Récemment, le Fonds monétaire international a publié un document de travail intitulé « Assessing Macrofinancial Risks from Crypto Assets » (Évaluation des risques macrofinanciers liés aux crypto-actifs). Les problèmes dans l’espace des crypto-monnaies ont suscité des appels à renforcer le cadre politique des crypto-actifs dans divers pays, avec une réglementation et une surveillance accrues. L’article présente un cadre macrofinancier conceptuel pour comprendre et suivre les risques systémiques découlant des crypto-actifs. Plus précisément, le document propose une matrice d’évaluation des risques liés aux crypto-monnaies (C-RAM) à l’échelle nationale pour résumer les principales vulnérabilités, les indicateurs utiles, les déclencheurs potentiels et les réponses politiques potentielles liées à l’industrie des crypto-monnaies. L’article traite également de la façon dont les experts et les fonctionnaires peuvent intégrer des vulnérabilités spécifiques découlant des activités liées aux cryptoactifs dans leur évaluation du risque systémique, et de la façon dont ils peuvent fournir des conseils stratégiques et prendre des mesures au besoin pour aider à contenir le risque systémique. L’Institut de technologie financière de l’Université chinoise Min a compilé la partie principale de l’article.
Brève introduction
L’article traite principalement de la manière d’évaluer et de gérer les risques macro-financiers des crypto-actifs tels que le bitcoin et les stablecoins. Les crypto-actifs sont une nouvelle forme d’actif numérique qui présente des avantages potentiels, mais qui présente également des risques extrêmement élevés pour la stabilité financière, l’intégrité financière et d’autres aspects de l’économie. Le document propose un cadre conceptuel et un outil de matrice d’évaluation des risques liés aux cryptomonnaies (C-RAM) afin d’intégrer le risque lié aux cryptoactifs dans l’évaluation des risques systémiques et la réponse politique. L’article applique le C-RAM à plusieurs pays, dont le Salvador, la République centrafricaine et le Vietnam, et discute de leurs défis politiques et de leurs implications.
Risques macro-financiers et liens sectoriels des crypto-monnaies
Cadre général
Le cadre comprend des données, des outils, de l’information, de la vulnérabilité, de la contagion, de l’amplification, des boucles de rétroaction et des recommandations politiques. Le cadre explique en quoi les crypto-actifs diffèrent des marchés financiers traditionnels en termes d’indicateurs, d’outils, de vulnérabilités, de canaux et de politiques. Certaines des nouvelles caractéristiques et des défis posés par les cryptoactifs ont été soulignés, tels que la substitution de devises, les risques opérationnels et l’incertitude juridique. Le cadre identifie les principaux acteurs de l’écosystème des crypto-monnaies, tels que les émetteurs, les mineurs, les bourses, les portefeuilles, les investisseurs et les fournisseurs de paiement. Les principaux risques auxquels nous sommes confrontés, tels que le risque de crédit, le risque de marché, le risque de liquidité, le risque de concentration, le risque cybernétique et opérationnel et le risque juridique ou réglementaire, sont également analysés. Le cadre utilise une classification des crypto-actifs basée sur quatre types : les jetons non pris en charge, les stablecoins, les jetons utilitaires et les jetons de sécurité.
Risque microprudentiel
Le cadre décrit les principaux composants et acteurs de l’industrie des crypto-monnaies, tels que les émetteurs, les mineurs, les bourses, les portefeuilles, les investisseurs et les fournisseurs de paiement. Explique en quoi les crypto-actifs diffèrent des actifs financiers traditionnels en termes de droits des créanciers, de décentralisation et de gouvernance. Les principaux risques auxquels sont confrontés les participants aux cryptomonnaies ont été identifiés, tels que le risque de crédit, le risque de marché, le risque de liquidité, le risque de concentration, le risque cybernétique/opérationnel et le risque juridique/réglementaire. Utilisez une classification des crypto-actifs basée sur quatre types : les jetons non pris en charge, les stablecoins, les jetons utilitaires et les jetons de sécurité. Il analyse la façon dont les risques dans l’espace des crypto-monnaies se répercutent sur le secteur financier traditionnel et d’autres secteurs économiques par le biais de divers canaux, tels que le risque de contrepartie, le risque de contagion, le risque de substitution de devises et le cyber-risque. Les défis de la régulation et de la supervision dans des environnements décentralisés et complexes ont été mis en évidence.
Risque macroprudentiel
Le cadre explique comment les crypto-actifs affectent l’économie réelle des ménages et des entreprises qui les utilisent à des fins d’investissement, d’épargne ou de paiement. Il explique comment les crypto-actifs peuvent générer des effets de richesse, affecter la rentabilité et les flux de trésorerie, et entraîner une mauvaise allocation des ressources. Examen de l’incidence des cryptoactifs sur le secteur financier par le biais des revenus, des dépenses et des canaux de financement. Ils ont également souligné les risques budgétaires potentiels posés par la volatilité des prix des cryptoactifs, l’évasion fiscale, le renflouement du secteur financier et le financement non conventionnel. Il analyse l’impact des crypto-actifs sur le secteur extérieur par le biais des envois de fonds et des flux de capitaux transfrontaliers. Les défis auxquels sont confrontés les pays ayant une forte utilisation des crypto-actifs en termes d’adéquation des réserves, de coussins extérieurs et de mesures de gestion des flux de capitaux ont été mis en évidence. Il explore comment les crypto-actifs affectent le secteur monétaire par le biais des mécanismes de transmission, de la substitution monétaire, de la mesure de la masse monétaire et de la fixation des taux d’intérêt. La nécessité d’une coordination et d’une coopération entre les banques centrales et les organismes de réglementation pour faire face aux risques liés aux cryptoactifs a également été soulignée. Les principaux liens et retombées entre le secteur des cryptomonnaies et le secteur financier traditionnel ont été identifiés. Il évalue également les risques liés à la concentration, à la contagion, aux cyberattaques, à la désintermédiation et à la volatilité des marchés. Il propose également des réponses politiques aux niveaux micro et macroprudentiel pour atténuer ces risques.
