Rapport hebdomadaire LD Macro (10.9) : l'obligation à long terme Y continue d'augmenter, tandis que la réduction des stocks est en cours, attentes pour le rapport du troisième trimestre
Aperçu du marché
Les principaux marchés boursiers du monde entier ont chuté au cours des deux dernières semaines, seul le Nasdaq enregistrant des gains bihebdomadaires :
Le dollar américain reste fort, le yen japonais est un peu plus faible et le yuan offshore est stable :
Les crypto-monnaies se sont renforcées, l'énergie et les métaux se sont affaiblis. Il convient de noter en particulier que l'Arabie saoudite a exprimé aux États-Unis sa volonté d'augmenter sa production de pétrole afin de promouvoir « l'accord de défense mutuelle américano-saoudien ». Cette nouvelle a fait monter les prix du pétrole brut. va chuter de 7%, mais le conflit palestino-israélien de cette semaine pourrait Les prix du pétrole reprennent de l'élan pour donner de l'élan :
Il n’y a aucun changement dans la force et la faiblesse des catégories cycle et défense :
Les actions à grande capitalisation continuent de surperformer les actions à petite capitalisation :
L'événement le plus important de la semaine dernière a sans aucun doute été le rapport sur l'emploi de septembre publié vendredi dernier par le gouvernement américain. Le nombre d'emplois a augmenté bien au-delà des attentes de tous, de sorte que la première réaction du marché a été la panique. Le prix des bons du Trésor à 10 ans a plongé de près de 2 %, le marché boursier semblait baisser et l'outil de prévision des taux des fonds fédéraux du CME a montré que la probabilité d'une hausse des taux en novembre avait augmenté de 10 points de pourcentage. Mais il n'y a eu aucun changement à l'automne final, toujours à 27 %.
Mais la situation s'est rapidement inversée, le S&P 500 atteignant son plus bas une demi-heure après l'ouverture et clôturant en hausse de 1,2 %. Le bon du Trésor à 10 ans a atteint son plus bas vers 10h50, récupérant environ un tiers de ses pertes. Les chances d’une hausse des taux se sont également estompées plus tôt dans la journée.
Le rendement du Trésor américain à 10 ans a grimpé vendredi à 4,88 %, son plus haut niveau depuis 2007. Il a clôturé vendredi à environ 4,8%, contre 3,3% il y a six mois. Vendredi matin, le rendement du Trésor américain à 30 ans a brièvement dépassé 5,00 % avant de retomber sous ce seuil pour finalement clôturer à 4,97 %.
Comme les taux d'intérêt à long terme ont augmenté plus rapidement récemment, l'inversion de la courbe des rendements s'est nettement améliorée. L'inversion actuelle à 10-02 ans n'est que de 30 pb, mais il reste encore un long chemin à parcourir avant de revenir à la courbe normale. 02 Y maintient le niveau actuel de 5,08 %, 10 Y devra peut-être dépasser 6 % pour être considéré comme revenu à la normale.
Cela s'explique principalement par le fait que le marché, après une brève panique, s'inquiète davantage de la plus faible augmentation de la croissance des salaires depuis juin 2021, qui est proche d'un niveau conforme à l'objectif d'inflation de 2 % de la Réserve fédérale. sur le marché du travail. Cela signifie au moins que le marché du travail n’exige pas de nouvelles hausses significatives des taux d’intérêt de la part de la Fed.
Résumé du rapport non agricole de septembre : L'emploi dans les secteurs clés de l'économie continue de se redresser, mais la croissance des salaires a ralenti. Nous pensons que cela donne à la Fed une marge de manœuvre pour continuer à resserrer sa politique sans nuire gravement à la croissance économique (il y a plus de marge, mais cela ne sera pas nécessairement fait). En termes d'impact sur le marché, le rapport est globalement neutre, la hausse de l'emploi étant compensée par la baisse de la croissance des salaires.
L'emploi salarié non agricole a augmenté de manière significative de 336 000 en septembre, dépassant toutes les attentes et marquant la plus forte augmentation mensuelle cette année. Les données des deux premiers mois ont également été révisées à la hausse, totalisant 119.000. Cela suggère que le marché du travail reste solide.
La croissance de l'emploi continue de se concentrer dans les secteurs de services qui nécessitent un degré élevé de contact humain, comme l'éducation, les soins de santé, les loisirs et l'hôtellerie. Ces industries ont créé 170 000 emplois en septembre et ont représenté 55 % de la croissance totale de l’emploi non agricole en 2023.
Dans le même temps, la croissance des salaires a été relativement faible, la croissance du salaire horaire moyen ralentissant à 4,2 % sur un an, soit un taux inférieur aux prévisions. La croissance moyenne du salaire horaire au cours des trois derniers mois n'a été que de 3,4 %. Diverses enquêtes montrent que la volonté des entreprises d'augmenter les salaires s'est également atténuée, ce qui indique une amélioration de l'équilibre entre l'offre et la demande, ce qui est bon pour la Fed et pour l'inflation.
La combinaison d'un marché du travail tendu et d'un ralentissement de la croissance des salaires constitue une base pour que la Réserve fédérale relève les taux d'intérêt en novembre. Le rapport montre de manière générale que le marché du travail reste solide mais que les pressions inflationnistes se sont atténuées.
