Pour certains, les teneurs de marché automatisés (AMM) sont le seul intérêt pour les échanges décentralisés (DEX). Les bourses centralisées excluent souvent ces actifs en raison de facteurs tels que la faible liquidité et le recours aux teneurs de marché traditionnels. Qu’il s’agisse d’Uniswap, Curve, Balancer ou d’agrégateurs comme MetaMask et 1inch, les AMM ont facilité des transactions valant des milliards de dollars depuis leur création il y a quelques années. La conception sans autorisation des DEX en fait une plateforme idéale pour négocier des actifs à faible liquidité ou à longue traîne, car n'importe qui peut créer un marché pour de nouveaux actifs. Contrairement aux CEX traditionnels, qui nécessitent une intégration manuelle des actifs, les AMM peuvent déployer et échanger de manière transparente n'importe quel jeton ERC-20 à condition que quelqu'un fournisse des liquidités. En effet, les AMM permettent à quiconque de déposer des actifs et de devenir un teneur de marché sans devenir une entité institutionnelle comme dans la finance traditionnelle (TradFi). Les teneurs de marché ajoutent de la liquidité en fournissant des ordres d'achat et de vente sur les bourses pour garantir que les utilisateurs peuvent exécuter des transactions sans autres utilisateurs. Ils gagnent de l’argent en exploitant la différence entre les prix d’achat et de vente.
Cependant, la plupart des AMM au comptant sont très basiques et ne prennent généralement en charge que les ordres d'achat et de vente. Il existe des AMM et des agrégateurs spot qui offrent des fonctionnalités avancées telles que des ordres limités et une liquidité importante (liquidité suffisante pour que les grandes entités puissent négocier). Cependant, ils ne peuvent toujours pas traduire leur liquidité en d’autres primitives de trading.
On dit souvent dans le monde des produits qu'un produit a besoin d'une amélioration 10 fois supérieure pour remplacer un produit existant et parvenir à une adoption significative. L'introduction de DEX comme Uniswap résout le problème de liquidité en permettant aux utilisateurs de créer des marchés pour n'importe quel ERC-20 à une vitesse vertigineuse.
Les DEX comme Uniswap et Curve ont été testés au combat depuis suffisamment longtemps pour être utilisés comme primitives pour d'autres produits.
À l'instar du marché au comptant DEX, d'autres produits de négociation tels que les contrats à terme perpétuels (Perps) et les options sont également très compétitifs et sont toujours dominés par le CEX en termes de volume de transactions. Malgré la domination du CEX, il existe encore d'énormes opportunités de croissance dans les contrats à terme perpétuels, les options et autres produits de trading en tirant parti de la composabilité de DeFi, de l'empilement de « blocs de construction » DeFi ou d'applications qui peuvent s'appuyer les unes sur les autres.
La plupart des contrats à terme perpétuels et des produits dérivés en chaîne n'ont que quelques actifs, utilisent des oracles et sont sensibles à des problèmes de liquidité. Sans liquidité suffisante, les bourses de produits dérivés ne peuvent pas fonctionner et attirer davantage d’utilisateurs, ce qu’on appelle le problème de l’œuf et de la poule. Pour y parvenir, de nouveaux protocoles exploitent la liquidité AMM à fonction centralisée et constante pour générer de nouveaux produits de trading (effet de levier, contrats à terme perpétuels et options). En bref, le protocole exploite les AMM comme Uniswap comme primitives de liquidité pour créer de nouveaux produits de trading.
AMM à fonction constante : la liquidité est généralement distribuée à l'infini sur toute la gamme de prix (Uniswap v2, Balancer).
Liquidité concentrée AMM : la liquidité est concentrée dans la fourchette de prix (Uniswap v3).
Moment Uniswap pour les contrats à terme et les options perpétuels
Un cas d'utilisation exceptionnel pour les produits de trading alimentés par AMM est la possibilité de créer des contrats à terme perpétuels (Perps), des options hybrides et d'autres marchés de volatilité pour les actifs illiquides et nouvellement déployés. Au cours de sa période FOMO, $PEPE a grimpé en flèche pour atteindre des milliards de dollars en capitalisation boursière en quelques semaines seulement. Pendant cette période d'extrême volatilité, les traders posent à plusieurs reprises la question : « Où puis-je acheter $PEPE ?
Bien que la popularité du PEPE ait considérablement augmenté, attirant des milliards de dollars en volume de transactions, au départ, seul le marché au comptant était en mesure d'échanger l'actif. Quelques semaines plus tard, certaines bourses ont commencé à prendre en charge le trading de contrats à terme perpétuels (Perps), et c'est encore aujourd'hui la seule source de trading. Même sur certaines bourses prenant en charge le trading $PEPE, de nombreux traders pensent qu'il existe des problèmes de gestion de la compensation et des paiements, un problème central dans la conception des bourses perpétuelles. Grâce aux produits de volatilité et aux dérivés basés sur l'AMM, les LP ont la possibilité de commercialiser des options et des contrats à terme perpétuels lors du lancement du jeton, à l'instar d'Uniswap.
Il existe une forte demande spéculative pour les actifs cryptographiques, notamment en matière d’effet de levier. En plus de l'effet de levier, ces produits fournissent d'excellents outils pour couvrir les positions d'actifs des LP.
