Stablecoin : un nouveau système monétaire soutenu par les obligations américaines
Ces dernières années, les stablecoins adossés à la dette publique américaine construisent un système monétaire large sur la chaîne. Actuellement, la circulation des stablecoins atteint entre 2200 et 2560 milliards de dollars, soit environ 1 % de M2 américain. Environ 80 % des réserves sont allouées à des obligations d'État américaines à court terme et à des accords de rachat, faisant des émetteurs des acteurs importants sur le marché de la dette souveraine.
Cette tendance a un impact large :
Les émetteurs de stablecoins sont devenus d'importants acheteurs de bons du Trésor américain à court terme, détenant au total entre 1500 et 2000 milliards de dollars, un montant comparable à celui d'un pays de taille moyenne.
Le volume des transactions en chaîne a explosé, atteignant 27,6 billions de dollars en 2024, et devrait atteindre 33 billions de dollars en 2025, dépassant la somme totale des principaux réseaux de cartes de crédit.
La nouvelle politique fiscale devrait entraîner une augmentation de la dette publique d'environ 3,3 billions de dollars, les stablecoins devraient absorber cette partie de l'offre de nouvelles obligations d'État.
La législation à venir désignera clairement les obligations d'État à court terme comme des actifs de réserve légaux, instituant ainsi un système de base pour l'expansion fiscale et l'offre de stablecoins, formant un mécanisme de rétroaction où le secteur privé absorbe le déficit public et étend la liquidité en dollars à l'échelle mondiale.
Comment les stablecoins étendent la masse monétaire au sens large
Le processus d'émission des stablecoins est simple mais a un impact macroéconomique important:
L'utilisateur envoie des dollars américains à l'émetteur de stablecoin.
L'émetteur utilise les fonds reçus pour acheter des obligations du Trésor américain et émet des stablecoins équivalents.
Les obligations d'État sont conservées en tant qu'actifs de garantie sur le bilan de l'émetteur, tandis que les stablecoins circulent librement sur la chaîne.
Ce processus a formé une sorte de "mécanisme de duplication de la monnaie". La monnaie de base a été utilisée pour acheter des obligations d'État, tandis que le stablecoin lui-même a été utilisé comme un outil de paiement semblable à un dépôt à vue. Ainsi, bien que la monnaie de base n'ait pas changé, la masse monétaire au sens large s'est en réalité étendue en dehors du système bancaire.
Les stablecoins représentent actuellement 1 % de M2, et une augmentation de 10 points de base injectera environ 22 milliards de dollars de "liquidité de shadow" dans le système financier. Selon les prévisions, le montant total des stablecoins pourrait atteindre 2 trillions de dollars d'ici 2028. Si M2 reste constant, ce montant représentera environ 9 % de M2, ce qui équivaut à la taille actuelle des fonds du marché monétaire institutionnels.
En incorporant obligatoirement les bons du Trésor à court terme dans les réserves de conformité par la législation, les États-Unis ont en réalité fait de l'expansion des stablecoins une source automatique de demande marginale pour les bons du Trésor. Ce mécanisme a privatisé une partie du financement de la dette américaine, transformant les émetteurs de stablecoins en soutiens fiscaux systématiques. Simultanément, il a également internationalisé le dollar à un nouveau niveau grâce aux transactions en dollars sur la chaîne, permettant aux utilisateurs du monde entier de détenir et d'échanger des dollars sans avoir besoin d'accéder au système bancaire américain.
Impact sur différents types de portefeuilles d'investissement
Pour un portefeuille d'actifs numériques, les stablecoins constituent la couche de liquidité de base du marché des cryptomonnaies. Ils dominent les paires de trading sur les échanges centralisés, sont les principaux collatéraux du marché de prêt de la finance décentralisée, et servent également d'unité comptable par défaut. Leur offre totale peut servir d'indicateur en temps réel de l'humeur des investisseurs et de leur appétit pour le risque.
Il convient de noter que les émetteurs de stablecoins peuvent obtenir des rendements des obligations d'État à court terme (actuellement de 4,0 % à 4,5 %), mais ne versent pas d'intérêts aux détenteurs de jetons. Cela constitue une différence d'arbitrage structurel avec les fonds du marché monétaire gouvernementaux. Le choix pour les investisseurs entre détenir des stablecoins et participer à des instruments de trésorerie traditionnels revient essentiellement à faire un compromis entre la liquidité 24/7 et le rendement.