Après ce rapport, pour lequel les haussiers et les baissiers pouvaient trouver des raisons, la réaction du marché a également été divisée. Les rendements du Trésor américain ont collectivement atteint de nouveaux sommets, mais les actions américaines ont clôturé en hausse et, d'une manière générale, elles ont tendance à montrer une tendance négative. Un tel rapport ne constituerait guère une base pour un rebond des marchés boursiers, et le rebond de vendredi était plus technique. Le marché baissier n'est pas encore terminé. Avant que la récession économique et les événements de crédit n'entraînent des changements de politique, le marché boursier peut fluctuer dans une certaine fourchette et le rebond sera difficile à maintenir.
Dans un environnement de taux d’intérêt extrêmement bas, les investisseurs accordent plus d’importance aux valorisations des entreprises qu’à la croissance des bénéfices. Mais maintenant que les taux d’intérêt augmentent, les investisseurs auront des exigences plus élevées en matière de croissance des bénéfices. La hausse des taux d’intérêt augmentera les coûts d’emprunt pour les entreprises, ce qui pourrait limiter la croissance. La façon dont les impacts positifs et négatifs des taux d'intérêt et de l'inflation sur les bénéfices seront compensés à l'avenir déterminera si le cours des actions peut continuer à rebondir. La situation idéale est que l'impact de la baisse de l'inflation sur les marges bénéficiaires a été affaibli et que les bénéfices ne seront pas être causée par l'augmentation rapide des coûts des matières premières et de la main-d'œuvre, comme auparavant.L'espace est considérablement réduit. Même si la modération des pressions sur les coûts des intrants et la poursuite de la dynamique économique pourraient contribuer à accroître les marges, des gains de marge significatifs semblent peu probables étant donné la résilience de la croissance des salaires et la hausse des taux d’intérêt et des impôts.
Autres événements économiques qui nécessitent une attention particulière
La plupart des responsables de la Réserve fédérale estiment généralement que l'environnement de taux d'intérêt élevés doit être maintenu pendant une période plus longue, et les représentants « bellicistes » Bowman et Mester n'ont pas exclu la possibilité d'une nouvelle augmentation des taux d'intérêt en novembre.
L'indice des prix PCE américain a rebondi à 3,5 % sur un an en août, tandis que le PCE de base a ralenti à 3,9 % sur un an.
La valeur finale du PMI manufacturier Markit aux Etats-Unis en septembre a été révisée à la hausse à 49,8 ; la valeur finale du PMI des services a été révisée à la baisse.
Le taux de croissance mensuel final des commandes de biens durables aux États-Unis en août a été révisé à la baisse à 0,1%.
Le dernier nombre de personnes demandant des allocations de chômage s'élève à 207 000.
Au 7 octobre, la dernière prévision du modèle GDPNow de la Fed d'Atlanta est que le taux annualisé du PIB américain pour le troisième trimestre est de 4,9 %, ce qui est le même que la prévision du 29 septembre.
Le procès-verbal de la réunion de septembre sur les taux d'intérêt de la Banque du Japon a montré une vision « belliciste ». Un responsable « belliciste » a déclaré que l'objectif d'inflation était sur le point d'être atteint et que la normalisation de la politique monétaire n'était peut-être pas loin.
Le troisième rapport trimestriel sur les actions américaines sera bientôt disponible
Cette semaine a débuté la saison des rapports financiers du troisième trimestre 2023. Les premières sociétés déclarantes sont PepsiCo, JPM, Citigroup, Wells Fargo, BlackRock, etc., et les valeurs financières sont haussières. La saison des résultats ne sera digérée que le 3 novembre au plus tôt, lorsque 80 % des sociétés du S&P 500 publieront leurs rapports financiers.
Le marché s'attend à ce que les bénéfices globaux des sociétés du S&P 500 augmentent de 0 % sur un an au troisième trimestre. Il s'agit de l'attente la plus optimiste des analystes pour la saison des rapports financiers depuis le quatrième trimestre 2022 ; à l'exclusion du secteur de l'énergie, elle devrait croître de 5 %, la meilleure depuis le premier trimestre 2022. ;La croissance médiane attendue du BPA pour les actions individuelles est de 2 % :
D'un point de vue sectoriel, le consensus est que le secteur des services de communication est le plus optimiste quant à la croissance du BPA (+28 %), et que le secteur de l'énergie est le plus pessimiste quant à la croissance du BPA (-38 %). Bien que les prix du pétrole brut Brent aient augmenté de 27 % au troisième trimestre, le prix moyen était toujours inférieur de 12 % à celui de la même période de l'année dernière. Hors secteur de l'énergie, le BPA du S&P 500 devrait croître de 5 %.
Selon les estimations de GS, les technologies de l'information sont le principal contributeur aux estimations du BPA du S&P 500 en 2024 et 2025, avec une contribution annuelle augmentant de 2 points de pourcentage. Après un ralentissement en 2022, les bénéfices des services de communication et des biens de consommation discrétionnaire ont touché un point bas et contribueront collectivement à environ 3 points de pourcentage de croissance en 2024 et 2025, alors que META et Amazon se concentrent sur la gestion des dépenses et la rentabilité. Toutefois, la nécessité pour les entreprises d’investir dans l’IA pourrait limiter la croissance des bénéfices dans ces secteurs.
