Depuis le début de l'année, le marché discute de plus en plus fréquemment des RWA (actifs du monde réel, c'est-à-dire des actifs du monde réel) Certains pensent que les RWA déclencheront le prochain cycle de marché haussier. Certains entrepreneurs ont également ajusté leur direction à la piste liée à RWA, dans l'espoir de stimuler la croissance rapide des affaires sous la bénédiction du récit qui s'échauffe progressivement.
RWA consiste à cartographier les actifs du marché traditionnel de la chaîne sous la forme de jetons que les utilisateurs du web3.0 peuvent acheter et vendre. Les jetons de RWA ont le droit de gagner de l'argent à partir d'actifs. Il y a quelques années, le périmètre du STO se concentrait principalement sur le financement des obligations d'entreprises, mais désormais le périmètre du RWA est plus large : il ne se limite pas au marché primaire des actifs traditionnels, et tout actif qui circule sur les marchés primaire et secondaire peut être tokenisé Sur la chaîne d'une manière qui permet aux utilisateurs du web3.0 de participer à l'investissement. Par conséquent, le récit des RWA contient une grande variété d'actifs et une large gamme de rendements.
RWA a progressivement attiré l'attention du marché, et ce pour plusieurs raisons : premièrement, le marché de la cryptographie manque d'actifs à faible risque de norme U, tandis que le marché financier traditionnel est sous la vague de hausses de taux d'intérêt, et les taux d'intérêt sans risque les taux des principales économies sont passés à 4% ou même Un niveau supérieur est suffisamment attractif pour les investisseurs du marché crypto-natif. Correspondant à ce phénomène, au cours du marché haussier de 2020-2021, de nombreux fonds traditionnels sont également entrés sur le marché du cryptage pour obtenir des rendements à faible risque grâce à des stratégies telles que l'arbitrage. L'introduction de produits à faible risque et à haut rendement sur le marché traditionnel par le biais de RWA peut être bien accueillie par certains investisseurs ; deuxièmement, le marché du cryptage n'est pas actuellement dans un marché haussier, et même sur le marché du cryptage natif, il n'y a pas assez de récits RWA est actuellement vu Les quelques pistes avec un soutien du revenu solide peuvent atteindre une croissance explosive des affaires ; enfin, RWA est l'un des ponts reliant le marché traditionnel et le marché crypté, à travers RWA, il y a aussi une opportunité d'attirer des utilisateurs supplémentaires dans le marché traditionnel et injecter de nouveaux flux C'est sans aucun doute un point positif pour le développement de l'industrie de la blockchain.
Cependant, à en juger par certains projets RWA vus jusqu'à présent, leurs indicateurs commerciaux tels que TVL n'ont pas augmenté rapidement, et le marché peut avoir des attentes à court terme trop élevées pour RWA. Pour un projet RWA, les dimensions suivantes doivent être prises en compte :
Les actifs sous-jacents. C'est le problème central de la piste RWA. Choisir les bons sous-jacents est d'une grande aide pour la gestion ultérieure.
Standardisation des actifs sous-jacents. En raison de la «hétérogénéité» différente des différents actifs sous-jacents, la difficulté de standardiser les actifs sous-jacents est également différente. Les actifs présentant une plus forte hétérogénéité nécessitent des exigences de normalisation plus élevées et des processus plus complexes.
Institutions coopératives hors chaîne et formes de coopération. Les institutions coopératives hors chaîne de haute qualité peuvent non seulement remplir leurs obligations en douceur, mais également libérer pleinement la valeur des actifs sous-jacents.
Gestion des risques. Le maintien des actifs sous-jacents, la chaîne d'actifs et la distribution des revenus impliquent tous une gestion des risques. S'il s'agit d'un actif de type dette, il implique également une gestion des risques lors de la liquidation et du recouvrement des actifs après la défaillance du débiteur.
1. Actifs sous-jacents
Les actifs sous-jacents sont l'élément central.
Au stade actuel de la piste RWA, les actifs sous-jacents sont principalement répartis dans les catégories suivantes :
Actifs obligataires, principalement des bons du Trésor américain à court terme ou des ETF obligataires. Les représentants typiques incluent les stablecoins USDT et USDC. Certains projets de prêt, comme Aave et Maple Finance, ont également rejoint ce camp. Les obligations du Trésor/ETF d'obligations du Trésor sont actuellement les RWA les plus importants ;
Gold, le représentant typique est PAX Gold. Toujours sous le grand discours de « monnaie stable », mais le développement est lent et la demande du marché est faible ;
Immobilier RWA, les représentants typiques sont RealT, LABS Group, etc. C'est similaire à l'emballage de biens immobiliers dans des FPI, puis à la chaîne. Ce type de projet a un large éventail de sources immobilières, et l'équipe de projet choisit souvent sa propre ville comme principale source d'actifs ;
Actifs de prêt. Types typiques tels que USDT, Polytrade, etc. Les types d'actifs sont relativement larges : prêts immobiliers personnels, prêts aux entreprises, instruments de financement structurés, prêts immobiliers automobiles, etc. ;
Actifs en actions, les projets typiques incluent Backed Finance, Sologenic, etc. La transaction de ce type d'actif cherche une existence réelle, mais est fortement limitée par des problèmes juridiques et autres. Une direction de développement importante des «actifs synthétiques» crypto-natifs est les actions cotées et en circulation, qui chevauchent fortement ce domaine;
Autres, y compris les fermes, les œuvres d'art et d'autres types d'actifs à grande échelle (actifs individuels plus importants), mais moins standardisés.
