Comment participer à Web3 de manière conforme grâce à des investissements structurés ?

Configuration flexible, ou risque imbriqué ?

Rédaction : Portal Labs

Lorsque les restrictions d'identité sur le marché secondaire se resserrent progressivement, et que les investissements en incubation deviennent coûteux et longs, une méthode d'investissement plus flexible et plus « configurable » attire de plus en plus l'attention des investisseurs fortunés : les produits structurés.

En réalité, l'investissement structuré n'est pas un nouveau sujet propre au Web3, c'est une « vieille méthode » de la finance traditionnelle.

Dans le marché traditionnel, les banques d'investissement regroupent souvent un ensemble d'actifs, puis les traitent par niveaux : le niveau à risque élevé, comme les "actions" ou les "obligations subordonnées", est réservé aux investisseurs prêts à prendre des risques pour des rendements ; tandis que le niveau à risque faible protège le capital à travers des mécanismes de remboursement prioritaire et de garantie du capital, attirant ainsi des fonds d'investissement plus prudents.

Aujourd'hui, cette logique a été intégrée dans le Web3.

Qu'est-ce que l'investissement structuré dans Web3 ?

La nature des produits structurés est de fragmenter un "droit de revenu" et de le réassembler en un ensemble adapté à différents profils de risque.

Dans la finance traditionnelle, cette pratique est largement présente dans des produits tels que les ABS, CDO, certificats de revenus, et billets en forme de boule. Avec le Web3, cette idée n'a pas été abandonnée, mais grâce à la flexibilité des contrats intelligents et des mécanismes de Token, elle est devenue plus programmable et efficace en termes de combinaison.

Dans le marché actuel du Web3, nous pouvons généralement observer les catégories de produits structurés suivantes, chacune représentant une approche typique de décomposition :

produit à revenu fixe

C'est le type de produit structuré le plus courant. Les projets ou plateformes Web3 regroupent une partie des droits de revenus futurs, tels que les revenus de Staking, les taux d'intérêt DeFi, les partages de frais de protocole, etc., et les vendent sous la forme de « revenus fixes annuels » pour attirer des fonds prudents.

L’exemple le plus typique est celui des produits de gestion de patrimoine et de certificats de revenus stablecoins lancés par les principales plateformes de trading. La plupart des plateformes représentées par Binance, OKX et Bitget proposent une structure de produit « régulière + annualisée ». Les actifs sont bloqués pendant 30 ou 90 jours, et le rendement annualisé est généralement compris entre 5 % et 15 %, et les devises sont principalement des actifs grand public tels que USDT, ETH, BTC, etc. Certaines plateformes donneront également le mot « préservation du capital » pour réduire la perception du risque par l’utilisateur.

De plus, certaines plateformes DeFi, comme Pendle Finance, tokenisent et divisent les droits de rendement DeFi, formant une structure "YT (Yield Token) + PT (Principal Token)". Les utilisateurs peuvent choisir d'acheter uniquement le PT, verrouillant ainsi les rendements futurs, mais sans subir le risque de fluctuation des rendements ; ils peuvent également choisir le YT, pariant sur une augmentation future des taux d'intérêt. Essentiellement, il s'agit de traiter les "droits de rendement" et les "droits de principal" de manière stratifiée, répondant à différentes préférences en matière de risque.

obligations convertibles / produits de type certificats de revenu

Ce type de produit apparaît davantage dans les investissements de premier niveau ou les collaborations de projets. Il s'agit essentiellement d'un chemin de « créance prioritaire + conversion de jetons au choix » : au début, il offre un rendement fixe et stable aux investisseurs, puis, selon certaines conditions déclenchées, il permet d'échanger à prix réduit des jetons du projet, conciliant prudence et spéculation.

Dans la pratique, les investisseurs obtiennent généralement le droit d'acheter des tokens du projet à l'avenir en signant des accords tels que le SAFT (Simple Agreement for Future Tokens) ou le Warrant de Token. Ces accords établissent généralement des nœuds ou des conditions spécifiques, comme le lancement du projet, l'atteinte d'un certain stade de développement ou un moment spécifique.

