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Blofin : Étude des prix du Bitcoin et de l'Ethereum au 1er trimestre 2024
Article original de Matt Hu, PDG de Blofin, Griffin Ardern, Blofin Macro Trader
Wu a déclaré la libération autorisée de la blockchain
« La coqueluche des institutions » : Pourquoi BTC ?
Dans le système financier contemporain, la banque centrale est la source de liquidité sur le marché financier. Lorsque la banque centrale commencera à libérer/rétracter des liquidités, les variations de liquidités se refléteront dans les variations de prix des obligations, des matières premières en vrac, des devises et des dérivés financiers en temps réel, ainsi que dans les variations des indices boursiers. Bitcoin n'est pas un nouveau venu dans le "macro club" depuis longtemps. Cependant, le gouvernement américain détient le plus de bitcoins ; et les ETF qui incluent des bitcoins dans leurs portefeuilles d'investissement augmentent progressivement. Parmi les émetteurs de ces ETF figurent des institutions de gestion d'actifs de premier plan telles que Fidelity.
Liste et avoirs des ETF Bitcoin, au 17 juillet 2023. Source : Trésorerie Bitcoin
Comparé à d'autres crypto-monnaies, BTC est vraiment décentralisé. Les actes de Son Excellence Satoshi Nakamoto sont largement connus, mais personne ne sait "qui est-il". Cependant, "qui il est" n'est peut-être plus important ; le réseau Bitcoin a mûri et l'influence de quiconque sur le réseau Bitcoin a été négligeable - cet attribut de "véritable décentralisation" est également l'une des caractéristiques des cibles d'investissement macro qualifiées. L'or et les minéraux sont générés à partir de l'univers ; les produits agricoles sont produits à partir de la nature ; le bitcoin provient du cyber-univers composé d'algorithmes et d'informations.
Le BTC étant un produit du cyber-univers, la magie de manipulation des liquidités de la banque centrale n'a aucun effet sur lui. Le prix en USD du BTC change, mais 1 BTC est toujours 1 BTC. Les investisseurs natifs du chiffrement utilisent le BTC comme produit d'investissement et réserve de valeur pour lutter contre l'inflation dans le cadre de la norme monétaire légale.
Pour les gestionnaires de fonds des marchés traditionnels, ils accordent plus d'attention au rôle du BTC dans la diversification des risques. La performance des prix du BTC et de l'or n'a jamais atteint un niveau de "forte corrélation", et la corrélation avec l'indice boursier américain chutera également à environ 0 en 2023. Dans le même temps, étant donné que BTC appartient à une autre catégorie d'actifs complètement différente, cela signifie que BTC peut diversifier dans une certaine mesure le risque global du portefeuille d'investissement. La conformité BTC est également largement reconnue, ce qui réduit considérablement le risque juridique d'investir dans BTC.
Changements dans la corrélation des prix sur 90 jours entre le BTC et l'or de juillet 2020 à aujourd'hui. Source : CoinMetrics
Changements dans la corrélation entre le prix BTC et l'indice boursier américain depuis janvier 2021. Source : Bloc Scholes
Les gestionnaires de fonds spéculatifs macro se concentreront davantage sur la liquidité. Leurs stratégies investissent généralement dans des obligations, des devises, des matières premières, des indices boursiers et d'autres cibles, et sont plus enclines à négocier par le biais de produits dérivés plutôt que sur la base de liquidités au comptant. La "liquidité" est la raison principale - le macro trading doit saisir avec précision le moment des changements de liquidité, et entrer et sortir à la vitesse la plus rapide et au moindre coût. En tant qu'actif émergent, avec la liquidité mondiale du réseau Bitcoin et la bénédiction de riches dérivés, la liquidité de BTC est comparable à celle des devises.
Plus important encore, en raison de la vitesse élevée et des faibles coûts de transaction induits par le réseau Bitcoin et l'infrastructure de cryptage, les commerçants peuvent terminer le déploiement et la sortie de liquidité en quelques secondes, sans avoir à négocier avec de nombreuses institutions tierces par téléphone ou attendre que les offres soient acceptées dans le système de négociation OTC avec une faible liquidité. Les avantages ci-dessus rendent le BTC plus sensible aux changements de sentiment du marché et aux événements macroéconomiques, et se reflètent dans ses fluctuations de prix et ses changements de volatilité.
Changement de prix BTC de janvier à juillet 2023. Source : blofin.com
Faites attention aux parties violettes de la figure, qui correspondent à la crise bancaire de mars, à la hausse des taux d'intérêt de la Fed en mai et à la soumission de l'ETF spot BTC vers juillet.
Comparaison de l'indice de volatilité BTC DVOL et des niveaux de volatilité réalisés de mai 2021 à aujourd'hui. Source : Dérivés Amberdata
Il n'est pas difficile de constater que l'indice de volatilité du BTC est plus sensible aux changements macro.
