Interprétation du rapport : Que pense le groupe de réflexion du ministère des Finances américain des stablecoins ?

Question

Rédigé par : Shenchao TechFlowLes stablecoins sont sans aucun doute le sujet populaire du marché des cryptomonnaies au cours de la dernière semaine.Récemment, le projet de loi sur les stablecoins GENIUS a été adopté par le Sénat américain, et le projet de loi sur les stablecoins a également été adopté en troisième lecture par le Conseil législatif de Hong Kong. Les stablecoins sont désormais devenus un facteur important dans le système financier mondial.Aux États-Unis, l'avenir du développement des stablecoins concerne non seulement la prospérité du marché des actifs numériques, mais pourrait également avoir des répercussions profondes sur la demande d'obligations d'État, la liquidité des dépôts bancaires et l'hégémonie du dollar.Un mois avant l'adoption de la loi GENIUS, le "groupe de réflexion" du département du Trésor américain - le Comité consultatif sur l'emprunt du Trésor (Treasury Borrowing Advisory Committee, abrégé en TBAC) - a publié un rapport approfondissant les impacts potentiels de l'expansion des stablecoins sur la stabilité fiscale et financière des États-Unis.En tant qu'élément important du plan de financement de la dette élaboré par le ministère des Finances, les recommandations du TBAC influencent non seulement directement la stratégie d'émission des obligations du gouvernement américain, mais pourraient également façonner indirectement le parcours réglementaire des stablecoins.Alors, comment TBAC perçoit-il la croissance des stablecoins ? Le point de vue de ce groupe d'experts influencera-t-il les décisions de gestion de la dette du Trésor ?Nous utiliserons le dernier rapport de TBAC comme point de départ pour expliquer comment les stablecoins sont passés de l'« argent on-chain » à une variable importante qui influence la politique budgétaire américaine.TBAC, groupe de réflexion fiscalTout d'abord, présentons TBAC.TBAC est un comité consultatif qui conseille le Trésor sur l’observation économique et la gestion de la dette, et ses membres sont composés de hauts représentants d’institutions financières côté acheteur et côté vente, y compris les banques, les courtiers, les gestionnaires d’actifs, les fonds spéculatifs et les compagnies d’assurance. Il s’agit également d’une partie importante du programme de financement par emprunt du Trésor américain.Réunion TBACLa réunion du TBAC vise principalement à fournir des conseils en matière de financement au Trésor américain et constitue une partie importante du plan de financement de la dette du Trésor américain. Du point de vue du processus de plan de financement, le processus de financement trimestriel du Trésor américain comprend trois étapes :1) Le gestionnaire de la dette publique consulte les courtiers de premier niveau pour des suggestions;2) Après la réunion avec les principaux traders, le gestionnaire de la dette publique a demandé des conseils au TBAC ; concernant les questions et les documents de discussion présentés par le ministère des Finances, le TBAC publiera un rapport officiel au ministre des Finances ;3) Le gestionnaire de la dette publique prend des décisions sur les changements de la politique de gestion de la dette en fonction des analyses de recherche et des recommandations reçues du secteur privé.Résumé du rapport : Impact sur les banques américaines, le marché des obligations d'État et l'offre monétaireDépôts bancaires : L’impact des stablecoins sur les dépôts bancaires dépend de leur fonction de rendement et de leurs caractéristiques de paiement opérationnelles par rapport à d’autres produits financiers. Dans le contexte d’une concurrence accrue, les banques devront peut-être augmenter les taux d’intérêt pour maintenir leur financement ou chercher d’autres sources de financement.Marché des bons du Trésor : une augmentation globale de la demande de bons du Trésor, les réserves obligatoires prévues par la législation sur les stablecoins constituant