Avec le début de l’hiver crypto en 2022, les réglementations superposées et les orages CEX, le TAEG élevé sur le marché de la crypto n’existe plus et les investisseurs qui survivent encore sur le marché ont commencé à explorer des rendements sans risque. Coïncidant avec les changements de l'environnement macroéconomique et la hausse des rendements obligataires américains, la tokenisation des actifs du monde réel (Real World Asset Tokenization) est devenue un canal important de capture de valeur sur le marché actuel du cryptage.

Cet article tente de clarifier la logique du récit actuel du RWA en triant les voies de mise en œuvre des principaux projets RWA détenant des actifs sous-jacents sur le marché actuel (Compound & Superstate, Franklin Templeton, MakerDAO, Ondo Finance, Matrixdock, Centrifuge).

TL;DR

• Trop d'enchevêtrement avec la définition du RWA n'a pas beaucoup de sens. Le jeton est le porteur de valeur. La valeur du RWA dépend du type de droits/valeurs des actifs sous-jacents apportés à la chaîne et de ses scénarios d'application ;
• À court terme, la force motrice du RWA vient davantage des exigences unilatérales des protocoles DeFi dans le monde crypté, telles que la gestion d'actifs, la diversification des investissements et les nouvelles classes d'actifs ;
• Le protocole DeFi utilise le projet RWA pour capturer la valeur productrice d'intérêts des actifs sous-jacents. Son essence est d'établir une classe d'actifs basée sur U avec un rendement réel (Real Yield) des actifs sous-jacents. Sa logique est fondamentalement la même. comme celui de LSD pour établir un actif rémunérateur basé sur l'ETH ;
• Par conséquent, le RWA des obligations américaines est recherché. Selon les différentes voies pour atteindre les rendements obligataires américains, il peut être divisé en (1) le chemin Off-Chain vers On-Chain représenté par les fonds de conformité traditionnels, et (2) le DeFi chemin piloté par le protocole, chemin On-Chain vers Off-Chain, mais il existe encore des obstacles majeurs à la conformité réglementaire ;
• La cartographie par RWA des actifs portant intérêt sur la chaîne n'est que la première étape. Il vaudra la peine d'explorer comment greffer le Lego composable de DeFi à l'avenir, et cela devrait ouvrir davantage le plafond de RWA + DeFi ;
• À long terme, le RWA ne devrait pas être à sens unique. À l'avenir, il sera bidirectionnel. D'une part, il peut apporter des actifs du monde réel à la chaîne, et d'autre part, TradFi peut utiliser également les avantages de DeFi pour libérer davantage son potentiel ;
• L'objectif de l'exploration future : Comment réaliser que les investisseurs peuvent non seulement profiter des revenus bêta apportés par les actifs RWA dans le monde réel, mais également profiter des revenus Alpha du marché crypté.

(Source:

1. Géométrie narrative de ce tour de RWA

Sur le marché actuel de la cryptographie, estimé à 1 000 milliards de dollars, les investisseurs obtiennent principalement des revenus basés sur des activités en chaîne (telles que des transactions, des prêts, des gages, des produits dérivés, etc.), et l'ensemble du marché ne dispose pas d'une source stable de rendement réel (rendement réel).

Depuis la conversion d’Ethereum en POS, le liquid staking (LSD) basé sur l’ETH peut être considéré comme une source de rendement réel (Real Yield) native du marché du cryptage, mais il ne représente actuellement qu’une petite part du marché global du cryptage. Pour réellement briser le goulot d’étranglement du marché existant, un soutien extérieur important est nécessaire.

Par conséquent, une nouvelle source de rendement réel (Real Yield) devient réalité : les actifs du monde réel (Real World Assets, RWA) qui existent hors de la chaîne sont amenés à la chaîne via la tokenisation (Tokenization), qui peut être utilisée comme An source importante de revenus réels pour les actifs de norme U sur le marché crypté.

L’impact potentiel de l’entrée en chaîne de RWA sur le marché de la cryptographie est presque transformateur. RWA peut fournir au marché du chiffrement un type de taux de rendement réel durable et riche, soutenu par des actifs traditionnels. De plus, RWA peut relier le système financier décentralisé et le système financier traditionnel pour DeFi, ce qui signifie qu'en plus d'introduire des fonds supplémentaires sur le marché du cryptage, RWA peut également obtenir des liquidités massives et un large marché sur le marché financier traditionnel. Opportunité et grande capture de valeur.

Selon une étude du BCG et de l'ADDX, la tokenisation mondiale des actifs illiquides générera un marché de 16 000 milliards de dollars américains (ce qui représentera près de 10 % du PIB mondial en 2030). Le rapport de recherche RWA de Citigroup « Argent, jetons et jeux » prédit également que d'ici 2023, il y aura un marché de 10 000 milliards de dollars qui sera symbolisé.

（Source : Nouveau rapport du BCG : La tokenisation des actifs devrait être multipliée par 50 pour atteindre une opportunité de 16 000 milliards de dollars d'ici 2030.）

1.1 Qu'est-ce que RWA

Le nom complet de RWA est Real World Assets Tokenization (Real World Assets Tokenization), qui est le processus de conversion de la valeur des capitaux propres dans des actifs corporels ou incorporels (qui peuvent être la propriété, le droit de bénéficier, le droit d'utilisation, etc.) en jetons numériques. Cela permet le stockage et le transfert d'actifs sans intermédiaire central, et la valeur est mappée sur la blockchain pour assurer la circulation des transactions.

