Galaxy Digital avertit des risques systémiques accrus en raison de l'effet de levier lié à CeFi, DeFi et aux trésoreries.

Le rapport du département de recherche de Galaxy Digital du 4 juin estime qu'à la date du 31 mars, il y a plus de 39 milliards USD de dettes garanties par des cryptoactifs en circulation sur des applications de prêt décentralisées (DeFi), des institutions de prêt centralisées et des émetteurs de stablecoins ayant des actifs garantis.

Les protocoles DeFi représentent 45,3 % du total, les plateformes centralisées représentent 34,6 %, tandis que les stablecoins garantis représentent 20,1 %.

Selon le rapport, de nombreux bureaux de négociation centralisés mobilisent des liquidités à court terme sur les canaux DeFi, puis prêtent cet argent hors chaîne.

Cette duplication fait apparaître des obligations de dette à la fois dans les données on-chain et dans les livres privés, augmentant artificiellement le chiffre d'emprunt publié et rendant difficile l'évaluation des risques en temps réel lors de tensions sur le marché.

Liquidation croisée de la plateforme

Une forte baisse des prix déclenche souvent des liquidations automatiques sur les premières plateformes DeFi, car les contrats intelligents appliquent immédiatement les règles de marge.

Les entités centralisées qui ont emprunté via DeFi peuvent réagir en récupérant le prêt ou en liquidant les actifs collatéraux des clients sur les échanges, augmentant ainsi la pression à la baisse.

Ces ventes obligatoires créent un contrecoup sur le marché, aggravant la volatilité et déclenchant de nouvelles liquidations on-chain, en particulier avec des actifs tels que Bitcoin (BTC), Ethereum (ETH) et Staked ETH (stETH) largement utilisés sur plusieurs plateformes.

Le jeton Pendle montre clairement l'impact mutuel au cours du deuxième trimestre. Lorsque Aave a permis aux utilisateurs d'emprunter avec un ratio de collatéral plus élevé, de nombreuses personnes ont déposé près de 1,4 milliard USD d'actifs sur la plateforme et ont emprunté des stablecoins. Cette forte augmentation des activités de prêt a fait passer le volume total des cryptoactifs dans le DeFi à plus de 54 milliards USD le 26/5, tout en influençant directement la valeur et le trading du jeton Pendle.

Si le prix baisse, des liquidations massives peuvent se propager à nouveau aux secteurs concentrés avec un niveau de risque similaire.

Trésorerie financée par la dette

Pendant ce temps, les trésoreries des entreprises ont ajouté une couche de crédit supplémentaire au système.

Le rapport identifie au moins 12,7 milliards de USD d'obligations convertibles et d'obligations sans intérêt émises par des entreprises cotées pour financer la détention de cryptoactifs. La liste des entreprises comprend Strategy, Riot Platforms et Twenty One Capital.

La seule stratégie a une dette de 8,2 milliards USD et paie 17,5 millions USD d'intérêts par trimestre. La majorité des obligations arrivent à échéance entre le milieu de l'année 2027 et la fin de l'année 2028, créant une période de refinancement coïncidant avec les dettes d'autres entreprises suivant une politique de trésorerie similaire.

Pour gérer les obligations à court terme, de nombreuses entreprises s'appuient sur des prêts en stablecoin OTC, souvent évalués à 2 % à 4 % de plus que les taux d'intérêt DeFi en cours. Cet écart étroit montre que les entités centralisées font référence de manière étroite aux taux d'intérêt DeFi, liant le coût du crédit privé aux conditions on-chain.

Lorsque les taux d'intérêt DeFi changent, le coût des emprunts OTC s'ajuste rapidement, resserrant les exigences de marge pour les entreprises de trésorerie et d'autres participants.

Galaxy conclut que bien que la diversification des canaux de crédit ait augmenté la capacité d'emprunt, elle a également augmenté la capacité de transmission des chocs dans l'ensemble du système.

Dans le contexte d'un manque de normes de divulgation d'informations ou d'une allocation des risques on-chain clairement définie au niveau organisationnel, tant les régulateurs que le marché restent dans le flou quant à l'ampleur complète des risques potentiels sur le marché du crédit cryptoactif.

Thạch Sanh