Professionnel de Wall Street depuis 30 ans : logique de couverture de la dette, des taux d'intérêt et du Bitcoin

Source : Si vous manquez cette course au Bitcoin, ne dites pas que vous n'avez pas été prévenu

Organisé & compilé : lenaxin, ChainCatcher

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Cet article est basé sur l'entretien vidéo entre Anthony Pompliano et Jordi Visser, qui est un expert en stratégie macroéconomique avec 30 ans d'expérience à Wall Street. Jordi interprétera la situation économique actuelle avec un regard unique. Dans l'entretien, Jordi explore également des sujets d'actualité tels que l'inflation, le marché boursier, le Bitcoin, l'IA et analyse pourquoi les tendances du marché sont souvent à l'opposé des attentes mainstream.

ChianCatcher a organisé et compilé le contenu.

TL&DR

1. La définition de "récession économique" dans les manuels d'économie traditionnelle a perdu son pouvoir explicatif dans la structure économique contemporaine.
2. Le marché commence à considérer le Bitcoin comme un élément indispensable de l'allocation d'actifs.
3. La dévaluation continue des monnaies est une tendance inévitable
4. Les investisseurs autonomes, les investisseurs indépendants et les petits investisseurs sont vraiment la force dominante du marché.
5. La nature des "options de vente de la Réserve fédérale" est tout simplement une dévaluation monétaire perpétuelle.
6. Les principaux facteurs déterminants de l'évolution du prix du Bitcoin résident dans les variations de la corrélation entre l'indice du dollar et les rendements des obligations américaines.
7. Les changements structurels dans les flux de capitaux méritent une attention bien plus grande que les fluctuations économiques à court terme.
8. La politique tarifaire entraînant un retour de devises exercera une pression continue sur le dollar, affectant ainsi la courbe des rendements.
9. La forte performance de l'industrie de l'IA au premier trimestre a soutenu de manière significative les indicateurs économiques globaux.
10. Dans un contexte où l'IA se développe de manière exponentielle, l'importance de l'expérience historique est en diminution.

(I) La controverse sur l'inflation et la crise de confiance dans les données

Anthony Pompliano : Le marché s'inquiétait des tarifs, de la récession économique et même de la grande dépression, mais les données d'avril montrent que la consommation reste robuste, certains produits voient leurs prix baisser, et l'inflation recule. Le marché boursier a rapidement rebondi, cela signifie-t-il que l'alerte est levée ? Que pensez-vous de ces signes économiques ?

Jordi Visser : Avec l'assouplissement des questions tarifaires, la trajectoire politique des cinq dernières semaines devient progressivement claire : d'une période de grâce de 90 jours pour les droits de douane sur les produits chinois, à une augmentation progressive des taux, la situation tend désormais vers une rationalité, la plupart restant autour de 10 %, proche du niveau reconnu par Druckenmiller.

Cela rend la divergence des données économiques plus évidente : le moral des entreprises (données douces) reste morose, mais les performances des "données dures" soutenues par la consommation et les investissements en IA sont solides. Bien que la consommation soit influencée à court terme par les fluctuations du marché, l'industrie de l'IA a fortement soutenu l'économie.

Ainsi, le rebond du S&P 500 est justifié. Malgré de nombreuses prévisions pessimistes, le marché boursier a tout de même augmenté cette année, et les prévisions de récession ne se sont pas réalisées. En fait, la définition traditionnelle de la récession est devenue difficile à appliquer à la structure économique actuelle, complexe et résiliente.

Anthony Pompliano : Les données économiques actuelles montrent une tendance politique manifeste. Comment devrions-nous rechercher des indicateurs de référence fiables ? Dans l'analyse économique, devrions-nous réévaluer la valeur de référence de ce type de données politiques ?

Jordi Visser : Dans l'environnement actuel, la communauté Bitcoin possède un avantage unique. À l'ère des médias sociaux, les gens ont plus facilement accès à des informations qui correspondent à leurs propres opinions, de nombreux analystes macroéconomiques attirent l'attention en dénigrant le marché. Les détenteurs de Bitcoin, en raison de leur longue non-acceptation par le mainstream, ont plutôt développé la capacité de remettre en question l'autorité et de penser de manière indépendante.

