Remarque : Cet article est une version traduite du texte original et certains contenus ont été supprimés et résumés pendant le processus de traduction. En raison du manque d'espace ou pour d'autres raisons, certains détails ou informations peuvent ne pas être entièrement traduits ou avoir été supprimés. Nous recommandons aux lecteurs de se référer au texte original lors de la lecture de cet article pour des informations plus complètes.
Les acteurs du marché américain sont moins patients quant au cheminement vers la création de davantage de richesse. Dans notre recherche sans fin du prochain marché haussier, nous nous demandons souvent : « Y sommes-nous déjà arrivés ? » Et sur le marché des cryptomonnaies, nous nous demandons souvent quand les shitcoins que nous détenons dans nos portefeuilles seront-ils sur le point d'y revenir. + plus hauts de novembre 2021.
Les traders avisés recherchent des indicateurs avancés pouvant indiquer une tendance haussière imminente, dans le but de déterminer quand faire tapis sur le marché des crypto-monnaies. Comme un chien pavlovien, nous avons été dressés par les maîtres de nos banques centrales pour acheter des actifs financiers chaque fois qu’elles baissent les taux d’intérêt ou impriment des sommes massives d’argent pour gonfler leurs bilans. Nous accordons toute notre attention à chaque mot prononcé par ces fraudeurs, dans l’espoir qu’ils fourniront de l’argent gratuit qui générera des rendements sur les actifs risqués.
Bilan de la Fed (blanc) et Bitcoin (jaune) avec une valeur d'indice initiale de 100
Au milieu de la frénésie massive d’impression monétaire de la Fed pendant la pandémie, Bitcoin a surperformé la croissance du bilan de la Fed de 129 %, confirmant que notre réflexe d’investir sur la base des déclarations du président de la Fed Powell, un faux prophète, a été assez rentable.
Depuis que la Fed a commencé à augmenter ses taux d’intérêt en mars 2022, un groupe d’analystes macroéconomiques tente de deviner quand la Fed s’arrêtera. Je présente aux lecteurs une série de raisons pour lesquelles je pense que le cycle de hausse des taux de la Fed finira par conduire à une sorte de désastre financier qui l'obligera à réduire les taux et à accroître son bilan.
Le 10 mars de cette année, la Silicon Valley Bank et la Signature Bank ont connu de graves problèmes de bilan en raison des politiques de la Réserve fédérale. Dimanche soir, il était clair que ces banques étaient sans espoir et à moins que la Fed et le Trésor américain ne veuillent vraiment se montrer à la hauteur des valeurs du capitalisme de marché libre et mettre en faillite une société financière traditionnelle mal gérée, une forme de sauvetage était imminente. Comme prévu, la Fed et le Trésor sont intervenus et ont fourni un plan de sauvetage sous la forme du Bank Term Funding Program (BTFP). Le BTFP apporte une vitalité illimitée au système bancaire américain : les banques peuvent remettre leurs bons du Trésor américain à la Réserve fédérale et recevoir de nouveaux dollars en échange. Ces dollars sont ensuite donnés aux déposants, qui fuient car les fonds du marché monétaire (MMF) offrent des intérêts supérieurs à 5 %, tandis que les dépôts bancaires rapportent des taux d'intérêt proches de 0 %.
C'est le moment critique. Beaucoup d’autres et moi-même pensons que la Fed a définitivement arrêté de relever les taux d’intérêt. La véritable priorité de la Fed est de protéger les banques et autres institutions financières contre la faillite, et la pourriture sous-marine des obligations qui se propage à l’ensemble du secteur financier menace l’ensemble du système. Il semble que la seule option de la Fed soit de réduire les taux d’intérêt, de rétablir la santé du système bancaire américain, puis de voir le Bitcoin grimper rapidement jusqu’à 70 000 dollars.
mais ce n'est pas la vérité. Au contraire, la Réserve fédérale a encore augmenté ses taux d’intérêt à trois reprises depuis mars.
Lorsque vos prédictions continuent de se tromper, il est temps de revoir ce que vous croyez être la vérité et d'explorer quelques scénarios « et si je continue à me tromper ». Dans ce cas, cela signifie commencer à réfléchir à la question de savoir si mon portefeuille peut survivre si la Fed continue d’augmenter les taux d’intérêt.
La semaine dernière, j'ai prononcé un discours lors de la conférence de la Blockchain Week en Corée du Sud, où j'ai exploré la question de savoir si le Bitcoin pourrait encore augmenter si la Réserve fédérale et d'autres grandes banques centrales continuent d'augmenter les taux d'intérêt. Pour ceux qui n'y étaient pas, ou qui trouvent que j'avance trop vite sur certaines notions, voici un petit article explorant la problématique.
si?
Et si l’Amérique ne déclinait pas ?
Et si l’inflation ne diminuait pas ?
Et si le système financier américain ne s’effondrait pas ?
Si cela se vérifie, alors nous pouvons nous attendre à ce que la Fed et les autres grandes banques centrales ne réduisent pas les taux d’intérêt mais les relèvent davantage.
Rendements réels passés et présents
Quel est le taux de rendement réel ? Le taux de rendement réel est un concept plutôt vague et les définitions varient d'une personne à l'autre. Ma définition (légèrement simplifiée) est que si je prête de l’argent au gouvernement, je devrais au moins obtenir un rendement correspondant au taux de croissance du produit intérieur brut (PIB) nominal. Si je reçois moins que cela, le gouvernement en profite à mes dépens.
De toute évidence, le gouvernement souhaite lever des fonds à un taux inférieur à la valeur économique générée par sa dette. Le recours à la répression financière pour garantir que la croissance du PIB nominal dépasse les rendements obligataires est la politique de toutes les économies asiatiques orientées vers l’exportation les plus prospères depuis la fin de la Seconde Guerre mondiale. Depuis la fin de la Seconde Guerre mondiale, le Japon, la Corée du Sud et d’autres ont utilisé cette tactique pour exporter leurs produits afin de se sortir de la dévastation que leurs pays ont connue au lendemain de la Première Guerre mondiale. Le gouvernement doit utiliser son système bancaire pour mener à bien ce type de répression financière. Les banques ont été chargées d’offrir des taux d’intérêt bas aux déposants. Le gouvernement a alors introduit des restrictions pour les empêcher de retirer de l’argent du système. Il a ensuite été demandé aux banques de prêter à des taux d’intérêt bas aux grandes entreprises de l’industrie lourde soutenues ou liées à l’État.
