Bitcoin est connu pour être un actif très volatil. Cependant, la volatilité actuelle du marché Bitcoin est extrêmement comprimée. Est-ce parce que Bitcoin a perdu sa grande volatilité, ou est-ce que le marché est mal évalué ?
Résumé
• Comme nous le savons tous, la fluctuation du prix du Bitcoin a toujours été très violente, mais la plage de fluctuation du Bitcoin sur le marché actuel est extrêmement comprimée, et les jours de bourse avec une plage inférieure à la fourchette de prix actuelle ne représentent que moins de 5% dans l'histoire.
• La performance du marché à terme a été médiocre, le volume des échanges de BTC et d'ETH a atteint des niveaux record, et le rendement de l'arbitrage des contrats à terme et au comptant était de 5,3 %, légèrement supérieur au taux sans risque.
• La volatilité implicite sur le marché actuel des options a fortement chuté, atteignant des niveaux historiquement bas, et même moins de la moitié du niveau de référence 2021-2022.
• Le ratio put/call et l'indicateur Delta skew de 25 % sont à des niveaux historiquement bas, suggérant que le marché des options connaît une augmentation de la demande d'options d'achat, tandis que les puts sont tarifés pour indiquer très peu de volatilité future.
Signal latéral
Le prix au comptant actuel du BTC est supérieur à plusieurs moyennes mobiles à long terme largement utilisées dans l'industrie (111D, 200D, 365D et 200W). Ces moyennes vont d'un minimum de 23 300 $ (200DMA) à un maximum de 28 500 $ (111DMA). Le graphique ci-dessous montre également des périodes similaires au cours des deux derniers cycles qui ont eu tendance à correspondre à des tendances macroéconomiques haussières.
Figure 1 : Modèle de prix moyen mobile à long terme
Il en va de même pour le modèle de prix réalisé, que nous pouvons modéliser avec trois coûts de base différents pour les groupes :
Jaune : marché global (prix réalisés).
Rouge : détenteurs à court terme (détenant le Token pendant 155 jours au maximum).
Bleu : Détenteurs à long terme (détenant le Token pendant plus de 155 jours).
Les prix au comptant sont également plus élevés que les prix réalisés pour les trois groupes, ce qui correspond aux prix supérieurs à la moyenne mobile à long terme.
Figure 2 : Coût de base en chaîne pour les détenteurs à long/court terme
Environ 842 jours se sont écoulés depuis le pic du marché haussier en avril 2021. La reprise du marché en 2023 est meilleure que les deux cycles précédents, seulement 54% en dessous du pic du marché haussier, contre une moyenne historique de 64%.
Nous notons également que les cycles 2015-2016 et 2019-2020 ont connu une période de consolidation de 6 mois avant que le marché ne s'accélère au-dessus du niveau de retracement de 54 %, signalant peut-être de possibles périodes d'évolution latérale .
Figure 3 : Performance des prix depuis le pic du marché haussier
Après la dissipation de la chaleur du marché au début de l'année, la performance des prix trimestriels et mensuels de Bitcoin s'est refroidie. Cette phase présente également de nombreuses similitudes avec les cycles précédents. Au cours des cycles précédents, les rebonds initiaux ont été très forts, suivis de longues périodes de consolidation.
Cette période est souvent désignée par les analystes comme la période de réaccumulation.
Figure 4 : Evolution des prix trimestriels et mensuels
La volatilité du bitcoin s'est considérablement réduite
La volatilité réalisée pour les fenêtres de 1 mois, 3 mois, 6 mois et 1 an de Bitcoin a fortement chuté en 2023, atteignant des creux pluriannuels, la fenêtre de 1 an étant la plus volatile. Il s'agit également du niveau de volatilité le plus bas sur la fenêtre d'un an depuis décembre 2016. Il s'agit de la quatrième période de compression extrême de la volatilité :
Fin 2015 et début 2016, le marché était en phase de réaccumulation ;
Fin 2018, le marché est entré dans un marché entièrement baissier après une forte vente massive en novembre. Cela a été suivi d'un rallye de reprise en avril 2019, qui a fait passer le Bitcoin de 4 000 $ à 14 000 $ en trois mois ;
Après mars 2020, le marché est entré dans une période de consolidation ;
Fin 2022, le marché a progressivement digéré l'effondrement de FTX.
