Par Greg Cipolaro, directeur de la recherche mondiale, NYDIG
Compilation : Blog WEEX
Résumé : Compte tenu de l'avantage du premier joueur "le gagnant prend tout", la récente compétition Spot Bitcoin ETF est raisonnable. D'après l'expérience du Bitcoin Futures ETF (BITO), le premier BITO approuvé contrôle 93 % de la taille des fonds existants sous gestion (AUM), soit 1,13 milliard de dollars.
Lire le synopsis :
BlackRock lance un nouveau concours ETF bitcoin spot, décrivant les étapes d'examen ultérieures.
Il n'y a pas de date limite de réponse pour les dépôts récents car le changement de règle proposé par la bourse n'a pas encore été publié dans le Federal Register.
Bien que l'approbation de la demande de BlackRock soit loin d'être certaine, son dépôt a eu des répercussions sur d'autres produits financiers tels que le Grayscale Bitcoin Trust et l'ETF Ark 21Shares Bitcoin.
BlackRock tente de lancer un ETF Spot Bitcoin
Le 15 juin, BlackRock, le principal promoteur des fonds négociés en bourse (ETF), a lancé le processus d'approbation d'un ETF bitcoin au comptant, le iShares Bitcoin Trust, qui gère 2,4 milliards de dollars de produits ETF. BlackRock a déposé la déclaration d'enregistrement du fonds (S-1) auprès de la Securities and Exchange Commission (SEC), et Nasdaq Stock Market LLC (Nasdaq) a déposé un dossier 19b-4 demandant à la SEC de modifier ses règles afin que Lister et échanger Bitcoin ETF. Afin de lister le nouvel ETF, la bourse doit obtenir une exemption de la SEC, mais jusqu'à présent, pour l'ETF spot bitcoin, la SEC a refusé d'accorder une exemption, la rendant indisponible pour les investisseurs.
Ce qui rend remarquable ce dépôt d'ETF bitcoin spot, c'est que BlackRock a un dossier presque parfait d'obtention d'approbations ETF (255 succès sur 256), ce qui est conforme au rejet par la SEC des ETF bitcoin spot (rejeté 28 sur 28) en revanche. Les investisseurs ont pris le dépôt du géant de l'industrie comme un signe positif, et les prix du bitcoin ont bondi de plus de 20% suite à la nouvelle (le BTC a augmenté de 10,28% le 21 juin, du 16 au 23 juin, selon les données de la plateforme de trading WEEX). 19,06 %). Alors que le dernier dépôt de BlackRock cherche à combler les lacunes des dépôts précédents avec un accord de partage de surveillance (SSA), un partenariat entre un échange de crypto-monnaie sans nom (apparemment susceptible d'être Coinbase) et le Nasdaq, pour détecter et prévenir les pratiques commerciales frauduleuses et manipulatrices, mais cela ne garantit pas le succès de l'application.
Note WEEX : SSA (Surveillance Sharing Agreement) vise à accroître l'efficacité de la surveillance des marchés financiers, en particulier lorsque des produits financiers tels que les ETF sont impliqués. L'accord établit un partenariat qui permet le partage d'informations et de données entre les bourses et les régulateurs afin de mieux détecter les manipulations de marché, les fraudes et autres fautes commerciales.
Cet article n'a pas l'intention de défendre les positions des deux parties dans ce jeu réglementaire, mais nous pensons plutôt qu'il peut être plus significatif de décrire les étapes du processus de candidature et les implications pour le Bitcoin au comptant et d'autres produits financiers.
Présentation du processus d'examen
La naissance d'un ETF bitcoin au comptant a commencé avec le dépôt d'une déclaration d'enregistrement auprès de la SEC sur le formulaire S-1 (en vertu du Securities Act de 1933). Notez que cela diffère du processus pour (la plupart) des ETF précédemment approuvés aux États-Unis, tels que le populaire ProShares Bitcoin Strategy ETF (BITO), qui détient des contrats à terme Bitcoin négociés sur le contrat Chicago Mercantile Exchange (CME) et a déposé une déclaration d'enregistrement sur Formulaire N-1A (en vertu de la loi sur les sociétés d'investissement de 1940). Il existe déjà un ETF approuvé en vertu du Securities Act de 1933, le Teucrium Bitcoin Futures Fund.
