GENIUS loi : un passeport pour l'avenir ou la mèche d'une crise ?

Le 19 mai 2025, le Sénat américain a adopté par un vote de 66 à 32 la motion procédurale du projet de loi sur les stablecoins GENIUS. À première vue, il s'agit d'une législation technique visant à réglementer les actifs numériques et à protéger les droits des consommateurs, mais en analysant en profondeur la logique politico-économique qui la sous-tend, nous découvrons que cela pourrait être le début d'une transformation systémique plus complexe et profonde.

Dans le contexte des fortes pressions sur la dette aux États-Unis et des querelles entre Trump et le président de la Fed, Jerome Powell, sur la politique monétaire, le calendrier du projet de loi sur les stablecoins est intrigant.

Crise de la dette américaine : Politique de stablecoin forcée

Pendant l’épidémie, les États-Unis ont lancé un mode d’impression monétaire sans précédent, et la masse monétaire de la Fed est passée de 15,5 billions de dollars en février 2020 à 21,6 billions de dollars aujourd’hui, avec un taux de croissance de 5 % à 25 %, et un pic de 26,9 % en février 2021, dépassant facilement le taux de croissance de la crise financière de 2008 et la grande inflation des années 70 et 80. **

En parallèle, le bilan de la Réserve fédérale a également gonflé à 7,1 billions de dollars, les mesures de secours liées à la pandémie ayant coûté 5,2 billions de dollars, soit 25 % du PIB, ce qui est plus que le coût cumulé des 13 guerres les plus coûteuses de l'histoire des États-Unis.

Pour faire simple, en deux ans, les États-Unis ont imprimé 7 000 milliards de dollars, semant une super bombe à retardement pour l'inflation et la crise de la dette à venir.

Les dépenses d'intérêts de la dette du gouvernement américain atteignent des niveaux historiques. En avril 2025, le montant total de la dette publique des États-Unis dépassera 36 000 milliards de dollars, et il est prévu qu'environ 9 000 milliards de dollars de principal et d'intérêts devront être remboursés en 2025, dont environ 7,2 billions de dollars pour la partie principale arrivant à échéance.

Au cours des dix prochaines années, les paiements d'intérêts du gouvernement américain devraient atteindre 13,8 billions de dollars, et la part des dépenses d'intérêts de la dette publique par rapport au PIB augmentera chaque année. Pour rembourser sa dette, le gouvernement pourrait avoir besoin d'augmenter davantage les impôts ou de réduire les dépenses, ce qui aura toutes deux un impact négatif sur l'économie.

Trump et Powell : Divergence sur les taux d'intérêt

Trump : pas de baisse des taux, pas de licenciement

Trump a maintenant un besoin urgent que la Réserve fédérale baisse les taux d'intérêt, la raison est très réaliste : des taux d'intérêt élevés affectent directement les prêts hypothécaires et la consommation, ce qui constitue une menace pour les perspectives politiques de Trump. Plus important encore, Trump a toujours considéré la performance du marché boursier comme son tableau de résultats, un environnement de taux d'intérêt élevés a freiné la hausse supplémentaire du marché boursier, ce qui menace directement les données clés que Trump utilise pour montrer ses résultats.

De plus, la politique tarifaire a entraîné une augmentation des coûts d'importation, ce qui a à son tour fait grimper le niveau des prix intérieurs et accru la pression inflationniste. Une baisse modérée des taux d'intérêt peut, dans une certaine mesure, compenser l'impact négatif de la politique tarifaire sur la croissance économique, atténuer la tendance au ralentissement économique et créer un environnement économique plus favorable à un nouveau mandat.

Powell : personne ne s'en soucie

La double mission de la Fed est d’atteindre le plein emploi et de maintenir la stabilité des prix. Contrairement à l’approche de Trump en matière de prise de décision, qui est basée sur les attentes politiques et les performances boursières, Powell est strictement guidé par la méthodologie basée sur les données de la Fed, où il ne porte pas de jugements prédictifs sur l’économie, mais évalue plutôt la mise en œuvre de la double mission sur la base des données économiques disponibles, et lorsqu’il y a un problème d’inflation ou d’emploi, il introduit des politiques ciblées pour y remédier.

Le taux de chômage aux États-Unis s’est établi à 4,2 % en avril, et l’inflation a été largement conforme à l’objectif à long terme de 2 %. Sous l’influence des tarifs douaniers et d’autres politiques, Powell ne prendra aucune mesure tant que la récession économique réelle ne sera pas transmise aux données réelles, il estime que la politique tarifaire de Trump est « susceptible de faire grimper l’inflation au moins temporairement », « l’effet de l’inflation pourrait également être plus persistant », et une baisse irréfléchie des taux lorsque les données sur l’inflation ne sont pas entièrement revenues à l’objectif de 2 % pourrait aggraver la situation de l’inflation.