La concentration de sociétés technologiques géantes dans les ventes et les bénéfices du S&P 500 présente le risque que si ces sociétés ne répondent pas aux attentes, cela ait un impact sur l'indice dans son ensemble. En 2022, les sept plus grandes valeurs (Apple, Amazon, Google, META, Microsoft, Nvidia, Tesla) représentaient 12 % des ventes du S&P 500 et 17 % des bénéfices. D'ici 2025, le marché s'attend à ce que la technologie géante contribue à hauteur de 15 % aux ventes et à 24 % des bénéfices du S&P 500. La surveillance antitrust des régulateurs constitue un obstacle potentiel à la croissance future des ventes et des bénéfices des actions du groupe, avec des poursuites judiciaires récemment annoncées ciblant les pratiques de marché d'Apple, d'Amazon et de Google. Nos études de cas précédentes ont montré qu'AT&T, Microsoft et IBM ont historiquement connu une croissance des ventes plus lente après la résolution de leurs poursuites antitrust respectives.
Étant donné que les bénéfices de ce trimestre devraient atteindre un nouveau sommet et qu'historiquement, la saison des résultats a été bonne pour le marché boursier dans son ensemble, dans le contexte d'un apaisement du sentiment haussier surchauffé et d'attentes de bénéfices solides, nous ne devrions pas être trop pessimistes quant à l'avenir. perspectives du marché au prochain trimestre. L’essentiel est de voir si la volatilité des obligations américaines peut être atténuée, c’est-à-dire si les rendements peuvent cesser de croître unilatéralement et se situer dans une fourchette.
Selon le roi des obligations Bill Gross, dans des circonstances normales, une hausse aussi importante des rendements réels ferait baisser le ratio cours/bénéfice à terme de l'indice S&P 500 à 12 fois contre 18 fois actuellement. Mais l’enthousiasme suscité par le potentiel révolutionnaire de l’intelligence artificielle et les dépenses gouvernementales massives ont atténué cet impact. Mais même ainsi, « l’intelligence artificielle et les futurs déficits budgétaires de 2 000 milliards de dollars peuvent-ils prouver que « cette fois-ci, c’est différent » ? », écrit-il. "J'en doute."
Effets de la guerre
Le groupe militant islamique Hamas a lancé une attaque surprise ce week-end, tuant jusqu'à présent plus de 600 Israéliens. Samedi a été le jour le plus meurtrier qu'Israël ait connu depuis des décennies, après des mois de recrudescence des violences entre Palestiniens et Israéliens, le conflit de longue date entrant désormais dans un nouveau territoire inexploré et dangereux. Israël a officiellement déclaré la guerre au Hamas dimanche et a lancé des frappes aériennes dans la bande de Gaza densément peuplée en réponse, le Premier ministre Benjamin Netanyahu promettant des représailles, avertissant qu'Israël prendrait « des représailles puissantes » et serait prêt pour « une guerre longue et difficile ». Le ministère palestinien de la Santé a déclaré qu'au moins 413 Palestiniens avaient été tués à Gaza depuis samedi.
En outre, le Hamas a lancé des attaques sur les terres occupées par Israël qui ont tué plusieurs étrangers, dont des Américains et des Français. Les principaux pays développés ont exprimé leur soutien à Israël et les États-Unis ont rapproché le groupe d’attaque du porte-avions USS Ford d’Israël.
Le marché financier des nationalités a été fermé ce week-end et les informations de guerre pertinentes n'ont montré aucun impact. Le marché des monnaies numériques a poursuivi sa tendance faible et volatile. À en juger par la dernière guerre à grande échelle, l'invasion à grande échelle de l'Ukraine par la Russie, l'époque Le point culminant était février 2022, et le S&P 500 ce mois-là, l'or et les monnaies numériques ont tous clôturé en hausse, mais ont ensuite chuté pendant trois mois consécutifs. Cependant, elle a été confrontée à des hausses continues des taux d’intérêt de la part de la Réserve fédérale.
Positions et flux de fonds
Un certain nombre d'indicateurs de position des investisseurs boursiers ont de nouveau chuté, ce qui indique que le sentiment baissier général des investisseurs s'est encore renforcé.
La position du portefeuille de stratégie systématique a chuté de manière significative jusqu'au niveau neutre, qui correspond au 40e percentile de l'histoire (ligne bleu foncé dans la figure ci-dessous). Les positions des investisseurs subjectifs (déjà dans la fourchette de sous-pondération) ont également baissé encore davantage. le niveau de mai de cette année, qui est le 29e percentile de l'histoire (ligne verte ci-dessous).
L'analyse de la Deutsche Bank estime que la hausse des marchés boursiers au cours de la saison des résultats est négativement liée à la position boursière au début de la saison des résultats.Plus la position est légère, plus la hausse est importante.
Les positions globales en actions pour les CTA (stratégies Momentum) ont considérablement diminué par rapport à la semaine dernière et se situent actuellement dans le 25e centile historiquement avec des positions inférieures.
Dans le même temps, les CTA sont clairement baissiers sur les obligations, extrêmement haussiers sur le dollar américain, extrêmement baissiers sur l'or et extrêmement haussiers sur le pétrole brut.Cette structure est assez claire et se rapproche de plus en plus d'un renversement.
Le volume des options d'achat moins le volume des options de vente sur les actions américaines a continué à baisser fortement, tombant au plus bas niveau en neuf mois, et se situe à un niveau négatif rare dans l'histoire (seulement 1 centile).