Produits de trading perpétuels
De nombreux contrats perpétuels en chaîne reposent sur des oracles, qui peuvent être facilement manipulés pour les actifs à longue traîne. Les oracles convertissent les données hors chaîne en données en chaîne qui peuvent être utilisées par les protocoles, généralement pour les flux de prix. Vous êtes-vous déjà demandé pourquoi seul un petit nombre d'actifs est pris en charge sur des échanges décentralisés perpétuels ? La plupart des plates-formes de Perps et d'options en chaîne n'offrent qu'un petit nombre d'actifs conçus pour atteindre une liquidité importante et utiliser des oracles externes comme mécanisme de tarification. Le risque de liquidation est également un problème important, car la gestion des liquidations repose sur des oracles précis et garantit que les transactions peuvent être compensées en temps opportun pour répondre aux exigences de garantie. En d’autres termes, la liquidation doit se dérouler sans heurts pour garantir qu’il existe suffisamment de garanties pour couvrir la transaction. Avec les produits de négociation centralisés pilotés par l'AMM (CLAMM) à liquidité, les risques d'oracle et de liquidation sont généralement éliminés car la liquidité est empruntée à une gamme prédéfinie de LP.
En adoptant cette approche, le risque du trader est également prédéfini et limité dans les paramètres fixés par le protocole d'échange pour la clôture de la position. De nombreux protocoles compatibles AMM LP utilisent un mécanisme perpétuel pour déterminer la durée des transactions, qui se poursuit tant que des frais sont payés pour maintenir les positions ouvertes.
Frais AMM et LP
Les teneurs de marché automatisés de liquidité centralisée (CLAMM) et les teneurs de marché automatisés à fonction constante (CFAMM) constituent un marché biface impliquant des fournisseurs de liquidité (LP) et des traders. Pour les traders, l’expérience avec les produits AMM est pour l’essentiel similaire. Au lieu de cela, de nombreuses bourses s’efforcent d’optimiser l’expérience de fourniture de liquidités, car cela entraîne souvent des pertes. Dans de nombreux cas, les LP ont besoin d’incitations supplémentaires pour devenir rentables.
De nombreux fournisseurs de liquidité ajoutent de la liquidité aux AMM en supposant qu'ils recevront des frais suffisants pour compenser les pertes éphémères (IL). Il est également important de noter que tous les LP ne sont pas des stratégies HODL. Une amélioration majeure du modèle centralisé de dérivés de liquidité AMM réside dans le fait que les LP sont désormais rémunérés non seulement par des frais de transaction, mais également par la volatilité. Cette innovation introduit une nouvelle dimension aux récompenses liées à la fourniture de liquidités.
Pour certains dérivés pilotés par AMM, tels que Infinite Pools et Panoptic (Panoptic Option Sellers), les LP peuvent encourir des frais lorsqu'ils se situent dans la fourchette, et des frais de commission lorsqu'ils sont en dehors de la fourchette. Lorsque le jeton LP est hors de portée, il peut être utilisé pour les produits de volatilité du protocole, qu'ils soient à effet de levier, sur marge ou pour le trading d'options.
Produits de trading pilotés par AMM LP - Comment fonctionnent-ils ?
Les protocoles actuels proposant des produits dérivés de trading basés sur l'AMM partent de l'hypothèse simple selon laquelle proposer des LP dans des CLAMM s'apparente à l'écriture de put. En d’autres termes, la liquidité offre une structure de rendement mathématiquement similaire à la vente d’un contrat de vente. Les protocoles de trading perpétuels et à volatilité permettent de construire des produits dérivés et des stratégies autour de ce concept, créant ainsi des contrats à terme perpétuels à effet de levier, des options perpétuelles et d'autres produits structurés.
Liste des protocoles
Actuellement, il existe plusieurs protocoles conçus pour négocier sur les liquidités CFAMM et CLAMM. Certains de ces produits de trading incluent le trading à effet de levier et sur marge, les produits d'options, les contrats à terme perpétuels, etc. Bien que le concept soit encore nouveau, de nombreux développeurs voient des opportunités de combler les déficits de liquidité et d'actifs dans les actifs primaires et à long terme dans les produits de trading. Le tableau ci-dessous présente les protocoles, leurs AMM de liquidité et les produits de trading créés :
Explorons plus en détail la mécanique et la conception.
Conception du mécanisme d'option perpétuelle
Des protocoles comme Panoptic et Smilee exploitent des LP à liquidité centralisée pour soutenir leurs produits de trading, en particulier les options perpétuelles et le trading de volatilité. Parmi les rares protocoles qui exploitent les AMM existants pour mutualiser les liquidités, chacun présente une architecture et une mise en œuvre légèrement différentes en termes de création de produits de trading.
À un niveau élevé, le protocole tire des liquidités centralisées des AMM tels que Uniswap v3 ou de son propre AMM et permet aux traders d'emprunter ces actifs. Les traders rachètent ensuite les jetons LP sous-jacents contre un seul actif, simulant une position longue ou courte soumise à une plage de liquidité concentrée. En raison de la nature des positions de liquidité concentrées, lorsqu'elles sont hors de portée, elles sont toujours constituées à 100 % de l'un des actifs de la paire (par exemple USDC/ETH). Étant donné que les LP s'attendent à posséder 100 % d'une paire d'actifs dans le pool, les traders paient des frais pour emprunter et racheter les paires LP afin d'acquérir l'un des actifs. En fonction de leur stratégie de trading, ils peuvent vendre les jetons rachetés et les convertir en jalonnement directionnel.
Prenons l'exemple de la position longue sur ETH
En prenant les options perpétuelles comme exemple, supposons qu'un trader souhaite emprunter un jeton USDC/ETH LP, où le prix de l'ETH est de 1 000 $. Un trader veut être long sur l'ETH, un trader veut être long sur l'ETH, il emprunte donc un jeton USDC/ETH LP hors de portée d'une valeur de 1 000 USDC à un prix réduit par rapport au prix actuel. Le jeton LP vaut 1 000 USDC car le prix actuel s'est déplacé vers la droite de la fourchette, ce qui fait que le LP (vendeur d'options) fournissant des liquidités détient 100 % USDC. Le prix d'exercice de l'acheteur de l'option peut être considéré comme le point médian de la fourchette LP ; dans cet exemple, nous utiliserons 900. Étant donné que le trader est long, il rachète des jetons LP d'USDC d'une valeur de 1 000 $ et les échange contre 1 ETH d'une valeur également de 1 000 $. Si le prix de l’ETH atteint 1 500 $, puisque l’ETH vaut désormais plus qu’au moment de son achat, l’acheteur de l’option peut exercer l’option en vendant 1 ETH pour 1 500 $. Ce montant est suffisant pour rembourser l’emprunteur et réaliser un profit supplémentaire de 500 $. L'acheteur de l'option n'a qu'à rembourser au LP 1 000 $, car c'est la fin de la fourchette pour laquelle il fournit des liquidités.
