Le 5 juin 2025, Circle a été introduit en bourse à la Bourse de New York, choquant les observateurs des domaines de la crypto et de la finance traditionnelle. Son prix a grimpé à un maximum de 103 dollars dans les 15 minutes suivant l'introduction en bourse, soit trois fois le prix d'émission de son introduction en bourse "surdimensionnée à 25 fois et augmentée".
Alors, l'IPO de Circle est-elle une excellente opportunité de parier sur l'explosion des stablecoins, ou s'agit-il d'une action à forte volatilité parfaitement valorisée, mais négligeant les risques potentiels ? Nous allons analyser en profondeur les opportunités d'investissement de CRCL !
Aperçu des opportunités d'investissement CRCL
Après des années de rumeurs et d'attente, l'émetteur de la stablecoin USDC, Circle Internet Group, a officiellement déposé une demande d'inscription auprès de la Securities and Exchange Commission (SEC) des États-Unis au printemps de cette année. Ces documents permettent pour la première fois aux investisseurs d'obtenir un aperçu approfondi du fonctionnement interne de l'industrie des stablecoins.
Les documents montrent que Circle est un "moteur de revenus" dans un secteur à forte croissance - rien qu'en 2024, Circle a généré plus de 1 milliard de dollars de revenus d'intérêts à partir de ses réserves de stablecoins.
Mais en même temps, les états financiers révèlent que cette activité repose sur de nombreux arbitrages - après avoir payé d'énormes frais aux partenaires, stimulé les employés et supporté de lourdes dépenses de conformité, Circle parvient à peine à réaliser des bénéfices.
Circle soutient l'émission de son stablecoin USDC avec plus de 600 milliards de dollars de liquidités et d'obligations d'État américaines. Bien que l'USDC lui-même ne génère aucun revenu, Circle a tout de même réalisé un chiffre d'affaires total de 1,7 milliard de dollars en 2024. Cependant, les coûts d'exploitation générés pour attirer ces actifs de réserve sont également élevés.
En 2024, Circle a payé 1 milliard de dollars pour les « coûts de distribution et de transaction », ce qui en fait la dépense la plus importante, principalement pour les partenaires de paiement, en particulier Coinbase, pour distribuer des récompenses aux utilisateurs d’USDC. En outre, Circle a dépensé 263 millions de dollars en salaires et 137 millions de dollars en « coûts administratifs quotidiens », y compris les déplacements, le bureau, les assurances, les services juridiques et fiscaux.
Cela dit, Circle a été rentable pour la deuxième année consécutive (ce qui est un indicateur comptable important et pourrait être inclus dans l’indice S&P 500). Cependant, son bénéfice net de 155 millions de dollars est dérisoire par rapport aux 13 milliards de dollars déclarés par son principal concurrent Tether en 2024.
Catalyseur de la narration CRCL
Bien que la valorisation actuelle de Circle de plus de 20 milliards de dollars puisse être un peu agressive par rapport aux attentes initiales, elle semble relativement conservatrice par rapport à certains projets crypto natifs, tels qu’Ondo. À la fin du mois de janvier 2025, Ondo recevait encore un FDV similaire de 20 milliards à une échelle beaucoup plus petite que les actifs sous gestion de Circle.
Le profit de Circle diminuera pendant les périodes de turbulence du marché des cryptomonnaies, car les fonds se retireront de l'industrie. Mais si USDC parvient réellement à être utilisé dans des scénarios de paiement du monde réel, alors ce risque sera considérablement atténué. Et cela n'est pas comparable à Coinbase (qui dépend fortement des volumes de transactions), aux ETF cryptographiques (directement exposés aux fluctuations des prix des monnaies) ou aux entreprises de trésorerie cryptographique (très sensibles aux fluctuations du marché).
Pour les investisseurs institutionnels conservateurs ou réglementés limités par les canaux de marché traditionnels, CRCL peut servir de cible d'investissement « passive » pratique dans le domaine de la blockchain - offrant un accès à l'industrie cryptographique tout en étant moins exposé à ses risques de haute spéculation. Le facteur de croissance le plus remarquable de Circle est sa relation de partenariat avec la plus grande société de gestion d'actifs au monde, BlackRock.
En mars 2025, Circle a signé un protocole d'accord (MOU) de quatre ans avec BlackRock, augmentant la part de gestion des réserves de Circle par BlackRock à 90%. L'accord stipule clairement que : BlackRock doit utiliser en priorité les stablecoins de Circle pour tous les scénarios liés aux paiements en dollars, et ne doit pas lancer de produits de stablecoins concurrents.
Le document d'IPO de Circle a également rendu publiques les modalités de frais avec BlackRock, y compris "frais de conseiller en investissement" et "frais de gestion", ce qui donne à BlackRock une incitation économique directe à promouvoir l'USDC.
