Lorsque la prime payée par les investisseurs pour acquérir des Bitcoins via la Stratégie se réduit constamment en raison de l'émergence d'alternatives, les entreprises ayant une solide base opérationnelle et un faible taux d'endettement pourraient résister à ce changement.
Rédigé par : Saurabh Deshpande
Compilation : AididiaoJP, Foresight News
Nous savons tous que Newton est célèbre pour sa découverte de la gravité, mais en fait, les lois de la physique obscurcissent ses contributions au domaine de la finance. Newton a essayé de convertir le plomb en or par l’alchimie financière, mais les résultats ont été insatisfaisants et sont devenus le déclencheur de ses études ultérieures de théologie. Nous n’avons peut-être pas remarqué que la finance moderne est une autre forme d’alchimie, et que nous vivons à une époque où le plomb peut être transformé en or grâce à l’ingénierie financière.
Dans cet article, Saurabh interprète comment les entreprises peuvent ajouter des crypto-monnaies à leur bilan et faire en sorte que leur valeur réelle obtienne une prime. Les revenus trimestriels de Strategy sont légèrement supérieurs à 100 millions de dollars, mais détiennent près de 109 milliards de dollars de Bitcoin. Actuellement, 80 entreprises dans le monde explorent comment ajouter des crypto-monnaies à leur bilan. Les institutions financières traditionnelles continuent d'acheter des crypto-monnaies, ce qui a également payé un certain degré de prime pour la volatilité de ces actions et les bénéfices potentiels.
Saurabh a discuté de l'apparition des obligations convertibles, qui ont également créé un écosystème prospère. Il a également abordé les risques auxquels les entreprises qui tentent d'ajouter des altcoins à leur bilan sont confrontées.
Une entreprise de logiciels dont le chiffre d'affaires trimestriel n'est que de 111 millions de dollars a une capitalisation boursière de 109 milliards de dollars. Comment cela est-il possible ? En fait, elle a utilisé l'argent des autres pour acheter des Bitcoins, et maintenant le marché a évalué ses Bitcoins avec une prime de 73 %. Quels secrets se cachent derrière cette alchimie financière ?
Strategy (anciennement MicroStrategy) a créé un mécanisme financier lui permettant d'emprunter pour acheter des Bitcoin à un coût quasi nul. Prenons comme exemple les 3 milliards de dollars d'obligations convertibles émises en novembre 2024, voici comment cela fonctionne. Le taux d'intérêt des obligations convertibles émises par la société est de 0 %, ce qui signifie que les détenteurs d'obligations ne recevront pas de paiements réguliers. Pour chaque 1 000 dollars d'obligations, il est possible de convertir en 1,4872 actions de Strategy. Toutefois, la condition de conversion est que le prix de l'action doit augmenter à 672,40 dollars ou plus avant l'échéance.
Lors de l'émission de ces obligations, le prix de l'action était de 433,80 dollars, il doit donc augmenter de 55 % pour réaliser un profit sur les obligations convertibles. Si le prix de l'action n'atteint pas ce niveau, les détenteurs d'obligations ne pourront récupérer que 1000 dollars dans les cinq ans. Mais si le prix de l'action de Strategy s'envole (ce qui est généralement le cas lorsque le Bitcoin augmente), les détenteurs d'obligations peuvent les convertir en actions, réalisant ainsi tous les gains de la hausse.
La subtilité de ce mécanisme financier réside dans le fait que les détenteurs d'obligations parient en réalité sur la performance du Bitcoin, tout en bénéficiant d'une protection du capital lorsque le Bitcoin chute. Si le Bitcoin s'effondre, ils peuvent toujours récupérer leurs fonds, car les obligations ont la priorité sur les actions en cas de faillite. Pendant ce temps, la stratégie peut emprunter 3 milliards de dollars à zéro intérêt et utiliser immédiatement cet argent pour acheter plus de Bitcoin.
Mais le mécanisme déclencheur clé est le suivant : si le prix des actions de ces obligations dépasse 874,12 dollars (130 % du prix de conversion) dans le délai imparti, la stratégie peut commencer à forcer le remboursement anticipé à partir de décembre 2026 (deux ans seulement après l'émission). Cette « clause de remboursement » signifie que si Bitcoin fait augmenter le prix des actions à un niveau suffisamment élevé, la stratégie peut forcer les détenteurs d'obligations à convertir en actions ou à récupérer leur argent par anticipation. Cela permet à l'entreprise de refinancer à des conditions plus avantageuses.
Cette stratégie a fonctionné parce que le Bitcoin a affiché un taux de croissance annuel d'environ 85 % au cours des 13 dernières années, et un taux de croissance annuel de 58 % au cours des cinq dernières années. L'entreprise parie que la vitesse de croissance du Bitcoin dépassera largement l'augmentation de 55 % du prix des actions nécessaire pour déclencher la conversion des obligations, en rachetant des émissions obligataires antérieures et en économisant des millions de dollars en frais d'intérêts, tout en prouvant l'efficacité de cette stratégie.
La structure repose sur trois actions privilégiées permanentes différentes : STRF, STRK et STRD, chacune étant conçue sur mesure pour des situations d'investissement différentes.