une source supplémentaire et croissante de demande de bons du Trésor ; L’échéance globale des obligations du Trésor a progressé, et la législation exige que les émetteurs de stablecoins détiennent des obligations du Trésor d’une échéance inférieure à 93 jours, ce qui entraîne une concentration des obligations du Trésor à court terme.Offre monétaire : La demande de stablecoins pourrait avoir un impact net neutre sur l'offre monétaire américaine. Cependant, l'attractivité des stablecoins adossés au dollar pourrait orienter les liquidités non en dollars vers le dollar.Impact de la structure actuelle du marché : les propositions législatives actuelles n'offrent pas de voie d'accès aux comptes principaux pour les émetteurs non qualifiés. Les émetteurs de stablecoins n'ont pas accès à la Réserve fédérale, ce qui pourrait aggraver les risques liés aux stablecoins en période de pression ou de volatilité.La réalisation actuelle de la diversification des monnaies numériques : du privé à la banque centraleCette image nous offre une vue d'ensemble des cryptomonnaies, montrant leurs diverses voies de réalisation et leurs applications pratiques dans différents domaines.Classification des cryptomonnaiesÉmission du secteur privé (bilan des banques commerciales)Dépôts tokenisés : la blockchain représentant la responsabilité des dépôts des banques commerciales.Tokenized Money Market Funds : Tokenisation des fonds du marché monétaire basée sur la blockchain.Émission du secteur privé (bilan de la banque centrale)Stablecoin : une forme de liquidité blockchain soutenue par des actifs de réserve à 1:1, pouvant être à intérêt ou sans intérêt.Émission par le secteur privé ou publicCryptomonnaie : monnaie virtuelle basée sur un réseau décentralisé.Émission de la banque centraleTrigger Solutions (Solutions de Déclenchement) : connexion entre la blockchain et le système de règlement brut en temps réel (RTGS) de la banque centrale.CBDC (monnaie numérique de banque centrale) : une forme de liquidité blockchain émise et régulée directement par la banque centrale.La tendance actuelle du marchéDépôt tokeniséJ.P. Morgan et Citi ont lancé des solutions de paiement et de rachat basées sur la blockchain.Fonds de marché monétaire tokeniséLe BUIDL lancé par BlackRock a attiré plus de 240 millions de dollars d'investissement.Franklin Templeton a lancé le jeton BENJI, prenant en charge les blockchains Stellar, Polygon et Ethereum.stablecoinLe marché est dominé par des émetteurs majeurs comme Tether et Circle, avec une capitalisation totale d'environ 234 milliards de dollars.cryptomonnaieLa capitalisation boursière approche les 30 000 milliards de dollars, les principales crypto-monnaies comprennent le Bitcoin (1 700 milliards de dollars) et l'Ethereum (191 milliards de dollars).Déclencher une solutionLe mécanisme lancé par la Banque centrale allemande a favorisé le règlement des actifs blockchain avec les systèmes de paiement traditionnels.CBDCParmi les 134 pays et unions monétaires suivis, 25 % ont été lancés, 33 % sont en phase pilote et 48 % sont encore en développement.État du marché des stablecoins : aperçu de la capitalisation et des événements clésLe marché des stablecoins a connu une volatilité et un développement importants ces dernières années. Au 14 avril 2025, la capitalisation boursière totale de l’ensemble du marché a atteint 234 milliards de dollars, dont l’USDT (Tether) domine avec une taille de 145 milliards de dollars, suivi de l’USDC (Circle) avec 60,2 milliards de dollars, et la capitalisation boursière totale des autres stablecoins est de 28,7 milliards de dollars.En regardant les quatre dernières années, les deux événements majeurs du marché des stablecoins sont devenus des tournants dans le développement de l'industrie.En mai 2022, l’effondrement du stablecoin algorithmique UST a déclenché une crise de confiance dans l’espace DeFi. Le désancrage de l’UST a non seulement soulevé des questions sur la viabilité des stablecoins algorithmiques, mais a également débordé sur la