Taux d’intérêt sur les dépôts < taux d’intérêt sur les prêts aux entreprises < taux de croissance du PIB nominal
Le résultat fut que ces entreprises industrielles, qui nécessitaient d’importantes dépenses en capital, reçurent des financements bon marché pour construire rapidement des bases manufacturières modernes. Le gouvernement utilise ensuite ces bases manufacturières pour accumuler de la richesse souveraine, qui est réinvestie dans des bons du Trésor américain et d’autres actifs financiers libellés en dollars. On dit que ces fonds peuvent être utilisés en période de difficultés financières. Les gens ordinaires peuvent obtenir des emplois ouvriers bien rémunérés dans le secteur manufacturier et garantis à vie. Par rapport à leur vie antérieure d'agriculteurs, où leur niveau de vie était très difficile, ils travaillent désormais pour de grandes entreprises avec tous les avantages sociaux et travaillent huit heures par jour. C’est une amélioration majeure pour eux.
Rendement réel = rendement des obligations d'État - croissance du PIB nominal
Cette stratégie de suppression financière ne fonctionne que si l’argent ne peut pas quitter le système bancaire. C’est pourquoi la Corée du Sud et d’autres ont fermé leurs comptes de capital. Dans le cas du Japon, il est presque impossible pour le gouvernement d’amener les sociétés financières étrangères à faire de la publicité ou à accepter les déposants japonais, et par conséquent, les investisseurs japonais ordinaires se retrouvent obligés de travailler avec des banques japonaises avec des rendements réels négatifs. Cependant, à l’ère numérique actuelle, cette stratégie est devenue plus difficile à mettre en œuvre, notamment compte tenu de la montée en puissance de systèmes financiers alternatifs et décentralisés comme Bitcoin. Lorsque les rendements réels sont négatifs pendant une longue période, les déposants peuvent désormais se retirer avant que la porte ne se ferme (ou du moins ils pensent pouvoir le faire).
Examinons les rendements réels américains à partir de 2022 et jusqu’à maintenant.
Rendement du Trésor américain à deux ans moins croissance du PIB nominal américain
J'utilise le rendement des bons du Trésor à 2 ans comme indicateur des taux des obligations d'État, car il s'agit de l'instrument le plus populaire et le plus liquide pour suivre les taux à court terme. Comme vous pouvez le constater, lorsque la Fed commence à relever ses taux d’intérêt en mars 2022, les taux d’intérêt réels sont effectivement négatifs. Même si la Réserve fédérale a relevé ses taux d’intérêt à un rythme sans précédent, les taux d’intérêt réels ne sont désormais que faiblement positifs. Si vous remplacez le rendement à 2 ans par un rendement à 10 ou 30 ans, le taux d’intérêt réel reste négatif. C'est pourquoi il est insensé d'acheter des obligations à long terme avec votre propre argent. Les institutions continuent de le faire parce que la responsabilité financière cesse d’exister lorsque vous êtes un fiduciaire qui joue pour le compte d’autrui et gagne de gros frais de gestion en raison d’une intelligence et d’une capacité moyennes.
En examinant le graphique ci-dessus, ma prochaine question est : « À quoi pouvons-nous nous attendre pour les bénéfices réels à l’avenir ? » La Fed d’Atlanta a publié une prévision « GDPNow », qui est une prévision de la croissance du PIB réel pour le trimestre en cours. Estimations instantanées. Le 8 septembre, la Fed prévoyait une croissance incroyablement énorme au troisième trimestre, à 5,7 %. Pour arriver au taux de croissance nominal, j’ai ajouté 3,7 %, que j’ai calculé en examinant la différence moyenne entre la croissance nominale et la croissance réelle au cours des six derniers trimestres.
Le PIB a désormais augmenté de 5,7 % en termes réels + le déflateur du PIB a augmenté de 3,7 % = le PIB nominal a augmenté de 9,4 % au troisième trimestre
Rendement réel prévu au troisième trimestre = rendement du Trésor à 2 ans de 5 % - croissance du PIB nominal au troisième trimestre de 9,4 % = rendement réel de -4,4 %
Que se passe-t-il exactement ! L’économie conventionnelle affirme que lorsque la Fed augmente les taux d’intérêt, la croissance ralentira dans les économies très sensibles au crédit. Le bon sens nous dit que dans ce cas, la croissance du PIB nominal devrait diminuer et les taux d’intérêt réels devraient augmenter. mais ce n'est pas la vérité.
Voyons pourquoi.
Pas d'argent, pas de douceur
Le gouvernement gagne de l’argent grâce aux impôts et le dépense ensuite pour diverses choses. Si les dépenses sont supérieures aux recettes fiscales, ils émettront alors des dettes pour financer le déficit.
La principale exportation des États-Unis est la finance. En conséquence, le gouvernement tire d’importantes recettes fiscales sur les plus-values sur les marchés boursiers et obligataires.
Le marché haussier pandémique de 2020-2021 a généré d’énormes recettes fiscales auprès des riches. Cependant, à partir du début de 2022, la Réserve fédérale a commencé à relever les taux d’intérêt. La hausse des taux d’intérêt a eu un impact rapide sur les marchés d’actifs financiers. C’est l’une des principales raisons pour lesquelles de bons escrocs comme Sam Bankman-Fried et des entrepreneurs en crypto comme Su Zhu et Kyle Davies sont tombés.
Voici les rendements du S&P 500 (jaune), du Nasdaq 100 (blanc), du Russell 2000 (vert) et de l'indice Bloomberg U.S. Aggregate Total Return Bond Index (magenta) depuis le début de 2022 jusqu'à aujourd'hui, se terminant dans un graphique basé sur 100.