Liens avec le secteur financier
Le cadre décrit comment les principaux composants et participants du secteur des crypto-monnaies, tels que les émetteurs, les mineurs, les bourses, les portefeuilles, les investisseurs et les fournisseurs de paiement, interagissent avec le secteur financier traditionnel. Explique en quoi les crypto-actifs diffèrent des actifs financiers traditionnels en termes de droits des créanciers, de décentralisation et de gouvernance. Les principaux risques auxquels sont confrontés les participants aux cryptomonnaies et le secteur financier traditionnel ont été identifiés, tels que le risque de crédit, le risque de marché, le risque de liquidité, le risque de concentration, le risque cybernétique/opérationnel et le risque juridique/réglementaire. Il analyse la façon dont ces risques se répercutent sur d’autres parties du secteur financier et de l’économie par divers canaux, tels que le risque de contrepartie, le risque de contagion, le risque de substitution de devises et le cyber-risque. Les défis de la régulation et de la supervision dans des environnements décentralisés et complexes ont été mis en évidence. La manière dont les crypto-actifs affectent la structure et la stabilité du secteur financier à long terme est étudiée. Il examine comment les crypto-actifs peuvent conduire à la désintermédiation des dépôts bancaires, perturber l’offre de crédit et la transmission de la politique monétaire, et créer des marchés parallèles pour les taux de change et les monnaies locales. La nécessité d’identifier et de réglementer les participants aux cryptomonnaies d’importance systémique, tels que les grandes plateformes d’échange, les plateformes DeFi ou les mineurs/validateurs, a également été soulignée.
Caractéristiques uniques que les crypto-actifs apportent au framework
En résumé, les principales caractéristiques distinctives que les crypto-actifs apportent à ce cadre sont les suivantes :
• De nouveaux modèles d’affaires et de nouvelles formes d’intermédiation financière, d’instruments financiers, de marchés et d’infrastructures ont créé de facto des systèmes financiers alternatifs parallèles
● Marchés décentralisés et structures de gouvernance pour les principaux acteurs de la crypto-monnaie
Les crypto-actifs constituent un nouveau système financier parallèle qui comprend un certain nombre d’éléments clés (intermédiaires et marchés financiers, infrastructure et instruments des marchés financiers, y compris des monnaies similaires)
● En raison de l’exécution automatique des transactions, le marché réagit très rapidement, ce qui entraîne des fluctuations de prix et une instabilité financière, ce qui peut également créer des risques financiers inattendus
● Certains des plus grands actifs cryptographiques n’ont aucune créance sur les émetteurs
● Risque opérationnel/cyber élevé en raison d’une complexité technique élevée et d’une gouvernance faible
● De nouveaux canaux de communication avec le secteur physique, y compris une réduction significative des obstacles à la communication transfrontalière
● Manque de données appropriées en matière de surveillance et de réglementation
L’évolution rapide des cadres juridiques et réglementaires, y compris la reconnaissance des crypto-actifs comme monnaie légale dans certains pays, affecte les politiques budgétaires et monétaires
● Un environnement de marché très dynamique et innovant entrave une surveillance et une supervision efficaces, et il est facile de contourner les mesures réglementaires
Matrice d’évaluation des risques liés aux crypto-monnaies (C-RAM)
L’article propose une approche en trois étapes pour intégrer les risques macrofinanciers des crypto-actifs dans la surveillance de l’État. Cette approche vise à aider les décideurs politiques et les experts nationaux à évaluer les risques systémiques et les implications macrofinancières des crypto-actifs de manière systématique et complète. Il aide les décideurs politiques et les experts nationaux à identifier les principales vulnérabilités et risques associés à l’industrie des crypto-monnaies, à comprendre ses déclencheurs et ses impacts potentiels, et à élaborer des réponses politiques appropriées.
Étape 1 : Arbre de décision : Cette étape permet de déterminer si les crypto-actifs sont utilisés de manière économiquement significative dans un pays et s’il s’agit de monnaie fiduciaire ou d’actifs privés. Si les crypto-actifs sont utilisés comme monnaie légale (par exemple au Salvador ou en République centrafricaine), ils devraient être soumis à la surveillance de l’État, car cela pourrait encourager davantage l’adoption, saper l’efficacité de la politique monétaire ou créer des risques budgétaires. Si les crypto-actifs existent en tant qu’actifs privés qui ont un impact sur l’économie dans son ensemble, la couverture de la surveillance de l’État dépendra de leur importance macroéconomique. S’ils sont considérés comme critiques sur le plan macroéconomique, les évaluations des risques devraient couvrir les risques liés aux ménages et aux entreprises afin d’identifier les vulnérabilités et les risques dans le secteur physique et l’importance des liens macroéconomiques qui en résultent.