L'actif utilisé comme actif sous-jacent doit tenir compte de cinq dimensions : la liquidité, le degré de normalisation, la sécurité du principal, l'échelle évolutive et le taux de rendement. À partir de ces cinq dimensions, nous pouvons grossièrement cadrer les attributs des actifs mentionnés ci-dessus.
Du point de vue des actifs sous-jacents, les actifs de dettes semblent actuellement être la catégorie la plus intéressante à explorer et, en fonction de leur positionnement propre, ils peuvent rechercher des voies différenciées : ancrage des stablecoins en monnaie fiduciaire, marché crypté Yu'E Bao, etc. Bien qu'il existe déjà de nombreux oligarques sur la piste des pièces stables ancrées à la monnaie légale, et que de grands projets aient formé une coopération écologique avec un grand nombre de projets, mais la piste actuelle telle que le "marché crypté Yu'ebao" n'a pas encore été explorée.
Pour les actifs immobiliers, bien que le schéma des SCPI soit très mature, si l'équipe projet décide de choisir elle-même les actifs et de mener une gestion régionale et de diversification immobilière, cela augmentera sans doute le coût : par exemple, en termes de maintenance du projet, si la répartition géographique la distribution est trop dispersée, le nombre de personnes qui doivent participer à la gestion des biens augmentera, et le coût d'approvisionnement de l'entretien des biens et d'autres aspects, ainsi que le coût du transport du personnel devront également augmenter. En examinant le projet, l'auteur a une fois rencontré la situation dans laquelle l'équipe du projet espérait contrôler la valeur d'une seule propriété à moins de 100 000 dollars américains, répartie dans plus de 5 pays, et les types de propriétés ne se limitaient pas aux résidences et propriétés commerciales. Bien qu'elle soit suffisamment décentralisée, elle est plus difficile en termes de divulgation d'informations et de gestion immobilière. Il sera également difficile d'obtenir une croissance rapide des actifs sous-jacents à l'avenir.
À l'heure actuelle, l'auteur ne recommande pas de prêter trop d'attention aux "autres" types d'actifs sous-jacents, la raison la plus importante étant la liquidité et la standardisation. Par exemple, les actifs sous-jacents liés à l'agriculture, en raison du degré élevé de non-standard, cela ajoute beaucoup de difficulté pour déterminer la qualité des actifs sous-jacents. Si vous prenez l'exemple d'une seule terre agricole, la qualité des récoltes produites variera également. Le stockage, le transport et la vente sont également des processus relativement spécialisés. Si vous voulez que les revenus des actifs agricoles soient finalement livrés aux investisseurs, vous devez cultiver dans l'industrie depuis de nombreuses années. Les fluctuations du cycle de production auxquelles sont confrontées les cultures économiques et l'impact des facteurs météorologiques sont également difficiles à prévoir. Il y a aussi plus de difficulté dans la réalisation finale.
Si la partie projet trouve et regroupe elle-même des actifs, la croissance du projet lui-même en sera grandement affectée. Il est plus difficile pour ce type de projet de se développer rapidement.
En ce qui concerne les actifs sous-jacents, il peut être plus pratique et réalisable de prendre les actifs obligataires comme direction principale et les actifs de type REIT comme moyen d'augmenter les revenus.
2. Architecture d'entreprise
S'il y avait encore de gros problèmes pour mettre RWA sur la chaîne au cours des dernières années, maintenant sous l'exploration de projets phares tels que MakerDAO, une voie relativement claire s'est tracée.
Tout d'abord, afin de réaliser la commodité de RWA en chaîne, l'architecture RWA Foundation peut être établie. Dans ce cadre, MakerDAO peut gérer plusieurs RWA via la Fondation RWA, et le nouveau RWA peut être directement chargé dans le SPV (Special Purpose Vehicle) initié par la Fondation RWA.
source:
Deuxièmement, pour un SPV unique, un modèle de gestion similaire à la méthode de financement par titrisation adossée à des actifs du projet ABS (Asset Backed Securitization) peut être adopté :
source:
Pour la sécurité des fonds, MakerDAO choisit d'investir dans des actifs prioritaires, et d'autres investisseurs peuvent devenir des investisseurs avec des actions inférieures. Pour les autres parties au projet, le niveau de risque lié à la détention d'actifs peut être déterminé en fonction de la préférence de risque du groupe d'utilisateurs cible.
Contrairement aux étapes traditionnelles de titrisation d'actifs, dans un seul SPV de MakerDAO, il n'y a pas de rôle de règlement et de garde de fonds, mais une plate-forme d'émission tokenisée est ajoutée. À l'avenir, une fois que l'espace réglementaire sera plus clair, le règlement et la conservation des fonds pourraient encore être des participants nécessaires aux RWA.
3. Gestion des risques
La gestion des risques de RWA se décline principalement en trois dimensions :
Gestion des risques des actifs sous-jacents. Les actifs moins standardisés nécessitent des capacités de gestion des risques plus élevées. Par rapport aux fermes forestières et aux fermes, les obligations nationales ont un degré de normalisation plus élevé, une meilleure liquidité des actifs et des capacités de découverte des prix plus fortes. Par conséquent, il est moins difficile de gérer la dette nationale. Cependant, même pour un même type d'actifs, la difficulté de gestion varie selon les régions et les pays. Par exemple, certains pays en développement ont un faible niveau de numérisation et les actifs de la dette peuvent encore exister sous forme papier. Cela nécessite que pendant la période de détention d'une grande quantité d'obligations, la partie au projet doit trouver un endroit où les obligations ne peuvent pas être endommagées. Les actifs qui existent sous forme papier sont encore plus susceptibles d'être des "chats de civette pour les princes".Ce type d'incident s'est produit dans de nombreuses régions avec un grand nombre de cas.