Dans le même temps, afin d'augmenter l'attractivité et de garantir les risques à la baisse, le protocole introduira également des clauses de revenu fixe, par exemple pendant la période où le Token n'est pas encore lancé, l'équipe du projet paiera aux investisseurs des intérêts fixes trimestriellement ou semestriellement, sous forme de stablecoins ou d'autres actifs. L'existence de cette partie des retours permet aux investisseurs de verrouiller un revenu de base pendant qu'ils attendent l'avancement du projet, réduisant ainsi considérablement les risques encourus.

Par exemple, le projet Web3 Astar Network a adopté une structure de financement similaire lors de ses premières phases de financement. Les investisseurs entrent d'abord sous forme de créance, bénéficiant d'un rendement fixe ; une fois que le projet est en ligne et que sa capitalisation atteint le niveau prédéterminé, les investisseurs peuvent choisir de convertir le capital et les intérêts non échus en Token du projet selon un taux de remise prédéfini.

fonds à niveaux de risque

C'est le type le plus « ingénierie financière » parmi tous les produits Web3 structurés.

Ce type de produit regroupe généralement un ensemble d'actifs, puis les divise en différents niveaux de risque. La structure la plus courante est celle à deux niveaux : Junior (subordonné) et Senior (prioritaire) : le niveau Junior assume le principal risque et offre un rendement plus élevé ; tandis que le niveau Senior bénéficie en priorité des profits lorsque le projet génère des revenus et protège prioritairement le capital en cas de pertes.

Ça ressemble-t-il un peu aux CDO (certificats de dette garantie) du passé dans la finance traditionnelle ? C'est exact, c'est une reconstruction on-chain de cette logique classique.

Des projets Web3 représentatifs, comme Element Finance. Ce projet a connu un grand succès en 2021 en séparant le droit au revenu du capital, créant une structure à deux niveaux de « revenu fixe + jeu à haut risque ». Dans les itérations suivantes, il a introduit des pools de risque par niveaux, permettant aux utilisateurs de choisir d'entrer dans le pool à taux fixe (Principal) ou dans le pool de jeu des revenus (Yield), ce qui correspond essentiellement à l'approche de répartition des risques Senior et Junior.

L'avantage clé de cette structure réside dans son mécanisme clair d'appariement risque-revenu, qui répond aux préférences des différents investisseurs. Pour la plateforme, cela permet également une optimisation des fonds, augmentant ainsi l'attractivité de l'ensemble du pool.

Mais ses faiblesses sont également évidentes. Dès que le marché connaît une forte volatilité et que les actifs du pool principal subissent des pertes importantes, le Junior Tranche, en tant que « premier niveau de protection contre le risque », se réduit rapidement, voire peut être complètement anéanti. Bien que le Senior Tranche ait un droit de priorité, si la capacité de remboursement de l'ensemble du pool s'effondre, ce droit de priorité ne pourra également pas être exécuté.

De plus, avec les fonds Web3 qui « arrivent rapidement et s'en vont encore plus vite », la propagation de la panique peut souvent provoquer un effet double de « décote de confiance + ruée sur les fonds », aboutissant finalement à une situation similaire à un « écrasement structurel » dans la finance traditionnelle.

produit de structure de type plateforme

Au cours de l'année écoulée, l'investissement structuré a commencé à passer d'un « emballage d'actifs pair à pair » au niveau du protocole, à une voie de plateforme et de produit. En particulier, sous l'impulsion des bourses, des portefeuilles ou des plateformes d'investissement tierces, les produits structurés ne sont plus seulement des « découpes de rendement » nées du protocole, mais sont désormais un cycle fermé « conception - emballage - vente » dirigé par la plateforme.

