Professionnel de Wall Street depuis 30 ans : logique de couverture des dettes, des taux d'intérêt et du Bitcoin

Source : Si vous manquez cette course au Bitcoin, ne dites pas que vous n'avez pas été prévenu

Organisé et compilé par : lenaxin, ChainCatcher

Note de l'éditeur :

Cet article est basé sur une interview vidéo d’Anthony Pompliano et de Jordi Visser, un investisseur en stratégie macro avec 30 ans d’expérience à Wall Street. Jordi offre une perspective unique sur la situation économique actuelle. Dans l’interview, Jordi se penche également sur des sujets brûlants tels que l’inflation, le marché boursier, le bitcoin, l’IA, etc., et explique pourquoi le marché évolue toujours à l’encontre des attentes du grand public.

ChianCatcher a organisé et compilé le contenu.

TL&DR

La définition de la "récession économique" dans les manuels d'économie traditionnels a perdu son pouvoir explicatif dans la structure économique contemporaine.

Le marché commence à considérer le bitcoin comme faisant partie intégrante de l’allocation d’actifs

La dévaluation continue de la monnaie est une tendance inévitable.

Les investisseurs autonomes, les investisseurs indépendants et les petits investisseurs sont la véritable force dominante du marché.

La nature de l'"option de vente de la Réserve fédérale" est la dévaluation monétaire perpétuelle.

Les principaux facteurs moteurs de l'évolution des prix du Bitcoin résident dans les variations de la corrélation entre l'indice du dollar américain et les rendements des obligations américaines.

Les changements structurels dans les flux de capitaux méritent beaucoup plus d'attention que les fluctuations économiques à court terme.

La politique tarifaire entraînant un retour de monnaie exercera une pression continue sur le dollar, affectant ainsi la courbe des rendements.

La forte performance de l'industrie de l'IA au premier trimestre a soutenu les indicateurs économiques globaux.

Dans un contexte où l'IA se développe de manière exponentielle, l'importance de l'expérience historique est en diminution.

(a) Controverse sur l'inflation et crise de confiance dans les données

Anthony Pompliano : Le marché s'inquiétait des tarifs douaniers, d'une récession économique et même d'une grande dépression, mais les données d'avril montrent que la consommation reste forte, que certains produits ont baissé de prix et que l'inflation recule. Le marché boursier a rebondi rapidement, cela signifie-t-il que l'alerte est levée ? Que pensez-vous de ces signaux économiques ?

Jordi Visser : Avec l’assouplissement des droits de douane, la trajectoire politique au cours des cinq dernières semaines est devenue claire : d’un moratoire de 90 jours sur les droits de douane sur les produits chinois à une augmentation progressive des droits de douane, la tendance générale est désormais raisonnable, principalement à 10 %, proche du niveau approuvé par Druckenmiller.

Cela rend la divergence des données économiques encore plus prononcée : le climat des affaires (données douces) reste modéré, mais les « données concrètes » tirées par la consommation et les investissements dans l’IA sont solides. Bien que la consommation soit affectée par la volatilité des marchés à court terme, l’industrie de l’IA a fortement soutenu l’économie.

Ainsi, la reprise du S&P 500 est justifiée. Malgré de nombreuses prévisions pessimistes, le marché boursier a tout de même augmenté cette année et les prévisions de récession ne se sont pas réalisées. En fait, la définition traditionnelle de la récession a du mal à s'appliquer à la structure économique actuelle, complexe et résiliente.

Anthony Pompliano : Les données économiques actuelles montrent une tendance clairement politisée, comment devrions-nous chercher des indicateurs de référence fiables ? Dans l'analyse économique, devrions-nous réévaluer la valeur de référence de ces données politisées ?

Jordi Visser : La communauté Bitcoin a un avantage unique dans l’environnement actuel. À l’ère des médias sociaux, les gens ont un accès plus facile à l’information qui répond à leurs opinions, et de nombreux analystes macroéconomiques s’appuient sur le marché pour attirer l’attention. Les détenteurs de bitcoins, en revanche, n’ont pas été acceptés par le grand public pendant longtemps, mais ont développé la capacité de remettre en question l’autorité et de penser de manière indépendante.

