Les défis et réponses des cryptoactifs à la gouvernance financière mondiale (partie 1)

Auteur de cet article :

■ Zhang Ming Vice Director of the National Financial and Development Laboratory Deputy Director of the Institute of World Economy and Politics, Chinese Academy of Social Sciences

■****Bao Hong Institut de recherche sur les affaires internationales de l'Université Chinoise de Hong Kong (Shenzhen)

■ Wang Yao Chercheur au Laboratoire national de finance et de développement

À l’aide d’une combinaison d’analyses documentaires et d’études de cas, cet article se penche sur les défis des crypto-monnaies pour la gouvernance financière mondiale. L’étude constate que les défis posés par les crypto-monnaies se reflètent principalement sous trois aspects : premièrement, elles augmentent la vulnérabilité du système financier mondial ; Deuxièmement, les abus pertinents ont amplifié les lacunes de la réglementation financière internationale ; Troisièmement, les pays en développement sont exposés à un risque plus élevé de substitution monétaire. Compte tenu des problèmes ci-dessus, ce document propose des suggestions politiques concernant l’exploration de la construction d’une nouvelle institution ou d’un nouveau cadre de gouvernance financière, la promotion de la mise en place d’un mécanisme mondial de réglementation des stablecoins, la promotion de l’intelligence et de la précision de la supervision des cryptomonnaies, et l’accélération de la recherche, du développement et de la coopération de la monnaie numérique de banque centrale (CBDC). L’innovation de ce document est que, d’une part, combiné aux derniers cas et données, il extrait systématiquement les trois défis fondamentaux des crypto-monnaies pour la gouvernance financière mondiale ; D’autre part, l’intégration des caractéristiques des crypto-monnaies dans le cadre analytique de la théorie de la vulnérabilité financière révèle non seulement son canal d’amplification de la vulnérabilité du système financier, mais élargit également le champ d’application de la théorie dans le contexte de la finance numérique.

L'article original a été publié dans la revue "Études sur la régulation financière", numéro 3 de 2025. Pour faciliter la lecture, il est publié en deux parties, celle-ci étant la première partie.

Introduction

La crypto-monnaie, représentée par le bitcoin, est une chose émergente qui a vu le jour et s’est développée rapidement lors de la crise financière internationale de 2008. Du point de vue de la motivation du développement, les crypto-monnaies sont basées sur la cryptographie avancée et la technologie des registres distribués (en particulier la technologie blockchain), visant à construire un système mondial décentralisé de paiement numérique et de transfert de valeur qui transcende les cadres réglementaires nationaux traditionnels (Nakamoto, 2008). Les crypto-monnaies sont couramment utilisées dans les paiements et les règlements, les investissements financiers et de nombreuses activités financières illégales, et ont attiré l’attention des institutions de gouvernance financière mondiale et des universités depuis leur création (Li Jianjun et Zhu Yechen, 2017, Song Shuang et Xiong Aizong, 2022). Avec le développement rapide et la large application de la crypto-monnaie, son impact sur la gouvernance financière mondiale est devenu de plus en plus important, en particulier dans les trois aspects suivants : Premièrement, la popularité de la crypto-monnaie a eu un impact profond sur les flux de capitaux transfrontaliers, la stabilité des marchés financiers et la protection des droits des consommateurs, ce qui en fait le centre d’intérêt des institutions de gouvernance financière traditionnelles actuelles et des grands pays. Parmi eux, le Conseil de stabilité financière (CSF) suit les risques de marché des crypto-monnaies depuis 2018, triant et mettant à jour régulièrement les menaces potentielles qu’elles représentent pour la stabilité financière mondiale. En 2022, le FSB a également publié pour la première fois un document de principe pour la réglementation mondiale des stablecoins. Deuxièmement, l’anonymat et la nature transfrontalière des cryptomonnaies augmentent le risque d’activités financières illégales telles que le blanchiment d’argent et le financement du terrorisme, et imposent des exigences plus élevées aux régulateurs financiers. En fait, la sophistication croissante des techniques de blanchiment d’argent basées sur les cryptomonnaies, associée au manque de coordination efficace entre les administrations, a entraîné des difficultés importantes dans la réglementation et la lutte contre les activités criminelles connexes. Troisièmement, compte tenu du fait que l’émission et la circulation des crypto-monnaies ne sont pas contrôlées par la banque centrale, les fluctuations de ses prix et les changements dans le volume des transactions sont considérés comme ayant un impact significatif sur la formulation et la mise en œuvre de la politique monétaire. En particulier, après que Facebook a proposé le plan Libra, le défi des stablecoins pour la politique macroéconomique a fait l’objet d’une attention particulière de la part d’institutions telles que le Groupe des Sept (G7), le Fonds monétaire international (FMI) et la Banque des règlements internationaux (BRI), qui ont intensifié leurs recherches.