Note WEEX : En avril 2022, la SEC a approuvé la demande des émetteurs de fonds Teucrium et NYSE Arca d'émettre des ETF à terme sur bitcoin, permettant à Teucrium de rejoindre les rangs des ETF à terme sur bitcoin de ProShares, Valkyrie et VanEck. Mais contrairement à plusieurs autres, Teucrium a déposé une demande en vertu du Securities Act de 1933, et non de l'Investment Company Act de 1940.
Traditionnellement, après avoir déposé une déclaration d'enregistrement auprès de la SEC, une bourse proposant de négocier un ETF dépose une proposition de modification de règle sur le formulaire 19b-4 pour demander une exemption de la SEC. Comme mentionné précédemment, les bourses ont besoin d'une dérogation de la SEC pour répertorier de nouveaux ETF. Normalement, il y a un délai entre le dépôt de la déclaration d'enregistrement et 19b-4, mais dans le cas de BlackRock iShares Bitcoin Trust, ils ont été déposés le même jour, peut-être pour profiter des nouvelles du dépôt, peut-être par CoinDesk le 15 juin. Promu par les révélations tôt le matin. Actuellement, toutes les demandes d'ETF au comptant en cours sont proposées à la négociation sur l'une des trois bourses : Nasdaq, Chicago Board Options Exchange (CBOE) BZX ou NYSE Arca.
Actuellement, il n'y a pas de calendrier clair pour l'approbation des ETF BlackRock
Comme il est d'usage, après qu'un échange publie 19b-4 (sur son site Web), la SEC publie un avis sur son site Web sollicitant des commentaires sur le changement de règle proposé, accompagné d'un résumé de la proposition. De même, il peut y avoir un délai de plusieurs jours avant le dépôt du 19b-4 et le dépôt de l'avis de dépôt.
Il convient de noter qu'après la soumission de tous ces documents, le compte à rebours jusqu'à l'approbation ou le rejet n'a pas encore commencé. C'est une idée fausse commune.
Ce n'est que lorsque l'avis de dépôt de la SEC est publié dans le Federal Register que le compte à rebours de la nécessité pour la SEC de répondre au changement de règle proposé par la bourse commence. Le Federal Register est le journal officiel du gouvernement américain et contient les règles des agences gouvernementales, les règles proposées et les annonces autres que le compte à rebours jusqu'à l'approbation lors du dépôt 19b-4 (voir le titre 78 du United States Code - Registration, Responsibilities, and Oversight of Organismes d'autorégulation, note WEEX uniquement). Une fois que l'avis de dépôt est publié dans le Federal Register, le compte à rebours de 240 jours commence, avec des délais de réponse se produisant à des intervalles de 45, 45, 90 et 60 jours (dans cet ordre).
La SEC peut reporter une décision sur une demande d'ETF jusqu'à 3 fois, en sollicitant des commentaires ou en fournissant des informations supplémentaires, avant de prendre une décision finale sur l'approbation ou le rejet du changement de règle. Il se réserve le droit d'approuver ou de refuser les demandes à tout moment au cours du processus, mais historiquement, toutes les demandes impliquant des ETF au comptant ont traversé l'essentiel du processus de 240 jours avant d'être finalement rejetées. Il y a donc un argument selon lequel si la SEC retarde sa décision sur le premier délai de réponse de l'ETF BlackRock (qui n'a pas encore été fixé), cela signifie que la demande sera finalement rejetée. C'est peut-être vrai, mais il y a des exceptions, l'ETF Teucrium a traversé presque tout le processus de 240 jours, qui comprenait 3 décisions retardées, mais a finalement été adopté.
