessus, Singapour et Dubaï ont également abordé la réglementation des stablecoins, Singapour ayant publié un cadre de réglementation des stablecoins en 2023, tandis que Dubaï a inclus les stablecoins dans le "Règlement sur les services de jetons de paiement".

Dans l'ensemble, les différences de réglementation des stablecoins dans le monde sont limitées, et les nouveaux venus montrent des signes évidents d'absorption des expériences des précédents. Les régulateurs mondiaux se concentrent sur la réglementation des émetteurs par le biais de licences, et ont établi des règles claires concernant les réserves d'émission, la séparation des risques, ainsi que la lutte contre le blanchiment d'argent et le financement du terrorisme. Les différences se manifestent principalement dans les catégories de stablecoins autorisées, les restrictions sur les émetteurs et la conformité locale en matière de lutte contre le blanchiment d'argent.

Mais le lancement successif de la réglementation sur les stablecoins dans les principales régions du monde reflète que le rôle des stablecoins sur le marché financier mondial passe de l'indifférence à une concurrence acharnée. Les stablecoins deviennent progressivement une composante importante du marché monétaire mondial, et en augmentant la voix du marché des cryptomonnaies, ils ajoutent également une touche significative aux applications de type "tueur d'application" dans le domaine de la cryptographie. D'autre part, les pays du tiers monde peuvent également utiliser des stablecoins pour des règlements mondiaux 24 heures sur 24, n'est-ce pas réaliser véritablement la vision originale de Satoshi Nakamoto : l'argent électronique libre.

Les marées de la mer et les champs de mûriers, la vie est pleine de changements. Après un siècle de cryptomonnaie, combien d'applications de valeur revendiquées subsisteront après que les vagues auront emporté le sable ? Pour l'instant, au moins, les stablecoins et le Bitcoin ont encore un sens.