Rapport hebdomadaire LD Macro : les attentes pessimistes de la Chine ont atteint leur point le plus bas, qui sont les bénéficiaires à long terme de l'IA

Les marchés d'actifs risqués se sont stabilisés, mais les enchevêtrements se sont accrus au cours de la semaine dernière, avec des mouvements contradictoires sur les marchés d'actifs montrant une montée en puissance des thèmes de l'intelligence artificielle, des bénéfices meilleurs que prévu des actions américaines et des spéculations selon lesquelles la Réserve fédérale se tournerait vers des baisses de taux une fois le Après une forte hausse, les investisseurs n’ont plus aucune raison d’être encore plus optimistes. Il y a eu un recul notable de la confiance des investisseurs récemment, mais il s'agit d'un signe bénin, et les chances sont élevées puisque le pessimisme concernant les perspectives économiques de la Chine semble avoir atteint son point le plus bas en juillet. Le rapport financier de NVDA a largement dépassé les attentes, mais les fonds ont choisi de quitter le marché. En tant que bénéficiaire à court terme de l'IA, il a déjà augmenté, c'est pourquoi Goldman Sachs a effectué une analyse quantitative des actions des entreprises bénéficiaires à long terme qui devraient acheter.

Marché américain

La semaine dernière, la hausse des taux d'intérêt à long terme sur le marché des taux d'intérêt a fait une pause et les taux d'intérêt à court terme ont rattrapé leur retard.Surtout après le discours belliciste de Powell vendredi, le rendement du Trésor à 2 ans a atteint son plus haut niveau depuis mars.

Les principaux indices boursiers américains ont clôturé la semaine dernière, avec de larges fluctuations lors du discours de Powell, pour finalement clôturer en hausse :

Alors que l’écart de rendement entre les actions et les obligations atteint des extrêmes depuis plusieurs décennies, l’argent pourrait devenir plus prudent, comme en témoignent :

Le rendement actuel du dividende du S&P 500 est d'environ 1,58 %, tandis que le taux des obligations à 10 ans est d'environ 4,25 %. L’écart entre les deux est de 2,66 %, soit l’écart le plus important depuis 2007.

L'écart entre le rendement actuel du S&P 500 et le taux des obligations à 10 ans n'est que de 40 points de base, soit le plus petit écart depuis 2004.

L'indice du dollar a atteint un plus bas intrajournalier de 103,75 pendant que Powell parlait. Dès la fin de son discours, l'indice du dollar américain a rebondi jusqu'à un nouveau plus haut de 104,45 depuis le 1er juin ; cependant, le yuan s'est stabilisé la semaine dernière, clôturant à 7,288 vendredi et n'est pas parvenu à descendre sous la barre importante de 7,3.

Le pétrole brut a légèrement clôturé, l’or, l’argent et le cuivre ont clôturé dans tous les domaines et les crypto-monnaies ont légèrement baissé. L'or a connu sa meilleure semaine depuis la mi-juillet, soutenu par un repli des rendements obligataires américains à long terme avant le discours de Powell à Jackson Hole.

Le discours du président de la Fed, Jerome Powell, à Jackson Hole en 2023 comportait trois points principaux, mais peu de nouvelles informations : premièrement, la Fed reste attachée à son objectif d'inflation de 2 %, réfutant les spéculations sur sa tolérance ou son augmentation. Deuxièmement, les autorités sont prêtes à augmenter encore les taux si nécessaire et maintiendront les coûts d’emprunt à un niveau élevé jusqu’à ce que l’inflation soit proche de l’objectif de manière convaincante, ce qui signifie que les taux devraient rester élevés plus longtemps. Enfin, la Fed se trouve désormais dans une phase où elle se montre prudente quant aux risques d’un resserrement excessif, après des hausses de taux agressives depuis 2022, et se méfiera des futures hausses de taux, qui ne seront pas nécessairement influencées par une résilience économique continue. En outre, le « taux d'intérêt neutre », qui est au centre de l'attention récente du marché, n'a pas donné d'orientations claires, de sorte que ce discours n'a que peu d'effet sur la résolution de l'incertitude actuelle du marché.