Dans le contexte du développement accéléré de l’IA, l’importance de l’expérience historique diminue. Par exemple, l’analogie avec la politique tarifaire du 19e siècle n’est plus appropriée ; L’information moderne se déplace extrêmement vite, et les rumeurs comme des ports vides peuvent rapidement amplifier les craintes d’inflation des gens, ce qui rend plus difficile un jugement rationnel.

L'avantage central des détenteurs de Bitcoin est leur compréhension de la "humilité cognitive". La nature macroéconomique actuelle est la suivante : il y a trop de dettes, et les gouvernements ne peuvent pas faire face à cela par des augmentations d'impôts ou des réductions de dépenses, ils doivent finalement résoudre le problème par la dévaluation monétaire, ce qui affaiblit la valeur des obligations, mais profite au Bitcoin. L'essentiel est de distinguer les véritables signaux importants dans le bruit des médias sociaux.

(II) Le retour de Bitcoin : d'actif marginal à leader du marché

Anthony Pompliano : Les détenteurs de bitcoins ont l’avantage d’un « fossé cognitif », admettant un manque de compréhension de la finance traditionnelle, et étant donc plus réceptifs au nouveau paradigme. Le bitcoin n’est pas un test de QI, mais un test de flexibilité cognitive : la capacité de sortir des sentiers battus et de reconnaître que nous sommes dans un nouveau paradigme économique.

Aujourd'hui, le capital se déplace rapidement vers les investisseurs autonomes. Les investisseurs autonomes, les investisseurs indépendants et les petits investisseurs sont les véritables forces dominantes du marché. Bien que les institutions disposent de fonds, elles sont souvent piégées dans des stratégies complexes, comme les opérations de couverture qui ne sont en réalité que des arbitrages ; alors que la stratégie "acheter et conserver" des petits investisseurs est plus simple et également plus efficace, comme l'ont prouvé à plusieurs reprises des cas tels que Tesla, Palantir et GameStop.

Dans le contexte de la dévaluation des monnaies, la stratégie la plus simple de "acheter et conserver" l'emporte souvent sur des ingénieries financières complexes.

Jordi Visser : La théorie de longue date de Wall Street sur le « Fed put » est en train de subir un changement fondamental. Les crises financières traditionnelles ont tendance à former un creux en forme de U (un creux lent), mais maintenant le marché montre un rallye droit en forme de I (une reprise immédiate après un krach).

Il y a deux grandes raisons derrière cela :

L'IA redéfinit la structure économique, la généralisation du travail flexible rend le chômage de masse difficile à réaliser, et le modèle traditionnel de récession échoue.

Le déclin est devenu un choix politique, le gouvernement utilise une politique d'inflation pour compenser la pression déflationniste apportée par la technologie, l'économie équilibre entre la déflation technologique et l'inflation politique.

Les investisseurs en Bitcoin peuvent percevoir cette tendance grâce à deux points de compréhension :

Comprendre que les "options de vente de la Réserve fédérale" sont essentiellement une dévaluation monétaire continue ;

Le trading à haute fréquence entraîne l’état d’esprit pour être capable de prendre des décisions calmes sous pression comme un joueur de poker.

Anthony Pompliano : Comment identifier des signaux économiques efficaces lorsque le consensus du marché diverge de la réalité des tendances ? Lorsque les jugements d'autorité continuent de diverger de la réalité du marché, quels sont les véritables indicateurs avancés ?

Jordi Visser : Je pense que le marché boursier sera toujours volatil cette année, mais les bénéfices des entreprises sont en hausse et les fondamentaux économiques sont solides.

Paul Tudor Jones s’est montré baissier avant l’assouplissement des droits de douane entre les États-Unis et la Chine, et Steve Cohen s’attendait également à une probabilité de récession de 45 % et à une éventuelle correction du marché. Mais méfiez-vous : lorsque des investisseurs bien connus sont à découvert, ils peuvent essayer d’orienter le sentiment du marché en manquant le rallye.