Figure 5 : Volatilité annuelle réalisée
La semaine dernière, la différence entre le haut et le bas de la fourchette de prix sur 7 jours n'était que de 3,6 %, et historiquement, seulement 4,8 % des sessions étaient inférieures à cette valeur.
Figure 6 : hauts et bas des prix sur 7 jours
Les fourchettes de prix sur 30 jours sont également étroites, avec seulement 9,8 % de différence entre les hauts et les bas des prix de Bitcoin le mois dernier, et seulement 2,8 % des fourchettes de prix mensuelles ont historiquement été plus larges que 9,8 %. Ce niveau de trading latéral et de faible volatilité est extrêmement rare pour Bitcoin.
Figure 7 : hauts et bas des prix sur 30 jours
Le marché des dérivés est également calme
Cet état de silence est également évident sur les marchés dérivés pour BTC et ETH. Les volumes totaux des contrats à terme et des options pour les deux actifs, Ethereum et Bitcoin, respectivement, sont à des niveaux historiquement bas ou presque.
Le total actuel des transactions sur dérivés sur le marché BTC s'élève à 19 milliards de dollars américains par jour, tandis que le total des transactions sur dérivés sur le marché des ETH n'est que de 9,2 milliards de dollars américains par jour, établissant un nouveau creux depuis janvier 2023.
Figure 8 : Volume des échanges de dérivés BTC vs ETH
Récemment, les investisseurs ont également maintenu une attitude relativement averse au risque.Sur le marché à terme, la proportion de Bitcoin a lentement augmenté.
Au cours de 2021-2022, par rapport au Bitcoin, le volume des échanges et l'intérêt ouvert du marché à terme Ethereum augmenteront régulièrement et atteindront un pic de 60 BTC : 40 ETH au second semestre 2022.
En 2023, la donne a changé, et le Bitcoin a peu à peu pris le dessus. La liquidité réduite du marché et l'appétit pour le risque réduit ont poussé la courbe de risque vers le haut.
Figure 9: Pourcentage d'intérêt ouvert sur les contrats à terme perpétuels BTC vs ETH
L'intérêt ouvert de Bitcoin et Ethereum sur le marché à terme était relativement stable à 12,1 milliards de dollars le mois dernier. C'est similaire à la situation au second semestre 2022, lorsque le prix du Bitcoin est d'environ 30 % inférieur à ce qu'il est actuellement, et qu'il n'y a pas d'orage sur FTX. Il est également similaire à la période de rallye de janvier 2021, lorsque le prix du Bitcoin a augmenté de 30 % et que le marché n'était pas encore mature.
Figure 10 : Intérêts ouverts sur les contrats à terme (engagés)
En revanche, la domination du marché des options a considérablement augmenté, l'intérêt ouvert ayant plus que doublé au cours des 12 derniers mois. Le marché des options est actuellement comparable au marché à terme en termes de taille d'intérêt ouvert.
D'autre part, l'intérêt ouvert sur les contrats à terme est en baisse constante depuis la fin de 2022 (la tempête FTX), avec seulement une légère augmentation en 2023.
Figure 11 : Intérêt ouvert pour les marchés à terme et d'options
La tendance haussière du marché à terme est forte
Avec un faible volume de transactions et une activité de marché relativement faible sur le marché à terme, les investisseurs se tournent vers l'identification d'opportunités qui pourraient revitaliser l'espace des dérivés d'actifs numériques.