Pour les investisseurs traditionnels en dollars, les stablecoins deviennent une source de demande continue pour les obligations d'État à court terme. Les réserves actuelles de 150 à 200 milliards de dollars peuvent presque absorber un quart des émissions obligataires anticipées par le Trésor pour l'exercice fiscal 2025 dans ce nouveau contexte politique. Si la demande de stablecoins s'étend de 1 000 milliards de dollars d'ici 2028, le modèle prévoit que le rendement des obligations d'État à trois mois diminuera de 6 à 12 points de base, et que la courbe des taux d'intérêt à court terme deviendra plus raide, ce qui aidera à réduire le coût de financement à court terme des entreprises.
L'impact des stablecoins sur l'économie macroéconomique
Les stablecoins adossés aux obligations d'État américaines introduisent une voie d'expansion monétaire contournant les mécanismes bancaires traditionnels. Chaque unité de stablecoin soutenue par des obligations d'État équivaut à l'introduction d'une capacité d'achat disponible, même si ses réserves sous-jacentes n'ont pas encore été libérées.
De plus, la vitesse de circulation des stablecoins dépasse de loin celle des comptes d'épargne traditionnels - environ 150 fois par an. Dans les régions à forte adoption, cela peut amplifier la pression inflationniste, même si la monnaie de base n'a pas augmenté. Actuellement, la préférence mondiale pour la conservation du dollar numérique freine la transmission de l'inflation à court terme, mais elle accumule également des dettes externes en dollars à long terme pour les États-Unis, car de plus en plus d'actifs en chaîne se transforment finalement en droits de demande en chaîne sur des actifs souverains américains.
La demande de stablecoins pour les obligations américaines à 3-6 mois a également créé un soutien stable et insensible aux prix sur la courbe des rendements à court terme. Cette demande persistante a comprimé les écarts à court terme, réduisant l'efficacité des outils de politique de la Réserve fédérale. Avec l'augmentation de la circulation des stablecoins, la Fed pourrait avoir besoin d'adopter un resserrement quantitatif plus agressif ou des taux d'intérêt directeurs plus élevés pour obtenir le même effet de resserrement.
Transformation structurelle des infrastructures financières
L'échelle des infrastructures de stablecoins ne peut plus être ignorée aujourd'hui. Au cours de l'année passée, le montant total des transferts en chaîne a atteint 33 billions de dollars, dépassant le montant total des principaux réseaux de cartes de crédit. Les stablecoins offrent une capacité de règlement presque instantanée, une programmabilité et des transactions transfrontalières à coût ultra bas (minimum 0,05 %), bien supérieures aux canaux de transfert traditionnels (6-14 %).
En même temps, les stablecoins sont devenus l'actif de garantie préféré pour les prêts en finance décentralisée, soutenant plus de 65 % des prêts de protocole. Les obligations d'État à court terme tokenisées - un outil on-chain à revenu qui suit les obligations d'État à court terme - se développent rapidement, avec une croissance annuelle de plus de 400 %. Cette tendance engendre un "système dollar binaire" : des jetons sans intérêt pour les transactions et des jetons avec intérêt pour la détention, brouillant davantage les frontières entre liquidités et titres.
Les systèmes bancaires traditionnels commencent également à réagir. Le PDG d'une grande banque a publiquement déclaré qu'il "était prêt à émettre des stablecoins bancaires une fois que la loi le permettra", montrant ainsi les inquiétudes du système bancaire concernant la migration de la chaîne de fonds des clients.
Un risque systémique plus important provient du mécanisme de rachat. Contrairement aux fonds monétaires, les stablecoins peuvent être liquidés en quelques minutes. Dans des situations de pression telles que le décrochage, l'émetteur peut vendre des centaines de milliards de dollars d'obligations d'État le même jour. Le marché des obligations d'État américaines n'a pas encore été soumis à des tests de résistance dans ce type d'environnement de vente en temps réel, ce qui pose des défis à sa résilience et à sa connectivité.