Etape 2 : Cartographie des risques pays : Cette étape consiste à étudier certains indicateurs comparables à ceux utilisés dans la surveillance macro-financière du secteur financier traditionnel. Le modèle a identifié sept ensembles de vulnérabilités basées sur les liens macro et microfinanciers des crypto-monnaies : l’importance systémique, le risque de crédit, le risque de concentration, le risque de liquidité, le risque de marché, le risque réglementaire et le risque opérationnel. Des mesures et des sources de données sont également fournies pour mesurer ces vulnérabilités, et certains déclencheurs potentiels qui pourraient conduire à des événements systémiques sont présentés.
Étape 3 : Matrice mondiale d’évaluation des risques liés aux cryptomonnaies : Cette étape permet de saisir les risques mondiaux qui affectent l’évaluation des risques systémiques d’un pays. Il s’agit notamment des risques liés à l’arbitrage réglementaire mondial, aux cyberattaques, aux chocs géopolitiques ou à la contagion transfrontalière. Il examine également la manière d’intégrer ces risques mondiaux dans les analyses et les recommandations politiques au niveau des pays.
Application de la C-RAM dans les cas nationaux
L’article applique le cadre C-RAM à trois pays ayant des niveaux différents d’adoption et de réglementation des crypto-monnaies : le Salvador, la République centrafricaine et le Vietnam. Utilisez des arbres de décision, des cartographies des risques nationaux et des matrices mondiales d’évaluation des risques liés aux cryptomonnaies pour identifier les principaux risques et défis dans chaque pays et proposer des options politiques possibles.
El Salvador : Le Salvador a été le premier pays à adopter le bitcoin comme monnaie légale, ce qui pose des risques importants pour la stabilité macroéconomique et financière, l’intégrité financière, la protection des consommateurs et la gouvernance. L’article a révélé que le Salvador est très vulnérable en termes d’importance systémique, de risque de crédit, de risque de liquidité, de risque de marché, de risque réglementaire et de risque opérationnel. Ils ont également identifié des déclencheurs potentiels, tels que des cyberattaques, des contestations judiciaires, des troubles sociaux ou des chocs externes. Il est recommandé d’élaborer un cadre stratégique global pour atténuer ces risques, notamment en renforçant la réglementation, en améliorant la transparence et la collecte de données, en garantissant des réserves et des réserves suffisantes et en promouvant la coopération internationale.
République centrafricaine : La République centrafricaine prévoit de lancer une monnaie numérique nationale appelée Sango, qui sera adossée à un panier de matières premières et d’actifs cryptographiques. Le projet présente des risques élevés pour la viabilité des finances publiques, l’efficacité de la politique monétaire, la stabilité financière, l’intégrité financière et la gouvernance. Ils ne disposent pas d’infrastructures, d’institutions, d’un cadre juridique et de capacités suffisants pour soutenir cette initiative ambitieuse. La prudence a été de mise lors de la mise en œuvre du projet et les autorités ont été invitées à répondre aux conditions préalables avant de lancer Sango. Voici quelques-uns des principaux défis politiques :
● Risque juridique : Le projet Sango pourrait violer l’accord d’intégration monétaire de la CEMAC, qui établit une monnaie commune (franc CFA) et une banque centrale commune (BEAC) pour les six pays membres. Elle peut également créer des conflits juridiques avec les lois et réglementations existantes sur les systèmes de paiement, l’intermédiation financière, la fiscalité et la protection des consommateurs. Il est recommandé d’obtenir des éclaircissements juridiques et un consensus avec les partenaires régionaux avant d’aller de l’avant avec le projet.
Risque budgétaire : Le projet Sango pourrait mettre en péril la viabilité budgétaire en créant des passifs conditionnels envers le gouvernement, en augmentant le coût du service de la dette publique, en réduisant les impôts ou en exigeant des renflouements publics pour les entreprises de crypto-monnaie en faillite. Il est recommandé de renforcer la discipline et la transparence budgétaires, de diversifier les sources de revenus, d’améliorer la gestion de la dette et d’éviter les mécanismes de financement non conventionnels.
Risque lié à la politique monétaire : Le projet Sango pourrait saper l’efficacité de la politique monétaire en créant des risques de substitution monétaire, en compromettant l’adéquation des réserves, en compliquant la mesure de la masse monétaire ou en interférant avec la fixation des taux d’intérêt. Il est recommandé de maintenir une coordination étroite avec la BEAC afin d’assurer des marges de manœuvre extérieures adéquates, de surveiller l’évolution de la demande de monnaie et de la vitesse de circulation, et de respecter l’indépendance de la politique monétaire.
Risques pour la stabilité financière : Le projet Sango menace la stabilité financière en augmentant la volatilité et la complexité du système financier, en créant des risques de liquidité et de solvabilité pour les banques et les institutions financières non bancaires, et en facilitant les activités illicites ou la fuite des capitaux. Il est recommandé de renforcer la réglementation et la supervision des activités liées aux cryptomonnaies, d’améliorer les données et la transparence, de renforcer la cyber-résilience et de faire respecter les exigences en matière de lutte contre le blanchiment d’argent et le financement du terrorisme.
Vietnam : Le Vietnam a un degré relativement élevé d’adoption des crypto-monnaies par les particuliers et les entreprises, mais a également une position réglementaire stricte interdisant l’utilisation des crypto-actifs comme moyen de paiement ou d’échange. Le Vietnam est confronté à des vulnérabilités modérées en termes d’importance systémique, de risque de crédit, de risque de concentration, de risque de marché, de risque réglementaire et de risque opérationnel. Les déclencheurs potentiels tels que la cybercriminalité, la fraude, les escroqueries ou les litiges juridiques sont également mis en évidence. Il est recommandé de renforcer le cadre juridique et réglementaire des crypto-actifs, d’améliorer les données et la transparence, de renforcer la surveillance et l’application de la loi, et de promouvoir la coopération régionale et mondiale.