Les investisseurs sur le marché à terme des taux d'intérêt ont des attentes de 50-50 quant à savoir si la Fed augmentera les taux d'intérêt une fois cette année ou restera inchangé. Jeudi, la probabilité d'augmenter les taux d'intérêt une fois cette année était d'environ 46%. Après le discours de Powell vendredi, le pari a légèrement augmenté à 53 % , peu de changement cette semaine mais nettement supérieur aux 32 % de la semaine dernière ; d'ici juin prochain, les traders voient 62 % de chances que la Fed réduise ses taux par rapport aux niveaux actuels, en baisse par rapport aux 83 % qu'ils prévoyaient une semaine plus tôt.

Combiné avec la performance contradictoire de la hausse du marché boursier, la chute des obligations à court terme/l'aplatissement des obligations à long terme/les obligations de pacotille même en légère hausse, et la performance du marché de l'or et des monnaies numériques fluctuant et finalement s'aplatissant, on peut voir que l'actuel les opinions des investisseurs sont très différentes, impasse à long terme et à court terme.

En termes de commentaires sur le marché, le « vieux roi de la dette » Bill Gross a déclaré, en faisant référence au discours de Powell vendredi, qu'il estimait que le taux d'intérêt des bons du Trésor américain à 10 ans pourrait atteindre 4,5 % à l'avenir, et que les intérêts à court terme les taux resteront relativement stables et le sous-texte sera plus élevé plus longtemps. L'ancien secrétaire américain au Trésor Summers estime que le discours de Powell signifie que la Fed pourrait devoir augmenter ses taux d'intérêt au moins une fois, voire plus. Summers estime que les remarques de Powell montrent que la Fed est ouverte à la possibilité que le taux neutre soit plus élevé qu'auparavant.

L’indice de surprise économique américain a légèrement baissé la semaine dernière et reste à son plus haut niveau depuis avril de l’année dernière :

Les commandes de biens durables aux États-Unis ont chuté de 5,2 % en juillet par rapport à leur valeur initiale, soit la plus forte baisse depuis l'épidémie, principalement en raison d'une forte baisse de près de 44 % des commandes d'avions non militaires après une forte hausse le mois précédent.

La valeur initiale du PMI manufacturier de Markit aux États-Unis en août était de 47, un nouveau plus bas depuis février de cette année ; la valeur initiale du PMI des services était de 51, un plus bas depuis deux mois ; la valeur initiale du PMI global était de 50,4. un nouveau plus bas depuis février de cette année. Les analystes ont déclaré que la faiblesse de la demande des consommateurs et le quasi-arrêt de l'activité commerciale en août avaient soulevé des doutes sur la vigueur de la croissance économique américaine au troisième trimestre.

en dehors des États-Unis

L'indice pan-Stoxx 600 européen a clôturé à plat. La plupart des indices boursiers chinois ont chuté, mais le secteur immobilier a progressé grâce à l'introduction de mesures politiques de soutien telles que « la reconnaissance de la maison sans souscrire au prêt » pour les prêts à l'achat d'un premier logement et des réductions d'impôts pour les ventes améliorées de logements. En outre, le week-end dernier, le marché boursier a inauguré une combinaison de mesures de soutien politique, notamment la réduction de moitié des droits de timbre, l'optimisation de la supervision des introductions en bourse et du refinancement, une réglementation accrue du comportement de réduction des actions et une réduction de la proportion de marge de financement, etc. Les actions A peuvent rebondir visiblement. En outre, la bourse de Hong Kong a également appris que le droit de timbre pourrait être aboli.

Le pessimisme concernant les attentes économiques de la Chine semble avoir atteint son point le plus bas en juillet. Outre la période extraordinaire provoquée par l'épidémie de Covid après 2020 et qui a duré près de trois ans, le faible indice de surprise économique en Chine remonte à 2015, ce qui coïncide avec la formation des États-Unis en termes de cycle.deux extrêmes :

Sur le marché chinois, les investisseurs ont été actifs en juillet de cette année et l'ampleur des fonds d'offre publique a de nouveau atteint un nouveau sommet. La valeur nette d'inventaire du fonds a légèrement diminué de 41 431 milliards de yuans à 4 590 milliards de yuans. La valeur nette d'inventaire des fonds obligataires a augmenté de 178,69 milliards de yuans depuis fin juin pour atteindre 4 940 milliards de yuans. En outre, sous l'effet de l'effet lucratif des marchés étrangers, la valeur nette d'inventaire des fonds QDII a augmenté de 42,498 milliards de yuans en juillet, pour atteindre 401,302 milliards de yuans.