Comme vous pouvez le constater, personne n’a gagné d’argent depuis début 2022. En conséquence, les recettes fiscales sur les plus-values ont fortement chuté. Le Congressional Budget Office estime qu’en 2021, les plus-values réalisées atteindront environ 9 % du PIB. Ces impôts ont diminué rapidement à mesure que la Fed s’efforçait de lutter contre l’inflation.
"Une analyse des données de l'Internal Revenue Service (IRS) montre une augmentation significative des gains réalisés en 2021, atteignant 8,7 % du PIB selon les estimations du CBO, le niveau le plus élevé depuis plus de 40 ans."
N’oubliez pas non plus que la priorité absolue de tout homme politique est la réélection. L'ancienne génération des « baby-boomers » a promis des soins de santé relativement gratuits, tandis que le grand public américain aime consommer des niveaux d'énergie par personne bien plus élevés que le reste du monde. Compte tenu de ces deux faits, on peut raisonnablement supposer que les politiciens qui font campagne en faveur de la réduction des dépenses de santé et/ou des budgets de la défense ne seront pas réélus. Au lieu de cela, les gouvernements continueront d’augmenter leurs dépenses dans ces deux domaines à mesure que la population vieillit et que le monde devient plus multipolaire. Si les dépenses augmentent et les recettes diminuent, le déficit doit augmenter. Puisque le PIB n’est qu’un instantané de l’activité économique, lorsque le gouvernement dépense de l’argent, cela augmente par définition le PIB – que ces dépenses soient réellement productives ou non.
Déficit du gouvernement américain en % du PIB nominal
Les déficits croissants doivent être financés en vendant davantage d’obligations. D’ici la fin de l’année, le Trésor américain devra vendre pour 1 850 milliards de dollars supplémentaires d’obligations afin de rembourser l’ancienne dette et de couvrir le déficit budgétaire. De plus, en plus de devoir émettre ces obligations, la Fed augmente les taux d’intérêt, ce qui augmente encore le montant des intérêts que le Trésor américain doit payer.
À la fin du deuxième trimestre, le Trésor américain dépensait 1 000 milliards de dollars par an en paiements d’intérêts aux détenteurs de dettes. Étant donné que l’essentiel des richesses est concentré entre les 10 % des ménages les plus riches (ce qui signifie que ces ménages détiennent la majorité de la dette publique), le Trésor américain distribue effectivement les bénéfices sous forme de paiements d’intérêts aux riches.
Qu'achetaient les nobles lorsqu'ils avaient accumulé suffisamment d'argent pour payer les éléments les plus importants de la vie (le logement et la nourriture) ? Ils paieront pour les services. Environ 77 % de l’économie américaine est liée aux services. Pour résumer : lorsque les taux d’intérêt augmentent, le gouvernement paie plus d’intérêts aux riches, ces derniers consomment davantage de services grâce aux revenus d’intérêts, et le PIB continue de croître.
Se féliciter les uns les autres dans le cercle
Rassemblons tout cela et parcourons-le étape par étape pour voir comment la hausse des taux par la Fed augmente le PIB nominal, entraînant ainsi un nouveau resserrement monétaire de la Fed.
La Fed doit augmenter ses taux d’intérêt pour lutter contre l’inflation.
Je ne me lasserai jamais de cette photo. Powell a l’air d’un imbécile tandis que Biden pointe son stylo sur lui, ordonnant à la Fed de lutter contre l’inflation.
Les prix des actifs financiers chutent, et les recettes fiscales chutent également.
À l’exception de quelques valeurs technologiques remarquables comme Nvidia, la plupart des entreprises qui fabriquent des produits physiques ont connu des difficultés en raison de la hausse des coûts du crédit et de la diminution de la disponibilité du crédit, ce qui a fait baisser le cours de leurs actions. Les obligations, le plus grand marché d'actifs au monde, étaient en passe d'enregistrer une deuxième année consécutive de pertes sur la base du rendement total. Les recettes fiscales du gouvernement sur les plus-values ont fortement chuté tandis que les marchés actions et obligataires dans leur ensemble sont restés en dessous des sommets de 2021.
Parallèlement à la baisse des recettes fiscales, les dépenses publiques ont augmenté, tout comme le déficit, ce qui a entraîné une augmentation des déficits. Plus les dépenses publiques augmentent, plus le déficit augmente. Si plus de dépenses = plus de déficits, et plus de dépenses également = plus forte croissance du PIB nominal, alors logiquement des déficits plus élevés = une plus forte croissance du PIB nominal.
En raison des taux d’intérêt élevés, le Trésor américain doit émettre davantage d’obligations à des taux d’intérêt plus élevés.
Les épargnants fortunés n’ont pas eu autant de revenus d’intérêts depuis plus de deux décennies.
Les riches utiliseront leurs revenus d’intérêts pour consommer davantage de services, ce qui stimulera encore davantage la croissance du PIB nominal.
Environ 77 % du PIB américain est constitué de services.
L’inflation devient tenace à mesure que la croissance du PIB nominal > les rendements des obligations d’État.
La hausse des rendements obligataires n’a pas freiné les dépenses du gouvernement américain, car celui-ci tire un avantage net de la situation. Lorsque le gouvernement se finance à un taux inférieur à celui que produirait la croissance de la dette, le ratio dette/PIB diminue en réalité. C’est exactement la même politique adoptée par le gouvernement américain après la Seconde Guerre mondiale pour rembourser l’énorme dette de guerre du pays.
La Fed doit augmenter ses taux d’intérêt pour lutter contre l’inflation.
Alors que la croissance du PIB continue de dépasser les rendements obligataires, l’inflation va augmenter par rapport aux niveaux « déprimés » actuels et rester élevée. Tant que l’inflation reste bien supérieure à l’objectif de 2 % de la Fed, celle-ci devra continuer à relever les taux.
faiblesse fatale
M. Powell peut continuer à relever les taux tant que les marchés sont prêts à accepter des taux inférieurs à la croissance nominale du PIB. Mais M. Satoshi Nakamoto a donné au monde un système financier alternatif comprenant une monnaie à approvisionnement fixe et un réseau de paiements décentralisé et quasi instantané appelé Bitcoin. Les banques sont confrontées à une concurrence sans précédent. (Bien sûr, il était possible de retirer de l’argent de la banque et d’acheter de l’or, mais il n’était pas pratique d’utiliser de l’or lourd dans la vie de tous les jours.)