Les fonds d'actions (ETF et fonds communs de placement) ont enregistré des entrées nettes (3,3 milliards de dollars) pour la deuxième semaine, mais l'ampleur a ralenti par rapport à la semaine dernière. Les entrées nettes ont ralenti aux États-Unis (3,9 milliards de dollars) et en Asie (1,2 milliard de dollars), les marchés émergents (200 millions de dollars) enregistrant de légères entrées nettes. Les sorties nettes d’Europe (1,8 milliard de dollars) se poursuivent depuis 30 semaines. Les fonds obligataires ont enregistré des rachats nets (2,5 milliards de dollars) pour la deuxième semaine, principalement en raison des sorties de capitaux des obligations d'entreprises et des obligations des marchés émergents, tandis que les obligations d'État ont continué à maintenir des entrées continues.
Les fonds du marché monétaire (70,8 milliards de dollars) ont enregistré sur une note solide leurs rentrées nettes les plus élevées en trois mois, mettant fin aux deux semaines précédentes de rachats nets.
Selon les dernières données de la CFTC, la position globale des contrats à terme sur actions américaines a de nouveau chuté, les positions longues nettes du S&P 500 diminuant et les positions courtes nettes du Russell 2000 augmentant. La position longue nette du Nasdaq 100 est stable et la position courte nette de Dow Asset Management + Leveraged Funds a dépassé 20 %. La valeur globale de la position :
Poussée par le rebond du dollar américain, la position courte nette du dollar américain a continuellement diminué au cours des trois derniers mois et est presque revenue à zéro :
Indicateur de sentiment
L’indicateur de confiance de Goldman Sachs se situe actuellement à 0,5, ce qui correspond à une fourchette neutre à positive :
L'indicateur de confiance de Bank of America a fortement chuté et se situe désormais en territoire baissier.
La proportion baissière de l'indicateur de sentiment des investisseurs AAII a atteint 41,58%, le niveau le plus élevé depuis début mai. Cependant, la proportion haussière a également légèrement rebondi et l'opinion neutre a considérablement chuté, ce qui indique que le jeu long-short va recommencer :
L'indice de peur et de cupidité de CNN est tombé à 17,58 la semaine dernière, la situation la plus panique depuis octobre de l'année dernière, mais a rebondi au cours des trois jours suivants :
Partage d'opinions
Le point de vue de Bank of America : se concentrer sur les opportunités commerciales structurelles
Étant donné que le désendettement provoqué par la hausse des coûts du capital se poursuit, il y a une forte probabilité qu'une récession survienne, et il sera alors temps pour le marché de toucher le fond et de rebondir. À l'heure actuelle, nous devons prêter attention à la valeur relative des différents actifs et secteurs, plutôt que de regarder uniquement la valeur absolue.
Bank of America a cité un certain nombre d'opportunités évidentes d'inadéquation dans son rapport du 5 octobre, telles que :
Le Japon représente le concept de « pas d'atterrissage brutal », tandis que la Chine représente « avec un atterrissage brutal ».
Les actions bancaires représentent un « atterrissage brutal », tandis que les actions de courtage représentent « un atterrissage brutal ».
Les valeurs du secteur des transports représentent un « atterrissage brutal », tandis que les valeurs du commerce de détail représentent un « atterrissage brutal ». Les premières ont commencé à rattraper le déclin des secondes.
Les actions à petite capitalisation envoient des signaux de récession aux États-Unis.Une fois la récession confirmée, elles devraient vendre activement le concept de « pas d'atterrissage brutal » et acheter le concept d'« atterrissage brutal ».
En attendant une récession, il est plus important de se concentrer sur ces opportunités de trading asymétriques plutôt que de se contenter de regarder la valeur absolue des actions ou des secteurs individuels.
Dalio a déclaré que les États-Unis tomberaient dans une crise de la dette
"Ce pays va connaître une crise de la dette", a déclaré à CNBC le fondateur du fonds spéculatif Bridgewater Associates, lors d'une conversation au coin du feu avec l'Association of Managed Funds. "Je pense que la rapidité avec laquelle cela se produira dépendra des problèmes d'offre et de demande, donc je surveille cela de très près."
Dalio craint que les obstacles auxquels l'économie est confrontée ne soient pas seulement liés à des niveaux d'endettement élevés, et il a déclaré que la croissance économique pourrait tomber à zéro, à plus ou moins 1 ou 2 %.
"Je pense que l'économie va ralentir considérablement", a déclaré Dalio.
Qui est la principale force du marché obligataire ?
Affectés par l’augmentation de l’offre et les changements dans la structure de la demande, les rendements obligataires américains devraient rester à un niveau élevé. Cela s’inscrit dans un contexte d’augmentation des émissions gouvernementales (1 000 milliards de dollars de plus au cours des trois derniers mois), alors que la Fed cesse d’acheter, que la demande des banques commerciales a chuté et que les investisseurs institutionnels ont moins d’appétit pour le risque pour les obligations. Ces facteurs signifient que les bons du Trésor doivent offrir des rendements plus élevés pour attirer les acheteurs, ce qui rend difficile une baisse significative du rendement du Trésor à 10 ans.
Preuves pour les optimistes
Les optimistes pensent que l’inflation est en baisse, ce qui contribuera à terme à freiner la hausse des taux d’intérêt sur le marché secondaire. Au début des années 1980, lorsque l’inflation a atteint un sommet et est tombée en dessous des rendements à 10 ans, les taux à 10 ans ont également atteint et baissé, mais avec un décalage d’environ un an.