Les RWA peuvent représenter de nombreux types d'actifs traditionnels (à la fois corporels et incorporels), tels que l'immobilier commercial, les obligations, les automobiles et à peu près tout actif possédant une réserve de valeur pouvant être symbolisée. Depuis les débuts de la technologie blockchain, les acteurs du marché cherchent à intégrer RWA en chaîne. Les institutions TradFi traditionnelles telles que Goldman Sachs, Hamilton Lane, Siemens et KKR travaillent toutes dur pour mettre leurs actifs réels sur la chaîne. De plus, les protocoles DeFi cryptés natifs tels que MakerDAO et Aave procèdent également à des ajustements pour adopter activement RWA.

Comparé au récit monotone du financement symbolique de l'ICO/STO (Security Token Offer) en 2018, le récit actuel du RWA couvre un éventail plus large : ne se limitant pas au marché primaire de la finance traditionnelle, presque tous les actifs pouvant être valorisés peuvent être symbolisés. De plus, le protocole DeFi et de nombreuses infrastructures qui n’existaient pas en 2018 peuvent également ouvrir des plafonds infinis pour RWA aujourd’hui.

1.2 Force motrice derrière RWA

À l’heure actuelle, le principal moteur de l’introduction d’actifs du monde réel dans le monde crypté est que les actifs du monde réel (en particulier la dette américaine) peuvent fournir un rendement stable et sans risque pour le marché crypté dans un contexte macro.

Par conséquent, la plupart des voies de mise en œuvre actuelles des projets RWA matures sont basées sur la demande unilatérale des protocoles DeFi pour des actifs du monde réel, tels que

• Demande de gestion d'actifs : Les revenus de la chaîne d'origine proviennent principalement des activités de gage, de transaction et de prêt. Cependant, dans le contexte de l’hiver crypto, la lenteur des activités en chaîne a directement entraîné une baisse des rendements en chaîne. Dans le contexte du rendement actuel plus élevé de la dette américaine, l’ancien protocole DeFi a commencé à introduire progressivement le RWA de la dette américaine. Par exemple, MakerDAO a adopté une proposition récente visant à convertir progressivement les actifs stablecoins (aucun rendement ou faible rendement) du Trésor en actifs de dette américaine RWA rapportant des intérêts (rendement sans risque de 4 à 5 %). Cela peut garantir la sécurité des actifs de trésorerie tout en obtenant des revenus stables ;
• Diversification du portefeuille : en cas de situation de marché extrême, la forte volatilité et la forte corrélation des actifs natifs cryptés facilitent la disparité et la liquidation des actifs. L'introduction d'actifs RWA moins corrélés et moins stables avec les actifs natifs cryptés sur la chaîne peut être efficace pour atténuer ces problèmes. Les investisseurs peuvent se diversifier et constituer des portefeuilles plus solides et plus efficaces ;
• Introduction de nouvelles classes d'actifs : le greffage de DeFi Lego sur la base de RWA peut libérer davantage le potentiel des actifs RWA. Par exemple, Flux Finance fournit des prêts à l'OUSG d'Ondo Finance, Curve permet au STBT de MatrixDock de négocier et Pendle fournit un pool de transactions AMM pour les actifs générateurs d'intérêts.

À court terme, la réalisation de cette demande repose uniquement sur une ruée à sens unique vers le marché du cryptage. Dans le monde réel, la finance traditionnelle n'est pas très disposée à entrer sur le marché du cryptage, et certains ne sont que timides. À long terme, le RWA ne devrait pas être à sens unique, comme c’est le cas de la demande unilatérale actuelle de DeFi pour TradFi. L'avenir sera une course à double sens : d'une part, les actifs du monde réel peuvent être intégrés à la chaîne, et d'autre part, le monde réel peut également utiliser diverses technologies et avantages de la blockchain pour libérer davantage de potentiel.

1.3 Comment capturer la valeur des actifs sous-jacents RWA

En fonction de l'actif sous-jacent du RWA, la classification peut varier.

À court terme, nous divisons étroitement les RWA en « RWA portant intérêt » et « RWA ne portant pas intérêt ». Parce que nous pensons que la plupart des projets RWA sur le marché aujourd'hui visent davantage à capturer la valeur productrice d'intérêts des actifs sous-jacents, tels que les rendements des actifs générateurs d'intérêts tels que les obligations américaines, les titres d'État, les obligations d'entreprises et les REIT.

** L'essence du RWA portant intérêt est d'établir une classe d'actifs RWA basée sur U avec un taux de rendement réel (Real Yield) des actifs sous-jacents, ce qui est logiquement cohérent avec la création par LSD d'un actif portant intérêt basé sur l'ETH. Bien que le taux de rendement des actifs RWA ne soit pas important, ils peuvent être combinés davantage dans DeFi Lego. **

Plutôt que les RWA portant intérêts, il est plus approprié de capturer la valeur des actifs sous-jacents eux-mêmes, comme la valeur de l’or, du pétrole brut, des objets de collection, des œuvres d’art elles-mêmes et la valeur RWA des acteurs sud-américains.

Deuxièmement, chemin d'accès en chaîne des actifs RWA

Selon le rapport de recherche de Binance Research, il divise le processus de mise en œuvre du RWA en trois étapes : (1) Emballage hors chaîne ; (2) Pontage des informations ; (3) Demande et offre du protocole RWA.

2.1 Formalisation hors chaîne

Pour intégrer des actifs du monde réel dans DeFi, les actifs doivent d'abord être conditionnés hors chaîne pour les rendre numérisés, financiarisés et conformes, afin de clarifier la valeur des actifs, la propriété des actifs et la protection juridique des droits et intérêts des actifs.

Dans cette étape, il faut clarifier : (1) Représentation de la valeur économique : La valeur économique de l'actif peut être exprimée par la juste valeur marchande de l'actif sur le marché financier traditionnel, les données de performance récentes, l'état physique ou tout autre valeur économique.indicateurs à représenter. (2) Propriété et légitimité du titre : La propriété des actifs peut être établie par acte, hypothèque, note ou toute autre forme. (3) Support juridique : dans les cas impliquant des changements affectant la propriété des actifs ou les capitaux propres, il devrait y avoir un processus de résolution clair, qui comprend généralement des procédures juridiques spécifiques pour la liquidation des actifs, la résolution des litiges et l'exécution.

