Analyse approfondie par un avocat Web3 des "Règlements sur les stablecoins" de Hong Kong : un aperçu complet de la demande de licence à la transformation du marché.
Titre original : Analyse complète du "Règlement sur les Stablecoins" par les avocats Web3 : Quelle est la démarche de Hong Kong, de la structure réglementaire à la signification sur le marché ?
L'année 2025 peut être considérée comme l'année des stablecoins. Le 21 mai, Hong Kong a successivement terminé la deuxième et la troisième lecture du "projet de loi sur les stablecoins", qui a été officiellement adopté par le Conseil législatif. Le "règlement sur les stablecoins" (ci-après dénommé "règlement") a été publié le 29 mai 2025 et a annoncé qu'il entrerait en vigueur le 1er août. Cet événement a suscité un engouement à l'intérieur et à l'extérieur de la sphère, et Crypto Salad a reçu de nombreuses demandes de renseignements connexes. Nous avons constaté que tout le monde s'interrogeait sur les avantages concrets que ce projet de loi pourrait apporter et quel impact il pourrait avoir sur le secteur Web3 ; il y a également un intérêt à savoir, en tant que participant à la chaîne de valeur, s'il est nécessaire de s'engager dans la construction de stablecoins et par quels angles il convient d'aborder ce sujet ; enfin, pour ceux qui souhaitent émettre des stablecoins conformes en tant qu'institution agréée, comment demander les licences appropriées...
Avant cela, Crypto Salad a détaillé la définition, les caractéristiques et le rôle des stablecoins, voir : « L'interprétation des avocats Web3 : les stablecoins sont-ils vraiment stables ? Pourquoi les stablecoins sont-ils si importants ? » ; en même temps, il a également exploré les points clés de la réglementation des stablecoins et a effectué une comparaison approfondie des cadres réglementaires des stablecoins aux États-Unis et à Hong Kong, voir : « L'interprétation approfondie des avocats Web3 : quels sont les points clés de la réglementation des stablecoins ? Quelles sont les différences entre les cadres réglementaires des stablecoins aux États-Unis et à Hong Kong ? ».
Dans cet article, Crypto Salad ne s'attardera plus sur la signification et la valeur intrinsèque des stablecoins, mais se concentrera plutôt sur le nouveau « règlement » de Hong Kong, afin de procéder à une analyse plus détaillée et de rechercher des réponses aux questions suivantes :
Quels sont les critères minimaux pour demander une licence de stablecoin ?
Que peut-on faire avec une licence de stablecoin ?
Comment sont précisément définies les règles de gestion des actifs de réserve et de mécanisme de rachat ?
Quel impact les stablecoins ont-ils sur les paiements transfrontaliers en RMB
Que signifie réellement l'adoption du « Règlement » pour l'industrie ? Le paysage financier de Hong Kong va-t-il connaître un grand bouleversement ?
……
▍Interprétation du cadre réglementaire des « Stablecoins » à Hong Kong
Quel type de stablecoin est réglementé à Hong Kong ?
La nature des stablecoins est celle d'un actif cryptographique qui atteint la stabilité des prix grâce à des mécanismes spécifiques, tels que l'ancrage à des actifs de réserve. Le règlement définit clairement les stablecoins : un stablecoin est une forme numérique de valeur protégée par cryptographie, ayant les caractéristiques suivantes :
Sa valeur est exprimée comme une unité de calcul ou une forme de stockage économique ;
Utilisé pour le paiement, le règlement de dettes ou l'investissement ;
Peut être transféré, stocké ou échangé par voie électronique ;
Fonctionne sur la base de comptes distribués ou de technologies similaires ;
Sa valeur est apparemment ancrée à un actif ou un portefeuille d'actifs.
En outre, le règlement exclut spécifiquement certaines formes de valeur numérique qui ne relèvent pas de son champ de régulation, telles que les monnaies numériques émises par les banques centrales et les banques concernées, les systèmes de points considérés comme des jetons à usage limité, les actifs considérés comme des valeurs mobilières ou des contrats à terme (par exemple, les jetons de sécurité), les montants de valeur stockée régis par le règlement sur les systèmes de paiement et les outils de paiement à valeur stockée, ainsi que les dépôts bancaires traditionnels.
Cependant, l’ordonnance ne réglemente pas tous les stablecoins et limite le champ d’application de la réglementation aux « stablecoins spécifiés » opérant à Hong Kong. Un stablecoin spécifié est un terme propre au gouvernement de Hong Kong et, tel que défini à l’article 4 de l’ordonnance, fait référence à un stablecoin qui fait entièrement référence à une ou plusieurs monnaies officielles, unités de calcul ou formes de stockage de la valeur économique spécifiées dans l’annonce de la HKMA, ou à une combinaison des deux pour maintenir sa valeur stable. En fait, il est communément appelé stablecoin indexé sur la monnaie fiduciaire (ci-après dénommé « stablecoin fiat »).
On peut voir que le gouvernement de Hong Kong a choisi de se concentrer sur la fonction de paiement, car les stablecoins en monnaie fiduciaire sont les plus susceptibles d’être utilisés comme « quasi-monnaie » sur le marché du trading financier en raison de leur ratio de garantie élevé avec les monnaies fiduciaires, de leur stabilité de valeur élevée et de leur faible degré de décentralisation. Lorsque les stablecoins deviennent un outil de paiement courant et élargissent l’échelle d’utilisation, une fois qu’une course ou un désancrage se produit, cela affectera inévitablement l’ensemble de l’écosystème financier, de sorte que la demande et les exigences de réglementation des stablecoins sont très élevées. En outre, l’ordonnance interdit expressément aux titulaires de licence de payer des intérêts sur des stablecoins qu’ils ont émis, réduisant ainsi le fait qu’ils ne sont pas nécessairement considérés comme des produits financiers d’épargne. D’autres stablecoins qui ne sont pas assez stables à des fins de paiement, tels que les stablecoins algorithmiques, sont également exclus du premier tour de réglementation.
Quelles activités des stablecoins sont restreintes ?
Une fois le règlement adopté, toute personne réalisant ou indiquant qu'elle réalise des activités liées aux stablecoins régulés doit détenir une licence. L'un des cœurs de la régulation du règlement est de définir quelles activités relèvent des "activités de stablecoins régulés", et l'article 5 précise les activités restreintes à l'heure actuelle :
(1) Émettre des stablecoins désignés à Hong Kong ;
(2) Émettre des stablecoins désignés indexés sur le dollar de Hong Kong en dehors de Hong Kong (quel que soit le ratio) ;
(3) Le responsable de la gestion financière, après consultation du secrétaire aux Finances, annonce les activités spécifiées.
(4) Promouvoir activement au public le fait de réaliser ou de sembler réaliser les activités ci-dessus.
De plus, la partie 2 du règlement précise également les autres domaines de réglementation concernant les stablecoins désignés :
Offrir ou afficher une offre indiquant des stablecoins :
Faire de la publicité pour les activités de stablecoins réglementés et les offres mentionnées ci-dessus ;
Cela fait référence à des activités frauduleuses ou trompeuses impliquant ou menées pour inciter d'autres à conclure des accords visant à acquérir, traiter, souscrire ou placer des stablecoins désignés.