Les protocoles éliminent généralement l’essentiel de la complexité. Les utilisateurs peuvent être tenus de déposer des garanties pour financer leurs positions, de choisir la durée de la position (si incluse), le prix d'exercice et la direction des transactions.
Si la transaction ne se déroule pas comme prévu et que le prix de l'ETH chute à 800 $, dans le sens inverse de la fourchette LP, l'emprunteur devra désormais 1 ETH au lieu de l'USDC. Étant donné que l’emprunteur doit toujours 1 ETH à l’emprunteur, il doit trouver un moyen d’obtenir 1 ETH pour rembourser le prêt. Si la valeur de 1 ETH est de 800 $, l'emprunteur doit utiliser l'USDC d'une valeur de 800 $ pour acheter 1 ETH afin de rembourser la dette.
Les échanges décentralisés (DEX) gèrent les actifs sous-jacents de protocoles comme Panoptic pour garantir que les LP soient payés. Plutôt que de payer une prime d'avance pour acheter des options, Panoptic exige que les utilisateurs disposent d'une garantie de départ dans leur portefeuille pour couvrir les frais de liquidité similaires aux taux de financement. Une garantie est requise pour garantir le paiement des frais. Les frais sont basés sur la volatilité réalisée et l'utilisation des liquidités dans le pool Uniswap sous-jacent pour déterminer le montant qu'un acheteur d'option devrait payer au vendeur (LP). Lorsqu'un trader cesse de payer les frais de financement ou que les frais de financement dépassent sa garantie, ses positions seront liquidées.
Dans les deux exemples, le vendeur d’options recevra des frais de liquidité continus pour maintenir la position. Il s'agit d'un aperçu général de Panoptic, car chaque protocole a une approche différente de la gestion des liquidités, de l'effet de levier, du calcul des garanties, des primes et des frais de financement.
D'un point de vue d'ensemble, le commerce est bilatéral, les LP déposent leurs jetons LP dans ledit protocole et reçoivent des frais de volatilité, et les traders peuvent ouvrir des positions. Les LP sont incités à fournir des liquidités car ils peuvent gagner des récompenses au-delà de ce qu'ils recevraient autrement. L’un des principaux problèmes des LP dans les AMM est que leurs frais ne couvrent pas suffisamment le risque. Enfin, les traders rentables peuvent exercer leurs positions rentables ou continuer à payer des taux de financement au LP pour maintenir la transaction ouverte.
Conception du mécanisme à terme perpétuel
Pour les plateformes perpétuelles comme limitless ou InfinityPools, le mécanisme est similaire aux options perpétuelles. Cependant, les utilisateurs peuvent déposer des garanties qui seront fusionnées avec le LP emprunté. La garantie et l'effet de levier requis sont déterminés en fonction de la distance par rapport au prix au comptant. Semblable au produit d'option perpétuelle, si un trader emprunte un jeton LP en dessous de la fourchette, il peut vendre l'un des jetons sous-jacents, créant ainsi un pari à effet de levier directionnel. Le mécanisme de conception est très similaire à l'exemple précédent, la principale différence réside dans la garantie déposée par l'utilisateur pour couvrir la perte maximale si la transaction évolue dans la direction opposée. Limitless et InfinityPools prétendent offrir un effet de levier allant de centaines à des milliers de fois, en fonction de la distance entre la fourchette et le prix actuel. Si un trader perd de l'argent sur une transaction, le protocole clôture sa position et verse la garantie au LP, complétant ainsi la position LP du vendeur à terme perpétuel.
Opportunités de marché – Dérivés de trading de crypto-monnaie
Échelle du marché financier traditionnel
Selon Sifma Asset Management, le marché boursier américain domine à l'échelle mondiale, représentant plus de 42,5 % des 108 600 milliards de dollars de capitalisation boursière mondiale en 2023, soit l'équivalent de 44 000 milliards de dollars.
Marché des dérivés financiers traditionnels
On estime que le marché des produits dérivés a une valeur notionnelle de plus d'un quadrillion de dollars, bien que certains pensent que cette valorisation pourrait être surestimée, selon Investopedia. Ce plafond astronomique inclut la valeur notionnelle de tous les contrats dérivés.
Il existe une différence significative entre la valeur nominale et la valeur nette réelle des produits dérivés, qui, en 2021, s'élèvent respectivement à 600 000 milliards de dollars et à 12 400 milliards de dollars.
Dans la finance traditionnelle, l’ampleur des transactions sur produits dérivés est bien plus grande que celle des transactions au comptant. Il en va de même pour le marché des crypto-monnaies, mais la majeure partie du volume des transactions se produit sur des bourses centralisées (CEX).
Bitmex est une autre bourse centralisée qui a lancé son outil de trading perpétuel (Perp), le Perpetual XBTUSD Leveraged Swap en 2016. Leur nouveau produit permet aux utilisateurs d'échanger du Bitcoin (XBTUSD) avec un effet de levier jusqu'à 100x. Le contrat n’a pas de date d’expiration ; les positions longues paient les positions courtes et vice versa. En tant qu'outil de crypto-monnaie le plus échangé, le produit est passé d'échanges centralisés à diverses versions décentralisées : DYDX, GMX, Synthetix, etc. Facilitant un volume de transactions quotidien de centaines de millions de dollars, les swaps perpétuels sont le principal produit de trading de produits dérivés sur le marché actuel des cryptomonnaies, car ils offrent un effet de levier élevé. Il s’agit d’un changement radical par rapport à la finance traditionnelle, où les options dominent le marché des produits dérivés.