En outre, l’indépendance de la Fed est un principe crucial dans son processus de prise de décision, et la Fed a été créée pour permettre à la politique monétaire de prendre des décisions fondées sur des fondamentaux économiques et une analyse professionnelle, en veillant à ce que la politique monétaire soit élaborée dans l’intérêt à long terme de l’économie du pays dans son ensemble, plutôt que de répondre à des besoins politiques à court terme. Face à la pression de Trump, Powell a insisté pour défendre l’indépendance de la Fed, déclarant : « Je n’ai jamais demandé de rencontre avec le président et je ne le ferai jamais. »

GENIUS loi : le nouveau récolteur de choux chinois des obligations américaines

Les données du marché prouvent pleinement l'impact important des stablecoins sur le marché des obligations américaines. Tether, en tant que plus grand émetteur de stablecoins, a acheté net pour 33,1 milliards de dollars d'obligations américaines en 2024, ce qui en fait le septième plus grand acheteur d'obligations américaines au monde. Selon le rapport du quatrième trimestre 2024 de Tether, sa détention d'obligations américaines a atteint 113 milliards de dollars. Circle, en tant que deuxième plus grand émetteur de stablecoins, a une capitalisation boursière d'environ 60 milliards de dollars pour son USDC, qui est également entièrement soutenue par des liquidités et des obligations à court terme.

La loi GENIUS exige que l'émission de stablecoins soit maintenue avec des réserves d'au moins 1:1, les actifs de réserve comprenant des actifs en dollars tels que des bons du Trésor à court terme. Actuellement, la taille du marché des stablecoins a atteint 243 milliards de dollars, et si elle est pleinement intégrée dans le cadre de la loi GENIUS, cela générera une demande d'achat de plusieurs centaines de milliards de dollars en obligations d'État.

d'abord les avantages

L’effet de financement direct est évident, et pour chaque stablecoin de 1 dollar émis, il est théoriquement nécessaire d’acheter 1 dollar d’obligations américaines à court terme ou d’actifs équivalents, ce qui constitue directement une nouvelle source de financement pour le financement gouvernemental. Le second est l’avantage en termes de coûts : par rapport aux adjudications traditionnelles d’obligations du Trésor, la demande de réserves de stablecoins est plus stable et prévisible, ce qui réduit l’incertitude du financement gouvernemental. Le troisième est l’effet d’échelle : après la mise en œuvre du GENIUS Act, davantage d’émetteurs de stablecoins seront contraints d’acheter des obligations américaines, formant ainsi une demande institutionnelle à grande échelle. Le plus important est la prime réglementaire : le gouvernement contrôle les normes d’émission de stablecoins par le biais de la loi GENIUS, obtenant ainsi le pouvoir d’influencer l’allocation de cet énorme pool. Cet « arbitrage réglementaire » permet aux gouvernements d’utiliser le manteau de l’innovation pour faire avancer les objectifs traditionnels de financement de la dette tout en contournant les contraintes politiques et institutionnelles de la politique monétaire traditionnelle. Le secrétaire américain au Trésor, M. Bessant a clairement indiqué lors du sommet sur les crypto-monnaies de la Maison-Blanche que les stablecoins seront utilisés pour assurer la domination mondiale du dollar américain.

encore parler des inconvénients

Le risque que la politique monétaire soit détournée par la politique : L’émission à grande échelle de stablecoins en dollars donne en fait à Trump un « pouvoir d’impression monétaire » pour contourner la Fed et atteindre indirectement l’objectif de réduire les taux d’intérêt pour stimuler l’économie sans avoir à affronter Powell. Lorsque la politique monétaire n’est plus limitée par le jugement professionnel et la prise de décision indépendante de la banque centrale, il est facile de devenir un outil pour les politiciens au service d’intérêts à court terme. L’expérience historique a montré que les politiciens ont tendance à préférer l’assouplissement monétaire pour stimuler l’économie afin de gagner le soutien des électeurs, tout en ignorant les risques d’inflation à long terme.

