En profondeur: La dernière analyse d'évaluation des risques des actifs du stablecoin TrueUSD (TUSD)

Auteur de l'article : LLAMARISK

Compilation d'articles : Bloquer la licorne

Relation avec la courbe

TrueUSD (TUSD) joue un rôle important dans crvUSD en tant que l'un des pools Pegkeeper (crvUSD/TUSD), avec USDC, USDT et USDP. Les Pegkeepers contrôlent de manière algorithmique crvUSD à un point d'ancrage de 1 $ en frappant ou en brûlant des jetons crvUSD en fonction des conditions du marché, soutenant essentiellement l'offre exceptionnelle de crvUSD avec une partie de leur paire Pegkeeper.

Pegkeeper applique l'équilibre dans chaque pool Pegkeeper, donc si la valeur de rattachement de l'actif Pegkeeper est inférieure à 1 $, trop de crvUSD entrera en circulation, ce qui entraînera l'annulation du rattachement de crvUSD. Curve a l'intention de lancer une version améliorée de Pegkeeper qui vérifiera le prix du jeton en combinaison avec d'autres jetons. Cela offrira une meilleure protection en empêchant les dépôts crvUSD d'entrer dans le pool Pegkeeper non ancré. Actuellement, la stabilité de crvUSD dépend de la forte confiance que son appariement Pegkeeper est solide et que le stablecoin est à faible risque.

Dans le contexte où l'actif Pegkeeper est crvUSD, certaines critiques de la politique de transparence de TUSD méritent d'être soulignées. TUSD manque de transparence à bien des égards, y compris les partenaires d'entiercement, la gestion des réserves, la validation, les opérations en chaîne et la structure de propriété. Ce rapport couvrira les problèmes les plus inquiétants concernant l'état des réserves du TUSD et devrait informer les électeurs du DAO afin de déterminer si des mesures sont nécessaires pour limiter l'exposition de crvUSD au TUSD.

Présentation du TUSD

émetteur et dépositaire

À un niveau élevé, le TUSD est un stablecoin de garde soutenu par une monnaie fiduciaire. TUSD est conçu pour maintenir une parité de 1: 1 avec le dollar américain, assurant la stabilité sur les marchés volatils de la cryptographie. L'émetteur initial de TUSD était TrueCoin, LLC (une filiale d'Archblock, Inc.), mais la propriété a été transférée à Techteryx le 15 décembre 2020.

Selon la description du représentant de TUSD, Techteryx est connu comme un siège social asiatique avec des opérations à Hong Kong, Singapour, Guangzhou, Shenzhen, Pékin et d'autres endroits, impliquant les industries traditionnelles de l'immobilier, du divertissement, de l'environnement et des technologies de l'information.

Cependant, contrairement à sa société mère asiatique autoproclamée, Techteryx Ltd. figure sur la liste d'enregistrement de la Commission des services financiers des îles Vierges britanniques. Peu d'informations publiques sont disponibles sur Techteryx, ce qui suscite des spéculations sur ses filiales et la propriété effective ultime de TUSD.

Depuis le 13 juillet 2023, Techteryx a entièrement assumé la gestion de toutes les opérations et services offshore liés au TUSD, y compris la frappe, le rachat, l'enregistrement des clients, la conformité et la surveillance des relations bancaires et fiduciaires.

TUSD a trois partenaires de garde, qui sont décrits dans le rapport d'audit comme le dépositaire de Hong Kong, le dépositaire suisse et le dépositaire des Bahamas (le rapport d'audit peut être téléchargé sur tusd.io).

Répartition des réserves non spécifiquement divulguée mais décrite comme : Trésorerie en dollars américains, équivalents de trésorerie et placements à court terme très liquides d'une qualité de crédit suffisante pouvant être facilement convertis en un montant connu de trésorerie. Le dépositaire de Hong Kong investit également dans d'autres instruments pour générer des revenus et, dans tous les cas, des équivalents de trésorerie et des coûts enregistrés d'autres instruments.

La principale source de revenus de TUSD est l'intérêt gagné sur les réserves fiduciaires détenues en garantie.Les revenus générés par ces activités aident à couvrir les coûts opérationnels de maintenance de l'infrastructure stablecoin, le coût de la conformité aux réglementations et soutiennent la croissance et le développement de TUSD développer.