En réponse aux défis ci-dessus, ces dernières années, le G20 en tant que plateforme centrale et le FSB, le FMI, la BRI, l’Organisation internationale des commissions de valeurs (OICV), le Groupe d’action financière sur le blanchiment de capitaux (GAFI) et d’autres institutions piliers ont formé une structure de gouvernance mondiale (Song Shuang et Xiong Aizong, 2022), qui a continué à renforcer la supervision des crypto-monnaies par le biais de recherches de suivi approfondies et étroites, de la publication de directives réglementaires et de l’approfondissement de la coopération internationale. Par exemple, le GAFI, le CSF et le FMI publient presque chaque année des recommandations de recherche et d’orientation pertinentes, et l’OICV publie également des directives réglementaires pour les opérations de change privées. En tant que pays ayant la supervision la plus stricte des crypto-monnaies au monde, la Chine a clairement souligné dès 2013 que les crypto-monnaies sont une marchandise virtuelle avec des risques élevés, et a exigé des entreprises nationales concernées qu’elles fassent un bon travail de contrôle des risques. Par la suite, de 2017 à 2021, la Chine a successivement adopté diverses mesures pour renforcer davantage la surveillance des crypto-monnaies et la prévention de nouveaux risques financiers, notamment la fermeture des bourses nationales de crypto-monnaies, et une interdiction complète de l’utilisation des crypto-monnaies pour le financement, la spéculation et les activités de « minage ». En outre, en mai 2023, l’Union européenne a introduit la première réglementation complète au monde des cryptomonnaies, le projet de loi sur la réglementation des marchés de crypto-actifs (MiCA), afin de réglementer les opérations du marché des cryptomonnaies, d’améliorer la transparence réglementaire et de lutter contre les activités financières illégales. Cependant, en raison de l’innovation continue dans le domaine des crypto-monnaies, associée à l’effet combiné de facteurs politiques (efforts de lobbying accrus des institutions industrielles) et de facteurs économiques (la politique monétaire extrême de la Réserve fédérale ces dernières années), le champ d’application des crypto-monnaies s’est encore élargi et leur popularité a encore augmenté, et les défis à la gouvernance financière mondiale n’ont pas diminué, mais sont devenus plus graves. En particulier, après la réélection de Trump à la présidence des États-Unis, sa forte politique de « déréglementation » a encore exacerbé l’impact des crypto-monnaies sur le système de gouvernance financière mondiale, rendant le problème plus complexe et urgent à résoudre.

Dans ce contexte, cet article examine les principaux défis posés par les crypto-monnaies à la gouvernance financière mondiale et leurs manifestations et impacts spécifiques, afin de fournir une référence pour l’ajustement du système de gouvernance financière mondiale et les recherches ultérieures. Sur la base de l’analyse et de la compilation des résultats de recherche existants et des dernières preuves factuelles, ce document résume les principaux défis des crypto-monnaies pour la gouvernance financière mondiale en trois aspects suivants : Premièrement, les crypto-monnaies ont formé un marché d’investissement mondial à grande échelle, qui présente les caractéristiques d’une volatilité élevée, d’une contagion et d’une difficulté à être entièrement réglementé, ce qui en fait un facteur de déstabilisation important dans le système financier international actuel. Deuxièmement, ces dernières années, l’utilisation des crypto-monnaies pour échapper à la réglementation est devenue de plus en plus endémique, en particulier l’entrée d’organisations terroristes et de certains acteurs étatiques, ce qui amplifiera considérablement les failles du système de gouvernance financière mondiale. Troisièmement, dans le cycle actuel de hausse des taux d’intérêt du dollar américain, le taux d’adoption des crypto-monnaies a augmenté rapidement, ce qui a exposé de plus en plus de pays en développement au risque de substitution de monnaie, et a également posé un défi continu et de grande envergure à leurs capacités de gouvernance financière. Compte tenu du triple défi et des raisons qui les sous-tendent, ce document formule les recommandations politiques suivantes : explorer la construction d’une nouvelle institution ou d’un nouveau cadre de gouvernance financière, promouvoir la mise en place d’un mécanisme mondial de régulation des stablecoins, promouvoir l’intelligence et la précision de la supervision des cryptomonnaies, et accélérer la recherche, le développement et la coopération de la monnaie numérique de banque centrale (CBDC).