STRF : Actions privilégiées perpétuelles avec un dividende cumulé de 10% et la note d’action privilégiée la plus élevée. Si Strategy ne verse pas de dividendes, elle doit payer tous les dividendes STRF impayés avant de verser des dividendes aux autres actionnaires, en plus d’augmenter le rendement du dividende à titre de pénalité.
STRK : actions privilégiées permanentes, avec un dividende cumulé de 8 %, le rang des actions privilégiées est moyen. Les dividendes non payés s'accumuleront, et les actionnaires ordinaires doivent payer intégralement avant de pouvoir recevoir des bénéfices. De plus, cela inclut le droit de conversion des actions ordinaires.
STRD : actions privilégiées permanentes, avec un dividende de 10 %, non cumulatif, avec les droits les plus bas. Un taux de dividende plus élevé peut compenser le risque accru – si le fonds de stratégie omet le paiement, ces dividendes seront perdus à jamais, sans possibilité de rattrapage ultérieur.
Les actions privilégiées permanentes permettent à Strategy de lever des capitaux par le biais de l'équité et de verser des dividendes similaires à ceux des obligations de manière permanente, chaque série étant personnalisée en fonction des préférences de risque des investisseurs. La fonction de cumul protège les détenteurs de STRF et STRK en garantissant le paiement final de tous les dividendes ; tandis que STRD offre un rendement courant plus élevé, mais sans mécanisme de protection pour les dividendes impayés.
Résultats de la stratégie
MicroStrategy a commencé à lever des fonds pour acheter des Bitcoin à partir d'août 2020. Pendant ce temps, le prix du Bitcoin a grimpé de 11 500 dollars à 108 000 dollars, soit une augmentation d'environ 9 fois. Le prix de l'action de MicroStrategy est passé de 13 dollars à 370 dollars, multipliant plus de 30 fois.
Cependant, les activités régulières de MicroStrategy n'ont montré aucune croissance. Leur chiffre d'affaires trimestriel reste compris entre 100 millions et 135 millions de dollars, ce qui est totalement conforme au passé. Le seul changement est qu'ils ont emprunté de l'argent pour acheter des Bitcoins. Ils détiennent 582 000 jetons Bitcoin, d'une valeur d'environ 63 milliards de dollars. Leur capitalisation boursière est d'environ 109 milliards de dollars, ce qui est supérieur de 73 % à la valeur réelle de leurs Bitcoins. Les investisseurs sont prêts à payer une prime supplémentaire simplement pour détenir des Bitcoins indirectement par le biais des actions de MicroStrategy.
Source — bitcointreasuries.net
Comme mentionné précédemment, MicroStrategy a financé ses achats de Bitcoin en émettant de nouvelles actions. Depuis le début de leurs achats de Bitcoin, le nombre d'actions de la société a presque triplé, passant de 95,8 millions d'actions à 279,5 millions d'actions.
En général, l'émission d'un si grand nombre de nouvelles actions peut nuire aux intérêts des actionnaires existants, car la part de chacun dans l'entreprise sera diluée. Cependant, bien que le nombre d'actions ait augmenté de 191 %, le prix de l'action a explosé de 2 900 %. Cela signifie que, bien que la proportion de l'entreprise détenue par les actionnaires ait diminué, la valeur de chaque action a considérablement augmenté, ce qui leur permet de réaliser des bénéfices dans l'ensemble.
La réussite de la stratégie a rapidement gagné en popularité
Plusieurs entreprises ont commencé à essayer de reproduire le succès de Strategy, en achetant des bitcoins comme actif d’entreprise. L’exemple le plus récent en est le Twenty One (XXI). Il s’agit d’une société d’acquisition à vocation spéciale (SPAC) dirigée par Jack Mallers et soutenue par Cantor Fitzgerald, Tether et SoftBank de Brandon Lutnick (fils du secrétaire américain au Commerce). Contrairement à Strategy, Twenty One n’est pas sur le marché. La seule façon d’y participer publiquement est de passer par l'(CEP) de Canter Equity Partners, qui a injecté 100 millions de dollars de capital d’amorçage dans XXI et acquis une participation de 2,7 %.
Twenty One possède 37 230 jetons Bitcoin. Étant donné que CEP détient 2,7 % des parts de Twenty One, ils contrôlent en réalité environ 1005 jetons Bitcoin (calculé à 108 000 USD par BTC, d'une valeur d'environ 108,5 millions USD).
La capitalisation boursière de CEP est de 486 millions de dollars, soit 4,8 fois la valeur réelle des Bitcoins qu'elle détient ! Après l'annonce d'un lien avec le Bitcoin, son prix a grimpé de 10 dollars à environ 60 dollars.
Cette prime élevée signifie que les investisseurs paient 433 millions de dollars sur leur exposition aux actifs de 92 millions de dollars de bitcoin. Au fur et à mesure que de plus en plus d’entreprises comme celle-ci émergent et que le nombre de bitcoins qu’elles détiennent augmente, le marché finira par ramener ces primes à un niveau plus raisonnable, bien que personne ne sache quand cela se produira ou quelle est la valeur « raisonnable ».