Bien que nous n'ayons aucun doute sur le fait que l'avis de dépôt de changement de règle de BlackRock iShares Bitcoin Trust sera finalement publié dans le Federal Register, il convient de noter qu'au moment d'écrire ces lignes, l'avis n'a pas encore été publié, donc le processus d'approbation/refus/retard n'est pas clair à ce stade.
La prime négative de GBTC se rétrécit et d'autres fonds se font concurrence pour postuler
L'existence de deux autres fonds complique encore les choses : l'ETF Ark 21Shares Bitcoin et le Grayscale Bitcoin Trust. L'inscription prévue de l'Ark Fund sur la bourse CBOE BZX a déjà été rejetée, mais a récemment été réappliquée et a été inscrite au Federal Register le 15/05/23. La SEC a retardé sa décision - le même jour (15 juin) que BlackRock a déposé son S-1 et que le Nasdaq a déposé son 19b-4, mais l'échange a déposé un 19b-4 modifié cette fois, avec Y compris le spot bitcoin SSA (Supervisory Share Accord), à nouveau considéré comme la clé du dossier de BlackRock. La prochaine date limite pour que la SEC réponde au Fonds Ark est le 13 août, et BlackRock suivra probablement après cela.
Note WEEX : 21Shares, l'émetteur de produits de trading de crypto-monnaie, a initialement soumis des demandes d'ETF bitcoin au comptant en mai 2021 et 2022, mais les deux ont été rejetées. Le 25 avril de cette année, 21Shares a coopéré avec Ark Invest dirigé par Cathie Wood (Wood Sister) pour resoumettre la candidature pour l'accord de partage de surveillance Spot Bitcoin ETF, similaire à celui déposé par BlackRock.
Quant au Grayscale Bitcoin Trust (GBTC), il y a un litige en cours entre la SEC et Grayscale, Grayscale poursuivant les régulateurs pour avoir rejeté sa tentative de convertir le fonds en ETF. Un panel de trois juges a entendu les plaidoiries le 7 mars et devrait rendre une décision cet automne, bien qu'aucune date n'ait été précisée. Quel que soit le résultat, les deux parties sont susceptibles de faire appel de la décision, retardant une décision finale sur la possibilité de transformer GBTC en ETF.
Quoi qu'il en soit, la nouvelle du dépôt de BlackRock a suscité des attentes parmi les commerçants quant à la perspective d'une approbation au comptant de l'ETF Bitcoin, faisant grimper les prix du GBTC. Avant le dépôt, GBTC se négociait avec une décote de 43,8 % par rapport à la valeur liquidative (VNI) du fonds. À la clôture de mercredi, cette décote s'est rétrécie à 31,6 %, soit une variation de +11,7 %. En théorie, si GBTC pouvait être converti en ETF, il devrait s'échanger à proximité de sa valeur liquidative, compte tenu des mécanismes de rachat et de création associés aux ETF.
WEEX a ajouté : GBTC a été négocié au-dessus de la valeur liquidative, et la prime la plus élevée s'est produite à la fin de 2017, lorsque la prime a dépassé 130 %. Cependant, les temps ont changé et au début de 2021, GBTC a commencé à entrer une prime négative. Grayscale a également tenté de transformer ce GBTC en un ETF bitcoin au comptant, mais a été rejeté par la SEC.
Conclusion
Bien que nous comprenions l'enthousiasme du marché pour l'ETF Bitcoin spot très recherché, nous devons nous rappeler qu'il reste encore un long chemin à parcourir. Bien que cette série de candidatures ait plus d'espoir de succès que les séries précédentes, elle est loin d'être garantie. Pas plus tard que la semaine dernière, le Wall Street Journal a rapporté que la SEC avait dit aux déclarants ETF que leurs dépôts manquaient de clarté sur la SSA.
Compte tenu de l'avantage du premier joueur "le gagnant prend tout", la récente compétition Spot Bitcoin ETF est raisonnable. D'après l'expérience du Bitcoin Futures ETF (BITO), le premier BITO approuvé contrôle 93 % de la taille des fonds existants sous gestion (AUM), soit 1,13 milliard de dollars.