Si le marché exige des bons du Trésor ayant un rendement d’au moins 9,4 %, égal à la croissance prévue du PIB nominal, alors la situation sera inversée. La Fed doit alors soit interdire aux banques d’autoriser le transfert de fonds vers des sociétés de technologie financière numérique qui proposent des crypto-monnaies physiques, soit relancer l’assouplissement quantitatif (c’est-à-dire imprimer de la monnaie) et acheter des obligations pour s’assurer que leurs rendements soient inférieurs à la croissance nominale du PIB. Je continuerai de vous rappeler que l’achat d’ETF ne retire pas votre argent du système financier traditionnel. La seule issue est d’acheter du Bitcoin et de le retirer sur votre propre portefeuille, où vous conserverez les clés privées.
Il est raisonnable de supposer que lorsqu’il existe une échappatoire financière comme Bitcoin, le marché se lassera de remettre les bénéfices au gouvernement. Mais pour le reste de cette analyse, je supposerai que la Fed sera en mesure de poursuivre sa politique de hausse des taux d’intérêt sans que trop d’argent ne fuie le système bancaire américain.
Changement du climat financier
On nous apprend que lorsque les taux d’intérêt augmentent, les prix des actifs financiers risqués tels que le Bitcoin, les actions et l’or devraient baisser. Cependant, à mesure que le gouvernement poursuit ses dépenses frénétiques et fait augmenter le PIB, le rendement réel que l'on obtiendrait sur ce qui semble être une obligation d'État de valeur d'environ 5 % pourrait en réalité être plus proche de -4 %, ce qui signifie que le risque que l'actif reste très élevé. option intéressante pour les investisseurs.
La recherche par les investisseurs de rendements positifs sur les rendements réels a donné naissance au marché haussier du Bitcoin, qui a officiellement débuté le week-end fatidique du 10 mars 2022. Depuis, le prix du Bitcoin a augmenté de près de 29 %. Bien que le prix ait testé 30 000 $ à plusieurs reprises et n’ait pas réussi à éclater, Bitcoin se négocie toujours à son niveau de subvention pré-bancaire de 20 000 $.
Le marché nous dit discrètement que si la Fed continue de relever les taux d’intérêt, les taux d’intérêt réels deviendront encore plus négatifs et le resteront dans un avenir prévisible. Si ce n’était pas le cas, Bitcoin ne devrait-il pas osciller autour de 16 000 dollars ? La raison pour laquelle nous n’arrivons pas à 70 000 dollars est que tout le monde se concentre sur le taux de base fédéral nominal plutôt que sur le taux réel par rapport à la croissance incroyablement élevée du PIB nominal américain. Cependant, cette information se propage lentement à travers divers médias grand public, porte-parole de la propagande gouvernementale tels que le Washington Post :
Furman a déclaré : « C'est vraiment choquant de voir cela dans une économie avec un faible taux de chômage. Rien de tel ne s'est jamais produit. Une économie bonne et forte, sans nouvelles dépenses d'urgence – mais avec un déficit si énorme. Il est si grand en un an que tu penses qu'il doit se passer quelque chose de bizarre et de bizarre."
Alors qu'il devient de plus en plus clair que détenir des obligations est un jeu de dupes, même à des taux d'intérêt nominaux à court terme de 5,5 %, le capital marginal commencera à rechercher des actifs financiers de base. Certains actifs tels que Bitcoin, les actions Big Tech/IA, les terres agricoles productives, etc. continueront d'augmenter et permettront à la plupart des experts en analyse financière (qui ne sont en fait que des administrateurs d'intelligence et de capacité moyennes) d'obtenir des frais de gestion importants pour l'utilisation des actifs d'autrui. l'argent) prête à confusion. Ils ne comprennent pas pourquoi Bitcoin résiste, car ce qu’ils voient est un marché manipulé contrôlé par la Fed qui achète des actifs tels que les rendements des titres du Trésor protégés contre l’inflation (TIPS) – qui (semblent) positifs et en hausse.
En mettant de côté l’analyse erronée que nous sommes sûrs de lire dans l’actualité financière grand public, je crois avoir prouvé que Bitcoin peut survivre même si la Fed doit continuer à augmenter les taux d’intérêt. Cela me rassure, car même si je continue de croire que le scénario de base est que la Fed est obligée de réduire ses taux à un niveau proche de zéro et de relancer la planche à billets du QE, même si je me trompe, je continue de croire que les crypto-monnaies peuvent augmenter de manière significative.
La raison pour laquelle il existe une relation convexe si positive entre Bitcoin et la politique de la Fed est que le ratio dette/PIB est si élevé que la relation économique traditionnelle s’est rompue. C'est la même chose que lorsque la température de l'eau est élevée à 100 degrés Celsius, elle reste à l'état liquide jusqu'à ce qu'elle bout soudainement et se transforme en gaz. Dans les cas extrêmes, les choses deviennent non linéaires, parfois binaires.
Les économies américaine et mondiale se trouvent dans une situation extrêmement extrême. Les banques centrales et les gouvernements tentent d'utiliser les théories économiques d'antan pour répondre aux nouvelles conditions d'aujourd'hui ; dans le même temps, un ratio dette mondiale/PIB de 360 % crée des conditions inverses qui nécessitent de repenser les corrélations entre les actifs.
Oui, il est possible d’apprendre de nouveaux tours à un vieux chien, mais seulement si le chien est prêt à apprendre. Les canailles que nous tolérons et qui gouvernent en notre nom n’ont pas un tel désir d’apprendre. Par conséquent, Maître Satoshi les punira avec de puissants Bitcoins.