La question est de savoir pourquoi ces entreprises se négocient à un prix élevé. Pourquoi ne pas aller sur le marché et acheter du BTC pour obtenir une exposition aux actifs ? Je pense que la réponse réside dans l’équité des options. Qui finance les achats de BTC de Strategy ? Principalement les fonds spéculatifs qui négocient des obligations dans le cadre d’une stratégie neutre en matière de delta. Cette stratégie est similaire à celle du Bitcoin Trust à capital fixe de Greyscale, qui se négocie à un prix plus élevé que le BTC. En conséquence, les investisseurs déposent des bitcoins dans Greyscale et vendent des actions GBTC cotées en bourse. Dans la même logique, les investisseurs qui détiennent des obligations stratégiques peuvent bénéficier d’un taux de croissance annuel composé de plus de 9 %.
Mais à quel point ce risque est-il élevé ? La stratégie doit payer un intérêt total de 34 millions de dollars chaque année, tandis que le bénéfice brut pour l'exercice 2024 s'élève à 334 millions de dollars, ce qui montre que la stratégie peut entièrement rembourser sa dette. Afin de réduire le risque de baisse des prix, la stratégie a émis des obligations convertibles liées au cycle de quatre ans du Bitcoin. Cela signifie que tant que le Bitcoin augmente de plus de 30 % en quatre ans, les nouvelles actions émises peuvent facilement couvrir les frais de rachat.
En rachetant ces obligations convertibles, Strategy peut émettre de nouvelles actions directement aux détenteurs d’obligations. Les détenteurs d’obligations recevront un rendement basé sur le cours de référence de l’action au moment de l’émission, qui sera d’environ 30 à 50 % supérieur au cours de l’action au moment de l’émission. Les problèmes ne surviennent que lorsque le cours de l’action est inférieur au prix de l’obligation convertible. Dans ce cas, Strategy doit restituer de l’argent, qui ne peut être remboursé qu’en levant une nouvelle série de dettes à des conditions plus favorables, ou en vendant des bitcoins pour lever des fonds.
Stratégie de la valeur pour l'écosystème
Tout a commencé lorsque les sociétés financières traditionnelles ont commencé à acheter des bitcoins. En plus de cela, ils utilisent également des services d’échange et de garde. Par exemple, Strategy est un client de Coinbase Prime. Il utilise Coinbase pour acheter des bitcoins et Coinbase Custody, Fidelity, ainsi que son propre portefeuille multisig pour stocker des bitcoins. Le montant exact d’argent que Coinbase gagne grâce aux services d’achat et de stockage de bitcoins de Strategy est difficile à déterminer, mais nous pouvons faire une supposition.
Supposons que Coinbase exécute des transactions OTC pour Strategy en achetant 500 000 BTC à un prix d'exécution moyen de 70 000 dollars, en facturant une commission de 5 points de base, ils pourraient réaliser un bénéfice de 17,5 millions de dollars. Les institutions de garde de BTC facturent des frais annuels de 0,2 % à 1 %. Supposons que le tarif minimum soit de 10,8 millions de dollars pour stocker 100 000 BTC, l'institution de garde pourrait générer un revenu de 21,6 millions de dollars par an en gardant le BTC pour Strategy.
En plus de Bitcoin, il y a aussi ETH et SOL
Le grand succès du BTC sur les marchés de capitaux traditionnels a conduit les institutions à se tourner vers d'autres cryptomonnaies. En mai 2025, SharpLink a levé 425 millions de dollars grâce à un investissement en capital privé dirigé par Joe Lubin, fondateur de ConsenSys, (PIPE). Lubin a également été nommé président exécutif. Le prix d'émission lors de ce tour de financement était de 6,15 dollars par action, avec environ 69 millions d'actions nouvelles émises. Les fonds levés seront utilisés pour acheter environ 120 000 ETH et pourraient être stakés, bien que le staking des ETF ETH ne soit pas actuellement autorisé.
Le staking d’ETH peut offrir un rendement de 3 à 5 %, ce qui est naturellement plus intéressant que les ETF ETH. Avant l’annonce du placement, SharpLink se négociait à 3,99 $ par action, avec une capitalisation boursière d’environ 2,8 millions de dollars et environ 699 000 actions en circulation. Le prix de l’offre représente une prime de 54 % par rapport au prix du marché. Suite à l’annonce, l’action a atteint un sommet de 124 $.
Vous n'avez peut-être pas remarqué que les 69 millions d'actions nouvellement émises représentent environ 100 fois le nombre d'actions actuellement en circulation.
Upexi prévoit d’acheter plus de 1 million de SOL d’ici le T4 2025 tout en maintenant un flux de trésorerie suffisant. Lors d’un tour de table privé mené par GSR, Upexi a levé 100 millions de dollars grâce à la vente de 43,8 millions d’actions. Upexi prévoit d’utiliser un rendement de jalonnement de 6 à 8 % et des remises MEV pour payer des dividendes en actions privilégiées et lever à nouveau des fonds pour acheter SOL. Le jour de l’annonce, les actions d’Upexi sont passées de 2,28 $ à 22 $ et ont clôturé à environ 10 $.