confiance du marché dans d’autres stablecoins.Puis, la crise bancaire régionale de mars 2023 a de nouveau plongé le marché dans la tourmente. À l’époque, l’émetteur de l’USDC, Circle, avait environ 3,3 milliards de dollars de réserves gelées à la Silicon Valley Bank (SVB), ce qui a entraîné un bref désancrage de l’USDC. Cet événement a amené le marché à réévaluer la transparence des réserves et la sécurité des stablecoins, et l’USDT a encore renforcé sa part de marché au cours de cette période.Malgré de multiples crises, le marché des stablecoins se redresse progressivement en 2024 et suit le rythme de l’évolution plus large du marché des actifs numériques. En 2024, les premiers ETF crypto au comptant ont été lancés aux États-Unis, offrant aux investisseurs institutionnels une exposition au BTC et à l’ETH.Actuellement, la croissance du marché des stablecoins est principalement due à trois facteurs : l'augmentation de l'intérêt des investisseurs institutionnels, l'amélioration progressive du cadre réglementaire mondial et l'expansion continue des cas d'application sur la chaîne.Fonds de marché des cryptomonnaies et stablecoins : comparaison de deux actifs en chaîne.Avec la croissance rapide des Tokenized Money Market Funds (MMF), une alternative aux stablecoins prend forme. MALGRÉ LES SIMILITUDES ENTRE LES CAS D’UTILISATION, UNE DIFFÉRENCE SIGNIFICATIVE EST QUE LES STABLECOINS NE PEUVENT PAS ÊTRE UTILISÉS COMME INSTRUMENTS DE RENDEMENT EN VERTU DE L’ACTUEL GENIUS ACT, TANDIS QUE LES FONDS MONÉTAIRES PEUVENT GÉNÉRER DES REVENUS POUR LES INVESTISSEURS GRÂCE À L’ACTIF SOUS-JACENT.Potentiel de marché : de 230 milliards à 2 billions de dollarsSelon le rapport, la capitalisation boursière des stablecoins devrait atteindre environ 2 000 milliards de dollars d’ici 2028. Cette trajectoire de croissance repose non seulement sur l’expansion naturelle de la demande du marché, mais aussi sur un certain nombre de facteurs clés, qui peuvent être regroupés en trois grandes catégories : l’adoption, l’économie et la réglementation.L'adoption : la participation des institutions financières, la migration des transactions du marché de gros vers la chaîne, ainsi que le soutien des commerçants aux paiements en stablecoins, contribuent progressivement à en faire un outil de paiement et de transaction mainstream.Économie : La fonction de stockage de valeur des stablecoins est en train d'être redéfinie, en particulier avec l'émergence des stablecoins à intérêt, qui offrent aux détenteurs la possibilité de générer des rendements.Réglementation : Si les stablecoins peuvent être intégrés dans le cadre de gestion du capital et de la liquidité, et obtenir la permission des banques pour fournir des services sur la blockchain publique, cela renforcera davantage leur légitimité et leur crédibilité.(Remarque : Au moment de la publication du rapport, le projet de loi sur les stablecoins n'avait pas encore été adopté, et il était alors entré dans la phase de vote.)On prévoit qu'en 2028, le marché des stablecoins passera de 234 milliards de dollars actuellement à 2 000 milliards de dollars. Cette croissance nécessite une augmentation significative du volume des transactions et suppose que la vitesse de circulation des stablecoins reste constante.La position dominante des stablecoins en dollars sur le marchéLes stablecoins USD représentent 83 % du volume total des stablecoins indexés sur les monnaies fiduciaires, bien plus que les autres devises (l'EUR représente 8 %, les autres 9 %).Les stablecoins USD représentent plus de 99 % de la capitalisation boursière globale des stablecoins, avec une capitalisation boursière de 233 milliards de dollars, dont environ 120 milliards de dollars sont garantis par des bons du Trésor américain. La capitalisation boursière des stablecoins non USD n’est que de 606 millions de dollars.La taille du marché des stablecoins en USD est 386 fois celle des stablecoins non USD, ce qui indique sa position dominante absolue sur le marché mondial des stablecoins.L'impact potentiel