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Arthur Hayes : Bitcoin peut survivre même si la Fed doit continuer à augmenter les taux d'intérêt
Compilation originale : GaryMa Wu Shuo Blockchain
Remarque : Cet article est une version traduite du texte original et certains contenus ont été supprimés et résumés pendant le processus de traduction. En raison du manque d'espace ou pour d'autres raisons, certains détails ou informations peuvent ne pas être entièrement traduits ou avoir été supprimés. Nous recommandons aux lecteurs de se référer au texte original lors de la lecture de cet article pour des informations plus complètes.
Les acteurs du marché américain sont moins patients quant au cheminement vers la création de davantage de richesse. Dans notre recherche sans fin du prochain marché haussier, nous nous demandons souvent : « Y sommes-nous déjà arrivés ? » Et sur le marché des cryptomonnaies, nous nous demandons souvent quand les shitcoins que nous détenons dans nos portefeuilles seront-ils sur le point d'y revenir. + plus hauts de novembre 2021.
Les traders avisés recherchent des indicateurs avancés pouvant indiquer une tendance haussière imminente, dans le but de déterminer quand faire tapis sur le marché des crypto-monnaies. Comme un chien pavlovien, nous avons été dressés par les maîtres de nos banques centrales pour acheter des actifs financiers chaque fois qu’elles baissent les taux d’intérêt ou impriment des sommes massives d’argent pour gonfler leurs bilans. Nous accordons toute notre attention à chaque mot prononcé par ces fraudeurs, dans l’espoir qu’ils fourniront de l’argent gratuit qui générera des rendements sur les actifs risqués.
Bilan de la Fed (blanc) et Bitcoin (jaune) avec une valeur d'indice initiale de 100
Au milieu de la frénésie massive d’impression monétaire de la Fed pendant la pandémie, Bitcoin a surperformé la croissance du bilan de la Fed de 129 %, confirmant que notre réflexe d’investir sur la base des déclarations du président de la Fed Powell, un faux prophète, a été assez rentable.
Depuis que la Fed a commencé à augmenter ses taux d’intérêt en mars 2022, un groupe d’analystes macroéconomiques tente de deviner quand la Fed s’arrêtera. Je présente aux lecteurs une série de raisons pour lesquelles je pense que le cycle de hausse des taux de la Fed finira par conduire à une sorte de désastre financier qui l'obligera à réduire les taux et à accroître son bilan.
Le 10 mars de cette année, la Silicon Valley Bank et la Signature Bank ont connu de graves problèmes de bilan en raison des politiques de la Réserve fédérale. Dimanche soir, il était clair que ces banques étaient sans espoir et à moins que la Fed et le Trésor américain ne veuillent vraiment se montrer à la hauteur des valeurs du capitalisme de marché libre et mettre en faillite une société financière traditionnelle mal gérée, une forme de sauvetage était imminente. Comme prévu, la Fed et le Trésor sont intervenus et ont fourni un plan de sauvetage sous la forme du Bank Term Funding Program (BTFP). Le BTFP apporte une vitalité illimitée au système bancaire américain : les banques peuvent remettre leurs bons du Trésor américain à la Réserve fédérale et recevoir de nouveaux dollars en échange. Ces dollars sont ensuite donnés aux déposants, qui fuient car les fonds du marché monétaire (MMF) offrent des intérêts supérieurs à 5 %, tandis que les dépôts bancaires rapportent des taux d'intérêt proches de 0 %.
C'est le moment critique. Beaucoup d’autres et moi-même pensons que la Fed a définitivement arrêté de relever les taux d’intérêt. La véritable priorité de la Fed est de protéger les banques et autres institutions financières contre la faillite, et la pourriture sous-marine des obligations qui se propage à l’ensemble du secteur financier menace l’ensemble du système. Il semble que la seule option de la Fed soit de réduire les taux d’intérêt, de rétablir la santé du système bancaire américain, puis de voir le Bitcoin grimper rapidement jusqu’à 70 000 dollars.
mais ce n'est pas la vérité. Au contraire, la Réserve fédérale a encore augmenté ses taux d’intérêt à trois reprises depuis mars.
Lorsque vos prédictions continuent de se tromper, il est temps de revoir ce que vous croyez être la vérité et d'explorer quelques scénarios « et si je continue à me tromper ». Dans ce cas, cela signifie commencer à réfléchir à la question de savoir si mon portefeuille peut survivre si la Fed continue d’augmenter les taux d’intérêt.
La semaine dernière, j'ai prononcé un discours lors de la conférence de la Blockchain Week en Corée du Sud, où j'ai exploré la question de savoir si le Bitcoin pourrait encore augmenter si la Réserve fédérale et d'autres grandes banques centrales continuent d'augmenter les taux d'intérêt. Pour ceux qui n'y étaient pas, ou qui trouvent que j'avance trop vite sur certaines notions, voici un petit article explorant la problématique.
si?
Et si l’Amérique ne déclinait pas ?
Et si l’inflation ne diminuait pas ?
Et si le système financier américain ne s’effondrait pas ?
Si cela se vérifie, alors nous pouvons nous attendre à ce que la Fed et les autres grandes banques centrales ne réduisent pas les taux d’intérêt mais les relèvent davantage.
Rendements réels passés et présents
Quel est le taux de rendement réel ? Le taux de rendement réel est un concept plutôt vague et les définitions varient d'une personne à l'autre. Ma définition (légèrement simplifiée) est que si je prête de l’argent au gouvernement, je devrais au moins obtenir un rendement correspondant au taux de croissance du produit intérieur brut (PIB) nominal. Si je reçois moins que cela, le gouvernement en profite à mes dépens.
De toute évidence, le gouvernement souhaite lever des fonds à un taux inférieur à la valeur économique générée par sa dette. Le recours à la répression financière pour garantir que la croissance du PIB nominal dépasse les rendements obligataires est la politique de toutes les économies asiatiques orientées vers l’exportation les plus prospères depuis la fin de la Seconde Guerre mondiale. Depuis la fin de la Seconde Guerre mondiale, le Japon, la Corée du Sud et d’autres ont utilisé cette tactique pour exporter leurs produits afin de se sortir de la dévastation que leurs pays ont connue au lendemain de la Première Guerre mondiale. Le gouvernement doit utiliser son système bancaire pour mener à bien ce type de répression financière. Les banques ont été chargées d’offrir des taux d’intérêt bas aux déposants. Le gouvernement a alors introduit des restrictions pour les empêcher de retirer de l’argent du système. Il a ensuite été demandé aux banques de prêter à des taux d’intérêt bas aux grandes entreprises de l’industrie lourde soutenues ou liées à l’État.
