Multicoin Capital : deux façons d'augmenter les mises à long terme sur les réseaux de points de vente

Auteurs : Vishal Kankani et Tushar Jain, Multicoin Capital ; Traduction : Jinse Finance 0xxz

Aujourd'hui, presque tous les réseaux de preuve de participation (PoS) offrent des récompenses via le jalonnement de protocoles et l'inflation ; cependant, aucun n'offre encore une fonctionnalité exceptionnelle : le jalonnement à long terme.

Les structures de durée (voir note ci-dessous) permettent aux investisseurs de bloquer stratégiquement leur capital sur une période de temps spécifique en échange de retours sur investissement souvent plus élevés. En finance, les taux à terme constituent la courbe des rendements, qui constitue un élément important du bon fonctionnement des marchés financiers. Cependant, dans le monde du chiffrement, ces principes fondamentaux n’existent tout simplement pas au niveau du protocole.

Dans cet article de blog, nous explorons comment les réseaux PoS peuvent mieux lier les parties prenantes au succès à long terme de leur réseau, et proposons une construction financière spécifique pour y parvenir avec élégance.

L'engagement est-il déjà valable ?

Le staking n'est pas seulement un moyen de gagner des récompenses. Il joue un rôle essentiel dans la sécurité d'un réseau PoS, c'est pourquoi les investisseurs sont en premier lieu rémunérés pour leur participation à l'émission de pièces.

Cependant, dans le modèle de jalonnement actuel, les récompenses sont réparties de manière égale entre tous les participants de l'écosystème, quelle que soit leur orientation spécifique vers le réseau, que ce soit à court terme, à long terme ou comme une « main de diamant ». Ils ne remboursent pas suffisamment les investisseurs qui conservent le risque et la volatilité dans l’espoir d’améliorer le réseau.

De plus, les options qui peuvent être débloquées dans un laps de temps relativement court (c'est-à-dire de courtes périodes de refroidissement) pourraient présenter un risque potentiel pour la stabilité du réseau, en particulier dans les cas extrêmes où un grand nombre de mises sont débloquées dans un court laps de temps. temps. Cette situation peut provoquer une instabilité du réseau, faire tomber l’ensemble du système ou, pire encore, conduire à une véritable attaque économique.

Ethereum utilise un système de file d'attente pour atténuer ce risque, mais cet article explore des alternatives plus robustes.

Le jalonnement fonctionne, mais il y a place à amélioration.

Engagement à long terme

Le jalonnement à long terme favorise la stabilité et la pérennité du réseau en récompensant les parieurs à long terme avec un pourcentage de récompense de mise plus élevé.

Le jalonnement à long terme introduit une variable de verrouillage de temps dans le processus de jalonnement (par exemple, les jalonneurs peuvent choisir de verrouiller leur mise pendant 1 an, 2 ans, etc.). Les protocoles peuvent considérer cela comme un jalonnement pondéré dans le temps, où les récompenses du jalonnement favorisent les parieurs qui prennent plus de risques dans le temps.

Définissons quelques variables :

Nous définissons intentionnellement k comme un multiplicateur distinct, plutôt que comme un enjeu purement pondéré dans le temps, afin de préserver la flexibilité. En évitant une multiplication strictement temporelle, en particulier dans le cas de blocages longs, la conception évite des effets néfastes indus sur les taux de garantie à court terme. Cela protège essentiellement les parties prenantes qui n’ont pas d’appétit pour le risque à long terme et, en fin de compte, les protège contre une baisse de la participation au staking (ce qui est important pour la sécurité du consensus à court terme). De plus, cela préserve la possibilité pour le réseau d'être agressif en augmentant k, si nécessaire, pour augmenter les taux de promesse de don à long terme.

En supposant des performances uniformes de la part des validateurs, les acteurs à long terme peuvent améliorer leurs récompenses en :

Les parieurs à court terme réduisent leurs récompenses :

Explorez les constructions financières et facilitez le transfert des risques

Le jalonnement à long terme peut être mis en œuvre de deux manières : des contrats permanents à durée déterminée et des contrats à durée déterminée.

Contrat à durée indéterminée

Premièrement, le réseau peut proposer des contrats de jalonnement perpétuel d'un an aux acteurs intéressés par le jalonnement à long terme. Essentiellement, cela peut être considéré comme une obligation remboursable.

À chaque époque/bloc, les parieurs peuvent soumettre des notifications de rachat. Après avoir soumis un avis de rachat (c'est-à-dire un déversement), ils peuvent réclamer l'actif sous-jacent après l'expiration du délai d'un an.

Si les jalonneurs souhaitent continuer à jalonner, le verrouillage temporel sera automatiquement réinitialisé à 1 an à chaque époque/bloc (c'est-à-dire auto-roll). Du point de vue d'un parieur, il n'a jamais à assumer d'incertitude quant au remboursement du principal au-delà du délai d'un an.

D'autres durées peuvent être déployées progressivement : 3 mois, 6 mois, 2 ans, 3 ans, 5 ans, 10 ans, etc.

Contrat à date d'expiration fixe

Les contrats à échéance fixe seraient un autre moyen de mettre en œuvre le jalonnement à terme. Cela ressemble davantage à une obligation traditionnelle, dans laquelle le principal est remboursé à une date fixe dans le futur, la durée jusqu'à l'échéance diminuant avec le temps.