2.2 Pontage des informations

Ensuite, les informations sur la valeur économique, la propriété, les droits et intérêts des actifs sont introduites dans la chaîne après avoir été numérisées et stockées dans le grand livre distribué de la blockchain.

Dans cette étape, cela impliquera : (1) Tokenisation : une fois que les informations contenues dans l'étape hors chaîne sont numérisées, elles seront téléchargées sur la chaîne et représentées par les métadonnées dans le jeton numérique. Ces métadonnées sont accessibles via la blockchain, et la valeur économique, la propriété et les droits des actifs sont totalement ouverts et transparents. Différentes classes d'actifs peuvent correspondre à différentes normes du protocole DeFi. (2) Technologie de réglementation/titrisation (Technologie de réglementation/titrisation) : Pour les actifs qui doivent être réglementés ou considérés comme des titres, les actifs peuvent être inclus dans DeFi de manière légale et conforme. Ces réglementations incluent, sans s'y limiter, les licences pour l'émission de jetons de sécurité, KYC/AML/CTF, les exigences de conformité des bourses, etc. (3) Oracle (Oracle) : Pour RWA, pour faire référence à des données externes dans le monde réel afin de décrire avec précision la valeur des actifs, comme le RWA des actions, vous devez accéder aux données de performance des actions, etc. Cependant, comme la blockchain ne peut pas centraliser directement les données externes à la blockchain, il est nécessaire de connecter les données de la chaîne avec des informations du monde réel, telles que Chainlink, pour fournir des données telles que la valeur des actifs sous la chaîne au protocole DeFi.

2.3 Demande et offre du protocole RWA

Les protocoles DeFi axés sur RWA pilotent l’ensemble du processus de tokenisation des actifs du monde réel. Du côté de l’offre, les protocoles DeFi supervisent la formation de RWA. Du côté de la demande, les protocoles DeFi ont contribué à la demande des investisseurs pour les RWA. De cette manière, la plupart des protocoles DeFi spécialisés dans le RWA peuvent servir à la fois de point de départ pour la formation du RWA et de marché pour le produit final du RWA.

2.4 Le chemin de mise en œuvre spécifique de RWA

(Source:

Sur le chemin de mise en œuvre spécifique des actifs RWA en chaîne, une idée similaire à la titrisation d'actifs peut être adoptée, et les actifs sous-jacents peuvent être soutenus par la création d'un véhicule ad hoc (SPV) pour jouer le rôle de contrôle, de gestion et de risque. isolement. Parallèlement, le rapport de recherche du BCG et de l'ADDX fournit également une feuille de route pour les différents acteurs écologiques (initiateurs d'actifs, plateformes d'émission, conservation d'actifs, règlement de fonds, etc.) du point de vue des initiateurs d'actifs RWA :

Troisièmement, le chemin de réalisation du RWA actuel de la dette américaine

Nous avons clairement indiqué que RWA est la tokenisation d'actifs du monde réel dans le cadre de la chaîne. Il est donc très important de clarifier comment les droits et les valeurs des actifs se convertissent entre le monde réel et le monde crypté, c'est-à-dire comment comment interpréter RWA comme une représentation légale d'actifs du monde réel, et comment interpréter RWA comme une représentation légale d'actifs du monde réel, ou encore comment les actifs du monde réel sont mappés à la chaîne.

En triant le projet RWA le plus mature – la dette américaine, nous avons trouvé deux chemins : (1) le chemin Off-Chain vers On-Chain représenté par les fonds de conformité traditionnels, et (2) le chemin On-Chain dominé par les protocoles DeFi vers le chemin Off-Chain. . Étant donné que la principale force motrice actuelle de RWA vient du monde crypté, l’exploration des protocoles DeFi dans les projets RWA est plus mature.

À l'heure actuelle, à l'exception du protocole T, qui est un accord sans licence, les autres projets ont mis en place des procédures strictes de vérification KYC/AML pour des raisons de conformité, et la plupart des projets RWA de dette américaine ne prennent pas en charge la fonction de transaction de transfert. , et les scénarios d'utilisation sont très limités, à explorer et à creuser davantage.

3.1 De la chaîne à la chaîne de la finance traditionnelle

3.1.1 Le fondateur de la nouvelle société Superstate de Compound

(Source:

Robert Leshner, le fondateur de Compound, s'est penché sur le récit brûlant actuel de RWA. Le 28 juin 2023, il a annoncé la création d'une nouvelle société, Superstate, dédiée à l'introduction de produits financiers réglementés des marchés financiers traditionnels vers la chaîne.

Selon le dossier déposé par Superstate auprès de la Securities and Exchange Commission (SEC) des États-Unis, Superstate utilisera Ethereum comme outil de comptabilité auxiliaire et créera des fonds qui investiront dans des obligations d'État à court terme, notamment des obligations du Trésor américain, des titres d'agences gouvernementales, etc. Mais le document indique très clairement que le Fonds n'investira pas directement ou indirectement dans des actifs reposant sur la technologie blockchain, tels que les crypto-monnaies (le Fonds n'investira pas directement ou indirectement dans des actifs reposant sur la technologie blockchain, tels que les crypto-monnaies).

En bref, Superstate créera un fonds hors chaîne conforme à la SEC pour investir dans des obligations du Trésor américain à court terme, traitera les transactions et les enregistrements du fonds via la chaîne (Ethereum) et suivra la part de propriété du fonds. Superstate a déclaré que les investisseurs doivent figurer sur la liste blanche et qu'il ne mettra pas sur liste blanche les contrats intelligents tels que Uniswap ou Compound, de sorte que ces applications DeFi ne peuvent pas l'utiliser.