Taux d’intérêt sur les dépôts < taux d’intérêt sur les prêts aux entreprises < taux de croissance du PIB nominal
Le résultat fut que ces entreprises industrielles, qui nécessitaient d’importantes dépenses en capital, reçurent des financements bon marché pour construire rapidement des bases manufacturières modernes. Le gouvernement utilise ensuite ces bases manufacturières pour accumuler de la richesse souveraine, qui est réinvestie dans des bons du Trésor américain et d’autres actifs financiers libellés en dollars. On dit que ces fonds peuvent être utilisés en période de difficultés financières. Les gens ordinaires peuvent obtenir des emplois ouvriers bien rémunérés dans le secteur manufacturier et garantis à vie. Par rapport à leur vie antérieure d'agriculteurs, où leur niveau de vie était très difficile, ils travaillent désormais pour de grandes entreprises avec tous les avantages sociaux et travaillent huit heures par jour. C’est une amélioration majeure pour eux.
Rendement réel = rendement des obligations d'État - croissance du PIB nominal
Cette stratégie de suppression financière ne fonctionne que si l’argent ne peut pas quitter le système bancaire. C’est pourquoi la Corée du Sud et d’autres ont fermé leurs comptes de capital. Dans le cas du Japon, il est presque impossible pour le gouvernement d’amener les sociétés financières étrangères à faire de la publicité ou à accepter les déposants japonais, et par conséquent, les investisseurs japonais ordinaires se retrouvent obligés de travailler avec des banques japonaises avec des rendements réels négatifs. Cependant, à l’ère numérique actuelle, cette stratégie est devenue plus difficile à mettre en œuvre, notamment compte tenu de la montée en puissance de systèmes financiers alternatifs et décentralisés comme Bitcoin. Lorsque les rendements réels sont négatifs pendant une longue période, les déposants peuvent désormais se retirer avant que la porte ne se ferme (ou du moins ils pensent pouvoir le faire).
Examinons les rendements réels américains à partir de 2022 et jusqu’à maintenant.
Rendement du Trésor américain à deux ans moins croissance du PIB nominal américain
J'utilise le rendement des bons du Trésor à 2 ans comme indicateur des taux des obligations d'État, car il s'agit de l'instrument le plus populaire et le plus liquide pour suivre les taux à court terme. Comme vous pouvez le constater, lorsque la Fed commence à relever ses taux d’intérêt en mars 2022, les taux d’intérêt réels sont effectivement négatifs. Même si la Réserve fédérale a relevé ses taux d’intérêt à un rythme sans précédent, les taux d’intérêt réels ne sont désormais que faiblement positifs. Si vous remplacez le rendement à 2 ans par un rendement à 10 ou 30 ans, le taux d’intérêt réel reste négatif. C'est pourquoi il est insensé d'acheter des obligations à long terme avec votre propre argent. Les institutions continuent de le faire parce que la responsabilité financière cesse d’exister lorsque vous êtes un fiduciaire qui joue pour le compte d’autrui et gagne de gros frais de gestion en raison d’une intelligence et d’une capacité moyennes.
En examinant le graphique ci-dessus, ma prochaine question est : « À quoi pouvons-nous nous attendre pour les bénéfices réels à l’avenir ? » La Fed d’Atlanta a publié une prévision « GDPNow », qui est une prévision de la croissance du PIB réel pour le trimestre en cours. Estimations instantanées. Le 8 septembre, la Fed prévoyait une croissance incroyablement énorme au troisième trimestre, à 5,7 %. Pour arriver au taux de croissance nominal, j’ai ajouté 3,7 %, que j’ai calculé en examinant la différence moyenne entre la croissance nominale et la croissance réelle au cours des six derniers trimestres.
Le PIB a désormais augmenté de 5,7 % en termes réels + le déflateur du PIB a augmenté de 3,7 % = le PIB nominal a augmenté de 9,4 % au troisième trimestre
Rendement réel prévu au troisième trimestre = rendement du Trésor à 2 ans de 5 % - croissance du PIB nominal au troisième trimestre de 9,4 % = rendement réel de -4,4 %
Que se passe-t-il exactement ! L’économie conventionnelle affirme que lorsque la Fed augmente les taux d’intérêt, la croissance ralentira dans les économies très sensibles au crédit. Le bon sens nous dit que dans ce cas, la croissance du PIB nominal devrait diminuer et les taux d’intérêt réels devraient augmenter. mais ce n'est pas la vérité.
Voyons pourquoi.
Pas d'argent, pas de douceur
Le gouvernement gagne de l’argent grâce aux impôts et le dépense ensuite pour diverses choses. Si les dépenses sont supérieures aux recettes fiscales, ils émettront alors des dettes pour financer le déficit.
La principale exportation des États-Unis est la finance. En conséquence, le gouvernement tire d’importantes recettes fiscales sur les plus-values sur les marchés boursiers et obligataires.
Le marché haussier pandémique de 2020-2021 a généré d’énormes recettes fiscales auprès des riches. Cependant, à partir du début de 2022, la Réserve fédérale a commencé à relever les taux d’intérêt. La hausse des taux d’intérêt a eu un impact rapide sur les marchés d’actifs financiers. C’est l’une des principales raisons pour lesquelles de bons escrocs comme Sam Bankman-Fried et des entrepreneurs en crypto comme Su Zhu et Kyle Davies sont tombés.
Voici les rendements du S&P 500 (jaune), du Nasdaq 100 (blanc), du Russell 2000 (vert) et de l'indice Bloomberg U.S. Aggregate Total Return Bond Index (magenta) depuis le début de 2022 jusqu'à aujourd'hui, se terminant dans un graphique basé sur 100.