Indice de volatilité BTC DVOL par rapport aux niveaux de «volatilité de la volatilité» pour août 2022. Source : Dérivés Amberdata
Par rapport à la volatilité, la volatilité de BTC change plus rapidement et de manière plus sensible.
En bref, qu'il s'agisse d'un adepte du cryptage, d'un gestionnaire de fonds sur le marché traditionnel ou d'un trader dans un fonds spéculatif macro, BTC répond aux exigences de presque tous les investisseurs de différents types en termes d'utilité, de conformité, de gestion des risques, de liquidité et de trading. Il est difficile d'avoir une cible macro qui puisse répondre à ces besoins à un moment donné ; en d'autres termes, BTC est une cible de trading macro naturelle.
ETH : "Société de logiciels" avec un ratio P/E de 312,58
Les investisseurs sur le marché du cryptage aiment comparer BTC et ETH ensemble ; en termes de valeur marchande, BTC et ETH se classent premier et deuxième dans la liste des valeurs marchandes des crypto-monnaies, et chaque trader crypté sera impliqué dans ces deux crypto-monnaies. Les investisseurs des marchés traditionnels ne le sont pas. En fait, ils sont plus prudents à propos de l'ETH : Indépendamment des risques de conformité possibles de l'ETH, compte tenu de l'influence des fondateurs et développeurs d'Ethereum sur le développement de la blockchain Ethereum, et du modèle de "contrat intelligent en tant que service" d'Ethereum, il s'agit plus d'une "société de logiciels" similaire à des géants de l'informatique tels qu'Amazon et Microsoft, plutôt que d'un "pur conteneur de liquidités" comme le réseau Bitcoin.
En fait, certains chercheurs et commerçants interprètent déjà l'ETH avec un cadre basé sur la finance d'entreprise :
État des profits et pertes d'Ethereum. Source : artemis.xyz
Ensuite, il semble raisonnable d'analyser l'ETH avec un cadre d'analyse basé sur les fondamentaux des actions. Heureusement, en raison de la transparence de la blockchain elle-même, il n'est pas difficile d'obtenir l'offre et le prix en temps réel de l'ETH. De même, grâce aux efforts de chercheurs tels que Sam Andrew, nous avons également obtenu la situation financière du réseau Ethereum de manière plus réaliste. Estimons le ratio cours/bénéfice actuel (ratio P/E) d'Ethereum :
Calculé après l'introduction officielle du PoS par l'ETH, du quatrième trimestre 2022 au deuxième trimestre 2023, le bénéfice total (USD) du réseau Ethereum est : (3 959* 1 301) + (79 210* 1 589) + (227 147* 1 861) = 553 735 916 USD, produit annualisé d'environ $ 738 314 555 ;
Le prix au comptant moyen de l'ETH (17 juillet) est d'environ 1 920 $;
L'offre en temps réel d'ETH (17 juillet) est d'environ 120 201 013;
Par conséquent, le ratio PE d'ETH = 1 920/( 738, 314, 555/120, 201, 013) = 312,58.
312,58 ! Il s'agit d'un ratio cours-bénéfice étonnant. Nous avons joint les ratios cours/bénéfice de Magnificent 7 (les sept plus grandes actions technologiques par capitalisation boursière) sur le marché boursier américain à des fins de comparaison* :
AAPL : 32,38
AMZN : 164,24
ETH： 312.58
GOOGL : 27,93
META : 38,32
MSFT : 36,92
NVDA : 207,62
TSLA : 82,76
* : Les ratios P/E de toutes les actions sont calculés sur la base du cours de clôture du 14 juillet. Le ratio P/E de l'ETH est calculé sur la base du prix moyen intrajournalier le 17 juillet.
Il ne fait aucun doute qu'Ethereum a largement dépassé nos attentes initiales en tant que "société de logiciels". Considérant qu'il ne verse pas de dividendes et qu'il est encore en phase de croissance rapide après s'être tourné vers le PoS, un ratio cours/bénéfice aussi élevé est similaire à NVDA sous la bénédiction de l'IA ; par rapport au ratio cours/bénéfice d'AMZN, en tant que fournisseur d'infrastructure de base pour l'industrie du chiffrement, le ratio cours/bénéfice élevé d'ETH n'est pas difficile à comprendre. En résumé, les investisseurs ont accordé une valorisation relativement élevée à l'ETH et attendent avec impatience les possibilités infinies de développement futur de l'ETH.
Cependant, alors qu'Ethereum peut être complètement autonome dans le cadre de la logique de l'entreprise, BTC et ETH ont officiellement emprunté des chemins différents.
chemins séparés
Sous le récit de "Encryption 3.0", où iront BTC et ETH ?