Sur le marché à terme, la structure par terme (la courbe de rendement des obligations à coupon zéro) indique qu'un taux de rendement annualisé de 5,8 % à 6,6 % peut être obtenu par arbitrage au comptant (en utilisant la différence de prix entre le marché à terme et le marché au comptant , acheter bas et vendre haut pour obtenir un revenu) . Pourtant, il ne s'agit que d'une légère augmentation par rapport aux rendements des bons du Trésor américain à court terme ou des fonds du marché monétaire.
Figure 12 : Structure des termes des contrats à terme
Le marché des swaps perpétuels est le marché de négociation de dérivés d'actifs cryptographiques le plus liquide, où les commerçants et les teneurs de marché peuvent bloquer les taux de financement pour arbitrer les contrats à terme et les prix au comptant. Ce type de contrats à terme et d'arbitrage en espèces est plus volatil et le taux de rendement annualisé actuel est de 8,13 %, ce qui est extrêmement attrayant pour les investisseurs.
De plus, depuis janvier, les taux de financement ont continué d'augmenter, et on constate que le sentiment du marché a beaucoup changé depuis la fin de 2022.
Figure 13 : Taux d'intérêt annuel du fonds perpétuel vs taux d'intérêt glissant sur 3 mois
En continuant à regarder le marché des options, la volatilité actuelle du marché a été comprimée à un niveau extrêmement bas, et la volatilité implicite de toutes les dates d'expiration des contrats est tombée à des creux historiques.
La volatilité du marché Bitcoin est très importante et la volatilité implicite du trading d'options en 2021-2022 fluctue essentiellement entre 60% et 100%. Actuellement, cependant, les primes de volatilité sur le marché des options sont à des niveaux historiquement bas, avec une volatilité implicite allant de 24 % à 52 %, soit moins de la moitié du niveau de référence à long terme.
Figure 14 : Volatilité implicite des options actuelles
En regardant la structure par terme des volatilités implicites ci-dessous, nous pouvons voir que la prime de volatilité a rapidement diminué au cours des deux dernières semaines, la volatilité implicite des contrats d'options expirant en décembre 2023 passant de 46 % à 39 %. Les primes de volatilité pour les contrats d'options expirant en juin 2024 sont à un peu plus de 50 %, un niveau historiquement bas.
Figure 15 : Structure des termes de la volatilité implicite des options
La rotation des options put/call et les ratios d'intérêts ouverts sont tous deux à des niveaux record ou proches, à 0,42 et 0,48, respectivement. Cela suggère que le marché est encore largement haussier, la demande d'options d'achat dominant toujours.
Figure 16 : Ratio options de vente/achat
Ainsi, les options de vente deviennent moins chères par rapport aux appels, et l'indicateur Delta Skew de 25 % (le Delta Skew de 25 % est calculé comme la différence entre la volatilité implicite du Delta Put de 25 % et la volatilité implicite du Delta Call de 25 %) atteint un record bas. En général, cela montre que le marché des options et le marché à terme sont actuellement de taille comparable et que la volatilité implicite du marché des options est à des niveaux historiquement bas.
Cependant, étant donné que moins de 5 % des jours de trading de l'histoire sont inférieurs à la fourchette de prix actuelle de Bitcoin, cela signifie-t-il que Bitcoin s'est débarrassé de l'impression inhérente précédente de sa forte volatilité ? Ou est-ce le résultat d'une mauvaise tarification de Bitcoin ?
Figure 17 : Indicateur d'inclinaison delta de 25 % des options
Résumer
On entend rarement les gens dire que le Bitcoin est un actif dont le prix est stable. Tout le monde pense que le Bitcoin est un actif très volatil. Par conséquent, la fluctuation mensuelle actuelle du prix du Bitcoin ne dépasse pas 10 %. Les gens sont surpris. Il s'agit sans doute de la volatilité la plus faible que Bitcoin ait jamais vue depuis un certain temps.
