Analyse approfondie de l'origine et des ambitions des stablecoins : le feu de la passion se propage, entrant progressivement dans une phase favorable.

Auteurs : Song Jiajie, Ren Heyi, Jishi Tongxin

Résumé

En tant qu’actif sur la blockchain, l’avantage des stablecoins est qu’ils peuvent être profondément intégrés aux projets de crypto-monnaie (tels que la DeFi) au niveau de l’infrastructure blockchain, et ont une très bonne évolutivité du réseau. Avec le développement des institutions financières traditionnelles aux États-Unis, à Hong Kong et dans d’autres endroits dans le domaine des RWA, l’exploration et l’approfondissement de l’application des stablecoins sur le marché des paiements traditionnels ont été encouragés.

Dans une certaine mesure, les stablecoins agissent comme un « outil de tarification » sur le marché des crypto-monnaies, qui est un complément ou même une alternative aux transactions traditionnelles en monnaie fiduciaire. Peu de temps après la naissance des stablecoins, les paires de trading les plus importantes sur le marché des crypto-monnaies étaient des paires de trading de stablecoins, de sorte que les stablecoins ont joué le rôle de « monnaie fiduciaire » en termes d’outils de trading et de circulation de valeur. Les échanges grand public (y compris les échanges décentralisés DEX), les paires de trading au comptant et à terme Bitcoin sont dominées par l’USDT et d’autres stablecoins, en particulier les contrats à terme avec des volumes de trading plus importants, et les contrats à terme d’échange grand public (contrats à terme avec des stablecoins en USD comme marge) sont presque tous des paires de trading USDT.

L’USDT est le premier lot de stablecoins à être émis, et c’est le stablecoin le plus utilisé émis par Tether avec des actifs de réserve complets indexés sur le dollar américain. L’USDT a été lancé par Tether en 2014 et est fixé à 1 $ pour 1 USDT. L’USDT est devenu le premier lot de stablecoins cotés sur les bourses centralisées, et depuis lors, il est progressivement devenu le produit stablecoin le plus utilisé sur le marché, principalement utilisé pour les paires de trading au comptant et à terme de crypto-monnaies. L’USDT est un stablecoin adossé à des actifs en dollars américains, la société affirme que chaque jeton est soutenu par 1 $ d’actifs, et Tether fournit un bilan vérifiable, qui est principalement constitué d’actifs financiers traditionnels tels que l’argent liquide. Depuis le lancement de l’USDT, l’échelle a continué à maintenir un taux de croissance rapide, ce qui reflète la demande réelle de stablecoins sur le marché, et l’émergence des stablecoins peut être qualifiée d'« inévitable ».

À l’heure actuelle, il existe trois types de façons de réaliser ce type de transfert de crédit : les institutions centralisées émettent des stablecoins avec des actifs de réserve suffisants, émettent des stablecoins basés sur des actifs cryptographiques de garantie de contrat intelligent blockchain et des stablecoins algorithmiques. Pour les stablecoins, l’USDT, un stablecoin émis par une institution centralisée, est dominant ; Le mécanisme du deuxième type de surcollatéralisation et du troisième tour des stablecoins algorithmiques n’est pas intuitif dans une certaine mesure, et les utilisateurs ne peuvent souvent pas ressentir directement la logique d’ancrage de la valeur intrinsèque de leurs produits stablecoins, en particulier lorsque le prix des crypto-monnaies fluctue violemment, et que les résultats des actions des utilisateurs sur le mécanisme de liquidation ne peuvent pas être attendus intuitivement, et ces facteurs limitent le développement de ces deux derniers.

RWA est devenu un moteur important pour le développement du marché des crypto-monnaies, et les institutions financières traditionnelles adoptent également activement les stablecoins, poussant les stablecoins à s'imposer sur le marché des paiements traditionnels. Prenons l'exemple du marché des obligations américaines tokenisées, le fonds principal BUIDL a été lancé en collaboration entre BlackRock et Securitize, tandis que BENJI a été lancé par Franklin Templeton, ce qui montre que l'adoption de RWA par les institutions financières traditionnelles est en train de devenir une tendance.

La régulation des stablecoins progresse progressivement. Actuellement, les stablecoins se développent tout en s'adaptant à la régulation. Bien qu'ils aient également été remis en question au cours de leur développement, l'entrée du BTC sur le marché des capitaux traditionnels pourrait accélérer le développement des stablecoins.

Avertissement de risque : le développement de la technologie blockchain ne répond pas aux attentes ; l'incertitude des politiques réglementaires ; la réalisation des modèles commerciaux Web3.0 ne répond pas aux attentes.

1. Points clés

Les stablecoins sont nés dans le monde « téméraire » du Web 3.0 et ont été utilisés comme outil de tarification de la monnaie fiduciaire pour le trading de crypto-monnaies dans les premiers jours. Avec la croissance du marché des crypto-monnaies, les stablecoins sont devenus un outil fondamental indispensable pour les échanges, la DeFi et les écosystèmes RWA. L’une des clés du succès des stablecoins est sa capacité à gagner la confiance du marché, ce qui implique le mécanisme de délivrance de crédit du stablecoin. Les stablecoins ne sont pas seulement un besoin rigide dans le monde du Web3.0, mais aussi un pont entre eux et le monde économique réel. Les stablecoins, qui relient deux mondes.

Cet article analyse la naissance, le développement et l'état actuel des stablecoins, ainsi que leur mécanisme, et envisage les opportunités actuelles des stablecoins.