BTC ：La crypto est une macro
Il ne fait aucun doute que le prix du BTC dépendra des conditions macroéconomiques et des changements des conditions macroéconomiques au sein du marché de la cryptographie. Par conséquent, pour BTC, le taux d'intérêt et la part de marché seront des facteurs d'influence importants. Les taux d'intérêt affectent les prévisions de bénéfices, tandis que la part de marché affecte la capitalisation boursière.
• À en juger par le marché des taux d'intérêt, la Réserve fédérale ne baissera pas les taux d'intérêt au cours des six prochains mois, la Banque centrale européenne ne montrera pas de faiblesse sous la menace d'une inflation élevée. La situation ci-dessus signifie que les taux d'intérêt élevés continueront de freiner les performances de BTC. Cependant, certains facteurs positifs potentiels soutiennent également le prix du BTC, comme la possible cotation de l'ETF spot BTC.
La dernière trajectoire de taux possible de la Fed jusqu'au 17 juillet 2023. Source : Groupe CME
• En outre, l'allocation interne de liquidités sur le marché crypté affectera également le prix et la valeur marchande de BTC. De début 2021 à fin 2022, affectée par le marché haussier et la "Saison de la Contrefaçon", la part de marché de BTC passera progressivement de plus de 60% à 40% -45% Puis, bénéficiant de la vague d'achats institutionnels et du retour de la liquidité, la part de marché de BTC rebondira à partir de janvier 2023. D'ici juillet 2023, la part de marché de BTC sera d'environ 50 %.
Évolution de la part de marché des principales crypto-monnaies, au 17 juillet 2023. Source : Coinmarketcap
• À des taux d'intérêt de 0 %, la capitalisation boursière totale du marché de la cryptographie a culminé à environ 3 000 milliards de dollars. À un taux de 5,25 %, la capitalisation boursière totale du marché de la cryptographie est d'environ 1 200 milliards de dollars, soit environ 40 % de son pic. Entre novembre 2021 et mars 2022, le marché de la cryptographie a perdu environ 1 billion de dollars en valeur marchande en raison de la gestion des attentes de la Fed. En mars, lorsque la Réserve fédérale a relevé les taux d'intérêt de 25 points de base, la capitalisation boursière totale du marché de la cryptographie à cette époque était d'environ 2 000 milliards de dollars américains, soit 67 % du point le plus élevé.
• Considérant que la Réserve fédérale ne devrait pas adopter la politique d'assouplissement quantitatif illimité pour 2020-2021 au cours des prochaines années, la capitalisation boursière totale du marché de la cryptographie en raison des changements attendus ne dépassera pas 1 000 milliards de dollars au maximum.
Évolution de la capitalisation boursière totale du marché de la cryptographie, au 17 juillet 2023. Source : Coinmarketcap
Développons en fonction de la logique ci-dessus :
• Compte tenu du manque actuel de liquidité externe sur le marché du cryptage, nous supposons que le prix futur du BTC dépend entièrement de l'évolution des taux d'intérêt et des attentes du marché, et se reflète dans l'évolution de la part de marché.
• Dans les circonstances du taux d'intérêt élevé de 5,25 % et du manque d'entrée de liquidité externe, il est difficile que la valeur marchande totale du marché du cryptage augmente de manière significative avant janvier 2024. Même si "les attentes passent en premier", dans le scénario le plus optimiste, l'augmentation attendue de la valeur marchande interne du marché du chiffrement ne dépassera pas 500 milliards de dollars.
• L'offre totale de BTC est d'environ 19,43 millions de pièces, et l'offre totale ne changera pas de manière significative de plus de 5 % en un an.
Considérez simplement trois situations :
Les investisseurs n'ont plus d'attentes et la croissance de la valeur marchande interne du marché du chiffrement est limitée. La valeur marchande totale du marché du chiffrement sera stable entre 1,2 billion et 1,4 billion de dollars américains, et la part de marché de BTC ne changera pas beaucoup, restant à environ 50%. Cela signifie que la capitalisation boursière de BTC fluctuera entre 600 et 700 milliards de dollars et que le prix fluctuera entre 30 880 et 36 026 dollars ;
L'adoption de l'ETF spot BTC suscite de bonnes attentes chez les investisseurs. La capitalisation boursière du marché de la cryptographie a rebondi à environ 1,5 à 1,6 billion de dollars.
Si la part de marché de BTC n'augmente pas, la valeur de marché de BTC se stabilisera à environ 750 milliards à 800 milliards de dollars américains, et le prix le plus élevé pourrait atteindre 41 173 dollars américains ; même si le rebond n'est pas assez fort, le prix de BTC sera supérieur à 38 500 dollars américains ;
Si l'ETF au comptant est adopté, la part de marché de BTC passera à 60%. Dans le meilleur des cas, la valeur de marché de BTC atteindra 960 milliards de dollars US, avec un prix unitaire de plus de 49 400 dollars US ; même si le marché global de la cryptographie ne rebondit pas assez fortement, la valeur de marché de BTC remontera à 900 milliards de dollars US, avec un prix unitaire de 46 300 dollars US.
