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Comprendre l'économie de Filecoin Pledge en un seul article
Par Sid, IOSG Ventures
TL,DR;
Préface
Lancer une couche programmable au-dessus d’une blockchain éprouvée est souvent passionnant. Lorsque la blockchain Bitcoin a lancé Stacks (STX), un nouveau paradigme de pensée a émergé dans la communauté construite autour d'elle.
Un scénario similaire s'est également produit lorsque Filecoin a lancé FVM. La forte communauté Filecoin peut désormais voir sa vision sous un angle complètement différent. Bon nombre des problèmes difficiles de l’écosystème sont désormais résolus. La création d'un marché sans confiance grâce à la programmabilité en est un élément clé.
Le jalonnement de liquidité sur Filecoin a été la première « demande de construction » publiée par l'équipe Protocol Labs, et elle a reçu beaucoup d'attention. Pour comprendre cela, comprenons d’abord comment fonctionne l’économie de Filecoin.
Comment fonctionnent les incitations Filecoin
Contrairement aux validateurs d’Ethereum, il n’y a pas d’engagement unique dans Filecoin. Chaque fois que les mineurs fournissent un espace de stockage aux clients, ils doivent utiliser FIL comme jeton de gage. Ce montant de contribution est destiné à sceller le bloc de stockage et à conserver le bloc de stockage scellé dans l'équipement du mineur. Cette structure garantit que les mineurs stockeront les données des clients pendant la durée de la transaction qu'ils acceptent, en échange d'une incitation. Les incitations sont distribuées via PoSt (Proof of Space-time) et les mineurs sont récompensés en prouvant qu'ils ont stocké des données client correctes.
Les mineurs sont élus via un mécanisme de sélection des dirigeants appelé DRAND. DRAND sélectionne un leader en fonction de certaines exigences initiales et d'un pourcentage de la puissance brute en octets du réseau contrôlé par le mineur.
Les mineurs doivent continuellement augmenter leur puissance brute en octets pour être élus leaders pour extraire des blocs et recevoir des récompenses. Cela aide les mineurs à subventionner leurs coûts de stockage.
Bien qu'il existe de nombreux autres facteurs limitant l'offre de ces incitations, pour que les fournisseurs de stockage/mineurs maximisent leurs profits, ils doivent s'efforcer de maximiser la RBP et d'attirer davantage de transactions (et la poursuite des transactions passées).
Cela crée une boucle de rétroaction positive pour le réseau Filecoin.
Économie des mineurs
Bien que les mineurs reçoivent des récompenses globales, ces récompenses ne sont pas liquides. Seulement 25 % des récompenses sont liquides, et les 75 % restants des récompenses en bloc seront débloqués de manière linéaire dans un délai de 180 jours (environ 6 mois). Cela crée des problèmes pour les mineurs. Ce qui aurait dû être une récompense pour les revenus d'exploitation du mineur est désormais un paiement en attente, qui ne peut être débloqué qu'une fois que le mineur a attiré (ou poursuivi) la transaction.
Jetons un coup d'œil aux principaux soldes de mineurs du réseau (au 6 août 2023).
Comme vous pouvez le voir sur le graphique, seulement environ 1 % des récompenses (ou revenus d’exploitation) des mineurs sont réellement liquides. Si le mineur souhaite maintenant effectuer l'une des opérations suivantes :
Il devra emprunter de la monnaie fiduciaire ou emprunter des tokens FIL à un tiers pour rattraper ces paiements « retardés ».
Actuellement, de nombreux fournisseurs de stockage (mineurs) du réseau s'appuient sur des emprunteurs CeFi comme DARMA Capital, Coinlist, etc. Puisqu'il s'agit de produits de prêt, les fournisseurs de stockage doivent passer par KYC et un processus d'audit strict pour emprunter FIL.
Lorsque nous regardons la carte ci-dessous, nous pouvons constater la forte concentration de mineurs de Filecoin dans la région asiatique, tandis que les prestataires de services centralisés sont principalement concentrés en Occident. Il leur est difficile d’accorder aux mineurs asiatiques des prêts FIL à des conditions favorables, et la plupart des mineurs/fournisseurs de stockage asiatiques n’ont pas accès à ces prestataires.