2. L'inévitabilité des stablecoins : le pont entre la finance traditionnelle et le Web3.0

2.1 La demande sous-jacente des stablecoins : l'outil "monnaie légale" sur la chaîne

Le soi-disant stablecoin fait référence à une crypto-monnaie dont la valeur est rattachée à diverses monnaies fiduciaires (ou à un panier de devises), intuitivement parlant, un stablecoin est une crypto-monnaie qui fait correspondre la valeur de la monnaie fiduciaire du monde réel au numéro de compte sur la blockchain (c’est-à-dire la crypto-monnaie), en ce sens, le stablecoin est un RWA (Real World Assets, tokenisation d’actifs du monde réel) typique ; En tant qu’actif sur la blockchain, l’avantage des stablecoins est qu’ils peuvent être profondément intégrés aux projets de crypto-monnaie (tels que la DeFi) au niveau de l’infrastructure blockchain - comme les opérations DeFi telles que l’échange sur la chaîne ou la combinaison d’autres actifs de crypto-monnaie sur la chaîne pour le jalonnement, tandis que les monnaies fiduciaires traditionnelles ne sont pas sur la blockchain et ne peuvent pas obtenir l’évolutivité sur la chaîne.

Dans les premiers jours du développement du marché des crypto-monnaies, les utilisateurs échangeaient principalement des bitcoins et de la monnaie fiduciaire sur des échanges centralisés (CEX) ou des marchés de gré à gré - le bitcoin est un actif stocké sur la blockchain, tandis que la monnaie fiduciaire repose sur des comptes bancaires traditionnels. Au début du développement des crypto-monnaies, alors que les pays devenaient de plus en plus réglementés sur les bourses, les comptes fiduciaires bancaires étaient plus sensibles aux restrictions réglementaires. Dans les conditions de fond particulières des premiers jours, la demande de stablecoins indexée sur la valeur des monnaies fiduciaires a progressivement émergé - la formation de paires de trading pour le bitcoin (ou d’autres actifs de crypto-monnaie) avec des stablecoins, qui est détaché du système de compte financier traditionnel. Plus important encore, les crypto-monnaies sont des actifs basés sur des comptes blockchain, et si les paires de trading dans lesquelles elles sont libellées sont également basées sur des comptes blockchain, alors la convergence et l’interopérabilité entre les registres sont possibles - alors que les monnaies fiduciaires traditionnelles ne sont pas sur la blockchain.

En d’autres termes, les actifs de crypto-monnaie tels que le bitcoin ne sont pas interopérables avec les comptes en monnaie fiduciaire, et les contrats intelligents ne peuvent pas exploiter les comptes en monnaie fiduciaire, ce qui n’est pas propice à l’évolutivité du réseau. Par conséquent, sur la base du besoin de convergence et d’interopérabilité, le marché a besoin que tous les actifs soient exprimés en nombre de comptes blockchain on-chain. De plus, étant donné que la forte volatilité des crypto-monnaies ne peut pas répondre aux trois caractéristiques des devises : le stockage de valeur, le moyen d’échange et les outils de tarification, il est difficile pour les utilisateurs de conserver et de sortir de leurs investissements dans le monde de la cryptographie, ce qui stimule la demande de devises stables à faible volatilité.

Dans une certaine mesure, les stablecoins agissent comme un « outil de tarification » sur le marché des crypto-monnaies, qui est un complément ou même une alternative aux transactions traditionnelles en monnaie fiduciaire. Peu de temps après la naissance des stablecoins, les paires de trading les plus importantes sur le marché des crypto-monnaies étaient des paires de trading de stablecoins, de sorte que les stablecoins ont joué le rôle de « monnaie fiduciaire » en termes d’outils de trading et de circulation de valeur. Comme le montre la figure 2, à l’instar des bourses traditionnelles telles que Binance, les paires de trading au comptant et à terme Bitcoin sont dominées par divers stablecoins tels que l’USDT, en particulier les contrats à terme avec des volumes de trading plus importants, et les contrats à terme d’échange grand public (contrats à terme avec des stablecoins en USD comme marge, tels que les contrats à terme perpétuels) sont presque tous des paires de trading USDT.

Tether USD (USDT) est l’un des premiers stablecoins à être émis, lancé par Tether Corporation en 2014, avec 1 USDT rattaché à 1 $. L’USDT est devenu le premier lot de stablecoins cotés sur les bourses centralisées, et depuis lors, il est progressivement devenu le produit stablecoin le plus utilisé sur le marché, principalement utilisé pour les paires de trading au comptant et à terme de crypto-monnaies. L’USDT est un stablecoin adossé à des actifs en dollars américains, la société affirme que chaque jeton est soutenu par 1 $ d’actifs, et Tether fournit un bilan vérifiable, qui est principalement constitué d’actifs financiers traditionnels tels que l’argent liquide. D’autres projets de stablecoins émis au cours de la même période incluent BitUSD, NuBits, etc. Depuis le lancement de l’USDT, l’échelle a continué à maintenir un taux de croissance rapide, ce qui reflète la demande réelle de stablecoins sur le marché, et l’émergence des stablecoins peut être qualifiée d'« inévitable ».

Étant donné que l’USDT répond à la demande réelle du marché, depuis 2017, les stablecoins ont été favorisés par le marché des crypto-monnaies, car les plateformes de trading de crypto-monnaies grand public ont lancé des paires de trading USDT (contrats au comptant et à terme). La question de savoir si les premiers stablecoins peuvent effectivement rattacher la valeur de la monnaie fiduciaire correspondante est devenue la question la plus inquiétante pour le marché. Le marché s’est montré sceptique quant à la solvabilité d’entreprises comme Tether au début, car elles n’ont pas réussi à fournir des bilans convaincants et vérifiés. Afin de résoudre le problème de la transition USDT qui repose sur le crédit d’institutions centralisées telles que les entreprises, MakerDAO a émis en 2017 un stablecoin DAI décentralisé et multi-actifs basé sur des contrats intelligents, qui est sur-collatéralisé par les actifs cryptographiques gérés par les contrats intelligents, et s’appuie sur le système de contrats intelligents pour atteindre la stabilité de son prix et du dollar américain, permettant aux utilisateurs de frapper sans autorisation. Au 3 mai 2025, DAI a émis plus de 4,1 milliards de dollars, se classant au cinquième rang parmi tous les types de stablecoins (le nouveau stablecoin USDS émis par MakerDAO n’est pas pris en compte ici).