L'enthousiasme pour la consommation augmente
Les données de consommation à haute fréquence aux États-Unis ont fortement rebondi au cours des deux dernières semaines à 1,8 % en glissement annuel, soit une augmentation de 2,0 % après exclusion du carburant : on peut constater que lorsque la consommation de carburant est exclue de la consommation totale, la croissance de la consommation est plus évidente. Cela pourrait signifier que même si les prix de l’énergie augmentent, cela n’empêche pas les consommateurs de dépenser davantage pour d’autres biens et services.
Le prix du carnaval
La ligne bleu clair montre que les normes de prêt des banques aux entreprises ont été considérablement assouplies depuis 2022. Historiquement, l'assouplissement du club des normes a déclenché une vague de défauts de paiement croissants. Je crains que ce soit extrêmement difficile cette fois-ci. le taux de défaut des obligations qui favorise le bleu foncé a accéléré son rebond :
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Rapport hebdomadaire LD Macro (10.9) : l'obligation à long terme Y continue d'augmenter, tandis que la réduction des stocks est en cours, attentes pour le rapport du troisième trimestre
Aperçu du marché
Les principaux marchés boursiers du monde entier ont chuté au cours des deux dernières semaines, seul le Nasdaq enregistrant des gains bihebdomadaires :
Le dollar américain reste fort, le yen japonais est un peu plus faible et le yuan offshore est stable :
Les crypto-monnaies se sont renforcées, l'énergie et les métaux se sont affaiblis. Il convient de noter en particulier que l'Arabie saoudite a exprimé aux États-Unis sa volonté d'augmenter sa production de pétrole afin de promouvoir « l'accord de défense mutuelle américano-saoudien ». Cette nouvelle a fait monter les prix du pétrole brut. va chuter de 7%, mais le conflit palestino-israélien de cette semaine pourrait Les prix du pétrole reprennent de l'élan pour donner de l'élan :
Il n’y a aucun changement dans la force et la faiblesse des catégories cycle et défense :
Les actions à grande capitalisation continuent de surperformer les actions à petite capitalisation :
L'événement le plus important de la semaine dernière a sans aucun doute été le rapport sur l'emploi de septembre publié vendredi dernier par le gouvernement américain. Le nombre d'emplois a augmenté bien au-delà des attentes de tous, de sorte que la première réaction du marché a été la panique. Le prix des bons du Trésor à 10 ans a plongé de près de 2 %, le marché boursier semblait baisser et l'outil de prévision des taux des fonds fédéraux du CME a montré que la probabilité d'une hausse des taux en novembre avait augmenté de 10 points de pourcentage. Mais il n'y a eu aucun changement à l'automne final, toujours à 27 %.
Mais la situation s'est rapidement inversée, le S&P 500 atteignant son plus bas une demi-heure après l'ouverture et clôturant en hausse de 1,2 %. Le bon du Trésor à 10 ans a atteint son plus bas vers 10h50, récupérant environ un tiers de ses pertes. Les chances d’une hausse des taux se sont également estompées plus tôt dans la journée.
Le rendement du Trésor américain à 10 ans a grimpé vendredi à 4,88 %, son plus haut niveau depuis 2007. Il a clôturé vendredi à environ 4,8%, contre 3,3% il y a six mois. Vendredi matin, le rendement du Trésor américain à 30 ans a brièvement dépassé 5,00 % avant de retomber sous ce seuil pour finalement clôturer à 4,97 %.
Comme les taux d'intérêt à long terme ont augmenté plus rapidement récemment, l'inversion de la courbe des rendements s'est nettement améliorée. L'inversion actuelle à 10-02 ans n'est que de 30 pb, mais il reste encore un long chemin à parcourir avant de revenir à la courbe normale. 02 Y maintient le niveau actuel de 5,08 %, 10 Y devra peut-être dépasser 6 % pour être considéré comme revenu à la normale.
Cela s'explique principalement par le fait que le marché, après une brève panique, s'inquiète davantage de la plus faible augmentation de la croissance des salaires depuis juin 2021, qui est proche d'un niveau conforme à l'objectif d'inflation de 2 % de la Réserve fédérale. sur le marché du travail. Cela signifie au moins que le marché du travail n’exige pas de nouvelles hausses significatives des taux d’intérêt de la part de la Fed.
Résumé du rapport non agricole de septembre : L'emploi dans les secteurs clés de l'économie continue de se redresser, mais la croissance des salaires a ralenti. Nous pensons que cela donne à la Fed une marge de manœuvre pour continuer à resserrer sa politique sans nuire gravement à la croissance économique (il y a plus de marge, mais cela ne sera pas nécessairement fait). En termes d'impact sur le marché, le rapport est globalement neutre, la hausse de l'emploi étant compensée par la baisse de la croissance des salaires.
L'emploi salarié non agricole a augmenté de manière significative de 336 000 en septembre, dépassant toutes les attentes et marquant la plus forte augmentation mensuelle cette année. Les données des deux premiers mois ont également été révisées à la hausse, totalisant 119.000. Cela suggère que le marché du travail reste solide.
La croissance de l'emploi continue de se concentrer dans les secteurs de services qui nécessitent un degré élevé de contact humain, comme l'éducation, les soins de santé, les loisirs et l'hôtellerie. Ces industries ont créé 170 000 emplois en septembre et ont représenté 55 % de la croissance totale de l’emploi non agricole en 2023.