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La demande de BlackRock pour un ETF bitcoin au comptant déclenche une réaction en chaîne, un aperçu du processus d'examen de la SEC
Par Greg Cipolaro, directeur de la recherche mondiale, NYDIG
Compilation : Blog WEEX
Résumé : Compte tenu de l'avantage du premier joueur "le gagnant prend tout", la récente compétition Spot Bitcoin ETF est raisonnable. D'après l'expérience du Bitcoin Futures ETF (BITO), le premier BITO approuvé contrôle 93 % de la taille des fonds existants sous gestion (AUM), soit 1,13 milliard de dollars.
Lire le synopsis :
BlackRock lance un nouveau concours ETF bitcoin spot, décrivant les étapes d'examen ultérieures.
Il n'y a pas de date limite de réponse pour les dépôts récents car le changement de règle proposé par la bourse n'a pas encore été publié dans le Federal Register.
Bien que l'approbation de la demande de BlackRock soit loin d'être certaine, son dépôt a eu des répercussions sur d'autres produits financiers tels que le Grayscale Bitcoin Trust et l'ETF Ark 21Shares Bitcoin.
BlackRock tente de lancer un ETF Spot Bitcoin
Le 15 juin, BlackRock, le principal promoteur des fonds négociés en bourse (ETF), a lancé le processus d'approbation d'un ETF bitcoin au comptant, le iShares Bitcoin Trust, qui gère 2,4 milliards de dollars de produits ETF. BlackRock a déposé la déclaration d'enregistrement du fonds (S-1) auprès de la Securities and Exchange Commission (SEC), et Nasdaq Stock Market LLC (Nasdaq) a déposé un dossier 19b-4 demandant à la SEC de modifier ses règles afin que Lister et échanger Bitcoin ETF. Afin de lister le nouvel ETF, la bourse doit obtenir une exemption de la SEC, mais jusqu'à présent, pour l'ETF spot bitcoin, la SEC a refusé d'accorder une exemption, la rendant indisponible pour les investisseurs.
Ce qui rend remarquable ce dépôt d'ETF bitcoin spot, c'est que BlackRock a un dossier presque parfait d'obtention d'approbations ETF (255 succès sur 256), ce qui est conforme au rejet par la SEC des ETF bitcoin spot (rejeté 28 sur 28) en revanche. Les investisseurs ont pris le dépôt du géant de l'industrie comme un signe positif, et les prix du bitcoin ont bondi de plus de 20% suite à la nouvelle (le BTC a augmenté de 10,28% le 21 juin, du 16 au 23 juin, selon les données de la plateforme de trading WEEX). 19,06 %). Alors que le dernier dépôt de BlackRock cherche à combler les lacunes des dépôts précédents avec un accord de partage de surveillance (SSA), un partenariat entre un échange de crypto-monnaie sans nom (apparemment susceptible d'être Coinbase) et le Nasdaq, pour détecter et prévenir les pratiques commerciales frauduleuses et manipulatrices, mais cela ne garantit pas le succès de l'application.
Note WEEX : SSA (Surveillance Sharing Agreement) vise à accroître l'efficacité de la surveillance des marchés financiers, en particulier lorsque des produits financiers tels que les ETF sont impliqués. L'accord établit un partenariat qui permet le partage d'informations et de données entre les bourses et les régulateurs afin de mieux détecter les manipulations de marché, les fraudes et autres fautes commerciales.
Cet article n'a pas l'intention de défendre les positions des deux parties dans ce jeu réglementaire, mais nous pensons plutôt qu'il peut être plus significatif de décrire les étapes du processus de candidature et les implications pour le Bitcoin au comptant et d'autres produits financiers.
Présentation du processus d'examen
La naissance d'un ETF bitcoin au comptant a commencé avec le dépôt d'une déclaration d'enregistrement auprès de la SEC sur le formulaire S-1 (en vertu du Securities Act de 1933). Notez que cela diffère du processus pour (la plupart) des ETF précédemment approuvés aux États-Unis, tels que le populaire ProShares Bitcoin Strategy ETF (BITO), qui détient des contrats à terme Bitcoin négociés sur le contrat Chicago Mercantile Exchange (CME) et a déposé une déclaration d'enregistrement sur Formulaire N-1A (en vertu de la loi sur les sociétés d'investissement de 1940). Il existe déjà un ETF approuvé en vertu du Securities Act de 1933, le Teucrium Bitcoin Futures Fund.