Non seulement cela empêche les nouveaux mineurs de participer, mais les mineurs existants ne peuvent s'adapter qu'à la taille des pools FIL de ces emprunteurs CeFi.
Alors pourquoi ne pas emprunter de la monnaie fiduciaire à la banque ? En raison de la volatilité du FIL, cela crée des défis supplémentaires en matière de gestion du capital pour les mineurs emprunteurs.
Afin de résoudre ce problème, un marché doit être établi pour les emprunteurs (mineurs) et les prêteurs de FIL (qui peuvent être détenteurs de FIL).
Jalonnement Filecoin
Avec le lancement de FVM, cette idée de marché est devenue réalité. Les prêteurs/pledgers FIL peuvent désormais faire fonctionner leurs jetons FIL, et les mineurs peuvent emprunter à ce pool (avec ou sans autorisation), le tout régi par des contrats intelligents.
De nombreux acteurs de l’écosystème construisent déjà ce marché et s’apprêtent à le lancer dans les prochains mois.
Bien qu'un tel marché soit appelé accord de gage, en termes de nature commerciale, il est plus proche d'un accord de prêt.
Les caractéristiques de base de ces produits de prêt FIL comprennent :
Le prêteur met en gage les jetons FIL de rechange pour obtenir des jetons « de gage liquide ».
Les emprunteurs (mineurs) peuvent emprunter au pool en fonction de la garantie (essentiellement le montant initial de la promesse + les récompenses de verrouillage) des acteurs intelligents du mineur (acteurs).
L'emprunteur paiera les intérêts en transférant le « OwnerID » du mineur vers le contrat intelligent chaque semaine ou à toute autre période spécifiée.
Les prêteurs gagneront des intérêts (en déduisant les frais de protocole) sous forme de taux de rendement annualisé (APY), qui peuvent être obtenus en réinitialisant les jetons ou en accumulant des jetons.
Les participants existants au système comprennent :
Origine : DeFi Lama
Différents accords de gage de liquidité ont des idées différentes en matière d'emprunt :
Sur/totale garantie et sous-garantie
Dans les modèles surcollatéralisés ou entièrement collatéralisés, le ratio d’endettement sur capitaux propres est toujours inférieur ou égal à 100 %. Cela signifie que si mon solde de mineur est de 1 000 FIL, je ne peux emprunter que jusqu'à 1 000 FIL (cela dépend également des règles du protocole). Cela peut facilement être codé dans des contrats intelligents intégrant un risque de défaut. Les deux offrent une plus grande transparence et assurent la sécurité des parties prenantes (prêteurs). Un autre avantage de ce modèle est qu’il permet également des emprunts sans autorisation. Dans ce cas, le produit ressemble plus à Aave/Compound qu’à Lido ou RocketPool.
Dans le modèle sous-garanti, le prêteur supporte le risque et le risque est géré par le protocole. Dans ce modèle, la modélisation des risques est un calcul mathématique complexe qui ne peut pas être intégré dans des contrats intelligents et doit être effectué hors chaîne, ce qui sacrifie la transparence. Mais en raison de l’effet de levier impliqué, le système est plus efficace en termes de capital pour les emprunteurs. Plus le système à effet de levier est sans autorisation, plus les prêteurs assument des risques, ce qui nécessitera un modèle de gestion dynamique des risques très robuste géré par les développeurs de protocoles.
Les compromis sont les suivants :
Un seul pool ou plusieurs pools
Le protocole peut également choisir de créer un modèle multi-pool, dans lequel les prêteurs peuvent choisir de miser des jetons FIL dans différents pools avec différents paramètres de risque. Cela permet une gestion des risques en chaîne, mais au prix d'une liquidité décentralisée. Dans un modèle de pool unique, le risque devrait être géré hors chaîne. Dans l’ensemble, les compromis seront toujours les mêmes que ceux mentionnés ci-dessus.
Le compromis : diversification des liquidités ou transparence de la gestion des risques
Risque
Dans le modèle sur-garanti, même si le mineur est réduit à plusieurs reprises, une fois que le ratio d’endettement atteint 100 %, le mineur sera liquidé et le jalonneur sera relativement en sécurité.