Dans le même temps, la croissance des salaires a été relativement faible, la croissance du salaire horaire moyen ralentissant à 4,2 % sur un an, soit un taux inférieur aux prévisions. La croissance moyenne du salaire horaire au cours des trois derniers mois n'a été que de 3,4 %. Diverses enquêtes montrent que la volonté des entreprises d'augmenter les salaires s'est également atténuée, ce qui indique une amélioration de l'équilibre entre l'offre et la demande, ce qui est bon pour la Fed et pour l'inflation.
La combinaison d'un marché du travail tendu et d'un ralentissement de la croissance des salaires constitue une base pour que la Réserve fédérale relève les taux d'intérêt en novembre. Le rapport montre de manière générale que le marché du travail reste solide mais que les pressions inflationnistes se sont atténuées.
Après ce rapport, pour lequel les haussiers et les baissiers pouvaient trouver des raisons, la réaction du marché a également été divisée. Les rendements du Trésor américain ont collectivement atteint de nouveaux sommets, mais les actions américaines ont clôturé en hausse et, d'une manière générale, elles ont tendance à montrer une tendance négative. Un tel rapport ne constituerait guère une base pour un rebond des marchés boursiers, et le rebond de vendredi était plus technique. Le marché baissier n'est pas encore terminé. Avant que la récession économique et les événements de crédit n'entraînent des changements de politique, le marché boursier peut fluctuer dans une certaine fourchette et le rebond sera difficile à maintenir.
Dans un environnement de taux d’intérêt extrêmement bas, les investisseurs accordent plus d’importance aux valorisations des entreprises qu’à la croissance des bénéfices. Mais maintenant que les taux d’intérêt augmentent, les investisseurs auront des exigences plus élevées en matière de croissance des bénéfices. La hausse des taux d’intérêt augmentera les coûts d’emprunt pour les entreprises, ce qui pourrait limiter la croissance. La façon dont les impacts positifs et négatifs des taux d'intérêt et de l'inflation sur les bénéfices seront compensés à l'avenir déterminera si le cours des actions peut continuer à rebondir. La situation idéale est que l'impact de la baisse de l'inflation sur les marges bénéficiaires a été affaibli et que les bénéfices ne seront pas être causée par l'augmentation rapide des coûts des matières premières et de la main-d'œuvre, comme auparavant.L'espace est considérablement réduit. Même si la modération des pressions sur les coûts des intrants et la poursuite de la dynamique économique pourraient contribuer à accroître les marges, des gains de marge significatifs semblent peu probables étant donné la résilience de la croissance des salaires et la hausse des taux d’intérêt et des impôts.
Autres événements économiques qui nécessitent une attention particulière
Cette semaine a débuté la saison des rapports financiers du troisième trimestre 2023. Les premières sociétés déclarantes sont PepsiCo, JPM, Citigroup, Wells Fargo, BlackRock, etc., et les valeurs financières sont haussières. La saison des résultats ne sera digérée que le 3 novembre au plus tôt, lorsque 80 % des sociétés du S&P 500 publieront leurs rapports financiers.
Le marché s'attend à ce que les bénéfices globaux des sociétés du S&P 500 augmentent de 0 % sur un an au troisième trimestre. Il s'agit de l'attente la plus optimiste des analystes pour la saison des rapports financiers depuis le quatrième trimestre 2022 ; à l'exclusion du secteur de l'énergie, elle devrait croître de 5 %, la meilleure depuis le premier trimestre 2022. ;La croissance médiane attendue du BPA pour les actions individuelles est de 2 % :
D'un point de vue sectoriel, le consensus est que le secteur des services de communication est le plus optimiste quant à la croissance du BPA (+28 %), et que le secteur de l'énergie est le plus pessimiste quant à la croissance du BPA (-38 %). Bien que les prix du pétrole brut Brent aient augmenté de 27 % au troisième trimestre, le prix moyen était toujours inférieur de 12 % à celui de la même période de l'année dernière. Hors secteur de l'énergie, le BPA du S&P 500 devrait croître de 5 %.
Selon les estimations de GS, les technologies de l'information sont le principal contributeur aux estimations du BPA du S&P 500 en 2024 et 2025, avec une contribution annuelle augmentant de 2 points de pourcentage. Après un ralentissement en 2022, les bénéfices des services de communication et des biens de consommation discrétionnaire ont touché un point bas et contribueront collectivement à environ 3 points de pourcentage de croissance en 2024 et 2025, alors que META et Amazon se concentrent sur la gestion des dépenses et la rentabilité. Toutefois, la nécessité pour les entreprises d’investir dans l’IA pourrait limiter la croissance des bénéfices dans ces secteurs.
La concentration de sociétés technologiques géantes dans les ventes et les bénéfices du S&P 500 présente le risque que si ces sociétés ne répondent pas aux attentes, cela ait un impact sur l'indice dans son ensemble. En 2022, les sept plus grandes valeurs (Apple, Amazon, Google, META, Microsoft, Nvidia, Tesla) représentaient 12 % des ventes du S&P 500 et 17 % des bénéfices. D'ici 2025, le marché s'attend à ce que la technologie géante contribue à hauteur de 15 % aux ventes et à 24 % des bénéfices du S&P 500. La surveillance antitrust des régulateurs constitue un obstacle potentiel à la croissance future des ventes et des bénéfices des actions du groupe, avec des poursuites judiciaires récemment annoncées ciblant les pratiques de marché d'Apple, d'Amazon et de Google. Nos études de cas précédentes ont montré qu'AT&T, Microsoft et IBM ont historiquement connu une croissance des ventes plus lente après la résolution de leurs poursuites antitrust respectives.