Flux de fonds et positions

Le marché était dans l’impasse la semaine dernière, et les performances des valeurs défensives et cycliques n’ont pas divergé significativement :

Les fonds publics américains ont enregistré des sorties nettes de 4,3 milliards de dollars la semaine dernière, pour la première fois en 12 semaines :

Mais les fonds du secteur technologique ont enregistré la semaine dernière leurs plus fortes rentrées nettes en 10 semaines :

L'effet de levier net des hedge funds d'actions américaines a atteint un sommet de 70 % au deuxième trimestre, mais est tombé à 65 % la semaine dernière, ce qui est inférieur au 50e percentile des données historiques des cinq dernières années.

Les fonds obligataires américains ont enregistré 28 semaines consécutives de rentrées nettes (+5,2 milliards de dollars), la plus longue séquence depuis 2010 :

Indicateurs de sentiment

L'indicateur du sentiment boursier américain de Goldman Sachs est tombé à 0,6 la semaine dernière contre 0,8 la semaine précédente, toujours dans une fourchette neutre :

AAII Investment Selon l'enquête menée par les investisseurs, les haussiers ont fortement chuté et la proportion de baissiers a fortement augmenté. Pour la première fois depuis début juin, le ratio de pessimisme est supérieur à l'optimisme. Cet ajustement est bénin, et le degré d'optimisme était trop élevé avant :

L’indice de cupidité de CNN était globalement stable la semaine dernière après une forte baisse la semaine précédente :

crypto-monnaie

Exigences fiscales plus strictes en matière de divulgation de l'IRS

Le département américain du Trésor et l'Internal Revenue Service (IRS) ont proposé de nouvelles règles qui obligeront les plateformes de trading de cryptomonnaies telles que Coinbase et Kraken à déclarer les détails des transactions des clients, telles que les gains et les pertes en capital des clients, à partir de 2026 – similaires aux règles existantes. exigences pour les courtiers en actions et en obligations. La mesure vise à lutter contre l’évasion fiscale liée aux cryptomonnaies et à accroître la transparence.

Cette nouvelle est évidemment très négative pour le secteur de la monnaie numérique à moyen terme, car elle réduira encore davantage les revenus potentiels des investissements, mais comme le délai de mise en œuvre attendra jusqu'en janvier de l'année prochaine, le marché n'y sera peut-être pas encore sensible. Mais les perspectives à long terme sont bonnes pour l’industrie car elles contribueront à créer des scénarios d’application plus conformes.

Flux de pièces stables

Selon les statistiques de Glassnode, le solde stable des pièces dans l'échange centralisé n'a pratiquement pas changé, avec une petite sortie de 4,4 millions de dollars américains :

Le solde total des pièces stables sur la chaîne a considérablement augmenté de 1,22 milliard de dollars, soit la plus forte augmentation en dix mois, mais la quasi-totalité d'entre elles ont été apportées par DAI, ce qui a eu un impact limité sur la liquidité du marché :

Le pool financier du système MakerDao a bloqué 1,26 milliard de DAI au cours du mois dernier, ce qui correspond à 24 % du DAI verrouillé, la croissance du DAI est donc presque entièrement due au pool financier :

** Focus sur le leader de l'IA NVDA **

Les revenus des centres de données de Nvidia ont dépassé les attentes mercredi dernier :

• Le chiffre d'affaires de Nvidia au deuxième trimestre, de 13,5 milliards de dollars, a dépassé les prévisions de 11 milliards de dollars de la société.

• Il convient de noter en particulier la croissance massive de 171 % d'une année sur l'autre des revenus des centres de données de l'entreprise, les fournisseurs de services cloud représentant 50 % des revenus, contre 40 % au trimestre précédent.

