LD Capital: nouveau récit de Blue Chip DeFi, examen d'Aave & Compound

Auteur original : Jill, LD Capital

Préface

Récemment, le fondateur de Compound, Robert, a annoncé la création d'une nouvelle société axée sur la chaîne de la dette américaine, qui a fait exploser le récit RWA (Real World Asset Tokenization), et le prix du jeton Compound COMP a également monté en flèche. De plus, les prix symboliques de MakerDAO, le leader des RWA, et d'Aave, le leader des prêts, ont tous fortement augmenté récemment.

Les formes de produits de Compound et Aave sont plus similaires, et nous avons déjà publié des données commerciales liées à MakerDAO. Cet article passe donc principalement en revue les données fondamentales de Aave et Compound dans trois directions : les activités de prêt, l'émission de jetons et les revenus et dépenses de l'accord.

Résumer

Le volume de capital d'Aave est 2,6 fois supérieur à celui de Compound, et il s'agit actuellement du plus grand accord dans le domaine des prêts DeFi. Bien que Compound soit le premier accord à proposer un modèle de pool de fonds pour les prêts, son développement ultérieur est faible en raison de l'équipe relativement conservatrice et du retard de l'expansion commerciale. Aave a saisi l'opportunité du développement multi-chaînes, l'équipe a le sens de l'innovation et les retardataires l'emportent.

La sécurité du protocole DeFi est le fondement du développement du projet, et la réduction des risques potentiels du protocole est la tâche la plus importante de l'équipe. Aave et Compound ont tous deux des mesures d'isolement des risques dans la conception de leurs produits, mais l'approche actuelle de Compound est plus radicale, réduisant directement la complexité du protocole et isolant chaque pool d'actifs en fonction des différents actifs sous-jacents, ce qui signifie également que Compound a abandonné une partie de la part de marché des altcoins en tant qu'actifs sous-jacents. Aave est plus enclin à construire un accord de prêt à usage général vaste et complet pour saisir plus de parts de marché, isoler les nouveaux actifs du pool d'actifs de base et réduire le risque potentiel de nouveaux actifs en garantie.

Du point de vue des mesures de contrôle des risques, les deux ont introduit des réserves comme moyen de recours lorsque l'accord souffre de pertes sur dettes. De plus, Aave dispose d'un module de sécurité intégré, et le donneur de jetons est responsable de la sécurité de l'ensemble du protocole, ce qui non seulement habilite les jetons de protocole, mais verrouille également la liquidité de certains jetons pour réduire l'inflation du marché.

Du point de vue des émissions symboliques, les émissions actuelles des deux sont relativement faibles et la pression de vente symbolique a peu d'impact sur le prix du marché secondaire. Aave est un protocole antérieur, avec une circulation de jetons de 90,5 %, mais le module de sécurité verrouille la liquidité de certains jetons. Compound a été le pionnier de l'extraction de liquidités, mais la liquidité apportée par cette méthode vendra immédiatement des jetons lorsque les participants obtiendront des avantages considérables, ce qui a un impact plus important sur le protocole. Par conséquent, Compound a modifié les incitations à la liquidité et distribué des jetons aux utilisateurs réels. La circulation actuelle des jetons a atteint 68,6 %.

Les prix des jetons COMP et AAVE ont considérablement augmenté en raison du récent récit RWA, mais en fait, la nouvelle société du fondateur de Compound en est encore au stade de la candidature, et la taille du fonds RWA d'Aave n'est que de 7,65 millions de dollars américains, soit seulement 0,3 % du volume du capital du leader RWA Maker.

Du point de vue des revenus et des dépenses du protocole, les sources de revenus d'Aave sont relativement diversifiées et les intérêts sur le prêt de la monnaie stable GHO appartiennent également au Trésor. D'après la tendance des revenus du Trésor, nous pouvons voir que depuis le dernier cycle de marché haussier, les revenus du protocole Aave ont fortement chuté, mais les revenus de l'accord actuel peuvent couvrir les dépenses de l'accord, et Compound doit encore être récompensé et subventionné par les jetons COMP. Compound a une source de revenus relativement unique, et les revenus du protocole Aave sont environ 4 fois supérieurs à ceux de Compound.