Axes stratégiques et observations à venir
Reconnaissance monétaire reconstruite : Les stablecoins doivent être considérés comme la nouvelle génération de l'euro et du dollar - échappant à la régulation, difficile à quantifier, mais ayant un puissant impact sur la liquidité mondiale du dollar.
Taux d'intérêt et émission d'obligations souveraines : Les taux d'intérêt à court terme des obligations américaines sont de plus en plus influencés par le rythme d'émission des stablecoins. Il est conseillé de suivre simultanément l'augmentation nette des principaux stablecoins et les enchères de première ligne des obligations souveraines afin d'identifier les anomalies de taux d'intérêt et les distorsions de prix.
Configuration du portefeuille :
Pour les investisseurs en cryptomonnaie : utilisez des stablecoins à zéro intérêt pour le trading quotidien, et allouez des fonds inactifs à des produits de titres d'État à court terme tokenisés pour obtenir des bénéfices.
Pour les investisseurs traditionnels : se concentrer sur la structure des titres structurés liés aux actions de l'émetteur de stablecoin et à ses revenus d'actifs de réserve.
Prévention des risques systémiques : Les fluctuations de rachat à grande échelle peuvent se transmettre directement au marché de la dette souveraine et au marché des pensions. Le département de gestion des risques doit simuler des scénarios connexes, y compris une forte augmentation des taux des obligations d'État, une tension sur les garanties et une crise de liquidité intra-journalière.
Les stablecoins adossés à la dette publique américaine ne sont plus seulement des outils pratiques pour les transactions cryptographiques. Ils évoluent rapidement en "monnaies ombres" ayant un impact macroéconomique - finançant les déficits budgétaires, remodelant la structure des taux d'intérêt et reconstruisant les modes de circulation du dollar à l'échelle mondiale. Pour les investisseurs multi-actifs et les décideurs stratégiques, comprendre et répondre à cette tendance n'est plus une option, mais une urgence.
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AirdropHarvester
· 08-06 16:39
Armée de rattraper un couteau qui tombe des obligations américaines
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AirdropF5Bro
· 08-06 16:37
l'univers de la cryptomonnaie est devenu une machine à prendre les gens pour des idiots pour les obligations américaines.
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MindsetExpander
· 08-06 16:25
Les alternatives au dollar arrivent.
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Rugpull幸存者
· 08-06 16:16
C'est juste un piège à dettes typique.
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ZKSherlock
· 08-06 16:11
en fait... c'est fascinant de voir comment les stablecoins deviennent des pseudo-banques sans supervision réglementaire. les hypothèses de confiance ici sont... préoccupantes à vrai dire
stablecoin : un nouveau système monétaire soutenu par les obligations américaines avec une Circulating Supply de plus de 220 milliards de dollars.
Stablecoin : un nouveau système monétaire soutenu par les obligations américaines
Ces dernières années, les stablecoins adossés à la dette publique américaine construisent un système monétaire large sur la chaîne. Actuellement, la circulation des stablecoins atteint entre 2200 et 2560 milliards de dollars, soit environ 1 % de M2 américain. Environ 80 % des réserves sont allouées à des obligations d'État américaines à court terme et à des accords de rachat, faisant des émetteurs des acteurs importants sur le marché de la dette souveraine.
Cette tendance a un impact large :
Les émetteurs de stablecoins sont devenus d'importants acheteurs de bons du Trésor américain à court terme, détenant au total entre 1500 et 2000 milliards de dollars, un montant comparable à celui d'un pays de taille moyenne.
Le volume des transactions en chaîne a explosé, atteignant 27,6 billions de dollars en 2024, et devrait atteindre 33 billions de dollars en 2025, dépassant la somme totale des principaux réseaux de cartes de crédit.
La nouvelle politique fiscale devrait entraîner une augmentation de la dette publique d'environ 3,3 billions de dollars, les stablecoins devraient absorber cette partie de l'offre de nouvelles obligations d'État.
La législation à venir désignera clairement les obligations d'État à court terme comme des actifs de réserve légaux, instituant ainsi un système de base pour l'expansion fiscale et l'offre de stablecoins, formant un mécanisme de rétroaction où le secteur privé absorbe le déficit public et étend la liquidité en dollars à l'échelle mondiale.