Trading au comptant de crypto-monnaie et contrats à terme perpétuels
Au premier trimestre 2023, les produits dérivés sur le marché des cryptomonnaies représentaient 74,8 % du volume total des transactions de 2,95 billions de dollars américains. Les parts de marché au comptant des bourses centralisées de crypto-monnaie (CEX) et des bourses décentralisées (DEX) sont respectivement de 22,8 % et 2,4 %. Notamment, les bourses centralisées de dérivés de crypto-monnaie comme Binance, Upbit et OKX occupent une position de leader sur le marché. Selon le rapport Coingecko 2023 sur les dérivés de crypto-monnaie, alors que le volume des échanges de dérivés a augmenté de 34,1 % d'une année sur l'autre, les CEX et les DEX ont enregistré des taux de croissance des échanges au comptant de 16,9 % et 33,4 %, respectivement.
En juillet 2023, 74 % du volume des échanges de cryptomonnaies était réalisé avec effet de levier.
Les plateformes innovantes de trading de volatilité telles que Panoptic, Infinity Pools, Smilee et d'autres font avancer le secteur en n'offrant aucun oracle, aucune liquidation et même un effet de levier élevé dans certains cas. Soutenus par une liquidité centralisée, les produits de trading AMM LP éliminent certaines faiblesses importantes telles que les oracles de gestion et la liquidation.
Risque
Aussi passionnants que puissent être ces produits, des risques demeurent. Le plus notable est le risque lié aux contrats intelligents. Étant donné que tous les produits de trading AMM-LP contrôlent les jetons LP ou nécessitent des dépôts, il peut y avoir des risques liés aux contrats intelligents en cas de failles ou d'erreurs.
Risque de liquidité du crédit
En outre, le mécanisme de conception économique pose également certains problèmes. L'équipe Gammaswap a étudié la faisabilité du développement sur Uniswap v3 et CLAMM car elle pensait qu'il existait des « risques de liquidité du crédit ». Ce risque implique que les fournisseurs de liquidité (LP) ne soient pas en mesure de couvrir les positions longues ou vice versa, généralement en raison de problèmes de liquidation dus à un effet de levier excessif. En raison de la concentration de la liquidité, les teneurs de marché automatisés (AMM) comme Uniswap ont des zones de liquidité plus faible, ou « ticks », où des prix hors fourchette peuvent provoquer des dérapages excessifs, même sur des paires de négociation stables. Gammaswap a choisi de s'appuyer sur le modèle à fonction constante, estimant qu'il s'agit d'une primitive de liquidité plus puissante.
Dans Uniswap v3, il se peut qu'il n'y ait pas suffisamment de liquidités pour satisfaire les revenus de LP. Contrairement à la finance traditionnelle, la Réserve fédérale peut injecter des liquidités, mais il n’existe aucune entité comparable dans l’espace DeFi. De plus, il n’existe pas d’oracles traditionnellement utilisés pour les liquidations, ce qui ajoute à la complexité du problème.
Panoptic résout le problème du risque de liquidité du crédit en obligeant les créateurs de pools à déposer de petites quantités des deux jetons sur l'ensemble du spectre, et les traders Panoptic ne peuvent pas retirer ces dépôts. Le dépôt initial garantit une certaine liquidité dans toutes les gammes de prix.
Complexité et adoption par les utilisateurs
Les contrats à terme perpétuels (Perps) se sont avérés plus faciles à comprendre pour les investisseurs en cryptomonnaies. Ils fonctionnent via deux mécanismes : des positions longues et courtes, que les traders peuvent ouvrir d'un simple clic sur un bouton. En revanche, les options et les options potentiellement perpétuelles introduisent des complexités supplémentaires telles que les grecs, les prix d'exercice et d'autres connaissances traditionnelles sur les options qui peuvent entraver l'adoption par les utilisateurs. Cela est particulièrement probable chez les investisseurs particuliers, qui sont souvent les premiers à adopter de nouveaux instruments de trading. De plus, l’introduction du trading de volatilité ajoute également de la complexité à l’expérience utilisateur. Alors que l’espace des cryptomonnaies est déjà confronté à des défis d’adoption par les utilisateurs, certains produits complexes mais robustes pourraient avoir du mal à être largement acceptés en raison de leur complexité financière.
en conclusion
Les contrats à terme perpétuels et les options ont déjà trouvé une niche dans l’espace des crypto-monnaies, et ce n’est qu’une question de temps avant qu’ils ne deviennent les produits à part entière recherchés par les traders et les LP.
Au cours des prochains mois, bon nombre des protocoles mentionnés lanceront des versions bêta de nouveaux outils de trading et de produits en direct. La prochaine amélioration des produits dérivés en chaîne, y compris les contrats perpétuels et les options, sera l'introduction de la possibilité d'acheter (ou de vendre) n'importe quel actif avec effet de levier. La question « Où puis-je prendre une position longue sur PEPE » trouvera une réponse en fournissant des canaux de négociation de liquidités à effet de levier pour les actifs à moyenne et longue traîne.
Les produits de trading pilotés par AMM ouvrent la voie à un nouveau paradigme de trading et ont le potentiel de permettre de nouveaux paradigmes DeFi qui alimentent d'autres protocoles. Cela inclut les options, les contrats perpétuels, le trading de volatilité et d'autres produits basés sur l'effet de levier. L'amélioration de l'expérience de trading offrira une expérience bien supérieure, même comparable aux produits existants actuellement disponibles sur le marché.