Étant donné que les bénéfices de ce trimestre devraient atteindre un nouveau sommet et qu'historiquement, la saison des résultats a été bonne pour le marché boursier dans son ensemble, dans le contexte d'un apaisement du sentiment haussier surchauffé et d'attentes de bénéfices solides, nous ne devrions pas être trop pessimistes quant à l'avenir. perspectives du marché au prochain trimestre. L’essentiel est de voir si la volatilité des obligations américaines peut être atténuée, c’est-à-dire si les rendements peuvent cesser de croître unilatéralement et se situer dans une fourchette.
Selon le roi des obligations Bill Gross, dans des circonstances normales, une hausse aussi importante des rendements réels ferait baisser le ratio cours/bénéfice à terme de l'indice S&P 500 à 12 fois contre 18 fois actuellement. Mais l’enthousiasme suscité par le potentiel révolutionnaire de l’intelligence artificielle et les dépenses gouvernementales massives ont atténué cet impact. Mais même ainsi, « l’intelligence artificielle et les futurs déficits budgétaires de 2 000 milliards de dollars peuvent-ils prouver que « cette fois-ci, c’est différent » ? », écrit-il. "J'en doute."
Effets de la guerre
Le groupe militant islamique Hamas a lancé une attaque surprise ce week-end, tuant jusqu'à présent plus de 600 Israéliens. Samedi a été le jour le plus meurtrier qu'Israël ait connu depuis des décennies, après des mois de recrudescence des violences entre Palestiniens et Israéliens, le conflit de longue date entrant désormais dans un nouveau territoire inexploré et dangereux. Israël a officiellement déclaré la guerre au Hamas dimanche et a lancé des frappes aériennes dans la bande de Gaza densément peuplée en réponse, le Premier ministre Benjamin Netanyahu promettant des représailles, avertissant qu'Israël prendrait « des représailles puissantes » et serait prêt pour « une guerre longue et difficile ». Le ministère palestinien de la Santé a déclaré qu'au moins 413 Palestiniens avaient été tués à Gaza depuis samedi.
En outre, le Hamas a lancé des attaques sur les terres occupées par Israël qui ont tué plusieurs étrangers, dont des Américains et des Français. Les principaux pays développés ont exprimé leur soutien à Israël et les États-Unis ont rapproché le groupe d’attaque du porte-avions USS Ford d’Israël.
Le marché financier des nationalités a été fermé ce week-end et les informations de guerre pertinentes n'ont montré aucun impact. Le marché des monnaies numériques a poursuivi sa tendance faible et volatile. À en juger par la dernière guerre à grande échelle, l'invasion à grande échelle de l'Ukraine par la Russie, l'époque Le point culminant était février 2022, et le S&P 500 ce mois-là, l'or et les monnaies numériques ont tous clôturé en hausse, mais ont ensuite chuté pendant trois mois consécutifs. Cependant, elle a été confrontée à des hausses continues des taux d’intérêt de la part de la Réserve fédérale.
Positions et flux de fonds
Un certain nombre d'indicateurs de position des investisseurs boursiers ont de nouveau chuté, ce qui indique que le sentiment baissier général des investisseurs s'est encore renforcé.
La position du portefeuille de stratégie systématique a chuté de manière significative jusqu'au niveau neutre, qui correspond au 40e percentile de l'histoire (ligne bleu foncé dans la figure ci-dessous). Les positions des investisseurs subjectifs (déjà dans la fourchette de sous-pondération) ont également baissé encore davantage. le niveau de mai de cette année, qui est le 29e percentile de l'histoire (ligne verte ci-dessous).
L'analyse de la Deutsche Bank estime que la hausse des marchés boursiers au cours de la saison des résultats est négativement liée à la position boursière au début de la saison des résultats.Plus la position est légère, plus la hausse est importante.
Les positions globales en actions pour les CTA (stratégies Momentum) ont considérablement diminué par rapport à la semaine dernière et se situent actuellement dans le 25e centile historiquement avec des positions inférieures.
Dans le même temps, les CTA sont clairement baissiers sur les obligations, extrêmement haussiers sur le dollar américain, extrêmement baissiers sur l'or et extrêmement haussiers sur le pétrole brut.Cette structure est assez claire et se rapproche de plus en plus d'un renversement.
Le volume des options d'achat moins le volume des options de vente sur les actions américaines a continué à baisser fortement, tombant au plus bas niveau en neuf mois, et se situe à un niveau négatif rare dans l'histoire (seulement 1 centile).
Les fonds d'actions (ETF et fonds communs de placement) ont enregistré des entrées nettes (3,3 milliards de dollars) pour la deuxième semaine, mais l'ampleur a ralenti par rapport à la semaine dernière. Les entrées nettes ont ralenti aux États-Unis (3,9 milliards de dollars) et en Asie (1,2 milliard de dollars), les marchés émergents (200 millions de dollars) enregistrant de légères entrées nettes. Les sorties nettes d’Europe (1,8 milliard de dollars) se poursuivent depuis 30 semaines. Les fonds obligataires ont enregistré des rachats nets (2,5 milliards de dollars) pour la deuxième semaine, principalement en raison des sorties de capitaux des obligations d'entreprises et des obligations des marchés émergents, tandis que les obligations d'État ont continué à maintenir des entrées continues.
Les fonds du marché monétaire (70,8 milliards de dollars) ont enregistré sur une note solide leurs rentrées nettes les plus élevées en trois mois, mettant fin aux deux semaines précédentes de rachats nets.
