Rapport hebdomadaire des données en chaîne de Glassnode (2ème semaine de septembre) : la liquidité a tendance à se tarir et les activités en chaîne tombent dans le silence
La liquidité sur le marché des actifs numériques continue de se tarir, les volumes de transactions en chaîne et hors chaîne atteignant des niveaux historiquement bas. Bien que HODLing reste le premier choix du marché, un pourcentage important de l’offre est sur le point de subir des pertes massives.
Résumé
La liquidité, la volatilité et le volume des transactions sur les marchés des actifs numériques continuent de se contracter, de nombreux indicateurs retombant aux niveaux du marché haussier d'avant 2020.
L'offre de pièces stables continue de diminuer, tous les principaux actifs stables, à l'exception de l'USDT, connaissant des rachats.
Les détenteurs à long terme détiennent fermement leurs actifs et négocient rarement.
D'un autre côté, les détenteurs à court terme sont sur le point de perdre de l'argent, ayant acquis la majeure partie de leur offre à des prix supérieurs à la fourchette de prix actuelle.
Le marché des actifs numériques est revenu dans une fourchette de négociation très serrée et nous connaissons une période de compression de la volatilité et des volumes de transactions extrêmement faibles. Dans ce numéro, nous examinons de plus près l’épuisement des liquidités et la manière dont les données en chaîne peuvent être exploitées pour mieux décrire cette structure de marché.
L'offre est en baisse constante
Nous étudierons l’afflux de fonds dans l’industrie d’un point de vue macro. Ici, nous considérons le capital d’investissement total détenu dans trois actifs majeurs : Bitcoin, Ethereum et stablecoins.
🟢 Depuis avril 2022, l'offre de stablecoins a continué de diminuer à mesure que les rachats commençaient suite à l'effondrement de LUNA-UST.
🟠 Bitcoin (BTC) et 🔵 Ethereum (ETH) ont tous deux connu des entrées nettes de capitaux depuis le début de l'année, avec une capitalisation boursière réalisée augmentant respectivement de 6,8 milliards de dollars (BTC) et de 4,8 milliards de dollars par mois.
Cependant, les trois actifs ont connu un retour à des entrées de capitaux neutres ou négatives depuis fin août, ce qui suggère qu'un certain degré de stagnation et d'incertitude s'est installé.
Si nous analysons les pièces stables individuellement, nous pouvons constater qu’un total de 43 milliards de dollars ont été rachetés, ce qui équivaut à une baisse de 26 % depuis le sommet de mars 2022. Cela peut s’expliquer à la fois par le départ de capitaux dans des conditions de marché baissier et par le coût d’opportunité de taux d’intérêt plus élevés qui ne sont pas répercutés sur les pièces stables sans rendement.
En décomposant les trois plus grandes pièces stables, nous pouvons voir que ces dynamiques ne sont pas uniformément réparties :
🟢L'offre d'USDT a en fait augmenté de 13,3 milliards de dollars depuis le creux du cycle de novembre 2022.
🔵 L'offre d'USDC a chuté d'un montant presque égal à 16,7 milliards de dollars, ce qui peut en partie refléter le fait que les institutions américaines transfèrent leurs fonds vers des marchés où les taux d'intérêt sont plus élevés.
🟡 L'offre de BUSD a chuté de manière significative de 20,4 milliards de dollars (89 %), principalement en raison du passage de l'émetteur Paxos en mode rachat uniquement après l'exécution de la SEC.
Si nous l’examinons du point de vue de la domination relative, nous pouvons voir à quel point l’expansion de la part de marché de Tether est importante. Tether représente désormais 69 % du marché des stablecoins, un contraste frappant avec son plus bas de juin 2022 de 44 %.
La domination du BUSD est tombée à 2,1 % et celle de l’USDC n’est qu’à 21,7 %, une baisse significative par rapport au sommet de 38 % il y a un peu plus d’un an.
À court terme, nous pouvons observer les acheteurs et vendeurs relatifs des trois principaux actifs entrant dans les bourses. Ici, nous faisons un ensemble simple d’hypothèses :
Nous supposons que la valeur en dollars du Bitcoin et de l’Ethereum entrant dans les échanges représente une pression « côté vente ».
Nous supposons que la valeur en USD des pièces stables entrant dans les bourses représente la pression des « acheteurs ».
Le graphique ci-dessous calcule la différence nette en USD entre les entrées de pièces stables (+ valeur) et les entrées de Bitcoin et d'Ethereum. Ce sur quoi nous nous concentrons n’est pas l’ampleur des chiffres absolus (puisque ces hypothèses comportent une marge d’erreur), mais tout changement significatif.