D’une manière générale, le « Règlement » se concentre sur l’émission, la distribution et la vente au détail de stablecoins, et une série de restrictions sur l'« offre » et la « publicité » visent toutes à restreindre les stablecoins à la catégorie des « instruments de paiement », plutôt que d’être présentés comme des produits d’investissement pouvant être spéculés. Les émetteurs, les opérateurs de plateformes, les fournisseurs de services de portefeuille et d’autres rôles sont inclus dans le système réglementaire afin de garantir que l’ensemble de la chaîne de l’écosystème des stablecoins est réglementée.
D’un point de vue juridictionnel, le gouvernement de Hong Kong ne se contente pas de réglementer les stablecoins émis à Hong Kong, mais supervise également l’émission de stablecoins indexés sur le dollar de Hong Kong en dehors de Hong Kong. Même si l’émission n’a pas lieu à Hong Kong, tant que le stablecoin émis est rattaché au dollar de Hong Kong, même quel que soit le ratio de référence, il sera considéré comme ayant une influence financière locale potentielle et sera soumis à une réglementation. Cet arrangement reflète la grande importance que Hong Kong attache à la souveraineté monétaire et à la stabilité financière, et empêche les actifs numériques non autorisés d’induire en erreur le public sur le marché au nom du « rattachement au dollar de Hong Kong ».
Comment demander une licence de stablecoin ?
Le système de licence est le mécanisme central de régulation établi par le présent « règlement ». Toute entreprise émettant, gérant ou distribuant des stablecoins désignés à Hong Kong, ou une institution reconnue constituée en dehors de Hong Kong, doit soumettre une demande de licence formelle au Commissaire aux Finances. Le règlement ne prévoit pas plusieurs types de licences, mais se base sur une licence unifiée à laquelle sont ajoutées des conditions différenciées lors de l'octroi de la licence, en fonction des activités spécifiques et des caractéristiques de risque de la demande.
Le processus d’approbation d’une licence est relativement simple, la demande étant présentée directement à l’Autorité monétaire et attendant que l’Autorité monétaire effectue une réduction. L’Autorité monétaire s’attache principalement à déterminer si le demandeur satisfait aux « normes minimales » énoncées à l’annexe 2, qui sont les suivantes :
(1) Avoir des ressources financières et des actifs liquides suffisants
Le demandeur doit verser un capital d'au moins 25 millions de dollars de Hong Kong ou un montant équivalent dans une autre devise ; ou détenir des ressources financières d'une valeur d'au moins 25 millions de dollars de Hong Kong, avec l'approbation du commissaire aux finances.
(2) Configurer les actifs de réserve correspondants
Le gouvernement de Hong Kong, afin de garantir la crédibilité et la capacité de remboursement des stablecoins, exige que les titulaires de licences respectent les conditions suivantes lors de la constitution des actifs de réserve correspondant aux stablecoins :
Isolation des actifs : le portefeuille d'actifs de réserve est séparé des autres portefeuilles d'actifs de réserve conservés par le titulaire de la licence, et n'est pas affecté par d'autres dettes ou la situation opérationnelle du titulaire de la licence. De plus, les actifs de réserve doivent également être indépendants des autres actifs de l'entreprise du titulaire de la licence, afin d'assurer une séparation juridique et financière.
Garantie de remboursement : La valeur marchande des actifs de réserve doit être d'au moins la valeur nominale totale des stablecoins non rachetés sur le marché, garantissant une couverture intégrale et pouvant être échangée à tout moment ;
Actif ancré dans le dollar de Hong Kong : à moins d'obtenir l'approbation écrite préalable du commissaire aux finances, les actifs de réserve doivent directement se référer à l'actif de référence identique auquel la stablecoin désignée est ancrée ;
Le portefeuille d'actifs de réserve doit avoir une haute qualité et une grande liquidité, tout en présentant un risque d'investissement minimal ;
Le titulaire de la licence doit établir un système de gestion des risques et d'audit interne ;
Les titulaires de licence doivent divulguer les informations suivantes au public :
La politique de gestion des actifs de réserve;
Les risques potentiels associés à cette stratégie et les méthodes d'évaluation ;
La composition et la valeur marchande de ses actifs de réserve;
L'audit indépendant périodique des actifs de réserve et les résultats de l'audit.
Les titulaires de licence doivent établir un système de contrôle solide.
(3) Établir un mécanisme de rachat
Le titulaire de la licence doit fournir à chaque titulaire de la monnaie stable désignée qu'il a émise le droit de rachat, sans imposer de conditions excessivement strictes qui limiteraient le rachat de la monnaie stable désignée. Aucune frais ne doit être perçu pour l'acte de rachat.
(4) Candidats appropriés
Un candidat approprié se réfère au directeur général, au conseil d'administration, au gestionnaire de stablecoins ou au contrôleur d'un titulaire de licence. Le titulaire de la licence doit établir et mettre en œuvre un système de contrôle solide et approprié pour s'assurer que le commissaire à la gestion financière connaît l'identité de chaque contrôleur du titulaire de la licence.
(5) Exigences de la direction
Les gestionnaires doivent avoir les connaissances et l’expérience appropriées, et les titulaires de permis doivent gérer cela en conséquence.
(6) Gestion prudente et des risques
Les titulaires de licence doivent établir et mettre en œuvre des politiques et procédures de gestion des risques appropriées et solides pour gérer les risques associés aux activités de stablecoin de ce titulaire de licence, y compris : des mesures de sécurité et un contrôle interne, ainsi que des méthodes efficaces pour détecter la fraude et les tentatives de fraude.
(7) Mesures de lutte contre le blanchiment d'argent et le financement du terrorisme
Le titulaire de la licence doit établir et mettre en œuvre un système de contrôle solide et approprié pour prévenir et lutter contre le blanchiment d'argent ou le financement du terrorisme pouvant survenir en lien avec ses activités de stablecoin sous licence.
(8) Exigences des activités commerciales
Le titulaire de la licence doit disposer de ressources dédiées et suffisantes pour mener des activités de stablecoin licenciées. Toute activité en dehors des stablecoins licenciés doit obtenir l'approbation du responsable de la gestion financière.
(9) Exigences en matière de divulgation d'informations
Le titulaire de la licence doit publier un livre blanc pour chaque type de stablecoin désigné qu'il émet, afin de fournir des informations complètes et transparentes sur ce type de stablecoin désigné. De plus, le titulaire de la licence doit fournir des informations sur le traitement des plaintes et le mécanisme de compensation aux détenteurs de stablecoins qu'il a émis.
(10) Plan de rétablissement et réduction ordonnée de l'échelle
Les titulaires de licence doivent établir et mettre en œuvre un système de contrôle solide et approprié afin de planifier de manière adéquate le soutien des fonctions clés pouvant restaurer les activités des stablecoins en cas de perturbation significative des opérations.
Il est donc clair que le gouvernement de Hong Kong maintient des normes élevées et des exigences strictes pour les demandeurs de licences de stablecoin. Pour les institutions qui envisagent de demander une licence de stablecoin, il est nécessaire de comprendre qu'il ne s'agit pas seulement d'un processus de demande de licence, mais d'un examen complet de la solidité financière de l'entreprise, de sa capacité de conformité et de son système de gestion des risques.
