Multiples de valorisation : analyse des données sur la relation entre le prix de l'Ethereum et le revenu

Auteur : SAM ANDREW ; Compilateur : MarsBit, MK

Ethereum a les attributs d’un actif productif, il peut générer des bénéfices, et ces bénéfices appartiennent aux détenteurs de jetons. Mais est-il considéré comme un actif productif au même titre qu’une action ? Le multiple de valorisation d’Ethereum affectera-t-il le prix de l’ETH ?

Un multiple de valorisation est une heuristique permettant d'estimer la valeur d'un actif. Google se négocie à 30 fois les bénéfices et Nvidia à 230 fois les bénéfices. Si les bénéfices actuels de Google restent inchangés au cours des 30 prochaines années, il faudra 30 ans pour récupérer l'investissement dans Google. Si les revenus de Google augmentent, il faudra moins d’années. Comparé à Nvidia, Google est relativement « bon marché » en termes de valorisation. Les valorisations d'entrée, telles que 30x contre 230x, ne sont pas les seuls facteurs de retour sur investissement, mais elles sont importantes. Les actifs coûteux, tels que Nvidia, ont déjà des attentes de croissance élevées intégrées à leurs multiples de valorisation actuels. S’ils ne parviennent pas à répondre à ces attentes élevées, les prix chuteront.

Des multiples de valorisation similaires peuvent également être appliqués à l’espace crypto. La capitalisation boursière divisée par le total des frais est un multiple de valorisation cryptographique. La capitalisation boursière représente la perception actuelle du marché de la valeur d'un actif. Les frais représentent le revenu total généré par le protocole. Les revenus d'une blockchain sont similaires aux bénéfices qu'elle distribue sur le réseau. Par conséquent, les multiples de revenus et de bénéfices d’une blockchain sont les mêmes.

Quel est le multiple de valorisation des transactions Ethereum ?

Le multiple des frais annualisés mobiles sur sept jours pour les transactions courantes d’Ethereum est de 100. Depuis l'été 2022, le multiple des frais d'Ethereum a fluctué entre 25x et 235x (voir graphique ci-dessous : Depuis les plus bas de 2022 : prix de l'ETH et capitalisation boursière/frais).

Source : CoinMetrics, artemiz.xyz

Relation inattendue

Le graphique ci-dessus montre la relation inverse entre le prix des ETH et les multiples de valorisation. Le meilleur moment pour acheter de l’ETH est fin 2022, lorsque le prix de l’ETH est d’environ 1 200 $. À cette époque, cependant, l’ETH était évalué à un multiple beaucoup plus élevé, environ 200 fois les frais. Au printemps 2023, le prix de l’ETH avoisine les 2 000 $, mais son multiple de frais chute à 50 à 100 fois.

La relation inverse entre les multiples de prix et de valorisation est inattendue. En règle générale, il est plus rentable d’acheter un actif lorsque son multiple de valorisation est inférieur. Les multiples sont généralement inférieurs avant qu’un actif n’atteigne un tournant. Le marché se rend compte que les actifs sont sous-évalués. À mesure que le prix augmente, le multiple de valorisation augmente également.

Le graphique ci-dessous (Marché haussier des années 2010 : S&P 500 et ratio P/E) illustre la relation générale entre le prix et les multiples. Il retrace le cours du marché haussier du marché boursier américain dans les années 2010 jusqu’à l’épidémie de Covid. Le S&P 500 s'échangeait à environ 15 fois les bénéfices au début de la décennie, en moyenne à 18 fois depuis 1928 et à 26 fois depuis 2000. Le point de bascule s’est produit en 2011, lorsque les États-Unis sont sortis de la crise financière mondiale et que les taux d’intérêt étaient proches de leurs plus bas records. Depuis lors, le prix et le multiple ont commencé à augmenter régulièrement.

Source : Tendances macroéconomiques

Alors, que pouvons-nous déduire des multiples d’Ethereum ?