🟢 Les valeurs positives indiquent un système d'acheteurs nets, dans lequel les acheteurs de pièces stables dépassent les vendeurs de Bitcoin et d'Ethereum.
🔴 Les valeurs négatives indiquent un système de vendeur net, dans lequel il y a moins d'acheteurs de stablecoins que de vendeurs de Bitcoin et d'Ethereum.
Le cycle haussier de 2021 est clairement dominé par la pression nette des vendeurs, les investisseurs prenant leurs bénéfices dans la frénésie de la tendance haussière. L’effondrement de LUNA-UST et de 3AC à la mi-2022 a marqué un retour à l’accumulation nette alors que les investisseurs luttaient pour établir un plancher de marché.
Cependant, depuis avril de cette année, le marché est revenu à un niveau relativement neutre, cohérent avec le ralentissement des entrées de Bitcoin et d’Ethereum et avec un marché devenant de plus en plus apathique et incertain.
Très silencieux sur la chaîne...
Malgré la chute du prix à 26 000 $ lors de la récente vente et la volatilité renouvelée suite au défi réussi de Grayscale auprès de la SEC, la volatilité réelle reste très faible. Le marché reste dans un environnement de volatilité historiquement faible, ce qui est souvent un signe avant-coureur d’une volatilité accrue à l’avenir.
Cet environnement de faible liquidité et de faible volatilité se reflète également dans le volume des transactions réglées du réseau Bitcoin. Le volume des échanges de Bitcoin en USD est resté au plus bas du cycle de 2,44 milliards de dollars par jour et est revenu aux niveaux d'octobre 2020.
Si nous regardons la valeur réalisée sur la chaîne (c'est-à-dire la différence entre le prix d'achat et de vente d'une pièce), nous constatons que celle-ci est encore très calme. Le marché dans son ensemble présente très peu de profits ou de pertes, ce qui suggère que la majorité des pièces échangées sont proches de leur prix d'achat initial.
Les profits et pertes réalisés étaient comparables aux niveaux du marché de 2020**, ce qui souligne que l’exubérance du marché haussier de 2021 pourrait avoir complètement disparu. **
Nous pouvons également suivre la faible liquidité et l’apathie de la chaîne en examinant la proportion de richesse détenue par la partie la plus active et la plus liquide du marché – le groupe « offre chaude » (les pièces qui ont bougé au cours de la semaine la plus récente).
Actuellement, la valeur réalisée détenue par le groupe « offre chaude » se situe à des niveaux historiquement bas, ce qui indique que peu de pièces de plus d'une semaine sont actuellement négociées.
C'est aussi très silencieux hors chaîne...
Sur le marché des produits dérivés de gré à gré, nous pouvons constater que les volumes de transactions à terme subissent un sort similaire, atteignant un plus bas historique de 12 milliards de dollars par jour. La seule période où le volume des échanges a été plus faible a été une accalmie fin 2022, lorsque le prix du Bitcoin a fluctué dans la fourchette de 557 $ pendant plus de deux semaines.
Cependant, nous avons remarqué une divergence intéressante sur le marché des options, avec un volume de transactions en croissance significative en 2023 et atteignant désormais 437 millions de dollars par jour. Cela peut refléter la plus grande tendance du marché à utiliser l'effet de levier et l'efficacité du capital des options pour exprimer leurs opinions pendant les périodes de liquidité globale plus restreinte.
Il est important de noter que, bien que le marché des options ait désormais des tailles de positions comparables à celles du marché à terme, le volume des transactions sur options est encore d'un ordre de grandeur inférieur.
De même, malgré plusieurs jours de fortes fluctuations le mois dernier, la volatilité implicite sur le marché des options reste relativement faible. La hausse initiale des primes de volatilité a été de courte durée, la volatilité implicite sur 1 mois étant de nouveau revenue à son plus bas historique de 33,9%.
Détenteurs à long terme
Alors que les secteurs en chaîne et hors bourse sont inhabituellement calmes, l’offre de Bitcoin détenue par la communauté des détenteurs à long terme a atteint un nouveau record historique, atteignant 14,74 millions de BTC. A l’inverse, l’offre détenue par le groupe des détenteurs à court terme, qui représente la partie la plus active du marché, est tombée à son plus bas niveau depuis 2011.
La détention reste la tendance dominante sur le marché, ce qui démontre à la fois la forte conviction des détenteurs existants et souligne que ces investisseurs pourraient être les seuls qui restent.
Nous pouvons trouver une cohérence dans la métrique « Activité », qui compare élégamment le solde global des jours-pièces détruits par rapport aux jours-pièces générés. En d’autres termes, « l’activité » représente l’équilibre relatif des « durées de détention des investisseurs » sur le marché.