Par rapport à la recherche et à la pratique existantes, la contribution marginale de ce document se reflète principalement dans les deux aspects suivants : d’une part, ce document part des trois principaux motifs de l’utilisation des crypto-monnaies pour les transactions d’investissement, le contournement de la réglementation et les options alternatives pour les monnaies souveraines, combinés aux derniers cas et données, et affine systématiquement les trois principaux défis des crypto-monnaies pour la gouvernance financière mondiale. Cela fournit non seulement un cadre de recherche clair pour la recherche de suivi et la formulation de politiques, mais enrichit également le système de recherche dans le domaine des crypto-monnaies et de la gouvernance financière mondiale. D’autre part, la théorie traditionnelle de la vulnérabilité financière se concentre principalement sur des questions telles que les paniques bancaires, les bulles de prix des actifs et les défaillances du marché du crédit, et ne prend pas pleinement en compte le lien de plus en plus étroit entre les crypto-monnaies et le système financier traditionnel. Cet article intègre les caractéristiques de la cryptomonnaie, telles que la forte volatilité, la réglementation difficile et la circulation transfrontalière, dans le cadre théorique de la vulnérabilité financière, qui révèle non seulement son canal d’amplification des choses émergentes à la vulnérabilité du système financier, mais élargit également le champ d’application de la théorie dans le contexte de la finance numérique.

Le marché des cryptomonnaies a accru la vulnérabilité du système financier mondial

Après le lancement du bitcoin au public au début de 2009, son attention et sa popularité mondiales ont grimpé en flèche et son prix a explosé, passant de près de zéro à un prix « vertigineux » d’environ 109356 $ par pièce à son apogée (19 janvier 2025) en seulement 15 ans. Dans le même temps, le marché du bitcoin est également devenu le plus grand marché de crypto-monnaie au monde en termes de capitalisation boursière, avec un volume de transactions quotidien de dizaines de milliards de dollars, ce qui en fait l’un des marchés financiers les plus actifs au monde. À la fin du mois de février 2025, il existe plus de 10 000 types de crypto-monnaies dans le monde, avec une capitalisation boursière totale d’environ 2,8 billions de dollars. La taille même du marché et de l’activité commerciale a fait des crypto-monnaies une existence qui ne peut être ignorée dans l’agenda de la gouvernance financière mondiale. De nombreuses études ont également confirmé que le marché des crypto-monnaies est un facteur important affectant la stabilité du système financier mondial, en particulier l’augmentation de la vulnérabilité du système financier mondial (Yue et al., 2021, Iyer, 2022).

(I) **Les facteurs clés influençant le marché des cryptomonnaies sur le système financier mondial

D’un point de vue théorique, l'« interconnexion » du système financier moderne a considérablement accru la complexité et la fragilité des réseaux financiers. Dans ce cas, la volatilité anormale d’un marché unique peut avoir un effet « domino » qui se propage à d’autres parties du monde et à d’autres types de marchés financiers, et transmet la structure du réseau de la chaîne à travers le système financier, formant ainsi des risques financiers systémiques (Yang Zihui et Zhou Yinggang, 2018). Ces dernières années, l’impact des violentes fluctuations du marché des crypto-monnaies sur le système financier mondial est devenu de plus en plus important, principalement en raison des trois facteurs clés suivants : Premièrement, la forte volatilité du marché des crypto-monnaies est facile à provoquer la panique chez les investisseurs et à se transmettre rapidement à d’autres marchés. Deuxièmement, les crypto-monnaies sont difficiles à superviser, ce qui exacerbe la formation et la répartition des risques. Troisièmement, les crypto-monnaies sont de plus en plus connectées aux marchés financiers traditionnels, élargissant les canaux de contagion par le biais de produits financiers (tels que les contrats à terme sur le bitcoin et les fonds d’actifs cryptographiques).