1. Fondamentaux du produit

1. Version du produit

La version initiale d'Aave est le prêt entre pairs, qui a ensuite été révisé en raison de la faible efficacité de l'appariement des prêts, et offre une liquidité élevée en s'appuyant sur le modèle de prêt de fonds composés. Aave est actuellement en version V3, qui vise à fournir une plus grande efficacité du capital, une plus grande sécurité et des fonctions de prêt inter-chaînes.

Une efficacité du capital plus élevée fait référence au mode efficace (eMode), qui classe les actifs et définit les paramètres de risque en fonction des types d'actifs. Lorsque la garantie de l'emprunteur est du même type que les actifs prêtés, un montant de prêt plus élevé peut être obtenu. Une sécurité plus élevée fait référence au mode d'isolement, c'est-à-dire que les nouveaux actifs de prêt qui sont votés sur la chaîne entreront d'abord dans le mode d'isolement. Les actifs de ce modèle fixeront un plafond d'endettement, et lorsque l'actif est utilisé comme garantie, seules les pièces stables sous licence sont autorisées à être prêtées.L'objectif est de permettre à davantage d'actifs à longue queue d'être inscrits sur l'accord tout en garantissant la sécurité de l'accord.

Les fonctions ci-dessus sont actuellement disponibles sur la V3, et la fonction de prêt inter-chaînes (portail) a atteint un état déployable dès le lancement de la version V3 en mars 2022. Cependant, pour des raisons de sécurité, le lancement de cette fonction par l'équipe est plus prudent et n'a pas encore été officiellement déployé. Parce que le prêt inter-chaînes d'Aave n'est pas contrôlé par le protocole Aave lui-même, mais un protocole de pont inter-chaînes tiers est introduit.

Compound est le premier protocole DeFi à proposer des prêts en pool de fonds, ce qui permet aux actifs cryptés traditionnels de s'emprunter et de se prêter mutuellement.Cependant, la version V3 modifie le prêt général précédent et isole chaque pool d'actifs en fonction de la différence des actifs sous-jacents.

Plus précisément, dans le composé V 2, le protocole permet aux utilisateurs de déposer (hypothéquer) ou de prêter librement des actifs pris en charge par le protocole. Les actifs hypothécaires sont bien compris et les actifs de base sont les actifs prêtés par les utilisateurs. Il n'y aura que des actifs sous-jacents uniques dans chaque pool du composé V 3, mais des actifs collatéraux illimités. À l'heure actuelle, le premier pool d'actifs de base lancé par V 3 est USDC, qui permet aux utilisateurs de mettre en gage des actifs cryptés traditionnels pour prêter une devise stable USDC.

2. Activité de prêt

Lorsque les utilisateurs choisissent un accord de prêt, le premier facteur à prendre en compte est la sécurité des actifs. Sous le principe de la sécurité des fonds, les utilisateurs préfèrent généralement les accords avec des fonds plus importants, car des fonds plus importants signifient généralement une meilleure liquidité. De plus, quel côté a plus d'avantages en termes de taux d'intérêt, plus de types d'actifs pris en charge, d'incitations aux prêts, etc., nous comparerons les deux produits d'accord à partir des dimensions ci-dessus.

Les données TVL proviennent de defillama.com. Depuis le dernier cycle de marché haussier, l'échelle globale des protocoles DeFi a connu un important retracement. Compound et Aave sont les principaux protocoles dans le domaine des prêts DeFi. À l'heure actuelle, le volume de capital d'Aave est 2,6 fois supérieur à celui de Compound, ce qui en fait le plus grand protocole dans le domaine des prêts.

Aave et Compound ont tous deux été déployés sur plusieurs chaînes. La différence est qu'Aave est entré dans Polygon et d'autres chaînes il y a 21 ans, et occupe essentiellement la position de leader sur d'autres chaînes, occupant plus de parts de marché. Compound n'a commencé à se déployer sur d'autres chaînes que cette année. Cependant, la chaîne Ethereum reste l'endroit le plus important pour les prêts.Aave prend en charge plus de types de copieurs.Cependant, en raison des risques potentiels de certains jetons, ils sont gelés, de sorte que le nombre pris en charge par la version Compound V 2 est presque le même. Et Aave a soutenu stETH en garantie en février 2022, mais Compound n'a commencé à lister wstETH et cbETH qu'en janvier de cette année. De ce point de vue, Compound progresse lentement dans le développement multi-chaînes, tandis que Aave est plus agressif dans le développement commercial, donc Aave a progressivement creusé l'écart.

