Paypal américain « Alipay » a emprunté une devise stable pour survivre et sauver le cercle du cryptage ?

La semaine dernière, Paypal, connu sous le nom d'Alipay aux États-Unis, a annoncé l'émission de la monnaie stable PaypalUSD ("PYUSD" en abrégé), et le domaine du cryptage a de nouveau été agité.

En tant que plus grande institution de paiement tiers aux États-Unis, Paypal a publié des stablecoins au moment de la surveillance renforcée de la SEC et a retiré de toute urgence le stablecoin BUSD en coopération avec Paxos.

Du point de vue de l'industrie, de nombreuses personnes placent de grands espoirs dans Paypal et pensent que l'entrée de grandes institutions pourrait jeter les bases d'un assouplissement de la supervision. Mais derrière la publication, les mythes de la centralisation et les scénarios limités persistent également.

**La spéculation provoquée par Paypal ne cesse de fermenter. **

Envoyer du charbon de bois dans la neige : le passé et le présent de PYUSD

Le 8 août 2023, le géant américain du paiement Paypal a officiellement annoncé le lancement de sa monnaie stable PYUSD, devenant ainsi la première entreprise à émettre une monnaie stable à partir d'une grande institution financière traditionnelle aux États-Unis.

Selon la description sur le site officiel, PYUSD est émis conjointement par Paxos Trust Company et Paypal, qui peuvent réaliser un ancrage 1: 1 du dollar américain. Afin de protéger sa solvabilité, comme Tether, PYUSD est entièrement garanti par des dollars américains, des bons du Trésor américain à court terme, des liquidités et équivalents, et Paxos commencera à publier le rapport mensuel sur les réserves publiques en dollars américains de Paypal à partir de septembre 2023, détaillant ses détails de réserve. . Paxos confiera également à un cabinet comptable tiers indépendant la tâche de procéder à une vérification publique de la valeur des actifs de réserve PYUSD et d'effectuer des inspections régulières conformément aux normes de vérification établies par l'American Institute of Certified Public Accountants (AICPA) pour assurer la sécurité et l'intégrité de ses actifs.

Présentation de PYUSD, source de l'image : site officiel

À partir de scénarios d'application pratiques, PYUSD peut prendre en charge la conversion de dollars américains et d'autres crypto-monnaies, y compris, mais sans s'y limiter, les transferts dans des portefeuilles compatibles, les paiements en devises stables peer-to-peer et les paiements PYUSD. Le stablecoin sera d'abord utilisé par Paypal, puis étendu au programme de micropaiement Venmo et progressivement déployé sur d'autres applications. Actuellement, la devise n'est disponible que pour les utilisateurs aux États-Unis, mais comme elle est émise sur la blockchain Ethereum, elle est ouverte aux développeurs, aux portefeuilles et à la communauté liée au Web3.

** Il convient de noter qu'afin d'éviter le risque d'émission de titres non enregistrés dont Paxos était précédemment accusé, Paypal a déclaré publiquement qu'il n'offrirait pas d'avantages aux utilisateurs de la devise stable PYUSD, et généralement, le taux d'intérêt annuel de Paypal les dépôts atteignent environ 4,3 %. **

Pour ceux qui ne connaissent pas Paypal, ils peuvent être surpris de la réalité de son entrée soudaine. Mais il y a déjà 10 ans, Paypal avait les yeux rivés sur les crypto-monnaies.

Dès 2013, lorsque les crypto-monnaies sont apparues pour la première fois, David Marcus, alors président de Paypal, a exprimé sa réflexion sur l'ajout de crypto-monnaies aux outils de financement. En 2014, Paypal a établi pour la première fois une coopération avec des sociétés de cryptographie telles que Coinbase, BitPay et GoCoin.

En 2018, Paypal a déposé une demande de brevet pour un "système de transaction accélérée en monnaie virtuelle" auprès de l'Office des brevets et des marques des États-Unis (USPTO). La même année, Coinbase a permis aux utilisateurs américains de retirer de la monnaie légale directement de Coinbase vers leur compte Paypal pour gratuit.