Avant ce tour de financement privé, Upexi avait 37,2 millions d'actions en circulation, et le taux de dilution pour les actionnaires existants dû à l'émission de nouvelles actions est d'environ 54 %, mais le prix de l'action a augmenté d'environ 400 %, ce qui est suffisant pour compenser les pertes dues à la dilution des actions des actionnaires existants.
Sol Strategies est une autre entreprise qui collecte des fonds sur les marchés de capitaux pour acheter des SOL. L'entreprise exploite des nœuds de validation Solana, dont plus de 90 % des revenus proviennent des récompenses de staking. Bien que Sol Strategies ait staké 390 000 SOL, environ 3,16 millions de SOL sont stakés par des nœuds délégués tiers. En avril 2025, Sol Strategies a obtenu un financement pouvant atteindre 500 millions de dollars en signant un accord de billet convertible avec ATW Partners. À ce jour, 20 millions de dollars ont été utilisés pour acheter 122 524 SOL.
Récemment, Sol Strategies a déposé un prospectus prévoyant de lever 1 milliard de dollars supplémentaires par le biais d’actions ordinaires (y compris une « offre sur le marché »), de bons de souscription, de reçus de souscription, de titres de créance ou de toute combinaison.
Contrairement aux obligations convertibles de Strategy, SparkLink et Upexi lèvent des fonds en émettant à l'avance de nouvelles actions. Le modèle de Strategy convient mieux à des groupes d'investisseurs aux objectifs différents. Par rapport à l'achat direct d'ETH et de SOL, les investisseurs qui obtiennent une exposition par l'achat d'actions doivent assumer des risques supplémentaires, tels que le fait que cette entreprise puisse utiliser un effet de levier qui dépasse la capacité de risque des investisseurs. À moins que cet achat indirect n'apporte une valeur ajoutée, il est plus logique de financer par le biais d'obligations convertibles.
Lorsque la musique s'arrête
Ces obligations convertibles s'adressent principalement aux fonds spéculatifs et aux traders d'obligations institutionnels à la recherche d'opportunités de rendement asymétrique, plutôt qu'aux investisseurs particuliers ou aux fonds d'actions traditionnels.
Selon leur point de vue, ces instruments financiers offrent la possibilité de "gagner beaucoup d'argent en gagnant, de perdre de manière limitée en perdant", ce qui s'inscrit parfaitement dans un cadre de gestion des risques. Si le Bitcoin réalise l'augmentation prévue de 30% à 50% dans les deux à trois ans, ils peuvent choisir de convertir les obligations ; si le marché se comporte mal, ils peuvent toujours récupérer 100% de leur capital, n'ayant à subir au maximum que la perte de valeur due à l'inflation.
L'avantage de cette structure réside dans le fait qu'elle répond aux préoccupations pratiques des investisseurs institutionnels. De nombreux fonds spéculatifs et fonds de pension manquent de dispositifs pour détenir directement des crypto-monnaies, ou ne peuvent pas acheter directement des Bitcoin en raison de restrictions d'investissement. Ces obligations convertibles leur offrent une « porte d'entrée » conforme sur le marché des crypto-monnaies, tout en leur permettant de bénéficier des droits des actifs à revenu fixe.
Cependant, cet avantage est destiné à être temporaire. Avec l’avènement de véhicules d’investissement crypto plus simples tels que les solutions de garde, les échanges réglementés et les normes comptables plus claires, la demande pour ces méthodes d’achat indirect diminuera progressivement. La prime de 73 % actuellement payée par les investisseurs pour l’exposition au bitcoin par le biais de MicroStrategy est susceptible de diminuer à mesure que des alternatives émergent.
L’exemple du passé est juste devant nous. Dans le passé, les spéculateurs ont profité de la prime du Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) en achetant des bitcoins et en les déposant dans la fiducie de Grayscale, puis en vendant des actions GBTC sur le marché secondaire avec une prime de 20 à 50 % au-dessus de la valeur liquidative (VNI). Alors que de plus en plus de personnes commençaient à suivre le mouvement, la prime du GBTC est passée d’un pic à une remise record de 50 % à la fin de 2022. Cela suggère que l’alchimie financière sous-jacente aux crypto-monnaies finira par disparaître en raison de l’arbitrage de marché s’il y a un manque de revenus durables pour soutenir les financements répétés.
La question clé est maintenant de savoir combien de temps cela peut durer et qui survivra lorsque la prime s’effondrera. Les entreprises dont les fondamentaux commerciaux sont solides et dont l’endettement est faible sont susceptibles de résister à ce changement, tandis que celles qui ne disposent pas d’un flux de revenus durable ou d’obstacles concurrentiels et qui ne recherchent que des actifs cryptographiques sont susceptibles de voir leurs actions s’effondrer lorsque l’engouement s’estompera.
La musique continue de jouer, tout le monde danse. Les capitaux institutionnels affluent, les primes s'élargissent, de plus en plus d'entreprises annoncent des stratégies d'actifs Bitcoin et de jetons cryptographiques. Cependant, les investisseurs avisés savent qu'il s'agit d'une transaction, et non d'une logique d'investissement à long terme. Les entreprises capables de survivre seront celles qui utiliseront cette fenêtre pour créer des entreprises dépassant la valeur intrinsèque des jetons cryptographiques.