Les deux utilisent des prêts à taux d'intérêt dynamiques, avec le bloc d'Ethereum comme unité de calcul des intérêts, qui a été proposé pour la première fois par Compound. Le cœur du modèle de taux d'intérêt est le taux d'utilisation des fonds, qui est basé sur la demande de prêt du marché et calculé à l'aide d'algorithmes, avec peu de différence. Lorsque le taux d'utilisation du capital est élevé, le taux d'intérêt sera plus élevé, et les deux introduisent le taux d'intérêt optimal, c'est-à-dire que lorsque le taux d'utilisation du capital atteint un certain seuil, le taux d'intérêt sur les prêts augmentera fortement, de manière à limiter les emprunts et empêcher la liquidité de se tarir. L'efficacité d'utilisation du capital des pièces stables et des altcoins dans Aave est supérieure à celle de Compound.

Du point de vue du modèle de pool de fonds, les deux ont des mesures d'isolation des risques, mais le pool de fonds d'Aave est toujours un modèle de risque complet, mais pour des raisons de sécurité du protocole, les actifs nouvellement lancés entreront d'abord en mode d'isolation et définiront des paramètres de risque spécifiques et des actifs sous-jacents spécifiques pour réduire le risque de ces actifs en garantie. La version Compound V3 isole chaque pool d'actifs en fonction de la différence des actifs sous-jacents et isole les risques du niveau de l'architecture du système, mais cela signifie également que Compound a cédé une partie de la part de marché des altcoins en tant qu'actifs sous-jacents.

Afin de faire face aux risques potentiels pouvant survenir dans le système, Compound introduit le concept de "fonds de réserve". Le système utilisera la partie des intérêts du prêt comme fonds de réserve selon le coefficient du fonds de réserve pour faire face à la perte de l'accord. En plus de collecter des réserves, Aave adopte également un module de sécurité comme backstop du protocole, c'est-à-dire que les donneurs de jetons AAVE supporteront jusqu'à 30 % du risque de sécurité de l'ensemble du protocole. En retour, les donneurs de gages peuvent recevoir des récompenses de jetons AAVE et des dividendes sur les revenus du protocole.

Compound est le protocole qui a été le pionnier du concept d'extraction de liquidité. Les jetons COMP sont utilisés comme récompenses, et le montant des récompenses est actuellement progressivement réduit. Le protocole Aave a été lancé relativement tôt et les jetons sont fondamentalement en pleine circulation. À l'heure actuelle, ils ne peuvent coopérer qu'avec d'autres parties du projet pour stimuler la liquidité. Par exemple, en juin 2021, ils coopéreront avec Polygon pour fournir des récompenses symboliques dépassant 85 millions de dollars américains pour l'extraction de liquidités sur le marché Aave Polygon.

3. Autres affaires

Stablecoin : Le stablecoin GHO d'Aave a été lancé sur le réseau principal le 15 juillet. Le taux d'emprunt de 1,5 % le rend plus compétitif que les autres stablecoins. Les revenus d'intérêts de GHO iront tous au Trésor. En deux jours depuis son lancement, GHO a emprunté un total de 2,21 millions de pièces.Le casting à grande échelle de GHO devrait prêter attention aux mesures ultérieures de l'équipe pour favoriser la liquidité. Compound n'a pas l'intention d'émettre des stablecoins pour le moment.

RWA : Aave est le deuxième protocole DeFi qui introduit les actifs RWA après Maker. En coopération avec Centrifuge Tinlake, le marché RWA et le marché des prêts Aave fonctionnent indépendamment. L'échelle actuelle du capital est d'environ 7,65 millions de dollars américains, ce qui est loin derrière les 2,3 milliards de dollars américains de Maker. À l'heure actuelle, seul le marché de l'USDC peut fournir des APY de dépôt et de prêt, et les autres marchés ne le fournissent plus.Les utilisateurs qui ont réussi le KYC n'ont qu'à déposer l'USDC sur le marché de l'USDC pour obtenir un rendement annualisé de base de 2,83 % et un rendement d'extraction de liquidité wCFG de 4,09 %.

Le 29 juin, le fondateur de Compound a annoncé qu'il avait soumis des documents aux autorités américaines de réglementation des valeurs mobilières pour créer la société de fonds obligataires de Superstate, mais il en est encore au stade de la demande.