En bref, pour la gestion des risques des actifs sous-jacents, la chose la plus fondamentale est de s'assurer que les actifs sous-jacents sont vrais et efficaces pendant la durée du projet ; deuxièmement, de s'assurer que la valeur des actifs sous-jacents ne sera pas perdue par des facteurs humains En fin de compte, il convient de s'assurer que le produit et le principal peuvent être livrés en toute sécurité et en douceur aux investisseurs. Ce type de risque chevauche largement les attributs des actifs traditionnels, et il existe des mesures de gestion des risques auxquelles on peut se référer.
Gestion des risques sur la chaîne. Parce qu'il implique des données en chaîne, si les institutions hors chaîne ne sont pas gérées de manière adéquate, il peut y avoir des cas de fausses déclarations de données. Des cas négatifs similaires se produisent souvent dans le domaine financier traditionnel. Par exemple, dans les domaines du papier commercial, du financement de l'approvisionnement et des matières premières, il y a eu d'énormes quantités de contrefaçon. Même grâce à la surveillance des capteurs en temps réel, aux lieux de livraison fixes, etc., il n'y a toujours aucun moyen d'éviter les risques à 100 %.
Pour l'industrie RWA, qui en est encore à ses balbutiements, l'auteur pense qu'une situation similaire se produira également. De plus, il y a actuellement un manque de règles réglementaires correspondantes, le coût de la violation de la loi est trop faible et le risque de données la falsification sur la chaîne ne peut être sous-estimée.
Gestion des risques associés. Ce type de risque est encore biaisé par la tradition, mais le problème est qu'il n'existe actuellement aucune règle détaillée pour la réglementation des RWA. Par exemple, dans le lien tutelle, quel type d'institution de tutelle est utilisé pour se conformer à la réglementation ? Dans le processus d'audit, les normes comptables et financières actuelles peuvent-elles refléter exactement et complètement les caractéristiques des RWA ? Dans le processus d'exploitation du projet, si un événement à risque se produit, quel type de méthode et de processus de gestion des risques peut mieux protéger les investisseurs ? Il n'y a pas encore de réponses très précises à ce type de question. Par conséquent, le partenaire a toujours la possibilité de faire le mal.
4. Structure actuelle des utilisateurs et besoins des utilisateurs
Comme mentionné dans la précédente "Perspective du "marché obligataire natif" dans le monde crypté", en raison de la nature extrêmement volatile et cyclique du marché crypté, il est difficile pour les investisseurs présentant des risques relativement faibles et des préférences prudentes en matière de risque d'obtenir des des rendements stables sur le marché. Dans un tel marché, un grand nombre d'utilisateurs montrent également un fort appétit pour le risque :
Dans le rapport d'enquête publié par dex.blue et d'autres équipes en 2020, la moitié des utilisateurs du marché de la cryptographie interrogés ont investi 50 % ou plus de leurs économies totales sur le marché de la cryptographie ; dans les rapports d'enquête publiés par Pew Research et Binance, It est mentionné séparément que les jeunes représentent une proportion relativement élevée d'utilisateurs sur le marché actuel du chiffrement. Dans une telle structure de marché, les investisseurs du marché crypté auront une préférence pour le risque plus élevée que les investisseurs du marché traditionnel.
source:
Dans le marché actuel dominé par les "arbitragistes et les investisseurs à très haut risque", sa volatilité présente également des caractéristiques similaires : les recherches de K33 Research montrent que de début 2017 à octobre 2022, la volatilité de Bitcoin a été d'environ Elle est supérieure à celle du Nasdaq et du S&P 500 Ce n'est que lorsque le marché est extrêmement lent que la volatilité des actions américaines peut avoir une chance de dépasser Bitcoin.
source:
Les deux principaux groupes d'investisseurs sur le marché du chiffrement peuvent avoir des exigences de rendement différentes : pour les arbitragistes, les opportunités d'investissement "à faible risque" sont plus faciles à obtenir, et ce type d'opportunité de trading est basé sur le taux de financement du contrat perpétuel Bitcoin. Par exemple, depuis l'apparition du produit, le taux de rendement annualisé se situe entre 15 % et 20 %, ce qui est bien supérieur au taux de rendement à long terme de 5 % sur le marché boursier mondial, et supérieur au taux de rendement à long terme de différents types d'obligations. Pour les investisseurs à haut risque, le rendement attendu est bien supérieur à celui des investisseurs en arbitrage.
Par conséquent, même si l'action est symbolisée, il peut être difficile de satisfaire la structure actuelle des utilisateurs du marché et son niveau de rendement attendu. A court terme, le positionnement du rapport bénéfice/risque d'un grand nombre de produits RWA est plutôt gênant.
5. Supervision : peut-être une opportunité potentielle
Début juin de cette année, la SEC américaine a annoncé que plusieurs jetons, dont BNB, BUSD, MATIC, etc., étaient définis comme des titres, ce qui a suscité des inquiétudes sur la supervision du marché, et les cibles correspondantes ont également connu une baisse relativement évidente.