Note WEEX : En avril 2022, la SEC a approuvé la demande des émetteurs de fonds Teucrium et NYSE Arca d'émettre des ETF à terme sur bitcoin, permettant à Teucrium de rejoindre les rangs des ETF à terme sur bitcoin de ProShares, Valkyrie et VanEck. Mais contrairement à plusieurs autres, Teucrium a déposé une demande en vertu du Securities Act de 1933, et non de l'Investment Company Act de 1940.
Traditionnellement, après avoir déposé une déclaration d'enregistrement auprès de la SEC, une bourse proposant de négocier un ETF dépose une proposition de modification de règle sur le formulaire 19b-4 pour demander une exemption de la SEC. Comme mentionné précédemment, les bourses ont besoin d'une dérogation de la SEC pour répertorier de nouveaux ETF. Normalement, il y a un délai entre le dépôt de la déclaration d'enregistrement et 19b-4, mais dans le cas de BlackRock iShares Bitcoin Trust, ils ont été déposés le même jour, peut-être pour profiter des nouvelles du dépôt, peut-être par CoinDesk le 15 juin. Promu par les révélations tôt le matin. Actuellement, toutes les demandes d'ETF au comptant en cours sont proposées à la négociation sur l'une des trois bourses : Nasdaq, Chicago Board Options Exchange (CBOE) BZX ou NYSE Arca.
Actuellement, il n'y a pas de calendrier clair pour l'approbation des ETF BlackRock
Comme il est d'usage, après qu'un échange publie 19b-4 (sur son site Web), la SEC publie un avis sur son site Web sollicitant des commentaires sur le changement de règle proposé, accompagné d'un résumé de la proposition. De même, il peut y avoir un délai de plusieurs jours avant le dépôt du 19b-4 et le dépôt de l'avis de dépôt.
Il convient de noter qu'après la soumission de tous ces documents, le compte à rebours jusqu'à l'approbation ou le rejet n'a pas encore commencé. C'est une idée fausse commune.
Ce n'est que lorsque l'avis de dépôt de la SEC est publié dans le Federal Register que le compte à rebours de la nécessité pour la SEC de répondre au changement de règle proposé par la bourse commence. Le Federal Register est le journal officiel du gouvernement américain et contient les règles des agences gouvernementales, les règles proposées et les annonces autres que le compte à rebours jusqu'à l'approbation lors du dépôt 19b-4 (voir le titre 78 du United States Code - Registration, Responsibilities, and Oversight of Organismes d'autorégulation, note WEEX uniquement). Une fois que l'avis de dépôt est publié dans le Federal Register, le compte à rebours de 240 jours commence, avec des délais de réponse se produisant à des intervalles de 45, 45, 90 et 60 jours (dans cet ordre).
La SEC peut reporter une décision sur une demande d'ETF jusqu'à 3 fois, en sollicitant des commentaires ou en fournissant des informations supplémentaires, avant de prendre une décision finale sur l'approbation ou le rejet du changement de règle. Il se réserve le droit d'approuver ou de refuser les demandes à tout moment au cours du processus, mais historiquement, toutes les demandes impliquant des ETF au comptant ont traversé l'essentiel du processus de 240 jours avant d'être finalement rejetées. Il y a donc un argument selon lequel si la SEC retarde sa décision sur le premier délai de réponse de l'ETF BlackRock (qui n'a pas encore été fixé), cela signifie que la demande sera finalement rejetée. C'est peut-être vrai, mais il y a des exceptions, l'ETF Teucrium a traversé presque tout le processus de 240 jours, qui comprenait 3 décisions retardées, mais a finalement été adopté.