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Quelle marge de développement y a-t-il à l’avenir pour les contrats perpétuels, les options et les produits de trading de volatilité basés sur l’AMM ?
Auteur original : GABE TRAMBLE
Compilation originale : Deep Chao TechFlow
introduire
Pour certains, les teneurs de marché automatisés (AMM) sont le seul intérêt pour les échanges décentralisés (DEX). Les bourses centralisées excluent souvent ces actifs en raison de facteurs tels que la faible liquidité et le recours aux teneurs de marché traditionnels. Qu’il s’agisse d’Uniswap, Curve, Balancer ou d’agrégateurs comme MetaMask et 1inch, les AMM ont facilité des transactions valant des milliards de dollars depuis leur création il y a quelques années. La conception sans autorisation des DEX en fait une plateforme idéale pour négocier des actifs à faible liquidité ou à longue traîne, car n'importe qui peut créer un marché pour de nouveaux actifs. Contrairement aux CEX traditionnels, qui nécessitent une intégration manuelle des actifs, les AMM peuvent déployer et échanger de manière transparente n'importe quel jeton ERC-20 à condition que quelqu'un fournisse des liquidités. En effet, les AMM permettent à quiconque de déposer des actifs et de devenir un teneur de marché sans devenir une entité institutionnelle comme dans la finance traditionnelle (TradFi). Les teneurs de marché ajoutent de la liquidité en fournissant des ordres d'achat et de vente sur les bourses pour garantir que les utilisateurs peuvent exécuter des transactions sans autres utilisateurs. Ils gagnent de l’argent en exploitant la différence entre les prix d’achat et de vente.
Cependant, la plupart des AMM au comptant sont très basiques et ne prennent généralement en charge que les ordres d'achat et de vente. Il existe des AMM et des agrégateurs spot qui offrent des fonctionnalités avancées telles que des ordres limités et une liquidité importante (liquidité suffisante pour que les grandes entités puissent négocier). Cependant, ils ne peuvent toujours pas traduire leur liquidité en d’autres primitives de trading.
On dit souvent dans le monde des produits qu'un produit a besoin d'une amélioration 10 fois supérieure pour remplacer un produit existant et parvenir à une adoption significative. L'introduction de DEX comme Uniswap résout le problème de liquidité en permettant aux utilisateurs de créer des marchés pour n'importe quel ERC-20 à une vitesse vertigineuse.
Les DEX comme Uniswap et Curve ont été testés au combat depuis suffisamment longtemps pour être utilisés comme primitives pour d'autres produits.
À l'instar du marché au comptant DEX, d'autres produits de négociation tels que les contrats à terme perpétuels (Perps) et les options sont également très compétitifs et sont toujours dominés par le CEX en termes de volume de transactions. Malgré la domination du CEX, il existe encore d'énormes opportunités de croissance dans les contrats à terme perpétuels, les options et autres produits de trading en tirant parti de la composabilité de DeFi, de l'empilement de « blocs de construction » DeFi ou d'applications qui peuvent s'appuyer les unes sur les autres.
La plupart des contrats à terme perpétuels et des produits dérivés en chaîne n'ont que quelques actifs, utilisent des oracles et sont sensibles à des problèmes de liquidité. Sans liquidité suffisante, les bourses de produits dérivés ne peuvent pas fonctionner et attirer davantage d’utilisateurs, ce qu’on appelle le problème de l’œuf et de la poule. Pour y parvenir, de nouveaux protocoles exploitent la liquidité AMM à fonction centralisée et constante pour générer de nouveaux produits de trading (effet de levier, contrats à terme perpétuels et options). En bref, le protocole exploite les AMM comme Uniswap comme primitives de liquidité pour créer de nouveaux produits de trading.
Moment Uniswap pour les contrats à terme et les options perpétuels
Un cas d'utilisation exceptionnel pour les produits de trading alimentés par AMM est la possibilité de créer des contrats à terme perpétuels (Perps), des options hybrides et d'autres marchés de volatilité pour les actifs illiquides et nouvellement déployés. Au cours de sa période FOMO, $PEPE a grimpé en flèche pour atteindre des milliards de dollars en capitalisation boursière en quelques semaines seulement. Pendant cette période d'extrême volatilité, les traders posent à plusieurs reprises la question : « Où puis-je acheter $PEPE ?
Bien que la popularité du PEPE ait considérablement augmenté, attirant des milliards de dollars en volume de transactions, au départ, seul le marché au comptant était en mesure d'échanger l'actif. Quelques semaines plus tard, certaines bourses ont commencé à prendre en charge le trading de contrats à terme perpétuels (Perps), et c'est encore aujourd'hui la seule source de trading. Même sur certaines bourses prenant en charge le trading $PEPE, de nombreux traders pensent qu'il existe des problèmes de gestion de la compensation et des paiements, un problème central dans la conception des bourses perpétuelles. Grâce aux produits de volatilité et aux dérivés basés sur l'AMM, les LP ont la possibilité de commercialiser des options et des contrats à terme perpétuels lors du lancement du jeton, à l'instar d'Uniswap.
Il existe une forte demande spéculative pour les actifs cryptographiques, notamment en matière d’effet de levier. En plus de l'effet de levier, ces produits fournissent d'excellents outils pour couvrir les positions d'actifs des LP.