L’émergence du DAI est un événement marquant, car les stablecoins décentralisés sont non seulement différents des institutions centralisées en termes d’octroi de crédit (comme l’USDT), mais aussi un produit natif du système DeFi - le DAI lui-même est un produit RWA de jalonnement DeFi. Par conséquent, les stablecoins décentralisés tels que DAI ne sont pas seulement adoptés dans les échanges centralisés, mais sont également un élément indispensable de la chaîne industrielle de l’écosystème RWA, communément appelé le « puzzle Lego ».

Avec l'utilisation croissante des stablecoins, les échanges centralisés ont commencé à s'engager dans leurs propres produits de stablecoin, typiquement comme l'USDC émis principalement par Coinbase et le BUSD dominé par le géant des échanges Binance.

Depuis 2019, avec le développement des projets DeFi, les stablecoins sont largement utilisés dans les systèmes DeFi (marché des prêts, marché des échanges décentralisés). Pour rechercher une plus grande décentralisation et une intégration plus étroite avec l'infrastructure DeFi, les stablecoins algorithmiques, qui régulent la stabilité de la valeur des monnaies basées sur des algorithmes de contrats intelligents, ont commencé à se développer sur le marché. Cela repose sur le DAI, utilisant le mécanisme algorithme des contrats intelligents pour réaliser le transfert de crédit entre les stablecoins et les monnaies fiduciaires. Les produits principaux incluent actuellement USDe, etc.

Bien que l’industrie des crypto-monnaies poursuive une décentralisation suffisante, le marché des stablecoins (principalement des stablecoins USD) est toujours dominé par l’USDT et l’USDC, qui sont des stablecoins émis sur la base des actifs de garantie/réserve des institutions centrales, et occupent un état de monopole absolu. Comme le montre la figure 4, au 3 mai 2025, l’USDT numéro un est de plus de 149 milliards de dollars, le deuxième plus grand USDC est de plus de 610 $ et le troisième plus grand USDe est de moins de 5 milliards de dollars. L’USDT et l’UDSC, deux stablecoins centralisés, sont en position dominante absolue. USDe, un stablecoin d’algorithme de contrat intelligent blockchain, se classe troisième, avec une échelle d’environ 4,7 milliards de dollars. L’USDS et le DAI, les stablecoins émis sur la base d’actifs garantis par des contrats intelligents blockchain, se sont classés quatrième et cinquième, avec une échelle d’environ 4,3 milliards de dollars et 4,1 milliards de dollars, respectivement.

À l’heure actuelle, l’utilisation principale des stablecoins est sur le marché des crypto-monnaies, car la méthode de tarification dominante sur le marché des crypto-monnaies consiste à libeller les stablecoins. Avec le marché haussier sur le marché des crypto-monnaies au cours de l’année écoulée, l’émission de stablecoins (principalement des stablecoins en dollars américains) a connu une croissance rapide, comme le montrent les figures 5 et 6, la taille de l’émission dépassant 240 milliards de dollars au 3 mai 2025. À l’heure actuelle, l’USDT et l’USDC représentent respectivement 61,69 % et 25,37 %. Il convient de noter ici que les stablecoins décentralisés n’ont pas montré suffisamment d’avantages et, du point de vue des applications pratiques, l’USDT et l’USDC, qui sont des stablecoins dans le mode de réservation d’actifs financiers traditionnels, sont devenus des dominants absolus. Il existe de nombreux facteurs d’influence, et le développement rapide des RWA est lié à l’adoption de l’USDT et de l’USDC, qui seront analysés plus en détail plus tard.

2.2 Non seulement un outil de valorisation, mais aussi un pont entre le Web3.0 et le marché financier traditionnel.

Sur le marché des prêts DeFi, les actifs stablecoin tels que l’USDT sont couramment utilisés comme actifs de garantie/prêt, non seulement pour l’épargne en dépôt, mais aussi comme une sorte d’actif crypto - il peut non seulement hypothéquer des actifs cryptographiques tels que Bitcoin/ETH pour emprunter des stablecoins, mais peut également être utilisé comme garantie pour emprunter d’autres actifs cryptographiques. Par exemple, le projet AAVE, qui se classe au premier rang des actifs de verrouillage DeFi, compte trois des six principaux projets de taille de marché sur le marché des prêts de stablecoins en dollars américains, dont l’USDT, l’USDC et le DAI se classent respectivement deuxième, troisième et sixième.

Que ce soit sur le marché du trading ou sur le marché des prêts DeFi, les stablecoins sont quelque peu similaires aux devises ou aux billets émis par des institutions privées. En raison des caractéristiques de l’infrastructure blockchain, les stablecoins ont le potentiel de différer des marchés financiers traditionnels en termes de vitesse de liquidation, d’intégration et d’évolutivité. Par exemple, les stablecoins peuvent être rapidement et facilement basculés entre les projets DeFi (tels que les bourses, les marchés de prêt, les produits à effet de levier, etc.) en quelques clics sur des terminaux tels que les téléphones portables, tandis que les monnaies fiduciaires ne peuvent pas circuler aussi rapidement sur les marchés financiers traditionnels.

