La régulation des stablecoins à Hong Kong a été adoptée, coupant directement la voie aux petits et moyens acteurs pour émettre des stablecoins ?

Rédaction : Équipe juridique Xiao Zha

Ces derniers jours, le fil d'actualité de l'équipe de Sa Jie a été inondé par un message : selon le site d'actualités du gouvernement de Hong Kong, le 21 mai, le Conseil législatif de Hong Kong a adopté le projet de loi sur les stablecoins, établissant un système de licence pour les émetteurs de stablecoins adossés à des monnaies fiduciaires à Hong Kong. Il est rapporté qu'après l'entrée en vigueur de la loi, toute personne souhaitant émettre des stablecoins adossés à des monnaies fiduciaires à Hong Kong, ou émettre en dehors de Hong Kong des stablecoins adossés à la valeur du dollar de Hong Kong, doit demander une licence auprès du commissaire aux services financiers.

En fait, le Conseil législatif de Hong Kong adoptera l’ordonnance sur les stablecoins, dès avril de cette année. Le secrétaire financier de Hong Kong, Paul Chan Mo-po, a révélé dans son discours lors de la conférence du carnaval 2025 du Web 3 de Hong Kong le 7 avril de cette année que Hong Kong est à la recherche d’une approche réglementaire innovante et équilibrée du Web 3.0, et que la législation de Hong Kong sur les stablecoins est sur le point d’être adoptée, et que dans le courant de cette année, Hong Kong publiera une deuxième déclaration sur le développement des actifs virtuels. C’est également lors du carnaval du Web 3 que Tat Keu, membre du Conseil législatif de Hong Kong, a clairement indiqué dans son discours d’ouverture que les stablecoins seraient des produits et non des valeurs mobilières. Effectivement, un peu plus d’un mois plus tard, le projet de loi sur les stablecoins de Hong Kong a été adopté en troisième lecture par le Conseil législatif.

Alors aujourd'hui, l'équipe de Sa Jie va discuter avec tous les anciens amis des impacts de la "réglementation sur les stablecoins" sur les futurs praticiens, ainsi que de l'orientation future de la régulation des actifs virtuels à Hong Kong.

01 Pourquoi dit-on que le "Règlement sur les stablecoins" va exclure les petites et moyennes institutions

La raison la plus directe de l’introduction de l’ordonnance sur les stablecoins à Hong Kong est d’améliorer le cadre réglementaire des actifs virtuels, afin de trouver un meilleur équilibre entre l’innovation et le risque dans le domaine des actifs virtuels. On peut noter que Hong Kong, en tant que place financière internationale, promeut activement le développement des actifs virtuels depuis 2022, mais ne dispose pas d’un régime réglementaire dédié aux stablecoins. En établissant un système de licence et en clarifiant les exigences en matière de gestion des réserves, de lutte contre le blanchiment d’argent et les mécanismes de rachat, la réglementation vise à combler le vide réglementaire, qui est la raison la plus directe de l’introduction de la réglementation sur les stablecoins.

Améliorer le cadre de régulation des actifs virtuels signifie en fait, d'un certain point de vue, un renforcement de la régulation. Ces règlements exigent que les émetteurs de stablecoins aient un capital social libéré minimum de 25 millions de HKD et s'assurent qu'au moins 100 % des actifs couvrent l'offre en circulation et peuvent être rachetés à tout moment. Ce seuil permet essentiellement de filtrer les grandes institutions solides et d'exclure les petites et moyennes institutions financières.

Deuxièmement, il s'agit de perfectionner le cadre réglementaire, de renforcer la position de centre financier et d'attirer des capitaux conformes.

Après la publication de la déclaration de politique sur les actifs virtuels à Hong Kong en 2022, un système de réglementation couvrant les échanges et les services de garde a été progressivement mis en place. Les stablecoins, en tant qu'outil clé reliant la finance traditionnelle à l'écosystème crypto, leur conformité contribue à attirer des institutions mondiales et à promouvoir le développement de l'écosystème Web 3. Cela représente également une mesure nécessaire pour renforcer la compétitivité de Hong Kong dans le domaine des actifs virtuels.

Cela correspond à la première raison : les émetteurs doivent mettre en place des systèmes conformes à la lutte contre le blanchiment d’argent (AML) et le financement du terrorisme (CFT), ainsi que pour assurer la sécurité technique et la transparence des actifs de réserve. Les petites et moyennes entreprises qui doivent mettre à niveau leurs systèmes existants peuvent être confrontées à des investissements technologiques et à des coûts de conformité plus élevés. En gros, la possibilité pour les petites et moyennes institutions de « jouer » des stablecoins à Hong Kong a été coupée.

La dernière raison est la nécessité de répondre aux exigences des tendances réglementaires mondiales. Les principales juridictions du monde ont renforcé la réglementation des stablecoins. Le règlement récemment introduit à Hong Kong est également aligné sur le cadre réglementaire des principales juridictions étrangères, ce qui répond aux exigences de conformité internationales et jette les bases pour une coopération de reconnaissance mutuelle avec d'autres juridictions à l'avenir.