PROCESSUS DE MONNAIE/RACHAT

L'architecture système de TUSD est la suivante :

Les utilisateurs qui souhaitent frapper TUSD doivent avoir un compte et subir des contrôles KYC/AML. L'utilisateur transfère ensuite des USD à un compte bancaire désigné géré par un partenaire d'entiercement. Techteryx souligne que la gestion des fonds est entièrement assurée par son dépositaire et que l'émetteur n'a jamais eu le pouvoir de gérer les fonds des utilisateurs.

TUSD a un accès en temps réel grâce à la coopération avec The Network Firm LLP et Chainlink Proof of Reserve (PoR). Le TUSD ne peut être frappé que si l'offre totale de TUSD + le TUSD nouvellement frappé est inférieur aux réserves déclarées de Chainlink (fournies par The Network Firm). Les dépôts confirmés par le chèque de frappe sont ensuite tokenisés et le montant correspondant de TUSD émis sur le portefeuille de réception désigné de l'utilisateur.

Au lieu de cela, lorsqu'un utilisateur souhaite échanger son TUSD contre de l'USD, il passe d'abord les contrôles KYC/AML et spécifie ses adresses Ethereum et virement bancaire, initiant le processus de rachat avec l'émetteur du stablecoin. Les jetons TUSD sont brûlés en les envoyant au contrat intelligent TUSD, et le montant correspondant en USD sera transféré sur le compte bancaire de l'utilisateur.

Mars 2023, expansion du TUSD

Jusqu'en mars 2023, le TUSD est un plus petit stablecoin avec une activité de trading limitée, représentant moins de 1 % de la part de marché globale des stablecoins. Cependant, Binance a décidé de faire de TUSD le successeur de BUSD, et a ensuite promu la paire de trading BTC-TUSD sans frais de transaction, ce qui a considérablement augmenté sa visibilité et son volume de trading, ainsi que sa part de marché en quelques mois seulement. Il est rapidement passé de moins de 1% à 19%.

Soudain, deux grosses transactions d'une valeur de 1 milliard de dollars chacune sont venues de la même adresse et ont été envoyées directement à la bourse Binance.Ces événements se sont produits respectivement le 12 mars et le 16 juin (dates des données dans la figure ci-dessous : 27 juin).

L'ascension fulgurante de TUSD peut être liée à la promotion commerciale sans frais de Binance et à la promotion générale de TUSD sur la bourse, annoncée par Binance le 21 juin. Les observateurs ont peut-être également remarqué que la tendance de croissance inhabituelle de TUSD coïncidait avec la période précédant la fermeture de son partenaire de garde Prime Trust à la mi-juin.

Binance est passé à la prise en charge du stablecoin TUSD après que le Département des services financiers de New York (NYDFS) a ordonné à l'émetteur du BUSD Paxos de cesser d'émettre son stablecoin BUSD. En effet, les problèmes réglementaires de Paxos avec le BUSD émis par Binance n'ont pas encore été résolus. La décision de Binance semble être une tentative de maintenir sa part de marché dans l'espace stablecoin et de réduire la dépendance à un seul stablecoin. La décision de stimuler le TUSD a fait de Binance le plus grand détenteur de TUSD. Il convient de noter que la majeure partie du volume de négociation de TUSD est actuellement concentrée sur la paire de négociation BTC-TUSD de Binance.

Attribution de jetons

Selon les données de Nansen du 19 juillet, la majeure partie de l'offre de TUSD est stockée dans des échanges centralisés (CEX), et 94 % de l'offre de jetons est liée aux adresses CEX. Comme vous pouvez le voir ci-dessous, la grande majorité des TUSD est en fait stockée sur Binance.

Au moment de la rédaction, la grande majorité de l'offre de jetons de TUSD est détenue dans TRON (73,56%), d'une valeur d'environ 2,035 milliards de dollars. Le site officiel de TUSD annonce son utilisation sur TRON, Ethereum, Avalanche, Binance BNB Beacon Chain (BNB) et Binance BNB Smart Chain (BSC), et il compile l'offre de jetons sur ces chaînes dans son rapport de certification (l'image ci-dessous est les données de DeFiLlama le 19 juillet).

Distribution - TUSD sur TRON

Sur TRON, la grande majorité des TUSD est détenue par Binance (94,7 %), et une petite quantité est stockée dans les plateformes de prêt DeFi JustLend (3,5 %) et Gate.io (1,2 %).