Si les mesures réglementaires de la SEC sont reconnues par d'autres pays du G20 ou plus, et que davantage de jetons sont répertoriés en tant que titres et inclus dans le cadre réglementaire traditionnel, l'émission de jetons sur la chaîne à l'avenir peut également être incluse dans le champ de la surveillance. D'après les politiques réglementaires actuelles, nous avons vu des signes similaires : que ce soit aux États-Unis, au Japon ou dans l'Union européenne, les mesures de réglementation des stablecoins ont commencé à se rapprocher des banques traditionnelles. Peut-être que la future réglementation des jetons sera également de dans une certaine mesure Apprendre des mesures réglementaires des valeurs mobilières.
Si une telle situation se présente, certains praticiens actuels de la finance traditionnelle se sentiront plus à l'aise pour placer leurs actifs sur la chaîne : l'avantage est que les actifs sont locaux, mais ils peuvent absorber la liquidité mondiale. Ce type de réflexion a été reconnu par certains entrepreneurs de projets RWA : bien qu'ils soient limités par des facteurs géographiques, avec la blockchain, ils peuvent obtenir des investisseurs mondiaux. Pour ces praticiens, les actifs en chaîne sous supervision apporteront deux avantages : 1. Avec les tentacules de la liquidité mondiale, le côté capital ne sera pas affecté par des facteurs géographiques, qui peuvent être financés avec de l'argent moins cher ; 2. Parce qu'il est possible de trouver des investisseurs qui ont un taux de rendement inférieur à celui des investisseurs locaux, augmentant ainsi l'éventail d'options pour les projets.
Dans le même temps, les mesures réglementaires du côté des utilisateurs progressent également : KYC. Les projets natifs de chiffrement n'ont besoin que d'un portefeuille pour y accéder, mais certains des projets de démarrage financés sur le marché primaire nécessitent déjà une assistance KYC pour déterminer si l'utilisateur est un investisseur qualifié. Certains projets qui introduisent RWA, comme Maple Finance, considèrent également KYC comme un processus indispensable dans le processus d'acquisition de clients. Si le processus KYC est également progressivement mis en œuvre dans davantage de nouveaux projets, une réglementation plus claire de l'industrie de la blockchain qui coexiste avec KYC peut apporter un avantage supplémentaire : de plus en plus d'investisseurs ordinaires peuvent plus entrer sur le marché en toute confiance.
L'appétit pour le risque de ce type d'utilisateurs privilégie les actifs familiers, et il existe également un certain intérêt pour les actifs crypto-natifs émergents. À l'heure actuelle, les RWA peuvent être utilisés comme une direction d'investissement importante pour ce type d'investisseurs plus ordinaires.
6. Voie de développement possible de RWA
À court terme, RWA apporte trois avantages aux investisseurs de l'industrie du chiffrement :
Objectifs d'investissement à faible risque basés sur la monnaie fiduciaire : à l'heure actuelle, le niveau des taux d'intérêt sans risque des principales économies menées par les États-Unis a atteint un niveau de plus de 3 %, ce qui est nettement supérieur au rendement des prêts dans diverses types d'accords de prêt de norme U sur le marché du cryptage. Partant du principe qu'il n'est pas nécessaire d'augmenter l'effet de levier, il offre aux investisseurs une opportunité d'investissement à très faible risque. À l'heure actuelle, des projets tels que Ondo Finance, Maple Finance et MakerDAO ont lancé des projets d'investissement basés sur le rendement des bons du Trésor américain, ce qui est très attrayant pour les investisseurs qui règlent en monnaie légale. Sur cette piste, le projet "Ye Bao" sur le marché crypté peut apparaître.
source:
Diversification des risques des actifs : en prenant Bitcoin comme exemple, à différents stades du marché, la corrélation avec l'or et les actions américaines fluctue également à des degrés divers.
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Même dans la grande année tirée par des facteurs macro après 2020, les actifs des différentes classes d'actifs ont encore un certain degré d'avantage en matière de diversification.
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Pour les investisseurs en configuration, le mélange d'actifs chiffrés natifs avec divers types de RWA peut diversifier davantage les risques liés aux actifs.
Un moyen pour les investisseurs des pays en développement de résister aux fluctuations de la valeur de leurs devises : certains pays en développement, comme l'Argentine et la Turquie, ont des niveaux d'inflation élevés toute l'année. RWA peut aider les investisseurs de ces régions à protéger leur propre pays contre dans une certaine mesure Fluctuations des devises pour parvenir à une répartition mondiale de l'actif.
Du point de vue des trois dimensions ci-dessus, les RWA qui peuvent être largement acceptés à court et à moyen terme sont plus susceptibles d'être les RWA des obligations d'État à haut rendement et à faible risque des principales économies en raison des hausses de taux d'intérêt.
