Le taux de dépôt de 8 % de DAI atteint les "sept pouces" de l'USDC

Auteur : Loki, Xinhuo Technology

Introduction : L'auteur estime que le Spark **Protocol de MakerDAO ajuste le dépôt DAI APY (DSR) à 8 %, ce qui consiste essentiellement à compenser les utilisateurs pour le coût d'opportunité de la détention d'actifs traditionnels tels que l'ETH et l'USDC, tandis que l'eUSD et DAI, etc. Les stablecoins émergents continueront à évincer l'espace de marché des stablecoins établis tels que l'USDC en s'appuyant sur des taux d'intérêt élevés. Dans le même temps, ** peut séparer les attributs porteurs d'intérêts et de circulation de DAI pour améliorer l'efficacité d'utilisation du capital de MakerDAO **** DSR. **

1. À partir de la croissance de DAI

Tout d'abord, il y a une question : pourquoi MakerDAO fournit-il à DAI un taux de rendement élevé de 8 % ? La réponse est très claire - Maker espère transférer ses propres bénéfices, fournir activement un espace d'arbitrage aux utilisateurs/marchés et atteindre une croissance à l'échelle DAI grâce à des subventions.

Selon les données de MakerBurn, l'offre de DAI est passée de 4,4 milliards à 5,2 milliards au cours des 4 derniers jours. De toute évidence, cela est directement lié au taux d'intérêt élevé de 8% de DAI.

Cette partie de la nouvelle demande se traduit de deux manières :

1) Re-nantissement de LSD. Étant donné que DSR fournit à DAI un APY élevé de 8%, alors que le taux d'intérêt de l'utilisation de wstETH mint DAI n'est que de 3,19%, cela créera un espace d'arbitrage. Si, sur la base du jalonnement d'ETH, wstETH est utilisé comme DAI de menthe en garantie et déposé dans Spark DSR, et calculé en promettant 200 $ d'ETH pour frapper 100 $ de DAI, le taux de rendement qui peut être obtenu est :

3,7 % + (8 % -3,19 %)/200 % = 6,18 %

Évidemment mieux que le jalonnement direct et d'autres rendements sans verrouillage, à devise unique et à faible risque sur le marché, certains détenteurs de stETH adopteront donc cette méthode d'arbitrage, ce qui entraînera une augmentation de la circulation de DAI.

2) Échangez d'autres stablecoins contre DAI. Alors, comment les joueurs qui n'ont pas d'ETH ou de stETH participent-ils ? C'est très simple, utilisez USDT/USDC pour convertir en DAI, puis déposez-le dans DSR. Après tout, 8 % est suffisamment attractif, qu'il soit en chaîne ou hors chaîne, et cette partie de la demande a besoin de plus de DAI pour répondre , Stimulant ainsi indirectement la croissance de la circulation DAI.

Avec la croissance du DAI, on peut voir à partir de l'estimation de l'EDSR (taux d'épargne DAI amélioré) que l'élément de revenu du nouveau DAI a une augmentation nette de 90M.

Cela signifie que si la circulation de ** DAI augmente, l'accord aura également plus d'USDC, qui peut être utilisé pour échanger plus de dollars, acheter plus d'actifs RWA, fournir plus de revenus réels et provoquer un effet volant. **

2. Où est le point final de l'arbitrage

**La deuxième question est où se situe le point final de la croissance de DAI ? La réponse est lorsque l'espace d'arbitrage se rétrécit suffisamment. **La prémisse de la réponse à cette question est de comprendre que le mécanisme EDSR (Enhanced DAI Savings Rate) consiste essentiellement à fournir activement aux utilisateurs des opportunités d'arbitrage. **

Ainsi, pour les utilisateurs qui promettent stETH/rETH, stETH/rETH n'est pas très utile, sauf pour la promesse de menthe DAI. Par conséquent, tant que le taux d'intérêt de l'EDSR est supérieur au taux de la menthe DAI, il existe des opportunités de profit.

La situation des utilisateurs de l'USDT/USDC est plus compliquée. Étant donné que l'USDC/USDT n'a pas besoin d'hypothéquer la menthe pour DAI, elle peut être directement échangée contre DAI sur DEX. Du point de vue de l'utilisateur, l'USDC stocké dans l'AAVE peut obtenir un taux de retour d'environ 2 %, tandis que le DAI peut être déposé dans le DSR pour obtenir un taux de retour de 8 %, ce qui montre qu'il est attractif, les utilisateurs continueront donc à échanger.