La transformation de la gestion financière des entreprises peut se poursuivre, mais la prime excédentaire que nous voyons aujourd'hui n'est pas la même. Êtes-vous prêt à profiter de cette tendance, ou êtes-vous un autre joueur espérant trouver une place lorsque la musique s'arrête ?
Le contenu est fourni à titre de référence uniquement, il ne s'agit pas d'une sollicitation ou d'une offre. Aucun conseil en investissement, fiscalité ou juridique n'est fourni. Consultez l'Avertissement pour plus de détails sur les risques.
La "finance alchimique" de Strategy fait fureur dans le monde entier, qui sera le dernier gagnant ?
Rédigé par : Saurabh Deshpande
Compilation : AididiaoJP, Foresight News
Nous savons tous que Newton est célèbre pour sa découverte de la gravité, mais en fait, les lois de la physique obscurcissent ses contributions au domaine de la finance. Newton a essayé de convertir le plomb en or par l’alchimie financière, mais les résultats ont été insatisfaisants et sont devenus le déclencheur de ses études ultérieures de théologie. Nous n’avons peut-être pas remarqué que la finance moderne est une autre forme d’alchimie, et que nous vivons à une époque où le plomb peut être transformé en or grâce à l’ingénierie financière.
Dans cet article, Saurabh interprète comment les entreprises peuvent ajouter des crypto-monnaies à leur bilan et faire en sorte que leur valeur réelle obtienne une prime. Les revenus trimestriels de Strategy sont légèrement supérieurs à 100 millions de dollars, mais détiennent près de 109 milliards de dollars de Bitcoin. Actuellement, 80 entreprises dans le monde explorent comment ajouter des crypto-monnaies à leur bilan. Les institutions financières traditionnelles continuent d'acheter des crypto-monnaies, ce qui a également payé un certain degré de prime pour la volatilité de ces actions et les bénéfices potentiels.
Saurabh a discuté de l'apparition des obligations convertibles, qui ont également créé un écosystème prospère. Il a également abordé les risques auxquels les entreprises qui tentent d'ajouter des altcoins à leur bilan sont confrontées.
Une entreprise de logiciels dont le chiffre d'affaires trimestriel n'est que de 111 millions de dollars a une capitalisation boursière de 109 milliards de dollars. Comment cela est-il possible ? En fait, elle a utilisé l'argent des autres pour acheter des Bitcoins, et maintenant le marché a évalué ses Bitcoins avec une prime de 73 %. Quels secrets se cachent derrière cette alchimie financière ?
Strategy (anciennement MicroStrategy) a créé un mécanisme financier lui permettant d'emprunter pour acheter des Bitcoin à un coût quasi nul. Prenons comme exemple les 3 milliards de dollars d'obligations convertibles émises en novembre 2024, voici comment cela fonctionne. Le taux d'intérêt des obligations convertibles émises par la société est de 0 %, ce qui signifie que les détenteurs d'obligations ne recevront pas de paiements réguliers. Pour chaque 1 000 dollars d'obligations, il est possible de convertir en 1,4872 actions de Strategy. Toutefois, la condition de conversion est que le prix de l'action doit augmenter à 672,40 dollars ou plus avant l'échéance.
Lors de l'émission de ces obligations, le prix de l'action était de 433,80 dollars, il doit donc augmenter de 55 % pour réaliser un profit sur les obligations convertibles. Si le prix de l'action n'atteint pas ce niveau, les détenteurs d'obligations ne pourront récupérer que 1000 dollars dans les cinq ans. Mais si le prix de l'action de Strategy s'envole (ce qui est généralement le cas lorsque le Bitcoin augmente), les détenteurs d'obligations peuvent les convertir en actions, réalisant ainsi tous les gains de la hausse.
La subtilité de ce mécanisme financier réside dans le fait que les détenteurs d'obligations parient en réalité sur la performance du Bitcoin, tout en bénéficiant d'une protection du capital lorsque le Bitcoin chute. Si le Bitcoin s'effondre, ils peuvent toujours récupérer leurs fonds, car les obligations ont la priorité sur les actions en cas de faillite. Pendant ce temps, la stratégie peut emprunter 3 milliards de dollars à zéro intérêt et utiliser immédiatement cet argent pour acheter plus de Bitcoin.
Mais le mécanisme déclencheur clé est le suivant : si le prix des actions de ces obligations dépasse 874,12 dollars (130 % du prix de conversion) dans le délai imparti, la stratégie peut commencer à forcer le remboursement anticipé à partir de décembre 2026 (deux ans seulement après l'émission). Cette « clause de remboursement » signifie que si Bitcoin fait augmenter le prix des actions à un niveau suffisamment élevé, la stratégie peut forcer les détenteurs d'obligations à convertir en actions ou à récupérer leur argent par anticipation. Cela permet à l'entreprise de refinancer à des conditions plus avantageuses.