Les multiples d'Ethereum indiquent-ils que l'ETH est « bon marché » ou « cher » ? Comment le « bon marché » ou le « cher » se reflète-t-il dans l’évolution des prix de l’ETH ? Est-ce un indicateur d’une bonne opportunité d’achat comme la bourse ? L'analyse des données historiques peut répondre à ces questions.

En cinq ans, le prix de l’ETH est passé de 10$ à plus de 4000$. Ce mouvement de prix de 400x rend difficile l'observation de la relation dans un seul graphique. Au lieu de cela, différentes périodes sont mises en évidence pour illustrer les tendances.

Le marché haussier de 2017 a mis en évidence la relation inverse entre les multiples et les prix. Début 2017, le multiple des frais de l'ETH a atteint un niveau stupéfiant de 7 700x (voir le graphique ci-dessous : Bull Run 2017 : prix de l'ETH et capitalisation boursière/frais). Cependant, à en juger par l’évolution des prix, c’est le bon moment pour acheter de l’ETH à environ 10 $. Par la suite, le prix de l’ETH a été multiplié par 10 et le multiple est tombé à 100 fois.

Source : CoinMetrics, artemis.xyz

Le marché haussier de 2021 montre la même tendance. Début 2020, le prix de l'ETH était d'environ 200 $, alors qu'il avait un multiple de frais de 650x (voir le graphique ci-dessous : Bull Run 2021 : prix de l'ETH et capitalisation boursière/frais). Le prix de l’ETH a augmenté de 24 fois tandis que son multiple s’est réduit à 22 fois.

Source : CoinMetrics, artemis.xyz

Le marché baissier d’Ethereum a également montré la même relation inverse. Début 2018, le multiple des frais de l'ETH est tombé à un minimum de 200x, tandis que son prix a culminé à près de 1 000 $ (voir le graphique ci-dessous : Marché baissier 2018 : prix de l'ETH et capitalisation boursière/frais). Il y a quelques mois, les frais de l'ETH étaient supérieurs à 3 000 (voir le graphique ci-dessus : Bull Run 2017 : prix de l'ETH et capitalisation boursière/frais).

Source : CoinMetrics, artemis.xyz

De même, le moment de vendre est également fin 2021, lorsque le multiple des frais de l'ETH est tombé à un minimum de 25x tandis que son prix a atteint un record de 4 000 $ (voir le graphique ci-dessous : Marché baissier 2022 : prix de l'ETH et capitalisation boursière/frais).

Source : CoinMetrics, artemis.xyz

en conclusion

Le prix et le multiple de l’ETH ont une relation inverse. L’histoire a montré qu’il est préférable d’acheter des ETH lorsque son multiple atteint un sommet et de vendre lorsque son multiple atteint un creux. Cela signifie acheter de l’ETH lorsque son multiple de valorisation est le plus élevé et le vendre lorsqu’il est le plus bas.

C’est tout à fait contre-intuitif, contrairement à la façon dont les actifs productifs tels que les actions sont négociés. Qu’est-ce qui explique cette relation particulière ?

Cette conclusion contre-intuitive peut s'expliquer de la manière suivante :

• Le marché est prospectif. *L’ETH n’est pas valorisé comme un multiple de frais.

1. Le marché est tourné vers l’avenir

Qu’il s’agisse d’actions, de matières premières ou de cryptomonnaies, les marchés sont tournés vers l’avenir. Les prix reflètent les attentes futures et non ce qui s'est passé dans le passé. Cela peut être compris ainsi : la valeur d’une entreprise repose sur ses flux de trésorerie futurs.

Le multiple capitalisation boursière/frais reflète les frais d’Ethereum à un moment précis. Les frais utilisés pour calculer le multiple sont la somme des frais des sept derniers jours multipliée par 52 semaines. Cela ne reflète pas le potentiel de frais futurs d’Ethereum. Les chiffres des frais ne constituent pas un indicateur prospectif.

L’analyse des données historiques confirme le caractère prospectif du marché Ethereum. Au cours de la course haussière de 2017, les frais d'Ethereum ont augmenté avant le rallye d'Ethereum (voir le graphique ci-dessous : Bull Run 2017 : prix et frais de l'ETH). Notez que les prix n’ont pas baissé aussi rapidement que les tarifs début 2018.