1. La forte volatilité et la contagion du marché des cryptomonnaies

Le marché du bitcoin satisfait progressivement l’hypothèse du marché faiblement efficace au fil du temps, et son prix réagit immédiatement aux informations publiques du marché, de sorte que les fluctuations de prix sont non seulement très drastiques, mais ont également des caractéristiques d’agrégation de volatilité importantes (Urquhart, 2018). Par rapport au Bitcoin, il existe relativement peu d’études sur la volatilité des autres crypto-monnaies, et il peut y avoir des différences en raison de la taille du marché, de la liquidité et d’autres facteurs, mais dans l’ensemble, d’autres crypto-monnaies présentent également des caractéristiques de volatilité similaires, reflétant un risque de marché et une incertitude plus élevés. Cet article sélectionne quatre crypto-monnaies qui ont été lancées plus tôt et qui ont une grande visibilité et une grande liquidité sur le marché, et les compare brièvement à la volatilité du marché boursier américain (NASDAQ). En regardant le tableau 1, l’écart-type des rendements du Bitcoin, de l’Ethereum, du Litecoin et du Dogecoin est beaucoup plus important que celui du Nasdaq, ce qui signifie que le premier a une volatilité plus élevée. Le rendement maximum du Dogecoin est aussi élevé que 1,516, ce qui signifie que l’achat de Dogecoin peut théoriquement atteindre un maximum de 150%/jour.

En raison de sa liquidité élevée et de sa part de marché, le bitcoin joue un rôle central dans le phénomène de contagion de la volatilité du marché global des crypto-monnaies. D’une part, en tant que contributeur majeur à la volatilité du marché des crypto-monnaies, la sensibilité du bitcoin et sa réponse rapide aux événements d’actualité ont tendance à entraîner la volatilité des prix d’autres petites crypto-monnaies (Koutmos, 2018, Moratis, 2021) ; D’autre part, il y a un co-bond significatif des rendements au sein du marché des crypto-monnaies, ce qui indique que la diversification des crypto-monnaies n’a pas efficacement réduit le risque de volatilité (Yue et al., 2021). Plus important encore, le niveau élevé de volatilité synchronisée à long terme entre le bitcoin et les principales crypto-monnaies telles que l’ether et le Dogecoin amplifie encore le risque systémique sur le marché (voir figure 1). De plus, en examinant la tendance de contagion de la volatilité entre le bitcoin et l’indice américain NASDAQ, nous pouvons voir que la corrélation de volatilité entre les deux a considérablement augmenté après l’introduction de grandes mesures de relance aux États-Unis à la fin de 2020, indiquant que les crypto-monnaies ont exercé une pression supplémentaire sur la stabilité des marchés financiers.

2. Le marché des cryptomonnaies est difficile à réguler efficacement

L'une des raisons importantes est liée aux caractéristiques techniques des cryptomonnaies. Prenons l'exemple du Bitcoin, qui ne repose pas seulement sur des adresses numériques anonymes pour effectuer des transactions (théoriquement, une personne peut posséder des milliers, voire des millions de comptes), mais peut également fonctionner 24 heures sur 24 grâce à Internet, ce qui lui permet de traverser facilement les frontières et de surmonter les limites géographiques et temporelles. Bien que les mesures de régulation gouvernementale puissent empêcher les gens d'utiliser des échanges de cryptomonnaies, ces initiatives ne peuvent pas interdire efficacement l'utilisation du Bitcoin. Ce dernier peut être échangé avec des devises locales par le biais de transactions de pair à pair, contournant ainsi les contrôles monétaires.