Comment les stablecoins étendent la masse monétaire au sens large
Le processus d'émission des stablecoins est simple mais a un impact macroéconomique important:
L'utilisateur envoie des dollars américains à l'émetteur de stablecoin.
L'émetteur utilise les fonds reçus pour acheter des obligations du Trésor américain et émet des stablecoins équivalents.
Les obligations d'État sont conservées en tant qu'actifs de garantie sur le bilan de l'émetteur, tandis que les stablecoins circulent librement sur la chaîne.
Ce processus a formé une sorte de "mécanisme de duplication de la monnaie". La monnaie de base a été utilisée pour acheter des obligations d'État, tandis que le stablecoin lui-même a été utilisé comme un outil de paiement semblable à un dépôt à vue. Ainsi, bien que la monnaie de base n'ait pas changé, la masse monétaire au sens large s'est en réalité étendue en dehors du système bancaire.
Les stablecoins représentent actuellement 1 % de M2, et une augmentation de 10 points de base injectera environ 22 milliards de dollars de "liquidité de shadow" dans le système financier. Selon les prévisions, le montant total des stablecoins pourrait atteindre 2 trillions de dollars d'ici 2028. Si M2 reste constant, ce montant représentera environ 9 % de M2, ce qui équivaut à la taille actuelle des fonds du marché monétaire institutionnels.
En incorporant obligatoirement les bons du Trésor à court terme dans les réserves de conformité par la législation, les États-Unis ont en réalité fait de l'expansion des stablecoins une source automatique de demande marginale pour les bons du Trésor. Ce mécanisme a privatisé une partie du financement de la dette américaine, transformant les émetteurs de stablecoins en soutiens fiscaux systématiques. Simultanément, il a également internationalisé le dollar à un nouveau niveau grâce aux transactions en dollars sur la chaîne, permettant aux utilisateurs du monde entier de détenir et d'échanger des dollars sans avoir besoin d'accéder au système bancaire américain.
Impact sur différents types de portefeuilles d'investissement
Pour un portefeuille d'actifs numériques, les stablecoins constituent la couche de liquidité de base du marché des cryptomonnaies. Ils dominent les paires de trading sur les échanges centralisés, sont les principaux collatéraux du marché de prêt de la finance décentralisée, et servent également d'unité comptable par défaut. Leur offre totale peut servir d'indicateur en temps réel de l'humeur des investisseurs et de leur appétit pour le risque.
Il convient de noter que les émetteurs de stablecoins peuvent obtenir des rendements des obligations d'État à court terme (actuellement de 4,0 % à 4,5 %), mais ne versent pas d'intérêts aux détenteurs de jetons. Cela constitue une différence d'arbitrage structurel avec les fonds du marché monétaire gouvernementaux. Le choix pour les investisseurs entre détenir des stablecoins et participer à des instruments de trésorerie traditionnels revient essentiellement à faire un compromis entre la liquidité 24/7 et le rendement.
Pour les investisseurs traditionnels en dollars, les stablecoins deviennent une source de demande continue pour les obligations d'État à court terme. Les réserves actuelles de 150 à 200 milliards de dollars peuvent presque absorber un quart des émissions obligataires anticipées par le Trésor pour l'exercice fiscal 2025 dans ce nouveau contexte politique. Si la demande de stablecoins s'étend de 1 000 milliards de dollars d'ici 2028, le modèle prévoit que le rendement des obligations d'État à trois mois diminuera de 6 à 12 points de base, et que la courbe des taux d'intérêt à court terme deviendra plus raide, ce qui aidera à réduire le coût de financement à court terme des entreprises.
L'impact des stablecoins sur l'économie macroéconomique
Les stablecoins adossés aux obligations d'État américaines introduisent une voie d'expansion monétaire contournant les mécanismes bancaires traditionnels. Chaque unité de stablecoin soutenue par des obligations d'État équivaut à l'introduction d'une capacité d'achat disponible, même si ses réserves sous-jacentes n'ont pas encore été libérées.