Signaux inquiétants
Bien que de nombreux utilisateurs de crypto-monnaies (en particulier sur Crypto Twitter) aient critiqué les souscripteurs de Circle pour avoir fixé l’émission de l’introduction en bourse trop bas (seulement un tiers de son prix de négociation après l’ouverture), objectivement parlant, atteindre le prix de l’offre initiale de 31 $ par action était considéré par beaucoup comme une tâche ardue à l’époque.
Actuellement, la capitalisation boursière de Circle reste supérieure à 20 milliards de dollars. Cela signifie que son ratio Cours/Bénéfice (P/E) a dépassé 130 fois. C'est un multiple extrêmement élevé, qui n'apparaît généralement que dans les actions durant les périodes de bulle du marché. Pour justifier cette évaluation, Circle doit réaliser une énorme croissance des bénéfices, sinon le prix de ses actions pourrait très probablement connaître une baisse à l'avenir.
Bien que la technologie blockchain ait un fort potentiel de croissance, une fois que les stablecoins deviendront des instruments de paiement courants, la réglementation pourrait ouvrir la porte aux géants financiers traditionnels, tels que les banques, pour entrer sur le marché des stablecoins. Ces institutions établies pourraient être en mesure de répondre aux pressions de conformité plus efficacement que les entreprises crypto-natives telles que Circle et de conquérir le marché avec des avantages en termes de coûts.
L’un des principaux modèles d’affaires de Circle consiste à investir dans la dette à court terme et à la renouveler constamment aux taux du marché. Cela signifie également que la baisse des taux d’intérêt est le plus grand risque bénéficiaire de Circle. Comme nous le savons tous, la Réserve fédérale a récemment signalé une baisse de taux. Si les taux d’intérêt avaient été abaissés avant que l’offre d’USDC n’augmente de manière significative, les investisseurs de CRCL pourraient avoir du mal. Alors que la baisse des taux d’intérêt entraînera également une réduction des « frais de distribution » versés aux partenaires, atténuant en partie le choc des revenus, le bénéfice de Circle sera réduit d’environ 207 millions de dollars pour chaque baisse de 1 % des taux d’intérêt à court terme, sur la base des propres projections sensibles aux taux de Circle (en supposant que le montant total de l’USDC reste constant).
Si la Réserve fédérale abaisse les taux d'intérêt de 1 % ou plus avant la généralisation des applications de paiement dans le monde réel, Circle risque fort de retomber dans une situation de perte, et son action sera presque certainement impactée.
Peu d'observateurs de l'industrie de la cryptographie ou de professionnels de la finance traditionnelle avaient prévu que l'IPO de CRCL serait aussi populaire, dépassant largement les attentes du marché. Bien que le marché ne soit jamais vraiment "faux", si Circle veut maintenir sa valorisation de 20 milliards de dollars, il a encore de nombreux défis à relever.
Les critiques pourraient faire valoir que Circle a une rentabilité plus faible que Tether et qu'elle attribue trop de revenus à Coinbase. Cependant, c'est encore une phase précoce dans le marché des stablecoins, et d'un point de vue d'investissement en capital, CRCL est actuellement le seul actif pur pouvant investir directement dans le marché des stablecoins.
L'accord de collaboration entre Circle et BlackRock exige que ce dernier utilise en priorité le stablecoin de Circle dans tous les scénarios de paiement en dollars. Cela représente un fort soutien pour l'intégration future des stablecoins dans le système financier traditionnel. Cependant, l'entrée des banques traditionnelles posera également des défis importants.
Ces institutions se montrent plus à l'aise face à des exigences de conformité plus complexes, et sont capables de réduire les marges bénéficiaires des entreprises natives de la cryptographie comme Circle à un coût structurel plus bas.
De plus, les bénéfices de Circle dépendent fortement de l'environnement macroéconomique. En cas de pression de récession économique et de baisse supplémentaire des taux d'intérêt, même si l'offre de USDC reste constante (ce qui est peu réaliste dans un marché non spéculatif), la rentabilité de Circle pourrait également être affectée.
CRCL est une action de premier plan à la Bourse de New York avec de fortes perspectives de croissance, offrant aux investisseurs une opportunité d’investissement unique à l’intersection des stablecoins et des partenariats institutionnels. Mais avant de pouvoir être « sans cervelle », ses principaux risques doivent également être soigneusement évalués : les variations des taux d’intérêt, l’entrée de concurrents, l’augmentation des coûts de conformité et l’incertitude quant à la rentabilité.
Le contenu est fourni à titre de référence uniquement, il ne s'agit pas d'une sollicitation ou d'une offre. Aucun conseil en investissement, fiscalité ou juridique n'est fourni. Consultez l'Avertissement pour plus de détails sur les risques.