Défis et implications politiques
Acquisition de données
Des données suffisamment granulaires et à haute fréquence sont nécessaires pour fournir une vue d’ensemble du risque de crédit, y compris les fournisseurs de cryptomonnaies et les intermédiaires financiers traditionnels. Outre les prestataires de services de paiement et les autres prestataires de services, il faut également inclure l’exposition à l’étranger afin de se faire une idée de leur importance systémique dans le secteur financier ou physique. Alors que la structure décentralisée des crypto-actifs et le grand anonymat des blockchains peuvent poser des défis pour la collecte de données, la conception garantit l’accès public à la blockchain, ce qui facilite la surveillance. Pour faciliter cette tâche, les régulateurs peuvent formaliser des exigences de déclaration de données suffisamment granulaires et à haute fréquence pour les sociétés de crypto-monnaie et les institutions financières. Cela contribuera également à la couverture des données relatives aux crypto-monnaies dans les statistiques monétaires, externes et autres statistiques macroéconomiques officielles. Des accords internationaux d’échange de données entre les organismes de réglementation nationaux pourraient être mis en place pour faciliter la collecte et l’analyse de données étrangères.
Mise en place d’organismes de régulation et coopération internationale en vue des risques transfrontaliers
La structure décentralisée du marché et de la gouvernance de l’écosystème crypto entrave son contrôle et sa réglementation efficaces. D’autre part, la nature du numérique et l’utilisation de registres distribués favorisent la collecte de données en temps réel et très granulaires, comme en témoignent les multiples fournisseurs de données cryptées et d’intelligence d’affaires. La priorité devrait donc être donnée à la création ou au renforcement des organes de contrôle internationaux et à la coordination entre eux.
Extension des boîtes à outils de politique macroprudentielle existantes avec des mesures spécifiques aux crypto-monnaies et à la DeFi
La première ligne de défense contre la fragilité de l’écosystème crypto est de renforcer la réglementation micro et macroprudentielle. Les risques croisés entre les participants aux cryptomonnaies et les institutions financières doivent être correctement surveillés et une pondération appropriée des risques et une concentration maximale doivent être appliquées. Les émetteurs de stablecoins sont particulièrement vulnérables et devraient mettre en œuvre des exigences minimales en matière de fonds propres et de liquidités adéquats. Les réglementations qui réduisent les vulnérabilités opérationnelles et les cyber-risques sont également particulièrement importantes.
De manière plus générale, une analyse à l’échelle du système des interdépendances croisées entre les cryptomonnaies et les acteurs financiers traditionnels est nécessaire, et des outils structurels appropriés doivent être utilisés. Par exemple, certaines banques peuvent avoir une importance systémique parce qu’elles sont particulièrement vulnérables aux grands acteurs de la cryptomonnaie. Les interactions avec d’autres politiques macroéconomiques telles que la politique monétaire, le CFM et d’autres doivent également être prises en compte pour s’assurer que les politiques spécifiques aux cryptomonnaies ont l’impact global souhaité.
Partie 6
Conclusion
Au cours des dernières années, l’industrie des cryptoactifs privés a connu une croissance rapide et est de plus en plus intégrée à l’économie mondiale. Il s’agit d’un nouveau système financier parallèle qui présente des risques importants pour le secteur financier traditionnel et au-delà. En raison des implications potentielles du risque systémique, le cadre politique actuel n’a pas suivi le rythme de ce nouveau marché financier. Le récent hiver cryptographique, la faillite des grands émetteurs et plateformes de crypto-monnaies, et les appels des banques à de meilleures données, une meilleure surveillance et de meilleures politiques illustrent ce point.
L’article propose un cadre conceptuel pour identifier les risques micro et macroprudentiels posés par l’industrie privée des cryptomonnaies en pleine croissance. Un outil en trois étapes, la Matrice d’évaluation des risques liés aux cryptomonnaies, est proposé pour évaluer et surveiller ces risques et leur incidence sur les risques systémiques dans le cadre d’examens nationaux. Le C-RAM comprend la cartographie des risques par pays et l’évaluation des risques mondiaux à l’aide du cadre conceptuel discuté dans la première partie de l’article. Notre objectif est de fournir un outil dynamique qui peut être mis à jour au fur et à mesure que de nouvelles analyses et données apparaissent.
Des défis politiques majeurs subsistent et nécessitent une coopération internationale. Le manque de données et de collecte centralisée de données est un défi majeur qui devrait être priorisé. Par conséquent, compte tenu des risques transfrontaliers, il est essentiel de mettre en place ou de renforcer les organismes de réglementation et la coopération internationale. Compte tenu du rythme des progrès, de l’innovation et de la nature décentralisée du marché, la boîte à outils politique actuelle reste inadéquate. Ce défi nécessite d’étendre les politiques macroprudentielles actuelles avec des politiques davantage axées sur les crypto-monnaies et la DeFi. La conception de la politique en matière de crypto-monnaies doit également tenir compte des interactions et des complémentarités avec d’autres politiques macroéconomiques.
À l’avenir, le cadre conceptuel proposé dans l’article sera mis à jour au fur et à mesure que davantage de données et d’analyses par pays seront disponibles. Les efforts coordonnés des organisations internationales contribueront également à affiner ce cadre et à élaborer des politiques efficaces pour réduire les risques macrofinanciers posés par les cryptoactifs.