Dans un modèle sous-garanti, un emprunteur peut être pénalisé s’il ne parvient pas à attester du stockage d’un bloc. Ceci est plus courant dans Filecoin que dans les modèles de type PoS. Cela affectera la valeur des prêts hypothécaires et augmentera l’effet de levier des emprunteurs. Dans ce modèle, les seuils de liquidation doivent être fixés avec beaucoup de prudence.
Pénalité du mineur de Filecion (90 jours). Source : Tribord
COMPARAISON DES ACTEURS DU MARCHÉ
**Alors qu'en est-il des protocoles de jalonnement/prêt Ethereum qui entrent sur le marché ? **
Dans l’écosystème Filecoin, contrairement à Ethereum, les responsabilités des nœuds (mineurs/validateurs/fournisseurs de stockage) vont bien au-delà de la disponibilité générale. Ils doivent se commercialiser pour être sélectionnés en tant que fournisseurs de stockage (SP), mettre régulièrement à niveau leur matériel pour prendre en charge davantage de stockage, archiver, conserver et récupérer des données. Pour SP, le stockage Filecoin et l’extraction de récompenses sont un travail à temps plein.
Contrairement aux validateurs d’Ethereum, il n’y a pas d’engagement unique dans Filecoin. Chaque fois qu'un fournisseur de stockage propose du stockage à un client, il doit mettre en jeu certains jetons. Cet engagement consiste à sceller le bloc de stockage et à conserver le bloc de stockage scellé dans l'équipement du mineur. L'approvisionnement du stockage sur Filecoin est un processus à très forte intensité de capital, qui décourage de nombreux nouveaux mineurs de participer au réseau, et décourage les mineurs existants de rester et de contribuer au réseau.
Étant donné que les participants du côté des emprunteurs sont limités aux mineurs, instaurer la confiance du côté des emprunts sera également un processus énergivore pour les nouveaux arrivants dans l’écosystème Filecoin.
Avec le seul mécanisme de Filecoin, l'engagement d'Ethereum et même les protocoles de prêt ne peuvent pas être facilement déployés sur FVM.
Économie du protocole
**Y a-t-il suffisamment de FIL sur le marché pour fournir des prêts ? *
Au 6 août 2023, il y avait environ 264,2 millions de jetons FIL en circulation. Ces jetons n'ont pas été promis en tant que promesses de blocs de stockage ou de récompenses à débloquer, et peuvent être considérés comme promis par les prêteurs au pool. de jetons FIL.
Source : FilScan
**La demande d'emprunt est-elle suffisante ? **
Bien que les emprunts FIL soient importants pour les mineurs, qu’empruntent-ils réellement ? Dans le modèle sur-garanti, ils paient d’avance les récompenses bloquées, tandis que dans le modèle sous-garanti, ils paient d’avance sur les récompenses futures.
Comme le montre le graphique ci-dessus, le total des récompenses verrouillées s'élève à environ 223 millions de jetons FIL, et l'offre peut répondre à la demande. Le rapport entre la demande et l'offre est de près de 84 %. Cela montre la dynamique de pouvoir des deux côtés, aucun des deux ne pouvant exercer de pression sur l’autre en termes de taux/rendements annualisés.
À quoi ressemble l'avenir ?
L'estimation de la future demande d'emprunt FIL est en fait le nombre de jetons FIL libérés par les récompenses futures.
Les professionnels de Messari ont réalisé des simulations prévisionnelles sur 3 et 50 ans de l'offre de circulation FIL en utilisant différents scénarios.
Origine : Messari
Selon le graphique en haut à gauche, dans un cas conservateur, si l'ajout de données est faible et que seulement 10 % du total des transactions sont renouvelés, alors la nouvelle récompense produite au cours des 3 prochaines années sera proche de 100 millions de jetons FIL. . Et dans le cas agressif, si l'ajout de données est élevé, 70 % des transactions existantes sont renouvelées et la récompense supplémentaire atteindra environ 200 millions de jetons FIL.