À long terme, RWA a l'opportunité de reproduire la grande occasion lorsque la finance Internet chinoise a éclaté il y a 10 ans lorsque le cadre réglementaire est plus clairement mis en œuvre, que davantage d'investisseurs de masse entrent progressivement sur le marché du cryptage et que le fonctionnement de l'industrie du cryptage est plus pratique:
Les actifs RWA basés sur la blockchain offrent une "accessibilité" sans précédent aux investisseurs publics mondiaux : RWA, en tant qu'actif le plus familier pour les investisseurs publics, pourrait devenir le principal investissement en chaîne de la cible des investisseurs autochtones non Web3. Pour eux, la nature sans frontières et l'accès et le fonctionnement sans autorisation des actifs en chaîne leur ouvrent la porte pour investir et utiliser un plus large éventail d'actifs mondiaux. Inversement, pour les entrepreneurs sur le terrain, cela leur offre également une étendue d'utilisateurs sans précédent, une échelle et des coûts d'acquisition de clients extrêmement bas. Le développement rapide et l'utilisation généralisée de l'USDT et de l'USDC comme « dollars en chaîne » ont initialement vérifié cette tendance.
Les actifs RWA peuvent générer de nouveaux modèles commerciaux DeFi : le LSD, en tant que nouvel actif sous-jacent, a stimulé le développement rapide du LSD-Fi. Parmi eux, en plus des paradigmes commerciaux précédents tels que la gestion d'actifs, le trading au comptant et la monnaie stable, qui ont été remis en avant, il existe également des directions telles que les fluctuations des rendements qui sont apparues dans le passé mais n'ont pas retenu l'attention. Si RWA devient un actif sous-jacent important, l'introduction de nouveaux et énormes revenus hors chaîne pourrait donner naissance à un nouveau modèle commercial DeFi. À l'avenir, RWA peut également être combiné avec des actifs et des stratégies crypto-natifs pour former un actif hybride. afin que davantage d'utilisateurs désireux d'explorer les actifs natifs chiffrés puissent le comprendre de manière plus familière. De ce point de vue, le prochain projet RWA + DeFi avec TVL ultra-élevé pourrait être "On-Chain Yu'E Bao".
Le jeu entre l'industrie et la réglementation finira par avoir une réponse, et les praticiens pourront trouver des moyens d'acquérir des clients dans le respect de la réglementation : que ce soit dans les pays occidentaux ou à Hong Kong à l'Est, la mise en place progressive de la réglementation est la tendance générale. L'industrie du cryptage atteindra un volume de 10 billions de dollars américains à l'avenir, et la supervision ne restera pas les bras croisés. Avec la clarification progressive des politiques réglementaires, nous pouvons voir que certaines régions peuvent mettre en place des activités qui ne pouvaient pas être réalisées dans le passé : Hong Kong a pu émettre des pièces stables via des canaux conformes, et le Moyen-Orient explore également la combinaison de la blockchain l'industrie et les industries traditionnelles.
À long terme, l'un des facteurs importants pour le développement vigoureux de l'industrie du cryptage est une liquidité suffisante.Avec la mise en œuvre de la réglementation, RWA, dirigé par des stablecoins adossés à des fiat, est appelé à croître rapidement. Surtout sous la stimulation du prochain cycle d'assouplissement mondial de la liquidité, si de nouveaux acteurs peuvent bénéficier d'un soutien solide en termes d'écologie et de canaux, les pièces stables adossées à la monnaie fiduciaire conformes pourraient également être en mesure de reproduire la trajectoire de croissance ultra-élevée de l'USDT.
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RWA Talk : Actifs sous-jacents, structure de l'entreprise et voie de développement
Source : Colin Lee
Depuis le début de l'année, le marché discute de plus en plus fréquemment des RWA (actifs du monde réel, c'est-à-dire des actifs du monde réel) Certains pensent que les RWA déclencheront le prochain cycle de marché haussier. Certains entrepreneurs ont également ajusté leur direction à la piste liée à RWA, dans l'espoir de stimuler la croissance rapide des affaires sous la bénédiction du récit qui s'échauffe progressivement.
RWA consiste à cartographier les actifs du marché traditionnel de la chaîne sous la forme de jetons que les utilisateurs du web3.0 peuvent acheter et vendre. Les jetons de RWA ont le droit de gagner de l'argent à partir d'actifs. Il y a quelques années, le périmètre du STO se concentrait principalement sur le financement des obligations d'entreprises, mais désormais le périmètre du RWA est plus large : il ne se limite pas au marché primaire des actifs traditionnels, et tout actif qui circule sur les marchés primaire et secondaire peut être tokenisé Sur la chaîne d'une manière qui permet aux utilisateurs du web3.0 de participer à l'investissement. Par conséquent, le récit des RWA contient une grande variété d'actifs et une large gamme de rendements.
RWA a progressivement attiré l'attention du marché, et ce pour plusieurs raisons : premièrement, le marché de la cryptographie manque d'actifs à faible risque de norme U, tandis que le marché financier traditionnel est sous la vague de hausses de taux d'intérêt, et les taux d'intérêt sans risque les taux des principales économies sont passés à 4% ou même Un niveau supérieur est suffisamment attractif pour les investisseurs du marché crypto-natif. Correspondant à ce phénomène, au cours du marché haussier de 2020-2021, de nombreux fonds traditionnels sont également entrés sur le marché du cryptage pour obtenir des rendements à faible risque grâce à des stratégies telles que l'arbitrage. L'introduction de produits à faible risque et à haut rendement sur le marché traditionnel par le biais de RWA peut être bien accueillie par certains investisseurs ; deuxièmement, le marché du cryptage n'est pas actuellement dans un marché haussier, et même sur le marché du cryptage natif, il n'y a pas assez de récits RWA est actuellement vu Les quelques pistes avec un soutien du revenu solide peuvent atteindre une croissance explosive des affaires ; enfin, RWA est l'un des ponts reliant le marché traditionnel et le marché crypté, à travers RWA, il y a aussi une opportunité d'attirer des utilisateurs supplémentaires dans le marché traditionnel et injecter de nouveaux flux C'est sans aucun doute un point positif pour le développement de l'industrie de la blockchain.