Le rendement de l'arbitrage des contrats à terme varie de 5,3 % à 8,1 %, ce qui est légèrement supérieur au taux d'intérêt sans risque des bons du Trésor américain à court terme. La prime de volatilité implicite sur le marché des options est à un niveau historiquement bas et la demande d'options de vente est la plus faible.
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Signal latéral ? La volatilité des bitcoins approche des plus bas historiques
Bitcoin est connu pour être un actif très volatil. Cependant, la volatilité actuelle du marché Bitcoin est extrêmement comprimée. Est-ce parce que Bitcoin a perdu sa grande volatilité, ou est-ce que le marché est mal évalué ?
Résumé
• Comme nous le savons tous, la fluctuation du prix du Bitcoin a toujours été très violente, mais la plage de fluctuation du Bitcoin sur le marché actuel est extrêmement comprimée, et les jours de bourse avec une plage inférieure à la fourchette de prix actuelle ne représentent que moins de 5% dans l'histoire.
• La performance du marché à terme a été médiocre, le volume des échanges de BTC et d'ETH a atteint des niveaux record, et le rendement de l'arbitrage des contrats à terme et au comptant était de 5,3 %, légèrement supérieur au taux sans risque.
• La volatilité implicite sur le marché actuel des options a fortement chuté, atteignant des niveaux historiquement bas, et même moins de la moitié du niveau de référence 2021-2022.
• Le ratio put/call et l'indicateur Delta skew de 25 % sont à des niveaux historiquement bas, suggérant que le marché des options connaît une augmentation de la demande d'options d'achat, tandis que les puts sont tarifés pour indiquer très peu de volatilité future.
Signal latéral
Le prix au comptant actuel du BTC est supérieur à plusieurs moyennes mobiles à long terme largement utilisées dans l'industrie (111D, 200D, 365D et 200W). Ces moyennes vont d'un minimum de 23 300 $ (200DMA) à un maximum de 28 500 $ (111DMA). Le graphique ci-dessous montre également des périodes similaires au cours des deux derniers cycles qui ont eu tendance à correspondre à des tendances macroéconomiques haussières.
Figure 1 : Modèle de prix moyen mobile à long terme
Il en va de même pour le modèle de prix réalisé, que nous pouvons modéliser avec trois coûts de base différents pour les groupes :
Les prix au comptant sont également plus élevés que les prix réalisés pour les trois groupes, ce qui correspond aux prix supérieurs à la moyenne mobile à long terme.
Figure 2 : Coût de base en chaîne pour les détenteurs à long/court terme
Environ 842 jours se sont écoulés depuis le pic du marché haussier en avril 2021. La reprise du marché en 2023 est meilleure que les deux cycles précédents, seulement 54% en dessous du pic du marché haussier, contre une moyenne historique de 64%.
Nous notons également que les cycles 2015-2016 et 2019-2020 ont connu une période de consolidation de 6 mois avant que le marché ne s'accélère au-dessus du niveau de retracement de 54 %, signalant peut-être de possibles périodes d'évolution latérale .
Figure 3 : Performance des prix depuis le pic du marché haussier
Après la dissipation de la chaleur du marché au début de l'année, la performance des prix trimestriels et mensuels de Bitcoin s'est refroidie. Cette phase présente également de nombreuses similitudes avec les cycles précédents. Au cours des cycles précédents, les rebonds initiaux ont été très forts, suivis de longues périodes de consolidation.
Cette période est souvent désignée par les analystes comme la période de réaccumulation.
Figure 4 : Evolution des prix trimestriels et mensuels
La volatilité du bitcoin s'est considérablement réduite
La volatilité réalisée pour les fenêtres de 1 mois, 3 mois, 6 mois et 1 an de Bitcoin a fortement chuté en 2023, atteignant des creux pluriannuels, la fenêtre de 1 an étant la plus volatile. Il s'agit également du niveau de volatilité le plus bas sur la fenêtre d'un an depuis décembre 2016. Il s'agit de la quatrième période de compression extrême de la volatilité :
Figure 5 : Volatilité annuelle réalisée
La semaine dernière, la différence entre le haut et le bas de la fourchette de prix sur 7 jours n'était que de 3,6 %, et historiquement, seulement 4,8 % des sessions étaient inférieures à cette valeur.