Source : Site officiel de l'Aave

Du point de vue du développement de l'activité de prêt, bien que Compound ait été le pionnier de l'accord de prêt de pool de capitaux, mais parce que l'équipe est relativement bouddhiste, le développement de suivi est faible et l'expansion de l'entreprise est à la traîne. Aave a saisi l'opportunité du développement multi-chaînes et l'équipe a le sens de l'innovation. Élargissez progressivement l'écart avec Compound et les retardataires sont en avance.

2. Demande et émission de jetons

Aave a publié une nouvelle version du modèle économique en juillet 2020, remplaçant le jeton original LEND par AAVE dans un rapport de 100:1, et le jeton LEND est en pleine circulation. Le montant total des jetons AAVE est de 16 millions, dont 13 millions peuvent être remplacés par les jetons LEND d'origine, et les 3 millions restants sont en outre émis par le protocole pour la réserve écologique d'Aave.

Les principaux cas d'utilisation d'AAVE dans le protocole sont la gouvernance et le jalonnement. Le protocole Aave a un composant de module de sécurité intégré (SM, module de sécurité), et les détenteurs de jetons peuvent y promettre des fonds, dans le but de couvrir lorsqu'il y a un écart de dette dans le protocole Aave. En retour, les jalonneurs peuvent recevoir des incitations de jetons AAVE et partager les revenus du protocole.

À partir de l'interface d'engagement sur le site officiel, nous pouvons voir que l'émission quotidienne actuelle de jetons AAVE est de 1 100. Sur la base du prix de 80,56 $ de Coingecko le 15 juillet, la valeur est d'environ 886 000 dollars américains. La circulation actuelle des jetons AAVE a atteint 90,52 %.

Source : Interface de promesse de don du site officiel d'Aave

Le jeton composé est COMP, qui a été officiellement lancé en juin 2020, avec un total de 10 millions. COMP, en tant que jeton de gouvernance dans le protocole Compound, est principalement utilisé pour participer à la gouvernance du protocole (vote de proposition) et comme incitation à la liquidité sur le marché des prêts. Le schéma de distribution initial de COMP est le suivant :

À l'heure actuelle, la pression continue de déblocage des jetons provient principalement des fondateurs et de l'équipe et de la part allouée aux utilisateurs. Le plan de la part allouée aux fondateurs et à l'équipe n'est pas clair, et la part allouée aux utilisateurs est principalement une incitation aux activités de prêt.

Selon la proposition adoptée le 15 juillet 2023, les incitations des utilisateurs à participer aux dépôts et prêts USDC et DAI sur le marché V 2 seront réduites de 161,2 COMP à 111,2 COMP, et la récompense totale pour les prêts sur le marché V 2 sera de 111,2* 4 = 444,8 COMP/jour (les récompenses du marché des dépôts/emprunts sont respectivement de 0,015 COMP/bloc). La proposition simultanée a abaissé la récompense d'emprunt sur le marché des prêts V 3 de 481,41 COMP à 381,41 COMP et a augmenté la récompense d'offre de 0 à 100 COMP/jour, transférant la partie incitative d'emprunt au marché de l'offre, de sorte que la récompense totale sur le marché V 3 est toujours de 481,41 COMP.

Selon la proposition ci-dessus, l'émission quotidienne déterministe actuelle de COMP est de 926,21 pièces. Sur la base du prix Coingecko de 74 $ le 15 juillet, la valeur est d'environ 685 000 dollars américains. La circulation des jetons COMP atteint actuellement 68,56 %.

En tant que protocoles DeFi relativement précoces, Compound et Aave ont actuellement des émissions de jetons relativement faibles, et la pression de vente de jetons a peu d'impact sur le prix du marché secondaire. Les deux jetons de protocole sont principalement utilisés pour la gouvernance et les incitations pour les utilisateurs du protocole. La différence est que Compound distribue des jetons aux utilisateurs qui participent réellement aux activités de prêt pour attirer des liquidités ; Aave est une incitation en gage pour les détenteurs de jetons. D'une part, il peut couvrir la dette de l'accord et, d'autre part, il peut réduire l'inflation des jetons. Étant donné qu'il y a actuellement environ 4,68 millions de jetons promis dans le module de sécurité, la circulation réelle d'AAVE est d'environ 61,3 %.