Quelles sont les obligations de conformité des titulaires de licence ?
Une fois la licence obtenue, le titulaire doit se conformer à une série d'obligations de conformité continues, sous peine de sanctions, de révocation de la licence ou même de poursuites pénales.
Les principales obligations comprennent :
(1) Obligation de payer la cotisation annuelle
Les frais annuels de licence s'élèvent à 113 020 HKD. Le titulaire de la licence doit payer les frais de licence initiaux dans les 14 jours suivant la date d'entrée en vigueur indiquée dans l'avis écrit de l'agent de gestion financière autorisant la demande, puis doit payer le même montant de frais annuels avant cette date chaque année.
(2) Numéro de licence d'exposition publique
Le titulaire de la licence doit indiquer publiquement le numéro de licence sur toute documentation relative aux activités de stablecoins sous licence, ainsi que sur l'interface utilisateur des applications destinées aux utilisateurs.
(3) Continuer à répondre aux critères minimaux
Tout titulaire de licence qui ne respecte pas la « norme minimale » ou qui estime qu’il existe une forte probabilité qu’il ne sera pas en mesure de faire face à ses obligations, qu’il deviendra insolvable ou qu’il est sur le point de suspendre ses paiements, doit faire rapport rapidement et volontairement à l’Autorité monétaire et fournir tous les faits, circonstances et informations pertinents, sous peine de condamnation grave.
(4) Obligation de rapport sur les modifications de données
Les changements concernant l'adresse, la nature de l'activité, la structure du capital, etc. doivent être signalés rapidement, sinon des amendes et d'autres mesures punitives seront appliquées.
Il convient de mentionner que l’obtention d’une licence ne se fait pas « une fois pour toutes » et, conformément à l’article 19 de l’ordonnance, l’autorité monétaire peut encore temporairement fixer ou modifier les conditions de licence en fonction de l’évolution des risques de marché ou des résultats des évaluations réglementaires, et le titulaire de la licence est tenu de faire une déclaration écrite à l’autorité monétaire dans le délai fixé par le commissaire pour expliquer les conditions imposées ou modifiées afin de les respecter.
On peut voir que les « Règlements » ont des exigences plus élevées pour la solidité financière des titulaires de licences, et sont plus adaptés aux entreprises disposant de fonds abondants et d’actifs importants pour réaliser une mise en œuvre à moyen et long terme à partir du niveau stratégique. Pour les entreprises de taille moyenne, si elles souhaitent investir leurs principales ressources dans des projets d’émission de stablecoins, il est recommandé d’évaluer pleinement la faisabilité et la durabilité avant de prendre une décision. Étant donné qu’il est non seulement nécessaire de verser au moins 25 millions de dollars de Hong Kong de capitaux propres ou d’actifs équivalents à titre de seuil, mais aussi d’être équipé d’actifs de réserve de haute qualité de valeur équivalente, et de supporter toutes sortes de coûts de conformité, d’audit et de maintenance du système dans le processus d’exploitation du stablecoin, l’investissement à long terme ne doit pas être sous-estimé.
Comment sont régies les procédures d'annulation, de révocation et de suspension des licences ?
Si le titulaire de la licence ne répond plus aux exigences réglementaires, le règlement confère également au commissaire aux finances un pouvoir d'intervention assez large :
Suspension de la licence : L’autorité monétaire peut, si elle estime qu’il existe un motif sérieux de révocation d’une licence telle que spécifiée à l’annexe 4 ci-dessus, suspendre la licence pour une période n’excédant pas 6 mois en adressant un préavis écrit au titulaire de la licence. Pendant la période de suspension, le titulaire de la licence ne doit pas exercer les activités commerciales concernées et sera passible d’une amende et d’une peine d’emprisonnement.
Révocation proactive de la licence : Les raisons de la révocation de la licence sont détaillées dans l'« Annexe 4 », y compris la faillite du titulaire de la licence, la déclaration de faux documents, la violation des conditions de la licence ou l'arrêt substantiel des activités commerciales, etc.
Quelles protections le règlement offre-t-il aux utilisateurs de stablecoins ?
Le "Règlement" n'est pas seulement un outil de régulation destiné aux émetteurs et aux institutions, mais il vise également à établir un mécanisme de protection juridique pour les utilisateurs finaux des stablecoins. Le gouvernement de Hong Kong a établi plusieurs dispositions clés pour la protection des utilisateurs dans ce "Règlement". Crypto Salad énonce dans cet article les deux volets les plus importants pour aider les utilisateurs à bien comprendre leurs droits et les risques potentiels.
Réglementer strictement les comportements de promotion et de marketing des titulaires de licence
L’article 10 de l’ordonnance interdit expressément à toute personne non agréée de faire de la publicité auprès du public en relation avec des activités ou des offres de stablecoins. Qu’il s’agisse de publicité hors ligne, de marketing sur les réseaux sociaux ou de promotion par le biais de plateformes tierces, tout cela entre dans le champ d’application de la réglementation.
L'article 12 précise en outre que toute incitation à obtenir des stablecoins désignés, si elle implique des déclarations trompeuses telles que des fausses explications, la dissimulation de risques ou l'exagération des rendements, constituera une infraction pénale. Même si cette incitation n'entraîne pas la conclusion d'une transaction, des poursuites légales peuvent néanmoins être engagées.
Mécanisme de protection des droits des utilisateurs
Les détenteurs de stablecoins s'inquiètent avant tout de la sécurité de la valeur et de la garantie de remboursement des stablecoins. Le règlement a établi un mécanisme de protection relativement solide à cet égard.
L’ordonnance exige que les titulaires de licence disposent d’actifs de réserve suffisants pour soutenir la valeur des stablecoins qu’ils émettent. Ces actifs doivent être réels, très liquides et pouvoir être rachetés en temps opportun lorsqu’un utilisateur lance une demande de rachat. En outre, l’émetteur devrait disposer d’un mécanisme d’audit permettant à un tiers qualifié d’examiner régulièrement l’appariement entre les actifs de réserve et l’émission totale de stablecoins afin d’éviter l’annulation de la réserve de fonds ou l’asymétrie des fonds. Dans des conditions normales d’exploitation, les titulaires de permis ne sont pas autorisés à suspendre les paiements, à retarder le traitement ou à imposer des seuils de rachat onéreux sans raison. En cas de difficultés de paiement, elles doivent être immédiatement signalées à l’Autorité monétaire.
Dans l'ensemble, le règlement établit un cadre de conformité systématique et approfondi pour l'industrie des stablecoins ainsi qu'un mécanisme de protection des utilisateurs. Pour les investisseurs, il est crucial d'apprendre à identifier les émetteurs de stablecoins autorisés et de participer de manière rationnelle aux transactions et à la détention de stablecoins. Avec l'entrée en vigueur officielle du règlement, les projets marginaux et les stablecoins de niche qui ne répondent pas aux normes de licence seront inévitablement confrontés à un risque de liquidation ou même d'effondrement sur le marché. Les investisseurs doivent faire preuve d'une grande prudence et ne pas se laisser emporter par des hausses aveugles ou croire naïvement aux publicités de produits non autorisés.