Dans une déclaration de Blockworks, Superstate a déclaré : « Nous créons un produit d'investissement conforme à la SEC qui permettra aux investisseurs d'obtenir un enregistrement de votre propriété de ce fonds commun de placement), tout comme la détention de pièces stables et d'autres crypto-actifs. »

3.1.2 Fonds monétaire du gouvernement américain Franklin OnChain

（Source : rwa.xyz et expert Stellar）

Avant Superstate, nous avons vu que Franklin Templeton avait lancé le Franklin OnChain US Government Money Fund (FOBXX) en 2021, qui est le premier fonds approuvé par la SEC aux États-Unis, utilisant la technologie blockchain (Stellar) pour traiter les transactions et enregistrer la propriété du fonds. À l'heure actuelle, ses actifs sous gestion (AUM) dépassent les 29 milliards de dollars américains et les investisseurs peuvent bénéficier d'un rendement annualisé de 4,88 %.

Bien qu'1 action du fonds soit représentée par 1 jeton BENJI, il n'y a actuellement aucune interaction entre les jetons BENJI et les applications du protocole DeFi sur la chaîne. Les investisseurs doivent effectuer une vérification de conformité via l'application ou le site Web de Franklin Templeton pour accéder à sa liste blanche.

3.1.3 Tokenisation du fonds de capital-investissement de Hamilton Lane

Hamilton Lane est une société d'investissement mondiale de premier plan avec 823,9 milliards de dollars d'actifs sous gestion. La société a tokenisé une partie des actions de ses trois fonds sur le réseau Polygon et l'a mise à la disposition des investisseurs sur la plateforme de trading Securitize. Grâce à la coopération avec Securitize, une partie des actions du fonds formera un fonds nourricier sur la plateforme et sera gérée par Securitize Capital.

Le PDG de Securitize a déclaré : " Hamilton Lane propose certains des produits du marché privé les plus performants, mais historiquement, ils ont été limités aux investisseurs institutionnels. La tokenisation permettra aux investisseurs individuels de participer numériquement au capital-investissement pour la première fois. Investissez et co-créez de la valeur. "

Du point de vue des investisseurs individuels, bien que les fonds tokenisés offrent un moyen « paritaire » de participer aux principaux fonds de capital-investissement et que le seuil d'investissement minimum ait été considérablement réduit, passant d'une moyenne de 5 millions de dollars américains à seulement 20 000 dollars américains, les investisseurs individuels doivent toujours Il existe encore certains seuils pour réussir la vérification des investisseurs qualifiés sur la plateforme Securitize.

Du point de vue des fonds de capital-investissement, il va de soi que les fonds tokenisés peuvent fournir des liquidités en temps réel (par rapport à la période de blocage de 7 à 10 ans des fonds de capital-investissement traditionnels) et peuvent permettre une diversification LP et un déploiement de capitaux. la flexibilité.

3.1.4 Résumé

Le cheminement de l'Off-Chain à l'On-Chain s'apparente davantage à une exploration innovante de la finance traditionnelle sur la base de sa conformité. Compte tenu de la forte supervision de la finance traditionnelle, l'exploration actuelle consiste uniquement à appliquer la technologie blockchain aux produits financiers traditionnels eux-mêmes, mais à utiliser la blockchain comme méthode comptable au lieu d'accéder directement à DeFi pour l'interaction, afin de réaliser une expansion externe. Cependant, un enregistrement de votre propriété de ce fonds commun de placement (un enregistrement de votre propriété de ce fonds commun de placement) est fondamentalement le même qu'un jeton. Imaginez simplement la différence entre un enregistrement de votre propriété de ce fonds commun de placement et une monnaie stable.

Nous nous attendons à ce que le fondateur de Compound, Robert Leshner, fournisse davantage d'exploration de la valeur pour le chemin Off-Chain to On-Chain de RWA d'un point de vue plus Crypto-natif/DeFi.

3.2 De la chaîne à la hors chaîne de la finance cryptée

3.2.1 Structure juridique du Monetalis Trust de Makerdao

MakerDAO est une organisation autonome décentralisée (DAO) conçue pour gérer le protocole Maker fonctionnant sur Ethereum. L’accord fournit le premier DAI décentralisé en monnaie stable de base (qui peut être simplement compris comme le dollar sur Ethereum) et une série de systèmes financiers dérivés. Depuis son lancement en 2017, le DAI a toujours été indexé sur le dollar américain.

En raison de la forte volatilité du marché des cryptomonnaies, le fait de s’appuyer sur un seul actif collatéral peut conduire à d’importantes liquidations. Par conséquent, MakerDAO a activement exploré les moyens de diversifier les garanties, et le RWA en constitue une partie importante. Après des années de tentatives, MakerDAO a réalisé deux voies RWA matures : (1) achat direct et détention d'actifs sous forme de DAO + trust (proposition MIP65) ; (2) achat direct d'actifs RWA tokenisés (via la plateforme de prêt décentralisée Centrifuge). , dont Valut comme New Silver (prêts immobiliers) et BlockTower (crédit structuré) actuellement détenus.

Selon MakerBurn.com, 11 projets liés au RWA sont actuellement utilisés comme garantie sur MakerDAO, avec une TVL combinée de 2,7 milliards de dollars.

(Source:

Regardons le MIP65 : Monetalis Clydesdale : proposition de stratégie et de mise en œuvre des obligations liquides. La proposition a été proposée par le fondateur de Monetalis, Allan Pedersen, en janvier 2022. Elle vise à investir une partie des actifs stables du coffre-fort MakerDAO dans des actifs obligataires à haute liquidité et à faible risque dans le monde réel par le biais de fiducies gérées par Monetalis. La proposition a été votée par la communauté MakerDAO et sera mise en œuvre en octobre 2022 avec un plafond d'endettement initial de 500 millions de dollars. En mai 2023, une proposition ultérieure a porté le plafond à 1,25 milliard de dollars.