Produits de trading perpétuels
De nombreux contrats perpétuels en chaîne reposent sur des oracles, qui peuvent être facilement manipulés pour les actifs à longue traîne. Les oracles convertissent les données hors chaîne en données en chaîne qui peuvent être utilisées par les protocoles, généralement pour les flux de prix. Vous êtes-vous déjà demandé pourquoi seul un petit nombre d'actifs est pris en charge sur des échanges décentralisés perpétuels ? La plupart des plates-formes de Perps et d'options en chaîne n'offrent qu'un petit nombre d'actifs conçus pour atteindre une liquidité importante et utiliser des oracles externes comme mécanisme de tarification. Le risque de liquidation est également un problème important, car la gestion des liquidations repose sur des oracles précis et garantit que les transactions peuvent être compensées en temps opportun pour répondre aux exigences de garantie. En d’autres termes, la liquidation doit se dérouler sans heurts pour garantir qu’il existe suffisamment de garanties pour couvrir la transaction. Avec les produits de négociation centralisés pilotés par l'AMM (CLAMM) à liquidité, les risques d'oracle et de liquidation sont généralement éliminés car la liquidité est empruntée à une gamme prédéfinie de LP.
En adoptant cette approche, le risque du trader est également prédéfini et limité dans les paramètres fixés par le protocole d'échange pour la clôture de la position. De nombreux protocoles compatibles AMM LP utilisent un mécanisme perpétuel pour déterminer la durée des transactions, qui se poursuit tant que des frais sont payés pour maintenir les positions ouvertes.
Frais AMM et LP
Les teneurs de marché automatisés de liquidité centralisée (CLAMM) et les teneurs de marché automatisés à fonction constante (CFAMM) constituent un marché biface impliquant des fournisseurs de liquidité (LP) et des traders. Pour les traders, l’expérience avec les produits AMM est pour l’essentiel similaire. Au lieu de cela, de nombreuses bourses s’efforcent d’optimiser l’expérience de fourniture de liquidités, car cela entraîne souvent des pertes. Dans de nombreux cas, les LP ont besoin d’incitations supplémentaires pour devenir rentables.
De nombreux fournisseurs de liquidité ajoutent de la liquidité aux AMM en supposant qu'ils recevront des frais suffisants pour compenser les pertes éphémères (IL). Il est également important de noter que tous les LP ne sont pas des stratégies HODL. Une amélioration majeure du modèle centralisé de dérivés de liquidité AMM réside dans le fait que les LP sont désormais rémunérés non seulement par des frais de transaction, mais également par la volatilité. Cette innovation introduit une nouvelle dimension aux récompenses liées à la fourniture de liquidités.
Pour certains dérivés pilotés par AMM, tels que Infinite Pools et Panoptic (Panoptic Option Sellers), les LP peuvent encourir des frais lorsqu'ils se situent dans la fourchette, et des frais de commission lorsqu'ils sont en dehors de la fourchette. Lorsque le jeton LP est hors de portée, il peut être utilisé pour les produits de volatilité du protocole, qu'ils soient à effet de levier, sur marge ou pour le trading d'options.
Produits de trading pilotés par AMM LP - Comment fonctionnent-ils ?
Les protocoles actuels proposant des produits dérivés de trading basés sur l'AMM partent de l'hypothèse simple selon laquelle proposer des LP dans des CLAMM s'apparente à l'écriture de put. En d’autres termes, la liquidité offre une structure de rendement mathématiquement similaire à la vente d’un contrat de vente. Les protocoles de trading perpétuels et à volatilité permettent de construire des produits dérivés et des stratégies autour de ce concept, créant ainsi des contrats à terme perpétuels à effet de levier, des options perpétuelles et d'autres produits structurés.
Liste des protocoles
Actuellement, il existe plusieurs protocoles conçus pour négocier sur les liquidités CFAMM et CLAMM. Certains de ces produits de trading incluent le trading à effet de levier et sur marge, les produits d'options, les contrats à terme perpétuels, etc. Bien que le concept soit encore nouveau, de nombreux développeurs voient des opportunités de combler les déficits de liquidité et d'actifs dans les actifs primaires et à long terme dans les produits de trading. Le tableau ci-dessous présente les protocoles, leurs AMM de liquidité et les produits de trading créés :
Explorons plus en détail la mécanique et la conception.
Conception du mécanisme d'option perpétuelle
Des protocoles comme Panoptic et Smilee exploitent des LP à liquidité centralisée pour soutenir leurs produits de trading, en particulier les options perpétuelles et le trading de volatilité. Parmi les rares protocoles qui exploitent les AMM existants pour mutualiser les liquidités, chacun présente une architecture et une mise en œuvre légèrement différentes en termes de création de produits de trading.
À un niveau élevé, le protocole tire des liquidités centralisées des AMM tels que Uniswap v3 ou de son propre AMM et permet aux traders d'emprunter ces actifs. Les traders rachètent ensuite les jetons LP sous-jacents contre un seul actif, simulant une position longue ou courte soumise à une plage de liquidité concentrée. En raison de la nature des positions de liquidité concentrées, lorsqu'elles sont hors de portée, elles sont toujours constituées à 100 % de l'un des actifs de la paire (par exemple USDC/ETH). Étant donné que les LP s'attendent à posséder 100 % d'une paire d'actifs dans le pool, les traders paient des frais pour emprunter et racheter les paires LP afin d'acquérir l'un des actifs. En fonction de leur stratégie de trading, ils peuvent vendre les jetons rachetés et les convertir en jalonnement directionnel.
Prenons l'exemple de la position longue sur ETH
En prenant les options perpétuelles comme exemple, supposons qu'un trader souhaite emprunter un jeton USDC/ETH LP, où le prix de l'ETH est de 1 000 $. Un trader veut être long sur l'ETH, un trader veut être long sur l'ETH, il emprunte donc un jeton USDC/ETH LP hors de portée d'une valeur de 1 000 USDC à un prix réduit par rapport au prix actuel. Le jeton LP vaut 1 000 USDC car le prix actuel s'est déplacé vers la droite de la fourchette, ce qui fait que le LP (vendeur d'options) fournissant des liquidités détient 100 % USDC. Le prix d'exercice de l'acheteur de l'option peut être considéré comme le point médian de la fourchette LP ; dans cet exemple, nous utiliserons 900. Étant donné que le trader est long, il rachète des jetons LP d'USDC d'une valeur de 1 000 $ et les échange contre 1 ETH d'une valeur également de 1 000 $. Si le prix de l’ETH atteint 1 500 $, puisque l’ETH vaut désormais plus qu’au moment de son achat, l’acheteur de l’option peut exercer l’option en vendant 1 ETH pour 1 500 $. Ce montant est suffisant pour rembourser l’emprunteur et réaliser un profit supplémentaire de 500 $. L'acheteur de l'option n'a qu'à rembourser au LP 1 000 $, car c'est la fin de la fourchette pour laquelle il fournit des liquidités.