Cependant, à en juger par certains projets RWA vus jusqu'à présent, leurs indicateurs commerciaux tels que TVL n'ont pas augmenté rapidement, et le marché peut avoir des attentes à court terme trop élevées pour RWA. Pour un projet RWA, les dimensions suivantes doivent être prises en compte :
1. Actifs sous-jacents
Les actifs sous-jacents sont l'élément central.
Au stade actuel de la piste RWA, les actifs sous-jacents sont principalement répartis dans les catégories suivantes :
L'actif utilisé comme actif sous-jacent doit tenir compte de cinq dimensions : la liquidité, le degré de normalisation, la sécurité du principal, l'échelle évolutive et le taux de rendement. À partir de ces cinq dimensions, nous pouvons grossièrement cadrer les attributs des actifs mentionnés ci-dessus.
Du point de vue des actifs sous-jacents, les actifs de dettes semblent actuellement être la catégorie la plus intéressante à explorer et, en fonction de leur positionnement propre, ils peuvent rechercher des voies différenciées : ancrage des stablecoins en monnaie fiduciaire, marché crypté Yu'E Bao, etc. Bien qu'il existe déjà de nombreux oligarques sur la piste des pièces stables ancrées à la monnaie légale, et que de grands projets aient formé une coopération écologique avec un grand nombre de projets, mais la piste actuelle telle que le "marché crypté Yu'ebao" n'a pas encore été explorée.
Pour les actifs immobiliers, bien que le schéma des SCPI soit très mature, si l'équipe projet décide de choisir elle-même les actifs et de mener une gestion régionale et de diversification immobilière, cela augmentera sans doute le coût : par exemple, en termes de maintenance du projet, si la répartition géographique la distribution est trop dispersée, le nombre de personnes qui doivent participer à la gestion des biens augmentera, et le coût d'approvisionnement de l'entretien des biens et d'autres aspects, ainsi que le coût du transport du personnel devront également augmenter. En examinant le projet, l'auteur a une fois rencontré la situation dans laquelle l'équipe du projet espérait contrôler la valeur d'une seule propriété à moins de 100 000 dollars américains, répartie dans plus de 5 pays, et les types de propriétés ne se limitaient pas aux résidences et propriétés commerciales. Bien qu'elle soit suffisamment décentralisée, elle est plus difficile en termes de divulgation d'informations et de gestion immobilière. Il sera également difficile d'obtenir une croissance rapide des actifs sous-jacents à l'avenir.
À l'heure actuelle, l'auteur ne recommande pas de prêter trop d'attention aux "autres" types d'actifs sous-jacents, la raison la plus importante étant la liquidité et la standardisation. Par exemple, les actifs sous-jacents liés à l'agriculture, en raison du degré élevé de non-standard, cela ajoute beaucoup de difficulté pour déterminer la qualité des actifs sous-jacents. Si vous prenez l'exemple d'une seule terre agricole, la qualité des récoltes produites variera également. Le stockage, le transport et la vente sont également des processus relativement spécialisés. Si vous voulez que les revenus des actifs agricoles soient finalement livrés aux investisseurs, vous devez cultiver dans l'industrie depuis de nombreuses années. Les fluctuations du cycle de production auxquelles sont confrontées les cultures économiques et l'impact des facteurs météorologiques sont également difficiles à prévoir. Il y a aussi plus de difficulté dans la réalisation finale.
Si la partie projet trouve et regroupe elle-même des actifs, la croissance du projet lui-même en sera grandement affectée. Il est plus difficile pour ce type de projet de se développer rapidement.
En ce qui concerne les actifs sous-jacents, il peut être plus pratique et réalisable de prendre les actifs obligataires comme direction principale et les actifs de type REIT comme moyen d'augmenter les revenus.
2. Architecture d'entreprise
S'il y avait encore de gros problèmes pour mettre RWA sur la chaîne au cours des dernières années, maintenant sous l'exploration de projets phares tels que MakerDAO, une voie relativement claire s'est tracée.
Tout d'abord, afin de réaliser la commodité de RWA en chaîne, l'architecture RWA Foundation peut être établie. Dans ce cadre, MakerDAO peut gérer plusieurs RWA via la Fondation RWA, et le nouveau RWA peut être directement chargé dans le SPV (Special Purpose Vehicle) initié par la Fondation RWA.
source:
Deuxièmement, pour un SPV unique, un modèle de gestion similaire à la méthode de financement par titrisation adossée à des actifs du projet ABS (Asset Backed Securitization) peut être adopté :
source:
Pour la sécurité des fonds, MakerDAO choisit d'investir dans des actifs prioritaires, et d'autres investisseurs peuvent devenir des investisseurs avec des actions inférieures. Pour les autres parties au projet, le niveau de risque lié à la détention d'actifs peut être déterminé en fonction de la préférence de risque du groupe d'utilisateurs cible.
Contrairement aux étapes traditionnelles de titrisation d'actifs, dans un seul SPV de MakerDAO, il n'y a pas de rôle de règlement et de garde de fonds, mais une plate-forme d'émission tokenisée est ajoutée. À l'avenir, une fois que l'espace réglementaire sera plus clair, le règlement et la conservation des fonds pourraient encore être des participants nécessaires aux RWA.