Selon la proposition du MIP65, MakerDAO a voté pour confier à Monetalis le rôle d'exécuteur du projet, chargé de concevoir la structure juridique globale et de rendre compte périodiquement à MakerDAO. Monetalis a conçu un ensemble de cadres juridiques de confiance basés sur les îles Vierges britanniques (BVI) pour connecter la gouvernance en chaîne (MakerDAO), la gouvernance hors chaîne (résolutions d'autorisation des sociétés de fiducie) et l'exécution hors chaîne (transactions hors chaîne). ) l'unité.

Premièrement, MakerDAO et Monetalis autorisent un administrateur de transactions à examiner toutes les transactions et à s'assurer que l'exécution de la transaction est cohérente avec la proposition de MakerDAO ; deuxièmement, la proposition en chaîne de MakerDAO est utilisée comme condition préalable pour que l'entité hors chaîne prenne une décision. et toute décision qui n'a rien à voir avec la résolution de MakerDAO. Les questions liées à cela seront exclues du champ d'autorisation des entités hors chaîne ; enfin, selon la flexibilité des lois des BVI, l'unité de la gouvernance en chaîne et hors chaîne la gouvernance et l’exécution seront garanties dans une certaine mesure. Après des arrangements juridiques complexes et une autorisation de fiducie, l'arrangement entre MakerDAO et Monetalis est le suivant :

(Source : Recherche DigiFT, MakerDAO MIP65)

Après avoir réglé l'unification de la gouvernance en chaîne et de la gouvernance hors chaîne et l'exécution de MakerDAO et Monetalis, James Assets (PTC) Limited, une société de fiducie établie aux Îles Vierges britanniques, procédera à l'acquisition d'ETF de dette américaine en externe. incluent l'ETF iShares US $ Treasury Bond 0-1 an UCITS de BlackRock et l'ETF iShares US$ Treasury Bond 1-3 ans UCITS. Le processus spécifique est le suivant :

(Source : MakerDAO MIP65)

Dans le processus global, James Assets (PTC) Limited, en tant que sujet externe de MakerDAO et Monetalis, traite chaque transaction dans le but d'obtenir une autorisation en chaîne et une autorisation hors chaîne. Parmi eux, Coinbase sert d'agence de change pour les dépôts et les retraits en monnaie fiduciaire, et Sygnum Bank assure les transactions et la conservation des actifs fiduciaires et ouvre un autre compte pour les dépenses d'exploitation de la fiducie (le coût initial atteint 950 000 dollars américains).

3.2.2 Chemin de tokenisation SPV de Centrifuge

Centrifuge est une plate-forme de prêt décentralisée qui s'engage à introduire des actifs du monde réel dans le monde crypté, en offrant davantage d'opportunités d'investissement et de liquidités grâce à la tokenisation, à la fragmentation et à la structuration. Centrifuge est l'un des premiers protocoles DeFi à entrer dans le domaine RWA, et est également le fournisseur de technologie derrière les principaux protocoles DeFi tels que MakerDAO et Aave. Selon les données de rwa.xyz, Centrifuge est actuellement un projet relativement complet dans le domaine RWA et possède sa propre chaîne de centrifugeuse et le protocole Tinlake du produit principal.

Le chemin de mise en œuvre du RWA de Centrifuge peut être résumé comme suit : (1) L'emprunteur tokenise les actifs hors chaîne en NFT par l'intermédiaire de promoteurs d'actifs (souscription) et les verrouille dans le pool d'actifs de contrats intelligents de Centrifuge ; Les NFT d'actifs du même type de les emprunteurs sont regroupés pour former un pool d'actifs, et le fournisseur de liquidité fournit des fonds pour ce pool d'actifs, plutôt que pour des individus individuels ; (3) De manière structurée, le pool d'actifs est divisé en tranches primaire (Junior) et Senior (correspondant aux différents jetons ERC20 respectivement), parmi eux, les investisseurs de la Tranche Junior obtiennent plus d'avantages et prennent plus de risques, tandis que les investisseurs de la Tranche Senior obtiennent plus d'avantages et prennent plus de risques Faible, ce qui peut répondre aux besoins des personnes ayant des préférences de risque différentes.

Conformément à la structure juridique de la titrisation d'actifs aux États-Unis (506 (b)(c) en vertu du Reg D du US Securities Act), Centrifuge a accompli un travail considérable de conformité et s'améliore constamment. Par exemple, Centrifuge et Securitize coopèrent pour aider les investisseurs à effectuer des vérifications de conformité telles que KYC/AML ; chaque promoteur d'actifs sur Centrifuge doit créer une entité juridique indépendante correspondante pour le pool de fonds, à savoir une entité ad hoc (SPV), SPV joue le rôle de rôle de l’isolement de la faillite. Légalement, ces actifs ont été vendus au SPV. Même si le promoteur d'actifs fait faillite, cela n'affectera pas les actifs détenus par le SPV, protégeant ainsi les intérêts des investisseurs ; l'investisseur signe avec le SPV une convention d'investissement correspondant à l'actif. pool, qui comprend Après avoir confirmé la structure d'investissement, les risques, les conditions, etc., utilisez DAI pour acheter des jetons DROP ou TIN correspondant à différentes tranchées.

(Source:

MakerDAO et New Silver ont publié le premier coffre-fort RWA002 sur centrifugeuse en février 2021. Depuis lors, les BlockTower S4 (RWA013-A) et BlockTower S3 (RWA012-A) à relativement grande échelle sont basés sur le chemin de réalisation RWA mentionné ci-dessus, et les principaux actifs sous-jacents de BlockTower S4 sont principalement des produits ABS de prêts à la consommation.