Une autre raison clé est la vitesse à laquelle les crypto-monnaies sont innovées et adoptées. Non seulement cela a conduit à un retard relatif en matière de recherche et de réglementation, mais la plupart des économies ont une attitude réglementaire favorable à cet égard. Ces dernières années, de nouvelles orientations telles que les « introductions en bourse de cryptomonnaies (ICO) », les « jetons non fongibles (NFT) », la « finance décentralisée (DeFi) », « la troisième génération d’Internet (Web 3.0) » et l’essor de nouvelles formes d’économie numérique ont été considérées comme de nouvelles orientations de croissance économique par de nombreuses économies. Dans le même temps, la plupart des pays du monde autorisent actuellement les crypto-monnaies à être échangées librement (Borri et Shakhnov, 2020). Selon l’agence statistique internationale Triple-A, en 2023, il y a plus de 400 millions d’utilisateurs de crypto-monnaie dans le monde, avec un taux de possession de plus de 4,2 %. La polarisation des grands pays dans la gouvernance mondiale des cryptomonnaies rend également difficile la mise en œuvre d’une régulation et d’une gouvernance (Song Shuang et Xiong Aizong, 2022).

3. Le marché des cryptomonnaies s'intègre rapidement dans le système financier existant

L’émergence et la croissance des échanges de crypto-monnaies ont grandement facilité le commerce entre les crypto-monnaies et les monnaies fiduciaires et ont encore renforcé la connexion entre les marchés. En avril 2024, il y avait 765 échanges dans le monde, et la plupart des investisseurs individuels et institutionnels peuvent acheter des crypto-monnaies en ligne via les principales bourses, et le mode de paiement peut être une carte de crédit ou de débit, un virement bancaire ou de l’argent liquide (via des guichets automatiques Bitcoin), selon le service de données de crypto-monnaie Coinmarketcap. Dans le même temps, les investisseurs institutionnels et les régulateurs financiers des grands pays promeuvent également l’intégration des crypto-monnaies dans le système financier traditionnel. Dès 2017 et 2020, les bourses américaines concernées ont lancé respectivement des contrats à terme sur le bitcoin et des produits d’option correspondants, et ont mis en place un système de produits d’investissement comprenant des fonds, des fiducies, des assurances, des produits dérivés, etc., simplifiant considérablement les canaux d’entrée des investisseurs institutionnels sur le marché des crypto-monnaies. Les recherches de Morgan Stanley montrent que parmi Coinbase, la deuxième plus grande bourse de crypto-monnaie au monde, la part du volume des transactions des investisseurs particuliers a rapidement diminué, passant de 80 % au premier trimestre 2018 à 32 % au quatrième trimestre 2021, les fonds cryptographiques, les dépositaires, etc. devenant la force dominante sur le marché et contribuant à la majeure partie du volume des transactions. Au début de l’année 2024, la Securities and Exchange Commission des États-Unis a approuvé pour la première fois 11 demandes d’inscription d’ETF Bitcoin et, en juillet de la même année, elle a approuvé le premier lot d’ETF au comptant Ethereum à être cotés aux États-Unis, augmentant ainsi l’exposition des investisseurs institutionnels au marché des crypto-monnaies. Selon les données, en décembre 2024, l’actif sous gestion total des 12 ETF au comptant bitcoin a dépassé 100 milliards de dollars, et ils détiennent ensemble plus de 1,1 million de bitcoins (environ 5 % de l’offre totale), dépassant le fondateur de Bitcoin, Satoshi Nakamoto, pour devenir le plus grand détenteur de bitcoins. Au cours de la même période, la taille du marché des ETF Ethereum était d’environ 10,43 milliards de dollars. À mesure que les attentes de la nouvelle administration Trump en matière de politique crypto deviennent plus favorables, elle continuera d’augmenter l’exposition de divers types d’investisseurs à l’avenir, ce qui pourrait déclencher des défis liés à une réglementation et à une échelle accrues.