Figure 6 : hauts et bas des prix sur 7 jours
Les fourchettes de prix sur 30 jours sont également étroites, avec seulement 9,8 % de différence entre les hauts et les bas des prix de Bitcoin le mois dernier, et seulement 2,8 % des fourchettes de prix mensuelles ont historiquement été plus larges que 9,8 %. Ce niveau de trading latéral et de faible volatilité est extrêmement rare pour Bitcoin.
Figure 7 : hauts et bas des prix sur 30 jours
Le marché des dérivés est également calme
Cet état de silence est également évident sur les marchés dérivés pour BTC et ETH. Les volumes totaux des contrats à terme et des options pour les deux actifs, Ethereum et Bitcoin, respectivement, sont à des niveaux historiquement bas ou presque.
Le total actuel des transactions sur dérivés sur le marché BTC s'élève à 19 milliards de dollars américains par jour, tandis que le total des transactions sur dérivés sur le marché des ETH n'est que de 9,2 milliards de dollars américains par jour, établissant un nouveau creux depuis janvier 2023.
Figure 8 : Volume des échanges de dérivés BTC vs ETH
Récemment, les investisseurs ont également maintenu une attitude relativement averse au risque.Sur le marché à terme, la proportion de Bitcoin a lentement augmenté.
Au cours de 2021-2022, par rapport au Bitcoin, le volume des échanges et l'intérêt ouvert du marché à terme Ethereum augmenteront régulièrement et atteindront un pic de 60 BTC : 40 ETH au second semestre 2022.
En 2023, la donne a changé, et le Bitcoin a peu à peu pris le dessus. La liquidité réduite du marché et l'appétit pour le risque réduit ont poussé la courbe de risque vers le haut.
Figure 9: Pourcentage d'intérêt ouvert sur les contrats à terme perpétuels BTC vs ETH
L'intérêt ouvert de Bitcoin et Ethereum sur le marché à terme était relativement stable à 12,1 milliards de dollars le mois dernier. C'est similaire à la situation au second semestre 2022, lorsque le prix du Bitcoin est d'environ 30 % inférieur à ce qu'il est actuellement, et qu'il n'y a pas d'orage sur FTX. Il est également similaire à la période de rallye de janvier 2021, lorsque le prix du Bitcoin a augmenté de 30 % et que le marché n'était pas encore mature.
Figure 10 : Intérêts ouverts sur les contrats à terme (engagés)
En revanche, la domination du marché des options a considérablement augmenté, l'intérêt ouvert ayant plus que doublé au cours des 12 derniers mois. Le marché des options est actuellement comparable au marché à terme en termes de taille d'intérêt ouvert.
D'autre part, l'intérêt ouvert sur les contrats à terme est en baisse constante depuis la fin de 2022 (la tempête FTX), avec seulement une légère augmentation en 2023.
Figure 11 : Intérêt ouvert pour les marchés à terme et d'options
La tendance haussière du marché à terme est forte
Avec un faible volume de transactions et une activité de marché relativement faible sur le marché à terme, les investisseurs se tournent vers l'identification d'opportunités qui pourraient revitaliser l'espace des dérivés d'actifs numériques.
Sur le marché à terme, la structure par terme (la courbe de rendement des obligations à coupon zéro) indique qu'un taux de rendement annualisé de 5,8 % à 6,6 % peut être obtenu par arbitrage au comptant (en utilisant la différence de prix entre le marché à terme et le marché au comptant , acheter bas et vendre haut pour obtenir un revenu) . Pourtant, il ne s'agit que d'une légère augmentation par rapport aux rendements des bons du Trésor américain à court terme ou des fonds du marché monétaire.