Distribution - TUSD sur Ethereum

Sur Ethereum, la répartition des détenteurs de jetons TUSD est fortement biaisée en faveur de Binance, qui détient 83,53 % du total des jetons. Curve, OKX et Aave ont des parts plus petites à 1,12 %, 0,73 % et 0,60 %, respectivement. Le pool crvUSD/TUSD Pegkeeper de Curve contient le plus de jetons TUSD de tous les contrats sur Ethereum.

crvUSD Pegkeeper et risque de découplage

1. Contrat de pool TUSD/crvUSD

2. Contrat TUSD Pegkeeper

3. Contrat AggregatorStablePrice

Pegkeeper fournit et retire crvUSD au pool Pegkeeper désigné via un algorithme pour stabiliser l'ancrage de crvUSD. Il existe actuellement quatre pools, à savoir crvUSD/USDT, crvUSD/USDC, crvUSD/USDP et crvUSD/TUSD. Chaque Pegkeeper se voit attribuer une dette maximale qui peut être fournie dans son pool correspondant. Actuellement, la dette maximale de chaque Pegkeeper est de 25 millions de crvUSD, et la dette totale maximale de Pegkeeper est de 100 millions de crvUSD.

Le contrat AggregatorStablePrice est essentiel pour Pegkeeper car il agrège le prix de crvUSD à partir d'au moins trois sources de prix (actuellement quatre pools Pegkeeper). Pegkeeper ne fournira crvUSD que si le prix crvUSD indiqué par l'agrégateur est supérieur à 1 $.

En prenant TUSD comme exemple, les conditions suivantes doivent être remplies pour que les Pegkeepers fournissent crvUSD :

• Plus de 15 minutes se sont écoulées depuis la dernière mise à jour.
• Le solde TUSD dans le pool est supérieur au solde crvUSD.
• Le prix crvUSD indiqué par l'agrégateur est supérieur à 1 $.
• Si les conditions sont remplies, fournissez un montant de crvUSD égal à 1/5 de la différence de solde.

Le graphique ci-dessous montre l'offre de crvUSD par origine au fil du temps. La colonne bleue représente le crvUSD fourni par Pegkeepers, qui a atteint un pic de 40,6 millions de crvUSD à la mi-août (40,6 % d'utilisation). La récente augmentation de l'utilisation de Pegkeeper a coïncidé avec une forte baisse du marché des crypto-monnaies, entraînant une augmentation de la demande de crvUSD. Au 18 août, l'offre totale de crvUSD était de 125,5 millions, dont 85 millions empruntés en garantie. Cela équivaut à 32,27 % de crvUSD fournis par Pegkeepers et 67,73 % prêtés à partir de garanties.

Tout actif Pegkeeper (tel que TUSD) qui perd son ancrage, que ce soit de manière permanente ou sur une longue période, aura des conséquences indésirables. Étant donné que l'agrégateur vérifie le solde du pool pour déterminer le prix crvUSD, il peut citer à tort crvUSD à > 1 $ lorsque l'actif Pegkeeper n'est pas indexé. Cela permettra à Pegkeeper de fournir des crvUSD au pool jusqu'à son montant de dette maximum. Le graphique ci-dessous montre une simulation de la rapidité avec laquelle Pegkeeper pourrait fournir à crvUSD différentes sévérités de désancrage :

Ceux-ci ont été collectés en simulant une perte de peg en Brownie à l'état de la piscine le 8 août. Quel que soit le degré de perte de piquet, la quasi-totalité de la dette Pegkeeper disponible est introduite lors d'un événement de perte de piquet d'une durée de 4 à 5 heures.

Il est important de noter que ces données sont isolées et qu'en réalité, les fournisseurs de liquidités d'autres pools de crvUSD pourraient réduire leur exposition à la crvUSD, ce qui entraînerait une perte de rattachement proportionnelle à la quantité de crvUSD non garanti entrant en circulation. La perte de l'ancrage réduira le prix de l'offre AggregatorStablePrice, empêchant l'entrée en circulation de crvUSD supplémentaires de Pegkeeper et permettant au DAO de prendre des mesures d'atténuation, le crvUSD fourni par un pool Pegkeeper qui perd l'ancrage deviendra une créance irrécouvrable pour le protocole (en supposant que le la perte de la cheville est permanente) .

crvUSD dépend non seulement de ses pools Pegkeeper pour maintenir la stabilité, mais aussi d'eux pour assurer la solvabilité continue de crvUSD. Par conséquent, il est essentiel d'évaluer l'exposition du protocole à la dette potentielle de Pegkeeper (c'est-à-dire la dette la plus importante), proportionnellement à l'offre totale de crvUSD, et en tenant compte de la confiance de chaque actif Pegkeeper.