Par exemple, Ribbon combinera des stratégies automatisées d'options (comme la vente automatique de Covered Call) pour empaqueter les rendements de volatilité en produits d'investissement structurés, disponibles à l'achat pour les utilisateurs ; le produit « protection du capital + revenus flottants » lancé par Bitget Earn lie la gestion de stablecoins de base aux rendements d'actifs à haut risque, formant une structure à niveaux optionnels ;

Ces produits sont généralement destinés aux utilisateurs qui n'ont pas de compétences en stratégie complexe mais qui souhaitent obtenir des revenus structurés, en abaissant le seuil de participation grâce à la conception de la plateforme.

Les structures ci-dessus ne sont pas mutuellement exclusives, certains produits peuvent même traverser plusieurs structures, comme "certificats de revenus enveloppant des couches de risque" ou "obligations tokenisées découpées en tranches".

Mais la structuration n'est certainement pas une entrée « adaptée à tout le monde ».

À première vue, cela réduit les barrières à l'entrée et améliore la flexibilité des rendements ; mais en décomposant la structure de chaque couche, vous découvrirez que les exigences pour les investisseurs sont plus élevées que prévu.

Frontières juridiques et défis de conformité

Que ce soit pour un ensemble de tokens empaquetés par un protocole DeFi ou pour un certificat annuel personnalisé par un échange, si vous souhaitez participer, vous serez toujours confronté à une question incontournable : Est-ce conforme ?

Vous pouvez vous poser les questions suivantes.

Êtes-vous un « investisseur qualifié » ?

Dans le système financier traditionnel, de nombreux produits structurés sont en fait « réservés aux investisseurs qualifiés ». Le Web3 se contente de transférer le protocole sur la chaîne, les règles n'ont en fait pas changé.

Prenons Hong Kong comme exemple, la SFC stipule : la plupart des dérivés d'actifs virtuels (comme les contrats à terme, les jetons à effet de levier, les accords de revenus structurés, etc.) sont considérés comme des produits complexes, et ne peuvent être proposés qu'aux investisseurs professionnels, sans promotion auprès des détaillants. La SEC américaine est similaire, la grande majorité des produits structurés impliquant des droits futurs sur des Tokens, des séparations de revenus et des partages de profits prioritaires, relèvent du cadre Reg D, et ne permettent la participation qu'aux investisseurs qualifiés.

En d’autres termes : si vous êtes un utilisateur individuel et que vous envisagez de « portefeuille anonyme + bridge USDT+ participation on-chain », vous avez peut-être déjà mis le pied sur la ligne. Même si vous semblez venir d'« acheter un produit de gestion de patrimoine », aux yeux des régulateurs, vous n’êtes peut-être pas autorisé à participer à un placement collectif.

Comment déposer de l'argent ? Comment retirer de l'argent ?

Derrière des phrases marketing telles que « rendement annuel de 10 % » et « structure de protection du capital », il y a en réalité une question plus concrète, et aussi plus facilement négligée : comment l'argent entre-t-il ? Et peut-il en sortir légalement ?

Pour les investisseurs de la Chine continentale, cette question est particulièrement sensible. Même transférer une somme de USDT vers une plateforme étrangère pourrait, sur le plan juridique, enfreindre la ligne rouge de la réglementation des changes. Sans parler du fait que la Chine continentale interdit clairement les activités financières impliquant des devises virtuelles - participer à cela comporte déjà des risques potentiels de conformité.

Et du côté des retraits, la situation est tout aussi complexe. Lorsque vous recevrez à l'avenir des Token, des certificats de revenu ou d'autres produits structurés, dans la plupart des cas, vous devrez réaliser la conversion en monnaie fiduciaire par un « virement en stablecoin + retrait OTC ». Mais une fois que le chemin implique des comptes anonymes ou des plateformes grises à l'étranger, il existe non seulement un risque de gel bancaire, mais cela peut également être considéré comme un « transfert de fonds illégal » ou un « évasion de déclaration fiscale », ce qui pourrait amener les autorités de régulation à en faire un objet de surveillance prioritaire.