Source : CoinMetrics, artemis.xyz

Une tendance similaire, mais plus faible, est apparue sur le marché haussier de 2021. Depuis mai 2021, le prix a augmenté avant l’augmentation des frais correspondante (voir le graphique ci-dessous : Bull Run 2021 : prix et frais des ETH). Cependant, au cours de l’été 2020, les frais ont presque triplé sans augmentation correspondante du prix des ETH. De plus, début 2021, l’augmentation des frais a entraîné une augmentation du prix de l’ETH. Le tournant qui s’est produit en premier était probablement dû au Covid. À l’été 2020, les gens sont confinés. Les applications DeFi explosent. Pour cette raison, les utilisateurs dépensent davantage en frais sur Ethereum. Cependant, la communauté des investisseurs ne prête pas attention à l’espace crypto.

Source : CoinMetrics, artemis.xyz

Les preuves d’une hausse précoce des prix des ETH en réponse à la hausse des frais d’Ethereum sont les plus claires dans un marché haussier. Pendant les périodes de baisse ou de stagnation des prix des ETH, cette relation n’a été ni réfutée ni confirmée. Par souci de concision, nous omettons les graphiques des prix et des frais des ETH sur les marchés baissiers et latéraux.

2. L'ETH n'est pas valorisé comme un multiple de frais

Le marché peut ne pas valoriser Ethereum comme un multiple de frais. Si le marché le fait, le multiple des prix et des frais de l’ETH devrait évoluer quelque peu en tandem. La logique devrait être que des multiples plus faibles se traduisent généralement par des prix d’entrée plus attractifs, et non l’inverse.

Le multiple des frais d’Ethereum fluctue énormément, tendant vers des multiples de valorisation plus élevés. Depuis 2016, le multiple d'Ethereum oscille entre 10x et 8800x. Depuis 2021, cette fourchette s’est réduite de 20x à 235x. Les multiples de valorisation restent relativement élevés.

Ethereum a les attributs de productivité, de matières premières et de stockage de valeur. Les valorisations des actifs productifs sont basées sur des multiples de bénéfices. Ce n’est pas le cas des matières premières et des actifs de réserve de valeur. Il est difficile de justifier la valorisation de l’ETH par des multiples de frais, ce qui peut indiquer que l’ETH est davantage considéré comme une réserve de valeur que comme un actif productif.

Cependant, cela a une complication ! Si l’ETH n’est pas valorisé en tant qu’actif productif, pourquoi le prix refléterait-il à l’avance l’augmentation des frais ? Fondamentalement, cela ne devrait pas. Après tout, si l’ETH est un actif de réserve de valeur, les augmentations des frais d’Ethereum n’auront pas beaucoup d’impact sur sa valorisation.

Mais les frais ont un impact sur le prix, et dans quelle mesure ?

Il est difficile de dire que le prix des ETH est affecté par plusieurs variables, notamment des facteurs macroéconomiques, la réglementation et la concurrence. Il est impossible d’isoler les différentes variables pour déterminer laquelle a le plus grand impact sur le prix.

Dans l’espace crypto, et Ethereum en particulier, les fondamentaux, comme les frais, sont importants pour l’espace crypto et Ethereum en particulier. Les fondamentaux déterminent la santé et les perspectives d’un réseau. Pour les blockchains de couche 1, les fondamentaux ne peuvent le faire qu’en termes de valorisation du réseau. Une grande partie de la valeur d’une blockchain réside dans sa nature monétaire. Il sert de réserve de valeur et de capacité à transférer de la valeur. Il protège la capacité du réseau. Les protocoles et les applications construits sur les blockchains Layer s'appuient davantage sur les propriétés de leurs actifs productifs, comme expliqué dans "Token Value Creation: Funnels into one thing".

Par conséquent, vous ne pouvez pas déduire le prix de l’ETH du multiple commercial. Les multiples « bon marché » ou « chers » d’Ethereum ne disent pas grand-chose. Mais les paramètres d’Ethereum, en particulier ses frais, déterminent les fluctuations des prix.