Bien que nous n'ayons aucun doute sur le fait que l'avis de dépôt de changement de règle de BlackRock iShares Bitcoin Trust sera finalement publié dans le Federal Register, il convient de noter qu'au moment d'écrire ces lignes, l'avis n'a pas encore été publié, donc le processus d'approbation/refus/retard n'est pas clair à ce stade.
La prime négative de GBTC se rétrécit et d'autres fonds se font concurrence pour postuler
L'existence de deux autres fonds complique encore les choses : l'ETF Ark 21Shares Bitcoin et le Grayscale Bitcoin Trust. L'inscription prévue de l'Ark Fund sur la bourse CBOE BZX a déjà été rejetée, mais a récemment été réappliquée et a été inscrite au Federal Register le 15/05/23. La SEC a retardé sa décision - le même jour (15 juin) que BlackRock a déposé son S-1 et que le Nasdaq a déposé son 19b-4, mais l'échange a déposé un 19b-4 modifié cette fois, avec Y compris le spot bitcoin SSA (Supervisory Share Accord), à nouveau considéré comme la clé du dossier de BlackRock. La prochaine date limite pour que la SEC réponde au Fonds Ark est le 13 août, et BlackRock suivra probablement après cela.
Note WEEX : 21Shares, l'émetteur de produits de trading de crypto-monnaie, a initialement soumis des demandes d'ETF bitcoin au comptant en mai 2021 et 2022, mais les deux ont été rejetées. Le 25 avril de cette année, 21Shares a coopéré avec Ark Invest dirigé par Cathie Wood (Wood Sister) pour resoumettre la candidature pour l'accord de partage de surveillance Spot Bitcoin ETF, similaire à celui déposé par BlackRock.
Quant au Grayscale Bitcoin Trust (GBTC), il y a un litige en cours entre la SEC et Grayscale, Grayscale poursuivant les régulateurs pour avoir rejeté sa tentative de convertir le fonds en ETF. Un panel de trois juges a entendu les plaidoiries le 7 mars et devrait rendre une décision cet automne, bien qu'aucune date n'ait été précisée. Quel que soit le résultat, les deux parties sont susceptibles de faire appel de la décision, retardant une décision finale sur la possibilité de transformer GBTC en ETF.
Quoi qu'il en soit, la nouvelle du dépôt de BlackRock a suscité des attentes parmi les commerçants quant à la perspective d'une approbation au comptant de l'ETF Bitcoin, faisant grimper les prix du GBTC. Avant le dépôt, GBTC se négociait avec une décote de 43,8 % par rapport à la valeur liquidative (VNI) du fonds. À la clôture de mercredi, cette décote s'est rétrécie à 31,6 %, soit une variation de +11,7 %. En théorie, si GBTC pouvait être converti en ETF, il devrait s'échanger à proximité de sa valeur liquidative, compte tenu des mécanismes de rachat et de création associés aux ETF.
WEEX a ajouté : GBTC a été négocié au-dessus de la valeur liquidative, et la prime la plus élevée s'est produite à la fin de 2017, lorsque la prime a dépassé 130 %. Cependant, les temps ont changé et au début de 2021, GBTC a commencé à entrer une prime négative. Grayscale a également tenté de transformer ce GBTC en un ETF bitcoin au comptant, mais a été rejeté par la SEC.
Conclusion
Bien que nous comprenions l'enthousiasme du marché pour l'ETF Bitcoin spot très recherché, nous devons nous rappeler qu'il reste encore un long chemin à parcourir. Bien que cette série de candidatures ait plus d'espoir de succès que les séries précédentes, elle est loin d'être garantie. Pas plus tard que la semaine dernière, le Wall Street Journal a rapporté que la SEC avait dit aux déclarants ETF que leurs dépôts manquaient de clarté sur la SSA.
Compte tenu de l'avantage du premier joueur "le gagnant prend tout", la récente compétition Spot Bitcoin ETF est raisonnable. D'après l'expérience du Bitcoin Futures ETF (BITO), le premier BITO approuvé contrôle 93 % de la taille des fonds existants sous gestion (AUM), soit 1,13 milliard de dollars.