Dans le contexte du développement accéléré de l’IA, l’importance de l’expérience historique diminue. Par exemple, l’analogie avec la politique tarifaire du 19e siècle n’est plus appropriée ; L’information moderne se déplace extrêmement vite, et les rumeurs comme des ports vides peuvent rapidement amplifier les craintes d’inflation des gens, ce qui rend plus difficile un jugement rationnel.

La principale force des détenteurs de bitcoins est qu’ils savent être « cognitivement humbles ». L’essence de la macroéconomie actuelle est qu’il y a trop de dettes pour que le gouvernement puisse y faire face en augmentant les impôts ou en réduisant les dépenses, et ne peut être résolue que par une dépréciation de la monnaie, ce qui affaiblira la valeur des obligations mais profitera au bitcoin. La clé est de discerner les signaux qui comptent vraiment dans le bruit des médias sociaux.

(II) La revanche du Bitcoin : d'actif marginal à leader du marché

Anthony Pompliano : L'avantage des détenteurs de Bitcoin réside dans le "vide cognitif" ; reconnaître son ignorance en matière de finance traditionnelle permet en réalité d'accepter plus facilement le nouveau paradigme. Le Bitcoin n'est pas un test de QI, mais un test de flexibilité cognitive : peut-on sortir de l'ancienne pensée et réaliser que nous sommes déjà dans un tout nouveau paradigme économique.

Aujourd'hui, le capital se déplace rapidement vers les investisseurs autonomes. Les investisseurs autonomes, les investisseurs indépendants et les petits investisseurs sont les véritables forces dominantes du marché. Bien que les institutions disposent de fonds, elles se retrouvent souvent piégées dans des stratégies complexes, comme les opérations de couverture qui ne sont essentiellement que des arbitrages. En revanche, la stratégie "acheter et conserver" des petits investisseurs est plus simple et plus efficace, comme l'a prouvé à plusieurs reprises des cas tels que Tesla, Palantir et GameStop.

Dans un contexte de dévaluation monétaire, la stratégie la plus simple du "acheter et conserver" l'emporte souvent sur des ingénieries financières sophistiquées.

Jordi Visser : La théorie des "options de vente de la Réserve fédérale" longtemps défendue par Wall Street subit une transformation fondamentale. Les crises financières traditionnelles forment généralement un creux en forme de U (qui remonte lentement après avoir touché le fond), mais aujourd'hui, le marché présente un rebond en forme de I (qui remonte immédiatement après une chute).

Il y a deux grandes raisons derrière cela :

1. L'IA redéfinit la structure économique, la généralisation du travail flexible rend le chômage de masse difficile à réaliser, le modèle de déclin traditionnel devient inefficace ;
2. La récession est devenue un choix politique, le gouvernement utilise des politiques d'inflation pour compenser la pression déflationniste apportée par la technologie, l'économie équilibre entre la déflation technologique et l'inflation politique.

Les investisseurs en Bitcoin peuvent voir à travers cette tendance pour deux raisons :

• Comprendre que les "options de vente de la Réserve fédérale" sont en réalité une dévaluation monétaire continue ;
• Le trading à haute fréquence a entraîné l'état d'esprit, permettant de prendre des décisions calmement sous pression, comme un joueur de poker.

Anthony Pompliano : Comment identifier des signaux économiques valides lorsque le consensus du marché diverge de la véritable tendance ? Quels sont les vrais indicateurs avancés lorsque les jugements d'autorité continuent de diverger de la réalité du marché ?

Jordi Visser : Je pense que le marché boursier continuera à être volatil cette année, mais que la croissance des bénéfices des entreprises et les fondamentaux économiques resteront stables.

Paul Tudor Jones s’est montré baissier avant l’assouplissement des droits de douane entre les États-Unis et la Chine, et Steve Cohen s’attendait également à une probabilité de récession de 45 % et à une éventuelle correction du marché. Mais méfiez-vous : lorsque des investisseurs bien connus sont à découvert, ils peuvent essayer d’orienter le sentiment du marché en manquant le rallye.