Cette stratégie a fonctionné parce que le Bitcoin a affiché un taux de croissance annuel d'environ 85 % au cours des 13 dernières années, et un taux de croissance annuel de 58 % au cours des cinq dernières années. L'entreprise parie que la vitesse de croissance du Bitcoin dépassera largement l'augmentation de 55 % du prix des actions nécessaire pour déclencher la conversion des obligations, en rachetant des émissions obligataires antérieures et en économisant des millions de dollars en frais d'intérêts, tout en prouvant l'efficacité de cette stratégie.
La structure repose sur trois actions privilégiées permanentes différentes : STRF, STRK et STRD, chacune étant conçue sur mesure pour des situations d'investissement différentes.
Les actions privilégiées permanentes permettent à Strategy de lever des capitaux par le biais de l'équité et de verser des dividendes similaires à ceux des obligations de manière permanente, chaque série étant personnalisée en fonction des préférences de risque des investisseurs. La fonction de cumul protège les détenteurs de STRF et STRK en garantissant le paiement final de tous les dividendes ; tandis que STRD offre un rendement courant plus élevé, mais sans mécanisme de protection pour les dividendes impayés.
Résultats de la stratégie
MicroStrategy a commencé à lever des fonds pour acheter des Bitcoin à partir d'août 2020. Pendant ce temps, le prix du Bitcoin a grimpé de 11 500 dollars à 108 000 dollars, soit une augmentation d'environ 9 fois. Le prix de l'action de MicroStrategy est passé de 13 dollars à 370 dollars, multipliant plus de 30 fois.
Cependant, les activités régulières de MicroStrategy n'ont montré aucune croissance. Leur chiffre d'affaires trimestriel reste compris entre 100 millions et 135 millions de dollars, ce qui est totalement conforme au passé. Le seul changement est qu'ils ont emprunté de l'argent pour acheter des Bitcoins. Ils détiennent 582 000 jetons Bitcoin, d'une valeur d'environ 63 milliards de dollars. Leur capitalisation boursière est d'environ 109 milliards de dollars, ce qui est supérieur de 73 % à la valeur réelle de leurs Bitcoins. Les investisseurs sont prêts à payer une prime supplémentaire simplement pour détenir des Bitcoins indirectement par le biais des actions de MicroStrategy.
Source — bitcointreasuries.net
Comme mentionné précédemment, MicroStrategy a financé ses achats de Bitcoin en émettant de nouvelles actions. Depuis le début de leurs achats de Bitcoin, le nombre d'actions de la société a presque triplé, passant de 95,8 millions d'actions à 279,5 millions d'actions.
En général, l'émission d'un si grand nombre de nouvelles actions peut nuire aux intérêts des actionnaires existants, car la part de chacun dans l'entreprise sera diluée. Cependant, bien que le nombre d'actions ait augmenté de 191 %, le prix de l'action a explosé de 2 900 %. Cela signifie que, bien que la proportion de l'entreprise détenue par les actionnaires ait diminué, la valeur de chaque action a considérablement augmenté, ce qui leur permet de réaliser des bénéfices dans l'ensemble.
La réussite de la stratégie a rapidement gagné en popularité
Plusieurs entreprises ont commencé à essayer de reproduire le succès de Strategy, en achetant des bitcoins comme actif d’entreprise. L’exemple le plus récent en est le Twenty One (XXI). Il s’agit d’une société d’acquisition à vocation spéciale (SPAC) dirigée par Jack Mallers et soutenue par Cantor Fitzgerald, Tether et SoftBank de Brandon Lutnick (fils du secrétaire américain au Commerce). Contrairement à Strategy, Twenty One n’est pas sur le marché. La seule façon d’y participer publiquement est de passer par l'(CEP) de Canter Equity Partners, qui a injecté 100 millions de dollars de capital d’amorçage dans XXI et acquis une participation de 2,7 %.
Twenty One possède 37 230 jetons Bitcoin. Étant donné que CEP détient 2,7 % des parts de Twenty One, ils contrôlent en réalité environ 1005 jetons Bitcoin (calculé à 108 000 USD par BTC, d'une valeur d'environ 108,5 millions USD).
La capitalisation boursière de CEP est de 486 millions de dollars, soit 4,8 fois la valeur réelle des Bitcoins qu'elle détient ! Après l'annonce d'un lien avec le Bitcoin, son prix a grimpé de 10 dollars à environ 60 dollars.
Cette prime élevée signifie que les investisseurs paient 433 millions de dollars sur leur exposition aux actifs de 92 millions de dollars de bitcoin. Au fur et à mesure que de plus en plus d’entreprises comme celle-ci émergent et que le nombre de bitcoins qu’elles détiennent augmente, le marché finira par ramener ces primes à un niveau plus raisonnable, bien que personne ne sache quand cela se produira ou quelle est la valeur « raisonnable ».
La question est de savoir pourquoi ces entreprises se négocient à un prix élevé. Pourquoi ne pas aller sur le marché et acheter du BTC pour obtenir une exposition aux actifs ? Je pense que la réponse réside dans l’équité des options. Qui finance les achats de BTC de Strategy ? Principalement les fonds spéculatifs qui négocient des obligations dans le cadre d’une stratégie neutre en matière de delta. Cette stratégie est similaire à celle du Bitcoin Trust à capital fixe de Greyscale, qui se négocie à un prix plus élevé que le BTC. En conséquence, les investisseurs déposent des bitcoins dans Greyscale et vendent des actions GBTC cotées en bourse. Dans la même logique, les investisseurs qui détiennent des obligations stratégiques peuvent bénéficier d’un taux de croissance annuel composé de plus de 9 %.