Critique sur la transparence du TUSD :

1. Gestion des réserves opaque : TUSD offre beaucoup moins de transparence que ses concurrents concernant ses partenaires de conservation et son portefeuille de réserves.

2. Vérification opaque : TUSD fournit relativement peu de détails dans ses documents de preuve, ce qui remet en question la validité de son système de preuve de réserve et peut donner aux utilisateurs un faux sentiment de sécurité.

Critique 1 : Gestion opaque des réserves

Occultation des comptes de réserve

Les pièces justificatives de TUSD ne mentionnaient pas spécifiquement le nom de son compte de réserve, mais décrivaient généralement ses réserves comme déposées dans une institution de réserve de Hong Kong (précédemment divulguée sous le nom de First Digital Trust), une institution de réserve des Bahamas (précédemment divulguée sous le nom de Capital Union Bank) et un Institution suisse de réserve.

Une partie importante des réserves de TUSD étant transférée à des entités offshore, la structure du compte séquestre est devenue plus trouble. TokenInsight a rapporté le 16 mars 2023 que l'ancien opérateur de TrueUSD, Archblock, avait transféré les réserves de 1 milliard de dollars du jeton à Capital Union Bank aux Bahamas en raison de la détérioration des conditions bancaires pour les entreprises de cryptographie américaines. Capital Union Bank, située à Lyford Cay, Nassau, est une institution bancaire indépendante fournissant des services bancaires privés réglementés par la Banque centrale des Bahamas et la Securities Commission.

De plus, une note récemment ajoutée aux pièces justificatives indique que Techteryx a ouvert un compte d'entreprise auprès d'une institution de réserve suisse le 21 avril. La documentation divulguant les conditions du compte ne fournit pas expressément de protections importantes pour les détenteurs de TUSD, à savoir :

Les fonds du compte sont bloqués au nom des détenteurs de jetons TUSD.

L'Agent n'a à aucun moment le droit d'utiliser les fonds du compte.

Tout montant déposé sur un compte ne devient pas la propriété de Techteryx, de ses agents ou de toute autre entité.

Tous les montants déposés sur ce compte seront exempts de dettes, de privilèges ou de charges de Techteryx, de ses agents ou de toute autre entité.

Des extraits des épreuves suivent :

L'ajout récent de ce compte met davantage en évidence les réserves détenues par les partenaires de Techeryx et le manque de clarté entre les fonds des éditeurs et des utilisateurs. Une telle configuration peut facilement conduire à un mélange des dépôts des clients ou à une mauvaise utilisation des fonds du compte professionnel.

** En ce qui concerne les actifs détenus auprès d'un dépositaire anonyme, le portefeuille adossant le TUSD est décrit en termes généraux comme comprenant : ** Trésorerie en USD, équivalents de trésorerie et investissements hautement liquides, à court terme et de qualité de crédit adéquate, facilement convertibles en des montants connus de liquidités, le dépositaire de Hong Kong investit également dans d'autres instruments pour générer du rendement.

Il n'y a pas d'autres détails concernant les soldes des actifs du portefeuille ou les montants détenus auprès de chaque dépositaire autre que cette description générale. Le récit de Hong Kong utilisait l'expression vague "autres instruments". Le risque des actifs de ce compte n'est pas clairement marqué, et comme les états comptables utilisés pour les pièces justificatives sont divulgués au "coût", ces investissements peuvent avoir subi une dépréciation considérable qui ne se reflète pas dans les pièces justificatives.

Les lecteurs sont invités à comparer les informations d'identification de TUSD (disponibles sur le site Web de TUSD) avec les dernières informations d'identification des principaux concurrents USDC (juin 2023), USDT (juin 2023) et USDP (juin 2023). En revanche, ces émetteurs ont divulgué davantage d'informations sur les dépositaires et les portefeuilles d'actifs de réserve.

Panique du marché en juin 2023 : effondrement du Prime Trust

Prime Trust est une société fiduciaire à charte du Nevada qui fournit la garde B2B, la garde, la conformité, le traitement statutaire, les logiciels de transaction et d'autres services financiers. TUSD entretient un partenariat continu avec Prime Trust depuis août 2019, date à laquelle l'accord de partenariat a été annoncé pour la première fois. Il utilise Prime Trust pour les transferts de devises fiduciaires 24 heures sur 24 et 7 jours sur 7 pour ses produits stables, notamment TrueUSD (TUSD), TrueGBP (TGBP), TrueAUD (TAUD) et TrueCAD (TCAD).