Quelle est l'étendue des pouvoirs de régulation de la Banque de Chine ?
La revue ci-dessus montre clairement l'importance du rôle du commissaire aux finances dans le cadre de la réglementation des stablecoins à Hong Kong. Cela signifie que l'Autorité monétaire de Hong Kong ne se contente pas d'assumer un rôle administratif d'approbation des licences, mais détient également un pouvoir de réglementation, d'enquête et d'intervention directe très étendu. En général, le commissaire aux finances dispose de pouvoirs d'approbation et de délivrance de licences ; de pouvoirs de réglementation quotidienne ; et en cas de risque opérationnel majeur pour un titulaire de licence, il a le pouvoir d'enquêter directement et de collecter des preuves.
Conformément à la section 5 des règlements, le commissaire aux services financiers peut mener des enquêtes directement et peut ordonner ou désigner des enquêteurs pour mener une enquête spécifique. Les enquêteurs peuvent demander aux titulaires de licence enquêtés de fournir des preuves, des informations ou des explications, et les enquêteurs peuvent faire une demande auprès du tribunal de première instance.
Cette série de règlements montre que l'Autorité monétaire a presque une autorité de réglementation complète sur les stablecoins, l'essentiel étant qu'elle dispose d'un pouvoir d'enquête "quasi judiciaire", ce qui lui confère un fort pouvoir de dissuasion et d'exécution.
Résumé de la salade crypto :
Pour les projets souhaitant participer au marché des stablecoins de Hong Kong en tant qu'entités autorisées, le "règlement" offre un cadre et un chemin clairs pour une opération conforme, il suffit d'évaluer son propre capital et d'avoir une compréhension claire des difficultés et des dépenses continues liées à la demande de licence et à la maintenance de la conformité ultérieure.
Pour la plupart des projets qui ne prévoient pas de demander directement une licence, mais qui souhaitent participer à l'écosystème des stablecoins, collaborer avec des institutions déjà licenciées ou en cours de demande de licence est un chemin idéal pour entrer sur le marché et développer des activités financières numériques. Ce type de collaboration peut couvrir plusieurs niveaux, tels que la fourniture de soutien technique, des services de garde, des solutions d'intégration de paiement, des capacités de règlement transfrontalier, ou en tant que partenaires écologiques pour co-construire des portefeuilles et des interfaces de trading conformes. En particulier, les entreprises dans les domaines des paiements, de l'infrastructure Web3, du commerce électronique transfrontalier et de la garde conforme peuvent, grâce à une coopération approfondie avec des institutions licenciées, garantir la conformité de leurs activités tout en entrant rapidement dans le système de circulation des stablecoins reconnu par la réglementation.
Le Règlement stipule que le titulaire de la licence doit divulguer les informations relatives à la licence dans les canaux officiels et publics, de sorte qu’il est plus facile pour la partie au projet d’identifier la « véritable licence » à cet égard. Cependant, le choix d’un licencié de stablecoin digne de confiance en tant que partenaire ne doit pas seulement être satisfait à la condition superficielle que l’autre partie soit « licenciée », mais plus important encore, évaluer de manière exhaustive sa force commerciale, son niveau de conformité et son potentiel de coopération.
Par exemple, la sécurité et la transparence des actifs de réserve d’un titulaire de licence sont primordiales, et un partenaire idéal devrait disposer d’une couverture complète des actifs sur une base 1:1 et publier régulièrement des rapports audités par des tiers clarifiant la devise, le dépositaire et le profil de risque des réserves. Dans le même temps, la question de savoir s’il dispose d’un mécanisme de rachat stable est également l’un des critères d’évaluation, et l’équipe de projet doit veiller à ce qu’il soutienne à tout moment un rachat sans obstacle afin d’éviter les risques de liquidité à l’avenir. Enfin, l’équipe du projet doit également examiner l’influence réelle de l’institution sur le marché, par exemple si elle a été connectée à des portefeuilles grand public, à des échanges ou à des canaux de paiement, à la réputation de la communauté et à d’autres facteurs.
▍Quel est le sens du projet de réglementation sur les stablecoins ?
Signification au niveau des politiques
Dans le système financier traditionnel, le droit d'émission monétaire, également appelé droit de battre monnaie, a toujours été contrôlé par l'État. Cependant, avec l'avènement de l'ère des devises numériques, ce pouvoir fait face à des défis. Hong Kong établit un système de réglementation des stablecoins par le biais de lois locales, ce qui constitue en réalité une appropriation du "droit de battre monnaie numérique", en particulier en ce qui concerne la légitimité des stablecoins ancrés au dollar de Hong Kong.
La signification pour le monde Web3
Bien que le gouvernement de Hong Kong ait désigné les stablecoins comme instruments de paiement, dans le contexte du Web3, les stablecoins restent un lien clé entre les actifs traditionnels et les crypto-actifs sur et hors de la chaîne. L’institutionnalisation des stablecoins est la clé de la conduite de la boucle fermée de bout en bout des RWA. Dans le cadre de ce système, le rôle des stablecoins va peut-être bien au-delà du paiement et du règlement : la question de savoir s’ils peuvent traverser l’ensemble du processus de génération d’actifs, de souscription, de détention, de circulation et d’échange à l’avenir est une question qui mérite d’être examinée avec impatience. Avec la mise en place d’un cadre de conformité, les stablecoins devraient devenir la « couche de capital native » des RWA, réduisant la dépendance aux systèmes de monnaie fiduciaire traditionnels et améliorant l’efficacité et la transparence financières sur la chaîne.
En termes de scénarios d’utilisation, le commerce international reste le plus grand marché potentiel pour les stablecoins. Des questions pratiques telles que l’efficacité des règlements transfrontaliers, les coûts de change et le contournement des sanctions suscitent l’intérêt des entreprises pour les outils de stablecoin on-chain. Selon les statistiques, les stablecoins ont connu une croissance significative en 2024, avec plus de transferts de fonds que Visa et Mastercard réunis. La compliance apporte de l’échelle et de l’implication institutionnelle, ce qui est le point de départ de la véritable commercialisation du projet
Pour les projets Web3 natifs, l’impact le plus important n’est pas d’être réglementé, mais d’être inclus dans l’accès à des actifs à plus grande échelle. Dans le contexte actuel de raréfaction de la « liquidité on-chain », l’obtention d’une identité conforme signifie que vous pouvez vous connecter avec les investisseurs institutionnels, les actifs RWA et le système financier traditionnel pour participer à la libération de liquidités de meilleure qualité et plus explosives.
La monnaie stable en renminbi a-t-elle une chance de se concrétiser ?
La mise en œuvre de la régulation des stablecoins à Hong Kong ouvre-t-elle un espace d'imagination politique pour le "stablecoin en yuan" ? Bien que le stablecoin en yuan soit encore un sujet sensible, son potentiel à long terme ne doit pas être sous-estimé. Crypto Salad estime que si l'on peut trouver à l'avenir des cibles RWA appropriées (comme l'énergie, les minéraux, les obligations à l'étranger, etc.) pour fournir un support de circulation stable au stablecoin en yuan, sa logique d'utilisation sera d'autant plus justifiée. Hong Kong pourrait devenir une "zone tampon politique" entre le stablecoin en yuan et le marché international du Web3.