En octobre 2020, Paypal est officiellement entré sur le marché du cryptage, aidant les utilisateurs américains à échanger des crypto-monnaies telles que Bitcoin, Ethereum, BCH et Litecoin. À cette époque, la plate-forme permettait uniquement aux clients d'acheter via des certificats internes de reconnaissance de dette, mais n'autorisait pas les retraits d'espèces et les transferts entre portefeuilles, plus comme des certificats de paiement internes.

Cette année, PYUSD a été officiellement lancé. En regardant la chronologie, l'entrée de Paypal est loin d'être réalisée du jour au lendemain, mais le résultat d'une préparation de longue date. En tant que plus grande institution de paiement aux États-Unis avec 431 millions d'utilisateurs actifs, l'entrée de Paypal en ce moment est sans aucun doute une aide opportune pour le domaine du cryptage qui est profondément impliqué dans le tourbillon réglementaire, et cela fait également ressentir aux gens de l'industrie un sentiment positif rare signaler dans un proche avenir.

** Après tout, il est rare que les institutions traditionnelles entrent sur le marché à l'heure actuelle, et les énormes canaux de paiement de Paypal, les groupes d'audience potentiels et l'infrastructure parfaite jouent un rôle positif dans l'expansion des crypto-monnaies. également être plus proche des régulateurs que les autres entreprises. **

Le consensus dans l'industrie est qu'au stade actuel où Coinbase et bianance ont été poursuivis l'un après l'autre et que Paxos est obligé de cesser d'émettre du BUSD, il est assez délicat pour les institutions traditionnelles d'émettre des stablecoins.

En juin de l'année dernière, Paypal a obtenu avec succès une licence de crypto-monnaie locale. Paxos, qui coopère avec elle, est une institution fiduciaire légale sous la juridiction du Département des services financiers de l'État de New York. Que ce soit en termes de taille de marché ou d'examen de qualification, la surveillance ne peut qu'être prudente à ce sujet. Paypal a également révélé qu'il avait mené des discussions approfondies avec les régulateurs et les décideurs américains avant le lancement de PYUSD.

Sans surprise, après la publication, Maxine Waters, la dirigeante démocrate de la commission des services financiers de la Chambre des représentants, a publiquement critiqué le fait que les actifs phares n'étaient pas sous surveillance. Ironiquement, la description du républicain Patrick McHenry est assez différente de celle des démocrates, estimant que la monnaie stable de Paypal est prometteuse en tant que système de paiement. L'inclinaison politique des stablecoins et du cryptage entre les parties fluctue, ce qui signifie que la concurrence entre les deux parties déterminera également directement la direction du cryptage.Parmi eux, les attributs politiques de Paypal sont plus évidents.

**Mais dans tous les cas, l'entrée de Paypal est toujours positive et positive, mais cela soulève également une question, pourquoi des stablecoins devraient-ils être émis à ce moment ? **

Stratégie Paypal : Crise des marges et survie du Stablecoin

Du point de vue du temps, la stratégie monétaire stable de Paypal peut être décrite comme des rebondissements. La plus ancienne remonte à l'année dernière, en janvier 2022, parce que les développeurs ont trouvé "PayPal Coin" dans le code source de l'application iPhone, Paypal n'a eu d'autre choix que de divulguer aux médias qu'il explorait les stablecoins. Par la suite, selon Wu a déclaré, Paypal a tenté de coopérer avec FTX l'année dernière, mais il a été suspendu en raison de l'apparition d'orages ultérieurs. La même scène s'est également produite cette année. PYUSD, qui devait initialement sortir en février, a de nouveau été suspendu en raison de l'examen de Paxos.

Les données sur la chaîne montrent également pleinement ce point. Le 8 novembre 2022, Paypal a achevé l'émission initiale d'un total de 1,1 million de PYUSD. Le 1er février de cette année, 26,4 millions de PYUSD ont été frappés ici, mais les 25,5 millions de PYUSD existants ont été détruit le 23. Le 3 août, 24,9 millions de pièces seront refondues.