Je ne pense pas que le marché plongera deux fois dans le fond, en raison du modèle financier particulier de l’industrie de l’IA : bien que les géants de la technologie prévoient de dépenser 300 milliards de dollars en dépenses d’investissement, ils n’ont besoin d’amortir que 30 milliards de dollars cette année, et ce modèle de « préalimentation des revenus et de retard des coûts » fournit des marges bénéficiaires pour le S&P 500 à court terme. Une situation similaire s’est produite aux débuts de l’informatique en nuage et d’Internet, mais aujourd’hui, les entreprises technologiques sont moins endettées.

À long terme (2-3 ans plus tard), le défi se présente lorsque les entreprises de Mag7 doivent générer de vrais rendements. Sequoia a souligné que les start-ups érodent progressivement les parts de marché des géants. Le marché devrait être sous pression après avoir atteint de nouveaux sommets, mais il ne reviendra pas à ses plus bas à court terme.

(3) Révolution de l'IA : le pouvoir de reconstruire les règles économiques

Anthony Pompliano : Lorsque les startups en IA osent défier les géants de l'industrie, ces "choix des concurrents" ne sont-ils pas la plus forte validation de valeur ?

Jordi Visser : Selon les dernières données divulguées par Stripe, les outils de programmation AI représentés par Cursor ont atteint un revenu récurrent annuel de 300 millions de dollars, contribuant avec des produits innovants tels que Replit et Windsurf à une transformation structurelle du paradigme du développement logiciel.

Bien que l'IA ne puisse pas encore remplacer les 2 % des meilleurs programmeurs, elle est déjà capable de remplacer 80 % des tâches de codage de base, et ce pourcentage continue d'augmenter.

L’impact du changement technologique peut être analogue aux tactiques offensives dans le football : les startups n’ont besoin de franchir que quelques « défenses », tandis que les grandes entreprises sont limitées par l’architecture, l’inertie et la conformité, et la transformation est plus coûteuse. Cette différence structurelle est la variable clé qui explique la différenciation de l’efficacité de la transformation numérique des entreprises.

Les entreprises de taille intermédiaire (d'une capitalisation boursière de 300 à 2 milliards de dollars) sont confrontées à un dilemme : elles manquent de la flexibilité des startups tout en ayant du mal à profiter des avantages d'échelle, et 63 % des entreprises portent une dette à taux variable, ce qui les met sous pression dans un environnement où l'inflation reste à 3,2 %. Ce "dilemme de la couche intermédiaire" souligne les coûts structurels de la révolution technologique.

À l’horizon 2024-2029, les entreprises du S&P 500 seront confrontées à un assaut frontal de la part des entreprises technologiques émergentes. Ces perturbateurs suivront-ils toujours la voie traditionnelle des introductions en bourse ? Les entrepreneurs en première ligne sont clairement mieux qualifiés pour répondre à cette question que les économistes de la vieille école sur le papier.

Anthony Pompliano : Dans le contexte d'une accélération de la productivité, y a-t-il encore des raisons de rester baissier sur les actifs au cours des trois prochaines années ? Le pessimisme du marché peut-il vraiment tenir encore ?

Jordi Visser : L'historien du marché Russell Napier souligne que, par rapport aux fluctuations économiques à court terme, les changements dans la structure des flux de capitaux sont réellement cruciaux. Les politiques tarifaires favorisent le retour des dollars, ce qui continuera à exercer une pression sur le dollar, affectant ainsi la courbe des rendements.

Dans le nouveau modèle économique basé sur l’IA, le marché boursier présente deux caractéristiques majeures : les 10 % les plus riches de la population contribuent à la moitié de la consommation, et les énormes actifs et paiements de transfert sont superposés, et la consommation est résiliente ; Dans le même temps, 300 milliards de dollars de dépenses en IA ont stimulé les marges bénéficiaires et les investissements dans les infrastructures. Les modèles traditionnels d’alerte à la récession sont en train d’échouer.