02 Quelle sera l'impact profond des "Régulations sur les Stablecoins" sur le marché des cryptomonnaies ?

L’impact peut se résumer en une phrase, c’est-à-dire que la concentration et la différenciation écologique du marché des monnaies virtuelles, les petites et moyennes institutions sont susceptibles d’être contraintes de se transformer, et bien sûr, la « réglementation Stablecoin » accélérera également l’intégration des écosystèmes financiers et cryptographiques traditionnels, et favorisera les paiements transfrontaliers et la pénétration des marchés émergents.

Tout d’abord, l’impact sur le sort des petites et moyennes institutions, l’équipe de Sister Sa a déjà mentionné que le « Règlement » exige que l’émetteur de stablecoins soit une entité enregistrée à Hong Kong, avec un capital social libéré minimum de 25 millions de dollars de Hong Kong, et que les actifs de réserve couvrent 100% du montant en circulation et fassent l’objet d’audits réguliers. Cela obligera les petites et moyennes institutions disposant de capitaux et de capacités techniques insuffisants à quitter le marché de l’émission directe et à se tourner vers les services techniques ou à coopérer avec des institutions agréées. Par exemple, une banque internationale bien connue a déployé des stablecoins conformes à Hong Kong, tandis que les petites et moyennes institutions ne peuvent participer à l’écosystème qu’en fournissant un soutien technique sous-jacent (comme le développement de chaînes de blocs ou des systèmes de contrôle des risques).

De plus, pour accélérer l’intégration de la finance traditionnelle et de l’écosystème crypto, les stablecoins conformes peuvent être utilisés comme point d’entrée pour les institutions financières traditionnelles pour entrer sur le marché des cryptomonnaies. Par exemple, les banques peuvent participer à des paiements transfrontaliers en émettant des stablecoins en dollars de Hong Kong, ou s’associer à des protocoles DeFi pour développer des produits de prêt garantis. Les family offices et les gestionnaires d’actifs de Hong Kong sont également susceptibles d’augmenter leur allocation aux stablecoins et de promouvoir des instruments financiers innovants tels que les obligations tokenisées et l’immobilier.

L’objectif final est de promouvoir les paiements transfrontaliers et la pénétration dans les marchés émergents, et l’ordonnance soutient l’application transfrontalière des stablecoins en dollars de Hong Kong, qui, combinés à l’infrastructure financière mature de Hong Kong, peuvent mettre à l’épreuve le système SWIFT. Par exemple, les PME d’Asie du Sud-Est peuvent réaliser des règlements transfrontaliers à faible coût grâce aux stablecoins en dollars de Hong Kong.

03 Quelle est la tendance de la réglementation des stablecoins à l'échelle mondiale ?

Dans l'ensemble, la réglementation des stablecoins dans le monde présente trois grandes tendances : la généralisation des exigences d'entrée de licence et de localisation, la gestion des réserves se rapprochant des normes financières traditionnelles et le positionnement fonctionnel se concentrant sur les outils de paiement.

Tout d'abord, il y a une généralisation des exigences d'autorisation de licence et de localisation. Les principales économies exigent généralement que les émetteurs de stablecoins exercent leurs activités sous licence et établissent des entités sur place. Par exemple, Hong Kong exige que les émetteurs sous licence soient enregistrés à Hong Kong et y aient une direction, tandis que les États-Unis envisagent de limiter le droit d'émettre des stablecoins aux banques ou aux sociétés fiduciaires. De telles mesures renforcent la capacité de régulation locale et préviennent l'arbitrage réglementaire transfrontalier.

La deuxième est que la gestion des réserves se rapproche des normes financières traditionnelles, les pays mettant l’accent sur la liquidité des actifs de réserve (par exemple, les liquidités, les bons du Trésor) et la conservation indépendante, et introduisant des audits réguliers. Hong Kong exige que la valeur des actifs de réserve ne soit pas inférieure à la valeur nominale des stablecoins en circulation, et les règles MiCA de l’UE exigent même que les stablecoins algorithmiques détiennent 300 % de réserves excédentaires, ce qui reflète un contrôle strict du risque de crédit, et sa réglementation tend à être proche des normes financières traditionnelles.

Troisièmement, l’orientation fonctionnelle se concentre sur les instruments de paiement, et les régulateurs ont tendance à définir les stablecoins comme des « instruments de paiement » plutôt que des produits d’investissement, limitant ainsi leurs fonctions d’intermédiation financière. Par exemple, Hong Kong interdit aux émetteurs agréés de s’engager dans des activités de prêt pour éviter les risques de création de crédit, ce qui converge avec la logique réglementaire des établissements de paiement.

04 Écrit en dernier

Enfin, l’équipe de Sister Sa doit encore dire que d’un point de vue macro, la mise en œuvre du « Stablecoin Ordinance » de Hong Kong marque une nouvelle ère de la régulation financière numérique mondiale. Ce règlement ouvre non seulement la voie au développement conforme des stablecoins, mais redéfinit également les « règles du jeu » du marché des actifs virtuels grâce à des mécanismes d’accès de haut niveau et au contrôle des risques. Mais parlons de vérité, il est probable que les petites et moyennes institutions aient exclu les rangs des acteurs du stablecoin, et ne peuvent fondamentalement se tourner que vers les services périphériques. Bien sûr, c’est aussi la tendance de la réglementation mondiale des stablecoins - le Web 3 se rapproche de la finance traditionnelle, et la vague de conformité et de spécialisation a été irréversible.