Les protocoles éliminent généralement l’essentiel de la complexité. Les utilisateurs peuvent être tenus de déposer des garanties pour financer leurs positions, de choisir la durée de la position (si incluse), le prix d'exercice et la direction des transactions.
Si la transaction ne se déroule pas comme prévu et que le prix de l'ETH chute à 800 $, dans le sens inverse de la fourchette LP, l'emprunteur devra désormais 1 ETH au lieu de l'USDC. Étant donné que l’emprunteur doit toujours 1 ETH à l’emprunteur, il doit trouver un moyen d’obtenir 1 ETH pour rembourser le prêt. Si la valeur de 1 ETH est de 800 $, l'emprunteur doit utiliser l'USDC d'une valeur de 800 $ pour acheter 1 ETH afin de rembourser la dette.
Les échanges décentralisés (DEX) gèrent les actifs sous-jacents de protocoles comme Panoptic pour garantir que les LP soient payés. Plutôt que de payer une prime d'avance pour acheter des options, Panoptic exige que les utilisateurs disposent d'une garantie de départ dans leur portefeuille pour couvrir les frais de liquidité similaires aux taux de financement. Une garantie est requise pour garantir le paiement des frais. Les frais sont basés sur la volatilité réalisée et l'utilisation des liquidités dans le pool Uniswap sous-jacent pour déterminer le montant qu'un acheteur d'option devrait payer au vendeur (LP). Lorsqu'un trader cesse de payer les frais de financement ou que les frais de financement dépassent sa garantie, ses positions seront liquidées.
Dans les deux exemples, le vendeur d’options recevra des frais de liquidité continus pour maintenir la position. Il s'agit d'un aperçu général de Panoptic, car chaque protocole a une approche différente de la gestion des liquidités, de l'effet de levier, du calcul des garanties, des primes et des frais de financement.
D'un point de vue d'ensemble, le commerce est bilatéral, les LP déposent leurs jetons LP dans ledit protocole et reçoivent des frais de volatilité, et les traders peuvent ouvrir des positions. Les LP sont incités à fournir des liquidités car ils peuvent gagner des récompenses au-delà de ce qu'ils recevraient autrement. L’un des principaux problèmes des LP dans les AMM est que leurs frais ne couvrent pas suffisamment le risque. Enfin, les traders rentables peuvent exercer leurs positions rentables ou continuer à payer des taux de financement au LP pour maintenir la transaction ouverte.
Conception du mécanisme à terme perpétuel
Pour les plateformes perpétuelles comme limitless ou InfinityPools, le mécanisme est similaire aux options perpétuelles. Cependant, les utilisateurs peuvent déposer des garanties qui seront fusionnées avec le LP emprunté. La garantie et l'effet de levier requis sont déterminés en fonction de la distance par rapport au prix au comptant. Semblable au produit d'option perpétuelle, si un trader emprunte un jeton LP en dessous de la fourchette, il peut vendre l'un des jetons sous-jacents, créant ainsi un pari à effet de levier directionnel. Le mécanisme de conception est très similaire à l'exemple précédent, la principale différence réside dans la garantie déposée par l'utilisateur pour couvrir la perte maximale si la transaction évolue dans la direction opposée. Limitless et InfinityPools prétendent offrir un effet de levier allant de centaines à des milliers de fois, en fonction de la distance entre la fourchette et le prix actuel. Si un trader perd de l'argent sur une transaction, le protocole clôture sa position et verse la garantie au LP, complétant ainsi la position LP du vendeur à terme perpétuel.
Opportunités de marché – Dérivés de trading de crypto-monnaie
Échelle du marché financier traditionnel
Selon Sifma Asset Management, le marché boursier américain domine à l'échelle mondiale, représentant plus de 42,5 % des 108 600 milliards de dollars de capitalisation boursière mondiale en 2023, soit l'équivalent de 44 000 milliards de dollars.
Marché des dérivés financiers traditionnels
On estime que le marché des produits dérivés a une valeur notionnelle de plus d'un quadrillion de dollars, bien que certains pensent que cette valorisation pourrait être surestimée, selon Investopedia. Ce plafond astronomique inclut la valeur notionnelle de tous les contrats dérivés.
Il existe une différence significative entre la valeur nominale et la valeur nette réelle des produits dérivés, qui, en 2021, s'élèvent respectivement à 600 000 milliards de dollars et à 12 400 milliards de dollars.
Dans la finance traditionnelle, l’ampleur des transactions sur produits dérivés est bien plus grande que celle des transactions au comptant. Il en va de même pour le marché des crypto-monnaies, mais la majeure partie du volume des transactions se produit sur des bourses centralisées (CEX).
Bitmex est une autre bourse centralisée qui a lancé son outil de trading perpétuel (Perp), le Perpetual XBTUSD Leveraged Swap en 2016. Leur nouveau produit permet aux utilisateurs d'échanger du Bitcoin (XBTUSD) avec un effet de levier jusqu'à 100x. Le contrat n’a pas de date d’expiration ; les positions longues paient les positions courtes et vice versa. En tant qu'outil de crypto-monnaie le plus échangé, le produit est passé d'échanges centralisés à diverses versions décentralisées : DYDX, GMX, Synthetix, etc. Facilitant un volume de transactions quotidien de centaines de millions de dollars, les swaps perpétuels sont le principal produit de trading de produits dérivés sur le marché actuel des cryptomonnaies, car ils offrent un effet de levier élevé. Il s’agit d’un changement radical par rapport à la finance traditionnelle, où les options dominent le marché des produits dérivés.