Bankless : Pourquoi l'IPO de Circle va-t-elle connaître un succès exceptionnel ?
Auteur : Jack Inabinet Source : Bankless Traduction : Shan Ouba, Jinse Caijing
Le 5 juin 2025, Circle a été introduit en bourse à la Bourse de New York, choquant les observateurs des domaines de la crypto et de la finance traditionnelle. Son prix a grimpé à un maximum de 103 dollars dans les 15 minutes suivant l'introduction en bourse, soit trois fois le prix d'émission de son introduction en bourse "surdimensionnée à 25 fois et augmentée".
Alors, l'IPO de Circle est-elle une excellente opportunité de parier sur l'explosion des stablecoins, ou s'agit-il d'une action à forte volatilité parfaitement valorisée, mais négligeant les risques potentiels ? Nous allons analyser en profondeur les opportunités d'investissement de CRCL !
Aperçu des opportunités d'investissement CRCL
Après des années de rumeurs et d'attente, l'émetteur de la stablecoin USDC, Circle Internet Group, a officiellement déposé une demande d'inscription auprès de la Securities and Exchange Commission (SEC) des États-Unis au printemps de cette année. Ces documents permettent pour la première fois aux investisseurs d'obtenir un aperçu approfondi du fonctionnement interne de l'industrie des stablecoins.
Les documents montrent que Circle est un "moteur de revenus" dans un secteur à forte croissance - rien qu'en 2024, Circle a généré plus de 1 milliard de dollars de revenus d'intérêts à partir de ses réserves de stablecoins.
Mais en même temps, les états financiers révèlent que cette activité repose sur de nombreux arbitrages - après avoir payé d'énormes frais aux partenaires, stimulé les employés et supporté de lourdes dépenses de conformité, Circle parvient à peine à réaliser des bénéfices.
Circle soutient l'émission de son stablecoin USDC avec plus de 600 milliards de dollars de liquidités et d'obligations d'État américaines. Bien que l'USDC lui-même ne génère aucun revenu, Circle a tout de même réalisé un chiffre d'affaires total de 1,7 milliard de dollars en 2024. Cependant, les coûts d'exploitation générés pour attirer ces actifs de réserve sont également élevés.
En 2024, Circle a payé 1 milliard de dollars pour les « coûts de distribution et de transaction », ce qui en fait la dépense la plus importante, principalement pour les partenaires de paiement, en particulier Coinbase, pour distribuer des récompenses aux utilisateurs d’USDC. En outre, Circle a dépensé 263 millions de dollars en salaires et 137 millions de dollars en « coûts administratifs quotidiens », y compris les déplacements, le bureau, les assurances, les services juridiques et fiscaux.
Cela dit, Circle a été rentable pour la deuxième année consécutive (ce qui est un indicateur comptable important et pourrait être inclus dans l’indice S&P 500). Cependant, son bénéfice net de 155 millions de dollars est dérisoire par rapport aux 13 milliards de dollars déclarés par son principal concurrent Tether en 2024.
Catalyseur de la narration CRCL
Bien que la valorisation actuelle de Circle de plus de 20 milliards de dollars puisse être un peu agressive par rapport aux attentes initiales, elle semble relativement conservatrice par rapport à certains projets crypto natifs, tels qu’Ondo. À la fin du mois de janvier 2025, Ondo recevait encore un FDV similaire de 20 milliards à une échelle beaucoup plus petite que les actifs sous gestion de Circle.
Le profit de Circle diminuera pendant les périodes de turbulence du marché des cryptomonnaies, car les fonds se retireront de l'industrie. Mais si USDC parvient réellement à être utilisé dans des scénarios de paiement du monde réel, alors ce risque sera considérablement atténué. Et cela n'est pas comparable à Coinbase (qui dépend fortement des volumes de transactions), aux ETF cryptographiques (directement exposés aux fluctuations des prix des monnaies) ou aux entreprises de trésorerie cryptographique (très sensibles aux fluctuations du marché).
Pour les investisseurs institutionnels conservateurs ou réglementés limités par les canaux de marché traditionnels, CRCL peut servir de cible d'investissement « passive » pratique dans le domaine de la blockchain - offrant un accès à l'industrie cryptographique tout en étant moins exposé à ses risques de haute spéculation. Le facteur de croissance le plus remarquable de Circle est sa relation de partenariat avec la plus grande société de gestion d'actifs au monde, BlackRock.
En mars 2025, Circle a signé un protocole d'accord (MOU) de quatre ans avec BlackRock, augmentant la part de gestion des réserves de Circle par BlackRock à 90%. L'accord stipule clairement que : BlackRock doit utiliser en priorité les stablecoins de Circle pour tous les scénarios liés aux paiements en dollars, et ne doit pas lancer de produits de stablecoins concurrents.