Mais à quel point ce risque est-il élevé ? La stratégie doit payer un intérêt total de 34 millions de dollars chaque année, tandis que le bénéfice brut pour l'exercice 2024 s'élève à 334 millions de dollars, ce qui montre que la stratégie peut entièrement rembourser sa dette. Afin de réduire le risque de baisse des prix, la stratégie a émis des obligations convertibles liées au cycle de quatre ans du Bitcoin. Cela signifie que tant que le Bitcoin augmente de plus de 30 % en quatre ans, les nouvelles actions émises peuvent facilement couvrir les frais de rachat.
En rachetant ces obligations convertibles, Strategy peut émettre de nouvelles actions directement aux détenteurs d’obligations. Les détenteurs d’obligations recevront un rendement basé sur le cours de référence de l’action au moment de l’émission, qui sera d’environ 30 à 50 % supérieur au cours de l’action au moment de l’émission. Les problèmes ne surviennent que lorsque le cours de l’action est inférieur au prix de l’obligation convertible. Dans ce cas, Strategy doit restituer de l’argent, qui ne peut être remboursé qu’en levant une nouvelle série de dettes à des conditions plus favorables, ou en vendant des bitcoins pour lever des fonds.
Stratégie de la valeur pour l'écosystème
Tout a commencé lorsque les sociétés financières traditionnelles ont commencé à acheter des bitcoins. En plus de cela, ils utilisent également des services d’échange et de garde. Par exemple, Strategy est un client de Coinbase Prime. Il utilise Coinbase pour acheter des bitcoins et Coinbase Custody, Fidelity, ainsi que son propre portefeuille multisig pour stocker des bitcoins. Le montant exact d’argent que Coinbase gagne grâce aux services d’achat et de stockage de bitcoins de Strategy est difficile à déterminer, mais nous pouvons faire une supposition.
Supposons que Coinbase exécute des transactions OTC pour Strategy en achetant 500 000 BTC à un prix d'exécution moyen de 70 000 dollars, en facturant une commission de 5 points de base, ils pourraient réaliser un bénéfice de 17,5 millions de dollars. Les institutions de garde de BTC facturent des frais annuels de 0,2 % à 1 %. Supposons que le tarif minimum soit de 10,8 millions de dollars pour stocker 100 000 BTC, l'institution de garde pourrait générer un revenu de 21,6 millions de dollars par an en gardant le BTC pour Strategy.
En plus de Bitcoin, il y a aussi ETH et SOL
Le grand succès du BTC sur les marchés de capitaux traditionnels a conduit les institutions à se tourner vers d'autres cryptomonnaies. En mai 2025, SharpLink a levé 425 millions de dollars grâce à un investissement en capital privé dirigé par Joe Lubin, fondateur de ConsenSys, (PIPE). Lubin a également été nommé président exécutif. Le prix d'émission lors de ce tour de financement était de 6,15 dollars par action, avec environ 69 millions d'actions nouvelles émises. Les fonds levés seront utilisés pour acheter environ 120 000 ETH et pourraient être stakés, bien que le staking des ETF ETH ne soit pas actuellement autorisé.
Le staking d’ETH peut offrir un rendement de 3 à 5 %, ce qui est naturellement plus intéressant que les ETF ETH. Avant l’annonce du placement, SharpLink se négociait à 3,99 $ par action, avec une capitalisation boursière d’environ 2,8 millions de dollars et environ 699 000 actions en circulation. Le prix de l’offre représente une prime de 54 % par rapport au prix du marché. Suite à l’annonce, l’action a atteint un sommet de 124 $.
Vous n'avez peut-être pas remarqué que les 69 millions d'actions nouvellement émises représentent environ 100 fois le nombre d'actions actuellement en circulation.
Upexi prévoit d’acheter plus de 1 million de SOL d’ici le T4 2025 tout en maintenant un flux de trésorerie suffisant. Lors d’un tour de table privé mené par GSR, Upexi a levé 100 millions de dollars grâce à la vente de 43,8 millions d’actions. Upexi prévoit d’utiliser un rendement de jalonnement de 6 à 8 % et des remises MEV pour payer des dividendes en actions privilégiées et lever à nouveau des fonds pour acheter SOL. Le jour de l’annonce, les actions d’Upexi sont passées de 2,28 $ à 22 $ et ont clôturé à environ 10 $.
Avant ce tour de financement privé, Upexi avait 37,2 millions d'actions en circulation, et le taux de dilution pour les actionnaires existants dû à l'émission de nouvelles actions est d'environ 54 %, mais le prix de l'action a augmenté d'environ 400 %, ce qui est suffisant pour compenser les pertes dues à la dilution des actions des actionnaires existants.