de la croissance des stablecoins sur les dépôts bancairesLa croissance des stablecoins pourrait avoir un impact significatif sur les dépôts bancaires, en particulier la question de savoir si leur conception prévoit le paiement d'intérêts sera un facteur clé.Au quatrième trimestre de 2024, le total des dépôts aux États-Unis a atteint 17,8 billions de dollars, les dépôts non commerciaux (y compris les comptes d’épargne et les dépôts à terme) représentant la majorité à 8,3 billions de dollars et 2,9 billions de dollars, respectivement. Les dépôts transactionnels comprennent les dépôts à vue (5,7 billions de dollars) et les autres dépôts de trading à vue (0,9 billion de dollars).Parmi ces dépôts, les dépôts transactionnels sont considérés comme les plus « vulnérables », c’est-à-dire les plus vulnérables aux stablecoins. La raison en est que ces dépôts ne paient généralement pas d’intérêts, sont principalement utilisés pour les activités quotidiennes et sont facilement transférables. En période d’incertitude sur les marchés, les dépôts non assurés ont tendance à être transférés par les détenteurs vers des instruments à rendement plus élevé ou à faible risque, tels que les fonds du marché monétaire (MMF).Si le stablecoin ne paie pas d’intérêts, sa croissance reposera principalement sur la fonction de paiement et l’activité globale du marché des actifs numériques, de sorte que l’impact sur les dépôts bancaires sera limité. Cependant, si les stablecoins commencent à payer des intérêts, surtout s’ils offrent des rendements plus élevés ou une facilité d’utilisation, les dépôts traditionnels peuvent être massivement transférés vers ces stablecoins. Dans ce cas, les stablecoins porteurs d’intérêts indexés sur l’USD attireront non seulement les utilisateurs de la chaîne, mais deviendront également une réserve de valeur importante, renforçant encore leur attrait mondial.En résumé, les propriétés d'intérêt du design des stablecoins auront un impact direct sur leur potentiel de perturbation des dépôts bancaires :L'impact des stablecoins non rémunérés est relativement faible, tandis que les stablecoins rémunérés pourraient modifier de manière significative le paysage des dépôts.L'impact potentiel de la croissance des stablecoins sur les obligations du Trésor américainSelon les données de réserve publiques, les principaux émetteurs de stablecoins détiennent actuellement plus de 120 milliards de dollars en bons du Trésor à court terme (T-Bills), dont Tether (USDT) représente la plus grande part, avec environ 65,7 % de la réserve allouée aux T-Bills. Cette tendance montre que les émetteurs de stablecoins sont devenus des acteurs importants sur le marché des bons du Trésor à court terme.On s'attend à ce que, à l'avenir, la demande des émetteurs de stablecoins pour les T-Bills soit étroitement liée à l'expansion des outils du marché dans son ensemble.Dans les prochaines années, cette demande pourrait également faire grimper la demande de bons du Trésor à court terme d'environ 9000 milliards de dollars.Il y a un compromis entre la croissance des stablecoins et les dépôts bancaires. De grandes quantités d’argent peuvent provenir des dépôts bancaires vers les actifs adossés à des stablecoins, en particulier pendant les périodes de volatilité du marché ou de crise de confiance, comme le désancrage des stablecoins, où ce transfert peut être encore amplifié.La loi américaine « GENIUS » pourrait encourager les émetteurs de stablecoins à allouer davantage de T-Bills.En termes de taille de marché, les émetteurs de stablecoins détiendront environ 120 milliards de dollars de bons du Trésor en 2024, et d’ici 2028, ce nombre pourrait atteindre 1 billion de dollars, soit une augmentation de 8,3 fois. En comparaison, la taille actuelle du marché des titres d’État tokenisés n’est que de 2,9 milliards de dollars, ce qui montre un potentiel de croissance important.En résumé, la demande des émetteurs de stablecoins pour les T-Bills redessine l'écosystème du marché des obligations d'État à court