Dans l’ensemble, nous pensons que les contrats perpétuels sont meilleurs que les options à échéance fixe pour les raisons suivantes :

1. Une construction de verrouillage temporel permanent d'un an permet au réseau d'être dans l'état de verrouillage temporel maximum possible à chaque époque/bloc, encourageant ainsi au mieux le jalonnement à long terme ; et,

2. En réinitialisant automatiquement un verrouillage temporel d'un an à chaque époque/bloc, plusieurs k peuvent rester constants = K tout au long de la durée de vie de l'engagement. Ceci est particulièrement important car à mesure que la durée restante jusqu'à l'échéance diminue, le multiplicateur du taux de mise pour les parties intéressées par des participations à long terme diminuera, réduisant ainsi l'écart de taux d'intérêt entre les parties prenantes à long terme et à court terme, réduisant ainsi le taux d'intérêt pour investisseurs à long terme, moins attractifs.

DeFi : faciliter le transfert des risques

Même la mise en œuvre la plus élémentaire devrait être en mesure de satisfaire les préférences des investisseurs à long terme qui ont besoin de convertir des actifs en actifs natifs avant la fin de la période de déverrouillage, ce qui peut être réalisé grâce au jalonnement liquide. Nous nous attendons à voir émerger de manière organique des pools de jetons basés sur l’échéance et à mise en liquidité pour faciliter ce transfert de risque.

De plus, en raison de la nature inverse des rendements et de la capacité de tirer parti de la composabilité, les teneurs de marché automatisés peuvent créer des transferts de risque transparents entre les parties via des pools de jalonnement liquides. En fait, dans le domaine financier traditionnel, le trading sur la courbe des taux est déjà une chose importante. Par exemple, nous nous attendons à voir des transactions stToken-12month indépendantes de stToken-6month, ces jetons apporteront davantage de transactions et de liquidités en chaîne.

Imaginez un jalonnement à long terme dans un hypothétique réseau PoS

Considérons un réseau PoS hypothétique avec un rendement de mise de y = 6 %. Utilisons K = 2 pour équilibrer le taux de promesse de don à court terme et augmenter le taux de promesse de don à long terme. Nous supposerons T = 1 an pour ce calcul.

Nous constatons que dans un cas extrême, lorsque tout le monde mise à court terme, tout le monde obtient le même rendement de mise y = 6 %. Cependant, la première personne à investir à long terme peut obtenir le double du rendement, soit K * y = 12 %. À l’autre extrême, lorsque tout le monde mise à long terme, le taux de mise reste à y = 6 %, mais ceux qui choisissent de miser à court terme ne gagnent que y/K = 3 %. En réalité, la balance se situera probablement quelque part entre ces extrêmes. Par conséquent, avec le même taux d’inflation, le réseau peut atteindre une sécurité plus élevée sur une période plus longue.

Remarque : Le graphique ci-dessus montre qu'à mesure que davantage de personnes misent à court terme, la courbe des taux de mise devient plus raide, incitant davantage de personnes à miser à long terme.

Certes, l’expérience de pensée se concentre ici sur une seule durée : 1 an. Cette restriction permet une mise en œuvre simplifiée tout en conservant la flexibilité d’ajouter facilement d’autres timelocks à l’avenir. Le processus de mise à l'échelle vers plusieurs timelocks doit être un effort de collaboration, la communauté se plongeant dans les caractéristiques spécifiques de chaque timelock ultérieur et du réseau PoS correspondant.

Cette conception est 1) simple et intuitive, 2) facilement reconfigurable en fonction des commentaires du marché, 3) intègre les besoins du marché libre et 4) garantit que le taux de mise à long terme est supérieur au taux de mise à court terme.

Gérer les risques de conception

Le jalonnement à long terme ne résout pas tous les problèmes. Cela amène certains cas extrêmes et d’autres contraintes à prendre en compte.

L’un des risques les plus importants de cette conception est que les grands acteurs peuvent choisir de rester bloqués sur une période plus longue, et

1. K peut être déterminé, multiplié par les revenus des gages à long terme, ce qui peut être punitif pour les donateurs à court terme, augmentant ainsi le risque que les donateurs à court terme quittent le réseau, ce qui peut conduire à la centralisation du réseau.

2. Cela pourrait nuire aux validateurs ayant des enjeux à court terme. Cela pourrait rendre ces validateurs moins compétitifs, augmentant ainsi la probabilité qu’ils quittent le réseau.

La solution consiste à concevoir une méthode communautaire pour décider de la valeur de K. Ce multiple doit être suffisamment grand pour faire la différence, mais suffisamment petit pour ne pas décourager les investisseurs à court terme. Plusieurs parties doivent être consultées : les parties prenantes à court terme, les parties prenantes à long terme, les validateurs avec différents pourcentages de parties prenantes, et éventuellement d'autres.

Blockchain plus forte

À notre avis, pour garantir la résilience des réseaux et croître pour prendre en charge des milliards d’utilisateurs et des milliards de dollars en infrastructures financières, les réseaux PoS doivent réfléchir sérieusement à la manière d’inciter les acteurs à long terme et alignés sur la valeur. Les courbes de rendement constituent l’épine dorsale du bon fonctionnement des marchés financiers. Le jalonnement à long terme est un moyen crypto-natif de donner vie à cette vision, et nous pouvons exploiter le pouvoir de la compositionnalité pour créer des mécanismes de transfert de risque transparents entre les différents acteurs du marché.

En appliquant le jalonnement à long terme, les réseaux PoS peuvent créer un écosystème robuste qui récompense ceux qui donnent la priorité à la participation à long terme et s'alignent sur la valeur du réseau. De plus, en bloquant volontairement leurs fonds mis en jeu pendant des périodes plus longues, les investisseurs à long terme augmentent considérablement la sécurité implicite du réseau. Leur « engagement » à long terme ajoute de la confiance dans la sécurité de la blockchain, attire davantage de parties prenantes et favorise un cercle vertueux de croissance. En mettant en œuvre ces mesures, nous pouvons améliorer considérablement la blockchain PoS, en renforçant sa stabilité, sa sécurité et sa viabilité à long terme.