Niveaux de gris : les tendances sont amies – Gérer la volatilité des bitcoins avec des signaux Momentum

• Certains investisseurs peuvent être optimistes quant au potentiel à long terme de Bitcoin, mais ne savent pas comment évaluer le nouvel actif et espèrent atténuer la volatilité. Dans ces cas, les signaux traditionnels de "momentum" peuvent être utilisés dans un cadre de gestion des risques pour fournir des indications sur le moment d'augmenter ou de diminuer les allocations de Bitcoin.
• Le prix de Bitcoin a historiquement montré des preuves claires de "momentum" - ce qui signifie que les gains ont tendance à suivre les gains et que les pertes ont tendance à suivre les pertes.
• En utilisant une variété de règles de négociation simples, l'équipe de recherche de Grayscale démontre comment les stratégies de suivi des tendances ont été appliquées dans le passé comme un outil pour aider les portefeuilles à capturer l'appréciation du prix de Bitcoin tout en réduisant le risque de baisses importantes.

La preuve de la « momentum » des prix, la tendance des gains à augmenter et des pertes à perdre, peut être observée dans presque toutes les classes d'actifs, tant au niveau des titres individuels qu'au niveau des indices agrégés (1). En fait, un segment de l'industrie alternative, les Commodity Trading Advisors (CTA) ou les fonds à terme gérés, vise à générer des rendements non corrélés en utilisant principalement des stratégies de suivi des tendances. Les raisons de ces modèles de prix sont débattues, mais les chercheurs les lient généralement à des facteurs comportementaux, y compris la sous-réaction des investisseurs aux changements dans les fondamentaux des actifs, et le "regroupement" des investisseurs (c'est-à-dire la poursuite des gagnants précédents) qui fait baisser les prix. Propension). a finalement dépassé la juste valeur.

Les effets de dynamique sont particulièrement prononcés sur les marchés des actifs numériques (2). Comme le montre l'illustration 1, acheter lorsque Bitcoin a augmenté le mois dernier a donné des rendements élevés, tandis que l'achat lorsque Bitcoin a chuté le mois dernier ne l'a pas fait. Parmi les autres actifs présentant des tendances notables au niveau de l'indice figurent les matières premières et le panier USD/multidevises.

Bien que nous pensons que la meilleure stratégie consiste pour les investisseurs à détenir Bitcoin à long terme - et évitent généralement les stratégies qui utilisent l'analyse technique - nous explorons les signaux de momentum comme un outil permettant aux investisseurs de gérer la volatilité. Pour ceux qui préfèrent négocier de manière plus agressive à des fins de gestion des risques, cette approche peut fournir des indications sur le moment d'augmenter ou de diminuer les allocations de crypto-monnaie. En utilisant une variété de règles de trading simples, nous montrons comment l'application d'une stratégie de suivi des tendances a historiquement aidé un portefeuille à capter l'appréciation du prix du Bitcoin tout en réduisant la volatilité et/ou en réduisant le risque d'une baisse importante.

Graphique 1 : Le prix du Bitcoin montre une nette dynamique

Bitcoins

Stratégie de suivi des tendances

Les stratégies de suivi des tendances utilisent les variations de prix passées pour indiquer les points appropriés pour entrer ou sortir des allocations d'investissement, plutôt que des indicateurs de valorisation ou d'autres fondamentaux. (3) Le but du suivi de tendance n'est pas de prédire des niveaux de prix spécifiques ; au lieu de cela, ces méthodes sautent sur la tendance une fois qu'elle est établie et restent dans la tendance jusqu'à ce que la configuration des prix indique un renversement de tendance. L'objectif est de participer aux avancées du marché tout en préservant le capital lors des longs drawdowns.

L'indicateur de tendance ou de momentum le plus simple est une moyenne mobile : une moyenne simple du prix d'un actif sur une période précédente (par exemple 50 jours). La logique derrière une moyenne mobile ("MAVG") est simplement de créer une ligne lisse qui rend les tendances à long terme plus faciles à repérer. Étant donné que les actifs présentent souvent du "bruit" sous la forme de fluctuations à court terme, il peut être difficile de discerner si les mouvements de prix à court terme font partie d'une tendance plus large et significative ou simplement de fluctuations aléatoires. En faisant la moyenne des prix sur une plus longue période de temps, les stratégies de moyenne mobile aident à réduire ce bruit, produisant une ligne lisse qui, espérons-le, identifie les tendances à long terme.