(II)** Les canaux de transmission augmentant la vulnérabilité du système financier mondial du marché des cryptomonnaies**

La contagion (ou propagation de la volatilité) entre les marchés financiers est un risque et une incertitude importants auxquels le système financier mondial est confronté aujourd’hui, et c’est aussi la principale façon dont le marché des crypto-monnaies affecte la vulnérabilité du système financier mondial. D’un point de vue théorique, le mécanisme de contagion des marchés financiers dans le monde peut être grossièrement divisé en deux catégories : les facteurs fondamentaux et les facteurs non fondamentaux. Parmi eux, les facteurs fondamentaux, également connus sous le nom d’hypothèse de base économique, sont basés sur la théorie financière traditionnelle selon laquelle les investisseurs sont complètement rationnels et croient que les changements dans les variables de base qui affectent l’économie entre les pays entraîneront des fluctuations synchrones sur le marché financier. Cependant, étant donné que le marché des crypto-monnaies n’a pas de base économique et qu’il est truffé d’investisseurs irrationnels qui sont principalement spéculatifs (Cheah et al., 2015, Griffin et Shams, 2020), ses retombées de volatilité sur les marchés financiers peuvent se faire principalement par des canaux non fondamentaux. Sur la base d’une série d’études du CSF et d’analyses théoriques et empiriques connexes, cet article distingue trois types de canaux d’influence faisant l’objet d’un consensus général, à savoir l’effet de confiance, l’exposition au risque des institutions financières et l’effet de richesse.

1. Basé sur l'effet de confiance

Les recherches existantes confirment que les micro-participants au marché des crypto-monnaies sont plus puissants en termes de génération et de transmission d’informations, réagissent plus rapidement aux chocs externes et influencent le sentiment des investisseurs sur les marchés financiers mondiaux, car ils n’ont pas besoin du soutien de l’économie réelle et peuvent négocier 24 heures sur 24. Lorsque le prix d’une cryptomonnaie change de manière significative, le choc de l’information sera rapidement transmis à d’autres marchés financiers, tels que les actions, et créera un effet de troupeau d’achat ou de vente d’actions en réponse aux fluctuations du marché des cryptomonnaies. En bref, le marché des crypto-monnaies, avec ses caractéristiques de trading 24 heures sur 24 et de réaction rapide, est devenu un « baromètre » important pour les marchés financiers mondiaux, en particulier pour les marchés à haut risque. Lorsque le marché des crypto-monnaies affiche des rendements positifs consécutifs, la confiance des investisseurs s’étendra davantage à d’autres marchés à haut risque tels que le marché obligataire (Umar et al., 2021).

2. Exposition au risque basée sur les institutions financières

À l’heure actuelle, le bitcoin est davantage inclus en tant qu’actif à risque (instrument spéculatif) dans les portefeuilles d’allocation des investisseurs institutionnels, ce qui peut conduire à l’ajustement des positions en crypto-monnaie conduisant à la convergence d’autres actifs à risque tels que les actions (Iyer, 2022, Wang et al., 2022). Si les crypto-monnaies sont considérées comme une couverture contre les actions, il y aura des retombées négatives de volatilité lorsque le portefeuille sera équilibré. Par exemple, lorsque les investisseurs en crypto-monnaies subissent des pertes importantes, ils peuvent être contraints de vendre des actifs financiers traditionnels pour gérer leurs positions de liquidité. Alors que les investisseurs institutionnels dépassent les investisseurs individuels pour devenir les investisseurs dominants sur le marché des crypto-monnaies, les effets de ces canaux continuent de s’étendre. Le krach bancaire américain de mars 2023 fournit des preuves solides que les cryptomonnaies sapent la stabilité financière en raison de l’exposition au risque des institutions financières. Dans l’affaire, SilverGate Capital et Signature Bank ont toutes deux fait faillite en raison d’une ruée sur les clients de dépôt de cryptomonnaies, déclenchée par la panique provoquée par l’effondrement de l’exchange de cryptomonnaies FTX en novembre 2022. Plus précisément, étant donné que 90 % de tous les dépôts de Silvergate Capital proviennent de dépôts de clients liés aux crypto-monnaies (environ 12 milliards de dollars), Silvergate Capital a été exploité avec 8,1 milliards de dollars après l’incident de FTX, et il a dû demander à la SEC un délai dans le dépôt de son rapport annuel 2022, et s’est déclaré en faillite le 8 mars 2023. En revanche, malgré le fait que Signature Bank soit plus grande (110,4 milliards de dollars d’actifs totaux à la fin de 2022) et représente environ un cinquième des dépôts des clients liés aux crypto-monnaies, ce qui est bien inférieur au niveau de Silvergate Capital, elle ne peut toujours pas éviter une ruée et une faillite.