On peut voir que **Paypal est en fait désireux d'émettre la monnaie, mais en raison du ralentissement de la supervision, on considère que la version actuelle est très probablement due à l'assouplissement de la supervision. Bien qu'il n'y ait aucune indication absolue sur ce point, à en juger par la performance de l'incident, la victoire de Ripple dans le procès et la proposition successive du Parti républicain américain de deux projets de loi clés pour soutenir le domaine du cryptage peuvent tous être confirmés de côté. **

Du point de vue de l'objectif de l'émission, selon la description du président et chef de la direction de Paypal, Dan Schulman, il s'agit de consolider sa position de leader dans les paiements numériques avec des stablecoins. L'expression est assez euphémique, mais le fait que l'on entrevoit d'après le cours de l'action est que Paypal, qui connaît une croissance molle dans le monde, a un besoin urgent de crypto-monnaie, nouveau relais de croissance économique. **

En termes de structure d'entreprise, Paypal n'est pas différent des autres établissements de paiement. En tant que fournisseur de services de paiement intégré couvrant les consommateurs et les commerçants, ses principaux produits incluent Paypal, Venmo, Xoom, Braintree, Zettle et Hyperwallet, parmi lesquels Venmo a social Xoom fournit des services croisés. -paiements frontaliers, Braintree fournit des services d'acquisition, Zettle fournit des dispositifs de paiement hors ligne et Hyperwallet fournit des services de paiement institutionnels.

On peut voir que Paypal est très similaire à Alipay de mon pays, mais contrairement à la position de leader absolu d'Alipay, la concurrence sur le marché de Paypal est plus intense. Le paysage du paiement aux États-Unis est particulièrement complexe. La concurrence entre Paypal, Square et Stripe est féroce. Amazon, Google et d'autres géants du trafic ne sont pas loin derrière, et ils sont avides de parts de marché via des réseaux de paiement auto-construits. Ainsi, pour Paypal, qui se positionne en tiers, l'amont doit reverser une commission au réseau, et l'aval doit s'emparer des commerçants, des institutionnels et des marchés de consommation.La maîtrise des dépenses de marketing, de R&D et de gestion est particulièrement passif. Sous cette prémisse, le désavantage des marges bénéficiaires des entreprises est mis en évidence.

Les frais de traitement de Paypal sont élevés et les frais de traitement réguliers atteignent 4,4 %, ce qui est presque le plus élevé parmi les concurrents du même type. Cependant, en raison des coûts d'exploitation extrêmement élevés, la marge bénéficiaire continue de baisser. Pour l'ensemble de l'année 2022, la marge bénéficiaire nette de Paypal est de 8,79 %, ce qui est inférieur à 16,43 % en 2021, dont le coût d'exploitation total est de 21,151 milliards, ce qui représente 76 % du revenu total. En comparant VISA avec des revenus totaux similaires horizontalement, le coût d'exploitation n'est que de 2,7 milliards de dollars américains et le bénéfice net atteint 50%. Du point de vue de TPV, le montant total du paiement de Paypal est de 1,36 billion, par rapport au revenu net de 27,056 milliards de dollars américains, le taux de commission est d'environ 1,98% et le taux de commission du même type d'Alipay dans mon pays est aussi faible à 0,11 %.

Depuis le début de cette année, les marges de transaction de Paypal n'ont cessé de baisser, source : Deep Value Ideas

**En bref, Paypal coûte cher à cause du coût élevé, mais rapporte très peu. Le dilemme que cela entraîne est que l'entreprise est très vulnérable et qu'elle doit coûter plus cher pour maintenir un taux aussi élevé, sinon elle tombera dans un cycle négatif. **

Les données sont cohérentes avec les performances réelles.Bien que les performances commerciales de Paypal au deuxième trimestre soient acceptables, la baisse des bénéfices a attiré l'attention des investisseurs. Le rapport montre qu'au deuxième trimestre 2023, le chiffre d'affaires net de Paypal était de 7,3 milliards de dollars, soit une augmentation de 7 % par rapport aux 6,8 milliards de dollars à la même période l'an dernier. Mais les marges sur les transactions ont continué de baisser à 45,9%, contre 47,1% au trimestre précédent et 49,7% l'année précédente. La douve inférieure peut également être observée à partir du nombre d'utilisateurs.Au 30 juin 2023, le nombre total de comptes Paypal actifs était de 431 millions, ce qui était inférieur aux 433 millions au 31 mars, qui était la deuxième baisse trimestrielle consécutive.