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Evaluer les risques macro-financiers des crypto-actifs
Récemment, le Fonds monétaire international a publié un document de travail intitulé « Assessing Macrofinancial Risks from Crypto Assets » (Évaluation des risques macrofinanciers liés aux crypto-actifs). Les problèmes dans l’espace des crypto-monnaies ont suscité des appels à renforcer le cadre politique des crypto-actifs dans divers pays, avec une réglementation et une surveillance accrues. L’article présente un cadre macrofinancier conceptuel pour comprendre et suivre les risques systémiques découlant des crypto-actifs. Plus précisément, le document propose une matrice d’évaluation des risques liés aux crypto-monnaies (C-RAM) à l’échelle nationale pour résumer les principales vulnérabilités, les indicateurs utiles, les déclencheurs potentiels et les réponses politiques potentielles liées à l’industrie des crypto-monnaies. L’article traite également de la façon dont les experts et les fonctionnaires peuvent intégrer des vulnérabilités spécifiques découlant des activités liées aux cryptoactifs dans leur évaluation du risque systémique, et de la façon dont ils peuvent fournir des conseils stratégiques et prendre des mesures au besoin pour aider à contenir le risque systémique. L’Institut de technologie financière de l’Université chinoise Min a compilé la partie principale de l’article.
Brève introduction
L’article traite principalement de la manière d’évaluer et de gérer les risques macro-financiers des crypto-actifs tels que le bitcoin et les stablecoins. Les crypto-actifs sont une nouvelle forme d’actif numérique qui présente des avantages potentiels, mais qui présente également des risques extrêmement élevés pour la stabilité financière, l’intégrité financière et d’autres aspects de l’économie. Le document propose un cadre conceptuel et un outil de matrice d’évaluation des risques liés aux cryptomonnaies (C-RAM) afin d’intégrer le risque lié aux cryptoactifs dans l’évaluation des risques systémiques et la réponse politique. L’article applique le C-RAM à plusieurs pays, dont le Salvador, la République centrafricaine et le Vietnam, et discute de leurs défis politiques et de leurs implications.
Risques macro-financiers et liens sectoriels des crypto-monnaies
Cadre général
Le cadre comprend des données, des outils, de l’information, de la vulnérabilité, de la contagion, de l’amplification, des boucles de rétroaction et des recommandations politiques. Le cadre explique en quoi les crypto-actifs diffèrent des marchés financiers traditionnels en termes d’indicateurs, d’outils, de vulnérabilités, de canaux et de politiques. Certaines des nouvelles caractéristiques et des défis posés par les cryptoactifs ont été soulignés, tels que la substitution de devises, les risques opérationnels et l’incertitude juridique. Le cadre identifie les principaux acteurs de l’écosystème des crypto-monnaies, tels que les émetteurs, les mineurs, les bourses, les portefeuilles, les investisseurs et les fournisseurs de paiement. Les principaux risques auxquels nous sommes confrontés, tels que le risque de crédit, le risque de marché, le risque de liquidité, le risque de concentration, le risque cybernétique et opérationnel et le risque juridique ou réglementaire, sont également analysés. Le cadre utilise une classification des crypto-actifs basée sur quatre types : les jetons non pris en charge, les stablecoins, les jetons utilitaires et les jetons de sécurité.
Risque microprudentiel
Le cadre décrit les principaux composants et acteurs de l’industrie des crypto-monnaies, tels que les émetteurs, les mineurs, les bourses, les portefeuilles, les investisseurs et les fournisseurs de paiement. Explique en quoi les crypto-actifs diffèrent des actifs financiers traditionnels en termes de droits des créanciers, de décentralisation et de gouvernance. Les principaux risques auxquels sont confrontés les participants aux cryptomonnaies ont été identifiés, tels que le risque de crédit, le risque de marché, le risque de liquidité, le risque de concentration, le risque cybernétique/opérationnel et le risque juridique/réglementaire. Utilisez une classification des crypto-actifs basée sur quatre types : les jetons non pris en charge, les stablecoins, les jetons utilitaires et les jetons de sécurité. Il analyse la façon dont les risques dans l’espace des crypto-monnaies se répercutent sur le secteur financier traditionnel et d’autres secteurs économiques par le biais de divers canaux, tels que le risque de contrepartie, le risque de contagion, le risque de substitution de devises et le cyber-risque. Les défis de la régulation et de la supervision dans des environnements décentralisés et complexes ont été mis en évidence.
Risque macroprudentiel
Le cadre explique comment les crypto-actifs affectent l’économie réelle des ménages et des entreprises qui les utilisent à des fins d’investissement, d’épargne ou de paiement. Il explique comment les crypto-actifs peuvent générer des effets de richesse, affecter la rentabilité et les flux de trésorerie, et entraîner une mauvaise allocation des ressources. Examen de l’incidence des cryptoactifs sur le secteur financier par le biais des revenus, des dépenses et des canaux de financement. Ils ont également souligné les risques budgétaires potentiels posés par la volatilité des prix des cryptoactifs, l’évasion fiscale, le renflouement du secteur financier et le financement non conventionnel. Il analyse l’impact des crypto-actifs sur le secteur extérieur par le biais des envois de fonds et des flux de capitaux transfrontaliers. Les défis auxquels sont confrontés les pays ayant une forte utilisation des crypto-actifs en termes d’adéquation des réserves, de coussins extérieurs et de mesures de gestion des flux de capitaux ont été mis en évidence. Il explore comment les crypto-actifs affectent le secteur monétaire par le biais des mécanismes de transmission, de la substitution monétaire, de la mesure de la masse monétaire et de la fixation des taux d’intérêt. La nécessité d’une coordination et d’une coopération entre les banques centrales et les organismes de réglementation pour faire face aux risques liés aux cryptoactifs a également été soulignée. Les principaux liens et retombées entre le secteur des cryptomonnaies et le secteur financier traditionnel ont été identifiés. Il évalue également les risques liés à la concentration, à la contagion, aux cyberattaques, à la désintermédiation et à la volatilité des marchés. Il propose également des réponses politiques aux niveaux micro et macroprudentiel pour atténuer ces risques.