Selon les dernières données de la CFTC, la position globale des contrats à terme sur actions américaines a de nouveau chuté, les positions longues nettes du S&P 500 diminuant et les positions courtes nettes du Russell 2000 augmentant. La position longue nette du Nasdaq 100 est stable et la position courte nette de Dow Asset Management + Leveraged Funds a dépassé 20 %. La valeur globale de la position :
Poussée par le rebond du dollar américain, la position courte nette du dollar américain a continuellement diminué au cours des trois derniers mois et est presque revenue à zéro :
Indicateur de sentiment
L’indicateur de confiance de Goldman Sachs se situe actuellement à 0,5, ce qui correspond à une fourchette neutre à positive :
L'indicateur de confiance de Bank of America a fortement chuté et se situe désormais en territoire baissier.
La proportion baissière de l'indicateur de sentiment des investisseurs AAII a atteint 41,58%, le niveau le plus élevé depuis début mai. Cependant, la proportion haussière a également légèrement rebondi et l'opinion neutre a considérablement chuté, ce qui indique que le jeu long-short va recommencer :
L'indice de peur et de cupidité de CNN est tombé à 17,58 la semaine dernière, la situation la plus panique depuis octobre de l'année dernière, mais a rebondi au cours des trois jours suivants :
Partage d'opinions
Le point de vue de Bank of America : se concentrer sur les opportunités commerciales structurelles
Étant donné que le désendettement provoqué par la hausse des coûts du capital se poursuit, il y a une forte probabilité qu'une récession survienne, et il sera alors temps pour le marché de toucher le fond et de rebondir. À l'heure actuelle, nous devons prêter attention à la valeur relative des différents actifs et secteurs, plutôt que de regarder uniquement la valeur absolue.
Bank of America a cité un certain nombre d'opportunités évidentes d'inadéquation dans son rapport du 5 octobre, telles que :
Le Japon représente le concept de « pas d'atterrissage brutal », tandis que la Chine représente « avec un atterrissage brutal ».
Les actions bancaires représentent un « atterrissage brutal », tandis que les actions de courtage représentent « un atterrissage brutal ».
Les valeurs du secteur des transports représentent un « atterrissage brutal », tandis que les valeurs du commerce de détail représentent un « atterrissage brutal ». Les premières ont commencé à rattraper le déclin des secondes.
Les actions à petite capitalisation envoient des signaux de récession aux États-Unis.Une fois la récession confirmée, elles devraient vendre activement le concept de « pas d'atterrissage brutal » et acheter le concept d'« atterrissage brutal ».
En attendant une récession, il est plus important de se concentrer sur ces opportunités de trading asymétriques plutôt que de se contenter de regarder la valeur absolue des actions ou des secteurs individuels.
Dalio a déclaré que les États-Unis tomberaient dans une crise de la dette
"Ce pays va connaître une crise de la dette", a déclaré à CNBC le fondateur du fonds spéculatif Bridgewater Associates, lors d'une conversation au coin du feu avec l'Association of Managed Funds. "Je pense que la rapidité avec laquelle cela se produira dépendra des problèmes d'offre et de demande, donc je surveille cela de très près."
Dalio craint que les obstacles auxquels l'économie est confrontée ne soient pas seulement liés à des niveaux d'endettement élevés, et il a déclaré que la croissance économique pourrait tomber à zéro, à plus ou moins 1 ou 2 %.
"Je pense que l'économie va ralentir considérablement", a déclaré Dalio.
Qui est la principale force du marché obligataire ?
Affectés par l’augmentation de l’offre et les changements dans la structure de la demande, les rendements obligataires américains devraient rester à un niveau élevé. Cela s’inscrit dans un contexte d’augmentation des émissions gouvernementales (1 000 milliards de dollars de plus au cours des trois derniers mois), alors que la Fed cesse d’acheter, que la demande des banques commerciales a chuté et que les investisseurs institutionnels ont moins d’appétit pour le risque pour les obligations. Ces facteurs signifient que les bons du Trésor doivent offrir des rendements plus élevés pour attirer les acheteurs, ce qui rend difficile une baisse significative du rendement du Trésor à 10 ans.
Preuves pour les optimistes
Les optimistes pensent que l’inflation est en baisse, ce qui contribuera à terme à freiner la hausse des taux d’intérêt sur le marché secondaire. Au début des années 1980, lorsque l’inflation a atteint un sommet et est tombée en dessous des rendements à 10 ans, les taux à 10 ans ont également atteint et baissé, mais avec un décalage d’environ un an.
L'enthousiasme pour la consommation augmente
Les données de consommation à haute fréquence aux États-Unis ont fortement rebondi au cours des deux dernières semaines à 1,8 % en glissement annuel, soit une augmentation de 2,0 % après exclusion du carburant : on peut constater que lorsque la consommation de carburant est exclue de la consommation totale, la croissance de la consommation est plus évidente. Cela pourrait signifier que même si les prix de l’énergie augmentent, cela n’empêche pas les consommateurs de dépenser davantage pour d’autres biens et services.
Le prix du carnaval
La ligne bleu clair montre que les normes de prêt des banques aux entreprises ont été considérablement assouplies depuis 2022. Historiquement, l'assouplissement du club des normes a déclenché une vague de défauts de paiement croissants. Je crains que ce soit extrêmement difficile cette fois-ci. le taux de défaut des obligations qui favorise le bleu foncé a accéléré son rebond :