Une stratégie de moyenne mobile de base pour Bitcoin impliquerait de surveiller le prix de Bitcoin par rapport au prix moyen des 50 derniers jours (Figure 2). Lorsque le prix du Bitcoin dépasse la moyenne mobile de 50 jours (50d), cela est interprété comme un signal haussier et le moment d'initier des positions longues. À l'inverse, lorsque le prix du Bitcoin tombe en dessous de la moyenne mobile à 50 jours, cela est considéré comme un signal baissier et un point de retour au cash. (4) Bien que les fonds de suivi de tendance détiennent généralement des positions longues et courtes, nous ne considérons ici que la stratégie consistant à retourner des liquidités au lieu de vendre à découvert sur des signaux baissiers.

Graphique 2 : La moyenne mobile sur 50 jours est un indicateur de momentum courant

Cette stratégie de moyenne mobile sur 50 jours est simple, mais l'effet est remarquable. De 2012 à aujourd'hui, cette stratégie basée sur le momentum a non seulement généré des rendements annualisés plus élevés, mais a également réduit la volatilité par rapport aux stratégies traditionnelles d'achat et de conservation (voir le tableau ci-joint pour plus de détails). L'amélioration des performances est en grande partie attribuable à la capacité de la stratégie à atténuer les pertes pendant les périodes de forte baisse des prix, comme le T4 2021 et le T2 2022 (Figure 3). La stratégie moyenne mobile 50 jours surperforme également avec un ratio de Sharpe de 5, avec un score de 1,9 pour le buy and hold et de 1,3 pour le buy and hold sur toute la période de janvier 2012 à juillet 2023. Il est à noter que la stratégie moyenne mobile simple n'est pas particulièrement sensible au choix de la « fenêtre de rétrospective », qui est le choix de la stratégie moyenne mobile. Calculez la moyenne.

Graphique 3 : Le passage aux espèces lorsque les prix chutent en dessous de la moyenne mobile à 50 jours pourrait réduire les prélèvements

Une stratégie de croisement de moyenne mobile basée sur une stratégie de moyenne mobile simple utilise deux moyennes mobiles, généralement une moyenne mobile à court terme et une moyenne mobile à long terme. Un « croisement » est le point auquel la moyenne mobile à court terme croise la moyenne mobile à long terme. Par exemple, considérons une stratégie qui suit deux moyennes mobiles : la moyenne à court terme sur 20 jours et la moyenne à long terme sur 100 jours (Figure 4). Lorsque la moyenne mobile à court terme (20 jours) dépasse la moyenne mobile à long terme (100 jours), nous définissons cet événement comme un "croisement haussier". Cela a été interprété comme un signal favorable indiquant des positions longues. À l'inverse, nous avons un "croisement baissier" lorsque la moyenne mobile à court terme tombe en dessous de la moyenne à long terme. Ceci est souvent considéré comme un mauvais signe indiquant qu'il est peut-être temps de revenir à l'argent.

Figure 4 : Stratégie de croisement suivant deux moyennes mobiles

La stratégie de croisement de moyenne mobile sur 20 jours / 100 jours a également surperformé l'allocation Bitcoin buy-and-hold de 2012 à ce jour. La stratégie a généré un rendement annualisé de 116 % avec un ratio de Sharpe de 1,7, tandis que la stratégie d'achat et de conservation a généré un rendement de 110 % par an avec un ratio de Sharpe de 1,3. Les résultats des stratégies croisées de backtesting varient légèrement dans le temps. Par exemple, entre 2020 et 2023, ces stratégies ont produit de meilleurs rendements ajustés au risque, mais des rendements totaux inférieurs à ceux d'une position d'achat et de conservation de bitcoins (figure 5). À certaines périodes, la réduction du risque se fait au détriment de rendements inférieurs.

Graphique 5 : Au cours du dernier cycle du marché des crypto-monnaies, les stratégies croisées ont généré des rendements totaux inférieurs mais des rendements ajustés au risque plus élevés

Les résultats de la stratégie de croisement de moyenne mobile sont plus sensibles au choix de la fenêtre d'analyse que la stratégie de moyenne mobile de base. Pour illustrer cela, nous avons backtesté la stratégie de croisement de moyenne mobile en utilisant une combinaison de fenêtres rétrospectives (Figure 6). Les résultats varient significativement selon la période rétrospective choisie ; certaines combinaisons produisent d'excellents ratios de Sharpe, indiquant une meilleure performance ajustée au risque, tandis que d'autres produisent des résultats moins satisfaisants. Le ratio de Sharpe est le plus élevé lorsque la moyenne mobile à court terme est fixée à environ 10-30 jours. Il est important de souligner que les résultats sont basés sur des données historiques et que les modèles de prix de Bitcoin peuvent changer avec le temps. De plus, les stratégies avec des moyennes mobiles relativement courtes généreront plus de signaux de trading, obligeant ainsi les investisseurs à supporter plus de coûts de trading.

