LD Capital : la guerre pendulaire croissante

Auteur original : Jaden, LD Capital Research

1. Statut actuel de Pendle

Pendle Finance est un accord de stratégie de revenus déployé sur Ethereum et Arbitrum qui lancera la version v2 fin 2022 et changera le modèle économique, puis supportera les actifs LST et lancera Arbitrum. Pour des informations plus fondamentales, consultez le rapport historique de LD Pendle.

Photo: PendleTVL

Source : Defillama, LD Research

Sa TVL continuera de croître à partir de la fin de 2022, et la TVL actuelle a dépassé 126 millions de dollars américains.

Figure : Répartition des liquidités (millions)

Source : Recherche LD

La liquidité du protocole Pendle provient principalement des actifs LST, et le GLP, les pièces stables et autres jetons ne représentent qu'environ 30 % de sa TVL. La source de revenus de GLP est principalement constituée de 70 % des profits et pertes du commerçant et des frais d'accord. Les profits et pertes du commerçant et les frais d'accord changent chaque jour, et le taux de rendement a un espace de jeu et une négociabilité plus élevés.

Le revenu initial des actifs LST provient des ETH PoS, et il existe des différences dans les changements de montant des promesses, les mécanismes de fonctionnement du protocole LSD et les frais de plate-forme. Par conséquent, il existe un écart dans le rendement de chaque plate-forme LSD, mais l'écart n'est pas important. Le rendement est généralement maintenu à environ 4 %. La faible variation de l'élasticité détermine également que le rendement des actifs LST est moins négociable. Le protocole Pendle adopte le modèle de vote veToken et Gauge pour l'extraction de liquidités, de sorte que le taux de rendement du pool Pendle LST peut atteindre 10 % à 30 %.

Figure : Volume de transactions du protocole Pendle

Source : app.sentio.xyz, LD Research

Selon les données historiques sur le volume des transactions, le volume quotidien des transactions du protocole Pendle est essentiellement inférieur à 1 million de dollars. Le volume de transaction des actifs de LSD représentait 54,82 % du volume total de transaction, et le volume de transaction historique de GLP représentait 24,09 % du volume total de transaction. Les transactions GLP ont généralement lieu lorsque le marché est actif, de sorte que GLP a représenté 51,29 % des transactions au cours de la dernière journée. Combiné avec le ratio LTV de divers actifs dans l'accord, il y a plus de place pour le jeu du rendement GLP.

2. Modèle économique suspendu

Distribution de jetons

Figure : Distribution des jetons

Source : Pendle Docs, LD Research

À l'heure actuelle, les parties équipe, consultant et investisseur ont été débloquées.

Dans le cadre des incitations à la liquidité, 1,2 million seront alloués chaque semaine pendant les 26 premières semaines, puis seront réduits de 1,1 % chaque semaine jusqu'à la 260e semaine. Après la 260e semaine, le taux d'inflation annuel final est basé sur 2 % de l'offre de jetons en circulation, et la libération hebdomadaire de liquidités reste à un niveau relativement stable. Selon la description de l'équipe, le montant de la libération hebdomadaire en octobre 2022 est de 667 705 (le montant de la 79e semaine), qui se situe actuellement entre 113 et 117 semaines, et le montant de la libération hebdomadaire est d'environ 450 000. PENDLE sera disponible pour une sortie à long terme.

Figure : Version hebdomadaire de PENDLE

Source : Recherche LD

Pendle a introduit le modèle veToken en novembre 2022, dont l'objectif principal est d'améliorer la liquidité du protocole. Les périodes de blocage en attente varient de 1 semaine à 2 ans. Les détenteurs de vePENDLE votent pour diriger le flux de récompenses vers différents pools, ce qui incite à la liquidité dans les pools de vote. Un instantané de tous les votes sera pris au début de chaque cycle à 00h00 UTC le jeudi, et le taux d'incitation de chaque pool sera ajusté en conséquence.

Caractéristiques principales de vePENDLE :

1. L'émetteur d'actifs LST est peu incité à soudoyer vePendle. En tant que principal DEX, afin d'améliorer la liquidité des actifs de cet accord dans Curve, l'émetteur d'actifs fournit généralement ses propres récompenses minières symboliques et soudoie veCRV pour qu'il vote pour augmenter les incitations minières de liquidité CRV. La demande de vePENDLE provient principalement des LP participant à l'exploitation minière et manque d'une forte demande de la part des émetteurs d'actifs.

2. Les casiers vePENDLE ne peuvent participer qu'à l'attribution des frais de transaction du pool pour le vote.

3. Les détenteurs de vePENDLE peuvent partager 3 % des revenus générés par Yield Token (YT).

4. Les détenteurs de vePENDLE peuvent partager 80 % des frais de transaction du pool AMM pour lequel ils ont voté.

Figure : Situation de l'engagement PENDLE

Source : Pendle Finance, LD Research

Au 3 juillet, le montant verrouillé de PENDLE était de 37 millions et la durée moyenne de verrouillage était de 392 jours.