Liens avec le secteur financier
Le cadre décrit comment les principaux composants et participants du secteur des crypto-monnaies, tels que les émetteurs, les mineurs, les bourses, les portefeuilles, les investisseurs et les fournisseurs de paiement, interagissent avec le secteur financier traditionnel. Explique en quoi les crypto-actifs diffèrent des actifs financiers traditionnels en termes de droits des créanciers, de décentralisation et de gouvernance. Les principaux risques auxquels sont confrontés les participants aux cryptomonnaies et le secteur financier traditionnel ont été identifiés, tels que le risque de crédit, le risque de marché, le risque de liquidité, le risque de concentration, le risque cybernétique/opérationnel et le risque juridique/réglementaire. Il analyse la façon dont ces risques se répercutent sur d’autres parties du secteur financier et de l’économie par divers canaux, tels que le risque de contrepartie, le risque de contagion, le risque de substitution de devises et le cyber-risque. Les défis de la régulation et de la supervision dans des environnements décentralisés et complexes ont été mis en évidence. La manière dont les crypto-actifs affectent la structure et la stabilité du secteur financier à long terme est étudiée. Il examine comment les crypto-actifs peuvent conduire à la désintermédiation des dépôts bancaires, perturber l’offre de crédit et la transmission de la politique monétaire, et créer des marchés parallèles pour les taux de change et les monnaies locales. La nécessité d’identifier et de réglementer les participants aux cryptomonnaies d’importance systémique, tels que les grandes plateformes d’échange, les plateformes DeFi ou les mineurs/validateurs, a également été soulignée.
Caractéristiques uniques que les crypto-actifs apportent au framework
En résumé, les principales caractéristiques distinctives que les crypto-actifs apportent à ce cadre sont les suivantes :
• De nouveaux modèles d’affaires et de nouvelles formes d’intermédiation financière, d’instruments financiers, de marchés et d’infrastructures ont créé de facto des systèmes financiers alternatifs parallèles
● Marchés décentralisés et structures de gouvernance pour les principaux acteurs de la crypto-monnaie
Les crypto-actifs constituent un nouveau système financier parallèle qui comprend un certain nombre d’éléments clés (intermédiaires et marchés financiers, infrastructure et instruments des marchés financiers, y compris des monnaies similaires)
● En raison de l’exécution automatique des transactions, le marché réagit très rapidement, ce qui entraîne des fluctuations de prix et une instabilité financière, ce qui peut également créer des risques financiers inattendus
● Certains des plus grands actifs cryptographiques n’ont aucune créance sur les émetteurs
● Risque opérationnel/cyber élevé en raison d’une complexité technique élevée et d’une gouvernance faible
● De nouveaux canaux de communication avec le secteur physique, y compris une réduction significative des obstacles à la communication transfrontalière
● Manque de données appropriées en matière de surveillance et de réglementation
L’évolution rapide des cadres juridiques et réglementaires, y compris la reconnaissance des crypto-actifs comme monnaie légale dans certains pays, affecte les politiques budgétaires et monétaires
● Un environnement de marché très dynamique et innovant entrave une surveillance et une supervision efficaces, et il est facile de contourner les mesures réglementaires
Matrice d’évaluation des risques liés aux crypto-monnaies (C-RAM)
L’article propose une approche en trois étapes pour intégrer les risques macrofinanciers des crypto-actifs dans la surveillance de l’État. Cette approche vise à aider les décideurs politiques et les experts nationaux à évaluer les risques systémiques et les implications macrofinancières des crypto-actifs de manière systématique et complète. Il aide les décideurs politiques et les experts nationaux à identifier les principales vulnérabilités et risques associés à l’industrie des crypto-monnaies, à comprendre ses déclencheurs et ses impacts potentiels, et à élaborer des réponses politiques appropriées.
Étape 1 : Arbre de décision : Cette étape permet de déterminer si les crypto-actifs sont utilisés de manière économiquement significative dans un pays et s’il s’agit de monnaie fiduciaire ou d’actifs privés. Si les crypto-actifs sont utilisés comme monnaie légale (par exemple au Salvador ou en République centrafricaine), ils devraient être soumis à la surveillance de l’État, car cela pourrait encourager davantage l’adoption, saper l’efficacité de la politique monétaire ou créer des risques budgétaires. Si les crypto-actifs existent en tant qu’actifs privés qui ont un impact sur l’économie dans son ensemble, la couverture de la surveillance de l’État dépendra de leur importance macroéconomique. S’ils sont considérés comme critiques sur le plan macroéconomique, les évaluations des risques devraient couvrir les risques liés aux ménages et aux entreprises afin d’identifier les vulnérabilités et les risques dans le secteur physique et l’importance des liens macroéconomiques qui en résultent.