Je ne pense pas que le marché plongera deux fois dans le fond, en raison du modèle financier particulier de l’industrie de l’IA : bien que les géants de la technologie prévoient de dépenser 300 milliards de dollars en dépenses d’investissement, ils n’ont besoin d’amortir que 30 milliards de dollars cette année, et ce modèle de « préalimentation des revenus et de retard des coûts » fournit des marges bénéficiaires pour le S&P 500 à court terme. Une situation similaire s’est produite aux débuts de l’informatique en nuage et d’Internet, mais aujourd’hui, les entreprises technologiques sont moins endettées.

À long terme (2-3 ans plus tard), le défi se présente lorsque les entreprises de Mag7 doivent générer de vrais rendements. Sequoia a souligné que les start-ups érodent progressivement les parts de marché des géants. Le marché devrait être sous pression après avoir atteint de nouveaux sommets, mais il ne reviendra pas à ses plus bas à court terme.

(III) Révolution de l'IA : Le pouvoir de reconstruire les règles économiques

Anthony Pompliano : Lorsque les startups d'IA osent défier les géants de l'industrie, ces « choix des adversaires » ne sont-ils pas la plus forte validation de valeur ?

Jordi Visser : Selon les données récemment divulguées par Stripe, les outils de programmation AI représentés par Cursor ont réalisé un revenu récurrent annuel de 300 millions de dollars, contribuant avec des produits innovants tels que Replit et Windsurf à une transformation structurelle du paradigme du développement logiciel.

Bien que l'IA ne puisse pas encore remplacer les 2 % de programmeurs les plus performants, elle peut déjà remplacer 80 % des travaux de codage de base, et ce pourcentage continue d'augmenter.

L'impact de la révolution technologique peut être comparé aux tactiques offensives dans le rugby : les startups n'ont besoin de franchir que quelques "lignes de défense", tandis que les grandes entreprises sont limitées par leur structure, leur inertie et leur conformité, ce qui rend le coût de la transformation plus élevé. Cette différence structurelle est la variable clé qui explique la différenciation de l'efficacité de la transformation numérique des entreprises.

Les entreprises de taille intermédiaire (valeur marchande de 300 à 2000 millions de dollars) font face à un dilemme : elles manquent à la fois de la flexibilité des start-ups et ont du mal à bénéficier des avantages d'échelle, et 63 % des entreprises portent des dettes à taux variable, subissant une pression significative dans un environnement où l'inflation est maintenue à 3,2 %. Ce "dilemme de la couche intermédiaire" met en évidence les coûts structurels dans la révolution technologique.

En regardant vers 2024-2029, les entreprises du S&P 500 feront face à l'impact positif des entreprises technologiques émergentes. Ces perturbateurs vont-ils encore suivre la voie traditionnelle des IPO ? Comparés aux économistes à l'ancienne qui parlent dans le vide, les entrepreneurs en première ligne sont manifestement mieux qualifiés pour répondre à cette question.

Anthony Pompliano : Dans le contexte d'une accélération de la productivité, y a-t-il encore des raisons de parier contre les actifs au cours des trois prochaines années ? Le pessimisme du marché peut-il vraiment tenir ?

Jordi Visser : L'historien économique Russell Napier souligne que, par rapport aux fluctuations économiques à court terme, les changements dans la structure des flux de capitaux sont réellement cruciaux. La politique tarifaire incite le retour des dollars, ce qui continuera à exercer une pression sur le dollar, affectant ainsi la courbe des rendements.

Dans le nouveau paysage économique alimenté par l'IA, le marché boursier présente deux grandes caractéristiques : les 10 % de la population contribuent à la moitié des dépenses, renforcées par un vaste patrimoine et des transferts de paiements, la résilience de la consommation est forte ; en même temps, les dépenses en IA de 300 milliards de dollars augmentent les marges bénéficiaires et stimulent les investissements dans les infrastructures. Les modèles d'alerte de récession traditionnels sont en train d'échouer.