Bien que Hong Kong soit le premier à légiférer, les stablecoins sont toujours confrontés à des défis réglementaires très complexes lorsqu’ils s’intéressent au marché continental. En raison des inquiétudes suscitées par les sanctions financières et la dépendance vis-à-vis du système du dollar américain, de nombreuses entreprises ont besoin d’utiliser des « outils de règlement autres que le dollar américain ». Mais pour les régulateurs, la libéralisation des stablecoins signifie faire face à :
Contrôle des flux de capitaux et de la compensation transfrontalière ;
Pression des contrôles des changes et de la stabilité financière ;
Le contrôle des données et les problèmes de sécurité des informations financières ;
Comment interagir avec le système existant du yuan numérique et le désaligner;
……
Ainsi, Crypto Salad estime qu'il est peu probable que le continent puisse reproduire rapidement le modèle de Hong Kong, mais l'expérience de "champ d'expérimentation" de Hong Kong pourrait, à l'avenir, servir de modèle pour l'exploration de stratégies financières numériques à plus grande échelle.
▍Conclusion
Avec la mise en œuvre de l’ordonnance, Hong Kong a sans aucun doute franchi une étape cruciale dans la course mondiale à la réglementation des stablecoins. Il ne s’agit pas seulement d’une innovation des politiques financières locales, mais aussi d’un test stratégique de l’ensemble de l’écosystème Web3, des actifs pondérés en fonction des risques et même du paysage monétaire mondial. Bien que dans cet article, Crypto Salad propose une interprétation détaillée des principales dispositions du Règlement, nous pensons que ce qui mérite vraiment d’être pris en compte n’est pas la manière dont une certaine disposition est stipulée, mais de voir qu’un nouvel espace institutionnel s’ouvre. À l’heure où la politique monétaire numérique mondiale n’est pas encore unifiée, Hong Kong s’est donné une feuille de route claire : légalisation, systématisation et industrialisation des stablecoins. Il s’agit à la fois d’un défi et d’une opportunité pour l’ensemble du monde du Web3.
▍Invitation à la troisième réunion fermée sur les RWA du cabinet d'avocats Know-How de Hong Kong
Face aux RWA, êtes-vous susceptible de rencontrer ce genre de problème :
De nombreuses institutions souhaitent participer aux RWA mais ont des inquiétudes, surtout parce que le lancement de projets nécessite souvent des investissements de plusieurs millions sans garantie de résultats.
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Le contenu est fourni à titre de référence uniquement, il ne s'agit pas d'une sollicitation ou d'une offre. Aucun conseil en investissement, fiscalité ou juridique n'est fourni. Consultez l'Avertissement pour plus de détails sur les risques.
Analyse approfondie par un avocat Web3 des "Règlements sur les stablecoins" de Hong Kong : un aperçu complet de la demande de licence à la transformation du marché.
Auteur | Guo Fangxin, Sha Jun
Titre original : Analyse complète du "Règlement sur les Stablecoins" par les avocats Web3 : Quelle est la démarche de Hong Kong, de la structure réglementaire à la signification sur le marché ?
L'année 2025 peut être considérée comme l'année des stablecoins. Le 21 mai, Hong Kong a successivement terminé la deuxième et la troisième lecture du "projet de loi sur les stablecoins", qui a été officiellement adopté par le Conseil législatif. Le "règlement sur les stablecoins" (ci-après dénommé "règlement") a été publié le 29 mai 2025 et a annoncé qu'il entrerait en vigueur le 1er août. Cet événement a suscité un engouement à l'intérieur et à l'extérieur de la sphère, et Crypto Salad a reçu de nombreuses demandes de renseignements connexes. Nous avons constaté que tout le monde s'interrogeait sur les avantages concrets que ce projet de loi pourrait apporter et quel impact il pourrait avoir sur le secteur Web3 ; il y a également un intérêt à savoir, en tant que participant à la chaîne de valeur, s'il est nécessaire de s'engager dans la construction de stablecoins et par quels angles il convient d'aborder ce sujet ; enfin, pour ceux qui souhaitent émettre des stablecoins conformes en tant qu'institution agréée, comment demander les licences appropriées...
Avant cela, Crypto Salad a détaillé la définition, les caractéristiques et le rôle des stablecoins, voir : « L'interprétation des avocats Web3 : les stablecoins sont-ils vraiment stables ? Pourquoi les stablecoins sont-ils si importants ? » ; en même temps, il a également exploré les points clés de la réglementation des stablecoins et a effectué une comparaison approfondie des cadres réglementaires des stablecoins aux États-Unis et à Hong Kong, voir : « L'interprétation approfondie des avocats Web3 : quels sont les points clés de la réglementation des stablecoins ? Quelles sont les différences entre les cadres réglementaires des stablecoins aux États-Unis et à Hong Kong ? ».
Dans cet article, Crypto Salad ne s'attardera plus sur la signification et la valeur intrinsèque des stablecoins, mais se concentrera plutôt sur le nouveau « règlement » de Hong Kong, afin de procéder à une analyse plus détaillée et de rechercher des réponses aux questions suivantes :
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La nature des stablecoins est celle d'un actif cryptographique qui atteint la stabilité des prix grâce à des mécanismes spécifiques, tels que l'ancrage à des actifs de réserve. Le règlement définit clairement les stablecoins : un stablecoin est une forme numérique de valeur protégée par cryptographie, ayant les caractéristiques suivantes :
En outre, le règlement exclut spécifiquement certaines formes de valeur numérique qui ne relèvent pas de son champ de régulation, telles que les monnaies numériques émises par les banques centrales et les banques concernées, les systèmes de points considérés comme des jetons à usage limité, les actifs considérés comme des valeurs mobilières ou des contrats à terme (par exemple, les jetons de sécurité), les montants de valeur stockée régis par le règlement sur les systèmes de paiement et les outils de paiement à valeur stockée, ainsi que les dépôts bancaires traditionnels.
Cependant, l’ordonnance ne réglemente pas tous les stablecoins et limite le champ d’application de la réglementation aux « stablecoins spécifiés » opérant à Hong Kong. Un stablecoin spécifié est un terme propre au gouvernement de Hong Kong et, tel que défini à l’article 4 de l’ordonnance, fait référence à un stablecoin qui fait entièrement référence à une ou plusieurs monnaies officielles, unités de calcul ou formes de stockage de la valeur économique spécifiées dans l’annonce de la HKMA, ou à une combinaison des deux pour maintenir sa valeur stable. En fait, il est communément appelé stablecoin indexé sur la monnaie fiduciaire (ci-après dénommé « stablecoin fiat »).