En termes simples, même si ces produits semblent « stables », si le chemin de votre financement est lui-même « instable », toute la chaîne d'investissement a déjà semé des risques de conformité.

Tu sais ce que tu as acheté, au juste ?

La complexité des produits structurés réside dans le fait qu'ils ressemblent à des produits de gestion de patrimoine, mais en réalité, il s'agit d'une combinaison de contrats logiques basés sur des protocoles. Vous pensez que vous achetez un « verrouillage de 30 jours, avec un gain de 10 % », mais en fait, cela pourrait être :

• Les revenus pendant la période de verrouillage proviennent des Tokens qui ne sont pas encore lancés dans le projet ;
• La promesse de protection du capital est assurée par la plateforme, mais l'actif de protection est en fait une autre stratégie DeFi avec une liquidité très faible ;
• Ou bien votre part d'investissement est « Junior Tranche », le risque vous frappe en premier.

Ces conceptions ne sont peut-être pas clairement expliquées sur la page de vente. Mais si vous êtes un investisseur et que vous ne comprenez pas le mécanisme sous-jacent du protocole, si vous subissez des pertes à l'avenir, la réglementation ne vous fera pas grâce simplement parce que vous "n'avez pas compris". Au contraire, si vous êtes un investisseur à haute valeur nette, avec un montant de participation important, vous pourriez même être considéré comme ayant une "capacité de jugement professionnel", et donc avoir une responsabilité encore plus grande.

La plateforme a-t-elle le droit de vous vendre cela ?

La dernière question, qui est aussi la plus facilement négligée par beaucoup de gens : la plateforme à laquelle vous participez a-t-elle vraiment le droit de vendre des produits structurés ?

Prenons l'exemple de Bitget Earn, qui possède des licences VASP en Lituanie, en Nouvelle-Zélande et dans d'autres régions, et peut offrir une gamme de produits d'investissement. En revanche, certaines petites plateformes, portefeuilles, voire celles qui n'ont même pas d'entité enregistrée, vendent directement des « certificats de rendement » ou des « paquets de protection de Token » aux utilisateurs du monde entier via des sites Web ou Telegram.

Ces plateformes peuvent non seulement constituer des actes de vente illégale de produits financiers, mais si un projet ou un pool d'actifs rencontre des problèmes, vous ne pourrez même pas trouver la voie de responsabilité légale la plus basique - car il ne s'agit tout simplement pas d'un émetteur ayant une personnalité juridique.

En fin de compte, l'investissement structuré n'est pas une « guerre de l'information », mais une « guerre de la cognition ».

La structure des produits peut être complexe, mais ton identité ne peut pas être ambiguë ; la logique des protocoles peut être abstraite, mais le chemin de tes fonds doit être clair.

Ce n'est que lorsque les quatre étapes « personne - argent - plateforme - chemin » sont conformes et interconnectées que vous avez réellement la capacité de participer à des produits structurés.

Comment participer de manière conforme à un investissement structuré ?

Les produits structurés semblent "emballer une couche après l'autre", mais ce qui détermine réellement si vous pouvez participer, ce n'est pas la conception des taux de rendement qui est si élaborée, mais plutôt l'identité, le chemin et la plateforme.

D'un point de vue pratique, Portal Labs recommande aux investisseurs de clarifier au moins les trois points suivants :

N'utilisez pas « personnel » pour assumer tous les risques de conformité

Beaucoup d'investisseurs ont l'habitude de participer à des produits structurés en utilisant la méthode « portefeuille personnel + OTC », mais le problème est que, en cas de litige ou d'examen de conformité, c'est vous qui serez le premier exposé. L'ambiguïté d'identité est la première mèche du risque.

Si vous êtes un utilisateur à haute valeur nette, il est recommandé d'établir une structure d'identité relativement claire avant d'investir, par exemple :

• SPV étranger (comme les îles Caïmans, BVI) : utilisé pour participer aux produits de type Token, gérer la distribution des Tokens et le recouvrement des revenus ;
• Structure de bureau de famille à Hong Kong : facilite l'association avec des comptes de trading et le règlement en monnaie fiduciaire ;
• Fonds d'exemption de Singapour : applicable à la gestion de stratégies de portefeuille ou à la configuration à long terme, aidant à la déclaration fiscale et à la conformité des canaux bancaires.