Les utilisateurs dépensent 1 $ pour acheter des stablecoins, et en surface, il n’y a pas beaucoup d’argent, mais en fait, 1 $ en espèces devient deux parties : 1 $ de stablecoin dans la main de l’utilisateur + 1 $ d’obligation du Trésor à court terme achetée par l’émetteur. Ces bons du Trésor ont également une fonction quasi monétaire dans le système financier – une liquidité élevée, qui peut être utilisée comme garantie et utilisée par les banques pour gérer les liquidités. En d’autres termes, la fonction monétaire du dollar initial de 1 dollar est maintenant divisée en deux parties, et la liquidité effective de l’ensemble du système financier a augmenté, poussant à la hausse les prix des actifs et la demande des consommateurs, et l’inflation sera inévitablement sous pression à la hausse.

Leçons de l’histoire du système de Bretton Woods : En 1971, le gouvernement américain, confronté à des réserves d’or insuffisantes et à des pressions économiques, a annoncé unilatéralement le découplage du dollar et de l’or, révolutionnant ainsi le système monétaire international. De même, lorsque le gouvernement américain est confronté à une crise de la dette qui s’intensifie et à une charge d’intérêt excessive, il est probable qu’il crée une incitation politique à découpler le stablecoin de la dette américaine, et finalement à le faire payer par le marché.

DeFi : amplificateur de risques

Les stablecoins, une fois émis, vont très probablement entrer dans l'écosystème DeFi - mining de liquidités, emprunt et prêt, divers farming, etc. À travers des opérations telles que l'emprunt DeFi, le staking puis le re-staking, l'investissement dans des obligations tokenisées, le risque est amplifié à chaque étape.

Le mécanisme de restaking est un exemple typique, où les actifs sont réutilisés de manière levier entre différents protocoles ; chaque nouvelle couche ajoute un niveau de risque. Si la valeur des actifs re-stakés chute brutalement, cela peut entraîner une série de liquidations, provoquant une vente panique sur le marché.

Bien que les réserves de ces stablecoins soient encore en obligations américaines, après un enchevêtrement multistrate dans la DeFi, le comportement du marché est désormais complètement différent de celui des détenteurs traditionnels d'obligations américaines, et ce risque est totalement en dehors des systèmes de réglementation traditionnels.

La voie de Trump pour s'enrichir : la monétisation du pouvoir présidentiel

Compte tenu des manœuvres passées de Trump, j'ai vraiment du mal à croire qu'il promeut le stablecoin uniquement pour sauver l'économie américaine. Je préfère croire que le stablecoin dollar est un outil de profit pour le consortium Trump.

World Liberty Financial : La famille Trump lance le projet de cryptomonnaie World Liberty Financial (WLFI), ayant levé au moins 550 millions de dollars grâce à la vente de $WLFI, dont la majeure partie des ventes a eu lieu après la victoire de Trump aux élections de novembre. WLFI a également lancé un stablecoin USD1, et la société d'investissement MGX soutenue par Abou Dhabi a annoncé un investissement de 2 milliards de dollars dans Binance via le stablecoin USD1.

Émission de $TRUMP : En janvier de cette année, le président Trump a émis son propre jeton MEME $TRUMP, ouvrant la voie à l'émission de jetons par des présidents. Le groupe Trump contrôle 80 % des parts de jetons. Depuis l'émission de $TRUMP, plus de 813 000 portefeuilles de cryptomonnaie ont perdu environ 2 milliards de dollars. La semaine dernière, Trump a organisé un dîner privé au National Golf Club pour les 25 premiers détenteurs de $TRUMP, suscitant de vives controverses.

Les alertes fréquentes sur Twitter : le comportement de Trump sur les réseaux sociaux a également suscité des doutes sur la manipulation du marché. Le 2 avril, Trump a signé un décret sur les tarifs à la Maison Blanche, ce qui a entraîné une chute des actions américaines ; le 9 avril, il a annoncé une suspension de la politique, ce qui a provoqué un bond des actions américaines. Juste 4 heures avant d'annoncer le changement de politique, il a posté sur Truth Social en disant "C'est le moment idéal pour acheter", le jour même, le prix de l'action DJT a augmenté de 22,67 %, et la fortune personnelle de Trump a grimpé de 415 millions de dollars.

Les stablecoins en dollars américains impliquent la politique monétaire, la réglementation financière, l’innovation technologique et les jeux politiques, et toute analyse de perspective unique n’est pas exhaustive. L’orientation finale des stablecoins dépend de la façon dont les réglementations sont formulées, de l’évolution de la technologie, de la façon dont les acteurs du marché jouent et des changements dans l’environnement macroéconomique. Ce n’est qu’en observant continuellement et en analysant rationnellement que nous pourrons vraiment comprendre l’impact considérable du stablecoin du dollar américain sur le système financier mondial.

Cependant, une chose est certaine : dans ce jeu, il est très probable que les gens ordinaires soient ceux qui paient.