3. Recettes et dépenses de l'accord

La trésorerie de l'Aave est composée de réserves du système et de collecteurs de trésorerie Sources de revenus du protocole Aave : 1) Écarts de dépôt et de prêt, qui varient en fonction des différents taux d'intérêt du marché des prêts ; 2) Frais de prêt éclair, généralement 0,09 % du montant emprunté, dont 30 % iront à la trésorerie de l'accord et les 70 % restants seront distribués aux déposants ; 3) Revenus de frappe GHO ; Les deux n'ont pas été activés.

L'Aave Vault a actuellement une valeur cumulée de 130 millions de dollars, dont 91,5 millions de dollars (1,2 million) sous la forme de jetons AAVE en tant que réserve d'écosystème et les 25,8 millions de dollars restants sont en pièces stables.

Source: lama.xyz

Les données ci-dessus proviennent de llama.xyz, qui est officiellement reconnu par Aave, mais les statistiques de données sur ce site Web commencent à partir de janvier 2022. Si l'on prend comme exemple les revenus et les dépenses de juin 2023, la consommation mensuelle (incitation au jeton) est de 1,5 million de dollars américains, le revenu mensuel est de 2,4 millions de dollars américains et l'excédent est de 900 000 dollars américains.Ces données sont cohérentes avec les données du Token Terminal.

La seule source de revenu pour le protocole Compound est la différence de taux d'intérêt entre les dépôts et les prêts.Comme il n'y a pas de site officiel de statistiques, afin de maintenir un calibre unifié, les données Token Terminal sont utilisées comme référence.

Source : Terminal à jetons

Dans le calcul de Token Terminal, les revenus du protocole (revenus) = frais d'emprunt (frais) - intérêts sur les dépôts (frais du côté de l'offre), et les revenus sont les revenus du protocole - incitation à la liquidité.

Les revenus du protocole Aave ont progressivement augmenté depuis mai 2021 et la période de pointe des revenus va de septembre à novembre 2021. Après cela, les revenus ont progressivement diminué et les revenus ont fortement chuté en avril 2022. Le revenu mensuel est de 1,9 million de dollars US. continué à décliner. À partir de mars 2023, les revenus de l'accord augmenteront et les revenus mensuels atteindront 1,3 million de dollars américains.

Les boucles d'oreilles sont liées au prix du jeton et au nombre de jetons émis, plus le prix du jeton est élevé, plus les boucles d'oreilles sont basses. En décembre 2022, les revenus de l'accord ont pu couvrir les dépenses incitatives symboliques. Le principal facteur d'influence est la baisse du prix des jetons AAVE. Jusqu'à présent, en décembre 2022, l'accord a commencé à être excédentaire.

Source : borne à jeton

À partir de janvier 2021, les revenus du protocole Compound ont progressivement augmenté, avec une période de pointe de mars à avril 2021, et les revenus mensuels sont d'environ 5 millions de dollars américains. Depuis février 2022, les revenus de Compound ont fortement chuté, avec des revenus mensuels maintenus à environ 1 million de dollars américains, et en mai 2022, les revenus sont tombés à 460 000 dollars américains, et ils ont diminué tout du long.

Compound a été le pionnier du modèle de prêt à l'exploitation minière, et les incitations symboliques sont relativement fortes, de sorte que les gains sont plus faibles.Après avril 2022, Compound a modifié le modèle d'incitation symbolique pour réduire progressivement les récompenses COMP, et le prix des jetons COMP a également fortement chuté, et Earings a progressivement repris. Cependant, les revenus actuels du protocole sont loin de couvrir les dépenses incitatives symboliques.

Source : borne à jeton

Source : borne à jeton

Selon les données de LinkedIn, Aave compte actuellement des employés 98 et Compound en a 18. Le nombre d'employés d'Aave est cinq fois supérieur à celui de Compound et les dépenses de personnel peuvent être bien supérieures à celles de Compound.

D'après les revenus d'accord des deux, nous pouvons voir que les sources de revenus d'Aave sont plus diversifiées, tandis que celles de Compound sont relativement simples. Si nous regardons le revenu d'accord seul, en utilisant le revenu de juin comme référence, le revenu mensuel d'Aave est de 4,4 = (105/24,5) fois celui de Compound. Les revenus du protocole Aave sont actuellement en mesure de couvrir les dépenses incitatives symboliques, tandis que Compound est toujours subventionné par les jetons COMP.