Affecté par une marge bénéficiaire plus faible que prévu au deuxième trimestre, Paypal a chuté de plus de 9,2 % ce jour-là et est désormais évalué à 6,327 milliards de dollars, soit une baisse de 37,67 % sur un an. Susquehanna, Raymond James et d'autres agences de notation a dégradé la note de Paypal. Dans ce contexte, Paypal, dont les revenus sont fortement dépendants de Venmo, a déplacé sa cible vers d'autres directions.Ces dernières années, les prêts, les paiements transfrontaliers et les achats immédiats et payés plus tard (similaire à Huabei) sont tous issus de cette direction. , et le champ de chiffrement lucratif et déjà déployé , apparaissant naturellement dans le champ de vision.

Évolution du cours de l'action Paypal au cours de l'année écoulée, source : Google Finance

Comme nous le savons tous, la monnaie stable est l'industrie la plus rentable dans le domaine du cryptage, car sous l'effet d'échelle, le coût marginal d'émission de la monnaie stable est infiniment proche de 0, et son modèle commercial d'échange de monnaie fiduciaire 1: 1 peut être décrit comme un énorme profit.

** En termes simples, pendant le processus d'échange, les utilisateurs échangent de vrais dollars d'or et d'argent contre des stablecoins en dollars américains sans frais. Une fois que l'émetteur a obtenu des dollars américains sans frais, il peut ajouter de la valeur en achetant des obligations d'État, des équivalents de trésorerie, etc. , et au moins obtenir gratuitement Le taux de risque est presque équivalent à se coucher pour gagner de l'argent. Il n'implique pas de frais de traitement et de frais de service, sans parler du rachat de stablecoins induit par les fluctuations du marché, qui est l'une des composantes contributives de ses revenus. **

Prenons l'exemple de Tether, l'émetteur de l'USDT : dans son avis de certification du deuxième trimestre 2023, d'avril 2023 à juin 2023, le bénéfice d'exploitation de Tether a dépassé 1 milliard de dollars, soit une augmentation de 30 % d'un trimestre à l'autre. Par rapport aux données du premier trimestre, le bénéfice net de Tether au premier trimestre de cette année était de 400 millions de dollars américains, et a même battu China Unicom, l'un des trois principaux opérateurs de mon pays, avec une différence d'environ 600 millions de yuans.

De ce point de vue, il est compréhensible que Paypal cible le domaine du stablecoin, et dans la perspective de délier les autres échanges de crypto-monnaie cette fois, la fonction Swap de suivi est également imminente. Swap a des scénarios de transaction à haute fréquence et un taux de commission assez stable, une contribution durable aux revenus, en prenant MetaMask comme exemple, le taux de frais est de 0,875% et ses revenus en 2021 atteindront 250 millions de yuans.

***** Impact ultérieur : modèle de pièces stables et fluctuations réglementaires ******

Après avoir discuté des raisons, regardons les effets. L'opinion générale est que PYUSD aura un impact direct sur le paysage actuel des pièces stables.

Selon les statistiques de Coinmarketcap, la valeur marchande totale actuelle des stablecoins est d'environ 125,2 milliards de dollars américains. Parmi eux, l'USDT émis par Tether représente la part de marché la plus élevée, représentant 66,53 %, soit environ 83,3 milliards de dollars américains ; l'USDC émis par Circle représente 20,77%, environ 41,5 milliards de dollars américains; Le BUSD est tombé à la quatrième place après la suspension de l'émission, et la troisième place a été remportée par la monnaie stable décentralisée DAI, représentant 4,28% avec 5,36 milliards de dollars américains. On peut voir que les trois principales pièces stables représentent essentiellement 90%, et la concentration du haut est importante.