Le 21 juin 2023, la Division des institutions financières (FID) du ministère de l'Industrie et du Commerce du Nevada a ordonné à Prime Trust de cesser toutes ses activités après avoir été jugée en violation des réglementations de l'État. La situation financière de l'entreprise s'est avérée extrêmement inadéquate, ce qui l'a empêchée d'honorer les retraits des clients et de protéger les actifs sous sa garde.

En 2020, une mise à niveau de son système de gestion de portefeuille a mal tourné, conduisant apparemment à la découverte en décembre 2021 que Prime Trust avait rendu inaccessibles les fonds de ses portefeuilles traditionnels. Prime Trust aurait commencé à utiliser les dépôts d'autres utilisateurs pour acheter des crypto-monnaies afin de satisfaire les demandes de retrait. Le département des institutions financières du Nevada a découvert que le dépositaire devait à ses clients 85 millions de dollars en monnaie fiduciaire et n'avait que 3 millions de dollars en main. Il affirme que Prime Trust a des capitaux propres négatifs de 12 millions de dollars et est devenu de facto insolvable.

Exposition du TUSD au risque Prime Trust

Avant que le régulateur financier du Nevada n'émette une ordonnance de fermeture, des rumeurs sur l'insolvabilité de TUSD circulaient sur le marché. TUSD a annoncé le 9 juin que la frappe via Prime Trust sera suspendue jusqu'à nouvel ordre (d'autres services de frappe/rachat seront toujours disponibles). La nouvelle a déclenché une panique relativement éphémère sur les marchés.

Le TUSD a ensuite fortement chuté par rapport à Binance US, tombant à 0,80 $. Il convient de noter qu'il ne s'agit pas d'un événement de désancrage à l'échelle du marché. La bataille de Binance US avec la SEC, ses difficultés à trouver un partenaire bancaire et sa propre exposition à Prime Trust mettent en péril les dépôts et les retraits fiables de la bourse.

Suite à l'ordre de fermeture, TUSD a initialement annoncé le 22 juin qu'il n'avait aucune exposition à Prime Trust. Mais dans le rapport de financement du TUSD du 28 juin, il semble y avoir 26 000 $ d'exposition au TUSD. Malgré ce montant insignifiant, les utilisateurs à l'époque ont déclaré ne pas être en mesure de frapper/échanger des TUSD, ce qui a continué de semer la panique alors que les acteurs du marché restaient méfiants face à une éventuelle exposition supplémentaire non divulguée.

Selon les représentants de TUSD, les 26 000 $ provenaient de fonds d'utilisateurs aléatoires de Prime Trust, que les auditeurs ont inclus dans le bilan de TUSD, soulignant que ce montant n'était pas réellement lié à TUSD.

Rapport d'échec de rachat

Lorsque Prime Trust a chuté à la mi-juin, des rapports ont commencé à apparaître selon lesquels plusieurs utilisateurs semblaient incapables d'encaisser des TUSD, renvoyant plutôt leur TUSD dans leurs portefeuilles. Cela contraste avec l'annonce de TUSD le 9 juin, qui indiquait que bien que la frappe via Prime Trust ait été suspendue, tous les autres partenaires de garde sont intacts et il n'y a eu aucune interruption des services de frappe ou de rachat.

Prime Trust a été fermé le 21 juin, coïncidant avec des rapports de problèmes de rachat. La société d'analyse de blockchain @Chainargos et l'ancien employé autoproclamé de TUSD @willmorriss4 ont fourni des journaux de transactions en chaîne pour les tentatives d'échange infructueuses entre le 10 juin et le 23 juin :

Un représentant de TUSD a répondu que ces transactions étaient des transactions que les utilisateurs tentaient d'envoyer à Prime Trust, même s'ils ont annoncé publiquement que la frappe/l'échange via Prime Trust a été suspendu. Ils ont en outre souligné que n'importe qui peut toujours échanger des TUSD sans restrictions 24 heures sur 24, 7 jours sur 7, via d'autres partenaires de garde.