Bien que certaines petites et moyennes entreprises soient sous pression, le marché dans son ensemble est plus susceptible de se stabiliser plutôt que de connaître une forte baisse, le plus grand risque étant de ne pas battre l'inflation. À une époque dominée par la technologie, ignorer la transformation de la productivité apportée par l'IA pourrait entraîner la perte d'importantes opportunités d'investissement.

(IV) Logique de couverture des dettes, des taux d'intérêt et du Bitcoin

Anthony Pompliano : Pourquoi le Bitcoin parvient-il toujours à ajuster son prix en premier avant que la situation géopolitique ne soit complètement éclaircie ?

Jordi Visser : Dans l’environnement économique actuel, l’adoption institutionnelle du bitcoin s’accélère. Les fonds souverains et les agences gouvernementales continuent d’augmenter leurs avoirs, et les gens commencent enfin à les considérer comme une partie nécessaire de l’allocation d’actifs, car ils ont une valeur unique en raison de leur faible corrélation avec les actifs traditionnels. Le bitcoin a fait preuve de résilience lorsque le marché a chuté et a été le premier à se redresser avant que le marché boursier ne rebondisse.

Cependant, le second semestre pourrait faire face à des risques de hausse des taux d'intérêt liés à un problème de déficit de la dette. Le rendement des obligations d'État à 30 ans a déjà frôlé son plus haut niveau en 20 ans, ce qui est directement lié au retour de capitaux d'Asie et à la détérioration de la situation financière des États-Unis. Lorsque le rendement des obligations d'État à 10 ans dépasse la fourchette de 4,8 % - 4,85 %, la corrélation entre les actions et les obligations pourrait changer. Les fonds de pension, en raison de la hausse des taux d'intérêt, ont déjà atteint une situation de liquidités suffisantes et pourraient augmenter leur allocation obligataire, ce qui continuerait à faire monter les taux à long terme.

Anthony Pompliano : À quel niveau pensez-vous que le rendement des obligations à 10 ans devrait atteindre ? En considérant la politique et l'économie dans son ensemble, ce plafond devrait-il être inférieur à 4 %, voire moins ? Quel devrait être le standard de rendement qui représente véritablement le "succès de la politique" ?

Jordi Visser : Les principaux moteurs du prix du Bitcoin sont les variations de la corrélation entre l'indice du dollar et les rendements des obligations américaines. Le marché présente actuellement une divergence structurelle : bien que les actions américaines continuent de rebondir, la plage de fluctuation de l'indice du dollar se resserre, tandis que le taux des fonds fédéraux reste élevé. Cet état de divergence est difficile à maintenir à long terme.

Alors que les taux d’intérêt continuent d’augmenter, le crédit à la consommation et les défauts de paiement des prêts hypothécaires aux États-Unis ont atteint des sommets cycliques. Dans ce contexte, les décideurs politiques pourraient être contraints de déployer des plans de sauvetage du marché immobilier. Bien que la probabilité d’un assouplissement quantitatif direct soit faible, des mesures ciblées de soutien à la liquidité similaires à celles observées lors de l’incident de la SVB ne peuvent être exclues.

Dans le cadre du nouveau paradigme économique induit par la technologie de l’IA, l’impact de la hausse des taux d’intérêt sur l’industrie technologique est considérablement différencié. Mag7, une entreprise technologique de premier plan (en particulier Microsoft, Apple, Nvidia et sept autres géants de la technologie), est fondamentalement à l’abri des pressions sur les coûts de financement, et les entreprises du domaine de l’IA ont également fait preuve d’une forte résilience en matière de rentabilité. Cette différence structurelle constitue la base d’un potentiel short squeeze du bitcoin.

Anthony Pompliano : Pour les entreprises d'IA, des taux d'intérêt plus élevés peuvent en fait apporter un avantage concurrentiel plus important, mais leurs concurrents font face à des coûts de financement plus élevés.