Comme vous pouvez le constater, personne n’a gagné d’argent depuis début 2022. En conséquence, les recettes fiscales sur les plus-values ont fortement chuté. Le Congressional Budget Office estime qu’en 2021, les plus-values réalisées atteindront environ 9 % du PIB. Ces impôts ont diminué rapidement à mesure que la Fed s’efforçait de lutter contre l’inflation.
"Une analyse des données de l'Internal Revenue Service (IRS) montre une augmentation significative des gains réalisés en 2021, atteignant 8,7 % du PIB selon les estimations du CBO, le niveau le plus élevé depuis plus de 40 ans."
N’oubliez pas non plus que la priorité absolue de tout homme politique est la réélection. L'ancienne génération des « baby-boomers » a promis des soins de santé relativement gratuits, tandis que le grand public américain aime consommer des niveaux d'énergie par personne bien plus élevés que le reste du monde. Compte tenu de ces deux faits, on peut raisonnablement supposer que les politiciens qui font campagne en faveur de la réduction des dépenses de santé et/ou des budgets de la défense ne seront pas réélus. Au lieu de cela, les gouvernements continueront d’augmenter leurs dépenses dans ces deux domaines à mesure que la population vieillit et que le monde devient plus multipolaire. Si les dépenses augmentent et les recettes diminuent, le déficit doit augmenter. Puisque le PIB n’est qu’un instantané de l’activité économique, lorsque le gouvernement dépense de l’argent, cela augmente par définition le PIB – que ces dépenses soient réellement productives ou non.
Déficit du gouvernement américain en % du PIB nominal
Les déficits croissants doivent être financés en vendant davantage d’obligations. D’ici la fin de l’année, le Trésor américain devra vendre pour 1 850 milliards de dollars supplémentaires d’obligations afin de rembourser l’ancienne dette et de couvrir le déficit budgétaire. De plus, en plus de devoir émettre ces obligations, la Fed augmente les taux d’intérêt, ce qui augmente encore le montant des intérêts que le Trésor américain doit payer.
À la fin du deuxième trimestre, le Trésor américain dépensait 1 000 milliards de dollars par an en paiements d’intérêts aux détenteurs de dettes. Étant donné que l’essentiel des richesses est concentré entre les 10 % des ménages les plus riches (ce qui signifie que ces ménages détiennent la majorité de la dette publique), le Trésor américain distribue effectivement les bénéfices sous forme de paiements d’intérêts aux riches.
Qu'achetaient les nobles lorsqu'ils avaient accumulé suffisamment d'argent pour payer les éléments les plus importants de la vie (le logement et la nourriture) ? Ils paieront pour les services. Environ 77 % de l’économie américaine est liée aux services. Pour résumer : lorsque les taux d’intérêt augmentent, le gouvernement paie plus d’intérêts aux riches, ces derniers consomment davantage de services grâce aux revenus d’intérêts, et le PIB continue de croître.
Se féliciter les uns les autres dans le cercle
Rassemblons tout cela et parcourons-le étape par étape pour voir comment la hausse des taux par la Fed augmente le PIB nominal, entraînant ainsi un nouveau resserrement monétaire de la Fed.
La Fed doit augmenter ses taux d’intérêt pour lutter contre l’inflation.
Je ne me lasserai jamais de cette photo. Powell a l’air d’un imbécile tandis que Biden pointe son stylo sur lui, ordonnant à la Fed de lutter contre l’inflation.
Les prix des actifs financiers chutent, et les recettes fiscales chutent également.
À l’exception de quelques valeurs technologiques remarquables comme Nvidia, la plupart des entreprises qui fabriquent des produits physiques ont connu des difficultés en raison de la hausse des coûts du crédit et de la diminution de la disponibilité du crédit, ce qui a fait baisser le cours de leurs actions. Les obligations, le plus grand marché d'actifs au monde, étaient en passe d'enregistrer une deuxième année consécutive de pertes sur la base du rendement total. Les recettes fiscales du gouvernement sur les plus-values ont fortement chuté tandis que les marchés actions et obligataires dans leur ensemble sont restés en dessous des sommets de 2021.
Parallèlement à la baisse des recettes fiscales, les dépenses publiques ont augmenté, tout comme le déficit, ce qui a entraîné une augmentation des déficits. Plus les dépenses publiques augmentent, plus le déficit augmente. Si plus de dépenses = plus de déficits, et plus de dépenses également = plus forte croissance du PIB nominal, alors logiquement des déficits plus élevés = une plus forte croissance du PIB nominal.
En raison des taux d’intérêt élevés, le Trésor américain doit émettre davantage d’obligations à des taux d’intérêt plus élevés.
Les épargnants fortunés n’ont pas eu autant de revenus d’intérêts depuis plus de deux décennies.
Les riches utiliseront leurs revenus d’intérêts pour consommer davantage de services, ce qui stimulera encore davantage la croissance du PIB nominal.
Environ 77 % du PIB américain est constitué de services.
L’inflation devient tenace à mesure que la croissance du PIB nominal > les rendements des obligations d’État.
La hausse des rendements obligataires n’a pas freiné les dépenses du gouvernement américain, car celui-ci tire un avantage net de la situation. Lorsque le gouvernement se finance à un taux inférieur à celui que produirait la croissance de la dette, le ratio dette/PIB diminue en réalité. C’est exactement la même politique adoptée par le gouvernement américain après la Seconde Guerre mondiale pour rembourser l’énorme dette de guerre du pays.
La Fed doit augmenter ses taux d’intérêt pour lutter contre l’inflation.