3、Penpie/Équilibres

Penpie et Equilibria sont tous deux des accords auxiliaires visant à augmenter les revenus de LP sur la base du modèle économique Pendle veToken. LP n'a pas besoin de mettre en gage Pendle pour obtenir des revenus supplémentaires pour l'exploitation minière de Pendle. Il n'y a pas beaucoup de différence entre les deux modèles d'affaires.

Penpies

Le protocole prend actuellement en charge le réseau principal Ethereum et Arbitrum.

Les utilisateurs peuvent convertir PENDLE en mPENDLE via Penpie, et le protocole collecte PENDLE promis en tant que vePENDLE pour réaliser un boost minier pour LP. Les revenus de Boost seront alloués à 83 % aux LP, 12 % aux détenteurs de mPENDLE et 5 % au vlPNP. L'équipe prévoit d'allouer 17 % des récompenses YT de la participation vePENDLE au marché des pots-de-vin, mais ce n'est pas encore en ligne.

Tableau : Répartition des revenus

PNP est le jeton de gouvernance de Penpie, et les utilisateurs peuvent obtenir vlPNP dans un rapport de 1:1 en verrouillant les jetons PNP. Détenir vlPNP pour gagner un revenu de distribution de protocole et participer à la gouvernance. Une fois que les utilisateurs verrouillent leurs jetons PNP dans vlPNP, ils entreront dans l'état verrouillé par défaut et la durée de la période verrouillée est illimitée. Les utilisateurs doivent "Démarrer le déverrouillage" pour entrer dans la période de recharge de 60 jours. Pendant la période de recharge, les détenteurs de vlPNP peuvent continuer à gagner un revenu passif mais ne peuvent pas voter. Après la période de 60 jours, les utilisateurs peuvent entièrement déverrouiller leur vlPNP en PNP. Le coût de la pénalité le premier jour de la période de réflexion est de 80 % du nombre total de jetons PNP verrouillés par l'utilisateur et diminuera de manière non linéaire au fil du temps.

Équilibres

Le modèle commercial d'Equilibria est fondamentalement le même que celui de Penpie, et il aide également Pendle LP à obtenir un boost minier sans jalonner PENDLE. Une fois que Pendle est mis en gage en tant qu'ePendle, il est irréversible. Les utilisateurs doivent verrouiller EQB/xEQB dans vlEQB pour obtenir des frais de protocole et des droits de vote. xEQB peut être converti en vlEQB, et l'équipe prévoit d'intégrer xEQB dans d'autres protocoles, mais il n'y a pas beaucoup de cas d'utilisation jusqu'à présent.

Figure : Architecture des équilibres

Source : Documents Equilibria, LD Research

Une fois le boost minier réalisé via Equilibria, 77,5% sont alloués à LP, 12,5% sont alloués au détenteur d'ePendle, 7,5% sont alloués au détenteur de vlEQB et le Trésor obtient 2,5%. Le ratio de revenu attribué à chaque rôle a sa fourchette définie.

Tableau : Répartition des revenus

Données de protocole

Figure : Données de verrouillage PENDLE

Source : dune.com, LD Research

*Les données de Dune sont utilisées comme référence (arrêté le 28 juin), et il y a un écart avec les données actuelles sur le site officiel de l'accord.

Selon les données du site officiel, au 4 juillet, le volume verrouillé de Penpie PENDLE était de 7,45 M, et celui d'Equilibria était de 7,54 M. Bien que ePENDLE, mPENDLE et PENDLE soient échangés sur une base 1:1, Equilibria a annoncé après le 19 juin qu'il suspendrait le pool de liquidités d'ePENDLE/PENDLE. , l'équipe n'a pas encore donné d'heure précise, et mPendle a lancé Wombat, mais le rapport d'échange est d'environ 1: 0,72, ce qui est sérieusement usé.

表：Penpie vs Équilibres

Source : Recherche LD

Par rapport à Equilibria, Penpie alloue une plus grande partie du revenu boosté à LP, qui est plus convivial pour LP et réserve plus de revenus pour LP. Dans les mêmes conditions, LP serait plus enclin à choisir Penpie.

Du point de vue des données, la TVL du protocole Pendle est en croissance constante, et les fondamentaux se consolident progressivement. Le point de risque est que les jetons PENDLE actuels continuent d'être émis. Ni le protocole PENDLE ni Penpie et Equilibria ne peuvent maintenir un APR élevé pendant une longue période, il est donc difficile d'attirer continuellement les utilisateurs pour engager PENDLE. Et il existe actuellement un grand nombre d'ePENDLE et de mPENDLE qui ne peuvent pas être vendus en raison de l'absence de pool ou non ancrés, qui sont tous une pression de vente implicite.