Bien que certaines petites et moyennes entreprises soient sous pression, le marché dans son ensemble est plus susceptible d’évoluer latéralement que brusquement, et le plus grand risque est qu’il ne surpasse pas l’inflation. À l’ère de la technologie, ignorer la révolution de la productivité provoquée par l’IA peut conduire à passer à côté d’importantes opportunités d’investissement.

(IV) Logique de couverture de la dette, des taux d'intérêt et du Bitcoin

Anthony Pompliano : Pourquoi le Bitcoin parvient-il toujours à ajuster ses prix en premier avant que la situation géopolitique ne soit complètement claire ?

Jordi Visser : Dans l'environnement politique économique actuel, le taux d'adoption institutionnelle du Bitcoin augmente rapidement. Les fonds souverains et les agences gouvernementales continuent d'accumuler, et les gens commencent enfin à le considérer comme un élément nécessaire de la répartition des actifs, en raison de sa valeur unique liée à sa faible corrélation avec les actifs traditionnels. Le Bitcoin montre une résilience lors des baisses du marché et rebondit en premier avant la reprise des marchés boursiers.

Cependant, au cours de la seconde moitié de l’année, il pourrait y avoir des risques de taux d’intérêt à la hausse en raison de problèmes de déficit de la dette. Le rendement des bons du Trésor à 30 ans approche de son plus haut niveau depuis 20 ans, ce qui est directement lié au rapatriement des capitaux d’Asie et à la détérioration de la situation budgétaire américaine. Lorsque le rendement des bons du Trésor à 10 ans franchit la fourchette de 4,8 % à 4,85 %, la corrélation entre les actions et les obligations peut changer. Les caisses de pension ont dégagé des fonds suffisants en raison de la hausse des taux d’intérêt, ou augmenteront leur allocation obligataire, puis continueront à faire grimper les taux d’intérêt à long terme.

Anthony Pompliano : À quel niveau pensez-vous que le rendement des obligations du Trésor à 10 ans devrait atteindre ? En tenant compte de la politique et du contexte économique global, ce plafond devrait-il être inférieur à 4 %, voire plus bas ? Quel devrait être le véritable standard de rendement qui représente le "succès de la politique" ?

Jordi Visser : Le principal moteur de l’action du prix du bitcoin est la variation de la corrélation entre l’indice du dollar et les rendements du Trésor. Le marché actuel est structurellement divisé : l’indice du dollar américain a rétréci sa fourchette, tandis que le taux des fonds fédéraux reste élevé, malgré la reprise continue des actions américaines. Cette divergence est difficile à maintenir à long terme.

Alors que les taux d’intérêt continuent d’augmenter, le crédit à la consommation et les défauts de paiement des prêts hypothécaires aux États-Unis ont atteint des sommets cycliques. Dans ce contexte, les décideurs politiques pourraient être contraints de déployer des plans de sauvetage du marché immobilier. Bien que la probabilité d’un assouplissement quantitatif direct soit faible, des mesures ciblées de soutien à la liquidité similaires à celles observées lors de l’incident de la SVB ne peuvent être exclues.

Dans le nouveau paradigme économique propulsé par la technologie AI, l'augmentation des taux d'intérêt a un impact significatif et différencié sur l'industrie technologique. Les grandes entreprises technologiques Mag7 (se référant spécifiquement aux sept géants technologiques comme Microsoft, Apple, Nvidia, etc.) sont essentiellement immunisées contre la pression des coûts de financement, et les entreprises dans le domaine de l'IA montrent également une forte résilience en matière de rentabilité. Cette différence structurelle offre une base pour un potentiel mouvement de short squeeze du Bitcoin.

Anthony Pompliano : Pour les entreprises d'IA, des taux d'intérêt plus élevés pourraient en fait apporter un avantage concurrentiel plus important, mais leurs concurrents font face à des coûts de financement plus élevés.