Si la part de marché de BTC n'augmente pas, la valeur de marché de BTC atteindra plus de 850 milliards de dollars américains, et le prix rebondira à plus de 43 700 dollars américains ;
Si la part de marché de BTC atteint 60 %, la valeur marchande de BTC atteindra plus de 1,02 billion de dollars américains et le prix atteindra environ 52 500 dollars américains.
En bref, les facteurs macroéconomiques sont relativement favorables au BTC, et le niveau ultime du prix du BTC dépend des taux d'intérêt et des attentes du marché.
ETH : "Comment devenir une entreprise plus rentable"
Considérant que BTC est devenu le protagoniste du macro récit, il peut être plus judicieux pour ETH de faire des efforts dans les applications. Par conséquent, pour l'ETH, les facteurs affectant son prix proviennent principalement de son nouveau récit et de sa possibilité d'être davantage utilisé à l'avenir. Étant donné que ces facteurs se refléteront dans le revenu net du réseau Ethereum, nous pouvons inverser les éventuelles variations de prix de l'ETH en fonction des variations du ratio cours-bénéfice.
Encore une fois, considérons brièvement trois cas :
En supposant qu'il n'y ait pas de changement significatif du ratio ETH P/E, les fortes attentes des investisseurs font que le ratio P/E reste autour de 300. En 2023, le revenu net du deuxième trimestre sera de 423 millions de dollars américains, le revenu net du troisième trimestre sera de 635 millions de dollars américains et le revenu net du quatrième trimestre sera de 953 millions de dollars américains. Dans ce cas, le chiffre d'affaires total du réseau ETH en 2023 atteindra 2,137 milliards de dollars américains. Considérant que la déflation des ETH réduira l'offre totale d'ETH à 120 millions, le prix moyen des ETH pourrait dépasser 5 300 $ au début de 2024 et dépasser 9 700 $ au premier trimestre après la mise à niveau de Cancun.
En supposant que les attentes des investisseurs sont plus neutres, de sorte que le ratio cours/bénéfice des ETH retombe à environ 150 (proche du niveau des sociétés comparables comme AMZN), dans ce cas, le prix moyen des ETH atteindra environ 2 670 $ au début de 2024 et près de 4 900 $ au premier trimestre après la mise à niveau de Cancun.
En résumé, le développement de l'ETH est étroitement lié à sa propre rentabilité. La combinaison d'un support narratif et d'une rentabilité durable et croissante est la clé pour faire grimper le prix de l'ETH - ici, c'est très différent de BTC.
Jonction
En fait, la "partition" sur le marché du chiffrement n'a pas seulement existé en théorie, mais pas seulement entre BTC et ETH. Selon les statistiques, en 2023, non seulement la corrélation entre BTC et ETH chutera de manière significative, mais la corrélation entre BTC et les altcoins traditionnels chutera également de manière significative. La BTC semble suivre son propre chemin, tandis que la corrélation entre l'ETH et différents types de devises telles que XRP, LTC et BNB s'affaiblit également, mais elle maintient toujours une solide corrélation avec les pièces de la chaîne publique telles que l'ADA et les jetons de projet qui sont profondément cultivés dans la chaîne publique Ethereum telle que CRV.
Alors que la corrélation entre les devises continue de s'affaiblir, la logique d'analyse et les stratégies de trading qui pouvaient être totalement ou partiellement réutilisées auparavant ne deviennent plus efficaces. La régression de corrélation idéale ne se produit plus dans le trading de paires, et le cadre d'investissement général basé sur la valeur marchande et la piste n'est également plus applicable dans une certaine mesure, ce qui signifie qu'une analyse plus approfondie basée sur les fondamentaux du projet lui-même devient plus importante.
Changements dans la corrélation entre BTC et les autres principales crypto-monnaies à l'exception de l'ETH, à partir de juin 2023. Source : Kaiko
Changements dans la corrélation entre l'ETH et les autres principales crypto-monnaies à l'exception du BTC, à partir de juillet 2023. Source : CoinMetrics
Il est temps d'examiner le marché de la cryptographie avec deux logiques complètement différentes, voire plus. Le cryptage 3.0 est arrivé ; les temps bougent. Bitcoin sera plus étroitement intégré à la macroéconomie et aux marchés traditionnels, tandis qu'Ethereum doit devenir une "grande entreprise" ; d'autres crypto-monnaies devront également suivre leur propre chemin. Sur le marché de la cryptographie où les structures macro et micro évoluent rapidement, nous devons suivre le rythme.