La convergence du monde du Web 3.0 représenté par les crypto-monnaies et le monde économique réel est la tendance générale, et RWA est une force motrice importante dans le processus de cette intégration - parce que RWA mappe plus directement les actifs du monde de l’affichage à la blockchain. D’un point de vue général, les stablecoins sont l’un des produits RWA les plus basiques, rattachant les monnaies fiduciaires telles que le dollar américain à la blockchain. Pour les utilisateurs traditionnels des marchés financiers, les stablecoins et les RWA sont le pont vers le marché des crypto-monnaies. Pour les institutions financières traditionnelles qui souhaitent entrer dans le monde du Web3.0, les stablecoins sont une position importante, et avec les stablecoins, elles peuvent nager dans le monde du Web3.0 pour la conversion de l’allocation d’actifs. À leur tour, les investisseurs qui détiennent des actifs cryptographiques peuvent se convertir en actifs financiers traditionnels ou acheter des matières premières par le biais de stablecoins, revenant ainsi sur les marchés financiers traditionnels. Le 28 avril 2025, le géant des paiements Mastercard a annoncé que Mastercard permettait aux clients de dépenser en stablecoins et aux commerçants de régler en stablecoins. L’utilisation des stablecoins a commencé à se répandre dans les économies et les sociétés traditionnelles.

2.3 Trois modèles de transmission de crédit des stablecoins

Le numéro du compte bancaire représente les dépôts en monnaie fiduciaire de l’utilisateur, qui sont assurés par des règles économiques et sociales traditionnelles. Les stablecoins tentent de transférer la valeur de la monnaie fiduciaire vers les numéros de compte on-chain, et la transmission de crédit entre eux doit être différente de la façon dont les banques, ce qui est un problème très clé du crédit stablecoin. En général, il existe actuellement trois types de façons de réaliser ce type de transfert de crédit : les institutions centralisées émettent des stablecoins avec des actifs de réserve suffisants, émettent des stablecoins basés sur des crypto-actifs de garantie de contrat intelligent blockchain et des stablecoins algorithmiques.

Pour les stablecoins, l’USDT, un stablecoin émis par une institution centralisée, est dominant ; Ce type de modèle de produit a une logique simple, avec l’aide du modèle de transmission de crédit du marché économique traditionnel, qui est facile à comprendre et à utiliser pour les utilisateurs, et constitue le choix le plus logique dans la phase précoce de développement du domaine des stablecoins. Le mécanisme du deuxième type de surcollatéralisation et du troisième tour des stablecoins algorithmiques n’est pas intuitif dans une certaine mesure, et les utilisateurs ne peuvent souvent pas ressentir directement la logique d’ancrage de la valeur intrinsèque de leurs produits stablecoins (c’est-à-dire que les débutants n’acceptent pas très bien sa logique), surtout lorsque le prix des crypto-monnaies fluctue violemment, les utilisateurs ne peuvent pas intuitivement s’attendre aux résultats du mécanisme de liquidation - pendant la période de fluctuations violentes du prix des actifs cryptographiques, le mécanisme de liquidation conduira à des résultats irrationnels sur le marché, et ces facteurs limitent le développement des deux derniers.

2.3.1．Dépendre des marchés économiques traditionnels pour transmettre le crédit : USDT

Les institutions centralisées émettent des stablecoins avec des actifs de réserve suffisants, et la transmission du crédit dépend entièrement du marché économique traditionnel. En tant que modèle de stablecoin le plus simple, le stablecoin est ancré 1:1 avec la monnaie fiduciaire par le biais d’une institution centralisée qui réserve entièrement ses actifs et émet le montant correspondant de stablecoins sur la blockchain (l’émetteur assume la responsabilité d’émettre et de racheter les stablecoins), c’est-à-dire que l’institution centralisée agit en tant qu’organisme d’approbation de crédit. Un audit efficace du bilan de l’émetteur est nécessaire, qui est généralement dominé par les bons du Trésor du marché traditionnel, les liquidités, etc., et dans une moindre mesure, les crypto-monnaies telles que le Bitcoin. Grâce au séquestre de garantie individuel, ce modèle garantit que les utilisateurs peuvent racheter le montant équivalent de la garantie de l’émetteur, garantissant ainsi la stabilité des prix des stablecoins. Cependant, de la même manière, ce modèle repose également fortement sur la garde sécurisée des garanties, qui implique de multiples détails tels que la conformité de la partie au projet, la conformité du dépositaire et la liquidité de la garantie.

Afin de s’assurer que le produit est largement utilisé, l’USDT est émis sur plusieurs blockchains, notamment Omni, Ethereum, Tron, Solana, etc. Au début du développement de l’échelle, des facteurs tels que la liquidité et la remise en question du bilan par le marché, associés à la volatilité du marché, ont amené l’USDT à se désarrimer occasionnellement (et parfois à avoir une prime) au début. Cependant, ces circonstances particulières sont temporaires, et l’ancrage de l’USDT au dollar américain a été relativement réussi dans l’ensemble, et nous pensons qu’il ne manque pas de facteurs de forte demande sur le marché, après tout, l’USDT est un produit rigide pour le marché des crypto-monnaies.

En réponse à des questions sur ses actifs de réserve et sa solvabilité, Tether a maintenant rendu public un rapport d’audit complet et valide. Selon le rapport d’audit d’une institution indépendante, le total des actifs de la division USDT de Tether au 31 mars 2025 était d’environ 149,3 milliards de dollars, ce qui est cohérent avec la taille de l’USDT émis par Tether. Un examen plus approfondi du bilan montre que 81,49 % des actifs de réserve sont constitués de trésorerie, d’équivalents de trésorerie et d’autres dépôts à court terme, principalement des bons du Trésor américain, ce qui garantit la solidité de son bilan et prend pleinement en compte les mesures de liquidité pour faire face aux rachats. Il est intéressant de noter qu’il dispose également de 7,66 millions de dollars de réserves de bitcoin dans ses actifs, ce qui n’est pas un petit montant, mais cela reflète pleinement le fait que le bitcoin (et par extension, d’autres crypto-monnaies) peut être utilisé comme actif de réserve pour l’émission de stablecoins. En bref, la composition de la réserve USDT est diversifiée, en tenant compte à la fois de la liquidité et de l’allocation.