On peut voir que le gouvernement de Hong Kong a choisi de se concentrer sur la fonction de paiement, car les stablecoins en monnaie fiduciaire sont les plus susceptibles d’être utilisés comme « quasi-monnaie » sur le marché du trading financier en raison de leur ratio de garantie élevé avec les monnaies fiduciaires, de leur stabilité de valeur élevée et de leur faible degré de décentralisation. Lorsque les stablecoins deviennent un outil de paiement courant et élargissent l’échelle d’utilisation, une fois qu’une course ou un désancrage se produit, cela affectera inévitablement l’ensemble de l’écosystème financier, de sorte que la demande et les exigences de réglementation des stablecoins sont très élevées. En outre, l’ordonnance interdit expressément aux titulaires de licence de payer des intérêts sur des stablecoins qu’ils ont émis, réduisant ainsi le fait qu’ils ne sont pas nécessairement considérés comme des produits financiers d’épargne. D’autres stablecoins qui ne sont pas assez stables à des fins de paiement, tels que les stablecoins algorithmiques, sont également exclus du premier tour de réglementation.
Une fois le règlement adopté, toute personne réalisant ou indiquant qu'elle réalise des activités liées aux stablecoins régulés doit détenir une licence. L'un des cœurs de la régulation du règlement est de définir quelles activités relèvent des "activités de stablecoins régulés", et l'article 5 précise les activités restreintes à l'heure actuelle :
(1) Émettre des stablecoins désignés à Hong Kong ;
(2) Émettre des stablecoins désignés indexés sur le dollar de Hong Kong en dehors de Hong Kong (quel que soit le ratio) ;
(3) Le responsable de la gestion financière, après consultation du secrétaire aux Finances, annonce les activités spécifiées.
(4) Promouvoir activement au public le fait de réaliser ou de sembler réaliser les activités ci-dessus.
De plus, la partie 2 du règlement précise également les autres domaines de réglementation concernant les stablecoins désignés :
D’une manière générale, le « Règlement » se concentre sur l’émission, la distribution et la vente au détail de stablecoins, et une série de restrictions sur l'« offre » et la « publicité » visent toutes à restreindre les stablecoins à la catégorie des « instruments de paiement », plutôt que d’être présentés comme des produits d’investissement pouvant être spéculés. Les émetteurs, les opérateurs de plateformes, les fournisseurs de services de portefeuille et d’autres rôles sont inclus dans le système réglementaire afin de garantir que l’ensemble de la chaîne de l’écosystème des stablecoins est réglementée.
D’un point de vue juridictionnel, le gouvernement de Hong Kong ne se contente pas de réglementer les stablecoins émis à Hong Kong, mais supervise également l’émission de stablecoins indexés sur le dollar de Hong Kong en dehors de Hong Kong. Même si l’émission n’a pas lieu à Hong Kong, tant que le stablecoin émis est rattaché au dollar de Hong Kong, même quel que soit le ratio de référence, il sera considéré comme ayant une influence financière locale potentielle et sera soumis à une réglementation. Cet arrangement reflète la grande importance que Hong Kong attache à la souveraineté monétaire et à la stabilité financière, et empêche les actifs numériques non autorisés d’induire en erreur le public sur le marché au nom du « rattachement au dollar de Hong Kong ».
Le système de licence est le mécanisme central de régulation établi par le présent « règlement ». Toute entreprise émettant, gérant ou distribuant des stablecoins désignés à Hong Kong, ou une institution reconnue constituée en dehors de Hong Kong, doit soumettre une demande de licence formelle au Commissaire aux Finances. Le règlement ne prévoit pas plusieurs types de licences, mais se base sur une licence unifiée à laquelle sont ajoutées des conditions différenciées lors de l'octroi de la licence, en fonction des activités spécifiques et des caractéristiques de risque de la demande.
Le processus d’approbation d’une licence est relativement simple, la demande étant présentée directement à l’Autorité monétaire et attendant que l’Autorité monétaire effectue une réduction. L’Autorité monétaire s’attache principalement à déterminer si le demandeur satisfait aux « normes minimales » énoncées à l’annexe 2, qui sont les suivantes :
(1) Avoir des ressources financières et des actifs liquides suffisants
Le demandeur doit verser un capital d'au moins 25 millions de dollars de Hong Kong ou un montant équivalent dans une autre devise ; ou détenir des ressources financières d'une valeur d'au moins 25 millions de dollars de Hong Kong, avec l'approbation du commissaire aux finances.
(2) Configurer les actifs de réserve correspondants
Le gouvernement de Hong Kong, afin de garantir la crédibilité et la capacité de remboursement des stablecoins, exige que les titulaires de licences respectent les conditions suivantes lors de la constitution des actifs de réserve correspondant aux stablecoins :
(3) Établir un mécanisme de rachat
Le titulaire de la licence doit fournir à chaque titulaire de la monnaie stable désignée qu'il a émise le droit de rachat, sans imposer de conditions excessivement strictes qui limiteraient le rachat de la monnaie stable désignée. Aucune frais ne doit être perçu pour l'acte de rachat.
(4) Candidats appropriés
Un candidat approprié se réfère au directeur général, au conseil d'administration, au gestionnaire de stablecoins ou au contrôleur d'un titulaire de licence. Le titulaire de la licence doit établir et mettre en œuvre un système de contrôle solide et approprié pour s'assurer que le commissaire à la gestion financière connaît l'identité de chaque contrôleur du titulaire de la licence.
(5) Exigences de la direction
Les gestionnaires doivent avoir les connaissances et l’expérience appropriées, et les titulaires de permis doivent gérer cela en conséquence.
(6) Gestion prudente et des risques
Les titulaires de licence doivent établir et mettre en œuvre des politiques et procédures de gestion des risques appropriées et solides pour gérer les risques associés aux activités de stablecoin de ce titulaire de licence, y compris : des mesures de sécurité et un contrôle interne, ainsi que des méthodes efficaces pour détecter la fraude et les tentatives de fraude.
(7) Mesures de lutte contre le blanchiment d'argent et le financement du terrorisme
Le titulaire de la licence doit établir et mettre en œuvre un système de contrôle solide et approprié pour prévenir et lutter contre le blanchiment d'argent ou le financement du terrorisme pouvant survenir en lien avec ses activités de stablecoin sous licence.
(8) Exigences des activités commerciales
Le titulaire de la licence doit disposer de ressources dédiées et suffisantes pour mener des activités de stablecoin licenciées. Toute activité en dehors des stablecoins licenciés doit obtenir l'approbation du responsable de la gestion financière.
(9) Exigences en matière de divulgation d'informations
Le titulaire de la licence doit publier un livre blanc pour chaque type de stablecoin désigné qu'il émet, afin de fournir des informations complètes et transparentes sur ce type de stablecoin désigné. De plus, le titulaire de la licence doit fournir des informations sur le traitement des plaintes et le mécanisme de compensation aux détenteurs de stablecoins qu'il a émis.
(10) Plan de rétablissement et réduction ordonnée de l'échelle
Les titulaires de licence doivent établir et mettre en œuvre un système de contrôle solide et approprié afin de planifier de manière adéquate le soutien des fonctions clés pouvant restaurer les activités des stablecoins en cas de perturbation significative des opérations.
Il est donc clair que le gouvernement de Hong Kong maintient des normes élevées et des exigences strictes pour les demandeurs de licences de stablecoin. Pour les institutions qui envisagent de demander une licence de stablecoin, il est nécessaire de comprendre qu'il ne s'agit pas seulement d'un processus de demande de licence, mais d'un examen complet de la solidité financière de l'entreprise, de sa capacité de conformité et de son système de gestion des risques.