Après cela, la proposition MIP6 a amélioré le chemin de mise en œuvre du RWA de Centrifuge, en introduisant les concepts de fiduciaire (Trustee) et de coffre-fort (LockBox).MakerDAO estime que cette structure de transaction réglemente les transactions de pool d'actifs et peut mieux protéger les avantages pour les investisseurs et les DAO. Deux des changements les plus notables sont :

1. L'émetteur d'actifs confie à un tiers le rôle de fiduciaire pour agir au nom de DAO et des investisseurs. Le fiduciaire protégera les intérêts de DAO et garantira l'indépendance des actifs. Dans les cas extrêmes de défaut, le fiduciaire a également la possibilité de disposer et de répartir les actifs afin qu'ils ne soient plus sous le contrôle de l'émetteur ou du liquidateur ;

2. Introduction du concept de coffre-fort (LockBox). Un coffre-fort désigne un compte séparé qui détient des actifs hors du contrôle de l'émetteur d'actifs et du SPV. Cette structure signifie que les actifs du SPV ne sont plus contrôlés par l'émetteur des actifs, mais par le fiduciaire. Le rôle du fiduciaire est de recevoir et de traiter les paiements dans des comptes séparés et de s'assurer que la bonne partie (telle que MakerDAO) reçoit les paiements. Cela signifie que l'émetteur d'actifs ne contrôle plus le flux de fonds des emprunteurs vers les réserves de MakerDAO, réduisant ainsi le risque de perte ou d'utilisation abusive des fonds de l'émetteur.

(Source:

Dans le chemin de mise en œuvre amélioré du RWA mentionné ci-dessus, d'abord, les actifs sous-jacents sont vendus au SPV, et le SPV parvient à un accord avec le fiduciaire pour mettre en gage les actifs sous-jacents au fiduciaire, puis le SPV émet des jetons DROP et TIN à MakerDAO. selon l'accord de Tinlake. Lorsque le paiement des flux de trésorerie a lieu sur les actifs sous-jacents, conformément à l'accord, le paiement est directement versé sur un compte isolé nommé LockBox, indépendant du SPV et de MakerDAO. Lorsque LockBox reçoit le paiement, la partie confiée envoie une instruction à LockBox pour payer DROP et TIN à MakerDAO, et LockBox effectue ensuite le paiement via le protocole Tinlake.

Il convient de souligner que MakerDAO et SPV n'ont aucune chance de toucher aux flux de trésorerie DAI ou USD, car tous les flux de trésorerie sont gérés via les protocoles LockBox et Tinlake. Le seul rôle de MakerDAO et du SPV est de signer le contrat d'abonnement et de prendre des décisions en tant que détenteurs de jetons.

Cette structure protège mieux les investisseurs et les émetteurs d'actifs contre d'éventuels litiges et fournit une résolution cohérente et cohérente pour les discussions avec les régulateurs et les prestataires de services tiers tels que les banques dépositaires. Une fois que cette structure a été largement reconnue dans le secteur et acceptée par de nombreux acteurs traditionnels du secteur financier. L'utilisation de cette structure devrait faciliter l'intégration des acteurs traditionnels du secteur financier dans DeFi, en élargissant le type et la quantité d'actifs du monde réel disponibles pour Maker et en réduisant la volatilité du DAI.

3.2.3 Voie d'exonération d'Ondo Finance et Flux Finance (contrat de prêt DeFi)

(Source:

Ondo Finance a lancé un fonds tokenisé en janvier 2023 et s'engage à fournir des opportunités et des services d'investissement au niveau institutionnel aux investisseurs professionnels de la chaîne. Il apporte à la chaîne des produits de fonds sans risque/à faible taux de risque, permettant aux détenteurs de pouvoir investir dans des obligations d’État et des obligations du Trésor américain en chaîne. Dans le même temps, Ondo Finance coopère avec le protocole DeFi Flux Finance sur le back-end pour fournir aux détenteurs de jetons OUSG des services de prêt de pièces stables en chaîne.

Selon les données de DeFiLlama, au 1er août, le TVL d'Ondo Finance s'élevait à 162 millions de dollars américains, le TVL de son accord de prêt Flux Finance atteignait 42,78 millions de dollars américains et le montant de l'emprunt atteignait 280,2 milliards de dollars américains.

Ondo Finance lance actuellement 4 produits de fonds tokenisés, à savoir (1) fonds du marché monétaire américain (OMMF) ; (2) obligations du Trésor américain (OUSG) ; (3) obligations à court terme (OSTB) ; (4) obligations à haut rendement ( OHYG). Parmi eux, le fonds qui compte le plus d'investisseurs est OUSG, et l'actif sous-jacent détenu par le fonds est l'ETF BlackRock iShares Short Tearsury Bond. OUSG ancre la monnaie stable de l'USD, et le jeton OUSG obtenu en investissant dans le fonds OUSG est garanti par des obligations du Trésor américain à court terme. Les détenteurs de jetons OUSG peuvent également hypothéquer OUSG via Flux Finance, un accord de prêt décentralisé développé par Ondo Finance, et emprunter. USDC et DAI Attendez les pièces stables.

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Pour des raisons de conformité réglementaire, Ondo Finance adopte un système strict de liste blanche pour les investisseurs et n'ouvre l'investissement qu'aux acheteurs qualifiés. La SEC définit un acheteur qualifié comme une personne physique ou morale investissant au moins 5 millions de dollars. Si un fonds ne compte que des acheteurs qualifiés, il peut être exempté de l'Investment Company Act de 1940 et n'a pas besoin de s'enregistrer en tant que société d'investissement auprès de la SEC américaine.