3. Basé sur l'effet de richesse

D’après les preuves disponibles, les investisseurs en crypto-monnaies sont souvent aussi des investisseurs actifs en actions qui utilisent les crypto-monnaies dans le cadre de leurs portefeuilles de richesse globaux (Aiello et al., 2023a). En conséquence, certains ménages augmenteront leurs dépôts sur les échanges de crypto-monnaies (réinvestissement du produit) après avoir récolté des rendements cryptographiques positifs, tandis que d’autres rééquilibreront une partie de leurs gains cryptographiques dans des investissements d’actifs traditionnels (par exemple, des actions). Cela suggère que le marché des crypto-monnaies a un effet de richesse par rapport aux autres marchés (Aiello et al., 2023b). En outre, les investissements en crypto-monnaies ont non seulement des retombées importantes sur d’autres actifs financiers, mais sont également répercutés sur l’économie réelle par le biais de la consommation. Par exemple, aux États-Unis, les comtés ayant un pourcentage plus élevé de cryptomonnaies connaissent des augmentations plus importantes des prix des maisons après avoir reçu des rendements élevés sur les cryptomonnaies (Aiello et coll., 2023a ; 2023b) ; À l’inverse, si les crypto-monnaies connaissent des rendements négatifs consécutifs, cela peut également avoir un impact significatif sur les investissements dans d’autres actifs.

(3) Caractéristiques de l'impact du marché des cryptomonnaies sur le système financier mondial

Avec la maturation progressive du marché du Bitcoin, "la relation entre les cryptomonnaies et les marchés financiers" est devenue un domaine de recherche important en économie. En particulier autour de 2016, l'intérêt académique pour l'étude du marché des cryptomonnaies a considérablement augmenté (Yue et al., 2021). En examinant la littérature existante, il est possible de constater que l'impact du marché des cryptomonnaies sur le système financier mondial se manifeste principalement par trois caractéristiques :

Tout d’abord, le marché des crypto-monnaies présente un large éventail d’effets de contagion de la volatilité sur les marchés financiers traditionnels. En raison du manque de soutien économique fondamental, l’impact des informations de rupture et des événements extrêmes sur les crypto-monnaies est plus fort que celui des marchés financiers traditionnels, comme en témoigne le fait que la volatilité des prix des marchés des crypto-monnaies face aux chocs externes est généralement supérieure à celle des marchés financiers traditionnels et réagit plus violemment (Wang et al., 2022). Dans ce contexte, il a été démontré que la volatilité des crypto-monnaies se répercute sur plusieurs marchés financiers tels que les actions, les matières premières et le forex (Yue et al., 2021, Cao et Xie, 2022).

Deuxièmement, cet effet d’entraînement de fluctuation présente une asymétrie importante. L’asymétrie se reflète dans la direction des retombées de volatilité, comme le bitcoin a des retombées de volatilité à sens unique sur l’or, les actions, les obligations, l’indice de peur (VIX) et le pétrole brut (Elsayed et al., 2022) ; Cela se reflète également dans l’hétérogénéité régionale de l’effet de contagion de la volatilité sur un même marché, c’est-à-dire que le marché des crypto-monnaies a un effet de contagion de volatilité important sur le marché boursier de certains pays, mais pas pour d’autres (Urom et al., 2020, Cao et Xie, 2022).

Troisièmement, après la nouvelle épidémie de pneumonie de la couronne, la volatilité du marché des crypto-monnaies par rapport au marché boursier a été plus forte. En termes de comparaison horizontale, dans l’environnement financier extrêmement morose pendant l’épidémie, les retombées des crypto-monnaies (y compris le bitcoin et les stablecoins) sur le marché boursier ont été nettement supérieures à celles des principales classes d’actifs telles que les obligations du Trésor américain à 10 ans, l’or et certaines devises (USD, EUR, CNY). Dans une comparaison longitudinale, par rapport à l’échantillon de 2017-2019, les retombées de la volatilité du bitcoin sur l’indice S&P 500 ont augmenté d’environ 16 points de pourcentage et les retombées de la volatilité sur l’indice MSCI Emerging Markets ont augmenté de 12 points de pourcentage entre 2020 et 2021 (Iyer, 2022).

(Cet article est tiré de la revue « Recherche en Régulation Financière », numéro 3 de l'année 2025)