terme, mais cette croissance pourrait également intensifier la concurrence entre les dépôts bancaires et la liquidité du marché.L'impact potentiel de la croissance des stablecoins sur la croissance de l'offre monétaire aux États-Unis.La croissance des stablecoins a un impact sur l'offre monétaire américaine (M1, M2 et M3) qui se manifeste principalement par un transfert potentiel de flux de fonds, plutôt que par un changement direct dans le volume total.Structure actuelle de l'offre monétaire :M1 comprend la monnaie en circulation, les dépôts à vue et d'autres dépôts pouvant faire l'objet de chèques, pour un total d'environ 6,6 billions de dollars.M2 comprend les dépôts d'épargne, les dépôts à terme de petite valeur et les fonds du marché monétaire de détail (MMFs).M3 comprend les accords de rachat à court terme, les MMFs institutionnels et les dépôts à long terme de gros montants.Le rôle des stablecoins :Les stablecoins sont considérés comme un nouveau moyen de stockage de valeur, en particulier dans le cadre de la loi GENIUS.Les stablecoins pourraient attirer une partie des fonds hors de M1 et M2, en se dirigeant vers les détenteurs de stablecoins, en particulier les détenteurs non dollar.Impact potentielTransfert de fonds :La croissance des stablecoins ne va peut-être pas changer directement le montant total de l'offre monétaire américaine, mais elle pourrait entraîner un transfert de fonds entre M1 et M2. Ce transfert pourrait affecter la liquidité des banques et l'attractivité des dépôts traditionnels.Influence internationale :Les stablecoins, en tant que moyen d'accéder aux dollars américains, pourraient accroître la demande des détenteurs non américains pour le dollar, augmentant ainsi les flux vers l'offre monétaire américaine. Cette tendance pourrait favoriser l'utilisation et l'acceptation des stablecoins à l'échelle mondiale.Bien que la croissance des stablecoins ne modifie pas immédiatement la masse monétaire totale aux États-Unis, leur potentiel en tant que réserve de valeur et moyen d’acquérir de l’argent pourrait avoir un impact profond sur les flux de capitaux et la demande internationale de dollars. Ce phénomène nécessite une attention particulière dans l’élaboration des politiques et la réglementation financière afin d’assurer la stabilité du système financier.Les directions possibles de la réglementation des stablecoins à l'avenirLe cadre de réglementation des stablecoins actuellement proposé par les États-Unis est similaire aux exigences de réforme des MMF après 2010, avec un accent sur :Exigences de réserve : garantir une haute liquidité et sécurité des réserves de stablecoins.Accès au marché : Découvrez si les émetteurs de stablecoins peuvent bénéficier du soutien de la Réserve fédérale (FED), de l’assurance-dépôts ou d’un accès au marché des pensions 24h/24 et 7j/7.Ces mesures visent à réduire le risque de décrochage des stablecoins et à renforcer la stabilité du marché.RésuméPotentiel de taille de marchéLe marché des stablecoins devrait atteindre environ 2 000 milliards de dollars d’ici 2030 dans un contexte de percées continues du marché et de la réglementation.La domination ancrée au dollarLe marché des stablecoins est principalement composé de stablecoins ancrés au dollar, ce qui a recentré l'attention sur le potentiel cadre réglementaire américain et son impact législatif sur l'accélération de la croissance des stablecoins.L'impact et les opportunités pour les banques traditionnellesLes stablecoins peuvent perturber les banques traditionnelles en attirant des dépôts, mais ils offrent également aux banques et aux institutions financières l'opportunité de développer des services innovants et de bénéficier de l'utilisation de la technologie blockchain.Les impacts profonds de la conception et de l'adoption des stablecoinsLa conception finale et la manière d'adoption des stablecoins détermineront leur impact sur le système bancaire traditionnel, ainsi que leur potentiel à stimuler la demande pour les obligations d'État américaines.