3. Gestion des risques
La gestion des risques de RWA se décline principalement en trois dimensions :
En bref, pour la gestion des risques des actifs sous-jacents, la chose la plus fondamentale est de s'assurer que les actifs sous-jacents sont vrais et efficaces pendant la durée du projet ; deuxièmement, de s'assurer que la valeur des actifs sous-jacents ne sera pas perdue par des facteurs humains En fin de compte, il convient de s'assurer que le produit et le principal peuvent être livrés en toute sécurité et en douceur aux investisseurs. Ce type de risque chevauche largement les attributs des actifs traditionnels, et il existe des mesures de gestion des risques auxquelles on peut se référer.
Pour l'industrie RWA, qui en est encore à ses balbutiements, l'auteur pense qu'une situation similaire se produira également. De plus, il y a actuellement un manque de règles réglementaires correspondantes, le coût de la violation de la loi est trop faible et le risque de données la falsification sur la chaîne ne peut être sous-estimée.
4. Structure actuelle des utilisateurs et besoins des utilisateurs
Comme mentionné dans la précédente "Perspective du "marché obligataire natif" dans le monde crypté", en raison de la nature extrêmement volatile et cyclique du marché crypté, il est difficile pour les investisseurs présentant des risques relativement faibles et des préférences prudentes en matière de risque d'obtenir des des rendements stables sur le marché. Dans un tel marché, un grand nombre d'utilisateurs montrent également un fort appétit pour le risque :
Dans le rapport d'enquête publié par dex.blue et d'autres équipes en 2020, la moitié des utilisateurs du marché de la cryptographie interrogés ont investi 50 % ou plus de leurs économies totales sur le marché de la cryptographie ; dans les rapports d'enquête publiés par Pew Research et Binance, It est mentionné séparément que les jeunes représentent une proportion relativement élevée d'utilisateurs sur le marché actuel du chiffrement. Dans une telle structure de marché, les investisseurs du marché crypté auront une préférence pour le risque plus élevée que les investisseurs du marché traditionnel.
Dans le marché actuel dominé par les "arbitragistes et les investisseurs à très haut risque", sa volatilité présente également des caractéristiques similaires : les recherches de K33 Research montrent que de début 2017 à octobre 2022, la volatilité de Bitcoin a été d'environ Elle est supérieure à celle du Nasdaq et du S&P 500 Ce n'est que lorsque le marché est extrêmement lent que la volatilité des actions américaines peut avoir une chance de dépasser Bitcoin.
Les deux principaux groupes d'investisseurs sur le marché du chiffrement peuvent avoir des exigences de rendement différentes : pour les arbitragistes, les opportunités d'investissement "à faible risque" sont plus faciles à obtenir, et ce type d'opportunité de trading est basé sur le taux de financement du contrat perpétuel Bitcoin. Par exemple, depuis l'apparition du produit, le taux de rendement annualisé se situe entre 15 % et 20 %, ce qui est bien supérieur au taux de rendement à long terme de 5 % sur le marché boursier mondial, et supérieur au taux de rendement à long terme de différents types d'obligations. Pour les investisseurs à haut risque, le rendement attendu est bien supérieur à celui des investisseurs en arbitrage.
Par conséquent, même si l'action est symbolisée, il peut être difficile de satisfaire la structure actuelle des utilisateurs du marché et son niveau de rendement attendu. A court terme, le positionnement du rapport bénéfice/risque d'un grand nombre de produits RWA est plutôt gênant.
5. Supervision : peut-être une opportunité potentielle
Début juin de cette année, la SEC américaine a annoncé que plusieurs jetons, dont BNB, BUSD, MATIC, etc., étaient définis comme des titres, ce qui a suscité des inquiétudes sur la supervision du marché, et les cibles correspondantes ont également connu une baisse relativement évidente.
Si les mesures réglementaires de la SEC sont reconnues par d'autres pays du G20 ou plus, et que davantage de jetons sont répertoriés en tant que titres et inclus dans le cadre réglementaire traditionnel, l'émission de jetons sur la chaîne à l'avenir peut également être incluse dans le champ de la surveillance. D'après les politiques réglementaires actuelles, nous avons vu des signes similaires : que ce soit aux États-Unis, au Japon ou dans l'Union européenne, les mesures de réglementation des stablecoins ont commencé à se rapprocher des banques traditionnelles. Peut-être que la future réglementation des jetons sera également de dans une certaine mesure Apprendre des mesures réglementaires des valeurs mobilières.
Si une telle situation se présente, certains praticiens actuels de la finance traditionnelle se sentiront plus à l'aise pour placer leurs actifs sur la chaîne : l'avantage est que les actifs sont locaux, mais ils peuvent absorber la liquidité mondiale. Ce type de réflexion a été reconnu par certains entrepreneurs de projets RWA : bien qu'ils soient limités par des facteurs géographiques, avec la blockchain, ils peuvent obtenir des investisseurs mondiaux. Pour ces praticiens, les actifs en chaîne sous supervision apporteront deux avantages : 1. Avec les tentacules de la liquidité mondiale, le côté capital ne sera pas affecté par des facteurs géographiques, qui peuvent être financés avec de l'argent moins cher ; 2. Parce qu'il est possible de trouver des investisseurs qui ont un taux de rendement inférieur à celui des investisseurs locaux, augmentant ainsi l'éventail d'options pour les projets.