Il y aura un problème ici. Si Maker continue à échanger l'USDT/USDC déposé par les utilisateurs en RWA (alors que le taux de dépôt DSR reste stable), il devrait y avoir une limite inférieure pour le revenu de DSR, et cette limite inférieure est supérieure à celle de l'USDC/USDT risque rendement. ** Cela signifie que ce type d'arbitrage devrait se poursuivre pendant longtemps, le DAI continuant d'absorber la part de marché USDT/USDC. **

3. Le point commun entre le revenu RWA et le jalonnement des stablecoins sur la chaîne : cannibaliser les stablecoins traditionnels

Bien sûr, la route pour que DAI empiète sur les parts de Tether/Circle peut ne pas être aussi facile, car DAI lui-même présente également certaines lacunes (telles que les problèmes de sécurité de RWA) et son échelle est toujours désavantagée. Mais n'oubliez pas que DAI n'est pas le seul acteur à tenter d'envahir l'USDT/USDC. En plus de DAI, crvUSD, GHO, eUSD, Frax, et même Huobi et Bybit ont lancé leurs propres actifs RWA.

** Il y aura ici une division entre factions stables : d'où vient le revenu sous-jacent ? **

L'une est l'approche de Huobi/Bybit : le revenu sous-jacent provient entièrement du revenu RWA, et tout ce qui doit être fait est de restituer la partie du revenu que Tether/Circle a détournée aux utilisateurs. L'autre faction est constituée de stablecoins purs en chaîne tels que crvUSD et eUSD.Le revenu sous-jacent provient du revenu de jalonnement de la garantie dans d'autres accords (il pourrait être étendu à d'autres scénarios à l'avenir, tels que des titres de créance en garantie). et **DAI Ce modèle mélange en fait deux flux de revenus. **

Mais ces types pointent tous vers le même objectif : réduire le coût d'opportunité ou compenser le coût d'opportunité de l'utilisateur (par exemple, détenir l'USDC est en fait le transfert du coût d'opportunité de l'utilisateur à Circle pour investir dans des cibles traditionnelles telles que la dette américaine ).

Si vous choisissez de frapper DAI avec wstETH, vous pouvez toujours bénéficier des avantages du jalonnement sans sacrifier aucun de vos propres APY ; si vous choisissez de frapper eUSD avec ETH, Lybra facturera une somme modique, mais la majeure partie de l'APY de jalonnement appartient toujours à vous. Mais lorsque vous utilisez des USD pour acheter des USDT/USDC, le taux de rendement RWA de 4 % à 5 % est supprimé par Tether/Circle.

Le bénéfice net de Tether au premier trimestre de 2023 atteindra 1,48 milliard de dollars. Si DAI peut remplacer complètement Tether/Circle, cela apportera un revenu réel de 5 à 10 milliards de dollars par an au marché de la crypto-monnaie. Nous ** critiquons souvent le manque de scénarios de revenus réels pour les crypto-monnaies, mais ignorons le plus grand scénario, qui est aussi le plus simple - il suffit de leur rendre le revenu/coût d'opportunité qui appartient aux détenteurs de devises. ** (Par exemple, Spark peut fournir jusqu'à 8 % de taux d'intérêt sur les dépôts DAI, renvoyant aux utilisateurs le coût d'opportunité payé par les détenteurs d'USD en raison de l'inflation)

À mon avis, qu'il s'agisse d'adopter RWA ou de se découpler de RWA, d'insister sur la décentralisation ou de répondre à la réglementation, ces différents choix peuvent coexister, mais la voie pour empiéter sur la part de marché des stablecoins centralisés est claire. Tant que l'avantage APY de Spark ou Lybra existera, la part de marché de l'USDC/USDT continuera de s'éroder. Pour ce point, la stabilité de calcul du modèle de garantie RWA est cohérente avec la stabilité de calcul de la garantie d'origine sur la chaîne.

4. Un futur plus efficace : séparation des intérêts et de la circulation

Le Spark DSR de Maker DAO a également un problème : ** Entrer dans DSR signifie se retirer de la circulation, de sorte que l'augmentation de la circulation n'affecte pas vraiment l'activité réelle, mais un jeu de fonds inutilisés. ** Donc, ce qu'il faut considérer, c'est s'il existe une meilleure solution ? Ma réponse est de séparer intérêt et circulation.