Illustration 6 : Le rendement ajusté au risque de la stratégie croisée est maximisé lorsque la moyenne mobile à court terme est d'environ 10 à 30 jours

Source : Grayscale Investments Enfin, nous testons des stratégies basées sur des moyennes mobiles exponentielles (6). Cette approche est similaire à la stratégie de moyenne mobile de base ci-dessus, mais les niveaux de prix les plus récents reçoivent un poids plus élevé dans la moyenne mobile. Dans l'analyse ici, nous utilisons des moyennes mobiles exponentielles basées sur les 150 derniers jours de données de prix (pièce 7).

Pièce 7 : Les moyennes mobiles exponentielles accordent plus de poids à la valeur à court terme

Comme la stratégie de moyenne mobile de base et la stratégie de croisement, la méthode de la moyenne mobile exponentielle produit de bons rendements dans les backtests. Sur l'ensemble de la période d'échantillonnage 2012-2023, la stratégie (alternance entre Bitcoin et cash) a produit un rendement total annualisé de 126% et un ratio de Sharpe de 1,9.

Graphique 8 : Une stratégie MAVG exponentielle hypothétique capterait la hausse de Bitcoin tout en réduisant les tirages

Il y a quelques mises en garde à notre analyse. Plus important encore, les performances du backtest dépendent des modèles de prix historiques, qui peuvent changer à l'avenir. De plus, tous les rendements hypothétiques rapportés ici excluent les frais de transaction, ce qui signifie que les rendements des stratégies impliquant plus de transactions peuvent être gonflés.

Il convient de le répéter : cette analyse est basée uniquement sur les mouvements de prix et ignore les facteurs fondamentaux qui peuvent affecter de manière significative les prix des actifs. En fin de compte, les fondamentaux sont essentiels pour déterminer la valeur à long terme. Le respect de règles de négociation mécaniques basées uniquement sur des données de prix historiques peut exposer les investisseurs à des risques supplémentaires.

Outils de gestion des risques

Bitcoin a généré des rendements totaux exceptionnellement solides au cours de sa courte histoire, malgré de nombreux retraits importants en cours de route. Nous pensons que Bitcoin et l'ensemble de la classe d'actifs cryptographiques continueront de fournir des rendements attractifs pour les années à venir, et la meilleure façon de s'assurer que les investisseurs capturent son potentiel de hausse est d'acheter et de conserver Bitcoin. Dans le même temps, certains investisseurs peuvent ne pas savoir comment évaluer l'actif et se méfier de sa volatilité. Les investisseurs qui cherchent à capter l'appréciation du prix du Bitcoin tout en gérant la volatilité et/ou le risque de retracement peuvent envisager d'appliquer des signaux de momentum et de suivre les tendances. Nous avons démontré comment ces outils et stratégies peuvent fournir des indications sur le moment d'augmenter ou de diminuer les allocations de Bitcoin. Lorsqu'elles sont appliquées correctement, elles ont historiquement stimulé les rendements ajustés au risque des portefeuilles long et long-short. Par conséquent, l'application de signaux de momentum dans le cadre d'un cadre de gestion des risques d'allocation de crypto-monnaie peut améliorer les rendements du portefeuille au fil du temps.

Annexe : Récompenses stratégiques

1. Voir, par exemple, Value and Momentum Everywhere par Asness, Moskowitz et Pedersen. Journal of Finance, 2013 et Moskowitz, Ooi et Pedersen, Time Series Momentum. Journal d'économie financière, 2012.
2. Voir, par exemple, Liu et Tsyvinski, "Risks and Rewards of Cryptocurrencies". Review of Financial Studies, 2021 et The Investor's Guide to Cryptocurrencies par Harvey et al. Journal de gestion de portefeuille, 2022.
3. Tous les résultats de la stratégie se réfèrent à la période du 1er janvier 2012 au 31 juillet 2023.
4. Pour l'approximation du rendement en espèces, nous utilisons l'indice Bloomberg des bons du Trésor 1-3 mois. L'indice représente le rendement que les investisseurs recevraient de la détention de titres d'État à court terme.
5. Le ratio de Sharpe est égal au rendement excédentaire annualisé d'un actif (par rapport aux liquidités) divisé par sa volatilité annualisée et est une mesure courante de la performance ajustée au risque.
6. Les moyennes mobiles exponentielles donnent plus de poids aux observations récentes des prix ; le poids des observations antérieures décroît de manière exponentielle au cours de la fenêtre rétrospective.