Critique 2 : Validation opaque

Système LedgerLens

La confirmation en temps réel est fournie par The Network Firm LLP via son système LedgerLens pour fournir des données de réserve en temps réel. Le service interroge quotidiennement l'offre totale de TUSD sur toutes les chaînes (ETH, AVAX, BNB, TRON, BSC), ainsi que les soldes totaux des comptes des partenaires de conservation de Techteryx dans plusieurs institutions de dépôt, comme indiqué ci-dessous, à partir du rapport de confirmation. pour le 28 juillet :

Ripcord est un système d'alerte intégré au service de vérification pour définir les conditions de blocage des mises à jour automatiques de confirmation. Ils sont utilisés pour instrumenter les systèmes car parfois les API externes utilisées pour la validation peuvent ne pas être disponibles en raison de maintenance, de pannes ou d'inexactitudes.

Il existe quatre types de cordons d'ouverture (l'accent est mis sur le cordon d'ouverture "d'équilibre") :

1. Direction : Au cours de l'intervalle de rapport précédent, la direction a fait des déclarations non reconnues, des représentations ou n'a pas reconnu les termes de l'accord de participation.

2. Intégration : dans le dernier intervalle de rapport, un appel de contrat intelligent a renvoyé une erreur, et l'exclusion de cette erreur déclenche le solde Ripcord (voir ci-dessous).

3. Prix : n'a pas d'importance pour la confirmation de stablecoin. Indique qu'une erreur d'API ou une non-réponse s'est produite lors de l'application de la valeur en USD (ou d'une autre valeur libellée en fiat) de la source de tarification à l'actif de garantie.

4. Solde : réponses, erreurs ou non-réponses provenant de systèmes ou de comptes tiers qui ont entraîné un passif total supérieur au total des actifs au cours de l'intervalle de déclaration précédent. Il peut s'agir d'un déséquilibre temporaire dû à des opérations normales, comme l'ouverture par un client d'un compte bancaire non intégré, ou il peut s'agir d'un déséquilibre réel des passifs et des actifs.

Au fur et à mesure que la situation de Prime Trust se déroulait, le Ripcord "de gestion" a été déclenché le 13 juin, suivi du Ripcord "d'équilibre" le 20 juin. TrueUSD a précisé le 22 juin que ce déclencheur était dû à un retard dans l'interface API du partenaire bancaire ajouté (vraisemblablement un "dépositaire suisse" sans nom), et à ce moment-là, les confirmations étaient revenues à la normale. Un représentant de TUSD a également mentionné qu'il s'agissait du seul stablecoin avec confirmation en temps réel et que l'API de la banque ne pouvait pas refléter le montant en temps réel.

Des critiques précédentes en mars 2023 ont souligné que la confirmation d'autres produits stablecoin (y compris TrueAUD, TrueHKD, TrueCAD et TrueGBP) est devenue de plus en plus obsolète, ce qui soulève des inquiétudes quant à la transparence. Au moment de la rédaction de cet article, les confirmations de ces stablecoins ont été mises à jour pour la dernière fois le 22 juin et la "gouvernance" Ripcord est actuellement déclenchée.

Introduction à l'intégration Chainlink PoR

TrueUSD utilise la technologie Proof of Reserve (PoR) de Chainlink pour accroître la transparence et la fiabilité de TUSD en vérifiant régulièrement la garantie complète des pièces stables.

Comme le montre le schéma ci-dessus, le processus de frappe et de rachat dépend des réserves disponibles et implique les étapes suivantes :

1. Le cabinet du réseau, un cabinet comptable indépendant, utilise son service d'attestation LedgerLens pour demander les données de réserve en USD du compte bancaire dépositaire de TUSD.

2. Obtenez le solde de réserve en USD sur le compte bancaire bloqué.

3. Chainlink, un réseau oracle décentralisé, interroge l'API hors chaîne de The Network Firm.

4. Chainlink récupère le solde de réserve en USD rapporté par l'API Network Firm.

5. S'il y a un écart dans le solde du compte, effectuez une transaction en chaîne pour mettre à jour le contrat de preuve de réserve TUSD.

6. Le contrat de jeton TUSD vérifie de manière autonome les réserves en cas de besoin.

7. La disponibilité de la frappe TUSD dépend de la réserve par rapport à l'offre TUSD :

• Si l'offre de TUSD dépasse les réserves disponibles, la frappe de nouveaux jetons TUSD sera arrêtée pour garantir que le stablecoin reste entièrement garanti.
• Si l'offre de TUSD est inférieure ou égale à la réserve, les jetons TUSD pourront être frappés, jusqu'à la réserve inutilisée, en maintenant un ratio de garantie approprié.