La mise en œuvre spécifique est la suivante :

Suppression des attributs DAI portant intérêt

Une fois le DAI actuel déposé dans Spark, il deviendra sDAI et les revenus générés par DSR seront accumulés sur sDAI. Par exemple, vous avez déposé 100 DAI au début et l'avez échangé contre 100 sDAI. Avec l'accumulation de revenus DSR, vous pouvez échanger vos 100 sDAI contre 101 DAI lors du retrait, et le DAI supplémentaire est votre revenu.

L'inconvénient de ce mécanisme est évident : la génération d'intérêts et la circulation sont une question à deux choix pour DAI. Une fois que DAI entre dans le DSR, il perd sa capacité de circulation, ce qui devient un jeu de fonds inutilisés.

Ensuite, si nous changeons de méthode, l'utilisateur ne dépose pas directement les actifs dans Spark, mais d'abord via un autre protocole (appelons-le Xpark), l'utilisateur dépose DAI dans Xpark, et Xpark met tous les DAI dans Spark pour accumuler des revenus. Dans le même temps, Xpark délivre un xDAI à l'utilisateur. Xpark garantit toujours un échange 1:1 entre xDAI et DAI ; cependant, le revenu de DSR n'est distribué qu'en fonction du montant du dépôt de DAI, et les détenteurs de xDAI ne peuvent obtenir aucun revenu.

L'avantage de ceci est que xDAI peut entrer en circulation, servir de moyen de transaction, de marge et être utilisé pour le paiement. Il peut être utilisé comme LP dans DEX. Étant donné que xDAI peut réaliser un paiement rigide avec DAI, il n'y aura pas problème en le traitant comme l'équivalent de 1USD. (Bien sûr, ce serait un meilleur choix pour Spark lui-même ou MakerDAO d'émettre xDAI.)

Il y a là un problème potentiel : si le taux d'occupation de xDAI est trop faible, ne suffira-t-il pas à le soutenir en tant qu'actif circulant de confiance ? Il existe également une solution correspondante à ce problème.Par exemple, le scénario DEX peut être réalisé en utilisant un pool de liquidité virtuel (ou gage superfluide) :

1. L'accord absorbe d'abord 1 million de dollars ETH et 1 million de dollars DAI pour former un pool, dont 80% de DAI sont déposés dans DSR, et 20% de DAI et ETH sont formés dans un pool

2. Lorsque les utilisateurs Swap, ils utilisent les 20% restants pour l'acceptation, et si le ratio de DAI augmente ou tombe à un seuil (par exemple, 15%/25%), le pool LP rachètera ou déposera de DSR.

3. En supposant que l'APY minier LP apporté par les frais de transaction est de 10 % dans des circonstances normales et que l'APY DSR est de 5 %, ** alors le pool de liquidités virtuel peut être utilisé pour obtenir des LP dans les mêmes circonstances : **

10 % + 50 % \ * 80 % \ * 5 % = 12 % APY, réalisant une amélioration de 20 % de l'efficacité du capital.

Un décapage plus approfondi

Imaginez une situation où la garantie d'un certain stablecoin comprend des bons du Trésor RWA, ETH, WBTC, USDC, USDT, alors le moyen d'obtenir l'APY le plus élevé est de laisser RWA gagner un revenu en USD, ETH gagner un revenu de jalonnement et WBTC gagner Prendre le courant revenu d'AAVE et investir USDT-USDC dans Curve en tant que LP. **

Sur cette base, le stablecoin est émis, appelons-le XUSD pour le moment, XUSD ne peut pas générer d'intérêts, et tout le produit du gage est distribué aux monnayeurs de XUSD en fonction du montant de la frappe et du type de garantie. La différence entre cette approche et l'idée Xpark mentionnée ci-dessus est que les fonctions portant intérêt et de circulation de XUSD ont été séparées dès le début. Dès le début, le capital a atteint l'efficacité d'utilisation maximale. **

Bien sûr, la vision de XUSD semble être loin, et même xDAI n'est pas encore apparu, mais l'émergence d'un certificat DAI DSR négociable sera une certitude. Si MakerDAO/Spark ne le fait pas, je pense qu'il y aura un Les trois parties ont commencé à le faire, et en même temps, ** Lybra v2 prévoyait également de réaliser cette cession complète, avec le peUSD comme monnaie en circulation et l'eUSD échangé comme un actif générateur d'intérêts. **

En général, la vision de xDAI ou XUSD est encore loin, mais absorber plus de rendements réels, améliorer autant que possible l'efficacité du capital et séparer les fonctions portant intérêt et circulation sera le seul moyen pour les pièces stables de la chaîne. , on aperçoit aussi vaguement le crépuscule des dieux de l'USDC.