En tant qu’émetteur d’USDT, Tether a réalisé un bénéfice total de plus de 13 milliards de dollars en 2024, alors que la société actuelle ne compte qu’environ 150 employés. Au cours du cycle de hausse des taux de la Fed, les bons du Trésor américain ont contribué aux bénéfices de base de Tether. Bien sûr, il y aura également des frais pour le rachat d’USDT. En tant qu’entreprise conforme responsable de l’émission et du rachat de stablecoins, le modèle de Tether est actuellement le plus recherché sur le marché. Nous pensons que l’entrée précoce de l’USDT sur le marché et son avantage de premier arrivé à la fois à l’ère de l’échange centralisé (CEX) et de la DeFi, tout en s’appuyant sur des entreprises bénéficiant d’une approbation de crédit issue d’audits publics traditionnels pour émettre des stablecoins, est également une raison importante de son acceptation à la fois par le marché financier traditionnel et le marché du Web 3.0.

2.3.2. Les stablecoins émis avec des actifs de garantie décentralisés peuvent également obtenir la confiance du marché.

Sur la base du contrat intelligent blockchain pour hypothéquer les actifs cryptographiques, l’émission de stablecoins sous réserves excédentaires peut également gagner la confiance du marché. Les crypto-actifs sont mis en gage dans des contrats intelligents, qui verrouillent les crypto-actifs on-chain et émettent un certain nombre de stablecoins, car les crypto-actifs on-chain ne maintiennent pas naturellement la stabilité des prix par rapport au dollar américain, il existe donc un risque de fluctuation des prix des actifs collatéraux. Afin d’atteindre la stabilité des prix et le rachat des stablecoins, ce type de stablecoin réalise la transmission de crédit dans un mode sur-collatéralisé - c’est-à-dire que la valeur des actifs cryptographiques garantis dépasse le montant du stablecoin émis, et lorsque le marché fluctue (en particulier le prix des actifs garantis baisse), le contrat intelligent blockchain liquide les actifs collatéraux (et achète des stablecoins en même temps) pour assurer la capacité de rachat du stablecoin. Le plus grand et le plus typique de ce modèle est l’USDe et le DAI - l’USDe est basé sur le DAI, émis sur la base du nouveau protocole Sky, qui peut être considéré comme une version améliorée du DAI (les deux peuvent être librement échangés 1:1 sans restrictions). En 2024, MakerDAO a changé de nom pour devenir Sky Ecosystem et a lancé un produit de stablecoin appelé USDS, où des actifs cryptographiques pouvant être mis en jeu peuvent être générés sous le contrôle du protocole Sky par le biais d’un contrat intelligent appelé Maker Vault. Une baisse du prix de la garantie entraînera le risque d’une valeur de garantie insuffisante, et le protocole vendra la garantie (c’est-à-dire achètera du DAI) selon les paramètres définis pour soutenir la valeur du DAI indexée sur 1:1 par rapport au dollar américain.

En ce qui concerne la composition des actifs de garantie, au 5 mai 2025, les principaux collatéraux de l'USDS sont des jetons ETH, représentant plus de 92 %.

Comment assurer la stabilité du DAI ? En d’autres termes, s’assurer que les détenteurs de DAI peuvent être rachetés est au cœur de l’ancrage stable de DAI. Dans le cadre des fluctuations du marché, si le prix des actifs cryptographiques mis en gage baisse, il existe un risque que les actifs garantis ne puissent pas être rachetés pour le rachat du DAI émis, et le coffre-fort liquidera et mettra aux enchères les actifs garantis conformément à l’accord de la procédure contractuelle, et la liquidation sera effectuée par le rachat du DAI. Ce mécanisme est similaire au mécanisme de marge des contrats à terme, où les positions ouvertes sont liquidées prématurément lorsque la marge est insuffisante. Le protocole Sky a conçu un mécanisme de prix d’adjudication correspondant pour s’assurer que la valeur des actifs collatéraux du coffre-fort peut être remboursée dans le DAI en circulation, c’est-à-dire pour assurer la « stabilité » du prix du DAI.

2.3.3. Stablecoins algorithmiques : confiance totale dans l'algorithme blockchain, actuellement de petite taille.

L’USDT est la réserve suffisante d’actifs vérifiables de l’entreprise, tandis que l’USDS/DAI est le mécanisme de garantie et de rachat des actifs par le biais de contrats intelligents blockchain, et le mécanisme de liquidation de la tarification et la gouvernance de la trésorerie de ce dernier ne sont pas complètement décentralisés. Poussés par la demande de stablecoins entièrement décentralisés de la part des utilisateurs natifs de la finance décentralisée, des mécanismes qui reposent entièrement sur des mécanismes algorithmiques pour réaliser l’ancrage de la valeur des stablecoins ont émergé, c’est-à-dire que des produits qui maintiennent la stabilité des prix des stablecoins sur le marché du trading grâce à des algorithmes ont émergé les uns après les autres. Le mécanisme de stabilisation des prix de ces stablecoins algorithmiques est généralement similaire au mécanisme d’arbitrage/couverture de marché contrôlé par algorithme, qui garantit théoriquement que le stablecoin reste ancré, mais la pratique n’en est qu’à ses débuts, et il n’est pas rare que le niveau de prix soit désancré. La taille des stablecoins algorithmiques est encore faible. Par rapport au deuxième type, les stablecoins algorithmiques reposent entièrement sur des algorithmes de contrats intelligents décentralisés et ne nécessitent pratiquement aucune intervention humaine. En tant que voie innovante, les stablecoins algorithmiques ont historiquement connu plusieurs mécanismes d’arbitrage/couverture différents, mais dans l’ensemble, il n’y a pas beaucoup de projets qui ont fonctionné avec succès pendant longtemps.