Les investisseurs doivent d'abord passer le processus officiel de vérification KYC et AML d'Ondo Finance avant de pouvoir signer les documents de souscription. Les investisseurs qui remplissent les conditions investiront la monnaie stable dans le fonds OUSG d'Ondo Finance, puis déposeront et retireront la monnaie légale via Coinbase. La garde, puis par l'intermédiaire d'un courtier conforme, Trader Clear Street exécute des transactions sur les ETF du Trésor américain.

Il est à noter que la notion d'acheteur qualifié (Qualified Purchaser) est différente de celle d'investisseur qualifié (Accredited Investor), ce dernier tant que le revenu annuel dépasse 200 000 dollars américains ou que l'actif net autre que la résidence principale dépasse 1 million de dollars américains.

3.2.4 Matrixdock et protocole T (dette américaine sur la chaîne sans autorisation)

Matricdock est une plateforme d'obligations en chaîne lancée par Matrixport, une société de gestion d'actifs basée à Singapour. Le Token du Trésor à court terme (STBT) est un produit basé sur le Trésor américain lancé par Matrixdock. Seuls les investisseurs qualifiés qui ont passé KYC peuvent investir dans les produits de Matrixdock. Les investisseurs déposent des pièces stables et montent du STBT via des adresses sur liste blanche. Les actifs sous-jacents de STBT sont des bons du Trésor américain à 6 mois et des accords de prise en pension garantis par des bons du Trésor américain, le STBT ne peut également être transféré qu'entre utilisateurs sur liste blanche, y compris dans le pool Curve.

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Le chemin de mise en œuvre du STBT est le suivant : (1) Les investisseurs déposent des pièces stables dans les émetteurs de STBT, et les émetteurs de STBT montent le STBT correspondant via des contrats intelligents ; (2) Les émetteurs de STBT échangent des pièces stables contre monnaie légale via Circle ; (3) La monnaie fiduciaire est confié à un tiers qualifié, et le tiers fiduciaire qualifié achète des obligations à court terme arrivant à échéance dans les six mois via le compte de négociation d'obligations américaines d'une institution financière traditionnelle, ou les place sur le marché des prises en pension au jour le jour de la Fed.

L'émetteur du STBT est un SPV créé par Matrixport. Le SPV nantit la dette américaine et les liquidités qu'il détient aux détenteurs du STBT, et les détenteurs du STBT ont la première priorité pour rembourser le pool d'actifs de l'entité.

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Le protocole T sera lancé en mars 2023 et l'actif sous-jacent de son jeton TBT est le STBT de MatrixDock. Le protocole T supprime les restrictions de la liste blanche de STBT grâce à l'encapsulation de jetons et réalise un produit de tokenisation d'obligations américaines sans autorisation (sans autorisation). TBT utilise un mécanisme de rebase pour ancrer son prix à 1 $ et peut être négocié sur Curve.

TBT répond aux exigences de la liste blanche STBT en accumulant les actifs en devises stables des investisseurs, achetant ainsi STBT au partenaire MatrixDock. TBT réalise la cession sans autorisation des actifs RWA de la dette américaine de manière indirecte.

3.2.5 Résumé

Dans le cas de MakerDAO, à des fins de gestion d'actifs, il est nécessaire de convertir certains actifs stablecoins de sa trésorerie en actifs RWA. En termes de chemin de réalisation, par rapport à l'achat à grande échelle de dette américaine dans le cadre de la structure juridique de Monetalis Trust, les pools d'actifs RWA actuellement adoptés par MakerDAO de Centrifuge sont de taille relativement petite, et le plus grand BlockTower S4 vient d'atteindre des centaines. de millions de dollars au total. L'avantage de la solution RWA de Centrifuge est que le processus est simple et ne nécessite pas que MakerDAO lui-même construise une structure juridique complexe.

Le chemin de mise en œuvre du RWA de Matrixdock est fondamentalement le même que celui d'Ondo Finance, et en raison des exigences de conformité, un système de liste blanche strict est requis. Compte tenu du seuil élevé du système de liste blanche, une fois qu'Ondo Finance a réalisé le RWA en chaîne, il peut réaliser des prêts OUSG en liant l'accord de prêt DeFi de Flux Finance, améliorant ainsi la liquidité ; tandis que Matrixdock peut réaliser des RWA sur la dette américaine via la licence d'accord du protocole T. -libre circulation.

4. Collision entre RWA et DeFi Lego

Nous pensons que la logique d’application ultérieure des actifs rémunérateurs d’intérêts RWA basés sur U est cohérente avec la logique d’application DeFi des actifs rémunérateurs d’intérêts LSD basés sur ETH. La cartographie des actifs portant intérêt par RWA sur la chaîne n'est que la première étape (Staked US Dollar). Comment combiner avec DeFi et comment greffer DeFi Lego deviendra très intéressant.

Nous avons également vu la combinaison d'Ondo Finance et Flux Finance, MatrixDock avec protocole T et Curve dans le cas ci-dessus. Ce qui suit répertoriera le produit "Web3 Yu'e Bao" de l'écologie TRON - stUSDT, pour mieux comprendre l'application de RWA pour apporter des actifs portant intérêt à la chaîne, puis se référera au projet Pendle basé sur la piste LSD pour en savoir plus. analogiser les scénarios d’application possibles de RWA+DeFi.

4.1 stUSDT —— Web3 Yu'e Bao

Le 3 juillet 2023, l'écosystème TRON a officiellement lancé le produit d'engagement stable RWA stUSDT, le positionnant comme « version Web3 Yu'ebao », permettant aux utilisateurs d'engager l'USDT pour obtenir des avantages RWA réels, et le certificat d'engagement stUSDT deviendra également a Un élément de base important construit dans le monde écologique DeFi Lego TRON.