Comme le montre la figure ci-dessous, la fonction _mint de TUSD vérifiera si la valeur de réserve transmise par chainReserveFeed est suffisante avant d'autoriser la frappe de TUSD :

L'intégration avec Chainlink prétend fournir aux utilisateurs des informations précises et transparentes sur les réserves soutenant TUSD, ce qui en fait une garantie et une méthode de paiement plus fiables dans l'espace DeFi.

Vérification de la devise stable : les informations ne sont pas assez complètes

Le rapport de réserve de la société du réseau sur le TUSD fourni via le PoR de Chainlink a une transparence limitée et ne divulgue pas de détails spécifiques, tels que :

• Gamme complète de passifs d'entreprise
• Relation bancaire
• Composition du portefeuille d'actifs
• Valeur marchande des réserves (les réserves sont calculées au "coût")

Il est donc difficile pour les utilisateurs d'évaluer pleinement la stabilité et la légitimité des réserves.

Le but de la vérification des pièces stables est de prouver que l'ensemble de l'offre de pièces stables est entièrement encaissable, et une preuve de solvabilité peut être obtenue en s'assurant que les réserves et les passifs sont entièrement comptabilisés.

** Preuve de solvabilité = Preuve de réserves + Preuve de passif **

Alors que la plupart des passifs TUSD peuvent être trouvés en chaîne (c'est-à-dire des TUSD émis), il peut y avoir d'importants passifs hors chaîne. Les fournisseurs d'audit pour les pièces stables, y compris The Network Firm (TNF), fournissent souvent des instantanés des réserves qui ne saisissent pas toute l'étendue des passifs d'une entreprise. Des responsabilités cachées ou non divulguées peuvent affecter la convivialité et le support des pièces stables, compliquant certaines preuves de solvabilité.

Comme mentionné précédemment, les dépositaires contrôlant les réserves de TUSD n'ont été décrits dans l'audit que comme le dépositaire de Hong Kong, le dépositaire des Bahamas et le dépositaire suisse. Le portefeuille soutenant le TUSD est également vague, révélant seulement qu'il contient des liquidités en dollars américains, des équivalents de liquidités et des investissements à court terme très liquides d'une qualité de crédit suffisante pour être facilement convertibles en montants connus de liquidités (le dépositaire de Hong Kong investit également dans autre outil générateur de revenus).

L'hypothèse de confiance de The Network Firm LLP

Selon la divulgation de TUSD dans la source de données Chainlink PoR, les données d'audit reposent entièrement sur The Network Firm LLP. La crédibilité et l'indépendance de l'auditeur ont été remises en question, en particulier compte tenu des liens de The Network Firm avec Armanino, qui a fait l'objet d'un examen minutieux pour son ancienne relation commerciale avec FTX US.

The Network Firm a répondu aux questions sur son association avec Armanino, la qualifiant de "fausse déclaration accidentelle ou délibérée" et soulignant que The Network Firm est un cabinet comptable indépendant spécialisé dans l'espace des actifs numériques, distinct d'Armanino. De nombreux membres actuels de l'équipe sont des membres fondateurs de la pratique de l'industrie des actifs numériques d'Armanino. Après l'échec et la polémique de FTX, Armanino a décidé de réduire les services d'audit dans le domaine des actifs numériques. Le Network Firm LLP a été formé en octobre 2022 sans les capitaux propres d'Armanino et un seul membre fondateur avait travaillé sur l'audit des états financiers 2021 de FTX US.

Un représentant de TUSD a répondu que la prémisse de considérer cette connexion comme une distribution malveillante (FUD) n'est pas valide car Armanino a une relation commerciale avec FTX US, mais ce dernier n'a pas perdu les fonds des clients. Armanino est également auditeur pour de grandes plateformes de cryptographie telles que Kraken. Armanino est confiant dans l'issue de son partenariat avec FTX US, et mis à part la couverture médiatique défavorable liée à cette association, rien ne prouve qu'Armanino ou The Network Firm n'aient pas assumé leurs responsabilités ou se soient rendus coupables d'actes répréhensibles.