• Les clients américains ont connu la plus forte croissance, tandis que la Chine a contribué à hauteur de 20 à 25 % du chiffre d'affaires total.

• L'augmentation de la demande a permis à Nvidia de facturer des prix plus élevés pour les puces qu'elle vend. La marge brute de l'entreprise au deuxième trimestre s'est élevée à 70,1 %, contre 43,5 % un an plus tôt.

• Pour le troisième trimestre, Nvidia a fourni des prévisions de revenus de 16 milliards de dollars, ce qui a dissipé certaines inquiétudes du marché concernant d'éventuels goulots d'étranglement dans la chaîne d'approvisionnement. Nvidia a assuré que même face aux éventuelles restrictions américaines à l'exportation, l'offre de l'entreprise continuerait d'augmenter chaque trimestre au cours de l'année prochaine.

Les marchés ont été brièvement enthousiasmés par des rachats d'actions supplémentaires de 25 milliards de dollars, le cinquième plus important rachat d'actions par une entreprise américaine cette année. Malgré leur montant stupéfiant, les rachats ne représentaient que 2,1 % de sa capitalisation boursière de près de 1,2 billion de dollars, ce qui est encore inférieur au rendement des rachats de 2,58 % pour l'ensemble de l'histoire du S&P 500.

Dans le même temps, plusieurs autres grandes entreprises technologiques et de croissance ont annoncé l’ampleur des rachats cette année : Apple a racheté 90 milliards de dollars, Alphabet a racheté 70 milliards de dollars et Meta a racheté 40 milliards de dollars.

Huang Renxun, PDG de Nvidia, a déclaré qu'on estime qu'environ 1 000 milliards de dollars seront dépensés pour la mise à niveau des centres de données IA au cours des quatre prochaines années, y compris les mises à niveau des GPU. Selon Huang Renxun, la plupart des frais seront payés par les fournisseurs de services cloud et d'autres grandes entreprises technologiques, notamment Amazon, Microsoft, Google, Meta et d'autres sociétés. Ces entreprises font progresser de manière agressive l’intelligence artificielle générative.

Cependant, certains analystes ont souligné que le gâteau de Huang Renxun est trop gros, car les liquidités et équivalents actuels d'Amazon, Microsoft, Google et Meta ne s'élèvent qu'à 334 milliards de dollars, ce qui est loin d'être une estimation de mille milliards de dollars.

Les actions Nvidia s'étaient redressées dans les jours qui ont précédé la publication du rapport, augmentant de plus de 6 % jeudi pour atteindre un sommet historique au cours de la séance, mais ont réduit leurs gains à la clôture avant de plonger de 2,4 % lors de la séance suivante. Mais il a tout de même enregistré un gain de 3,4% sur la semaine.

Les analystes de Wall Street ont collectivement relevé leurs objectifs de cours pour Nvidia à la suite du rapport. L'action a actuellement un objectif de cours de 640,71 $, selon FactSet. Le titre a clôturé vendredi à 460,18 $.

L'investisseur bien connu Cathie Wood n'a pas été impressionné par le brillant rapport financier de Nvidia. Elle a vendu pour près de 3 millions de dollars d'actions Nvidia avant et après l'annonce du rapport financier, affirmant que la valorisation avait été reflétée et elle a insisté pour vendre en cas de rallye. Elle a déclaré : Je pense qu'au cours des cinq prochaines années, Nvidia, qui peut fournir les outils de base nécessaires à l'IA, sera dans une position très favorable. Mais tout le monde le sait et la valeur de Nvidia a été évaluée en conséquence.

Comme nous l'avons mentionné la semaine dernière, le marché mise fortement sur les performances de Nvidia pour renforcer la confiance, mais même la publication mercredi de performances historiques bien meilleures que prévu et de prévisions futures n'a finalement pas réussi à soutenir la confiance du marché. Certains analystes y voient le signe que la reprise de cette année a « épuisé » son élan, pointant vers de nouvelles pertes à venir.