Plus précisément, lorsqu'un utilisateur promet de l'USDT, l'USDT peut émettre un certificat de gage stUSDT à un rapport de 1 : 1. stUSDT ancrera les actifs du monde réel (tels que les obligations nationales, etc.), et le contrat intelligent stUSDT-RWA distribuera les revenus aux détenteurs via le mécanisme de rebase. La conception de stUSDT fait référence à l'idée de conception de Lido stETH, donc stUSDT est également un jeton TRC-20 packagé, qui améliorera encore la composabilité de stUSDT dans l'écosystème TRON, greffera DeFi Lego et libérera les possibilités infinies des actifs. .

Dans une interview exclusive avec Foresight News, Justin Sun a déclaré : « stUSDT est très composable, il peut exister dans divers prêts, revenus, contrats et autres accords DeFi, et peut également être coté sur l'échange en ligne pour que les utilisateurs puissent le négocier. "L'ensemble du champ de vagues TRON à l'avenir. Un point d'ancrage pour le revenu de base de 50 milliards de dollars américains d'actifs sur la chaîne est également très important pour l'ensemble de la DeFi Lego."

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4.2 Pendle —— Accord d'échange de taux d'intérêt basé sur des actifs générateurs d'intérêts

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Pendle est un accord de produits dérivés sur taux d'intérêt basé sur des actifs générateurs d'intérêts. Grâce à Pendle, les utilisateurs peuvent mettre en œuvre diverses stratégies de gestion des revenus basées sur le principal et les taux d'intérêt en fonction de leurs propres préférences en matière de risque. Depuis la conversion d'Ethereum en POS, la popularité de la piste ETH liquid staking (LSD) a amené le TVL de Pendle à 145 millions de dollars.

Tout d'abord, Pendle définit « Yield-Bearing Token » (Yield-Bearing Token, SY), qui fait généralement référence à tout jeton pouvant générer des revenus, par exemple le stETH que nous avons obtenu en jalonnant l'ETH sur le Lido, etc. Ensuite, Pendle divise le jeton générateur d'intérêts (SY) en deux parties : « Jeton principal » (PT) et « Jeton de rendement » (YT), c'est-à-dire P (PT)+P (YT) = P(SY). PT représente la partie principale des actifs sous-jacents générateurs d'intérêts, donnant aux utilisateurs le droit de racheter le principal avant la date d'échéance, et YT représente le revenu généré par les actifs sous-jacents générateurs d'intérêts, donnant aux utilisateurs le droit d'obtenir un revenu avant l'échéance. date.

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Depuis lors, Pendle AMM (Automatic Market Maker) est entré en scène et une paire de transactions jeton principal (PT)/jeton de rendement (YT) a été mise en place dans le pool de liquidité Pendle. Les utilisateurs peuvent utiliser la formule constante X*Y=K pour formuler des stratégies de trading en fonction des conditions du marché, telles que l'augmentation de l'exposition au rendement dans un marché haussier et la couverture de la baisse du rendement dans un marché baissier.

En tant que protocole de dérivés de taux d'intérêt, Pendle apporte le marché des dérivés d'intérêt TradFi (d'une valeur de plus de 400 000 milliards de dollars) à DeFi, le rendant ainsi accessible à tous. En créant un marché de dérivés de taux d'intérêt dans DeFi, Pendle libère tout le potentiel des taux d'intérêt, permettant aux utilisateurs d'exécuter des stratégies de revenu avancées telles que : (1) les titres à revenu fixe (gagnez des revenus fixes via stETH) ; (2) le rendement long (via l'achat). plus de rendement pour parier sur la hausse du rendement du stETH); (3) Gagnez plus de rendement sans risque supplémentaire (utilisez le stETH pour fournir de la liquidité).

Cinq, écrit à la fin

Trop d'enchevêtrement dans la définition du RWA n'a aucun sens. Le jeton est porteur de valeur. La valeur du RWA dépend du type de droits/valeurs des actifs sous-jacents apportés à la chaîne et de ses scénarios d'application.

À court terme, la force motrice derrière RWA vient davantage des exigences unilatérales des protocoles DeFi dans le monde crypté, telles que la gestion d'actifs, la diversification des investissements et les nouvelles classes d'actifs ; les protocoles DeFi utilisent le projet RWA pour capturer la valeur portant intérêt. d'actifs sous-jacents. Il s'agit d'établir une classe d'actifs basée sur U avec un rendement réel (Real Yield) des actifs sous-jacents. Sa logique est fondamentalement la même que celle de LSD pour établir un actif générateur d'intérêts basé sur l'ETH. Par conséquent, les RWA des obligations américaines sont recherchés. Selon les différents chemins pour atteindre les rendements obligataires américains, ils peuvent être divisés en (1) le chemin Off-Chain vers On-Chain représenté par les fonds de conformité traditionnels, et (2) le chemin On-Chain. Chemin de chaîne dominé par les protocoles DeFi.-Chemin de chaîne à hors chaîne, mais il existe encore des obstacles majeurs à la conformité réglementaire.

Ce n'est que la première étape pour RWA de cartographier les actifs portant intérêt sur la chaîne (comme le produit "Web3 Yu'e Bao" de l'écologie TRON - stUSDT). Comment greffer la composabilité DeFi Lego à l'avenir méritera d'être exploré, et il devrait ouvrir davantage le plafond de RWA + DeFi. Il peut être comparé au projet d'échange de taux d'intérêt Pendle sur la piste LSD-Fi, ou au projet stablecoin basé sur LSD.

À long terme, le RWA ne devrait pas être à sens unique, comme c’est le cas de la demande unilatérale actuelle de DeFi pour TradFi. L'avenir sera une course à double sens : d'une part, il peut apporter des actifs du monde réel à la chaîne, et d'autre part, TradFi peut également utiliser les avantages de DeFi pour libérer davantage son potentiel.