À l’heure actuelle, le représentant des stablecoins algorithmiques est l’USDe, qui se classe troisième en termes d’échelle, et est émis par le protocole Ethena. D’une manière générale, les utilisateurs sur liste blanche déposent des actifs cryptographiques tels que BTC, ETH, USDT ou USDC dans le protocole Ethena, frappent l’équivalent du stablecoin USDe, et le protocole établit des positions courtes sur la bourse CEX pour couvrir les fluctuations de prix de leurs actifs de réserve et maintenir la valeur du stablecoin émis stable. Cette approche est similaire au mécanisme de couverture des contrats à terme sur matières premières, qui est une stratégie de couverture automatisée et neutre entièrement contrôlée par algorithme.

3.RWA : Un domaine d'application important des stablecoins à l'heure actuelle

Depuis le début de cette année, le prix du bitcoin a chuté dans une certaine mesure, entraînant le marché des crypto-monnaies à la baisse, tandis que le marché des RWA a maintenu une bonne tendance à la hausse. Selon rwa.xyz données, au 6 mai, l’échelle des actifs pondérés en fonction des risques a dépassé 22 milliards de dollars, et elle a montré une tendance à la croissance continue cette année. Du point de vue de la composition des actifs pondérés en fonction des risques, le crédit privé et la tokenisation du Trésor américain ont contribué à une grande échelle et à une croissance.

Les RWA deviennent un moteur important du développement du marché des cryptomonnaies, grâce à la participation active des institutions financières traditionnelles. Prenons l'exemple du marché des obligations d'État américaines tokenisées, le fonds phare BUIDL a été lancé en collaboration entre BlackRock et Securitize, tandis que BENJI a été lancé par Franklin Templeton, ce qui montre que l'adoption des RWA par les institutions financières traditionnelles devient progressivement une tendance.

RWA, en tant que secteur ayant un certain potentiel de croissance, a une demande évidente pour les stablecoins. RWA consiste à mettre des actifs du monde réel sur la blockchain, et USDT est justement le pont entre le monde réel et le monde de Web3.0.

3.1 Sous la tendance de l'institutionnalisation des RWA, l'importance de la stabilité est mise en avant.

Bien que RWA soit né dans le monde imprudent du Web 3.0, il a maintenant montré une certaine tendance à « l’institutionnalisation » - en particulier l’ETF Bitcoin a renforcé la reconnaissance du Web 3.0 par les institutions financières traditionnelles et le marché, ce qui est une tendance naturelle. Prenez Ondo, par exemple, une société américaine de technologie blockchain dont la mission est d’accélérer le processus Web 3.0 dans le monde traditionnel de la richesse en créant des plateformes, des actifs et des infrastructures qui amènent les marchés financiers sur la chaîne. Récemment, la société a annoncé le lancement d’Ondo Nexus, une nouvelle initiative technologique conçue pour fournir des liquidités en temps réel aux émetteurs tiers de bons du Trésor américain tokenisés. Cela dit, Ondo Nexus fournit des services de rachat et d’échange pour les bons du Trésor tokenisés, améliorant ainsi la liquidité et l’utilité des bons du Trésor tokenisés tout en construisant l’infrastructure pour la classe d’actifs RWA plus large. Elle compte parmi ses clients Franklin Templeton, WisdomTree, Wellington Management et Fundbridge Capital, tout en tirant parti des relations existantes avec BlackRock, PayPal et d’autres pour fournir des liquidités 24 × 24 et 7 jours sur 7. De plus, le 12 février, la société a annoncé un partenariat stratégique avec World Liberty Financial (WLFI), soutenu par Donald Trump Jr. (fils du président américain Trump), afin d’intégrer la finance traditionnelle sur la chaîne en favorisant le développement des RWA. RWA s’est accéléré dans l’ère de l’institutionnalisation.

Avec Ondo Nexus, les investisseurs tokenisés du Trésor des co-émetteurs pourront racheter de manière transparente leurs actifs RWA avec une variété de stablecoins, améliorant ainsi la liquidité et l’utilité de l’ensemble de l’écosystème, améliorant la capacité d’investissement dans l’espace RWA et augmentant la confiance dans la liquidité des actifs on-chain. En 2024, la valeur totale des actifs RWA bloqués dans la catégorie des obligations du Trésor tokenisées de la société a dépassé 3 milliards de dollars (TVL), ce qui est un bon résultat.

Avec le soutien des institutions financières traditionnelles, Ondo bénéficie d'un bon soutien en liquidité, ce qui est crucial pour attirer des clients du marché financier traditionnel, car beaucoup des actifs de ces clients ne sont pas sur la chaîne.

4. Le marché des paiements traditionnels se concentre sur les stablecoins : paiements, intérêts

En tant que pont entre le Web 3.0 et le monde réel, le rôle des stablecoins est à double sens, non seulement les actifs du monde réel sont on-chain grâce aux stablecoins, mais l’application des stablecoins pénètre également dans le marché réel. Ce que nous pouvons attendre, c’est que l’application des stablecoins dans les paiements transfrontaliers vaudra la peine d’être attendue, et en même temps, en tant qu’actif similaire à la « monnaie fiduciaire » fantôme, ce sera une percée importante si les utilisateurs peuvent générer des intérêts sur les stablecoins.