Le document d'IPO de Circle a également rendu publiques les modalités de frais avec BlackRock, y compris "frais de conseiller en investissement" et "frais de gestion", ce qui donne à BlackRock une incitation économique directe à promouvoir l'USDC.
Signaux inquiétants
Bien que de nombreux utilisateurs de crypto-monnaies (en particulier sur Crypto Twitter) aient critiqué les souscripteurs de Circle pour avoir fixé l’émission de l’introduction en bourse trop bas (seulement un tiers de son prix de négociation après l’ouverture), objectivement parlant, atteindre le prix de l’offre initiale de 31 $ par action était considéré par beaucoup comme une tâche ardue à l’époque.
Actuellement, la capitalisation boursière de Circle reste supérieure à 20 milliards de dollars. Cela signifie que son ratio Cours/Bénéfice (P/E) a dépassé 130 fois. C'est un multiple extrêmement élevé, qui n'apparaît généralement que dans les actions durant les périodes de bulle du marché. Pour justifier cette évaluation, Circle doit réaliser une énorme croissance des bénéfices, sinon le prix de ses actions pourrait très probablement connaître une baisse à l'avenir.
Bien que la technologie blockchain ait un fort potentiel de croissance, une fois que les stablecoins deviendront des instruments de paiement courants, la réglementation pourrait ouvrir la porte aux géants financiers traditionnels, tels que les banques, pour entrer sur le marché des stablecoins. Ces institutions établies pourraient être en mesure de répondre aux pressions de conformité plus efficacement que les entreprises crypto-natives telles que Circle et de conquérir le marché avec des avantages en termes de coûts.
L’un des principaux modèles d’affaires de Circle consiste à investir dans la dette à court terme et à la renouveler constamment aux taux du marché. Cela signifie également que la baisse des taux d’intérêt est le plus grand risque bénéficiaire de Circle. Comme nous le savons tous, la Réserve fédérale a récemment signalé une baisse de taux. Si les taux d’intérêt avaient été abaissés avant que l’offre d’USDC n’augmente de manière significative, les investisseurs de CRCL pourraient avoir du mal. Alors que la baisse des taux d’intérêt entraînera également une réduction des « frais de distribution » versés aux partenaires, atténuant en partie le choc des revenus, le bénéfice de Circle sera réduit d’environ 207 millions de dollars pour chaque baisse de 1 % des taux d’intérêt à court terme, sur la base des propres projections sensibles aux taux de Circle (en supposant que le montant total de l’USDC reste constant).
Si la Réserve fédérale abaisse les taux d'intérêt de 1 % ou plus avant la généralisation des applications de paiement dans le monde réel, Circle risque fort de retomber dans une situation de perte, et son action sera presque certainement impactée.
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Résumé
Peu d'observateurs de l'industrie de la cryptographie ou de professionnels de la finance traditionnelle avaient prévu que l'IPO de CRCL serait aussi populaire, dépassant largement les attentes du marché. Bien que le marché ne soit jamais vraiment "faux", si Circle veut maintenir sa valorisation de 20 milliards de dollars, il a encore de nombreux défis à relever.
Les critiques pourraient faire valoir que Circle a une rentabilité plus faible que Tether et qu'elle attribue trop de revenus à Coinbase. Cependant, c'est encore une phase précoce dans le marché des stablecoins, et d'un point de vue d'investissement en capital, CRCL est actuellement le seul actif pur pouvant investir directement dans le marché des stablecoins.
L'accord de collaboration entre Circle et BlackRock exige que ce dernier utilise en priorité le stablecoin de Circle dans tous les scénarios de paiement en dollars. Cela représente un fort soutien pour l'intégration future des stablecoins dans le système financier traditionnel. Cependant, l'entrée des banques traditionnelles posera également des défis importants.
Ces institutions se montrent plus à l'aise face à des exigences de conformité plus complexes, et sont capables de réduire les marges bénéficiaires des entreprises natives de la cryptographie comme Circle à un coût structurel plus bas.
De plus, les bénéfices de Circle dépendent fortement de l'environnement macroéconomique. En cas de pression de récession économique et de baisse supplémentaire des taux d'intérêt, même si l'offre de USDC reste constante (ce qui est peu réaliste dans un marché non spéculatif), la rentabilité de Circle pourrait également être affectée.
CRCL est une action de premier plan à la Bourse de New York avec de fortes perspectives de croissance, offrant aux investisseurs une opportunité d’investissement unique à l’intersection des stablecoins et des partenariats institutionnels. Mais avant de pouvoir être « sans cervelle », ses principaux risques doivent également être soigneusement évalués : les variations des taux d’intérêt, l’entrée de concurrents, l’augmentation des coûts de conformité et l’incertitude quant à la rentabilité.