Alors que la croissance du PIB continue de dépasser les rendements obligataires, l’inflation va augmenter par rapport aux niveaux « déprimés » actuels et rester élevée. Tant que l’inflation reste bien supérieure à l’objectif de 2 % de la Fed, celle-ci devra continuer à relever les taux.
faiblesse fatale
M. Powell peut continuer à relever les taux tant que les marchés sont prêts à accepter des taux inférieurs à la croissance nominale du PIB. Mais M. Satoshi Nakamoto a donné au monde un système financier alternatif comprenant une monnaie à approvisionnement fixe et un réseau de paiements décentralisé et quasi instantané appelé Bitcoin. Les banques sont confrontées à une concurrence sans précédent. (Bien sûr, il était possible de retirer de l’argent de la banque et d’acheter de l’or, mais il n’était pas pratique d’utiliser de l’or lourd dans la vie de tous les jours.)
Si le marché exige des bons du Trésor ayant un rendement d’au moins 9,4 %, égal à la croissance prévue du PIB nominal, alors la situation sera inversée. La Fed doit alors soit interdire aux banques d’autoriser le transfert de fonds vers des sociétés de technologie financière numérique qui proposent des crypto-monnaies physiques, soit relancer l’assouplissement quantitatif (c’est-à-dire imprimer de la monnaie) et acheter des obligations pour s’assurer que leurs rendements soient inférieurs à la croissance nominale du PIB. Je continuerai de vous rappeler que l’achat d’ETF ne retire pas votre argent du système financier traditionnel. La seule issue est d’acheter du Bitcoin et de le retirer sur votre propre portefeuille, où vous conserverez les clés privées.
Il est raisonnable de supposer que lorsqu’il existe une échappatoire financière comme Bitcoin, le marché se lassera de remettre les bénéfices au gouvernement. Mais pour le reste de cette analyse, je supposerai que la Fed sera en mesure de poursuivre sa politique de hausse des taux d’intérêt sans que trop d’argent ne fuie le système bancaire américain.
Changement du climat financier
On nous apprend que lorsque les taux d’intérêt augmentent, les prix des actifs financiers risqués tels que le Bitcoin, les actions et l’or devraient baisser. Cependant, à mesure que le gouvernement poursuit ses dépenses frénétiques et fait augmenter le PIB, le rendement réel que l'on obtiendrait sur ce qui semble être une obligation d'État de valeur d'environ 5 % pourrait en réalité être plus proche de -4 %, ce qui signifie que le risque que l'actif reste très élevé. option intéressante pour les investisseurs.
La recherche par les investisseurs de rendements positifs sur les rendements réels a donné naissance au marché haussier du Bitcoin, qui a officiellement débuté le week-end fatidique du 10 mars 2022. Depuis, le prix du Bitcoin a augmenté de près de 29 %. Bien que le prix ait testé 30 000 $ à plusieurs reprises et n’ait pas réussi à éclater, Bitcoin se négocie toujours à son niveau de subvention pré-bancaire de 20 000 $.
Le marché nous dit discrètement que si la Fed continue de relever les taux d’intérêt, les taux d’intérêt réels deviendront encore plus négatifs et le resteront dans un avenir prévisible. Si ce n’était pas le cas, Bitcoin ne devrait-il pas osciller autour de 16 000 dollars ? La raison pour laquelle nous n’arrivons pas à 70 000 dollars est que tout le monde se concentre sur le taux de base fédéral nominal plutôt que sur le taux réel par rapport à la croissance incroyablement élevée du PIB nominal américain. Cependant, cette information se propage lentement à travers divers médias grand public, porte-parole de la propagande gouvernementale tels que le Washington Post :
Furman a déclaré : « C'est vraiment choquant de voir cela dans une économie avec un faible taux de chômage. Rien de tel ne s'est jamais produit. Une économie bonne et forte, sans nouvelles dépenses d'urgence – mais avec un déficit si énorme. Il est si grand en un an que tu penses qu'il doit se passer quelque chose de bizarre et de bizarre."
Alors qu'il devient de plus en plus clair que détenir des obligations est un jeu de dupes, même à des taux d'intérêt nominaux à court terme de 5,5 %, le capital marginal commencera à rechercher des actifs financiers de base. Certains actifs tels que Bitcoin, les actions Big Tech/IA, les terres agricoles productives, etc. continueront d'augmenter et permettront à la plupart des experts en analyse financière (qui ne sont en fait que des administrateurs d'intelligence et de capacité moyennes) d'obtenir des frais de gestion importants pour l'utilisation des actifs d'autrui. l'argent) prête à confusion. Ils ne comprennent pas pourquoi Bitcoin résiste, car ce qu’ils voient est un marché manipulé contrôlé par la Fed qui achète des actifs tels que les rendements des titres du Trésor protégés contre l’inflation (TIPS) – qui (semblent) positifs et en hausse.
En mettant de côté l’analyse erronée que nous sommes sûrs de lire dans l’actualité financière grand public, je crois avoir prouvé que Bitcoin peut survivre même si la Fed doit continuer à augmenter les taux d’intérêt. Cela me rassure, car même si je continue de croire que le scénario de base est que la Fed est obligée de réduire ses taux à un niveau proche de zéro et de relancer la planche à billets du QE, même si je me trompe, je continue de croire que les crypto-monnaies peuvent augmenter de manière significative.
La raison pour laquelle il existe une relation convexe si positive entre Bitcoin et la politique de la Fed est que le ratio dette/PIB est si élevé que la relation économique traditionnelle s’est rompue. C'est la même chose que lorsque la température de l'eau est élevée à 100 degrés Celsius, elle reste à l'état liquide jusqu'à ce qu'elle bout soudainement et se transforme en gaz. Dans les cas extrêmes, les choses deviennent non linéaires, parfois binaires.
Les économies américaine et mondiale se trouvent dans une situation extrêmement extrême. Les banques centrales et les gouvernements tentent d'utiliser les théories économiques d'antan pour répondre aux nouvelles conditions d'aujourd'hui ; dans le même temps, un ratio dette mondiale/PIB de 360 % crée des conditions inverses qui nécessitent de repenser les corrélations entre les actifs.
Oui, il est possible d’apprendre de nouveaux tours à un vieux chien, mais seulement si le chien est prêt à apprendre. Les canailles que nous tolérons et qui gouvernent en notre nom n’ont pas un tel désir d’apprendre. Par conséquent, Maître Satoshi les punira avec de puissants Bitcoins.
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