Etape 2 : Cartographie des risques pays : Cette étape consiste à étudier certains indicateurs comparables à ceux utilisés dans la surveillance macro-financière du secteur financier traditionnel. Le modèle a identifié sept ensembles de vulnérabilités basées sur les liens macro et microfinanciers des crypto-monnaies : l’importance systémique, le risque de crédit, le risque de concentration, le risque de liquidité, le risque de marché, le risque réglementaire et le risque opérationnel. Des mesures et des sources de données sont également fournies pour mesurer ces vulnérabilités, et certains déclencheurs potentiels qui pourraient conduire à des événements systémiques sont présentés.
Étape 3 : Matrice mondiale d’évaluation des risques liés aux cryptomonnaies : Cette étape permet de saisir les risques mondiaux qui affectent l’évaluation des risques systémiques d’un pays. Il s’agit notamment des risques liés à l’arbitrage réglementaire mondial, aux cyberattaques, aux chocs géopolitiques ou à la contagion transfrontalière. Il examine également la manière d’intégrer ces risques mondiaux dans les analyses et les recommandations politiques au niveau des pays.
Application de la C-RAM dans les cas nationaux
L’article applique le cadre C-RAM à trois pays ayant des niveaux différents d’adoption et de réglementation des crypto-monnaies : le Salvador, la République centrafricaine et le Vietnam. Utilisez des arbres de décision, des cartographies des risques nationaux et des matrices mondiales d’évaluation des risques liés aux cryptomonnaies pour identifier les principaux risques et défis dans chaque pays et proposer des options politiques possibles.
El Salvador : Le Salvador a été le premier pays à adopter le bitcoin comme monnaie légale, ce qui pose des risques importants pour la stabilité macroéconomique et financière, l’intégrité financière, la protection des consommateurs et la gouvernance. L’article a révélé que le Salvador est très vulnérable en termes d’importance systémique, de risque de crédit, de risque de liquidité, de risque de marché, de risque réglementaire et de risque opérationnel. Ils ont également identifié des déclencheurs potentiels, tels que des cyberattaques, des contestations judiciaires, des troubles sociaux ou des chocs externes. Il est recommandé d’élaborer un cadre stratégique global pour atténuer ces risques, notamment en renforçant la réglementation, en améliorant la transparence et la collecte de données, en garantissant des réserves et des réserves suffisantes et en promouvant la coopération internationale.
République centrafricaine : La République centrafricaine prévoit de lancer une monnaie numérique nationale appelée Sango, qui sera adossée à un panier de matières premières et d’actifs cryptographiques. Le projet présente des risques élevés pour la viabilité des finances publiques, l’efficacité de la politique monétaire, la stabilité financière, l’intégrité financière et la gouvernance. Ils ne disposent pas d’infrastructures, d’institutions, d’un cadre juridique et de capacités suffisants pour soutenir cette initiative ambitieuse. La prudence a été de mise lors de la mise en œuvre du projet et les autorités ont été invitées à répondre aux conditions préalables avant de lancer Sango. Voici quelques-uns des principaux défis politiques :
● Risque juridique : Le projet Sango pourrait violer l’accord d’intégration monétaire de la CEMAC, qui établit une monnaie commune (franc CFA) et une banque centrale commune (BEAC) pour les six pays membres. Elle peut également créer des conflits juridiques avec les lois et réglementations existantes sur les systèmes de paiement, l’intermédiation financière, la fiscalité et la protection des consommateurs. Il est recommandé d’obtenir des éclaircissements juridiques et un consensus avec les partenaires régionaux avant d’aller de l’avant avec le projet.
Risque budgétaire : Le projet Sango pourrait mettre en péril la viabilité budgétaire en créant des passifs conditionnels envers le gouvernement, en augmentant le coût du service de la dette publique, en réduisant les impôts ou en exigeant des renflouements publics pour les entreprises de crypto-monnaie en faillite. Il est recommandé de renforcer la discipline et la transparence budgétaires, de diversifier les sources de revenus, d’améliorer la gestion de la dette et d’éviter les mécanismes de financement non conventionnels.
Risque lié à la politique monétaire : Le projet Sango pourrait saper l’efficacité de la politique monétaire en créant des risques de substitution monétaire, en compromettant l’adéquation des réserves, en compliquant la mesure de la masse monétaire ou en interférant avec la fixation des taux d’intérêt. Il est recommandé de maintenir une coordination étroite avec la BEAC afin d’assurer des marges de manœuvre extérieures adéquates, de surveiller l’évolution de la demande de monnaie et de la vitesse de circulation, et de respecter l’indépendance de la politique monétaire.
Risques pour la stabilité financière : Le projet Sango menace la stabilité financière en augmentant la volatilité et la complexité du système financier, en créant des risques de liquidité et de solvabilité pour les banques et les institutions financières non bancaires, et en facilitant les activités illicites ou la fuite des capitaux. Il est recommandé de renforcer la réglementation et la supervision des activités liées aux cryptomonnaies, d’améliorer les données et la transparence, de renforcer la cyber-résilience et de faire respecter les exigences en matière de lutte contre le blanchiment d’argent et le financement du terrorisme.
Vietnam : Le Vietnam a un degré relativement élevé d’adoption des crypto-monnaies par les particuliers et les entreprises, mais a également une position réglementaire stricte interdisant l’utilisation des crypto-actifs comme moyen de paiement ou d’échange. Le Vietnam est confronté à des vulnérabilités modérées en termes d’importance systémique, de risque de crédit, de risque de concentration, de risque de marché, de risque réglementaire et de risque opérationnel. Les déclencheurs potentiels tels que la cybercriminalité, la fraude, les escroqueries ou les litiges juridiques sont également mis en évidence. Il est recommandé de renforcer le cadre juridique et réglementaire des crypto-actifs, d’améliorer les données et la transparence, de renforcer la surveillance et l’application de la loi, et de promouvoir la coopération régionale et mondiale.