Conformément au marché des vendeurs nets que nous avons mentionné ci-dessus, 2021 a vu une augmentation significative de « l’activité » à mesure que les pièces plus anciennes étaient dépensées et profitées. Avec l’avènement du marché baissier entre mai et décembre 2022, une forte tendance à la baisse s’est formée. Cela marque un point d’inflexion entre un marché de commerçants et un marché de détenteurs.
« L’activité » est désormais revenue aux niveaux de fin 2020 et montre une tendance à la baisse qui s’intensifie progressivement. Cela suggère que le « temps de détention » global des investisseurs augmente, les investisseurs étant de plus en plus réticents à dépenser et à se séparer de leurs avoirs.
Un élément clé de ce travail est l’élaboration de véritables prix moyens du marché, qui, selon nous, constituent le modèle de « référence des coûts » le plus précis pour les investisseurs actifs en Bitcoin. Le modèle se situe actuellement à 29 600 $ et a formé un niveau de résistance psychologique depuis avril de cette année. Avec un prix réalisé traditionnel de 20 300 $, les deux modèles ont plafonné l'essentiel de l'évolution des prix cette année.
Sensibilité du marché
Si nous appliquons ces deux modèles de tarification au graphique URPD et les utilisons comme limites psychologiques, nous pouvons mieux décrire la situation de l’offre que nous obtenons entre ces deux modèles. Actuellement, plus de 4,81 millions de BTC ont un coût de base compris entre 20 300 et 29 600 dollars.
Nous pouvons également constater qu'avec un prix légèrement inférieur à 26 000 $ au moment de la rédaction de cet article, les détenteurs à court terme 🔴 sont presque entièrement dans le rouge. Il suffit de dire que cela rend un peu nerveux ce groupe plus soucieux des prix.
Le graphique ci-dessous montre le pourcentage d’offre de détenteurs à court terme qui est rentable. Nous pouvons constater que la grande majorité de leur offre est bloquée par des pertes latentes, avec seulement 16,3 % des exploitations restant encore « rentables ».
Pour le groupe des détenteurs à long terme, leur rentabilité augmente progressivement, même si elle se situe toujours à des niveaux historiquement bas et n'est sortie de la fourchette négative d'un écart-type qu'il y a quelques mois. Bien qu’il s’agisse d’une tendance positive, plus de 26,7 % de l’offre des détenteurs à long terme est en perte par rapport à leur prix d’achat, bien en dessous des moyennes historiques.
Bien que 2023 représente une reprise assez raisonnable pour le Bitcoin et les actifs numériques, ces résultats suggèrent qu’il reste encore plusieurs obstacles psychologiques à surmonter en matière de coûts.
Résumer
La volatilité, la liquidité, le volume des transactions et le volume des règlements en chaîne sont tous à des niveaux historiquement bas. Cela augmente la probabilité que le marché entre dans une période d’apathie extrême, de fatigue, voire d’ennui.
Le groupe des détenteurs à long terme reste fidèle et a à peine renoncé à ses avoirs symboliques. D’un autre côté, le groupe des détenteurs à court terme est à la limite de la rentabilité, de nombreuses pièces ayant des bases de coûts supérieures à la fourchette de négociation actuelle de 26 000 $. Cela montre que ce groupe devient de plus en plus sensible aux prix et qu'il existe encore de nombreux niveaux de prix psychologiques à surmonter.
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Rapport hebdomadaire des données en chaîne de Glassnode (2ème semaine de septembre) : la liquidité a tendance à se tarir et les activités en chaîne tombent dans le silence
Écrit par : UkuriaOC, Glassnode
Compilé par : Deep Wave TechFlow
La liquidité sur le marché des actifs numériques continue de se tarir, les volumes de transactions en chaîne et hors chaîne atteignant des niveaux historiquement bas. Bien que HODLing reste le premier choix du marché, un pourcentage important de l’offre est sur le point de subir des pertes massives.
Résumé
Le marché des actifs numériques est revenu dans une fourchette de négociation très serrée et nous connaissons une période de compression de la volatilité et des volumes de transactions extrêmement faibles. Dans ce numéro, nous examinons de plus près l’épuisement des liquidités et la manière dont les données en chaîne peuvent être exploitées pour mieux décrire cette structure de marché.
L'offre est en baisse constante
Nous étudierons l’afflux de fonds dans l’industrie d’un point de vue macro. Ici, nous considérons le capital d’investissement total détenu dans trois actifs majeurs : Bitcoin, Ethereum et stablecoins.