Une fois la licence obtenue, le titulaire doit se conformer à une série d'obligations de conformité continues, sous peine de sanctions, de révocation de la licence ou même de poursuites pénales.
Les principales obligations comprennent :
(1) Obligation de payer la cotisation annuelle
Les frais annuels de licence s'élèvent à 113 020 HKD. Le titulaire de la licence doit payer les frais de licence initiaux dans les 14 jours suivant la date d'entrée en vigueur indiquée dans l'avis écrit de l'agent de gestion financière autorisant la demande, puis doit payer le même montant de frais annuels avant cette date chaque année.
(2) Numéro de licence d'exposition publique
Le titulaire de la licence doit indiquer publiquement le numéro de licence sur toute documentation relative aux activités de stablecoins sous licence, ainsi que sur l'interface utilisateur des applications destinées aux utilisateurs.
(3) Continuer à répondre aux critères minimaux
Tout titulaire de licence qui ne respecte pas la « norme minimale » ou qui estime qu’il existe une forte probabilité qu’il ne sera pas en mesure de faire face à ses obligations, qu’il deviendra insolvable ou qu’il est sur le point de suspendre ses paiements, doit faire rapport rapidement et volontairement à l’Autorité monétaire et fournir tous les faits, circonstances et informations pertinents, sous peine de condamnation grave.
(4) Obligation de rapport sur les modifications de données
Les changements concernant l'adresse, la nature de l'activité, la structure du capital, etc. doivent être signalés rapidement, sinon des amendes et d'autres mesures punitives seront appliquées.
Il convient de mentionner que l’obtention d’une licence ne se fait pas « une fois pour toutes » et, conformément à l’article 19 de l’ordonnance, l’autorité monétaire peut encore temporairement fixer ou modifier les conditions de licence en fonction de l’évolution des risques de marché ou des résultats des évaluations réglementaires, et le titulaire de la licence est tenu de faire une déclaration écrite à l’autorité monétaire dans le délai fixé par le commissaire pour expliquer les conditions imposées ou modifiées afin de les respecter.
On peut voir que les « Règlements » ont des exigences plus élevées pour la solidité financière des titulaires de licences, et sont plus adaptés aux entreprises disposant de fonds abondants et d’actifs importants pour réaliser une mise en œuvre à moyen et long terme à partir du niveau stratégique. Pour les entreprises de taille moyenne, si elles souhaitent investir leurs principales ressources dans des projets d’émission de stablecoins, il est recommandé d’évaluer pleinement la faisabilité et la durabilité avant de prendre une décision. Étant donné qu’il est non seulement nécessaire de verser au moins 25 millions de dollars de Hong Kong de capitaux propres ou d’actifs équivalents à titre de seuil, mais aussi d’être équipé d’actifs de réserve de haute qualité de valeur équivalente, et de supporter toutes sortes de coûts de conformité, d’audit et de maintenance du système dans le processus d’exploitation du stablecoin, l’investissement à long terme ne doit pas être sous-estimé.
Si le titulaire de la licence ne répond plus aux exigences réglementaires, le règlement confère également au commissaire aux finances un pouvoir d'intervention assez large :
Le "Règlement" n'est pas seulement un outil de régulation destiné aux émetteurs et aux institutions, mais il vise également à établir un mécanisme de protection juridique pour les utilisateurs finaux des stablecoins. Le gouvernement de Hong Kong a établi plusieurs dispositions clés pour la protection des utilisateurs dans ce "Règlement". Crypto Salad énonce dans cet article les deux volets les plus importants pour aider les utilisateurs à bien comprendre leurs droits et les risques potentiels.
L’article 10 de l’ordonnance interdit expressément à toute personne non agréée de faire de la publicité auprès du public en relation avec des activités ou des offres de stablecoins. Qu’il s’agisse de publicité hors ligne, de marketing sur les réseaux sociaux ou de promotion par le biais de plateformes tierces, tout cela entre dans le champ d’application de la réglementation.
Les détenteurs de stablecoins s'inquiètent avant tout de la sécurité de la valeur et de la garantie de remboursement des stablecoins. Le règlement a établi un mécanisme de protection relativement solide à cet égard.
L’ordonnance exige que les titulaires de licence disposent d’actifs de réserve suffisants pour soutenir la valeur des stablecoins qu’ils émettent. Ces actifs doivent être réels, très liquides et pouvoir être rachetés en temps opportun lorsqu’un utilisateur lance une demande de rachat. En outre, l’émetteur devrait disposer d’un mécanisme d’audit permettant à un tiers qualifié d’examiner régulièrement l’appariement entre les actifs de réserve et l’émission totale de stablecoins afin d’éviter l’annulation de la réserve de fonds ou l’asymétrie des fonds. Dans des conditions normales d’exploitation, les titulaires de permis ne sont pas autorisés à suspendre les paiements, à retarder le traitement ou à imposer des seuils de rachat onéreux sans raison. En cas de difficultés de paiement, elles doivent être immédiatement signalées à l’Autorité monétaire.
Dans l'ensemble, le règlement établit un cadre de conformité systématique et approfondi pour l'industrie des stablecoins ainsi qu'un mécanisme de protection des utilisateurs. Pour les investisseurs, il est crucial d'apprendre à identifier les émetteurs de stablecoins autorisés et de participer de manière rationnelle aux transactions et à la détention de stablecoins. Avec l'entrée en vigueur officielle du règlement, les projets marginaux et les stablecoins de niche qui ne répondent pas aux normes de licence seront inévitablement confrontés à un risque de liquidation ou même d'effondrement sur le marché. Les investisseurs doivent faire preuve d'une grande prudence et ne pas se laisser emporter par des hausses aveugles ou croire naïvement aux publicités de produits non autorisés.
La revue ci-dessus montre clairement l'importance du rôle du commissaire aux finances dans le cadre de la réglementation des stablecoins à Hong Kong. Cela signifie que l'Autorité monétaire de Hong Kong ne se contente pas d'assumer un rôle administratif d'approbation des licences, mais détient également un pouvoir de réglementation, d'enquête et d'intervention directe très étendu. En général, le commissaire aux finances dispose de pouvoirs d'approbation et de délivrance de licences ; de pouvoirs de réglementation quotidienne ; et en cas de risque opérationnel majeur pour un titulaire de licence, il a le pouvoir d'enquêter directement et de collecter des preuves.
Conformément à la section 5 des règlements, le commissaire aux services financiers peut mener des enquêtes directement et peut ordonner ou désigner des enquêteurs pour mener une enquête spécifique. Les enquêteurs peuvent demander aux titulaires de licence enquêtés de fournir des preuves, des informations ou des explications, et les enquêteurs peuvent faire une demande auprès du tribunal de première instance.
Cette série de règlements montre que l'Autorité monétaire a presque une autorité de réglementation complète sur les stablecoins, l'essentiel étant qu'elle dispose d'un pouvoir d'enquête "quasi judiciaire", ce qui lui confère un fort pouvoir de dissuasion et d'exécution.
Résumé de la salade crypto :
Pour les projets souhaitant participer au marché des stablecoins de Hong Kong en tant qu'entités autorisées, le "règlement" offre un cadre et un chemin clairs pour une opération conforme, il suffit d'évaluer son propre capital et d'avoir une compréhension claire des difficultés et des dépenses continues liées à la demande de licence et à la maintenance de la conformité ultérieure.