Dans le même temps, les mesures réglementaires du côté des utilisateurs progressent également : KYC. Les projets natifs de chiffrement n'ont besoin que d'un portefeuille pour y accéder, mais certains des projets de démarrage financés sur le marché primaire nécessitent déjà une assistance KYC pour déterminer si l'utilisateur est un investisseur qualifié. Certains projets qui introduisent RWA, comme Maple Finance, considèrent également KYC comme un processus indispensable dans le processus d'acquisition de clients. Si le processus KYC est également progressivement mis en œuvre dans davantage de nouveaux projets, une réglementation plus claire de l'industrie de la blockchain qui coexiste avec KYC peut apporter un avantage supplémentaire : de plus en plus d'investisseurs ordinaires peuvent plus entrer sur le marché en toute confiance.
L'appétit pour le risque de ce type d'utilisateurs privilégie les actifs familiers, et il existe également un certain intérêt pour les actifs crypto-natifs émergents. À l'heure actuelle, les RWA peuvent être utilisés comme une direction d'investissement importante pour ce type d'investisseurs plus ordinaires.
6. Voie de développement possible de RWA
À court terme, RWA apporte trois avantages aux investisseurs de l'industrie du chiffrement :
Même dans la grande année tirée par des facteurs macro après 2020, les actifs des différentes classes d'actifs ont encore un certain degré d'avantage en matière de diversification.
Pour les investisseurs en configuration, le mélange d'actifs chiffrés natifs avec divers types de RWA peut diversifier davantage les risques liés aux actifs.
Du point de vue des trois dimensions ci-dessus, les RWA qui peuvent être largement acceptés à court et à moyen terme sont plus susceptibles d'être les RWA des obligations d'État à haut rendement et à faible risque des principales économies en raison des hausses de taux d'intérêt.
À long terme, RWA a l'opportunité de reproduire la grande occasion lorsque la finance Internet chinoise a éclaté il y a 10 ans lorsque le cadre réglementaire est plus clairement mis en œuvre, que davantage d'investisseurs de masse entrent progressivement sur le marché du cryptage et que le fonctionnement de l'industrie du cryptage est plus pratique:
Les actifs RWA basés sur la blockchain offrent une "accessibilité" sans précédent aux investisseurs publics mondiaux : RWA, en tant qu'actif le plus familier pour les investisseurs publics, pourrait devenir le principal investissement en chaîne de la cible des investisseurs autochtones non Web3. Pour eux, la nature sans frontières et l'accès et le fonctionnement sans autorisation des actifs en chaîne leur ouvrent la porte pour investir et utiliser un plus large éventail d'actifs mondiaux. Inversement, pour les entrepreneurs sur le terrain, cela leur offre également une étendue d'utilisateurs sans précédent, une échelle et des coûts d'acquisition de clients extrêmement bas. Le développement rapide et l'utilisation généralisée de l'USDT et de l'USDC comme « dollars en chaîne » ont initialement vérifié cette tendance.
Les actifs RWA peuvent générer de nouveaux modèles commerciaux DeFi : le LSD, en tant que nouvel actif sous-jacent, a stimulé le développement rapide du LSD-Fi. Parmi eux, en plus des paradigmes commerciaux précédents tels que la gestion d'actifs, le trading au comptant et la monnaie stable, qui ont été remis en avant, il existe également des directions telles que les fluctuations des rendements qui sont apparues dans le passé mais n'ont pas retenu l'attention. Si RWA devient un actif sous-jacent important, l'introduction de nouveaux et énormes revenus hors chaîne pourrait donner naissance à un nouveau modèle commercial DeFi. À l'avenir, RWA peut également être combiné avec des actifs et des stratégies crypto-natifs pour former un actif hybride. afin que davantage d'utilisateurs désireux d'explorer les actifs natifs chiffrés puissent le comprendre de manière plus familière. De ce point de vue, le prochain projet RWA + DeFi avec TVL ultra-élevé pourrait être "On-Chain Yu'E Bao".
Le jeu entre l'industrie et la réglementation finira par avoir une réponse, et les praticiens pourront trouver des moyens d'acquérir des clients dans le respect de la réglementation : que ce soit dans les pays occidentaux ou à Hong Kong à l'Est, la mise en place progressive de la réglementation est la tendance générale. L'industrie du cryptage atteindra un volume de 10 billions de dollars américains à l'avenir, et la supervision ne restera pas les bras croisés. Avec la clarification progressive des politiques réglementaires, nous pouvons voir que certaines régions peuvent mettre en place des activités qui ne pouvaient pas être réalisées dans le passé : Hong Kong a pu émettre des pièces stables via des canaux conformes, et le Moyen-Orient explore également la combinaison de la blockchain l'industrie et les industries traditionnelles.
À long terme, l'un des facteurs importants pour le développement vigoureux de l'industrie du cryptage est une liquidité suffisante.Avec la mise en œuvre de la réglementation, RWA, dirigé par des stablecoins adossés à des fiat, est appelé à croître rapidement. Surtout sous la stimulation du prochain cycle d'assouplissement mondial de la liquidité, si de nouveaux acteurs peuvent bénéficier d'un soutien solide en termes d'écologie et de canaux, les pièces stables adossées à la monnaie fiduciaire conformes pourraient également être en mesure de reproduire la trajectoire de croissance ultra-élevée de l'USDT.