Une note finale sur PoR Bien que la vérification des pièces stables soit loin d'être parfaite et nécessite des auditeurs et des émetteurs de pièces stables de confiance pour fournir des données correctes et fonctionner de manière responsable, ce sont des étapes positives vers la promotion de la transparence et de la responsabilité. En effectuant et en émettant volontairement des vérifications, TUSD démontre un effort pour établir la confiance entre les utilisateurs et les régulateurs, et il démontre un engagement envers la transparence financière et les pratiques responsables.

D'autre part, certaines informations clés ne sont pas accessibles au public concernant les partenaires de garde et leur exposition relative à chaque institution, le portefeuille d'actifs soutenant TUSD et les passifs de l'entreprise, qui peuvent tous affecter le soutien de TUSD. Lorsque ces informations ne sont pas publiques, les utilisateurs doivent être conscients des hypothèses de confiance impliquées, et en particulier être conscients de l'utilité limitée des systèmes de preuve de réserve comme Chainlink PoR lorsqu'une grande partie de ces informations reste privée.

Conseils sur les risques

TUSD a déployé des efforts considérables pour renforcer la confiance dans la solvabilité grâce à une vérification en temps réel et à une preuve des réserves en chaîne. Il s'agit du premier stablecoin soutenu par l'USD avec des limites de frappe appliquées par programme basées sur des réserves hors chaîne.

Cependant, il existe des critiques légitimes selon lesquelles la politique de transparence de Techteryx est insuffisante, car l'émetteur ne fournit pas d'assurances raisonnables concernant la solvabilité du stablecoin. TUSD fournit peu d'informations sur l'état de ses réserves par rapport à ses concurrents. Il ne divulgue pas les noms des dépositaires, les soldes de chaque dépositaire ou les détails du portefeuille. TUSD est actuellement le seul Pegkeeper à ne pas divulguer ces informations (comparer avec les récentes vérifications de l'USDC, de l'USDT et de l'USDP).

Le modèle actuel de Pegkeeper peut entraîner le désancrage de crvUSD ou, en cas de désancrage des actifs de Pegkeeper, le protocole accumule des créances irrécouvrables. Compte tenu de l'importance des Pegkeepers pour la stabilité de crvUSD, un examen particulier et des exigences minimales doivent être fixés pour ces actifs. En général, les candidats Pegkeeper doivent répondre aux critères suivants :

1. Une confiance suffisamment forte dans l'ancrage aux niveaux technique, opérationnel et réglementaire ;

2. Les candidats doivent compléter le panier d'actifs Pegkeeper en apportant une diversité d'émetteurs, de dépositaires et de juridictions géographiques.

Pour y parvenir, les candidats doivent être des stablecoins convertibles avec des voies d'arbitrage efficaces et doivent être conformes aux réglementations des juridictions dans lesquelles ils opèrent. En général, les paniers Pegkeeper ne doivent pas être concentrés dans une seule juridiction, ni dans des produits en marque blanche avec le même émetteur et/ou dépositaire (tels que Paxos USDP et PYUSD).

Nous pensons que le TUSD ne devrait pas être inclus dans les Pegkeepers crvUSD jusqu'à ce que les Pegkeepers crvUSD soient mis à niveau et que des mesures préventives soient prises pour atténuer l'impact négatif de l'unpegging des actifs Pegkeeper. Notre raisonnement est que, compte tenu de la politique de transparence actuelle de Techteryx, nous ne pouvons pas avoir confiance en la solvabilité de TUSD ou de son ancrage. Réduire à zéro la dette maximale de TUSD en tant que Pegkeeper n'aura pas un grand impact sur la situation globale (ce qui signifie que même si TUSD ne peut pas continuer à agir en tant que Pegkeeper, il existe d'autres Pegkeepers qui peuvent continuer à fonctionner et rester stables), car il y a 3 autres Pegkeepers avec une dette maximale totale de 75 millions de dollars. Depuis mai, crvUSD a enregistré la plus grande utilisation de la dette Pegkeeper de l'histoire avec 40,6 millions de dollars (le 18 août).

Un argument pour abaisser la dette maximale, plutôt que de la réduire à zéro, pourrait être d'assurer la diversité géographique des Pegkeepers. L'augmentation de la proportion des actifs de Pegkeeper établis aux États-Unis peut augmenter les risques associés à la réglementation des stablecoins aux États-Unis. Si le DAO est d'accord avec ce raisonnement, il est recommandé de fixer la dette maximale de TUSD Pegkeeper à une valeur prudente, telle que 5 millions de dollars.