Jordi Visser : L'économie actuelle présente une différenciation structurelle, avec à la fois des faillites d'entreprises et une croissance des startups. Les entreprises traditionnelles sont contraintes de se retirer en raison de la hausse des coûts de financement, tandis que les startups en IA émergent rapidement, ce qui reflète une amélioration de l'efficacité de l'allocation des ressources. Cependant, il est nécessaire de rester vigilant face aux risques structurels potentiels pour déterminer si cette transformation est saine.

La clé réside dans le jugement : s'agit-il d'un auto-ajustement positif du marché ou cache-t-il une crise systémique ? La capacité du déclin des industries traditionnelles à s'aligner sur le rythme de croissance des industries émergentes déterminera la durabilité de cette transformation.

(Cinq) Destruction créative : La loi de survie à l'ère de l'IA

Anthony Pompliano : Comment évaluer la qualité de l'ajustement économique actuel ? Les ressources des entreprises éliminées sont-elles efficacement transférées vers des entreprises émergentes plus innovantes ?

Jordi Visser : D'un point de vue microéconomique, la faillite des entreprises entraîne effectivement des pertes d'emplois et des interruptions de revenus pour les familles, ce qui constitue un coût social ; mais d'un point de vue macroéconomique, ce processus de sélection naturelle est en réalité une optimisation organisationnelle des entreprises, nécessaire pour maintenir la vitalité du marché et favoriser la montée en gamme des industries. C'est en essence le sens même d'une récession économique, la destruction créatrice est en cours.

Une interruption de carrière peut également devenir une occasion d'améliorer ses compétences. L'année dernière, après la fermeture d'un fonds spéculatif, j'ai choisi de me lancer dans l'entrepreneuriat, en me tournant vers l'apprentissage de l'IA et la programmation Python, réalisant ainsi une reconversion professionnelle. Cela montre que tant qu'on consacre du temps, même à 58 ans, l'apprentissage continu peut briser les barrières d'âge et ouvrir de nouvelles perspectives professionnelles. Pour les demandeurs d'emploi, maîtriser les compétences en IA augmentera considérablement leur compétitivité.

Anthony Pompliano : L'équipe de Trump a obtenu des engagements d'investissement de plusieurs milliers de milliards au Moyen-Orient. Bien que cela ne se traduise pas par des résultats à court terme, les États-Unis sont toujours perçus comme un marché ouvert dans un contexte d'augmentation des impôts. Ces pays considèrent-ils les États-Unis comme un partenaire ou un adversaire ? Cette perception est-elle importante pour le développement économique ?

Jordi Visser : Vous devez être prudent avec les données d’investissement qui sont publiées par phases. La position extérieure globale nette des États-Unis a atteint un niveau négatif de 27 000 milliards de dollars, un chiffre vérifiable qui suggère que les capitaux mondiaux sont profondément engagés. Si le dollar américain continue de se déprécier, les actifs productifs américains détenus à l’étranger seront confrontés à des risques de dépréciation systémique.

En l’absence d’une solution efficace aux problèmes actuels de dette et de déficit budgétaire, la faiblesse du dollar américain sera progressive. Bien que la Fed n’ait pas redémarré l’assouplissement quantitatif, elle n’a fait que réduire le réinvestissement de 5 milliards de dollars par semaine dans les obligations arrivant à échéance, et cette politique de « resserrement nominal » est intrinsèquement cohérente avec la stratégie des investisseurs asiatiques et européens réduisant progressivement leurs avoirs en obligations américaines, où les fonds arrivant à échéance ne peuvent pas être réinvestis en totalité.

Ce qui mérite plus d’attention, c’est le modèle de concurrence mondiale de l’industrie de l’IA. Les start-ups américaines rattrapent leur supériorité technologique à l’échelle mondiale, et les développeurs européens sont parfaitement équipés pour développer des produits comme Cursor et Replit. Si la position des entreprises de Mag7 sur le marché est ébranlée, la redistribution des revenus mondiaux conduira à une restructuration des flux de capitaux, et ce changement structurel est bien plus stratégique que l’ampleur de l’investissement à court terme.

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