Sol Strategies est une autre entreprise qui collecte des fonds sur les marchés de capitaux pour acheter des SOL. L'entreprise exploite des nœuds de validation Solana, dont plus de 90 % des revenus proviennent des récompenses de staking. Bien que Sol Strategies ait staké 390 000 SOL, environ 3,16 millions de SOL sont stakés par des nœuds délégués tiers. En avril 2025, Sol Strategies a obtenu un financement pouvant atteindre 500 millions de dollars en signant un accord de billet convertible avec ATW Partners. À ce jour, 20 millions de dollars ont été utilisés pour acheter 122 524 SOL.
Récemment, Sol Strategies a déposé un prospectus prévoyant de lever 1 milliard de dollars supplémentaires par le biais d’actions ordinaires (y compris une « offre sur le marché »), de bons de souscription, de reçus de souscription, de titres de créance ou de toute combinaison.
Contrairement aux obligations convertibles de Strategy, SparkLink et Upexi lèvent des fonds en émettant à l'avance de nouvelles actions. Le modèle de Strategy convient mieux à des groupes d'investisseurs aux objectifs différents. Par rapport à l'achat direct d'ETH et de SOL, les investisseurs qui obtiennent une exposition par l'achat d'actions doivent assumer des risques supplémentaires, tels que le fait que cette entreprise puisse utiliser un effet de levier qui dépasse la capacité de risque des investisseurs. À moins que cet achat indirect n'apporte une valeur ajoutée, il est plus logique de financer par le biais d'obligations convertibles.
Lorsque la musique s'arrête
Ces obligations convertibles s'adressent principalement aux fonds spéculatifs et aux traders d'obligations institutionnels à la recherche d'opportunités de rendement asymétrique, plutôt qu'aux investisseurs particuliers ou aux fonds d'actions traditionnels.
Selon leur point de vue, ces instruments financiers offrent la possibilité de "gagner beaucoup d'argent en gagnant, de perdre de manière limitée en perdant", ce qui s'inscrit parfaitement dans un cadre de gestion des risques. Si le Bitcoin réalise l'augmentation prévue de 30% à 50% dans les deux à trois ans, ils peuvent choisir de convertir les obligations ; si le marché se comporte mal, ils peuvent toujours récupérer 100% de leur capital, n'ayant à subir au maximum que la perte de valeur due à l'inflation.
L'avantage de cette structure réside dans le fait qu'elle répond aux préoccupations pratiques des investisseurs institutionnels. De nombreux fonds spéculatifs et fonds de pension manquent de dispositifs pour détenir directement des crypto-monnaies, ou ne peuvent pas acheter directement des Bitcoin en raison de restrictions d'investissement. Ces obligations convertibles leur offrent une « porte d'entrée » conforme sur le marché des crypto-monnaies, tout en leur permettant de bénéficier des droits des actifs à revenu fixe.
Cependant, cet avantage est destiné à être temporaire. Avec l’avènement de véhicules d’investissement crypto plus simples tels que les solutions de garde, les échanges réglementés et les normes comptables plus claires, la demande pour ces méthodes d’achat indirect diminuera progressivement. La prime de 73 % actuellement payée par les investisseurs pour l’exposition au bitcoin par le biais de MicroStrategy est susceptible de diminuer à mesure que des alternatives émergent.
L’exemple du passé est juste devant nous. Dans le passé, les spéculateurs ont profité de la prime du Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) en achetant des bitcoins et en les déposant dans la fiducie de Grayscale, puis en vendant des actions GBTC sur le marché secondaire avec une prime de 20 à 50 % au-dessus de la valeur liquidative (VNI). Alors que de plus en plus de personnes commençaient à suivre le mouvement, la prime du GBTC est passée d’un pic à une remise record de 50 % à la fin de 2022. Cela suggère que l’alchimie financière sous-jacente aux crypto-monnaies finira par disparaître en raison de l’arbitrage de marché s’il y a un manque de revenus durables pour soutenir les financements répétés.
La question clé est maintenant de savoir combien de temps cela peut durer et qui survivra lorsque la prime s’effondrera. Les entreprises dont les fondamentaux commerciaux sont solides et dont l’endettement est faible sont susceptibles de résister à ce changement, tandis que celles qui ne disposent pas d’un flux de revenus durable ou d’obstacles concurrentiels et qui ne recherchent que des actifs cryptographiques sont susceptibles de voir leurs actions s’effondrer lorsque l’engouement s’estompera.
La musique continue de jouer, tout le monde danse. Les capitaux institutionnels affluent, les primes s'élargissent, de plus en plus d'entreprises annoncent des stratégies d'actifs Bitcoin et de jetons cryptographiques. Cependant, les investisseurs avisés savent qu'il s'agit d'une transaction, et non d'une logique d'investissement à long terme. Les entreprises capables de survivre seront celles qui utiliseront cette fenêtre pour créer des entreprises dépassant la valeur intrinsèque des jetons cryptographiques.
La transformation de la gestion financière des entreprises peut se poursuivre, mais la prime excédentaire que nous voyons aujourd'hui n'est pas la même. Êtes-vous prêt à profiter de cette tendance, ou êtes-vous un autre joueur espérant trouver une place lorsque la musique s'arrête ?