L’utilisation de stablecoins par les institutions de paiement traditionnelles telles que Mastercard n’est pas nouvelle, et il s’agit d’une lutte active pour les flux financiers Web3.0 par les institutions financières traditionnelles. Étant donné que les systèmes DeFi permettent aux crypto-actifs de gagner des intérêts, ce qui est un avantage pour les actifs on-chain, les institutions financières traditionnelles recherchent également une plus grande attractivité lorsqu’il s’agit de gagner des intérêts. Le géant du paiement PayPal intensifie ses efforts pour développer son marché de stablecoins PYUSD, et récemment, la société se prépare à commencer à offrir un intérêt de 3,7 % sur les soldes aux utilisateurs américains qui détiennent des PYUSD, et le programme sera lancé cet été, permettant aux utilisateurs de gagner des intérêts tout en stockant des PYUSD dans des portefeuilles PayPal et Venmo. PYUSD peut être utilisé via PayPal Checkout, transféré à d’autres utilisateurs ou échangé contre des dollars américains traditionnels.

Dès septembre 2024, PayPal a officiellement annoncé qu’il permettrait aux partenaires de paiement d’utiliser PayPal USD (PYUSD) pour régler les envois de fonds transfrontaliers via Xoom, ce qui leur permettrait de profiter pleinement des avantages en termes de coût et de rapidité de la technologie blockchain ; En avril de la même année, la société a autorisé ses utilisateurs américains de Xoom à utiliser PYUSD pour envoyer de l’argent à des amis et à de la famille à l’étranger sans payer de frais de transaction. Xoom est un service PayPal qui est un pionnier dans les transferts d’argent numériques, fournissant des transferts d’argent rapides et faciles, des paiements de factures et des recharges de téléphone portable à vos amis et à votre famille dans environ 160 pays à travers le monde.

Cela signifie que les stablecoins commencent à être adoptés par le marché des paiements traditionnels, et générer des intérêts est un moyen important d'attirer des clients potentiels.

Le 7 mai 2025, Futu International Securities a annoncé le lancement officiel des services de dépôt d'actifs cryptographiques tels que BTC, ETH et USDT, offrant aux utilisateurs des services de répartition d'actifs Crypto+TradFi (finance traditionnelle). Récemment, Meta, trois ans après avoir abandonné le projet Libra/Diem, est en pourparlers avec plusieurs entreprises cryptographiques concernant l'application des stablecoins, explorant les paiements transfrontaliers pour les créateurs afin de réduire les coûts. Les institutions financières traditionnelles/internet commencent à se positionner sur les services d'actifs cryptographiques, partageant le flux financier de Web3.0, ce qui est une tendance inévitable.

Bien sûr, les projets de crypto-monnaie se développent également activement sur les marchés financiers traditionnels. Le 1er avril, heure locale aux États-Unis, Circle, l’émetteur du stablecoin USDC, a déposé un formulaire S-1 auprès de la Securities and Exchange Commission pour demander à être coté à la Bourse de New York sous le symbole CRCL. Circle a déclaré 1,7 milliard de dollars de revenus commerciaux liés aux stablecoins à la fin de 2024, soit 99,1 % du chiffre d’affaires total. Circle devrait devenir le premier émetteur de stablecoins à entrer en bourse sur le marché américain. Si Circle est coté avec succès, cela favorisera davantage le développement du marché américain des stablecoins et accélérera l’acceptation des stablecoins par les utilisateurs financiers traditionnels, en particulier les utilisateurs institutionnels, après tout, les utilisateurs traditionnels des stablecoins sont toujours issus du marché des crypto-monnaies.

5. Comment les stablecoins devraient-ils être régulés ?

La cryptomonnaie est née à la hâte, et en tant que nouveauté, son développement s’est accompagné de jeux réglementaires. Si l’on prend l’exemple du marché américain, la Securities Regulatory Commission (SEC), la Commodity Futures Trading Commission (CFTC), la Financial Crimes Enforcement Agency (FinCEN) sont responsables de la lutte contre le blanchiment d’argent (AML), le financement du terrorisme (CFT), et l’Office of the Comptroller of the Currency (OCC) (responsable de la supervision liée aux activités bancaires nationales) et d’autres autorités réglementaires ont la volonté et les cas de réglementer les crypto-monnaies. Les régulateurs s’efforcent également de renforcer leur domination sur la réglementation des crypto-monnaies. Cependant, à l’heure actuelle, il n’y a pas de réglementation mature, et chaque département met en œuvre une supervision conformément aux réglementations existantes ou à la compréhension de son propre département, et dans le processus de développement, les projets de crypto-monnaie font souvent l’objet d’interventions réglementaires et d’actions en justice de la part des régulateurs. Par exemple, Tether, l’émetteur de l’USDT, a été accusé par le bureau du procureur général de l’État de New York à ses débuts d’avoir des problèmes tels que le fonctionnement opaque et la tromperie des investisseurs. Après une enquête de 22 mois, le bureau du procureur général de l’État de New York a annoncé en février 2021 qu’il avait conclu un accord avec Tether, en vertu duquel Tether a payé une amende de 18,5 millions de dollars et s’est vu interdire de fournir des produits et des services aux citoyens de l’État de New York. Il existe de nombreuses accusations similaires de la part des régulateurs contre les projets ou les plateformes de cryptomonnaies, ce qui est la réalité de la réglementation des cryptomonnaies à l’heure actuelle – l’absence d’un cadre juridique suffisamment adéquat maintient les cryptomonnaies dans une zone grise.