Parfois, établir une structure n'est pas seulement pour des raisons fiscales, mais aussi pour avoir une « zone de protection des risques » claire lorsque vous participez à ce marché.

D'où vient l'argent ? Comment doit-il sortir ?

Beaucoup de produits structurés rencontrent des « problèmes » non pas à cause de l'illégalité du produit lui-même, mais en raison de la légalité des voies de participation, surtout lorsqu'il s'agit de participation transfrontalière.

Ainsi, vous pouvez vous concentrer sur les mesures suivantes :

• Lors du dépôt, utilisez un compte bancaire correspondant à votre structure d'identité pour éviter des réceptions fréquentes et importantes sur un compte personnel ;
• Essayez de réaliser les échanges et les règlements par l'intermédiaire d'institutions de paiement agréées ou de structures familiales, en conservant des reçus et des relevés complets ;
• Avant de retirer des bénéfices, clarifiez d'abord la "chaîne de légitimité" de cet argent - d'où vient-il, est-il conforme, y a-t-il une obligation fiscale, ne vous attendez pas à devoir fournir des documents explicatifs lorsque votre compte est soumis à un contrôle.

La fiabilité de la plateforme dépend de son lieu d'« enregistrement ».

Beaucoup de plateformes affichent « Nous sommes la plateforme d'actifs structurés leader mondial », mais en réalité, on ne peut même pas trouver leur lieu d'enregistrement, sans parler des divulgations de conformité.

Ce que vous devez faire, ce n'est pas d'être attiré par les slogans publicitaires, mais de clarifier quelques problèmes fondamentaux :

• A-t-il des qualifications pour la vente de produits financiers ? Par exemple, VASP, vente de fonds, conseiller en investissements, licence d'investissement collectif, etc.
• A-t-il divulgué les actifs sous-jacents de l'accord ? Derrière le « capital garanti », y a-t-il un autre pool de contrats sans liquidité ?
• A-t-il fourni un mécanisme de résolution des litiges clair ? Cela inclut l'arbitrage des contrats, les voies de protection des droits des utilisateurs, les informations sur les entités légales, etc.

Après tout, plus un produit est conçu de manière complexe et plus le récit des bénéfices est « élégant », plus il faut se demander : cette chose peut-elle vraiment être vendue ?

Enfin, les investissements structurés ne conviennent pas à tous les investisseurs fortunés.

En surface, il offre plus de « configurabilité » - vous pouvez simplement faire le principal ou flotter ; Vous pouvez choisir un taux d’intérêt fixe, ou vous pouvez échanger le certificat de revenu contre de futurs jetons. Cependant, cette « flexibilité » repose sur la compréhension du mécanisme de risque, la capacité à concevoir la trajectoire du capital et la connaissance préalable de la responsabilité juridique.

Si vous êtes habitué à « investir et attendre la hausse », en espérant sortir rapidement et réduire la complexité de participation, alors les produits structurés ne sont peut-être pas la meilleure option d'entrée. Parce qu'ils semblent avoir une structure claire, en réalité, chaque couche a des règles cachées et un effet de levier. Vous devez savoir exactement ce que vous achetez pour ne pas être complètement passif en cas de risque.

Mais si vous avez déjà une certaine capacité à configurer une structure financière, un statut stable et des canaux de dépôt, et que vous êtes prêt à consacrer du temps à comprendre la logique derrière les produits, alors l'investissement structuré peut effectivement devenir un « point d'entrée contrôlable » pour votre participation au Web3. Cela ne dépend pas des émotions cycliques, ne force pas le consensus technique, mais cherche davantage à vous trouver votre propre « point d'équilibre risque / rendement » sur le plan des mécanismes.