Figure 12 : Structure des termes des contrats à terme
Le marché des swaps perpétuels est le marché de négociation de dérivés d'actifs cryptographiques le plus liquide, où les commerçants et les teneurs de marché peuvent bloquer les taux de financement pour arbitrer les contrats à terme et les prix au comptant. Ce type de contrats à terme et d'arbitrage en espèces est plus volatil et le taux de rendement annualisé actuel est de 8,13 %, ce qui est extrêmement attrayant pour les investisseurs.
De plus, depuis janvier, les taux de financement ont continué d'augmenter, et on constate que le sentiment du marché a beaucoup changé depuis la fin de 2022.
Figure 13 : Taux d'intérêt annuel du fonds perpétuel vs taux d'intérêt glissant sur 3 mois
En continuant à regarder le marché des options, la volatilité actuelle du marché a été comprimée à un niveau extrêmement bas, et la volatilité implicite de toutes les dates d'expiration des contrats est tombée à des creux historiques.
La volatilité du marché Bitcoin est très importante et la volatilité implicite du trading d'options en 2021-2022 fluctue essentiellement entre 60% et 100%. Actuellement, cependant, les primes de volatilité sur le marché des options sont à des niveaux historiquement bas, avec une volatilité implicite allant de 24 % à 52 %, soit moins de la moitié du niveau de référence à long terme.
Figure 14 : Volatilité implicite des options actuelles
En regardant la structure par terme des volatilités implicites ci-dessous, nous pouvons voir que la prime de volatilité a rapidement diminué au cours des deux dernières semaines, la volatilité implicite des contrats d'options expirant en décembre 2023 passant de 46 % à 39 %. Les primes de volatilité pour les contrats d'options expirant en juin 2024 sont à un peu plus de 50 %, un niveau historiquement bas.
Figure 15 : Structure des termes de la volatilité implicite des options
La rotation des options put/call et les ratios d'intérêts ouverts sont tous deux à des niveaux record ou proches, à 0,42 et 0,48, respectivement. Cela suggère que le marché est encore largement haussier, la demande d'options d'achat dominant toujours.
Figure 16 : Ratio options de vente/achat
Ainsi, les options de vente deviennent moins chères par rapport aux appels, et l'indicateur Delta Skew de 25 % (le Delta Skew de 25 % est calculé comme la différence entre la volatilité implicite du Delta Put de 25 % et la volatilité implicite du Delta Call de 25 %) atteint un record bas. En général, cela montre que le marché des options et le marché à terme sont actuellement de taille comparable et que la volatilité implicite du marché des options est à des niveaux historiquement bas.
Cependant, étant donné que moins de 5 % des jours de trading de l'histoire sont inférieurs à la fourchette de prix actuelle de Bitcoin, cela signifie-t-il que Bitcoin s'est débarrassé de l'impression inhérente précédente de sa forte volatilité ? Ou est-ce le résultat d'une mauvaise tarification de Bitcoin ?
Figure 17 : Indicateur d'inclinaison delta de 25 % des options
Résumer
On entend rarement les gens dire que le Bitcoin est un actif dont le prix est stable. Tout le monde pense que le Bitcoin est un actif très volatil. Par conséquent, la fluctuation mensuelle actuelle du prix du Bitcoin ne dépasse pas 10 %. Les gens sont surpris. Il s'agit sans doute de la volatilité la plus faible que Bitcoin ait jamais vue depuis un certain temps.
Le rendement de l'arbitrage des contrats à terme varie de 5,3 % à 8,1 %, ce qui est légèrement supérieur au taux d'intérêt sans risque des bons du Trésor américain à court terme. La prime de volatilité implicite sur le marché des options est à un niveau historiquement bas et la demande d'options de vente est la plus faible.