Défis et implications politiques
Acquisition de données
Des données suffisamment granulaires et à haute fréquence sont nécessaires pour fournir une vue d’ensemble du risque de crédit, y compris les fournisseurs de cryptomonnaies et les intermédiaires financiers traditionnels. Outre les prestataires de services de paiement et les autres prestataires de services, il faut également inclure l’exposition à l’étranger afin de se faire une idée de leur importance systémique dans le secteur financier ou physique. Alors que la structure décentralisée des crypto-actifs et le grand anonymat des blockchains peuvent poser des défis pour la collecte de données, la conception garantit l’accès public à la blockchain, ce qui facilite la surveillance. Pour faciliter cette tâche, les régulateurs peuvent formaliser des exigences de déclaration de données suffisamment granulaires et à haute fréquence pour les sociétés de crypto-monnaie et les institutions financières. Cela contribuera également à la couverture des données relatives aux crypto-monnaies dans les statistiques monétaires, externes et autres statistiques macroéconomiques officielles. Des accords internationaux d’échange de données entre les organismes de réglementation nationaux pourraient être mis en place pour faciliter la collecte et l’analyse de données étrangères.
Mise en place d’organismes de régulation et coopération internationale en vue des risques transfrontaliers
La structure décentralisée du marché et de la gouvernance de l’écosystème crypto entrave son contrôle et sa réglementation efficaces. D’autre part, la nature du numérique et l’utilisation de registres distribués favorisent la collecte de données en temps réel et très granulaires, comme en témoignent les multiples fournisseurs de données cryptées et d’intelligence d’affaires. La priorité devrait donc être donnée à la création ou au renforcement des organes de contrôle internationaux et à la coordination entre eux.
Extension des boîtes à outils de politique macroprudentielle existantes avec des mesures spécifiques aux crypto-monnaies et à la DeFi
La première ligne de défense contre la fragilité de l’écosystème crypto est de renforcer la réglementation micro et macroprudentielle. Les risques croisés entre les participants aux cryptomonnaies et les institutions financières doivent être correctement surveillés et une pondération appropriée des risques et une concentration maximale doivent être appliquées. Les émetteurs de stablecoins sont particulièrement vulnérables et devraient mettre en œuvre des exigences minimales en matière de fonds propres et de liquidités adéquats. Les réglementations qui réduisent les vulnérabilités opérationnelles et les cyber-risques sont également particulièrement importantes.
De manière plus générale, une analyse à l’échelle du système des interdépendances croisées entre les cryptomonnaies et les acteurs financiers traditionnels est nécessaire, et des outils structurels appropriés doivent être utilisés. Par exemple, certaines banques peuvent avoir une importance systémique parce qu’elles sont particulièrement vulnérables aux grands acteurs de la cryptomonnaie. Les interactions avec d’autres politiques macroéconomiques telles que la politique monétaire, le CFM et d’autres doivent également être prises en compte pour s’assurer que les politiques spécifiques aux cryptomonnaies ont l’impact global souhaité.
Partie 6
Conclusion
Au cours des dernières années, l’industrie des cryptoactifs privés a connu une croissance rapide et est de plus en plus intégrée à l’économie mondiale. Il s’agit d’un nouveau système financier parallèle qui présente des risques importants pour le secteur financier traditionnel et au-delà. En raison des implications potentielles du risque systémique, le cadre politique actuel n’a pas suivi le rythme de ce nouveau marché financier. Le récent hiver cryptographique, la faillite des grands émetteurs et plateformes de crypto-monnaies, et les appels des banques à de meilleures données, une meilleure surveillance et de meilleures politiques illustrent ce point.
L’article propose un cadre conceptuel pour identifier les risques micro et macroprudentiels posés par l’industrie privée des cryptomonnaies en pleine croissance. Un outil en trois étapes, la Matrice d’évaluation des risques liés aux cryptomonnaies, est proposé pour évaluer et surveiller ces risques et leur incidence sur les risques systémiques dans le cadre d’examens nationaux. Le C-RAM comprend la cartographie des risques par pays et l’évaluation des risques mondiaux à l’aide du cadre conceptuel discuté dans la première partie de l’article. Notre objectif est de fournir un outil dynamique qui peut être mis à jour au fur et à mesure que de nouvelles analyses et données apparaissent.
Des défis politiques majeurs subsistent et nécessitent une coopération internationale. Le manque de données et de collecte centralisée de données est un défi majeur qui devrait être priorisé. Par conséquent, compte tenu des risques transfrontaliers, il est essentiel de mettre en place ou de renforcer les organismes de réglementation et la coopération internationale. Compte tenu du rythme des progrès, de l’innovation et de la nature décentralisée du marché, la boîte à outils politique actuelle reste inadéquate. Ce défi nécessite d’étendre les politiques macroprudentielles actuelles avec des politiques davantage axées sur les crypto-monnaies et la DeFi. La conception de la politique en matière de crypto-monnaies doit également tenir compte des interactions et des complémentarités avec d’autres politiques macroéconomiques.
À l’avenir, le cadre conceptuel proposé dans l’article sera mis à jour au fur et à mesure que davantage de données et d’analyses par pays seront disponibles. Les efforts coordonnés des organisations internationales contribueront également à affiner ce cadre et à élaborer des politiques efficaces pour réduire les risques macrofinanciers posés par les cryptoactifs.