Michael Wilson, stratège de Morgan Stanley, a déclaré que malgré les résultats brillants de Nvidia, la baisse des actions américaines jeudi signifie que la dynamique haussière du marché cette année est épuisée et indique que l'avenir sera plus faible. La réaction du marché jeudi était le signe parfait d’un pic. Wilson a expliqué : « Le marché a atteint un sommet avec de bonnes nouvelles et un creux avec de mauvaises nouvelles. Je ne peux pas penser à de meilleures nouvelles que Nvidia. L'échec du rapport sur les résultats de Nvidia à relever le marché est un point négatif que le rallye global du marché a épuisé. Technique " Nous avons maintenant besoin d'une nouvelle histoire pour exciter le marché, mais je ne sais pas ce que c'est. "

Le stratège de Bank of America, Michael Hartnett, a fait écho au point de vue de Wilson. Il estime qu'à mesure que les taux d'intérêt resteront élevés plus longtemps et que l'impact de l'affaiblissement des liquidités de la Réserve fédérale deviendra plus apparent, l'impulsion apportée aux actions américaines par l'intelligence artificielle s'estompera au second semestre de cette année, et les actions technologiques américaines devraient connaître des difficultés. .

Hartnett s'attend à ce que le second semestre soit une période difficile, et non de nouvelles règles en matière d'IA. La raison en est que la corrélation entre les liquidités de la Fed et les valeurs technologiques, avec le Nasdaq proche d'un plus haut historique, alors que le bilan de la Fed est en forte baisse, est incongrue.

Point de vue institutionnel

Le nombre de bénéficiaires à court terme de l’IA a déjà augmenté, alors quelles actions des bénéficiaires à long terme devraient acheter ?

Les économistes de Goldman Sachs ont calculé la part des charges salariales de 1 000 entreprises confrontée à l’automatisation de l’IA. En utilisant les données sur le contenu des tâches de plus de 900 professions aux États-Unis dans la base de données ONET, ils estiment la charge de travail totale confrontée à une automatisation permettant d'économiser du travail par profession, en supposant que l'IA peut accomplir des tâches sur l'échelle de difficulté du « niveau » ONET jusqu'à 4.

Ils ont ensuite pris une moyenne pondérée en fonction de l'importance et de la complexité des tâches de travail essentielles pour chaque profession et ont estimé la proportion de la charge de travail totale de chaque profession que l'IA a le potentiel de remplacer, sur la base de l'effectif mondial de l'entreprise et de l'effectif médian déclaré dans son rapport annuel. Les frais d'estimation de la rémunération sont calculés pour les coûts de main-d'œuvre de chaque entreprise en pourcentage du chiffre d'affaires total. En combinant ces deux indicateurs, calculez l'amélioration potentielle des revenus sous les deux hypothèses de maintien d'une marge bénéficiaire stable et de maintien d'un chiffre d'affaires stable.

Figure : Logique de valorisation

Au final, on obtient deux tableaux de « mot de passe richesse » comme suit. Bien entendu, nous avons toujours préconisé de mettre l'accent sur la logique plutôt que sur les conclusions. Ceux qui sont intéressés peuvent procéder à une analyse plus détaillée ou à une amélioration en fonction de leur logique :

Les actions de ce panier, sélectionnées par Goldman Sachs, prévoient que le BPA médian pourrait être 72 % supérieur au consensus du marché après l'adoption généralisée de l'intelligence artificielle. Le panier d'actions a surperformé le S&P 500 de seulement 6 points de pourcentage cette année, bien en dessous des gagnants à court terme, ce qui suggère que la plupart des gains de productivité potentiels n'ont pas encore été pris en compte. Cette augmentation de marge n’est peut-être pas permanente, mais les investisseurs pourraient en exagérer la possibilité.

Suivez cette semaine

Rapport sur l'emploi non agricole aux États-Unis pour le mois d'août, PCE pour juillet, progrès de l'accord budgétaire du Congrès américain pour le nouvel exercice financier, visite du secrétaire au Trésor américain en Chine, PMI pour la Chine, les États-Unis et l'Europe, IPC initial pour la zone euro en août, etc.

En septembre prochain, le marché boursier américain a connu des performances historiquement médiocres : depuis 1945, l'indice S&P 500 a chuté en moyenne de 0,7 % en septembre, ce qui est le pire mois de l'année.