Classement de la valeur marchande de Stablecoin, source : Coinmarketcap

**Par rapport à d'autres institutions centralisées, Paypal est assez solide et les institutions de service ont une large distribution mondiale.Plus important encore, en raison de la nature de confiance de l'émetteur, les actifs des clients ne dépendent pas de la survie de l'émetteur et l'avantage de l'approbation est même plus grand. À en juger par la situation actuelle, la valeur marchande des pièces stables a continué de baisser.Non seulement la valeur marchande totale a atteint un creux historique, mais la semaine dernière, la valeur marchande des quatre principales pièces stables a chuté de 419 millions de dollars américains, dont USDT a chuté en raison de l'impact négatif du procès. 325 millions de dollars. **

Pour l'émergence de PYUSD, les institutions traditionnelles ont déjà été des courants sous-jacents. Ardoino, directeur de la technologie de Tether, a déclaré que depuis le lancement de PYUSD aux États-Unis et que Tether se concentre principalement sur les marchés émergents, les deux n'ont aucune interférence, mais pas les autres concurrents, ce qui implique que le stablecoin USDC basé aux États-Unis est plus susceptible .

L'USDC n'est pas en reste. Le PDG de Circle, Jeremy Allaire, a répondu sur Twitter, affirmant qu'environ 70 % de l'USDC devrait être utilisé en dehors des États-Unis, et que les marchés à la croissance la plus rapide sont les marchés émergents et en développement.

** En plus des institutions stables ayant des intérêts pertinents, l'industrie a également des opinions mitigées sur PYUSD. **

Étant donné que PYUSD n'est actuellement utilisé que dans Paypal et Venmo, il ne suffit pas de le combiner avec l'écologie Defi, donc certaines personnes de l'industrie pensent qu'il ressemble plus à une sorte de points virtuels, un dérivé de la finance traditionnelle, pas un vrai crypto-monnaie, même s'il est reconnu qu'il s'agit d'une crypto-monnaie. Outre le fort BUSD, les stablecoins émis sur Paxos sont également tièdes, et PYUSD est plus susceptible de répéter les mêmes erreurs.

De plus, étant donné que la version de code utilisée par PYUSD est trop basse et trop chère, et que toutes les variables concernant la devise peuvent être contrôlées et modifiées par Paypal, la communauté du cryptage pense également qu'elle a un degré élevé de centralisation.

Cependant, l'industrie croit généralement que le lancement de la monnaie favorisera l'assouplissement de la supervision. Patrick McHenry, président du House Financial Services Committee de la faction républicaine susmentionnée, a proposé plus d'une fois que Paypal ait un effet positif sur le "Payment Stablecoin Transparency Act" qui a été adopté par la Chambre des représentants.

McHenry a publié une déclaration sur l'annonce par PayPal du lancement de stablecoins de paiement, provenant du site officiel du House Financial Services Committee

Pour l'instant, alors que PYUSD n'a pas encore été coté en bourse, il est encore trop tôt pour discuter de l'impact de l'industrie et de la réglementation. Mais contrairement à la rhétorique détendue, les institutions traditionnelles ont pris des mesures défensives. Circle a déclaré avoir préparé une réserve de trésorerie de plus d'un milliard de dollars pour faire face à la concurrence de Paypal, et MakerDAO a également ajusté le taux de dépôt DAI de Spark Protocol à 8 % pour réduire le risque de sorties de capitaux. D'un autre côté, Paypal a été agressif et a clairement indiqué que le lancement de CEX dès que possible était une priorité et s'intégrerait à l'écosystème DeFi.

** On peut voir que la bataille offensive et défensive des stablecoins est sur le point de commencer, et la lutte partisane des régulateurs entrera également à nouveau dans le domaine des eaux profondes. Le pool stagnant de cryptage sera enfin attisé par Paypal. **