Jordi Visser : L’économie est structurellement fragmentée, avec des faillites et des croissances de start-up. Alors que les entreprises traditionnelles ont été contraintes de se retirer en raison de la hausse des coûts de financement, les startups d’IA ont connu une croissance rapide, reflétant l’amélioration de l’efficacité de l’allocation des ressources. Cependant, la santé de cette transition nécessite encore une vigilance face aux risques structurels potentiels.

La clé est de juger : s'agit-il d'un auto-ajustement positif du marché, ou cela cache-t-il une crise systémique ? La capacité du déclin des industries traditionnelles à s'aligner sur le rythme de croissance des nouvelles industries déterminera la durabilité de cette transformation.

(V) Destruction créatrice : la loi de survie à l'ère de l'IA

Anthony Pompliano : Comment évaluer la qualité de l'ajustement économique actuel ? Les ressources des entreprises éliminées sont-elles efficacement transférées vers des entreprises émergentes plus innovantes ?

Jordi Visser : Au niveau microéconomique, les fermetures d’entreprises ont des coûts sociaux tels que des pertes d’emplois et des perturbations des revenus des ménages ; Cependant, du point de vue du mécanisme de fonctionnement macroéconomique, ce processus de survie du plus fort est tout comme l’optimisation organisationnelle des entreprises, qui est un moyen nécessaire pour maintenir la vitalité du marché et promouvoir la modernisation industrielle. C’est essentiellement le sens supposé d’une récession, et la destruction créatrice est en train de se produire.

Une pause dans votre carrière peut également être l’occasion de monter en compétences. L’année dernière, après la fermeture du fonds spéculatif, j’ai choisi de créer ma propre entreprise et je me suis tourné vers l’apprentissage de l’IA et la programmation Python pour faire une transition de carrière. Cela montre qu’avec l’engagement de temps, même à l’âge de 58 ans, l’apprentissage continu peut dépasser la limite d’âge et commencer un nouveau cheminement de carrière. Pour les demandeurs d’emploi, la maîtrise des compétences en IA améliorera considérablement leur compétitivité.

Anthony Pompliano : Les milliers de milliards de dollars de promesses d’investissement de l’équipe Trump au Moyen-Orient ne sont pas à court terme, mais les États-Unis sont toujours considérés comme un marché ouvert dans le contexte des hausses d’impôts. Ces pays considèrent-ils les États-Unis comme un partenaire ou un adversaire ? Cette perception est-elle importante pour le développement économique ?

Jordi Visser : Vous devez être prudent avec les données d’investissement qui sont publiées par phases. La position extérieure globale nette des États-Unis a atteint un niveau négatif de 27 000 milliards de dollars, un chiffre vérifiable qui suggère que les capitaux mondiaux sont profondément engagés. Si le dollar américain continue de se déprécier, les actifs productifs américains détenus à l’étranger seront confrontés à des risques de dépréciation systémique.

Le problème de la dette actuelle et du déficit budgétaire manque de solutions efficaces, et la faiblesse du dollar présentera un caractère progressif. Bien que la Réserve fédérale n'ait pas relancé l'assouplissement quantitatif, elle ne réduit que de 5 milliards de dollars par semaine le montant des réinvestissements des obligations arrivant à échéance. Cette politique de "resserrement nominal" est intrinsèquement cohérente avec la stratégie des investisseurs d'Asie et d'Europe qui réduisent progressivement leur détention d'obligations américaines - les fonds arrivant à échéance ne sont pas nécessairement réinvestis en totalité.

Ce qui mérite plus d’attention, c’est le modèle de concurrence mondiale de l’industrie de l’IA. Les start-ups américaines rattrapent leur supériorité technologique à l’échelle mondiale, et les développeurs européens sont parfaitement équipés pour développer des produits comme Cursor et Replit. Si la position des entreprises de Mag7 sur le marché est ébranlée, la redistribution des revenus mondiaux conduira à une restructuration des flux de capitaux, et ce changement structurel est bien plus stratégique que l’ampleur de l’investissement à court terme.