Par conséquent, on peut s’attendre à ce que la taille du marché se situe entre 100 et 200 millions de jetons FIL au cours des 3 prochaines années. Au prix actuel du jeton FIL (4,16 $ le 6 août), le marché total disponible (TAM) pour l'emprunt pourrait se situer entre 400 et 800 millions de dollars. Cela peut être considéré comme le TAM pour le côté débit du produit.
Du côté de l’offre, selon une estimation prudente, environ 300 millions de jetons FIL seront émis, tandis que dans un scénario plus agressif, l’offre en circulation est simulée comme étant à peu près la même qu’aujourd’hui. pourquoi ? Car si davantage de transactions sont absorbées et renouvelées, davantage de jetons FIL seront bloqués dans le gage de blocs de stockage.
Dans des scénarios plus agressifs, la demande dépassera l’offre et les intérêts facturés pourraient être plus élevés sur ce marché concurrentiel.
Si la demande d'ajout de données dépasse la croissance de l'offre en circulation, le prix des jetons FIL augmentera, créant ainsi une demande accrue d'emprunt de jetons FIL.
Orientation future possible de ce modèle
Il n’est pas nécessaire d’avoir un modèle où le gagnant rafle tout parmi les différents modèles. Intuitivement, à long terme (en termes de valeur totale verrouillée dans TVL), généralement le protocole le plus sécurisé l'emporte, tout comme Lido dans l'écosystème Ethereum. Au lieu d’optimiser un rendement de 2 à 3 %, je préférerais une structure plus sûre, et je pense que les détenteurs de jetons FIL donneront également la priorité à la sécurité du capital plutôt qu’à des rendements légèrement plus élevés.
Ceci après avoir pris en compte le montant des pénalités que les mineurs paient pour ne pas être en mesure de prouver la durée de stockage.
Du point de vue des emprunteurs (mineurs), les mineurs peuvent emprunter à différents protocoles à des fins différentes. Si les mineurs disposent déjà de nombreuses garanties et n’ont pas besoin de recourir à l’effet de levier pour payer leurs dépenses d’exploitation, alors le modèle de sur-garantie, plus sûr, fonctionnera mieux car il est plus sécurisé. Cependant, si j’étais un nouveau mineur et que j’avais besoin de miser sur un grand nombre de blocs de stockage, j’emprunterais probablement auprès d’un pool sous-garanti.
En étudiant le modèle ci-dessus, nous pouvons voir que :
Dans Filecoin, le jalonnement est important pour combler l’écart entre l’offre et la demande de jetons FIL dans l’écosystème. FVM a récemment été lancé, permettant à un marché de prêt d'exister. Bien que le problème soit réel, la sortie de FVM pourrait arriver trop tard pour la plupart des protocoles de jalonnement/prêt FIL, en raison de la réduction progressive des récompenses minières, ce qui en fait un marché de niche.
Cependant, des cas d’utilisation fascinants pourraient survenir en plus de ces protocoles de jalonnement. Avec l’introduction des pièces stables, les récompenses peuvent être considérées comme des contrats à terme. Semblable au modèle Alkimiya construit sur Ethereum. Cela peut injecter de nouveaux capitaux dans l'écosystème Filecoin et augmenter la valeur totale verrouillée (TVL) de ces protocoles.
Ethereum et Filecoin ont des technologies différentes, des mineurs différents, des développeurs différents et des applications différentes, donc les communautés sont également différentes. Surtout pour le jalonnement, puisque chaque mineur est « non homogène », la demande nécessite un développement commercial, et son succès est directement proportionnel à la réputation du protocole dans la communauté.
Le jalonnement de Filecoin est une solution clé qui doit attirer davantage de mineurs dans le système, mettre en œuvre des fonds fractionnés, créer de plus grandes incitations économiques, attirer davantage de développeurs en tant qu'écosystème et créer des produits utiles pour créer une boucle de rétroaction positive. Pour en savoir plus sur le staking et l'importance du FVM dans l'écosystème Filecoin, vous pouvez lire notre article précédent.
**Résumer
Il existe encore de nombreux problèmes non résolus dans l'écosystème Filecoin, mais nous pensons que l'équipe de Protocol Labs travaille dans la bonne direction pour concrétiser sa vision du stockage des données humaines dans un système efficace.