Trading au comptant de crypto-monnaie et contrats à terme perpétuels
Au premier trimestre 2023, les produits dérivés sur le marché des cryptomonnaies représentaient 74,8 % du volume total des transactions de 2,95 billions de dollars américains. Les parts de marché au comptant des bourses centralisées de crypto-monnaie (CEX) et des bourses décentralisées (DEX) sont respectivement de 22,8 % et 2,4 %. Notamment, les bourses centralisées de dérivés de crypto-monnaie comme Binance, Upbit et OKX occupent une position de leader sur le marché. Selon le rapport Coingecko 2023 sur les dérivés de crypto-monnaie, alors que le volume des échanges de dérivés a augmenté de 34,1 % d'une année sur l'autre, les CEX et les DEX ont enregistré des taux de croissance des échanges au comptant de 16,9 % et 33,4 %, respectivement.
En juillet 2023, 74 % du volume des échanges de cryptomonnaies était réalisé avec effet de levier.
Les plateformes innovantes de trading de volatilité telles que Panoptic, Infinity Pools, Smilee et d'autres font avancer le secteur en n'offrant aucun oracle, aucune liquidation et même un effet de levier élevé dans certains cas. Soutenus par une liquidité centralisée, les produits de trading AMM LP éliminent certaines faiblesses importantes telles que les oracles de gestion et la liquidation.
Risque
Aussi passionnants que puissent être ces produits, des risques demeurent. Le plus notable est le risque lié aux contrats intelligents. Étant donné que tous les produits de trading AMM-LP contrôlent les jetons LP ou nécessitent des dépôts, il peut y avoir des risques liés aux contrats intelligents en cas de failles ou d'erreurs.
Risque de liquidité du crédit
En outre, le mécanisme de conception économique pose également certains problèmes. L'équipe Gammaswap a étudié la faisabilité du développement sur Uniswap v3 et CLAMM car elle pensait qu'il existait des « risques de liquidité du crédit ». Ce risque implique que les fournisseurs de liquidité (LP) ne soient pas en mesure de couvrir les positions longues ou vice versa, généralement en raison de problèmes de liquidation dus à un effet de levier excessif. En raison de la concentration de la liquidité, les teneurs de marché automatisés (AMM) comme Uniswap ont des zones de liquidité plus faible, ou « ticks », où des prix hors fourchette peuvent provoquer des dérapages excessifs, même sur des paires de négociation stables. Gammaswap a choisi de s'appuyer sur le modèle à fonction constante, estimant qu'il s'agit d'une primitive de liquidité plus puissante.
Dans Uniswap v3, il se peut qu'il n'y ait pas suffisamment de liquidités pour satisfaire les revenus de LP. Contrairement à la finance traditionnelle, la Réserve fédérale peut injecter des liquidités, mais il n’existe aucune entité comparable dans l’espace DeFi. De plus, il n’existe pas d’oracles traditionnellement utilisés pour les liquidations, ce qui ajoute à la complexité du problème.
Panoptic résout le problème du risque de liquidité du crédit en obligeant les créateurs de pools à déposer de petites quantités des deux jetons sur l'ensemble du spectre, et les traders Panoptic ne peuvent pas retirer ces dépôts. Le dépôt initial garantit une certaine liquidité dans toutes les gammes de prix.
Complexité et adoption par les utilisateurs
Les contrats à terme perpétuels (Perps) se sont avérés plus faciles à comprendre pour les investisseurs en cryptomonnaies. Ils fonctionnent via deux mécanismes : des positions longues et courtes, que les traders peuvent ouvrir d'un simple clic sur un bouton. En revanche, les options et les options potentiellement perpétuelles introduisent des complexités supplémentaires telles que les grecs, les prix d'exercice et d'autres connaissances traditionnelles sur les options qui peuvent entraver l'adoption par les utilisateurs. Cela est particulièrement probable chez les investisseurs particuliers, qui sont souvent les premiers à adopter de nouveaux instruments de trading. De plus, l’introduction du trading de volatilité ajoute également de la complexité à l’expérience utilisateur. Alors que l’espace des cryptomonnaies est déjà confronté à des défis d’adoption par les utilisateurs, certains produits complexes mais robustes pourraient avoir du mal à être largement acceptés en raison de leur complexité financière.
en conclusion
Les contrats à terme perpétuels et les options ont déjà trouvé une niche dans l’espace des crypto-monnaies, et ce n’est qu’une question de temps avant qu’ils ne deviennent les produits à part entière recherchés par les traders et les LP.
Au cours des prochains mois, bon nombre des protocoles mentionnés lanceront des versions bêta de nouveaux outils de trading et de produits en direct. La prochaine amélioration des produits dérivés en chaîne, y compris les contrats perpétuels et les options, sera l'introduction de la possibilité d'acheter (ou de vendre) n'importe quel actif avec effet de levier. La question « Où puis-je prendre une position longue sur PEPE » trouvera une réponse en fournissant des canaux de négociation de liquidités à effet de levier pour les actifs à moyenne et longue traîne.
Les produits de trading pilotés par AMM ouvrent la voie à un nouveau paradigme de trading et ont le potentiel de permettre de nouveaux paradigmes DeFi qui alimentent d'autres protocoles. Cela inclut les options, les contrats perpétuels, le trading de volatilité et d'autres produits basés sur l'effet de levier. L'amélioration de l'expérience de trading offrira une expérience bien supérieure, même comparable aux produits existants actuellement disponibles sur le marché.