Avec l’approbation de l’ETF au comptant Bitcoin pour la cotation aux États-Unis, le marché des crypto-monnaies s’est non seulement développé en termes de taille de marché, mais a également acquis des attitudes plus positives en termes de réglementation. Représenté par les États-Unis, l’attitude réglementaire à l’égard des crypto-monnaies est généralement positive. La Maison-Blanche a organisé le sommet sur les crypto-monnaies pour la première fois le 7 mars, et de nombreux professionnels de l’industrie, dont le PDG de coinbase et le fondateur de MicroStrategy (MSTR), ont été invités à y participer. Le président Trump a déclaré lors du sommet que le gouvernement fédéral américain soutiendrait le développement des crypto-monnaies et des marchés d’actifs numériques représentés par le bitcoin, et il a soutenu le Congrès dans l’adoption d’une législation visant à fournir une certitude réglementaire pour les crypto-monnaies et les marchés d’actifs numériques.

La chose la plus importante pour la réglementation des stablecoins aux États-Unis est le GENIUS Act, qui exige que les stablecoins soient adossés à des actifs liquides tels que le dollar américain et les bons du Trésor à court terme, ce qui implique l’établissement d’un cadre juridique pour l’émission de stablecoins aux États-Unis. Le Sénat américain a tenu un vote clé sur le projet de loi sur le stablecoin GENIUS le 8 mai, heure locale, mais malheureusement, le projet de loi n’a pas été adopté. Du point de vue de l’USDT, le stablecoin le plus populaire, ses actifs de réserve sont principalement des dollars américains et des bons du Trésor, qui sont relativement proches des exigences du billet, mais il y a encore un grand écart entre les deux principaux stablecoins comme le DAI et l’USDe, qui sont encore très loin des exigences du GENIUS Act. Faisant écho à cela, avant cela, la Securities and Exchange Commission (SEC) des États-Unis a publié une directive d’annonce le 4 avril, heure locale, indiquant que les stablecoins qui remplissent certaines conditions sont reconnus comme des « non-valeurs mobilières » en vertu des nouvelles directives et exemptés des exigences de déclaration des transactions. La SEC définit ces « stablecoins conformes » comme des jetons entièrement garantis par des réserves fiduciaires ou des instruments à court terme, à faible risque et à forte liquidité qui peuvent être rachetés en dollars américains selon un ratio de 1:1. La définition exclut explicitement les stablecoins algorithmiques qui maintiennent un ancrage au dollar américain par le biais de stratégies de trading algorithmiques ou automatisées, laissant une incertitude quant au statut réglementaire des stablecoins algorithmiques, des actifs synthétiques en dollars américains (RWA) et des jetons fiduciaires portant intérêt.

Actuellement, bien que les stablecoins s'imposent sur le marché, ils n'ont toujours pas de cadre juridique complet et clair pour les soutenir. C'est un reflet de l'état actuel de la réglementation des cryptomonnaies : en tant qu'innovation financière ou technologique différente de tout ce qui a été fait auparavant, les cryptomonnaies font face à des défis réglementaires sans précédent.

D’un point de vue pratique, les stablecoins sont la cryptomonnaie la plus simple. Compte tenu de la relation avec les monnaies fiduciaires, les stablecoins peuvent pénétrer l’espace de paiement, et ce sont les crypto-monnaies auxquelles les régulateurs accordent le plus d’attention. Non seulement les régulateurs américains y prêtent attention, mais d’autres régions comme Hong Kong accélèrent également la réglementation des stablecoins. Le 27 février de cette année, la commission des projets de loi du Conseil législatif de Hong Kong, en Chine, examinait le projet de loi sur les stablecoins. Le chef de l’Autorité monétaire de Hong Kong, ( ) la finance numérique, Ho Wangzhe, a déclaré qu’il s’attendait à ce que le Conseil législatif adopte le projet de loi cette année, après quoi l’Autorité monétaire de Hong Kong publiera des directives réglementaires sur la façon dont le régulateur interprète la loi, y compris les détails de la supervision de la conduite des affaires avec les émetteurs, et mettra en œuvre un système en temps voulu pour ouvrir l’application des licences aux participants intéressés. Le 22 avril, Shen Jianguang, vice-président et économiste en chef de JD.com, a déclaré que JD.com était entré dans la phase de test du « bac à sable » de l’émission de stablecoins à Hong Kong, en Chine. Il s’agit également d’une réponse positive des entreprises de Hong Kong à la supervision, indiquant que le marché de Hong Kong a une certaine attente de stabilité de la demande.

En bref, le statu quo actuel des stablecoins est qu’ils en sont au stade de la première application et en même temps qu’ils se heurtent à la réglementation. Quoi qu’il en soit, les exigences d’application et la logique commerciale des stablecoins sont fondamentalement matures, et les politiques réglementaires des autorités des États-Unis et de Hong Kong, en Chine, ne joueront un rôle que dans la réglementation du développement des stablecoins, et fourniront une logique de développement commercial plus claire pour les institutions financières traditionnelles.

6. Avertissement de risque

Le développement de la technologie blockchain est en deçà des attentes : les technologies et projets liés à la blockchain sous-jacente du Bitcoin en sont à un stade précoce de développement, ce qui présente des risques de recherche et développement en deçà des attentes.

L'incertitude des politiques réglementaires : au cours de la mise en œuvre réelle des projets de blockchain et de Web3.0, plusieurs politiques réglementaires financières, réseau et autres sont impliquées. Actuellement, les politiques réglementaires dans divers pays sont encore en phase de recherche et d'exploration, et il n'existe pas de modèle réglementaire mature, ce qui expose l'industrie au risque d'incertitude des politiques réglementaires.

Le modèle commercial de Web3.0 ne se concrétise pas comme prévu : les infrastructures et projets liés à Web3.0 sont encore à un stade de développement précoce, ce qui présente un risque que le modèle commercial ne se réalise pas comme anticipé.