Si nous analysons les pièces stables individuellement, nous pouvons constater qu’un total de 43 milliards de dollars ont été rachetés, ce qui équivaut à une baisse de 26 % depuis le sommet de mars 2022. Cela peut s’expliquer à la fois par le départ de capitaux dans des conditions de marché baissier et par le coût d’opportunité de taux d’intérêt plus élevés qui ne sont pas répercutés sur les pièces stables sans rendement.
En décomposant les trois plus grandes pièces stables, nous pouvons voir que ces dynamiques ne sont pas uniformément réparties :
Si nous l’examinons du point de vue de la domination relative, nous pouvons voir à quel point l’expansion de la part de marché de Tether est importante. Tether représente désormais 69 % du marché des stablecoins, un contraste frappant avec son plus bas de juin 2022 de 44 %.
La domination du BUSD est tombée à 2,1 % et celle de l’USDC n’est qu’à 21,7 %, une baisse significative par rapport au sommet de 38 % il y a un peu plus d’un an.
À court terme, nous pouvons observer les acheteurs et vendeurs relatifs des trois principaux actifs entrant dans les bourses. Ici, nous faisons un ensemble simple d’hypothèses :
Le graphique ci-dessous calcule la différence nette en USD entre les entrées de pièces stables (+ valeur) et les entrées de Bitcoin et d'Ethereum. Ce sur quoi nous nous concentrons n’est pas l’ampleur des chiffres absolus (puisque ces hypothèses comportent une marge d’erreur), mais tout changement significatif.
Le cycle haussier de 2021 est clairement dominé par la pression nette des vendeurs, les investisseurs prenant leurs bénéfices dans la frénésie de la tendance haussière. L’effondrement de LUNA-UST et de 3AC à la mi-2022 a marqué un retour à l’accumulation nette alors que les investisseurs luttaient pour établir un plancher de marché.
Cependant, depuis avril de cette année, le marché est revenu à un niveau relativement neutre, cohérent avec le ralentissement des entrées de Bitcoin et d’Ethereum et avec un marché devenant de plus en plus apathique et incertain.
Très silencieux sur la chaîne...
Malgré la chute du prix à 26 000 $ lors de la récente vente et la volatilité renouvelée suite au défi réussi de Grayscale auprès de la SEC, la volatilité réelle reste très faible. Le marché reste dans un environnement de volatilité historiquement faible, ce qui est souvent un signe avant-coureur d’une volatilité accrue à l’avenir.
Cet environnement de faible liquidité et de faible volatilité se reflète également dans le volume des transactions réglées du réseau Bitcoin. Le volume des échanges de Bitcoin en USD est resté au plus bas du cycle de 2,44 milliards de dollars par jour et est revenu aux niveaux d'octobre 2020.
Si nous regardons la valeur réalisée sur la chaîne (c'est-à-dire la différence entre le prix d'achat et de vente d'une pièce), nous constatons que celle-ci est encore très calme. Le marché dans son ensemble présente très peu de profits ou de pertes, ce qui suggère que la majorité des pièces échangées sont proches de leur prix d'achat initial.
Les profits et pertes réalisés étaient comparables aux niveaux du marché de 2020**, ce qui souligne que l’exubérance du marché haussier de 2021 pourrait avoir complètement disparu. **
Nous pouvons également suivre la faible liquidité et l’apathie de la chaîne en examinant la proportion de richesse détenue par la partie la plus active et la plus liquide du marché – le groupe « offre chaude » (les pièces qui ont bougé au cours de la semaine la plus récente).
Actuellement, la valeur réalisée détenue par le groupe « offre chaude » se situe à des niveaux historiquement bas, ce qui indique que peu de pièces de plus d'une semaine sont actuellement négociées.
C'est aussi très silencieux hors chaîne...
Sur le marché des produits dérivés de gré à gré, nous pouvons constater que les volumes de transactions à terme subissent un sort similaire, atteignant un plus bas historique de 12 milliards de dollars par jour. La seule période où le volume des échanges a été plus faible a été une accalmie fin 2022, lorsque le prix du Bitcoin a fluctué dans la fourchette de 557 $ pendant plus de deux semaines.
Cependant, nous avons remarqué une divergence intéressante sur le marché des options, avec un volume de transactions en croissance significative en 2023 et atteignant désormais 437 millions de dollars par jour. Cela peut refléter la plus grande tendance du marché à utiliser l'effet de levier et l'efficacité du capital des options pour exprimer leurs opinions pendant les périodes de liquidité globale plus restreinte.