Pour la plupart des projets qui ne prévoient pas de demander directement une licence, mais qui souhaitent participer à l'écosystème des stablecoins, collaborer avec des institutions déjà licenciées ou en cours de demande de licence est un chemin idéal pour entrer sur le marché et développer des activités financières numériques. Ce type de collaboration peut couvrir plusieurs niveaux, tels que la fourniture de soutien technique, des services de garde, des solutions d'intégration de paiement, des capacités de règlement transfrontalier, ou en tant que partenaires écologiques pour co-construire des portefeuilles et des interfaces de trading conformes. En particulier, les entreprises dans les domaines des paiements, de l'infrastructure Web3, du commerce électronique transfrontalier et de la garde conforme peuvent, grâce à une coopération approfondie avec des institutions licenciées, garantir la conformité de leurs activités tout en entrant rapidement dans le système de circulation des stablecoins reconnu par la réglementation.
Le Règlement stipule que le titulaire de la licence doit divulguer les informations relatives à la licence dans les canaux officiels et publics, de sorte qu’il est plus facile pour la partie au projet d’identifier la « véritable licence » à cet égard. Cependant, le choix d’un licencié de stablecoin digne de confiance en tant que partenaire ne doit pas seulement être satisfait à la condition superficielle que l’autre partie soit « licenciée », mais plus important encore, évaluer de manière exhaustive sa force commerciale, son niveau de conformité et son potentiel de coopération.
Par exemple, la sécurité et la transparence des actifs de réserve d’un titulaire de licence sont primordiales, et un partenaire idéal devrait disposer d’une couverture complète des actifs sur une base 1:1 et publier régulièrement des rapports audités par des tiers clarifiant la devise, le dépositaire et le profil de risque des réserves. Dans le même temps, la question de savoir s’il dispose d’un mécanisme de rachat stable est également l’un des critères d’évaluation, et l’équipe de projet doit veiller à ce qu’il soutienne à tout moment un rachat sans obstacle afin d’éviter les risques de liquidité à l’avenir. Enfin, l’équipe du projet doit également examiner l’influence réelle de l’institution sur le marché, par exemple si elle a été connectée à des portefeuilles grand public, à des échanges ou à des canaux de paiement, à la réputation de la communauté et à d’autres facteurs.
Dans le système financier traditionnel, le droit d'émission monétaire, également appelé droit de battre monnaie, a toujours été contrôlé par l'État. Cependant, avec l'avènement de l'ère des devises numériques, ce pouvoir fait face à des défis. Hong Kong établit un système de réglementation des stablecoins par le biais de lois locales, ce qui constitue en réalité une appropriation du "droit de battre monnaie numérique", en particulier en ce qui concerne la légitimité des stablecoins ancrés au dollar de Hong Kong.
Bien que le gouvernement de Hong Kong ait désigné les stablecoins comme instruments de paiement, dans le contexte du Web3, les stablecoins restent un lien clé entre les actifs traditionnels et les crypto-actifs sur et hors de la chaîne. L’institutionnalisation des stablecoins est la clé de la conduite de la boucle fermée de bout en bout des RWA. Dans le cadre de ce système, le rôle des stablecoins va peut-être bien au-delà du paiement et du règlement : la question de savoir s’ils peuvent traverser l’ensemble du processus de génération d’actifs, de souscription, de détention, de circulation et d’échange à l’avenir est une question qui mérite d’être examinée avec impatience. Avec la mise en place d’un cadre de conformité, les stablecoins devraient devenir la « couche de capital native » des RWA, réduisant la dépendance aux systèmes de monnaie fiduciaire traditionnels et améliorant l’efficacité et la transparence financières sur la chaîne.
En termes de scénarios d’utilisation, le commerce international reste le plus grand marché potentiel pour les stablecoins. Des questions pratiques telles que l’efficacité des règlements transfrontaliers, les coûts de change et le contournement des sanctions suscitent l’intérêt des entreprises pour les outils de stablecoin on-chain. Selon les statistiques, les stablecoins ont connu une croissance significative en 2024, avec plus de transferts de fonds que Visa et Mastercard réunis. La compliance apporte de l’échelle et de l’implication institutionnelle, ce qui est le point de départ de la véritable commercialisation du projet
Pour les projets Web3 natifs, l’impact le plus important n’est pas d’être réglementé, mais d’être inclus dans l’accès à des actifs à plus grande échelle. Dans le contexte actuel de raréfaction de la « liquidité on-chain », l’obtention d’une identité conforme signifie que vous pouvez vous connecter avec les investisseurs institutionnels, les actifs RWA et le système financier traditionnel pour participer à la libération de liquidités de meilleure qualité et plus explosives.
La mise en œuvre de la régulation des stablecoins à Hong Kong ouvre-t-elle un espace d'imagination politique pour le "stablecoin en yuan" ? Bien que le stablecoin en yuan soit encore un sujet sensible, son potentiel à long terme ne doit pas être sous-estimé. Crypto Salad estime que si l'on peut trouver à l'avenir des cibles RWA appropriées (comme l'énergie, les minéraux, les obligations à l'étranger, etc.) pour fournir un support de circulation stable au stablecoin en yuan, sa logique d'utilisation sera d'autant plus justifiée. Hong Kong pourrait devenir une "zone tampon politique" entre le stablecoin en yuan et le marché international du Web3.
Bien que Hong Kong soit le premier à légiférer, les stablecoins sont toujours confrontés à des défis réglementaires très complexes lorsqu’ils s’intéressent au marché continental. En raison des inquiétudes suscitées par les sanctions financières et la dépendance vis-à-vis du système du dollar américain, de nombreuses entreprises ont besoin d’utiliser des « outils de règlement autres que le dollar américain ». Mais pour les régulateurs, la libéralisation des stablecoins signifie faire face à :
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Ainsi, Crypto Salad estime qu'il est peu probable que le continent puisse reproduire rapidement le modèle de Hong Kong, mais l'expérience de "champ d'expérimentation" de Hong Kong pourrait, à l'avenir, servir de modèle pour l'exploration de stratégies financières numériques à plus grande échelle.
▍Conclusion
Avec la mise en œuvre de l’ordonnance, Hong Kong a sans aucun doute franchi une étape cruciale dans la course mondiale à la réglementation des stablecoins. Il ne s’agit pas seulement d’une innovation des politiques financières locales, mais aussi d’un test stratégique de l’ensemble de l’écosystème Web3, des actifs pondérés en fonction des risques et même du paysage monétaire mondial. Bien que dans cet article, Crypto Salad propose une interprétation détaillée des principales dispositions du Règlement, nous pensons que ce qui mérite vraiment d’être pris en compte n’est pas la manière dont une certaine disposition est stipulée, mais de voir qu’un nouvel espace institutionnel s’ouvre. À l’heure où la politique monétaire numérique mondiale n’est pas encore unifiée, Hong Kong s’est donné une feuille de route claire : légalisation, systématisation et industrialisation des stablecoins. Il s’agit à la fois d’un défi et d’une opportunité pour l’ensemble du monde du Web3.
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