De plus, la vitesse de circulation des stablecoins dépasse de loin celle des comptes d'épargne traditionnels - environ 150 fois par an. Dans les régions à forte adoption, cela peut amplifier la pression inflationniste, même si la monnaie de base n'a pas augmenté. Actuellement, la préférence mondiale pour la conservation du dollar numérique freine la transmission de l'inflation à court terme, mais elle accumule également des dettes externes en dollars à long terme pour les États-Unis, car de plus en plus d'actifs en chaîne se transforment finalement en droits de demande en chaîne sur des actifs souverains américains.
La demande de stablecoins pour les obligations américaines à 3-6 mois a également créé un soutien stable et insensible aux prix sur la courbe des rendements à court terme. Cette demande persistante a comprimé les écarts à court terme, réduisant l'efficacité des outils de politique de la Réserve fédérale. Avec l'augmentation de la circulation des stablecoins, la Fed pourrait avoir besoin d'adopter un resserrement quantitatif plus agressif ou des taux d'intérêt directeurs plus élevés pour obtenir le même effet de resserrement.
Transformation structurelle des infrastructures financières
L'échelle des infrastructures de stablecoins ne peut plus être ignorée aujourd'hui. Au cours de l'année passée, le montant total des transferts en chaîne a atteint 33 billions de dollars, dépassant le montant total des principaux réseaux de cartes de crédit. Les stablecoins offrent une capacité de règlement presque instantanée, une programmabilité et des transactions transfrontalières à coût ultra bas (minimum 0,05 %), bien supérieures aux canaux de transfert traditionnels (6-14 %).
En même temps, les stablecoins sont devenus l'actif de garantie préféré pour les prêts en finance décentralisée, soutenant plus de 65 % des prêts de protocole. Les obligations d'État à court terme tokenisées - un outil on-chain à revenu qui suit les obligations d'État à court terme - se développent rapidement, avec une croissance annuelle de plus de 400 %. Cette tendance engendre un "système dollar binaire" : des jetons sans intérêt pour les transactions et des jetons avec intérêt pour la détention, brouillant davantage les frontières entre liquidités et titres.
Les systèmes bancaires traditionnels commencent également à réagir. Le PDG d'une grande banque a publiquement déclaré qu'il "était prêt à émettre des stablecoins bancaires une fois que la loi le permettra", montrant ainsi les inquiétudes du système bancaire concernant la migration de la chaîne de fonds des clients.
Un risque systémique plus important provient du mécanisme de rachat. Contrairement aux fonds monétaires, les stablecoins peuvent être liquidés en quelques minutes. Dans des situations de pression telles que le décrochage, l'émetteur peut vendre des centaines de milliards de dollars d'obligations d'État le même jour. Le marché des obligations d'État américaines n'a pas encore été soumis à des tests de résistance dans ce type d'environnement de vente en temps réel, ce qui pose des défis à sa résilience et à sa connectivité.
Axes stratégiques et observations à venir
Reconnaissance monétaire reconstruite : Les stablecoins doivent être considérés comme la nouvelle génération de l'euro et du dollar - échappant à la régulation, difficile à quantifier, mais ayant un puissant impact sur la liquidité mondiale du dollar.
Taux d'intérêt et émission d'obligations souveraines : Les taux d'intérêt à court terme des obligations américaines sont de plus en plus influencés par le rythme d'émission des stablecoins. Il est conseillé de suivre simultanément l'augmentation nette des principaux stablecoins et les enchères de première ligne des obligations souveraines afin d'identifier les anomalies de taux d'intérêt et les distorsions de prix.
Configuration du portefeuille :
Prévention des risques systémiques : Les fluctuations de rachat à grande échelle peuvent se transmettre directement au marché de la dette souveraine et au marché des pensions. Le département de gestion des risques doit simuler des scénarios connexes, y compris une forte augmentation des taux des obligations d'État, une tension sur les garanties et une crise de liquidité intra-journalière.
Les stablecoins adossés à la dette publique américaine ne sont plus seulement des outils pratiques pour les transactions cryptographiques. Ils évoluent rapidement en "monnaies ombres" ayant un impact macroéconomique - finançant les déficits budgétaires, remodelant la structure des taux d'intérêt et reconstruisant les modes de circulation du dollar à l'échelle mondiale. Pour les investisseurs multi-actifs et les décideurs stratégiques, comprendre et répondre à cette tendance n'est plus une option, mais une urgence.