Il est important de noter que, bien que le marché des options ait désormais des tailles de positions comparables à celles du marché à terme, le volume des transactions sur options est encore d'un ordre de grandeur inférieur.
De même, malgré plusieurs jours de fortes fluctuations le mois dernier, la volatilité implicite sur le marché des options reste relativement faible. La hausse initiale des primes de volatilité a été de courte durée, la volatilité implicite sur 1 mois étant de nouveau revenue à son plus bas historique de 33,9%.
Détenteurs à long terme
Alors que les secteurs en chaîne et hors bourse sont inhabituellement calmes, l’offre de Bitcoin détenue par la communauté des détenteurs à long terme a atteint un nouveau record historique, atteignant 14,74 millions de BTC. A l’inverse, l’offre détenue par le groupe des détenteurs à court terme, qui représente la partie la plus active du marché, est tombée à son plus bas niveau depuis 2011.
La détention reste la tendance dominante sur le marché, ce qui démontre à la fois la forte conviction des détenteurs existants et souligne que ces investisseurs pourraient être les seuls qui restent.
Nous pouvons trouver une cohérence dans la métrique « Activité », qui compare élégamment le solde global des jours-pièces détruits par rapport aux jours-pièces générés. En d’autres termes, « l’activité » représente l’équilibre relatif des « durées de détention des investisseurs » sur le marché.
Conformément au marché des vendeurs nets que nous avons mentionné ci-dessus, 2021 a vu une augmentation significative de « l’activité » à mesure que les pièces plus anciennes étaient dépensées et profitées. Avec l’avènement du marché baissier entre mai et décembre 2022, une forte tendance à la baisse s’est formée. Cela marque un point d’inflexion entre un marché de commerçants et un marché de détenteurs.
« L’activité » est désormais revenue aux niveaux de fin 2020 et montre une tendance à la baisse qui s’intensifie progressivement. Cela suggère que le « temps de détention » global des investisseurs augmente, les investisseurs étant de plus en plus réticents à dépenser et à se séparer de leurs avoirs.
Un élément clé de ce travail est l’élaboration de véritables prix moyens du marché, qui, selon nous, constituent le modèle de « référence des coûts » le plus précis pour les investisseurs actifs en Bitcoin. Le modèle se situe actuellement à 29 600 $ et a formé un niveau de résistance psychologique depuis avril de cette année. Avec un prix réalisé traditionnel de 20 300 $, les deux modèles ont plafonné l'essentiel de l'évolution des prix cette année.
Sensibilité du marché
Si nous appliquons ces deux modèles de tarification au graphique URPD et les utilisons comme limites psychologiques, nous pouvons mieux décrire la situation de l’offre que nous obtenons entre ces deux modèles. Actuellement, plus de 4,81 millions de BTC ont un coût de base compris entre 20 300 et 29 600 dollars.
Nous pouvons également constater qu'avec un prix légèrement inférieur à 26 000 $ au moment de la rédaction de cet article, les détenteurs à court terme 🔴 sont presque entièrement dans le rouge. Il suffit de dire que cela rend un peu nerveux ce groupe plus soucieux des prix.
Le graphique ci-dessous montre le pourcentage d’offre de détenteurs à court terme qui est rentable. Nous pouvons constater que la grande majorité de leur offre est bloquée par des pertes latentes, avec seulement 16,3 % des exploitations restant encore « rentables ».
Pour le groupe des détenteurs à long terme, leur rentabilité augmente progressivement, même si elle se situe toujours à des niveaux historiquement bas et n'est sortie de la fourchette négative d'un écart-type qu'il y a quelques mois. Bien qu’il s’agisse d’une tendance positive, plus de 26,7 % de l’offre des détenteurs à long terme est en perte par rapport à leur prix d’achat, bien en dessous des moyennes historiques.
Bien que 2023 représente une reprise assez raisonnable pour le Bitcoin et les actifs numériques, ces résultats suggèrent qu’il reste encore plusieurs obstacles psychologiques à surmonter en matière de coûts.
Résumer
La volatilité, la liquidité, le volume des transactions et le volume des règlements en chaîne sont tous à des niveaux historiquement bas. Cela augmente la probabilité que le marché entre dans une période d’apathie extrême, de fatigue, voire d’ennui.
Le groupe des détenteurs à long terme reste fidèle et a à peine renoncé à ses avoirs symboliques. D’un autre côté, le groupe des détenteurs à court terme est à la limite de la rentabilité, de nombreuses pièces ayant des bases de coûts supérieures à la fourchette de négociation actuelle de 26 000 $. Cela montre que ce groupe devient de plus en plus sensible aux prix et qu'il existe encore de nombreux niveaux de prix psychologiques à surmonter.